江苏金租(600901) 10月24日，江苏金租发布2025年三季度报告，业绩超预期。2025年前三季度，江苏金租实现营业收入为46.38亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润为24.46亿元，同比增长9.82%。 单季度来看，2025年第三季度公司实现营业收入16.32亿元，同比增长21.51%，环比增长11.62%；公司实现归母净利润8.82亿元，同比增长11.24%，环比增长11.26%。 经营分析 从规模的角度来看，公司资产规模稳步增长。截至2025Q3末，公司资产总额达到1620亿元，较年初增长18%。其中，应收租赁款规模达到1475亿元，较年初增长19%。 从费率的角度来看，净利差水平持续提升。2025年前三季度公司租赁业务净利差为3.75%，同比上年同期增长0.08pct。在流动性宽松背景下公司净利差仍有所提升，主要系资产端具备韧性，生息资产收益率下行速度慢于计息负债成本率，我们测算得到公司计息负债成本率（年化）约为2.25%，同比下降0.74pct；生息资产收益率（年化）约为6.38%，同比下降0.34pct。 资产质量保持稳健，不良率稳定在较低水平。截至2025Q3末，公司不良率为0.90%，较上年末下降1BP；截至2025Q3末，公司拨备覆盖率为403.01%，较上年末下降27.26pct，拨备覆盖率下降主要系公司在满足监管要求的基础上主动有序下调拨备覆盖率。在综合考量租赁资产余额增长与行业投放布局背景下，2025Q3公司计提信用减值损失2.76亿元（2025Q1计提3.47亿元，2025Q2计提2.34亿元），上年同期计提信用损失1.27亿元。 盈利预测、估值与评级 整体来看，公司高股息特征显著，2025E股息率为4.7%。经营持续稳健，生息资产持续保持稳健增长，生息资产收益率具备韧性支撑利差扩展，驱动公司业绩保持稳定增长。预计公司未来资产规模将保持稳健增长，净利差趋稳，不良率控制在较低水平，我们预计公司2025年归母净利润约为32亿元，同比增长10%，对应2025年1.4x PB，维持“买入”评级。 风险提示 1、融资租赁资产质量下降的风险；2、利率波动影响公司盈利水平的风险；3、期限错配产生的流动性风险；4、汇率波动影响公司盈利水平的风险。

     江苏金租(600901) 收入好于预期，净利差较中报扩张 2025Q1-3营收/净利润为46.4/24.5亿元，同比+17%/+10%，收入好于我们预期，净利润符合我们预期。2025Q3营收/净利润为16.3/8.8亿元，同比+22%/+11%，环比+12%/+11%。2025Q1-3年化加权平均ROE为13.23%，较25H1的12.68%进一步提升。权益乘数为6.4倍，较2025H1末持平。考虑收入超预期，我们小幅上修2025/2026/2027年净利润预测至32.8/36.3/41.3亿元（调前32.6/36.2/40.3），同比+11.3%/+10.7%/+13.9%，EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PB为1.3/1.3/1.2倍。当前股息率-TTM为4.49%，股息率（2025E）为5.0%（假设分红率53%不变）。公司业绩穿越周期、分红稳健，低利率环境下，优质高股息标的配置价值突出，维持“买入”评级。 Q3规模环比增长好于预期，负债成本下降驱动净利差扩张 （1）2025Q3末应收融资租赁款余额1524亿元，同比+19%，环比+3%，好于我们预期。（2）公司披露前三季度净利差3.75%，同比+0.08百分点，较2025H1+0.04百分点。我们估算前三季度生息资产年化收益率6.07%，同比-0.51百分点，较中报持平；付息债务成本率2.20%，同比-0.67百分点，较中报下降0.04百分点。三季度至今市场短端利率保持下降趋势，利好公司负债成本下降；我们估算2025Q1-3净利差3.88%，同比+0.16百分点，较2025H1+0.05百分点。 不良率微降，关注率下降，拨备覆盖率维持高位 2025Q3不良率0.90%，环比-0.01pct，表现稳健，关注率为2.20%，环比-0.16pct，关注率为上市以来新低，反映资产质量持续夯实。拨备率为3.63%，环比-0.01pct；拨备覆盖率为403%，环比+1.5pct。2025Q1-3计提信用减值损失8.6亿，同比+55%，25Q3为2.8亿，环比+18%。 风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

