江苏银行(600919) 投资要点 江苏银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入623.03亿元，同比+6.18%。实现归母净利润282.35亿元，同比+10.06%。 利润维持双位数增长，其他非息收入贡献度提升 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅-0.98pct，主要系公司利息净收入以及中收有所拖累。2024Q1-Q3公司利息净收入、中收分别同比+1.49%、-11.88%，增速较2024H1分别-0.27pct、-23.18pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1小幅+0.01pct。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、其他非息、成本费用、拨备对净利润的贡献度分别为+18.10%、-16.61%、+5.95%、+0.83%+3.14%，较2024H1分别+0.65pct、-0.92pct、+1.42pct、+3.06pct、-0.81pct。 信贷投放维持高景气，存款成本有望改善 2024Q1-Q3江苏银行实现利息净收入416.93亿元，同比+1.49%，息差业务整体表现稳健。从信贷投放来看，截至2024Q3末，江苏银行贷款余额为2.09万亿元，同比+17.02%，增速较2024H1-0.59pct，整体信贷投放景气度较高。从贷款结构来看，2024Q3单季度江苏银行净新增贷款404.35亿元，同比少增29.29亿元。其中零售、对公、贴现新增占比分别为31.69%、27.60%、40.72%，信贷结构较好。负债端存款增长较好，2024Q3末公司存款余额为2.08万亿元，同比+9.08%。展望后续，存款挂牌利率持续下调背景下，公司后续存款成本及活期率均有望改善。 资产质量稳健，核心资本较为充足 静态来看，截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为0.89%、1.45%，较2024H1末分别+0BP、+5BP。关注率小幅提升，我们预计主要系小微等客群偿债能力有所下降。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为351.03%，较2024H1末-6.17pct，公司风险抵补能力仍较充足。整体来看，公司资产质量相对稳健。资本方面，2024Q3末公司核心一级资本充足率为9.27%，较2024Q2末+0.28pct，资本较为充足。 投资建议：维持江苏银行“买入”评级 考虑到利率持续下行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为792/847/915亿元，同比增速分别为+6.58%/+7.01%/+8.04%，3年CAGR为7.21%；归母净利润分别为316/349/391亿元，同比增速分别为+9.75%/+10.71%/+11.83%，3年CAGR为10.76%。考虑到公司经营韧性凸显，我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

     江苏银行(600919) 营收增速略有收窄，净利润增速维持平稳。3Q24营收同比+6.1%（vs1H24同比+7.1%），1H24净利润同比+10.1%（vs1H24同比+10.1%）。 净利息收入环比-0.1个点，负债端对息差形成支撑。测算单季年化净息差环比下行8bp至1.71%，生息资产收益率环比下降23bp至3.94%，计息负债成本率环比下降10bp至2.17%。 资产负债增速及结构：对公持续发力，零售下半年投放回暖。（1）资产端：3Q24贷款、债券投资、同业资产占比环比变化-0.1、+0.6、+0.1个点，结构基本维持稳定。零售贷款余额较年初仍未浮出水面，但三季度零售贷款单季实现净增128亿，可见下半年投放回暖。（2）负债端：3Q24存款、发债、同业负债占比分别环比变化-1.8、+3、-1.2个点，存款占比下降，发债占比提升。 净非息收入同比+16.9%，其他非息增速边际向上。净非息收入同比增16.9%（1H24同比+19.5%）。净手续费收入方面，同比-11.9%（vs1H24同比11.3%），同比增速转负，拆分来看，手续费收入同比-1.3%，手续费支出同比增加56.3%，预计与手续费支出节奏有关。净其他非息收入方面，同比+26.2%（1H24同比+22%），增速边际向上。 资产质量维持稳健，安全边际较高。不良率继续环比持平保持在0.89%，维持在2012年来最优水平。年化不良净生成为1.21%、环比下降8bp。拨备覆盖率环比下降6.16个点至351.03%；拨贷比3.13%，环比下降5bp；安全边际维持较高水平。 3Q23核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.3%、12%、13.2%，环比分别变动+30、+60、-20bp。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为317亿、344亿、391亿（前值为325亿、359亿、396亿）。 