宏发股份(600885) 投资要点 2024Q1-3营收同+10%、归母同+15%、符合预期。24Q1-3营收108.7亿元，同比+10.0%，归母净利润12.7亿元，同比+15.1%，Q3营收36.4亿元，同比+12.2%，归母净利润4.3亿元，同比+14.6%。24Q1-3毛利率35.17%，同比-0.42pct，Q3毛利率35.95%，同环比-0.82/+1.31pct，系铜、银等大宗材料价格环比有所下降（同比仍明显增长），但公司通过规模增长、人效提升部分抵消。24Q1-3归母净利率11.68%，同比+0.92pct，Q3归母净利率11.68%，同环比+0.56/-1.25pct，系公允价值变动收益同比减少（24Q3为0.01亿元，去年同期为0.44亿元）。业绩实现稳健增长，符合市场预期。 新能源&信号恢复超预期、电动车&燃油车持续高增、新产品进展顺利。1）预计新能源/信号Q3同增50%+/30%+：国内光伏逐季恢复，公司大电流产品表现突出带动增长；信号产品受益于核心下游安防&医疗领域恢复明显，智能家居及PLC领域大幅拉动，同时新能源车相关产品进入批量阶段。展望Q4，新能源&信号产品需求恢复势头有望延续，全年实现超预期增长。2）预计电动车&燃油车Q3同增20%左右：高压直流受益于国内需求持续，同时PDU/BDU加速量产，展望明年，欧洲有望复苏，国内增势延续；燃油车受益于全球汽车产销复苏（国内较快，尤其自主品牌）及市场份额显著提升，同时插入式、PCB式、大电流及汽车电子模块产品快速拓展，当前在手订单饱满并位于历史高位，支持后续增速延续。3）新产品方面，公司坚决实施“75+”战略，业务加速转型，多个单产品/模块化方案实现高增，熔断器实现小批量。 电力&工业&低压电器短期承压、后续有望逐步恢复。1）预计电力Q3持平：此前高景气的美国需求趋于稳定，印度等亚太市场出现波动，导致智能电表需求放缓。展望未来，全球智能电网改造趋势不变，公司市场地位稳固，长期有望保持稳定增长。2）预计工控&低压电器Q3下滑10%左右：工业持续去库，后续有望随政策落地需求回暖；低压电器国内&欧洲市场需求下降明显。 盈利预测与投资评级：我们维持24-26年归母净利润分别为16.8/19.9/23.2亿元，同比+21%/+18%/+17%，对应PE分别为19x、16x、14x，考虑到宏发全球龙头地位，给予24年25x PE，目标价40.3元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

     宏发股份(600885) 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现收入108.69亿元，同比增加9.97%；实现归母净利润12.69亿元，同比增加15.07%；实现扣非归母净利润12.00亿元，同比增加8.14%。单季度来看，公司24Q3实现收入36.38亿元，同比增加12.19%；实现归母净利润4.25亿元，同比增加14.55%；实现扣非归母近利润4.13亿元，同比增加20.07%。 盈利端表现良好，费用保持稳定。 盈利能力方面，2024年前三季度公司实现毛利率35.17%，同比下降0.41pct，实现净利率15.42%，同比提升0.87pct。24Q3公司实现毛利率35.95%，同比下降0.82pct，实现净利率15.65%，同比提升0.67pct。费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为18.14%，同比提升0.86pct，其中财务/管理/销售费用率分别为0.60%/9.34%/3.29%，分别同比变化+0.07pct/+0.64pct/-0.09pct，整体保持稳定。研发投入方面，24年前三季度公司研发费用为3.57亿元，同比增长20%，研发费用率为4.92%，同比增长0.25pct，公司持续保持研发投入。 新门类成效显著。 公司坚定实施“75+”战略，在推动主营继电器业务实现高质量发展的同时，促进低压电器、薄膜电容器、连接器、电流传感器、熔断器五大新门类产品扎实发展。24H1公司低压开关及成套业务同比基本持平，受国内建筑配电市场不景气影响，公司通过开拓新能源及工业、电网等应用市场，形成新的增长点，推动低压开关业务整体保持平稳发展。其他新品类如薄膜电容、连接器、电流传感器等均有突破，熔断器也已经获得认证。 投资建议：公司是全球继电器龙头，下游多点开花，发展态势良好，我们预计公司24-26年的营收分别为147.08/168.33/192.29亿元，增速分别为13.8%/14.4%/14.2%；归母净利润分别为15.86/18.21/21.22亿元，增速分别为13.9%/14.8%/16.6%。11月1日收盘价对应公司24-26年PE分别为20/18/15x。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

     宏发股份(600885) 报告内容摘要： 全球继电器龙头地位稳固。公司深耕继电器行业四十余年，在继电器行业积淀深厚，持“以质取胜”经营方针和“份额优先”的原则，市场份额持续增长，2023年公司全球继电器市场份额达到21.6%，龙头地位稳固。2024H1公司业务收入72.31亿元，同比增长8.38%，归母净利润8.44亿元，同比增长19.59%，维持稳健增长趋势。 多品类继电器穿越周期，充分受益新能源+电动化大势。公司继电器种类布局完善：1）高压直流继电器，公司市场份额40%+,充分受益新能源车电动化+800V高压平台渗透率提升；2）汽车继电器全球市占率20%，未来随着公司产品结构改善+海外客户持续渗透，有望保持稳健增长；3）电力继电器，公司有望受益于全球电网改造+智能化；4）信号&功率&工业继电器，未来随着家电行业增长、工业复苏、光储装机增长，或将持续为公司贡献增长点。 “扩大门类”战略持续，新产品持续贡献增量。公司持续开拓新产品，连接器、互感器、真空灭弧室和电容器等泛电气元件有望成为公司新增长点，公司有望将继电器行业优势迁移到其他元器件，从而打开未来增长空间。 海外市场持续布局。公司在印尼、德国等地建设海外工厂，我们认为海外工厂的设立有望帮助公司打开海外中高端客户市场，从而带动公司海外业务的扩张。 盈利预测与投资评级：我们选择汇川技术、法拉电子、中熔电气作为可比对象。我们预计公司2024-2026年归母净利润为16.67、19.31、21.95亿元，同比增长19.7%、15.8%、13.7%，24-25年PE为19.37/16.73倍，考虑到公司是继电器龙头企业，壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；海外需求下滑风险；新业务扩张不及预期；行业竞争加剧风险等。