     江苏金租(600901) 投资要点 【事件】江苏金租发布2025年三季度业绩：1）前三季度实现营业收入46.4亿元，同比+17.1%，Q3单季为16.3亿元，同比+21.5%。2）归母净利润24.5亿元，同比+9.8%，Q3单季为8.8亿元，同比+11.2%。3）归母净资产250亿元，较年初+3.6%，较中期+3.6%。4）对应ROE9.92%，同比-1.95pct。 盈利表现向好，净利差同比扩大。1）应收租赁款规模增速较上半年放缓。截至Q3末公司应收租赁款余额为1475亿元，较年初+19.4%，较中期+2.7%。2）盈利表现向好。前三季度租赁业务净利差为3.75%，同比扩大0.08pct，成本收入比同比下降0.11pct至9.55%，我们预计主要受融资端成本下降影响。3）利息净收入：前三季度为47.2亿元，同比+21.3%，Q3单季为16.8亿元，同比+26.7%。4）手续费及佣金净收入：前三季度为-2.0亿元，上年同期为-0.5亿元。5）经营租赁收入：前三季度为8911万元，同比+3.8%，Q3单季为3000万元，同比+8.2%。 业务运营稳健，不良率仍维持低位。1）公司资产质量保持较优水平，Q3末不良率为0.90%，较年初、年中均-0.01pct。拨备覆盖率403%，较年初下降27pct，较年中提升2pct。2）付息债务规模为1285亿元，较年初+20.6%，较年中+1.2%。其中短期借款/拆入资金/长期借款/应付债券分别较年初+30%、+18%、+17%、+45%，拆入资金占比80.2%。3）业务及管理费同比+15.3%，占总营收比重9.4%，同比下降0.2pct。4）信用减值损失8.6亿元，同比+55%，我们认为主要是投放规模快速增长下的审慎计提。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为32.4/36.0/39.8亿元，当前市值对应2025E PB1.4x。我们认为，公司作为A股唯一上市金租企业具有稀缺性，历史业绩与分红表现稳定，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。

     江苏金租(600901) 事件：江苏金租发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业净收入30.06亿元，同比+14.91%；实现归母净利润15.64亿元，同比+9.04%；ROE（加权）为6.34%，同比-1.36pct。 资产投放平稳，负债持续优化。截至报告期末，公司资产总额为1568.08亿元，较年初+14.25%；融资租赁资产余额为1481.03亿元，较年初+15.88%，资产投放延续一季度开门红以来的良好势头。截至报告期末，公司付息负债规模（不含应计利息）达1262.77亿元，较年初+19.27%。结构上，公司通过发行金融债等方式加大直融和长期资金来源，截至报告期末，公司长期借款与应付债券占付息负债比重合计达20.78%，较上年末+4.16pct，利于缓解期限错配风险。 盈利能力强劲，利差保持稳定。报告期内，公司实现利息净收入30.41亿元，同比+18.51%。在资产端收益率承压背景下，公司抓住市场宽松环境，有效压降融资成本，净利差保持稳定。报告期内，公司租赁业务净利差为3.71%，同比+3bp。分业务板块看，清洁能源、交通运输板块收入实现快速增长，同比分别+36.50%、+31.14%，成为业绩增长的重要驱动力。报告期内，公司成本收入比为9.68%，同比+0.22pct，预计与公司推进“零售+科技”战略、加大相关投入有关，但成本控制能力仍居行业前列。 资产质量稳定，风险抵补充足。截至报告期末，公司租赁资产不良率为0.91%，与上年末持平；关注率为2.36%，较上年末-39bp，资产质量保持稳定。报告期内，公司计提拨备5.81亿元，同比+36.73%，主要系资产规模快速增长及宏观环境下的审慎计提；2025年第二季度单季计提拨备2.34亿元，同比+3.36%、环比-32.55%。截至报告期末，公司拨备覆盖率为401.49%，较上年末-28.78pct、环比-6.46pct，风险抵补能力充足。 投资建议：公司持续推进“零售+科技”双领先战略，聚焦清洁能源、高端装备等核心领域，资产规模稳健增长，盈利能力保持强劲。预计2025-2027年公司营业收入为60.00、65.57、70.73亿元，归母净利润为32.48、35.94、39.28亿元，EPS为0.56、0.62、0.68元，对应8月22日收盘价的PE估值为10.29、9.30、8.51倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、资产质量恶化

