中航重机(600765) 事件：公司4月27日发布了2025年一季报，25Q1实现营收23.1亿元，同比减少21.15%；归母净利润2.0亿元，同比减少38.97%。收入端，公司25Q1收入同比有所下降，主要是受行业周期性影响，公司部分产品交付节奏放缓；利润方面，除了受到收入下降的影响，同时还受到税改政策、价格调整等因素牵制。我们综合点评如下： 在手订单储备丰富，为实现年度经营计划目标奠定良好基础 单季度来看，25Q1实现营收23.1亿元，完成全年经营计划115亿元的20.1%；利润总额3.0亿元，完成全年经营计划13亿元的23.3%，符合公司“2332”生产经营计划目标要求。盈利能力方面，25Q1毛利率为33.8%，同比增加4.04ppt；净利率为11.1%，同比减少1.66ppt。订单方面，截至3月末，公司累计在手订单充足，其中：商用工程在手订单同比增长42.39%。2025年4月，公司所属子公司宏远公司、安大公司、景航公司再次与某客户签订了17.07亿订单，上述在手订单充足叠加产能充沛，供需协同优势突出，为公司实现年度经营计划目标奠定良好基础。 25年预计关联采购额上调幅度较大；推动产品向高价值领域转型关联交易方面，公司公告预计2025年：1）销售产品及提供劳务额55亿元，较24年实际发生额42亿元增长31%；2）采购货物及接受劳务额27亿元，较24年实际发生额12亿元翻倍以上增长，产业链中游企业关联采购额一般具备较强指引性，公司大幅上调25关联采购额或说明整体需求较好。此外，公司依托6大区域协调中心和模锻、环锻、机载、民机、民品、锻件中标率、航天专项7大IPT团队，持续加大市场开拓力度，模锻、环锻、机载专项取得显著成效，开发新品市场1768项，实现老型号向新型号迭代转型，持续为公司中长期发展赋能，产品结构向高价值领域转型。 公告股份回购方案彰显发展信心；开拓民航/商发/航天/深海等新领域2025年4月15日，公司披露了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，提出自股东大会审议通过最终股份回购方案之日起不超过12个月内，拟以自有资金或银行贷款回购2亿元-4亿元公司股份，用于注销并减少公司注册资本，回购价格不超过26.01元/股（该价格不高于公司董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%）。另外，公司控股股东、实际控制人、回购股份提议人、持股5%以上的股东、董事、高级管理人员未来3个月、未来6个月不存在减持计划，主要基于对公司未来发展前景的坚定信心和对公司长期价值的高度认可。新领域方面，公司积极开拓民用航空、商用发动机、航天、深海等新增领域市场，同时正积极构建“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”返回料体系，产业规模及卡位优势明显，锻铸业务材料成本或有望降低，长期盈利能力有望提升。 盈利预测与评级：公司是我国航空锻造领域领军企业，装备主业稳健向好，国产大飞机、国际转包以及航天、深海等新领域不断发展。我们预计，公司2025-2027年归母净利润分别为12.64/14.82/17.50亿元，对应PE为18.70/15.94/13.50x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；新领域拓展不及预期风险等。

     中航重机(600765) 业绩简评 2025年4月27日，公司发布2025年一季报，25Q1实现营收23.06亿，同比下滑21.15%，环比增长13.58%；实现归母净利润1.98亿，同比下滑38.97%，环比增长151.8%。 经营分析 25Q1公司经营符合“2332”生产经营计划，实现首季“开门红”：1）25Q1公司营收23.06亿（-21.15%），归母净利润1.98亿（-38.97%），系受行业周期性影响，公司部分产品交付节奏放缓、收税改政策、价格调整影响公司盈利水平所致。2）25Q1单季营收23.06亿，利润总额3.03亿，分别完成年度预算目标115亿和13亿的20.05%、23.30%。3）公司累计在手订单充足：截至3月末，公司商用工程在手订单较上年同期增长42.39%，4月公司所属子公司宏远、安大、景航与某客户签订17.07亿订单。4）持续推动产品结构高价值转型：依托6大区域协同协调中心和模锻、环锻、机载、民机、民品、锻件中标率、航天专项7大IPT团队，加大市场开拓力度，模锻、环锻、机载专项取得显著成效，开发新品市场1768项，实现老型号向新型号迭代转型。 期间费率阶段性上升，持续研发奠定长期竞争优势：1）毛利率恢复明显：公司25Q1毛利率33.8%，同比提升4.0pct，环比提升30.8pct。2）期间费率阶段性提升：25Q1期间费率15.5%，同比提升3.0pct，环比下降11.1pct；其中管理费率8.5%，同比提升2.0pct，环比下降5.1pct。3）持续加码研发投入：25Q1公司研发费率5.4%，同比提升0.6pct，环比下降6.0pct；公司成立精密环锻、精密模锻、精密铸造等研究所，不断完善工艺技术、保持技术领先；积极推进核心技术与设备相结合、设备与信息化相结合，完成“大型模锻件智能精益产线”、“小型环锻智能产线”等智能制造项目立项。 多措并举提质增效，成本压降效果明显：1）宏远、安大公司与中国商飞实现质量全过程管控数据互通互联，显著提升公司民机产品交付质量和效率。2）公司制定的采购综合压降工作方案取得了积极成效：25Q1部分高温合金、钛合金等材料新签采购合同单价降低，后续故事将持续推进材料循环体系建设，进一步降低综合采购成本。 盈利预测、估值与评级 我们认为，短期业绩承压不改公司长期发展趋势，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，未来有望充分受益于航空工业高景气，开启新一轮高成长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.08/14.24/18.30亿，同比增长73%、29%、29%，对应PE分别为22/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。

