序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 开源证券 | 殷晟路,王嘉懿 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:全球继电器龙头,营收净利稳健增长 | 2024-04-26 |
宏发股份(600885)
公司2024Q1实现归母净利3.56亿元,同比+7.76%
公司发布2024年一季报,2024Q1公司实现营业收入34.53亿元,同比+5.79%;实现归母净利润3.56亿元,同比+7.76%;实现扣非归母净利3.33亿元,同比+13.86%。2024Q1公司综合毛利率34.94%,销售/管理/研发/财务费用率分别3.12%/10.22%/5.16%/0.84%。2024年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.42亿元,同比-224.15%,主要系票据贴现减少,且工资性费用、税费较上年同期增加。公司是全球继电器龙头,整体营收净利稳健增长,我们维持原有盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为143.80、160.06、178.29亿元,归母净利润分别为16.12、18.44、21.02亿元,EPS为1.55、1.77、2.02元/股,当前股价对应PE分别为17.7、15.5、13.6倍,维持“买入”评级。
下游多品类布局,持续巩固并扩大市场份额
功率继电器方面,公司在大家电市场着重攻坚白色家电,引导客户产品升级,同时大力推进小家电推广工作,全面导入美的、苏泊尔、九阳等重点客户。汽车继电器方面,公司在新兴市场上取得突破,成功进入印度现代汽车体系;高压直流继电器继续快速增长,获得大众、宝马、Volvo、奔驰等项目认定。在新能源领域,公司在光储充市场份额领先。工业继电器方面,公司大客户战略成效明显,与西门子、施耐德、菲尼克斯的合作继续加强,并在东欧及国内风电市场取得较大突破。
海外制造稳步推进,提升全球品牌知名度
公司稳步推进海外制造,2023年公司印尼二期工厂投入使用,产能扩大40%,印尼宏发2023年取得销售回款2.44亿元,同比+157%,净利润突破3000万元,同比+89%。此外,公司重点推进德国工厂的筹建,以满足核心客户供应链本土化的要求,并增强公司供应链国际化水平,提升全球品牌知名度。
风险提示:下游需求不及预期、客户及产品开拓不及预期、行业竞争加剧。 |
2 | 东吴证券 | 曾朵红,谢哲栋,许钧赫 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:业绩符合预期,龙头行稳致远 | 2024-04-25 |
宏发股份(600885)
投资要点
2024Q1营收同比+6%,归母净利润同比+8%,扣非归母净利润同比+16%,业绩符合市场预期。公司发布2024年一季报,24Q1实现营业收入34.53亿元,同比增长5.79%;实现归母净利润3.56亿元,同比增长7.76%;实现扣非归母净利润3.33亿元,同比增长15.99%,Q1毛利率为34.94%,同比+1.0pct,环比-6.3pct,业绩符合市场预期。
电动车、电力、汽车Q1景气较好、环比增长,我们预计均同比+20%以上增长。国内外需求延续较快增长,高压直流继电器受益于全球电动车渗透率提升&充电、储能新市场拓展,汽车继电器国内外需求均旺盛,产品结构优化明显,PCB、大电流产品预计同比30%+;电力继电器受益于国内装表上量及海外电表快速增长+份额提升,延续较快增长。
部分行业弱复苏&去库仍在继续,1)我们预计家电/信号/低压同比个位数增长,延续缓慢复苏,家电进入需求旺季,信号安防需求触底回升、医疗&检测设备较好增长,低压电器暖通&新能源&工业延续增长。2)预计新能源、工控同比下滑20%以上,仍处于去库状态,预计H2需求开启复苏。
存货周转改善明显,合同负债增长,现金流降幅较大。2024Q1经营活动现金流量净流出2.42亿元,同比-224.15%,主要系票据贴现减少及工资性费用、税费较上年同期增加所致。销售商品取得现金25.82亿元,同比-3.46%。期末合同负债0.57亿元,较年初增长7.91%。期末应收账款36.45亿元,较年初增长20.13%,应收账款周转天数增加6.58天至97.80天。期末存货23.32亿元,较期初下降2.18亿元;存货周转天数下降20.92天至97.80天。
