江苏银行(600919) 主要观点： 其他非息大幅高增支撑营收高增，净利润增速承压下滑 2023A、1Q24江苏银行营收分别同比增长5.28%、11.72%，归母净利润分别同比增长13.25%、10.02%。4Q23、1Q24营收增速环比上升，归母净利润增速逐季放缓（vs1-3Q23营收同比+9.15%、归母净利润+25.21%）。营收分项来看，2023A利息净收入、中收、其他非息收入分别同比+0.73%、-31.61%、+45.4%，4Q23单季营收下滑幅度较大，同比-7.13%，利息净收入、中收、其他非息收入分别同比-16.86%、-102.21%、+163.38%。主要由于2023年全年投放前置、序时进度超额完成和2022年四季度高基数影响，叠加2023年末平滑信贷投放导向，年末新增投放动力较弱。财富管理业务受制于资本市场表现不佳、居民预期、理财费率调降等因素影响大幅拖累中收。1Q24营收增速环比改善，利息净收入、中收、其他非息收入分别同比-0.78%、-16.82%、78.4%。营收高增延续由其他非息拉动，其中公允价值变动净收益同比+254.87%，债市4Q23-1Q24大幅走牛，十年国债收益率单边下行37bps+，带来银行金融投资业务收益大幅增长，提振营收。净利润下滑明显（vs1-3Q23+25.21%），主要由于净息差下行幅度加大和信用成本增加。 量：1Q24对公投放强劲、存款派生较强，个人存款定期化趋势或延续1Q24江苏银行总资产、贷款、金融投资分别同比+15.07%、13.18%、18.35%，较2023A增速分别上升0.87、0.89、1.76pct。金融投资类资产配置环比提升，或与转股后资本增加、抓住长端利率下行窗口配置固收类资产相关。贷款投放仍保持强劲、靠前节奏，Q1对公贷款（不含贴现）比年初新增1628亿，比1Q23净投放多增18.8%。贴现规模同比继续压降8.7%，投放成色更实。对公贷款结构持续调优，“五篇大文章”领域科技、普惠、绿色贷款在高基数下增速保持强劲、占比提升，2023年分别新增32.6%、42.5%、25.3%。1Q24零售贷款比年初减少166亿，或受到零售信贷需求低迷、资产质量下滑影响投放放缓，整体延续“对公强、零售弱、贴现负”趋势。1Q24江苏银行存款、计息负债分别同比+14.51%、13.23%，较2023A增速分别-0.94、-0.27pct增速小幅放缓。存款结构来看，对公、个人存款均高增，保证金存款少增。1Q24对公存款占比较2023A提升3.86pcts至53.5%，一季度对公投放存款派生较强，未来对存款付息率降低亦有提振作用。2023年个人存款高增主要由定期存款贡献，2023A个人活期、定期存款规模分别-14.92%、+37.9%，存款定期化趋势延续或与江苏地区金融机构负债端竞争加剧相关，1Q24对公、个人存款规模分别同比+26.4%、+22.7%。 价：净息差全年下行幅度较大，主要由于资产端收益率下滑2023A江苏银行净息差全年下行34bps至1.98%，其中2H23大幅下行30bps，对营收形成明显拖累，也是江苏银行净息差自1H20以后首次低于2%，相较4Q23银行业平均净息差1.69%还有30bps左右空间。江苏银行净息差优势主要体现在资产端，2023年LPR下行和存量房贷利率调整下，全行业面临资产荒难题，高收益优质资产定价下行幅度大，江苏银行生息资产收益率、贷款平均收益率、金融投资收益率分别下降18bps、18bps、29bps。计息负债成本率、存款成本率分别-2bps、-1bp，负债端降本增效成果显著，个人定期存款高增、对公活期存款占比提升，二者对存款成本作用一定程度上抵消。预计受LPR下降25bps影响，2024年息差还可能进一步下滑，但考虑到江苏银行对公存款占比提升，负债端降本效果进一步显现，2024年息差降幅预计小于2023年。 险：不良率保持低位、拨备保持高位，非信贷减值回补加大2023A江苏银行不良率、拨备覆盖率均持平3Q23，不良率0.91%、拨备覆盖率378.13%，关注率环比升4bp至1.34%，年末核销幅度加大，测算不良生成率小幅上升至0.91%。逾期率环比小幅上升至1.07%，但偏离度仍保持历史低位63.26%。资产质量保持稳健，不良认定保持审慎严格。非信贷减值回补支撑利润，债权投资减值准备前期计提充分，2023A减少57亿至86亿元。