     江苏金租(600901) 8月17日，江苏金租发布2025年半年报。25H1公司实现营业收入/归母净利润分别为30亿元/16亿元，同比分别+15%/+9%，加权平均ROE为6.34%，同比-1.36pct。 单季度来看，25Q2公司实现归母净利润8亿元，同比+10%，环比+3%。 经营分析 资产规模稳步增长，盈利能力同比提升。截至25H1末，公司资产总额1568亿元，其中，租赁资产（含经营性租赁）规模1491亿元，较年初分别增长14%、16%。资产投向方面，主要投向清洁能源/交通运输/工业装备业务板块，25H1末租赁资产余额分别为387/286/198亿元，同比分别+19%/+19%/+11%；增速最快的板块为现代服务，租赁资产余额同比+41%至139亿元。净利差水平持续提升，25H1公司租赁业务净利差为3.71%，同比提升0.03pct。资产质量保持稳健，不良率保持稳定，拨备覆盖率有所下降。25H1末不良率保持0.91%的较低水平；25H1末拨备覆盖率较24年末-28.78pct下降至401.49%。公司在满足监管要求的基础上有序下调拨备覆盖率，预计未来仍有一定下行空间。此外，公司综合考量余额增长与行业投放布局，25H1公司计提信用减值损失5.81亿元（Q1计提3.47亿元，Q2计提2.34亿元），同比增长37%。 盈利预测、估值与评级 公司25E股息率为4.7%，生息资产保持稳健增长叠加利差扩展，驱动公司业绩保持持续稳定增长。公司积极拓展三大路径，即“厂商路径”“区域路径”和“线上路径”，建立触达客户、强化粘性的稳定可持续渠道，维护核心客户资源，扩大群体覆盖面。我们预计在稳增长背景下，公司将持续受益于市场回暖，资产规模将保持稳健增长。流动性宽松背景下公司净利差预计持续稳定。得益于公司多元化行业布局、广泛的区域分布，打造“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系，预计全年公司资产质量有望保持稳定。我们预计公司2025年归母净利润为32.04亿元，同比增长8.9%，对应2025年1.3x PB，维持“买入”评级。 风险提示 1、融资租赁资产质量下降的风险；2、利率波动影响公司盈利水平的风险；3、期限错配产生的流动性风险；4、汇率波动影响公司盈利水平的风险。

     江苏金租(600901) 收入利润增速符合预期，优质高股息标的 2025H1营收/净利润为30.06/15.64亿元，同比+15%/+9%，符合我们预期。2025Q2营收/净利润为14.6/7.9亿元，同比+10%/+10%，环比-5%/+3%。2025H1年化加权平均ROE为12.68%，较2025Q1的12.60%有所提升。权益乘数为6.4倍，较2025Q1提升0.5倍，主因分红导致净资产环比下降。考虑市场竞争加剧，我们2025/2026/2027年净利润预测为32.6/36.2/40.3亿元（调前33.0/37.2/41.1），同比+12%/+12%/+12%，EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PB为1.3/1.2/1.1倍。当前股息率-TTM为4.62%，动态股息率为5.15%（假设分红率53%不变），公司拟中期分红，分红频次有所增加。公司业绩和分红稳健，低利率环境下，优质高股息标的配置价值突出，维持“买入”评级。 二季度规模保持稳健增长，现代服务、农机、清洁能源、交运规模高增（1）2025Q2末应收融资租赁款余额1481亿元，同比+17%，环比+4%，符合我们预期。公司“厂商租赁+区域直销+股东协同”的展业模式逐渐成熟高效，目前与近6000家厂商经销商建立合作关系（2024年末为5847家），在核心区域设立属地化业务团队开展小微业务，与股东南京银行加强业务联动，实现资产体量稳健增长。（2）公司“3+N”的行业结构有效对冲不同细分行业的周期波动，即高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级业务板块引领，100多个细分行业协同发展，并在“X”个创新领域积极探索。2025Q2末现代服务/农业装备/清洁能源/交通运输板块余额139/130/387/286亿元，较年初+41%/+20%/+19%/+19%，增速领先，实现收入3.7/4.0/9.8/9.5亿元，同比+5%/+30%/+37%/+31%。 