盈利预测与投资评级:我们维持24-26年归母净利润为16.1/18.4/21.0亿元,同比分别+15%、+15%、+14%,考虑宏发全球龙头地位,给予24年25倍PE,目标价38.5元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行,原材料涨价超预期等。 |
3 | 开源证券 | 殷晟路,王嘉懿 | 维持 | 买入 | 公司深度报告:全球继电器龙头,多品类布局穿越周期 | 2024-04-22 |
宏发股份(600885)
以质取胜,造就全球继电器龙头
公司深耕继电器行业四十年,凭借“以质取胜”的理念成长为年销售额突破百亿的全球继电器龙头,2022年全球市占率19.4%。公司下游多品类布局穿越周期,其中新能源汽车等高增速行业贡献成长性,且公司在关键零部件及自动化设备上的布局领先行业,生产成本较低,整体营收净利稳健增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为143.80、160.06、178.29亿元,归母净利润分别为16.12、18.44、21.02亿元,EPS为1.55、1.77、2.02元/股,当前股价对应PE分别为18.0、15.7、13.8倍,维持“买入”评级。
传统继电器:多下游多品类布局穿越周期,有望实现稳健增长
电力继电器:2022年全球市占率56.5%,将持续受益于全球智能电网改造;
汽车继电器:2023年全球市占率20%,公司并购德国海拉后顺利承接其欧系车企客户、产品结构不断改善,有望稳健增长;
信号&功率继电器:2022年全球市占率均在30%左右,安防、通信、家电等下游有望逐步复苏,且光储充等新能源下游贡献高速增长;
工业继电器:出货情况总体上跟随全球工业领域景气度,新品开拓、国产替代为公司提供增长动力。
高压直流继电器:新能源汽车等高增速下游贡献成长性
高压直流继电器主要用于新能源汽车领域,我们预计全球市场规模百亿级别。全球市场中松下、宏发竞争力较强,2023年公司全球市占率超40%,已基本实现和全球主流车企的全面合作。此外公司积极拓展储能、充电桩领域的应用。
低压电器&新门类产品:聚焦海外市场,围绕新能源布局,打开增长天花板低压电器全球市场规模超4000亿元,公司电气产品规模在5-10亿元级别,是公司为打开增长天花板而布局的“第二门类”产品。公司将延续继电器业务发展路径,夯实产品质量基础,深耕海外中高端核心客户,并带动国内市场的增长。
风险提示:下游需求不及预期、客户及产品开拓不及预期、行业竞争加剧。 |
4 | 中银证券 | 武佳雄,许怡然 | 维持 | 增持 | 年报业绩高质量增长,积极推动海外布局 | 2024-04-01 |
宏发股份(600885)
公司发布2023年年报,业绩同比增长11.42%,公司继电器、电气产品量利高质量增长,经营现金流量表现亮眼,积极推动海外布局,维持增持评级。
支撑评级的要点
2023年公司业绩同比增长11.42%:公司发布2023年年报,实现收入129.30亿元,同比增长11.02%;实现归母净利润13.93亿元,同比增长11.42%;实现扣非净利润13.30亿元,同比增长10.84%。
继电器产品稳居世界一流,量利齐升:2023年继电器产品实现收入116.57亿元,同比增长11.04%,毛利率同比提升2.18个百分点至38.72%。公司坚持“份额优先”原则,在小家电方面全面导入美的、苏泊尔、九阳等重点客户,高压直流继电器获得大众、宝马、Volvo、奔驰等项目认定,传统汽车继电器成功进入印度现代汽车体系;2023年在功率继电器/直流继电器/传统汽车继电器全球市场的份额分别提升到31.6%/40%+/20%,支撑公司板块营收在外部经济形势严峻的背景下实现双位数增长。
电气产品增速达到20.00%:2023年公司电气产品实现收入8.18亿元,同比增长20.00%,毛利率同比提升1.29个百分点至22.82%。此外,公司对开关电器业务进一步理清思路、调整布局,成立低压电器发展领导小组,分别由第一、第二、第三事业部重点发展开关配电产品、终端电器产品、成套设备和中压开关产品。
经营现金流表现靓丽:2023年公司实现经营现金流净额26.61亿元,同比增长64.13%,继续靓丽的现金流表现。
加速海外制造建设,产能扩张带动公司发展:公司实施海外制造策略,取得良好效果。2023年印尼宏发工厂取得销售回款2.44亿人民币,同比增长157%,净利润突破3000万人民币,同比增长89%。此外公司德国工厂完成注册,工厂筹建持续推进,为后续国际业务拓展提供坚实支撑
估值