     中航重机(600765) 事件：公司2025年3月30日发布了2024年报，全年实现营收103.6亿，YoY-10.6%；归母净利润6.4亿元，YoY-52.2%；扣非归母净利润5.7亿元，YoY-55.5%。2024年全年综合毛利率为23.7%，同比下降7.59ppt；净利率为7.4%，同比下降5.84ppt。2024年业绩波动主要是重点型号客户对公司产品价格进行了调整导致。 聚焦航空重点型号，产品向高价值领域转型；商航、民品高速发展分行业看，1）锻铸业务实现收入82.7亿元，YoY-11.5%；毛利率为19.4%，同比减少10.53ppt。2）液压环控业务实现收入18.4亿元，YoY-7.3%；毛利率为39.7%，同比减少4.44ppt。分业务看，1）公司航空重点型号收入占比76%，市占率持续提升，新品交付创新高，产品结构向高价值领域转型；2）商用航空收入突破10亿元，同比增长71%，收入占比提升至10%，主要是公司抢抓大飞机发展机遇和拓展海外市场；3）民品收入15.2亿元，同比增长9.8%，收入占比提升至14%。公司在华为超级充电桩、低空经济、船舶配套锻件、风电、核电、燃机等多领域取得突破。 重视研发投入；销售回款减少影响经营活动净现金流 费用端，2024年公司期间费用率为16.8%，同比增加2.33ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比增加0.24ppt，主要是拓展国际转包业务销售费及商用航空产品包装费用增加；2）管理费用率8.8%，同比增加1.59ppt；3）研发费用率6.5%，同比增加0.29ppt，公司重视研发投入，支撑技术创新与产业升级，全年完成48项研究课题。截至4Q24末，公司：1）应收账款及票据107.8亿元，较年初增长24.8%；2）存货49.8亿元，较年初增长33.8%，主要是提前备料以及产品预投增加；3）合同负债4.6亿元，较年初减少35.7%；4）经营活动净现金流-0.8亿元，上年同期为7亿元，主要是销售回款困难增加，较上年同期下降11亿元，降幅11.46%。 25年经营目标稳增长；积极开拓民航/商发/航天/深海等新领域经营目标方面，公司预计25年实现营收115亿元，同比增长11%；利润总额13亿元，同比增长50%。关联交易方面，公司预计2025年：1）销售产品及提供劳务额55亿元，较24年实际发生额42亿元增长31%；2）采购货物及接受劳务额27亿元，较24年实际发生额12亿元翻倍以上增长。新领域方面，公司积极开拓民用航空、商用发动机、航天、深海等新增领域市场，同时正积极构建“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”返回料体系，产业规模及卡位优势明显，锻铸业务材料成本或有望降低，长期盈利能力有望提升。 盈利预测与评级：公司是我国航空锻造领域领军企业，装备主业稳健发展，国产大飞机、国际转包等领域业务快速发展。根据公司下游需求节奏变化，调整公司2025-2027年营业收入分别为115.15/132.77/152.88亿元（此前25~26年预测值为144.55/162.11亿元）；调整归母净利润为12.64/14.82/17.50亿元（此前25~26年预测值为18.92/22.68亿元），对应PE为19.99/17.05/14.44x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；新领域拓展不及预期风险等。

     中航重机(600765) 事件 据“中航重机”微信公众号消息，12月11日，青海聚能钛业与青海安立公司（中航重机托管的贵州安立公司全资子公司）在贵州省安顺市签署资产转让协议。 点评 青海安立公司收购青海聚能钛，公司在钛合金材料回收利用领域布局向前迈出了坚实一步：青海聚能钛业具有世界领先的核心钛合金熔炉进口设备，本次通过资产收购形式进入青海安立公司，有望进一步增强中航重机钛合金等原材料研发生产能力，对中航重机构建材料循环再生体系具有里程碑式的重要意义。下一步，公司将依托青海安立公司发挥自身科研和产业优势，通过材料熔炼研究创新，在材料产业方面实现材料和工艺的双向融合，全面提升公司技术能力水平和产品质量性能，更深程度、更大范围满足客户的全面需求。 体外培育材料研发、机械加工产业，构建“材料研发及再生-成形制造-基础结构”新生态体系：1）参股子公司上大股份是国内第一家也是唯一一家掌握高温合金返回料再生应用技术，并形成产业化、通过发动机试车考核的企业。2）受托管理的安立公司主要从事航空新材料、钛及钛合金、高温合金、复合材料研发、生产、加工，金属材料回收、清洗、冶炼及许可经营项目等业务。3）受托管理的安虹公司主要从事航空航天锻铸件研发设计、加工制造，机械加工、机械制造等业务。 公司持续推进产业链一体化，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、增资安吉精铸，推进募投项目建设；向下游设立安飞公司、检测公司，受托管理安虹公司，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，未来有望充分受益于航空工业高景气，开启新一轮高成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为19/16/13倍。维持“买入”评级。 风险提示 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。

