江苏金租(600901) 4月23日，江苏金租发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入/归母净利润61.09亿元/32.41亿元，同比分别增长16%/10%；加权平均ROE为13.11%，同比下降1.61pct。其中25Q4单季实现营业收入/归母净利润14.71亿元/7.95亿元，yoy+12%/+11%，qoq-10%/-10%。26Q1公司实现营业收入/归母净利润17.98亿元/8.22亿元，yoy+16%/+6%，qoq+22%/+3%，加权平均ROE为3.23%，同比提升0.08pct。营收增速持续高于利润增速，主因公司在业务规模快速扩张的同时，为强化风险抵御能力，加大了信用减值损失的计提力度，2025年全年及2026Q1信用减值损失同比分别增长42.75%和44.10%。 经营分析 截至2025年末，公司总资产达1,609亿元，同比增长17%，融资租赁资产余额达1,501亿元，同比增长17%。26Q1扩表势头延续，融资租赁资产余额环比+13%至1,697亿元。从投向看，交通运输（yoy+43.01%）、清洁能源（yoy+26.68%）及农业装备（+yoy14.44%）板块成为拉动规模增长的核心引擎。 2025年全年净利差为3.66%，同比提升0.04pct；26Q1净利差为3.85%，同比下降0.06pct。我们测算，主要得益于计息负债成本率的快速下行，2025年约为2.21%（同比-0.63pct），2026Q1约为2.00%（同比-0.31pct），有效对冲了生息资产收益率的波动（2025年约为6.39%，同比-0.28pct；26Q1为6.42%，同比-0.11pct）。截至2025年末，公司不良融资租赁资产率仅为0.88%，同比下降0.03个百分点；26Q1不良率持平于0.88%，保持稳健。在拨备计提方面，25年末拨备覆盖率为421.22%，较24年末下降9.05pct；26Q1末拨备覆盖率为401.06%，在25年末的基础上进一步下降20.16pct。可疑及损失类资产占比维持低位，整体风险可控。 盈利预测、估值与评级 26E股息率约为4.2%，公司作为A股唯一上市金融租赁公司，“厂商+区域”双线获客网络日益成熟，叠加科技底座对效率的提升，未来业务有望保持稳健。考虑到市场竞争的影响，我们小幅下调公司2026年归母净利润预测至34.94亿元，同比增长8%，现价对应26E PB估值为1.55倍，维持“买入”评级。 风险提示 融资租赁资产质量下降的风险；利率波动影响公司盈利水平的风险；期限错配产生的流动性风险。

     江苏金租(600901) 核心观点 公司2025年及2026Q1业绩实现稳健增长，核心财务指标表现亮眼。2025年公司实现营收61.09亿元、同比+15.75%，归母净利润32.41亿元、同比+10.13%，加权平均ROE达13.11%、同比-1.61pct；全年实现利息净收入62.83亿元，同比+20.63%，为业绩增长的核心驱动力。2026Q1单季度实现营业收入17.98亿元，同比+16.46%，归母净利润8.22亿元，同比+6.49%。截至Q1末，公司总资产规模达17,871亿元，较年初增长11.08%，生息资产规模持续扩张；单季度租赁业务净利差保持3.85%的高位，盈利能力及稳定性较强。 规模扩张与结构优化并重，资产端与负债端形成双向协同发力。资产端方面，公司持续扩大优质租赁资产投放，2025年末应收租赁款余额达14,511亿元，2026Q1末进一步攀升至16,458亿元。负债端方面，管理层持续推进融资渠道多元化与成本管控，推动全年利息支出同比-9.21%至25.96亿元。全年获得银行授信同比增长16%，成功引入9年期保险资金、发行长期低利率金融债，融资成本创历史新低。 “专业化、特色化、普惠化”发展战略持续落地，资产投向结构持续优化。核心投向聚焦三大赛道：一是清洁能源领域，2025年租赁资产余额413.45亿元、同比+26.68%；二是交通运输领域，2025年租赁资产余额342.94亿元、同比+43.01%；三是是普惠小微领域，中小微客户数量占比超99%，单笔合同金额降至95万元。