北京人力(600861) 24年超额完成业绩承诺 表观24全年：营收430亿/yoy+12%，归母净利7.91亿元/yoy+44%，扣非归母净利5.33亿/yoy+107%，非经中政府补助5.6亿。毛利率5.9%/yoy-1.0pct，归母净利率1.8%/yoy+0.4pct。销售/管理/研发费用率1.3%/2.1%/0.1%，yoy-0.2/-0.5/-0.4pct。24年末员工总数3721人/yoy-9.6%，持续推进降本增效。 北京外企24全年：归母净利8.72亿元/yoy+6%/业绩承诺实现率147%，扣非归母净利5.75亿元/yoy+17%/业绩承诺实现率102%。 24年拆分：①业务外包营收360亿/yoy+14%，毛利率3.2%/yoy-0.05pct；②人事管理营收10亿/yoy-9%，毛利率82%/yoy-3.92pct；③薪酬福利营收12亿/yoy+5%，毛利率18%/yoy-0.51pct；④招聘及灵活用工营收43亿/yoy+13%，毛利率3.2%/yoy-0.71pct。 大客户贡献稳增：24年前五大客户销售额179亿/yoy+17%，占比42%/yoy+2pct。全年新增千人规模大客户30家，其中14家为民营企业。 分红：每股拟派0.699元，分红率50%，重视股东回报。 25Q1补贴到账积极，业绩承诺有望持续兑现 表观25Q1：收入108亿/yoy+2.7%，归母净利5.91亿/yoy+180%，扣非归母净利1.45亿/yoy-22%，非经中政府补助4.2亿、转让子公司股权确认收益及确认的保本金融产品产生的收益3.6亿元。 25年3月28日公司公告，3月27日收到产业政策资金3.58亿元，占24年北京外企扣非净利的62%。24年产业扶持资金2.81亿元于24年6月27日收到，占23年净利润的51.28%。单看已发的大额补贴25年同比24年增速27.4%，增速和落地节点均较为积极。 25年北京外企业绩承诺归母净利6.62亿，扣非归母净利6.31亿/yoy+9.7%。投资建议：AI赋能人服进入产业新周期，有顺周期属性叠加低估值，如果地方债务问题改善则后续对税收返还持续性担心减弱，我们认为，在就业促进力度下，相关补贴的削减概率较低。维持25-26年利润预测，新增27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为9.5亿元/10.4亿元/11.6亿元，对应PE分别为13/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性，AI招聘商业化落地不及预期，政策及税收返还可持续性不及预期，行业竞争加剧。

     北京人力(600861) 核心观点 北京外企2024年业绩承诺顺利达成。2024年，北京人力营收430.31亿元/+12.3%；归母净利润7.91亿元/+44.4%；扣非净利润5.33亿元/+106.9%，利润高增主因置出资产2023年产生土地增值税费1.97亿元拖累利润。聚焦全资子公司北京外企（FESCO），2024年，FESCO营收430.31亿元/+12.8%；归母净利润8.72亿元/+5.6%；扣非净利润5.75亿元/+17.4%，顺利达成业绩承诺。2024Q4，FESCO营收98.79亿元/+3.2%；归母净利润2.20亿元/+18.6%；扣非净利润1.63亿元/+77.0%，第四季度运营效率提升明显。业务外包系增长核心驱动，薪酬福利稳健，灵活用工&人事管理毛利承压。2024年，业务外包收入360.5亿元/+14.0%，毛利润11.6亿元/+12.6%，系经营增长核心驱动；招聘及灵活用工收入43.4亿元/+12.6%，毛利润1.4亿元/-8.0%；薪酬福利收入12.0亿元/+4.7%，毛利润2.2亿元/+1.8%；人事管理收入9.9亿元/-9.1%，毛利润8.14亿元/-13.2%，规模下滑系外包业务对该业务具有一定替代性及政策影响；其他服务（咨询、背调、离职安置等）收入4.5亿元/-22.5%，毛利润2.0亿元/-32.6%。期间费率管控良好，归母净利率同比改善。2024年，公司毛利润25.3亿元/-4.0%，毛利率5.9%/-1.0pct，主因部分业务毛利率下滑&外包占比提升。公司期间费率为3.3%/-1.1pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.2pct/-0.5pct/-0.4pct/基本持平；归母净利率1.8%/+0.4pct。2025Q1扣非归母净利润同降22%。2025Q1，公司营收108.36亿元/+2.7%；归母净利润5.91亿元/+180.4%，归母利润同比高增系期内产业政策资金到位（2024年为二季度到位）及处置房地产资产收益影响；扣非归母净利润1.45亿元/-22.1%，核心系宏观需求下行及业务签单节奏影响。