     中航重机(600765) 事件 11月30日，公司在贵阳召开深化改革研讨会，强调要系统落实集团公司加快建设现代航空工业体系工作要求，聚焦高质量发展首要任务，进一步突出价值创造导向，增强核心功能，提高核心竞争力，强化科技创新地位，全力发展航空制造新质生产力。 经营分析 多措并举聚焦低空经济产品研发和应用场景拓展，卡位优势突出： 1）力源公司作为航空液压专业化平台，成功攻克小鹏汇天X3飞行汽车电液锁研制项目，该系统功能多、集成度高，力源公司仅用一个月时间完成近230项零件生产加工，成功交付2套装机件。 2）安吉公司作为铸造行业领航企业，瞄准支线物流、短途客运等无人货运飞机结构件和发动机用精密铸件积极开拓市场，同时在商用航天领域实现对蓝箭、东方空间、星际荣耀等客户研制任务配套。3）永红公司作为热交换器专业化平台，聚焦低空物资运输、低空载人飞行，大胆探索新材料使用和先进热交换技术，持续开发符合低空经济需求的高性能换热产品，相关产品进入小批量生产阶段。 航空基础结构主力军持续拓展业务增长极，有望充分受益新质新域高景气：1）持续推进产业链一体化布局，完成从锻造龙头到基础结构件主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境。2）持续拓展大飞机、低空产业、航天等领域，打开市场天花板：把握国产大飞机批产提速发展机遇，持续推进与中国商飞合作；发力布局低空产业，充分发挥公司平台化优势，全面布局机体结构与机载系统的核心环节；设立重机宇航公司，开拓非航空军品和高端民品锻造、机加新市场。3）我们认为，公司全力发展航空制造新质生产力，多措并举布局低空产业，有望全面受益于以低空物流、低空载人飞行、商业航天等为代表的新质新域行业高景气，同时随着国产大飞机行业景气上行，市场天花板有望不断打开。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为20/16/14倍。维持“买入”评级。 风险提示 全球经济复苏的不确定性，低空产业发展不及预期。

     中航重机(600765) 事件 11月27日，中航重机发布公告，竞拍取得安顺工投持有安吉精铸3.472%股权，评估值为5721.32万元，成交价为4984.924万元。本次竞拍及受让中航产投持有安吉精铸7.81%股权完成后，公司最终将持有安吉精铸24.77%股权，成为安吉精铸第一大股东。 点评 对标海外航空铸造龙头Howmet，航发铸造市场空间广阔：Howmet是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一，能够生产叶片、机匣、热端部件等航空发动机结构铸件，2023年营收66亿美元，净利润7.65亿美元。 安吉精铸是国防科工系统唯一专业化铸造企业，有望受益于新型号航发批产：专业从事航空、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，2018-2023年营收自4.1亿增至10亿，CAGR为19.7%；净利润自160万增至8307万，CAGR为39%。 竞拍取得安吉精铸3.472%股权，剑指航空工业基础结构主力军：我们认为，公司竞拍取得安吉精铸部分股权，成为其第一大股东，有利于进一步发挥业务协同效应，进一步增强公司铸造能力，聚焦锻铸主业，推动公司成为“锻铸行业的引领者、主机发展的服务者、航空工业通用基础结构主力军”。 公司持续推进产业链一体化，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、增资安吉精铸，推进募投项目建设；向下游设立安飞公司、检测公司，受托管理安虹公司，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，未来有望充分受益于航空工业高景气，开启新一轮高成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为19/16/13倍。维持“买入”评级。 风险提示 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。

     中航重机(600765) 事件 11月25日，中航重机发布公告，子公司安飞公司于11月22日与贵州航空产业城、贵州安虹公司签订《委托经营管理协议》，贵州航空产业城将安虹公司委托给安飞公司经营管理，托管期限3年；贵州航空产业城及安虹公司应尽最大努力积极配合和支持安飞公司对安虹及全资/控股子公司进行经营管理，包括但不限于满足承接安飞公司订单的相关资质。 点评 受托管理安虹公司，公司向下游精密加工布局更进一步：1）安虹公司主营业务包括航空航天锻铸件研发设计、加工制造，机械加工、机械制造等，通过与贵州航空产业成开展合作建设机加业务能力体系，将有利于公司快速发展精加工及整体功能部件能力。2）我们认为，安飞公司受托管理安虹公司，有利于进一步发挥业务协同效应，进一步增强公司精密加工能力，推动公司成为“航空工业通用基础结构主力军”。 托管协议约定了托管费用、业绩激励，安虹公司发展有望提速：1）托管费用：每个托管年度的基础托管费为人民币50万元，超额托管费为安虹公司在任一年度经还原后净利润的10%，且不超过其经审计的净利润的20%。2）业绩激励：若安虹公司在任一托管年度内实现盈利，安虹公司应向安飞公司委托的经营管理团队支付业绩激励费用；安虹营收在1亿元以内时，若安虹公司实现上规企业要求营收2000万元/5000万元/1亿元，贵州航空产业城应额外向安飞公司委派的经营管理团队支付业绩激励费用（税前）80万元/150万元/200万元。3）我们认为，安飞公司受托管理安虹公司，将有利于发挥公司技术与资质优势，安虹公司发展或将提速。 公司持续推进产业链一体化，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、增资安吉精铸，推进募投项目建设；向下游设立安飞公司、检测公司，受托管理安虹公司，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，未来有望充分受益于航空工业高景气，开启新一轮高成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为19/16/13倍。维持“买入”评级。 风险提示 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。