2025H1利差同比微扩，资产质量稳健，不良生成率小幅抬升 （1）公司披露2025H1净利差3.71%（2024年/2025Q1净利差3.62%/3.91%），同比+0.03百分点，负债端成本下降驱动净利差同比扩张。我们测算2025H1生息资产收益率6.07%（2024年/2025Q1为6.46%/6.37%），同比-0.59百分点，预计利率环境+市场竞争导致；付息债务成本率为2.24%（2024年/2025Q1为2.77%/2.31%），同比-0.67百分点，2025Q3同业拆借市场利率保持下降，公司负债成本有望维持低位。2025H1付息债务规模同比+18%，利息支出同比-11%。（2）2025H1不良率0.91%（2024/2025Q1为0.91%/0.91%），表现稳健，2025H1不良生成率为0.61%（2024年为0.46%），同比+0.18百分点，符合零售和中小微业务不良生成率提升的市场环境。2025H1关注率为2.36%（2024/2025Q1为2.75%/2.33%）；拨备率为3.64%（2024/2025Q1为3.93%/3.72%；拨备覆盖率为401%（2024/2025Q1为430%/408%），有所下降。2025H1计提信用减值损失5.8亿，同比+37%，2025Q2为2.3亿，环比-33%。 风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

     江苏金租(600901) 投资要点 【事件】江苏金租发布2025年中期业绩：1）实现营业收入30.1亿元，同比+14.9%；2）归母净利润15.6亿元，同比+9.0%；对应EPS0.27元，ROE6.3%。3）归母净资产241.3亿元，较年初持平，较Q1末-3.1%，主要是股息分派的影响。4）Q2单季实现营业收入14.6亿元，同比+9.6%。归母净利润7.9亿元，同比+9.7%。 主营业务收入稳健增长，清洁能源/交通运输板块增速领先。1）上半年营收同比+14.9%，其中利息净收入30.4亿元，同比+18.5%。2）租赁资产规模达1491亿元，较年初+15.7%，增长较快。融资租赁业务收入同比+8.0%，其中清洁能源/交通运输/农业装备板块增长较快，分别同比+36.5%、+31.1%、+29.9%，工业装备板块同比-5.4%，而医疗健康和民生保障板块明显收缩，降幅均在40%以上。 信用减值损失明显增加，预计受投放较快增长影响。上半年营业支出9.2亿元，同比+29.7%，其中业务及管理费2.9亿元，同比+17.0%，占营收比重基本稳定；信用减值损失5.8亿元，同比+36.7%，我们预计主要是业务投放较快增长所致。 净利差略有扩大，不良率维持较优水平。上半年公司租赁业务净利差为3.71%，同比提升3bps，我们判断主要受资金端成本降低带动。不良率为0.91%，较上年末持平，资产质量保持优良。拨备覆盖率401.5%，较上年末-28.8pct。拨备率3.64%，较上年末-0.29pct。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年上半年经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为32.4/36.0/39.8亿元，当前市值对应2025E PB1.3x。我们认为，公司作为A股唯一上市金租企业具有稀缺性，历史业绩与分红表现稳定，2025年公司拟实施中期分红，持续保障股东回报率，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。

     江苏金租(600901) 事件：江苏金租发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入52.78亿元，同比+10.26%；实现归母净利润29.43亿元，同比+10.63%。2025Q1公司实现营业收入15.44亿元，同比+20.47%；实现归母净利润77.18亿元，同比+8.41%。2024年ROE（加权）为14.72%，同比-1.09pct；2025Q1未年化ROE（加权）为3.15%，同比-0.72pct。 资产投放加速，负债结构优化。截至2024年末，公司融资租赁资产余额1278.03亿元，同比+12.00%。一季度开门红期间公司资产投放表现出色，截至2025Q1末，公司融资租赁资产余额达1427.19亿元，较上年末+11.67%。