投资建议：业绩持续性强，资产分布均衡，资产质量稳健。2024E、2025E、2026EPB0.71X/0.63X/0.57X；PE5.39X/4.95X/4.33X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点：一是小微业务：历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。横向比对可比优质同业，公司估值定价预计能基于基本面匹配修复到可比优质同业0.8倍PB以上的水平，维持“买入”评级。 我们对江苏银行进行密切深度跟踪，此前深度报告详见《深度｜江苏银行:核心竞争力如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度|江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     江苏银行(600919) 事件：公司发布了2024年三季报。 经营业绩保持平稳增长，减值冲回反哺利润：2024年前三季度，公司实现营业收入和归母净利润623.03亿元和282.35亿元，同比分别增长6.18%和10.06%；年化加权平均ROE为16.33%，同比下降1.75个百分点。公司业绩延续半年报以来的稳健增长，主要受益于投资业务收入高增和拨备冲回反哺利润。2024年前三季度，公司信用减值损失120.25亿元，同比下降1.54%。 对公存贷款增速亮眼，负债成本实现优化：2024年前三季度，公司利息净收入416.93亿元，同比增长1.49%，较上半年小幅放缓，预计受资产端收益下行影响，同时负债端成本有所改善。2024Q3单季，公司利息收入和利息支出，同比分别下降1.51%和3.32%。资产端信贷稳步扩张，对公业务表现亮眼，零售贷款降幅收窄。截至2024年9月末，公司各项贷款2.1万亿元，较年初增长16.22%。其中，对公贷款增长18.81%，制造业、绿色融资、普惠小微等重点领域信贷预计保持较快增长；零售贷款较年初小幅下滑0.8%，降幅较上半年收窄，预计受益地产政策优化，按揭需求改善影响。负债端存款稳健增长，企业存款延续高增。截至2024年9月末，公司各项存款2.12万亿元，较年初增长10.54%，其中，企业存款较年初增长22.39%，个人存款较年初增长14.43%。 中间业务收入单季回落，投资业务继续贡献非息：2024年前三季度，公司非息收入206.1亿元，同比增长17.11%。其中，中间业务收入37.92亿元，同比下降11.88%，Q3单季下滑51.81%，受手续费及佣金支出增加影响较大。2024年前三季度，公司手续费及佣金支出同比增长56.3%。投资业务高增继续贡献其他非息收入。2024年前三季度，公司其他非息收入168.18亿元，同比增长26.49%，单季增速35.09%。其中，投资收益113.66亿元，同比增长23.73%；公允价值变动净收益34.53亿元，同比增长29.29%。 资产质量保持平稳：截至2024年9月末，公司的不良贷款率0.89%，较年初和上半年持平；关注类贷款占比1.45%，较年初上升0.13个百分点；拨备覆盖率351.03%，较年初下降38.5个百分点，但总体保持同业较优水平，风险抵补能力强劲。 投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量优异。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS为12.73元/14元/15.47元，对应当前股价PB为0.71X/0.64X/0.58X。 风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险。

     江苏银行(600919) 事件：10月29日，江苏银行发布24Q3业绩。24Q1-3实现营收623亿元，YoY+6.2%；归母净利润282亿元，YoY+10.1%；不良率0.89%，拨备覆盖率351%。 归母净利润延续两位数增速。江苏银行24Q1-3营收同比+6.2%，增速较24H1下降1.0pct，增速略有回落；归母净利润同比+10.1%，增速与24H1基本持平。拆解营收来看，24Q1-3净利息收入同比+1.5%，增速较24H1微降0.3pct，净利息收入能延续同比正增长，或主要受益于资产规模扩张较为积极。非息收入方面，中收增速转负，24Q1-3中收同比-11.9%，不过江苏银行中收在营收中占比较低，因而对营收的影响相对有限；24Q1-3其他非息收入同比+26.5%，其中24Q3单季同比+35.1%，为营收提供较好支撑。 资产扩张速度提升，对公信贷增长强劲。24Q3末江苏银行总资产、总负债同比+15.6%、+15.0%，增速较24H1分别+1.1pct、+1.2pct，规模扩张较为积极。24Q3末贷款总额较23年末+10.6%，其中对公仍为信贷扩张主要发力点，24Q3末对公贷款、个人贷款、票据贴现余额分别较23年末+18.8%、-0.8%-2.0%。24Q3单季来看，对公贷款、个人贷款、票据贴现增量分别为112、128、165亿元，个贷季度增量环比提升明显。 不良率保持稳定，风险抵补能力充足。