     中航重机(600765) 公司简介： 中航重机是我国航空锻造龙头，被誉为“中航工业第一股”，近年来公司“瘦身健体”聚焦主业，同时推进产业链一体化布局，逐步实现从锻造龙头向航空基础结构件主力军的蜕变。2019-2023年公司业绩稳健增长：营收自59.85亿元增至105.77亿元，CAGR为15.3%；归母净利润自2.75亿增至13.29亿，CAGR为48.3%。 投资逻辑： 中航重机是国内稀缺的航空锻铸造龙头，近年来聚焦主业“瘦身健体”，推动产业链一体化，逐步完成从航空锻造龙头到平台型航空基础结构件主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股上大股份、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、安吉精铸部分股权，推进募投项目建设；向下游设立安飞公司、检测公司，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”。 纵观PCC国际巨头发展史，我们认为，产业链一体化并购是锻铸造企业做大做强的有效路径。1）美国PCC集团于1949年由一家铸造厂起家，通过不断并购成为航空零部件行业巨头，2000-2015年PCC营收自16.7亿美元增至100亿美元，利润率自11.5%提至26%。2）PCC发展史可分为三个阶段，第一阶段：抓住GE航发发展机遇，并购铸造厂；第二阶段：开启横向扩张，收购锻造巨头Wyman-Gordon；第三阶段：开启纵向延伸，向上游收购钛合金、高温合金材料行业，向下游延伸至飞机结构件领域。3）2016年PCC被伯克希尔公司以372亿美元收购。 受让安吉精铸7.81%股权，聚焦锻铸主业：1）安吉精铸是国防科工系统唯一专业化铸造企业，专业从事航空、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，2018-2023年营收自4.16亿增至10亿，CAGR为19.2%；净利润自160万增至8307万，CAGR为120%。2）对标海外航空铸造龙头Howmet，安吉精铸成长空间广阔：Howmet是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一，能够生产叶片、机匣、热端部件等航空发动机结构铸件，亦可生产航天飞行器的结构铸件及工业燃气轮机等；2023年Howmet营收规模66亿美元，净利润7.65亿美元；截至2024年11月8日，Howmet市值461.72亿美元，动态PE为41.27倍。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入122.33亿/143.37亿/168.82亿元，同比+15.66%/+17.20%/+17.75%，归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.05%/+20.18%/+20.32%，对应EPS为1.06/1.27/1.53元，对应PE为19/16/13倍。参考航空锻铸件企业2025年13-30倍PE估值，考虑到公司业务布局的全面性和未来发展空间，给予2025年25倍PE，目标价31.81元，维持“买入”评级。 风险提示 军费支出不及预期的风险，宏山锻造扭亏减亏风险，大型化锻件产能爬坡不及预期的风险，收购安吉精铸部分股权不及预期的风险。

     中航重机(600765) 核心观点 2024年第三季度业绩2.9亿元，同比+16%。2024年三季度公司实现营业收入20.5亿元，同比-17%，环比-27%；归母净利润2.9亿元，同比+16%，环比-28%，剔除宏山公司并表影响实现归母净利润3.1亿元，同比+22.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+10%，环比-33%；毛利率33.7%，同比+2.7pct，环比+2.2pct。前三季度公司实现营业收入75.2亿元，同比-6%；归母净利润10.1亿元，同比-1%，剔除宏山公司并表影响同比+4.8%；扣非归母净利润9.6亿元，同比-6%；毛利率31.5%，同比-1.9pct。 商业航空及民用业务快速发展。2024年前三季度，公司商用航空工程和民用工程保持强劲增长，其中民用航空收入同比增长88.6%，民品业务收入同比增长34.2%。受商业航空及民用业务收入占比提升影响，公司第三季度综合毛利率同比提升2.7pct至33.7%。 收购宏山锻造提升高附加值大型锻件产能。2023年8月，公司收购山东宏山航空锻造有限责任公司80%股权，宏山公司拥500MN、125MN、60MN、25MN锻压机及其相关配套，能够覆盖“大、中、小”“高、中、低”锻件的研制和生产。凭借先进设备优势，宏山公司快速开拓国际民用航空装备市场。2024年上半年，宏山公司分别与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000万元；同时，宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后，年订货金额约新增2000万元。此外，公司两台大型锻压设备取证验收工作开展顺利，产能将于今年下半年逐步释放。 受让安吉精铸部分股权，聚焦铸锻主业。10月30日晚，公司发布公告，拟以不超过1.3亿自有资金通过非公开协议方式受让航空投资公司持有的安吉精铸7.81%股权，受让完成后，公司将持有安吉精铸21.3%股权。安吉精铸是国防科工系统唯一的专业化铸造企业，专业从事航空、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，本次交易有助于促进公司与安吉精铸的业务协同，完善公司铸锻产业布局。 风险提示：航空市场需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。维持2024-2026年盈利预测15.8/19.0/23.1亿元，同比+18.9%/+20.2%/+21.4%。当前股价对应PE为21.5/17.9/14.7倍，维持“优于大市”评级。