截至2025Q1末，公司计息负债规模达1188.58亿元，较上年末+11.51%。负债结构持续优化，加大直融来源，降低借款占比；截至2025Q1末，拆入资金、应付债券、借款占比分别为82.08%、10.19%、7.73%，较上年末分别+0.09pct、+0.69pct、-0.78pct。 盈利能力强劲，利差显著扩张。2024年公司利息净收入为79.59%，同比+7.09%；净息差保持稳定，同比+1bp至3.62%。受益于租赁资产投放加速和净利差显著扩张，2025Q1公司利息净收入同比+23.68%至15.57亿元。2025Q1净利差为3.91%，同比+28bp；资产端收益率降幅有限，生息资产收益率（测算）同比-33bp至6.41%，付息成本大幅下行，计息负债成本率（测算）同比-78bp至2.31%。2025Q1成本收入比为9.48%，同比+10bp，预计与加大新科技投入有关，但成本控制能力居行业前列。 资产质量优异，拨备覆盖充足。截至2025Q1末，公司不良融资租赁资产率为0.91%，较上年末持平；关注率为2.33%，较上年末-42bp，资产质量保持优异水平；拨备覆盖率为407.95%，较上年末-22.32pct，风险抵补能力充足。公司依托多元化布局、三位一体风险防控体系及科技深度赋能，不断加强风控能力，风控矩阵灵活稳健。 投资建议：公司持续推进“零售+科技”战略，聚焦清洁能源、高端制造等国家战略领域，盈利能力强劲。预计2025-2027年公司营业收入为60.00、65.57、70.73亿元，归母净利润为32.94、36.16、39.28亿元，EPS为0.57、0.62、0.68元，对应7月3日收盘价的PE估值为10.99、10.01、9.22倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、利率下行超预期、资产质量恶化

     江苏金租(600901) 核心内容 行业概况：渗透率提升空间广阔，监管优化助力高质量发展。我国整体租赁行业渗透率约12%，显著低于发达国家水平。作为全球第二大租赁市场，行业在监管趋严背景下加速出清，头部企业有望受益于市场集中度提升与合规化转型机遇。政策端聚焦强化准入标准及引导产业转型，推动行业向直租、中小微及产业租赁等方向升级，为合规能力强、资产结构优的头部公司打开增长空间。公司核心优势：量价双轮驱动构筑护城河。1）量能扩张：公司通过“厂商+区域”双线战略实现规模稳健增长。截至2024年末，公司应收租赁款余额达1273亿元，同比增长11.80%，2017-2024年投放规模增长CAGR为14.54%。厂商租赁模式构建独特生态，依托5800余家厂商/经销商网络，形成"设备厂商-租赁公司-终端客户"三方协同体系，通过设备回购担保、风险共担等机制实现高效获客与风险缓释。区域深耕方面，通过属地化团队下沉县区（江苏省内收入占比30%，增速8%高于整体），以资金优势置换区域客户资源，形成差异化竞争力。2）价差韧性：净利差维持3.6%+高位，资产端收益率显著优于同业。得益于小微客群议价优势及多元化融资渠道创新（金融债、ABS等），负债成本率持续下降，驱动净息差稳中有升。预计随市场利率下行及负债结构优化，利差空间有望进一步释放。3）风控体系：三位一体筑牢安全边际。公司不良率持续低于1%（25Q1末为0.91%），拨备覆盖率408%（25Q1末）远超监管要求。核心风控能力源于，一是行业分散，“3+N”布局覆盖清洁能源、交运、工业装备等10大行业，通过跨周期配置平抑风险；二是物控体系，构建"租赁物监控+厂商协同+数字风控"三位一体机制，依托厂商设备锁机、回收网络实现资产闭环管理；三是科技赋能，全流程线上化系统实现智能拓客、实时风险预警与资产动态监控。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为58.26/64.28/71.06亿元，同比分别增长10.4%/10.3%/10.6%；归母净利润分别为32.68/36.13/40.03亿元，同比分别增长11.0%/10.6%/10.8%。参考可比公司估值以及公司作为金融租赁稀缺标的、资产质量在可比公司中表现优异、高股息特质显著，给予25年1.62x PB，目标价7.23元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）融资租赁资产质量下降的风险；2）利率波动影响公司盈利水平的风险；3）期限错配产生的流动性风险；4）汇率波动影响公司盈利水平的风险。