1Q24不良率持平4Q23在0.91%水平，拨备覆盖率小幅下降6.91pcts至371.22%，关注率环比升3bps至1.37%，预计主要受到行业共性因素影响，资产质量水平整体仍优于可比同业。 投资建议 宏观经济复苏波动反复、金融让利背景下，银行业整体面临息差收窄压力，当前阶段“稳”比“进”更为重要。供给端来看，江苏银行经营韧性较强，资产质量持续改善，与同规模银行相比、城商行同业相比成长性凸显；需求端来看，江苏地区信贷景气度高、金融机构竞争激烈，江苏银行对公业务优势突出、扩表强劲，结构持续调优，具备内生可持续增长潜力。2023年10月完成可转债转股、2024年新任管理层陆续调整到位，我们认为江苏银行已完成了“以进促稳”中“进”的篇章，由高速增长时期正式步入高质量增长时期，投放更实、结构更优、包袱更轻、分红更高，未来“穿越周期的稳”将成为发展主基调。根据2023年年报、2024年一季报调整盈利预测，预计江苏银行2024-2026年营收分别同比增长6.78%/5.35%/5.19%，归母净利润分别同比增长6.82%/8.74%/9.92%，在可比银行中仍具备明显的比较优势，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

     江苏银行(600919) 事件：公司发布了2023年年报和2024年一季报。 营收表现亮眼，盈利水平保持稳健：2023年和2024Q1，公司营业收入同比增长5.28%和11.72%，归母净利润同比增长13.25%和10.02%；年化加权平均ROE为14.52%和15.38%。公司一季度营收增速亮眼，利润延续较快增长，主要来自其他非息收入的贡献。 对公贷款增长动能强劲，个人存款定期化程度提升：2023年和2024Q1，公司利息净收入同比变化0.73%和-0.78%，息差下行预计为主因；2023年NIM为1.98%，同比下降34BP，2024Q1持续受定价下行和负债成本刚性影响，表现为利息收入增速的放缓和利息支出的持续大幅增加。资产端信贷稳步扩张，对公贷款增长强劲，零售业务表现偏弱。截至2023年末，公司各项贷款较2022年增长12.32%，2024Q1增速为5.65%。其中，对公贷款增长19.89%和15.88%，保持较快增长且对重点领域的支持力度较大，2023年科技企业贷款、绿色信贷、普惠小微贷款增速高达32.56%、42.5%和25.27%，小微贷款规模超过6200亿元，居江苏省内银行和全国城商行首位；零售贷款增长6.79%和-2.58%，预计受房地产销量偏弱以及居民消费贷需求疲软影响。负债端存款延续高增，个人存款定期化程度提升。截至2023年末，公司的存款总额较2022年增长15.39%，2024Q1增速为11.07%；2023年个人定期存款增长37.9%，占总存款比重32.82%，较2022年提升5.35个百分点。 非息收入一季度实现高增，投资收入贡献增加：2023年和2024Q1，公司非息收入同比增长18.26%和45.48%。其中，中间业务收入同比下降31.6%和16.82%,预计持续受到代理手续费收入减少的影响。零售财富管理发展态势良好。截至2023年末，公司零售aum为1.24万亿元、较2022年增长16.11%；其中，财富、私人银行客户aum近3500亿元，增速均超20%。投资业务收入大幅增加带动其他非息收入高增。2023年和2024Q1，公司其他非息收入同比增长44.12%和74.88%；投资收益同比增长121.21%和39.04%；公允价值变动收益同比增长38.2%和18.36%。 资产质量维持稳健：截至2024年3月末，公司的不良贷款率0.91%，较2023年持平，位于同业较优水平；拨备覆盖率371.22%，同比下降6.91个百分点，基本保持平稳。 投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内信贷投放力度稳步加大，对公贷款与存款增长动能强劲，省内市场份额领先；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量稳中向好。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS为12.68元/13.99元/15.48元，对应当前股价PB为0.62X/0.56X/0.51X。 风险提示：宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