     中航重机(600765) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入75.24亿元，同比减少5.56%；实现归母净利润10.13亿元，同比减少1.42%。 产品降价影响收入规模，剔除宏山公司并表影响同比增长4.77%。收入利润端，2024Q3公司实现营业收入20.52亿元，同比减少16.69%；归母净利润2.90亿元，同比增加15.97%。2024年前三季度公司营业收入/利润总额完成全年预算目标63%/66%，剔除宏山公司亏损影响，公司归母净利润同比增长4.77%。盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率31.48%，同比下降1.91ppt；销售净利率14.17%，同比提升0.55ppt，盈利能力仍处上升通道，大锻规模效应持续显现。 费用率持续下降，存货较年初增长23%。费用率方面，报告期内，公司销售期间费用率13.07%，同比下降0.67ppt，其中，研发费用率4.70%，同比下降2.15ppt；财务费用率0.38%，同比提升0.37ppt；管理费用率7.03%，同比提升0.83ppt；销售费用率0.96%，同比提升0.27ppt。前瞻指标方面，截至24Q3，公司存货45.81亿元，较年初增加23.10%；应收账款87.94亿元，较年初增加55.71%；预付款项2.64亿元，较年初增加226.04%；合同负债1.85亿元，较年初减少74.05%。 商用及民用工程迈入发展快车道，报告期内民航/民品收入同增89%/35%。产能建设方面，公司两台大锻设备取证验收工作开展顺利，24H2将实现产能释放及产品交付。订单方面，24H1宏山公司分别与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000万元；同时，宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后，年订货金额约新增2000万元。民航及民品方面，报告期内公司民用航空收入同比增长88.55%；民品业务收入同比增长34.18%，业务逐渐实现多元化发展，商用工程、民用工程逐步迈入快速发展快车道。 聚焦主业+产品产能优化+配套层级提升一体化降本，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）聚焦主业提质增效。①聚焦主业：公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦；②提质增效：二期股权激励提升员工积极性；2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升，有望带来更高毛利贡献；②公司通过内部建设（18年和21年定增）+外部收购（宏山锻造80%股权）横向补足高附加值大锻产能。3）提升配套层级一体化降本，打造航空通用基础结构供应商。①上游布局：依托聚能钛、中航上大等平台，牵头钛合金/高温合金返回料攻关；②下游布局：成立安飞公司整合精加工产能，提升整体功能部件交付能力；③厂所协同：成立技术研究院提升配套层级实现一体化降本。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为119.56/137.98/156.49亿元，归母净利润为15.41/17.79/20.95亿元。对应EPS分别为1.04/1.20/1.41元，对应PE分别为22X/19X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单波动风险；大锻业务推进不及预期；民品业务进展不及预期

     中航重机(600765) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入75.24亿元，同比下降5.56%；归母净利润10.13亿元，同比下降1.42%。 投资要点 公司遵循稳健的发展战略，在外部挑战中展现出强大的适应力：2024年前三季度，公司营业收入虽略有下降，为75.24亿元，同比减少了5.56%，但归母净利润保持稳定，达到10.13亿元，与上年同期基本持平。在排除宏山公司并表的影响后，归母净利润同比增长了4.77%。值得一提的是，第三季度归母净利润达到2.90亿元，同比增长了15.97%，若剔除宏山公司并表的影响，归母净利润为3.06亿元，同比增长22.4%。在业务领域，公司的商用航空工程和民用工程业务增长迅猛，民用航空收入同比增长了88.55%，民品业务收入同比增长了34.18%，显著提升了公司的盈利能力。 存货增加合同负债减少产品交付或延迟；在建工程转固资本开支收获，业绩有望提升：截至2024Q3，公司的存货达到45.81亿元，环比增加19.24%，这可能是由于部分产品遭遇了延迟交付的情况。与此同时，合同负债减少至1.85亿，环比下降18.47%，这进一步支持了产品延迟交付的推测。预计随着未来订单的执行和产品交付，公司的业绩有望得到进一步的提升。此外，公司的固定资产在2024Q3季末增加到了52.32亿，而在建工程减少到了5.47亿，这可能是由于部分在建工程已经转入固定资产，表明公司前期的资本开支开始产生效益。随着这些投资逐步进入收获期，预计公司的市场份额和盈利能力将得到同步提升，可能会开启新一轮的高成长周期。 宏山公司近年来发展态势良好，已步入发展的快车道：宏山公司在航空精密模锻产业转型升级项目上取得了显著进展，主设备安装调试完成，厂房建设并投入使用，新增优质产能逐步释放，为满足市场日益增长的需求提供了有力支撑。公司积极开拓重点型号市场，并已开始交付重点型号产品，其在重点型号和民用航空市场的同步发力，带动了整体盈利能力的提升。此外，宏山公司在全球战略布局上也取得了重要进展，其全球战略合作伙伴计划正式启动，标志着公司在全球市场中的竞争力进一步增强。宏山公司通过技术升级、市场拓展和全球战略布局，实现了生产经营的稳步向好发展，展现出强劲的发展势头。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在锻造领域的领军地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.39/18.89/21.72亿元，对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品价格与毛利率变动的风险；2）原材料价格波动的风险；3）产能不稳定的风险。