结合公司年报以及目前外部复杂的经济形势,我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.54/1.82/2.08元(原2024-2026年预测为1.77/2.09/-元),对应市盈率16.3/13.8/12.1倍;维持增持评级。
评级面临的主要风险
下游需求不及预期;海外市场环境发生不利变化;汇率波动;新业务拓展进度不达预期。 |
5 | 东吴证券 | 曾朵红,谢哲栋,许钧赫 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:底部已筑,龙头稳健前行 | 2024-03-31 |
宏发股份(600885)
投资要点
2023年营收同比+11%,归母净利润同比+11%,业绩符合市场预期。公司发布2023年年报,23年实现营收129.3亿元,同增11.0%;实现归母净利润13.9亿元,同增11.4%。其中23Q4实现营收30.0亿,同增8.1%,环降7.9%;实现归母净利润3.2亿,同增16.4%。23年毛利率36.9%,同比+2.8pct,主要系:1)汇率波动;2)高毛利的新能源车和传统车占比提升;3)收购宏兴泰带来的会计处理影响。23年归母净利率10.77%,同比+0.03pct,业绩总体符合市场预期。
新能源车/光伏继电器持续高增,标杆客户持续突破。其中:1)高压直流继电器实现快速增长,获得大众、宝马、沃尔沃、奔驰等项目认定,全球市占率提升至40%以上。2)光伏继电器业务跟随下游行业节奏,Q2-3客户控库存下增速放缓,Q4企稳略回升,但公司依托创新设计方案保持绝对领先,重点客户份额达到60%。3)结合全球新能源车销量/新能源装机及公司提份额节奏,我们预计新能源相关收入同比+20-25%。
弱复苏逐步传导,去库仍在继续。1)电力继电器:电力国网H2装表加速、北美/印度/印尼需求增速加快。2)汽车继电器:汽车全球市场产销回升+份额每年稳步提升1-2pct,盈利维持高位。3)家用功率继电器:家电需求复苏但竞争加剧,公司份额逆势提升。4)信号、工业继电器:仍受客户去库影响,24年预计回暖后小幅增长。5)低压电器:业务重心从地产转向电力、新能源。
全面实施“75+”战略,扩大品类迈向双百亿。1)实现新能源、功率、汽车、工控、电力、信号、密封继电器“七个小巨人”发展目标;5大门类包括开关电气、连接器、电容器、熔断器、电流传感器,“+”代表不排斥其他合适的项目,新门类及汽车/工业继电器产品仍具备较大提份额空间。
盈利预测与投资评级:由于下游行业需求持续弱复苏,我们下调2024-25年归母净利润至16.1/18.4亿元(原值为16.9/19.3亿元),预计2026年实现归母净利润21.0亿元,同比分别+15%、+15%、+14%,考虑宏发全球龙头地位,给予24年22倍PE,目标价33.9元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行,原材料涨价超市场预期等。 |
6 | 民生证券 | 邓永康,李佳,朱碧野,王一如,李孝鹏,许浚哲 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:23年业绩符合预期,新门类获新成效 | 2024-03-30 |
宏发股份(600885)
事件:2024年3月29日,公司发布2023年年度报告。23年实现营业收入129.30亿元,同比增长10.20%,其中内销收入79.58亿元,同比增长15.21%,出口收入45.69亿元,同比增长5.61%;归属于上市公司股东的净利润13.93亿元,同比增长11.67%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.30亿元,同比增长10.84%;基本每股收益1.34元。
单季度来看,23Q4公司实现收入29.99亿元,同比增长8.11%,环比减少7.94%;实现归母净利润3.25亿元,同比增加16.35%,环比减少10.39%;实现扣非净利润2.51亿元,同比增加13.23%,环比减少27.24%。
继电器:质量达世界一流,获国内外高端客户认可
产品技术创新与知识产权布局协同推进,继电器门类产品立项新品开发166项,同比增长19%,全年申请专利497项,同比增长48%,生产线体中高级水平的占比达到77%,较上一年增长10%。通用、汽车、电力和信号继电器客诉不良率小于0.1ppm,工控继电器客诉不良小于0.3ppm,陶瓷类高压直流继电器客诉不良小于0.5ppm,获得施耐德、西门子、菲尼克斯、华为、阳光电源、迈瑞医疗等多个国内外客户认可。