     江苏银行(600919) 投资要点 财报综述：1、23年业绩增速下降，24Q1营收利润维持两位数增速。1Q24营收同比+11.6%（vs2023全年同比+5.3%），1Q24净利润同比+10%（vs2023全年同比+13.3%），营收增速边际向上，净利润增速边际小幅向下，业绩增速仍处于行业领先。2、1Q24净利息收入环比+17.68%，资负共同支撑净息差环比+23bp至1.83%；也有4Q23低基数原因。资产端收益率环比上升16bp至4.43%；投放结构上以对公为主，预计是年初开门红期间偏长期贷款投放较多，定价相对较高。负债端付息率环比下行10bp至2.47%，对息差有一定的支撑，负债端优化有支撑作用。3、资产负债增速及结构：1Q24存贷两旺，对公存贷均形成有力支撑。（1）资产：2023全年生息资产同比+13.9%，贷款同比增12.3%，增速均较2022略有放缓。1Q24单季新增贷款1019亿，同比1Q23多增235亿，开门红投放积极。信贷结构方面，2023全年和24Q1均主要靠对公发力：2023对公同比+19.9%，零售同比+6.8%；24Q1零售/票据规模均有下降，新增对公、零售和票据分别为1528亿、-166亿和-443亿，由于对公、零售投放季节性规律，江苏银行对公占比在一季度一般为全年最高，后续零售占比或有回升（23下半年江苏银行消费贷发力带动零贷增长）。具体对公零售结构：对公方面，2023年基建、制造业存量占比稳步提升，地产平稳下降；零售方面，按揭占比下降，消费贷占比小幅提升，下半年发力明显；其中，苏银凯基消金规模全年提升139亿至386.5亿，利润贡献稳步提升。（2）负债：2023年计息负债同比+13%，存款同比+15.4%。1Q24计息负债同比增13.2%，存款同比增14.5%。1Q24存款单季新增2077亿，较去年同期多增136亿。其中，对公存款环比高增1842亿，虽然有季节因素，但同比1Q23也多增了1240亿，可见年初以来对公存款改善明显。定活期方面，2023年末定期化趋势放缓，整体定期占比维持在1H23的59.7%，2023年末企业活期、个人定期实现同比高增。4、非息：1Q24净非息收入同比高增45.3%（vs2023同比增18.3%），同比增速边际向上。其中净手续费同比-16.9%（vs2023同比-31.6%），降幅收窄；净其他非息同比高增74.8%（vs2023同比44.5%）。2023全年净手续费收入同比下降31.6%，降幅走阔。5、资产质量：不良率维持稳定，安全边际维持高位。1Q24、2023不良率均维持在0.91%的低位。2023不良净生成环比提升18bp至1.10%，1Q24不良净生成下降至0.73%，处在较低位置。1Q24拨备覆盖率环比下降6.90%至371.22%，维持较高水平。各行业不良率：（1）对公：对公端不良率（测算）环比下降1bp至0.96%的低位。房地产不良率环比提升46bp至2.54%，但公司房地产贷款规模占比小，整体可控。（2）零售：零售端不良率（财报）环比下降12bp至0.79%。个人经营贷不良较1H23小幅抬升12bp至1.79%，但个人经营贷款规模较小，为533亿，且较1H23规模下降5.4%，不良率上升也有分母变小的因素影响，风险仍可控。6、业务：普惠小微维持高增；零售AUM突破1.2万亿，同比增15.3%，财私AUM达3600亿，同比高增20%。7、其他：核心一级资本充足率环比提升；2023年分红率维持30%。公司股东大会授权董事会决定2024年中期利润分配的议案。 根据已出财报，我们调整盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为325亿、359亿（前值为365亿和417亿）。 投资建议：业绩增长持续性强，高性价比。2024E、2025E、2026E PB0.6X/0.54X/0.48X；PE4.49X/4.04X/3.65X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。 关于江苏银行的特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