     中航重机(600765) 事件 10月30日晚，中航重机发布公告，拟以不超过1.3亿自有资金，通过非公开协议方式受让航空投资公司持有的安吉精铸7.81%股权，受让完成后，公司将持有安吉精铸21.3%股权。 点评 对标海外航空铸造龙头Howmet，安吉精铸成长空间广阔：1）铸造相对其他制造方式，具有重量轻、可制造复杂结构等优点。2）Howmet是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一，能够生产叶片、机匣、热端部件等航空发动机结构铸件，亦可生产航天飞行器的结构铸件及工业燃气轮机等；2023年Howmet营收规模66亿美元，净利润7.65亿美元。3）安吉精铸是国防科工系统唯一专业化铸造企业，专业从事航空、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，2018-2023年营收自4.1亿增至10亿，CAGR为19.7%；净利润自160万增至8307万，CAGR为39%。4）我们认为，随着军用航发定型批产、国产大飞机批产提速，未来铸件需求旺盛，安吉精铸成长空间广阔。 受让安吉精铸7.81%股权，剑指航空工业基础结构主力军：1）我们认为，公司受让安吉精铸部分股权，有利于进一步发挥业务协同效应，进一步增强公司铸造能力，聚焦锻铸主业，推动公司成为“锻铸行业的引领者、主机发展的服务者、航空工业通用基础结构主力军”。2）公司持续推进产业链一体化，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、增资安吉精铸，推进募投项目建设；向下游设立安飞公司、检测公司，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，未来有望充分受益于航空工业高景气，开启新一轮高成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为22/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。

     中航重机(600765) 业绩简评 公司发布24年三季报，24Q1-Q3实现营收75.24亿（-5.6%），实现归母净利润10.13亿（同比-1.4%）；其中24Q3单季实现营收20.52亿（同比-16.7%，环比-27.3%），实现归母净利润2.9亿（同比+16%，环比-27.7%），整体符合预期。 经营分析 实际业绩增速优于表观，彰显锻造龙头发展韧性：24Q3公司归母净利润2.9亿（同比+16%，环比-27.7%），若剔除宏山公司并表影响，公司实现归母净利润3.06亿，同比增长22.4%。 商用、民用工程保持强劲增长，盈利能力持续提升：24Q1-Q3公司民用航空收入同比增长88.55%，民品业务收入同比增长34.18%。商用航空、民用工程的发展提升了公司盈利能力：24Q3公司毛利率33.7%（同比+2.7pct，环比+2.2pct）；归母净利率14.1%（同比+4.0pct，环比-0.1pct）。 宏山公司发展步入快车道，带动整体盈利能力提升：24Q3宏山公司积极开拓重点型号市场，已陆续开始交付重点型号产品，随着在重点型号和民用航空市场的同步发力，宏山公司发展逐步进入快车道。24Q3单季宏山锻造亏损约1981万元，较24H1亏损5953万有所收窄。 存货较24Q2季末增加19.24%，或系部分产品延迟交付：截至24Q3公司存货45.8亿，较24Q2增加7.39亿，增加幅度为19.24%；24Q3季末合同负债1.85亿，较24Q2季末减少0.42亿，减少幅度为18.47%；或系部分产品延迟交付。我们认为，未来随着下游订单落地，该部分产品或将交付确收，公司业绩增速有望进一步提升。在建工程转固增加，前期资本开支或将进入收获期：24Q3季末公司固定资产52.32亿元，较24Q2季末增加5.02亿元；在建工程5.47亿元，较24Q2季末减少3.4亿元，或系部分在建工程转固所致；我们认为，随着公司前期大锻机投入逐步进入收获期，公司市场份额、盈利能力或将同步提升，有望开启新一轮高成长。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司是航空锻造龙头，随着高端产能的释放，公司市场份额、盈利能力有望持续提升，同时随着国产大飞机行业景气上行，市场天花板有望不断打开。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为21/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。