融物属性进一步增强，全年直租业务投放占比超48%，年末存量租赁资产中直租占比53%。 资产质量始终保持稳健，同时持续以高比例分红回馈股东。资产质量方面，2025年末公司不良率为0.88%，2026Q1末仍维持0.88%，低于行业平均水平，资产质量保持优异；2025年公司计提信用减值损失金额为10.22元，同比增加3.06万元，同比+42.75%。年末拨备覆盖率达421.22%，2026年一季度末略有回落但仍保持401.06%的高位，风险拨备计提充分。分红方面，全年合计每股分红0.30元，总分红金额17.38亿元，分红率超50%，连续多年保持高比例分红。此外，截至2026Q1末，公司核心一级资本充足率达14.76%，始终满足监管要求，为后续业务扩张筑牢了资本安全垫。 风险提示：政策风险，资产质量风险，利率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司公告数据，我们调整了公司租赁资产增速、资产收益率、利息成本率等关键假设，并基于此将2026-27年归母净利润上调0.3%、2.5%，预计2028年净利润为47.34亿元、同比+12.11%。公司具备良好成长性、卓越盈利能力、优质的资产质量和充裕的拨备，我们维持“优于大市”评级。

     江苏金租(600901) 一季报营收超预期，利差和规模投放亮眼 2025年营收/净利润为61.1/32.4亿元，同比+16%/+10%，年报符合我们预期。2026Q1营收/净利润为18.0/8.2亿元，同比+16%/+6%，营收超预期反映规模投放和利差表现优秀，因投放高增导致减值计提增加拖累利润增速。2025/2026Q1年化加权平均ROE为13.11/12.92%，同比-1.6/+0.3pct，权益乘数为6.3/6.8倍，同比+0.7、+0.9倍，距离监管上限（9.5倍）有较大空间。考虑融资成本波动，我们略微下调2026、2027并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润36、40、44（调前36.3、41.3）亿元，同比+11%、+11%、+12%，当前股价对应PB为1.5/1.4/1.3倍。公司中长期盈利和分红率稳定，资产质量优秀，杠杆空间充足，是优质高股息标的，2025年股利支付率达53.62%（2024年为53.1%），当前股价对应股息率（2025/2026E）为4.2%/4.6%，维持“买入”评级。 2026Q1规模增长超预期，深化“行业—区域—厂商”循环互促 （1）2025年末/2026Q1末应收融资租赁款余额1501/1697亿元，同比+17.5%/+18.9%，2026Q1环比增长196亿元，环比+13.1%，规模增长好于我们预期。2025年新增投放合同数首次突破10万份，服务客户数达17万户，单均规模95万元。直租占比提升，2025年直接租赁投放占比超过48%（2024年为47%），存量直租占比53%。公司“厂商租赁+区域直销”模式持续深耕，2025年新增合肥市场部、扩容郑州团队并探索新疆中心。触达更多场景、更多客户、更多需求，实现向综合解决方案与设备租赁全生命周期服务的加速进化。（2）行业布局保持多元化发展，建立起三大百亿级业务板块引领，100多个细分行业协同发展的“3+N”业务格局，并在“X”个创新领域积极探索。2025年末清洁能源、交通运输、工业装备规模413、343、186亿元，占比28%、23%、12%保持前三。增速来看，道路运输/清洁能源/现代服务规模同比+43%、+27%、+15%。公司成功孵化低空经济、高海拔工机、陆港等十数个细分领域，以专业深耕应产业之变。 2025年利差同比扩张，2026Q1维持较高水平好于预期 公司披露2025年/26Q1净利差3.66%/3.85%，同比+4/-6bp，2025年负债端成本显著下降驱动净利差扩张，26Q1同比微降但保持较高水平，好于我们预期。（2）我们测算2025年/26Q1生息资产收益率5.94%/6.10%，同比-0.52/-0.27百分点，资产端价格具有韧性；付息债务成本率2.13%/2.00%，同比-0.64/-0.31百分点；净利差3.81%/4.10%，同比+0.12/+0.03百分点。