     江苏银行(600919) 事件：近日，江苏银行披露2023年报和2024年一季报：2024Q1归母净利润同比+10.02%（2023年同比+13.25%，前三季度同比+25.21%）；营业收入同比+11.73%（2023年同比+5.28%，前三季度+9.16%）；年化加权ROE15.38%（2023年化加权ROE14.52%），同比-1.91pct。 点评： 营收加速利润减速，同比均超10%。2024Q1江苏银行营收同比增速较2023年+6.45pct至11.73%，再次突破10%，在已披露数据的上市银行中名列前茅，表现亮眼；归母净利润同比增速较2023年-3.23pct至10.02%，保持双位数水平。公司业绩较快增长，主要得益于规模扩张和中收以外的其他非息收入拉动。Q1利润增速边际放缓，主要源于拨备贡献由正转负；正面贡献主要源自所得税和中收以外的其他非息收入。 净息差继续收窄，但排名仍然靠前。2023年江苏银行净息差1.98%，同比-34bp，但仍高于同期全体商业银行1.69%、全体城商行1.57%的息差水平，在同业中排名靠前。其中生息资产收益率-18bp，计息负债成本率-2bp，前者为息差下行的主要原因。资产端，信贷投放向对公倾斜，主要投向租赁和商务服务业、制造业、水利环境和公共设施管理业；零售方面主要投向个人消费贷，而住房按揭规模有所下降；担保方式上，保证贷款占比+4.15pct，而抵质押贷款占比-4.29pct。负债端，尽管存款处于定期化的大趋势下，但公司多元化拓展低成本一般性存款来源，平均存款成本率同比下降1bp；成本率相对较低的同业存拆入占比提升。 不良率环比持平，资产质量稳健。2024Q1末江苏银行不良率0.91%，已连续4个季度持平，处于上市银行较低水平；关注率环比+3bp至1.37%，隐形不良贷款生成压力可控；拨备覆盖率环比-6.91pct至371.22%，处于较为充裕水平。整体来看，公司资产质量稳健，抵御风险能力较强，反哺利润空间充足。 规模较快扩张，资本较为充裕。江苏银行立足经济发达的江苏地区，辐射全国三大经济圈，区位优势显著，规模保持较快扩张。2024Q1末总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别较上年末+87bp、+94bp、+82bp、-89bp至15.07%、14.66%、13.14%、14.50%，继续保持双位数水平。公司核心一级资本充足率环比-28bp至9.18%，仍较为充裕。 扎实做好“五篇大文章”，服务实体经济卓有成效。2023年末江苏银行科技企业贷款同比增长32.56%，服务科技企业超过3万家、总量居江苏省内第1位；绿色信贷同比增长42.50%，占比领先同业，苏银金租公司迈入千亿金租行列，绿色租赁投放规模增逾80%；小微贷款超6200亿元，江苏省内市场份额继续领跑，其中普惠小微贷款同比增长25.27%；着力打造“融享幸福”养老金融品牌，全面布局养老金、养老产业、养老服务等领域；不断加快“数字智慧化、智慧数字化”探索，手机银行总客户数超1800万户，月活跃客户超600万户，稳居城商行第1位。？盈利预测：江苏银行区位优势突出，公司坚守“服务中小企业、服务地方经济、服务城乡居民”市场定位，着力在小微金融、科技金融、绿色金融、跨境金融等领域打造业务特色，加快构建更加开放的财富管理生态，2023年零售AUM达1.24万亿元，规模、增量均稳居城商行第一位，“五篇大文章”彰显新成效。我们预计公司2024年4月26日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.60倍、0.54倍、0.48倍。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等

     江苏银行(600919) 事项： 江苏银行发布2023年年报及2024年一季报，公司23年、24Q1分别实现营业收入743亿元、210亿元，对应同比增速分别为5.3%/11.7%，公司23年、24Q1分别实现归母净利润288亿元、90亿元，对应同比增速分别为13.3%、10.0%。公司23年加权平均ROE为14.52%，同比下降0.27个百分点，24Q1年化ROE为15.38%。公司23年末总资产为3.40万亿元，同比增长14.2%，24Q1总资产为3.67万亿元，较年初增长7.83%。公司2023年利润分配预案为：每10股分红4.70元（含税），分红率为30.0%。 平安观点： 非息收入带动营收回暖，拨备计提力度加大。公司24Q1和23年归母净利润分别同比增长10.0%/13.3%，拨备计提力度的加大使得盈利增速略有下滑（+25.2%，23Q1-3）。