     中航重机(600765) 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入54.72亿元，同比-0.59%，与2023年同期基本持平；归母净利润7.23亿元，同比-7.02%；扣非归母净利润6.93亿元，同比-11.27%。二季度单季实现营收28.24亿元，同比-10.75%，环比+6.62%，主要受部分产品价格周期性波动影响；归母净利润4.01亿元，同比-20.81%，环比+24.85%，主要受产品价格周期波动和宏山公司并表影响。24H1宏山公司亏损金额5,953万元，剔除宏山并表影响后公司归母净利润同口径同比下降0.89%，与2023年同期基本持平；扣非归母净利润4.04亿元，同比-21%，环比+40.41%。其中民航和民品业务保持一季度强劲增长势头，民航收入同比+112.62%；民品收入同比+26.25%，公司业务逐渐实现多元化发展。我们认为，公司2024上半年业绩内受部分产品价格周期波动影响。全年来看，公司大型锻压设备取证验收进展顺利，公司预计产能有望于24年下半年逐步释放，公司有望按照年度经营计划顺利完成全年目标。 二季度盈利能力逐渐改善，全年业绩目标或顺利实现 利润端，2024年上半年，公司毛利率30.65%，同比-3.8pct；净利率13.92%，同比-1.12pct。二季度单季毛利率31.48%，环比+1.72pct；净利率14.99%，环比+2.2pct。费用端，期间费用率12.28%，同比-0.84pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.77%/6.27%/0.31%/4.93%，同比+0.15/+0.11/+0.24/-1.33pct。我们认为，或受部分产品价格周期波动影响，24上半年公司盈利表现略有下滑，但二季度有所改善，同时降本增效工作仍有效推进。资产负债表端，2024上半年公司货币资金39.84亿元，较上年末-23.25%，主要系现金回款大幅下降；预付款项1.31亿元，较上年末+62.64%，主要系供应商材料预付款增加；存货38.41亿元，较上年末+3.22%。我们认为，公司目前积极备产备货，下游订单节奏稳定，全年业绩目标有望顺利实现。 参控股公司多点开花，共同助力公司业绩增长 2024上半年，宏远公司大锻件研制转批产，上半年民航订货及收入同比均实现115%以上增长，大尺寸整体框锻件通过600MN压机顺利产出；安大公司在发动机及飞机配套产品竞争中标率持续提升，新开发重点客户7家，民航收入增长翻番；景航公司首次承揽的高压涡轮轴锻件首批试制成功，配套ARJ21飞机锻件产品完成首批锻造，与两家主机客户首次合作；力源公司攻克了某无人机液压源子系统设计难题，完成某机器人关节运动柱塞泵样机交付及深海柱塞泵产品样机装配；永红公司民品业务加强与希卓斯贝克玛战略合作，锁定未来三年超过1.5亿元订单，战略客户川润股份配套份额稳步提升；宏山公司2024年6月顺利完成生产资质取证检查，预计下半年实现产品生产交付，上半年与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000万元，同时与波音达成多项钛合金结构件研发合作，批产供货后年订货金额约新增2000万元。我们认为，公司主要参控股公司2024上半年均稳步发展，或对公司未来业绩增长形成强力支撑。 盈利预测与评级：我们认为，公司核心业务或将受益于我军航空装备升级换代带来的需求增长，同时锻造产能有望在十四五期间持续落地，考虑到C919国产大飞机交付尚属早期以及军品价格波动等的影响，预计公司24-26年营收为121.71/144.55/162.11亿元，归母净利润由原16.75/21.85/27.01亿元下调为15.74/18.92/22.68亿元，对应P/E为16.28/13.55/11.3x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；主观性风险等。

     中航重机(600765) 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年营业收入为54.72亿元，同比下降0.59%，实现归母净利润7.23亿元，同比下降7.02%。 投资要点 公司业绩平稳，市占率进一步提升。中航重机2024年上半年营业收入为54.72亿元，同比下降0.59%，实现归母净利润7.23亿元，同比下降7.02%。主要原因是部分产品价格周期性波动导致整体营业收入出现下降。虽然营业收入略有下降，但公司订单和产品交付保持平稳，民用航空和民品业务保持强劲增长势头。上半年存货期末余额为38.41亿元，同比增长4.75%。主要由于公司产品市占率进一步提升，新产品交付数量增加导致存货增加。上半年销售费用为4218.06万元，同比增长23.73%。主要由于公司各子公司，尤其是新收购企业宏山公司加大市场开拓力度导致销售费用增加。公司积极拓展国际国内市场，提升产品质量，缩短交付周期，并加大新产品的研发力度。 持续新产品研发，加大市场开拓力度。公司积极进行新产品研发，上半年共开发新品2300余项。民用航空业务紧跟国产大飞机的发展，积极参与技术攻关，新开发多个新项目和新产品，实现锻铸件产品全覆盖的目标再进一层。此外，公司将以36,560万元现金增资重机宇航材料工程（贵州）有限公司用于宇航公司能力提升项目建设，进一步提升公司产能和市场竞争力。公司收购宏山公司后，围绕宏山公司大力开展资质取证、产品试制和市场开拓等重点专项工作，宏山公司顺利完成相关生产资质取证现场检查，快速开拓国际民用航空装备市场。分别与多家公司签订长协订单，并与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作。 占据技术领先地位，打造优势创新体系。中航重机拥有优势的行业影响率、市场供应链和创新体系，在航空基础结构领域占据技术领先地位。公司拥有强大的技术创新能力，在三场设计和试验能力、材料研发能力、材料与成形工艺一体化能力、大中小系列精密锻铸造协同制造能力、液压环控研制保障能力方面处于行业领先地位。公司拥有经验丰富的专业技术技能人才队伍，技术资源雄厚，与国内多所知名院校、研究所签订了深入合作协议。在基础共性技术上不断突破，持续提升核心竞争力，为新生态建设打下坚实基础。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在锻造领域的领军地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.39/18.89/21.72亿元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品价格与毛利率变动的风险；2）原材料价格波动的风险；3）产能不稳定的风险。

