东方电气(600875) 投资要点： 公司发布2025年中期报告。25H1实现营收376.2亿元（同比+14.3%），实现归母净利润19.1亿元（同比+12.9%）。其中25Q2实现营收213.3亿元（同比+17.7%），实现归母净利润7.6亿元（同比-3.8%）。 25Q2毛利率及费用率均有明显改善，但资产减值、公允价值变动、所得税影响业绩表现。公司25Q2营收增长高于25Q1，25Q2毛利率14.58%（同比+3.13pct）、期间费用率7.83%（同比-0.49pct）均有明显改善，但归母净利润小幅下滑，主要受资产减值及公允价值变动影响：（1）资产减值：25Q2资产减值4.61亿元（24Q2为1.68亿元），主要由于合同资产按账龄组合计提坏账准备增长；（2）公允价值变动：25Q2公允价值损失1.2亿元（24Q2为收益2.52亿元），主要受所持有的川能动力等股票价值下滑影响；（3）所得税：25Q2所得税2.51亿元（24Q2为1.43亿元）。 除燃机外主要电源设备均实现收入增长，煤电、风电毛利率同比均提升。公司25H1主要板块营收情况：（1）可再生能源装备：风电收入81.4亿元（同比+22.2%），水电收入19.7亿元（同比+52.1%）；（2）清洁高效能源装备：煤电收入113.0亿元（同比+32.6%），核电26.9亿元（同比+38.7%），燃机27.8亿元（同比-22.8%）；（3）其他板块：工程与贸易收入31.4亿元（同比-11.3%），现代制造服务业34.3亿元（同比-2.7%），新兴成长产业44.0亿元（同比+6.7%）。25H1毛利率方面：煤电毛利率19.1%（同比+2.7pct），风电毛利率9.2%（同比+1.8pct），核电14.9%（同比-8.5pct），水电12.1%（同比-3.8pct）。 年度生效订单持续增长。公司25H1实现生效订单654.9亿元（同比+16.8%），其中清洁高效能源装备（煤电、核电、气电）246.2亿元（同比-2.9%），可再生能源装备（水电、风电）201.8亿元（同比+43.6%），工程与国际供应链75.4亿元（同比+31.5%），现代制造服务业57.6亿元（同比+18.1%），新兴成长产业73.8亿元（同比+21.5%）。总的来看，可再生能源装备增速最快，或与风电全行业招标量大幅提升以及抽水蓄能逐渐进入招标高峰相关。清洁高效能源装备同比基本持平，或证明煤电设备需求并未出现明显下滑，后续煤电需求持续性可能超出市场预期。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.6/47.3/54.4亿元，同比增速分别为39%/17%/15%，当前股价对应的PE分别为16/14/12倍，公司在手订单充沛，2025年有望迎来煤电和核电交付高峰，对公司带来较大业绩弹性。后续抽蓄业务有望接力贡献业绩，风电利润率存在改善可能，维持“买入”评级。 风险提示：煤电毛利率低于预期，电力项目建设进度不及预期，风电业绩改善不及预期 盈利预测与估值（人民币）

     东方电气(600875) 核心观点 2025上半年实现归母净利润19.1亿元，同比增长12.9%。公司2025上半年实现营收381.5亿元，同比+14%，实现归母净利润19.1亿元，同比+12.9%，2025上半年毛利率15.5%，同比+0.1pct，净利率5.5%，同比持平；对应2025Q2营收216亿元，同比+17.4%，环比+30.6%，2025Q2实现归母净利润7.56亿元，同比-3.8%，环比-34.5%，Q2毛利率14.6%，同比+1.9%，环比-2pct；净利率3.9%，同比-0.6pct，环比-3.6pct。 资产减值损失与信用减值损失拖累净利润。2025年上半年公司合计计提减值损失6.67亿元（较24年同期增加4.22亿元），其中信用减值损失2.10亿元（较24年同期增加2.24亿元），资产减值损失4.57亿元（较24年同期增加1.98亿元）。其中2025Q2计提减值损失5.23亿元。2025年上半年公司期间费用率为9.0%，同比下降1.3pcts。 产业发展再上新台阶。2025上半年扎拉500MW冲击式水电机组定子机座、转子支架通过组圆装配验收。公司水电订单质量明显提升，核电、气电市场占有率保持行业第一，50MW重型燃气轮机海外订单实现“零”的突破。公司15MW重型燃机稳定运行至设计工况，26MW级半直驱海上风电机组叶片通过静载测试，17MW直驱漂浮式海上风电机组下线，生物质气流床气化关键技术研究中试成功，兆瓦级化学链及氢产业科技中试平台入选工信部首批重点培育名单。 公司2025年上半年新签订单654.9亿元，同比增长17%。2025年上半年公司新签订单654.9亿元，同比增长17%。其中可再生能源装备新签订单201.8亿元，同比+44%；以煤电为主的清洁高效能源装备新签订单246.2亿元，同比-3%。2025Q2公司新签订单296.0亿元，同比基本持平，环比-17%，其中可再生能源装备2025Q2新签订单105.5亿元，同比+46%，环比+10%。公司充沛在手订单保证后续业绩，公司目标2025年完成发电设备产量73GW（2024年为58.1GW，同比增长26%），公司业绩增长可期。 风险提示：项目建设不及预期，电力设备行业竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在手订单充沛，公司2025年有望迎来煤电等行业交付高峰，同时公司在消化低价订单后，在煤电、燃机、风电产品方面，毛利率有望修复，我们维持公司2025-2027年盈利预测43.4/55.2/60.9亿元，同比+48.5%/+27%/+10.3%。当前股价对应PE分别为15.2/11.9/10.8倍，维持“优于大市”评级。