从营收方面来看，1季度营收略有回暖，增速较23年全年提升6.45个百分点至11.7%，主要是来自非息收入的贡献。1季度非息收入同比正增45.5%（+18.3%，23A），我们判断主要还是源于债市的正向贡献。净利息收入变化跟行业趋势一致，息差的持续收窄导致1季度净利息收入同比负增0.8%（+0.7%，23A）。1季度拨备计提力度有所提高，同比增长15.3%（-14.9%，23A）。整体来看，公司营收水平保持相对平稳，拨备计提力度提高导致盈利增速有所放缓，但预计仍处在同业较优水平，区位以及转型红利的释放也有望持续支撑公司稳健经营。 息差水平略有回暖，存贷扩张保持稳健。公司23年末净息差为1.98%（2.28%，23H1），资负两端均有拖累。从资产端来看，公司23年末贷款收益率为5.18%（5.32%，23H1），LPR下调以及存量按揭贷款利率对资产端定价水平造成了一定拖累。负债端成本受制于定期化趋势，整体略有上行，23年末存款成本率为2.33%（2.26%，23H1）。但公司1季度息差表现比较亮眼，我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比抬升17BP至1.60%，其中生息资产收益率环比上升6BP至3.88%，计息负债成本率环比下降10BP至2.44%，我们判断息差的小幅回暖与公司以量补价以及持续深耕小微金融带来的优质客户基础相关。考虑到今年“资产荒”背景下行业整体定价水平仍有下行压力，息差走势有待观察。 规模方面，公司24Q1和23年末总资产规模同比增速分别为15.1%/14.2%，其中贷款增速分别为13.1%/12.3%，增速水平保持平稳，“开门红”带动资产增速略有抬升。从信贷结构上来看，1季度对公端发力更为明显，1季度末对公贷款占比较年初提升5.51个百分点至62%。负债端方面，公司压降高息负债的策略使得存款增速略有下行，公司24Q1和23年末存款增速14.5%/15.4%（16.4%，23Q3）。 资产质量稳定，风险抵补能力优异。江苏银行24年1季度末不良率为0.91%（0.91%，23A），连续4个季度保持稳定。我们测算公司23年末不良贷款生成率为1.04%(0.92%，23H1)，我们判断与小微资产质量的扰动相关。前瞻性指标方面，公司24Q1关注率为1.37%（1.34%，23A），逾期率为1.10%（1.07%，23A），前瞻性指标略有波动，但绝对水平位于低位，整体资产质量风险可控。拨备方面，公司24年1季度拨备覆盖率和拨贷比分别较23年末下降6.91pct/7BP至371%/3.38%，虽有所下降，但绝对水平仍然较高，风险抵补能力较为优异。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。考虑到今年以来利率持续下行以及需求恢复斜率放缓对银行经营端的影响，我们下调公司24-25年的盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.73/1.92/2.15元（原24-25年预测分别为2.01/2.35元），对应盈利增速分别为10.6%/11.1%/11.6%（原24-25年预测分别为18.9%/16.9%），目前公司股价对应24-26年PB分别为0.67x/0.61x/0.55x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     江苏银行(600919) 事件：4月25日，江苏银行发布2023年及24Q1财报。2023、24Q1营收分别为743亿元、210亿元，YoY+5.3%、+11.7%；归母净利润分别为288亿元、90亿元，YoY+13.3%、+10.0%；24Q1末不良率0.91%、拨备覆盖率371%。 其他非息收入延续亮眼表现。进入24Q1，净利息收入增速转负、中收增长持续承压，其他非息收入保持高增，仍为营收增长的主要支撑因素，三者分别同比变动-0.8%、-16.8%、74.9%。23年、24Q1其他非息收入的高速增长均主要因为交易性金融资产收益增厚。 盈利增速有所放缓，与公司减值计提力度的调整有关。23年归母净利润同比增长13.3%，较23Q1-3下降12.0pct，而减值计提力度的调整从23Q3就已开始，23Q3、23Q4单季资产减值损失分别同比-14.6%、4.5%。细拆来看，23年下半年拨备的多提主要来源于对公业务板块。 存贷款稳步扩张。