24Q3末江苏银行不良率0.89%，与24H1末持平；前瞻性指标方面，24Q3末关注率1.45%，较24H1末提升5BP24Q3末拨备覆盖率351%，较24H1末下降6pct；拨贷比3.12%，较24H1末微降6BP，拨备水平仍处于较高水平，风险抵补能力较为扎实。 投资建议：信贷投放积极，资产质量稳定 受益于地方经济的稳定增长和产业基础优势，江苏银行对公业务保持稳健增长态势，资产规模的积极扩张为其营收的增长奠定良好基础；不良率保持较低水平，拨备覆盖率仍在较高位置，后续利润有望延续稳健增长趋势。预计24-26年EPS分别为1.73、1.92、2.12元，2024年10月29日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     江苏银行(600919) 事项： 江苏银行发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入623亿元，同比增长6.18%，实现归母净利润282亿元，同比增长10.1%，年化加权平均ROE为16.3%。规模方面，集团资产总额3.86万亿元，同比增长15.6%。各项存款余额2.08万亿元，同比增长9.08%，各项贷款余额2.04万亿元，同比增长13.9%。 平安观点： 营收增速小幅收窄，成本管控力度持续加大。江苏银行24年前三季度归母净利润同比增长10.1%（+10.1%，24H1），整体保持稳健。从营收方面来看，公司24年前三季度营业收入同比增速较上半年小幅放缓0.98个百分点至6.18%，主要受手续费收入下滑的影响，前三季度中收收入同比下降11.9%（vs+11.3%,24H1）。公司前三季度净利息收入同比增长1.5%（1.8%，24H1），整体保持稳定，低增速源自资产端定价下行的拖累。在营收增长放缓的背景下，公司加大成本管控力度，单季度业务管理费同比压降22%，推动成本收入比同比下降0.7个百分点至20.2%，与此同时，稳健的资产质量保障下，江苏银行信贷成本持续下行，3季度单季年化信贷成本同比下降9BP至0.91%，共同推动盈利的稳健增长。 息差延续下行趋势，信贷扩张保持积极。我们按期初期末余额测算，江苏银行3季度单季年化净息差环比下行6BP至1.49%，延续下行趋势，预计仍主要源自资产端定价下行的拖累。从规模来看，公司规模增长保持积极，总资产同比增长15.6%（14.5%，24H1），其中贷款同比增长13.9%，信贷投放依然保持稳定。负债端方面，公司三季度末存款同比增长9.1%（13.12%，24H1），增速略有下行，预计主要源自公司对于高息负债的管控，从单季年化付息成本率看，江苏银行单季年化环比下行9BP至2.15%，成本端改善积极。 资产质量持续优化，拨备水平略有波动。江苏银行24年三季度末不良率环比半年末持平为0.89%，整体保持稳定，不过从前瞻性指标来看，公司24年三季度末关注率环比半年末上升5BP至1.45%，预计仍主要来自于零售风险的扰动，但从整体水平来看，仍处于行业较优位置。拨备方面，公司24Q3拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末下降6.17pct/6BP至351%/3.12%，拨备水平虽有所下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.73/1.92/2.15元，对应盈利增速分别为10.6%/11.1%/11.6%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.72x/0.65x/0.59x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     江苏银行(600919) 事件 江苏银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+4.3%，拨备前利润同比+11.0%，归母净利润同比+10.1%。24Q1-3营收同比+6.2%，拨备前利润同比+7.1%，归母净利润同比+10.1%。24Q1-3的年化ROA同比-0.04pct至1.08%，年化ROE同比-1.75pct至16.33%。核心一级资本充足率同比-0.12pct至9.27%。当下2024EP/B为0.7x，2024EP/E为5.3x，TTM股息率为5.2%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。 点评 24Q3测算生息资产收益率下降幅度超过负债端成本率下降幅度。24Q1-3净利息收入同比+1.5%，较24H1的+1.8%略有上升，24Q3净利息收入同比+1.0%。我们测算24Q3单季度净息差为1.50%，环比-6bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比-18bp至3.48%。24Q3经测算的计息负债成本率-9bp至2.17%。 资产负债结构后续有待优化。24Q3贷款增量中，票据>个人贷款>对公贷款。存款占计息负债比例环比下降1.7pct至61.4% 不良率环比稳定，关注率环比上升，拨备覆盖率有所下降。不良率环比持平为0.89%，关注率环比+5bp至1.45%。拨备覆盖率环比-6.2pct至351.0%。 24Q1-3净手续费及佣金收入同比-11.9%。 24Q1-3成本收入比为20.2%，同比-0.7pct。