     中航重机(600765) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入54.72亿元，同比减少0.59%；归母净利润7.23亿元，同比减少7.02%；扣非归母净利润6.93亿元，同比减少11.27%。 产品价格周期性波动影响收入规模，剔除宏山亏损影响上半年利润基本持平。收入利润端，2024Q2公司实现营业收入28.24亿元，同比减少10.75%；归母净利润4.01亿元，同比减少20.81%。24H1公司营业收入/利润总额完成全年预算目标46%/46%，剔除宏山公司亏损金额5953万元影响，公司归母净利润同口径同比下降0.89%，考虑23Q2较高基数，业绩基本符合预期。盈利能力方面，2024Q2公司销售毛利率31.48%，环比提升1.72ppt；销售净利率14.99%，环比提升2.2ppt，盈利能力仍处上升通道，大锻规模效应持续显现。 两台大锻设备将于H2释放产能，助力公司商/民用工程迈入发展快车道。产能建设方面，公司两台大锻设备取证验收工作开展顺利，预下半年将实现产能释放及产品交付。，订单方面，24H1宏山公司分别与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000万元；同时，宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后，年订货金额约新增2000万元。民航收入方面，24H1公司把握民航及民品业务发展机遇，开拓订单及市场合作，民用航空收入同比增长112.62%；民品业务收入同比增长26.25%，业务逐渐实现多元化发展，商用工程、民用工程逐步迈入快速发展快车道。 液压环控业务稳定增长，力源液压经营情况大幅改善。2024H1公司液压环控业务实现营业收入10.76亿元，同比增长8.65%。其中航空业务同比增长7.03%；非航空业务同比增长12.32%。力源液压业绩改善显著，24H1实现收入2.61亿元（yoy+12.7%），净利润2371.27万元（yoy+114.0%）。 聚焦主业需求景气+产品产能优化+配套层级提升一体化降本，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）聚焦主业提质增效，需求景气持续。①聚焦主业：公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦；②提质增效：二期股权激励提升员工积极性；③行业景气：据我们23年8月发布的《产能结构优化和一体化降本，打造航空通用基础结构件制造平台》测算，未来10年增量军机及航发锻件市场空间逾2500亿元。2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升，有望带来更高毛利贡献；②公司通过内部建设（18年和21年定增）+外部收购（宏山锻造80%股权）横向补足高附加值大锻产能。3）提升配套层级一体化降本，打造航空通用基础结构供应商。①上游布局：依托聚能钛、中航上大等平台，牵头钛合金/高温合金返回料攻关；②下游布局：成立安飞公司整合精加工产能，提升整体功能部件交付能力；③厂所协同：成立技术研究院提升配套层级实现一体化降本。 投资建议：考虑公司经营计划和产品价格周期性波动，我们略微调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为119.56/137.98/156.49亿元（前值为118.45/138.02/154.50亿元），归母净利润为15.41/17.79/20.95亿元（前值为16.06/18.81/21.85亿元）。对应EPS分别为1.04/1.20/1.41元，对应PE分别为17X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单波动风险；外贸业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期。

     中航重机(600765) 业绩简评 公司发布24年半年报，24H1实现营收54.72亿（同比-0.6%），实现归母净利润7.23亿（同比-7.0%）；其中24Q2单季实现营收28.24亿（同比-10.8%，环比+6.6%），实现归母净利润4.01亿（同比-20.8%，环比+24.8%），整体业绩符合预期。 经营分析 营收端与上年同期基本持平，彰显锻造龙头发展韧性：公司24H1营收54.72亿（-0.6%），归母净利润7.23亿（-7.0%），主要系部分产品价格周期性波动和宏山公司并表所致，24H1宏山锻造亏损5953万，若剔除宏山公司并表影响，公司归母净利润下降0.89%，与23年同期基本持平。分业务看，公司24H1锻铸收入43.96亿（-2.61%），批产产品份额稳中有增；液压业务营收10.76亿（+8.65%），其中航空业务收入+7.03%，非航空业务收入+12.32%。大型锻压设备验收开展顺利，高端产能有望步入收获期：公司两台大型锻压设备取证验收工作开展顺利，产能将于24H2逐步释放；宏远公司在航空装备领域市占率稳步提高，大锻件研制转为批产；宏山锻造资质取证取得重大进展，预计24H2实现相关产品生产交付。公司24H1毛利率30.6%（-3.8pct），或因大锻件导入期成本较高所致，我们认为，随着大锻件批产上量，公司市场份额、盈利能力有望持续提升。 民航、民品保持强劲增长，公司业务逐步多元化：24H1公司民用航空收入同比增长112.62%，民品业务收入同比增长26.25%。宏远民用航空业务订货及收入同比均实现115%以上增长；宏山与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000万元，与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后，年订货金额约新增2000万元；安大民用航空业务收入实现翻番；景航配套ARJ21飞机锻件产品完成首批锻造。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司是航空锻造龙头，随着大型设备验收完成，公司高端产能有望步入收获期，市场份额、盈利能力有望持续提升，同时随着国产大飞机行业景气上行，市场天花板有望不断打开。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为16/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。