24Q1贷款总额同比增长13.1%，其中对公贷款贡献大部分增量，考虑主要是开门红储备项目陆续转化的结果，且从公司往年投放节奏来看，对公贷款投放也相对前置。投向领域上，由于江苏银行85%以上的贷款投向江苏省，信贷投放也聚焦省内优势领域，23年制造业、普惠小微、科技型企业贷款规模分别同比增长24.3%、25.3%，32.6%。24Q1存款总额同比+14.5%，或源于对公贷款投放较好，派生存款能力较强。 净息差延续向下趋势，后续重点或在负债端成本管控。23年末净息差1.98%，较23H1末下降30BP。资产端收益率主要受贷款定价拖累，而我们判断后续贷款收益率仍有下行压力，主要是收益相对可观的对公贷款靠前投放，24年后三季度的贷款增长或更多来源于零售业务。江苏银行个贷中消费贷占比较高，而24年消费贷市场竞争较为激烈，已观察到江苏银行推出了定价更低的消费贷产品。后续，公司净息差管控的重心或在负债端，一方面是存款挂牌价调降的效果陆续显现，另一方面公司也在积极压降结构性高息存款占比。 资产质量平稳，拨备较为充裕。24Q1末不良率0.91%，与23年末持平，关注率、逾期率略有波动。24Q1末拨备覆盖率较23年末下降6.9pct至371%仍处于较高水平，反哺利润空间充足。 投资建议：规模稳健扩张，资产质量平稳 公司主要展业于经济发达、金融资源丰富的江苏地区，优质区位加持下近年存贷款规模稳步扩张；资产质量平稳，近期减值计提力度调整下，拨备维持在较高水平，后续盈利释放空间充裕。预计24-26年EPS分别为1.75、1.96、2.22元，2024年4月25日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     江苏银行(600919) 核心观点 盈利能力保持在较好水平。2023年全年营收743亿元（YoY,+5.3%），归母净利润288亿元（YoY,+13.3%），全年加权平均ROE为14.25%。2024年一季度营收210亿元（YoY,+11.7%），归母净利润90亿元（YoY,+10.0%） 其他非息收入高增带来一季度营收同比实现两位数增长。2023年其他非息收入同比增长44.1%，2024年一季度同比增长74.9%，一方面受益于债券收益率下行，另一方面则是公司加大了债权类投资。受代理业务手续费收入下降拖累，2023年手续费净收入同比下降31.6%，2024年一季度同比下降16.8%。 规模稳步扩张，信贷扩张速度略有放缓，净息差收窄拖累净利息收入。2023年公司净利息收入同比增长0.7%，2024年一季度同比下降0.8%，主要是叠加LPR下降后重定价效应和新发放贷款利率下行，生息资产收益率承压。2023 年公司披露净息差1.98%，同比收窄34bps。 2023年公司总资产同比增长14.2%，其中贷款同比增长12.3%。2024年3月末总资产达3.67万亿元，贷款总额达1.90万亿元，同比分别增长了15.1%和13.1%。贷款实现了较好增长，但增速略有放缓，主要是公司按揭规模下降，2023年零售贷款仅增长6.8%，企业贷款则实现了19.9%的较好增长。资产质量保持稳定，2024年一季度营收实现两位数增长情况下，公司加大了债权信用减值计提。2023年不良率0.91%，2024年3月末持平，测算的2023年不良贷款生成率1.06%，略有反弹。2023年末关注率1.34%，逾期率1.07%，较6月末分别提升了5bps和8bps，2024年3月末又小幅提升至1.37%和1.10%，指标虽小幅抬升，但整体仍处在较好水平，资产质量稳定。 拨备计提方面，2023年全年资产减值损失同比下降了14.9%，2024年一季度资产减值损失合计同比增长15.3%，主要是2023年非信贷资产减值损失下降，但2024年一季度在营收两位数增长情况下，又加大了非信贷类资产信用减值计提。信贷资产减值损失计提力度则保持稳定，2024年3月末公司拨备覆盖率371%，维持在高位。。 投资建议：由于LPR不断下行，我们下调2024-2026年归母净利润至317/354/406亿元（2024-2025原预测345/394亿元）的预测，对应的同比增速为10.2%/11.9%/14.6%，区域优势加持下，公司规模一直处于较快扩张中，资产质量稳健。转债成功转股后对延续高速扩表形成有力支撑，2024年一季度末公司核心资本充足率9.2%，资本充足率12.8%。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。