风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：综合考虑业绩承诺目标、2025年已落地补贴金额及资产处置收益，我们调整2025-2026年归母净利润至11.6/10.1亿元（调整方向+19%/-8%），新增2027年预测11.2亿元，若剔除房产处置收益影响2025-2027年主业归母净利润为9.0/10.1/11.2亿元，CAGR约12%，PE估值为13.0/11.5/10.4x。公司“国企的资源获取优势与外企合资市场化机制”优势仍在，业绩承诺指引下主观经营动能激发效能优化仍有空间，且公司重组上市以来维持50%分红率，红利属性也较优。综合考虑公司估值性价比与效能提升后利润潜在向好预期，维持公司“优于大市”评级，建议密切跟踪公司经营拐点。

     北京人力(600861) 核心观点 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。公司2024年实现营收420亿元/同比+12%，归母净利8亿元/同比+44%，扣非归母净利5亿元/同比+107%；1Q25公司实现营收108亿元/同比+3%，归母净利6亿元/同比+180%，扣非归母净利1.4亿元/同比-22%。 业务外包增速稳健，拉动公司整体营收提升。分业务板块来看：1）业务外包2024年实现营收360亿元/同比+14%，作为公司核心战略方向，公司持续提升在各细分赛道外包业务的专业服务能力，板块增长稳健；2）人事管理2024年实现营收10亿元/同比-9%，主要由于宏观经济波动下企业用工需求减少，叠加外包业务对人事管理服务具有一定替代性影响板块；3）薪酬福利2024年实现营收13亿元/同比+5%；4）招聘及灵活用工2024年实现营收43亿元/同比+13%；5）其他业务2024年实现营收4亿元/同比-23%。 公司费用率稳定下滑，受业务板块间毛利率差异和宏观用工需求承压影响盈利能力小幅下降。2024年公司毛利率为5.9%/同比-1pct，一方面，毛利率较低的业务外包和招聘及灵活用工板块增速较快，且人事管理和其他业务毛利率分别同比-3.9pct/-6.7pct，主要受市场需求下滑影响。费用率方面，销售费用/管理费用/研发费用在营收中占比分别为1.3%/2.1%/0.1%，占比同比-0.2pct/0.5pct/0.4pct，费用率大幅下滑主要由于1Q23费用包含置出资产数据导致基数较高。2024年公司归母净利率为1.8%/同比+0.4pct。扣非归母净利率为1.2%/同比+0.6pct，盈利能力有所提升。 1Q25毛利率小幅承压，费用率下降促使盈利能力保持稳定。1Q25公司毛利率为5.6%/同比-0.7pct/环比-0.8pct，公司费用率持续下滑，销售费用/管理费用/研发费用在营收中占比同比+0.04pct/-0.1pct/-0.03pct，环比-0.1pct/-0.1pct/-0.1pct。受处置子公司带来的收益影响，1Q25归母净利率为5.5%/同比+3.5pct，扣非归母净利率为1.3%/同比-0.4pct/环比保持持平。 25年主营业务稳健，用工环境回暖利好营收增长。25年春节后需求端环比有所改善，其中科技类岗位增长较为明显，全年在政策促内需背景下，国内企业整体用工需求有望进一步回暖，促进营收稳定提升，同时公司降本增效进程良好，费用率持续下滑。 投资建议：公司具有较强品牌力、服务落地能力和大量优质客户，外包业务增长稳健，同时，当前AI技术已在招聘流程中得到有效应用，提升业务流程效率能力得到验证，未来商业化落地场景探索下变现能力有望提升，我们预计2025-2027年归母净利润分别为9.0亿元/11.5亿元/12.7亿元（剔除2025转让子公司股权收益），对应PE估值为14X/11X/10X，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险，行业竞争加剧风险。

     北京人力(600861) 事件：公司发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入430.32亿元，同比增长12.32%，实现归母净利润7.91亿元，同比增长44.42%；实现归母扣非净利润5.33亿元，较上年同期增长106.88%。 2025Q1公司实现营收108.37亿元，同比增长2.72%；实现归母净利润5.91亿元，同比增长180.41%；实现归母扣非净利润1.45亿元，同比下滑22.11%。 点评： 外包业务是业绩增长的核心驱动力。外包业务在公司整体营收中占比83.77%，是公司营收保持持续增长的重要支撑。在经济增长乏力的背景下，外包业务具有一定的逆周期属性，全年实现13.96%的增速。招聘及灵活用工、薪酬服务、人事管理服务全年分别实现增速12.6%、4.68%、-9.06%。25Q1营收增速放缓主要受季节性因素及宏观经济环境影响，但经营活动现金流净额同比大幅改善至4.32亿元，显示业务执行效率提升。 