产品矩阵扩容,新门类产品发展取得新成效
为打造出自己的核心竞争能力和保证产品的长远发展,公司大力推进开关电气、连接器、电容器、熔断器和电流传感器等新方向的产线布局,发展取得新成效,开关电器12个规格产品的开发并取得西高院型式试验认证,环保气体环网柜通过中国电科院审查,取得西高院全套型式试验认证;电容器从提供单一产品向提供解决方案转变,涵盖光伏、储能、工业变频及充电桩,并延伸至新能源车应用领域;连接器在通信基站、测试测量、电源领域均获得供应商资格。
出海战略持续加速,海外新工厂业绩突出
公司第一家海外工厂印尼宏发取得突出业绩,销售达到2.44亿元,同比增长157%,净利润突破3000万人民币,同比增长89%,二期工厂投入使用,产能扩大40%,实现高压直流产品的海外制造;同时,德国工厂正式成立,将大大提升宏发的全球品牌知名度,不断增强公司供应链国际化水平及综合竞争实力。
投资建议:公司是全球继电器龙头,下游多点开花,发展态势良好,我们预计公司24-26年的营收分别为148.63/171.13/197.22亿元,增速分别为15.0%/15.1%/15.2%;归母净利润分别为16.09/18.61/21.51亿元,增速分别为15.5%/15.6%/15.6%。3月29日收盘价对应公司24-26年PE分别为16/14/12x。维持“推荐”评级。
风险提示:新技术研发的风险,需求不及预期的风险,竞争加剧的风险。 |
7 | 国信证券 | 王蔚祺 | 首次 | 增持 | 深耕继电器行业四十余载,铸就全球龙头企业 | 2024-03-17 |
宏发股份(600885)
核心观点
公司是全球继电器行业龙头企业,业绩稳步增长。继电器是一种自动开关元器件,起电路控制保护作用,2023年全球市场规模约为812亿元。公司目前为全球继电器行业龙头企业,市场份额近20%。2023年前三季度公司实现营业收入99.3亿元,同比+10.84%,实现归母净利润为10.68亿元,同比+10.33%,2020-2022年公司营业收入由78.2亿增至117.3亿,复合增速22.5%,归母净利润由8.3亿增至12.5亿,复合增速22.4%。公司产品主要面向家电、汽车、工控、电力、通信等多个领域,未来将依托新能源汽车、光伏、储能等领域产品提供业绩成长新动力。
受益全球电动化趋势,高压直流继电器提供业绩成长新动力。高压直流继电器为新能源汽车核心零部件,我们预计2025/2028年全球高压直流继电器市场规模为117/163亿元,2023-2028CAGR为14.2%。公司2022年高压直流继电器全球市场份额达到40%,位居全球第一,客户囊括比亚迪、特斯拉、奔驰、宝马、蔚来、理想等全球主流厂商,随着800V高压平台应用渗透,高压直流继电器需求量及价值量均有望得到提升,该业务有望为公司提供业绩成长新动力。
传统继电器提供稳健增长。1)通用继电器:公司全球市场份额57%,在家电行业呈现回暖趋势下,公司拓展中高端产品,同时光伏、储能、智能家居产品结构性增长较快,整体呈现稳健增长;2)汽车继电器:公司全球市场份额18.1%,汽车继电器行业2025年预计市场规模约118亿元,近年汽车行业呈现复苏态势,公司借助子公司海拉渠道,进行全球化拓展布局,业务增长稳定;3)电力继电器:公司全球市场份额57%,与国内外优质客户开展合作,在全球智能电表起量周期下有望带动该业务稳健增长;4)信号继电器:公司全球市场份额27.7%,产品性能领先全球,在安防、消防、温控等需求景气背景下将有望带动该业务稳健增长。
低压电器聚焦海外市场,蓄势待发。低压电器全球市场规模约为4000亿元,公司从海外中高端市场切入,目前已成功切入UTC、立维腾(Leviton)、ENEL、美国特灵集团、开利集团、伊顿等国际客户。公司低压电器业务目前主要受益于海外客户配电需求释放,中长期来看,公司将不断完善国内外销售渠道,提高成本和产品竞争优势,接力公司中长期成长。
盈利预测与估值:我们预计公司2023-2025年实现归母净利润14.53/16.45/18.44亿元,同比增长16.5%/13.2%/12%,对应估值19.2/16.9/15.1倍,结合绝对和相对估值法,我们认为公司股价的合理估值区间为32.61-34.76元,较当前股价有22%-30%溢价空间。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:下游行业需求增速不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司降本不及预期的风险。 |