2025年公司获得银行授信同比增长16%，成功引入9年期保险资金、发行长期低利率金融债，融资成本创历史新低。 不良率和关注率下降，拨备覆盖率有所下降，减值计提高增 2025/2026Q1不良率0.88%/0.88%，较2025Q3的0.90%下降，创近五年新低；2025年不良生成率为0.51%，同比+0.05pct，估算2026Q1不良生成率0.72%，同比小幅增加。2025/2026Q1关注率为2.12%/2.04%，为上市以来新低，资产质量持续夯实；拨备率为3.71%/3.53%（2024年为3.93%），拨备覆盖率为421%/401%（2024年为430%），有所下降。2025/2026Q1计提信用减值损失10.2/5.0亿，同比+43%/+44%，主因投放高增，预提减值所致。2025/2026Q1拨备前利润同比+16%/+17%。 风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

     江苏金租(600901) 投资要点 【事件】江苏金租发布2025全年及2026Q1业绩：1）2025年实现营业收入61.1亿元，同比+15.7%；归母净利润32.4亿元，同比+10.1%，对应ROE13.1%。2）Q4单季营收14.7亿元，同比+11.5%；归母净利润7.9亿元，同比+11.0%。3）2025年末归母净资产251亿元，较年初+3.9%，较Q3末+0.2%。4）2026Q1单季营业收入18.0亿元，同比+16.5%；归母净利润8.2亿元，同比+6.5%。归母净资产259亿元，较年初+3.2%。 2025年业绩：清洁能源和交通运输业务收入快速增长。1）2025年营收同比+15.7%，其中利息净收入同比+20.6%。2）核心主业融资租赁业务收入同比+10.2%，最大的三大板块清洁能源/交通运输/工业装备收入分别占比24%/14%/13%，分别同比+33%/+36%/-5%。公司继续加码清洁能源和交通运输板块业务投放，2025年末融资租赁资产余额分别同比+27%、+43%。3）我们继续看好公司“3+N”多元化行业布局策略，通过资产在行业、客群、区域之间的灵活摆布调整，充分发挥业务互补支撑与风险分散效能。 零售属性+融物属性凸显，不良率水平为近五年最低。1）2025年末融资租赁资产规模达1501亿元，较年初+17.5%。2）公司继续坚持零售+融物的业务投放策略。2025年投放合同数突破10万笔，创历史新高，其中中小微客户数量占比超99%，单均金额降至95万元。全年直租业务投放占比超48%，在存量租赁资产中占比53%。3）2025年租赁业务净利差为3.66%，同比+0.04pct，主要是由于公司积极压降成本，2025年融资成本创历史新低。不良率为0.88%，同比-0.03pct，为近五年来最低。 分红率保持稳定。2025年每股股息0.3元，同比+11.1%，分红比例为54%（2024年为53%），4月23日收盘价对应股息率约4.2%。 2026Q1业绩：净利差与不良率保持稳定。1）2026Q1营业收入同比+16.5%，其中利息净收入同比+20.6%。营业支出同比+33.6%，其中信用减值损失同比+44.1%，我们预计主要是投放规模增加所致。2）净利差与不良率保持稳定。2026Q1租赁业务净利差3.85%，同比-0.06pct。不良率0.88%，较年初持平。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年及2026Q1经营情况，我们小幅下调此前盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为35.6、38.9亿元（前值分别为36.0、39.8亿元），对应同比增速分别为+9.8%、+9.4%，新增预计公司2028年归母净利润为42.5亿元，同比+9.2%。当前市值对应2026E PB1.6x。我们继续看好公司在零售+融物策略下的长期业绩增长与资产质量表现，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。