利润结构受“非经常性损益”影响，25Q1主业盈利承压。24年公司收到与收益相关的政府补贴5.73亿元，形成非经常损益2.58亿元。2025Q1归母净利润5.91亿元，同比增长180.41%，主要来自政府补助4.18亿元、资产处置收益3.60亿元。扣非后净利润同比下降22.11%，核心业务盈利承压。 业务结构变化及宏观环境影响毛利率下行。2024年公司整体毛利率5.89%，同比下降1.00个百分点，主要由于低毛利的业务外包业务收入占比提升1.21pct，而高毛利的人事管理业务占比下降0.54pct。2025Q1公司整体毛利率进一步降至5.63%，同比下降0.72pct。2024年公司净利率1.84%，同比微升0.41pct。2025Q1公司整体净利率5.45%，主要受非经常损益影响。 期间费用率持续优化，降本增效成果显著。24年公司销售费用率（1.29%，-0.04pct）、管理费用率（2.11%，-0.48pct）、研发费用率（0.11%，-0.42pct）均显著下降。2025Q1，公司销售费用率（1.26%，-0.22pct）、管理费用率（2.01%，-0.1pct）、研发费用率（0.05%，-0.04pct）。 高比例分红回报股东。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.6990元（含税）。公司24年度现金分红比例为50%，拟现金红利总额3.95亿元。 数字化升级提升运营效率。公司通过与昆仑万维等科技企业的持续合作，规划了双重技术路径——开源维度融合DeepSeek等先进模型的技术生态，闭源层面持续探索与先进技术企业合作，推动自身数字化能力迭代升级，优化业务服务效率和客户服务体验。 估值及投资建议：预计2025-2027年北京人力将实现归母净利润10.98亿元、10.1亿元和11.47亿元，同比增速38.69%、-7.94%和13.52%。预计2025-2027年EPS分别为1.94元/股、1.78元/股和2.03元/股，2025-2027年PE分别为12X、13X和11X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险

     北京人力(600861) 投资要点 事件：公司披露2024年年报和2025年一季报，公司2024年实现营收430.3亿元，同比+12.3%，归母净利润7.9亿元，同比+44.4%，扣非归母净利润5.3亿元，同比+106.9%。2025Q1营收108.4亿元，同比+2.7%，归母净利润5.9亿元，同比+180.4%，扣非归母净利润1.4亿元，同比-22.1%。 营收稳定，利润因政府补贴高增：24Q4/25Q1营收98.5/108.4亿元，yoy+2.9%/2.7%，较前几季度降速；实现归母净利润1.5/5.9亿元，yoy-25%/+180%；扣非归母净利润为1.3/1.4亿元，yoy+48%/-22%。主要由于其他收益（政府补贴）及投资收益波动，不考虑其他收益、投资收益和减值损失等非经营性成本的经营利润24Q4/25Q1分别为2.1/1.8亿元，yoy+10%/-34%，Q1扣非业绩下滑系由于当季毛利率下滑0.72个百分点。 2024年外包和人事管理服务贡献近8成毛利：2024全年人事管理服务/薪酬福利服务/业务外包服务/招聘及灵活用工服务/其他服务营收分别实现9.9/12.0/360.5/43.4/4.5亿元，yoy-9%/+5%/+14%/+13%/-25%；毛利率分别为82.9%/18.4%/3.2%/3.2%/45%，毛利贡献分别为32%/9%/46%/5%/8%。由于业务外包服务收入增速较高，但毛利率相对低，带动全年综合毛利率下滑1个百分点。 持续深化与德科的合资合作，助力中国企业“走出去”。2024年上海公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作协议，借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务咨询和落地保障。2024年获得政府扶持资金从上期3.5亿元提升至5.1亿元。 盈利预测与投资评级：北京人力是我国人力资源服务行业龙头，有40多年丰富的经验，规模优势突出，有丰富的客户资源，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑。考虑近两季度营收降速，我们下调公司2025-2026年归母净利润至8.9/9.7亿元（此前为9.6/10.7亿元），新增2027年公司归母净利润预测10.5亿元，最新收盘价对应2025-2027年PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。

     北京人力(600861) AI赋能人力资源，北京人力加速智能化转型 北京人力积极拥抱AI技术，推动人力资源行业数字化升级。2024年11月，公司携手昆仑万维成立数智万维，专注AI在人力资源业务的应用。数智万维有望成为推动人力资源行业智能化转型的重要力量。 北京人力基于价值关注、运营体系、人才储备、产品服务四大维度，深化AI技术在招聘、人事管理、政策咨询、风险控制等核心业务的落地，形成强大的技术底座和智能化运营体系，优化客户体验。 助力多家国企构建人力资源数字平台和共享服务中心，提供薪酬核算、个税申报等集约化服务，并依托“平台+运营+大模型”模式，推出覆盖全业务场景的“数字员工”解决方案，提升企业运营效率。 深化AI招聘布局，推动人力资源服务智能化升级 公司AI招聘产品涵盖To B和To C两大业务方向，为不同类型客户提供智能招聘解决方案。其中，To B业务已实现人才寻源、简历筛选、智能面试邀约、AI面试等功能，推动招聘流程智能化。 FESCO已将AI技术模型应用至招聘业务、基础人事办理业务、政策咨询业务以及企业内部风险控制等多个领域，实现了多种交互功能，积累并形成了强大的技术底座、集成的FESCO服务、优化的运营与体验、技术与服务结合的模式、先进的知识网络五大优势，着力赋能企业客户开展运营共享。 拥抱“人工智能”时代，构建差异化竞争力 公司构建双重技术路径：开源层面融合DeepSeek等先进模型，拓展技术边界。 围绕数据治理、信息安全与合规管理，公司推动AI深度融入企业运营，助力客户优化流程、提升效率并强化风险管控。同时，依托自身强大的模型研发能力，结合行业特点和业务场景进行深度定制，确保AI技术在实际应用中创造更大价值，持续构建自身差异化竞争优势。 北京外企业绩超预期 24Q3归母净利2.14亿/yoy+57.7%，扣非归母净利1.33亿/yoy+40.2%，超预期。24Q1-3归母净利6.52亿元/yoy+1.8%/业绩承诺实现率109.74%，扣非归母净利4.13亿元/yoy+3.7%/业绩承诺实现率73.31%。 投资建议：AI赋能人服进入产业新周期，有顺周期属性叠加低估值，如果地方债务问题改善则后续对税收返还持续性担心减弱，我们认为，在就业促进力度下，相关补贴的削减概率较低。基于宏观经济对人力资源市场的影响，我们下调2024-2025年利润预测，预计2024-2026年归母净利8.3亿元/9.5亿元、10.4亿元（24-25年前值为9.3亿元/10.8亿元），对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性，AI招聘商业化落地不及预期，政策及税收返还可持续性存疑，行业竞争加剧。

     北京人力(600861) 事件：北京人力2月28日发布公告：拟以不低于4.4亿元的价格，向公司控股股东北京国管全资子公司北京京国管置业投资有限公司转让全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权，本次交易构成关联交易。 点评： 黄寺公司为上市公司重组的保留资产，主营租赁及物业管理。此次交易标的黄寺公司成立于2003年，主营业务为物业租赁及管理，核心资产包括位于北京西城区黄金地段的黄寺商厦（建筑面积18412㎡）及西苑操场15号楼（建筑面积15901㎡）。黄寺公司在评估基准日2024年12月31日股东全部权益评估价值为44,071.15万元（最终以国资监管单位备案通过的评估值为准），净资产账面价值8,015.54万元，增值36,055.61万元，增值率449.82%。主要源于其持有的投资性房地产因租金收益及市场价值提升带来的估值跃升。 聚焦人力资源服务主业，剥离低协同资产。北京人力作为以人力资源服务为核心业务的企业，与黄寺公司长期处于低协同状态，短期内无法匹配自用办公需求。为了进一步深化重组，聚焦人力资源主业，优化公司资产结构，公司拟将重大资产重组项下的保留资产黄寺公司等相关资产进行内部整合并处置。交易能够帮助上市公司释放出4.4亿元现金流（可用于偿债或主业扩张），提升整体资产回报率，符合专业化战略导向。 定价采用资产基础法，更能反映资产的市场价值。交易资产主要为投资性房地产，定价公允性方面，评估方法结合收益法与市场法，覆盖了商业地产的租金收益预期和区位稀缺性价值，逻辑较为严谨。 总体而言，此次资产剥离体现了北京人力聚焦核心业务的决心，短期可改善财务报表，长期则有助于集中资源巩固人力资源赛道的竞争力。若能通过资金再配置实现主业增长，或将打开估值修复空间。 投资建议：预计2024-2026年北京人力将实现归母净利润8.52/9.5/10.51亿元，同比增速55.44%/11.49%/10.7%。预计2024-2026年EPS分别为1.5/1.68/1.86元/股，对应2024-2026年PE分别为13X、12X和10X，看好外包业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险