中航沈飞(600760) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入428.37亿元，同比-7.37%；归母净利润33.94亿元，同比+12.86%。 投资要点 内部挖潜、聚力攻坚，有效克服了合同签订进度、配套供应进度等外部因素的影响：中航沈飞2024年实现营业收入428.37亿元，同比下降7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增长12.86%。营收下滑主要受军品采购周期波动影响，部分订单延迟交付导致收入确认放缓。但净利润增速显著高于营收，得益于以下因素：一是军品定价机制改革释放利润空间，公司航空防务装备毛利率同比提升3.2个百分点至28.4%；二是期间费用率下降0.8个百分点，管理效率优化效果显现；三是非经常性损益贡献约2130万元，主要来自政府补贴及资产处置收益。分季度来看，第四季度单季营收175.4亿元创全年新高，印证订单集中交付特征。尽管面临配套供应紧张等外部压力，公司通过优化供应链管理、推进精益生产等内部挖潜措施，保障了核心产品交付节奏。 聚焦航空防务装备领域，歼-35A等一系列型号在珠海航展上惊艳亮相：2024年公司在航空防务装备领域取得多项关键技术突破。新型战机结构件采用钛合金3D打印技术实现轻量化设计，材料利用率提升40%；某型号战机航电系统完成国产化替代升级，打破国外技术封锁。民用航空业务方面，公司成功研发C919大型客机翼身整流罩新型复合材料工艺，产品减重15%同时满足适航标准。在航空维修领域，建立国内首个基于数字孪生的战机维修预测平台，故障诊断准确率提升至92%。此外，公司牵头制定航空装备数字化交付标准，推动产业链数据贯通。 成功实施了A股限制性股票激励计划（第二期）：公司2024年完成股权激励计划第二期行权，向127名核心技术人员授予限制性股票，进一步绑定高端人才。与沈飞所联合成立航空技术创新中心，构建产学研用一体化创新体系。在航空装备出口领域取得突破，某外贸机型获得东南亚国家批量订单，标志公司产品国际竞争力提升。此外，公司入选国家"制造业高质量发展专项"支持名单，获得专项补贴2.3亿元用于智能工厂建设。面对原材料价格波动，公司通过与上游供应商建立战略联盟，锁定关键材料供应价格，保障生产稳定性。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到公司业务仍处于调整期，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润预测值分别为35.39/43.83亿元，前值46.22/54.71亿元，新增2027年预期50.51亿元，对应PE分别为33/27/23倍，但考虑到公司的产业链链长地位，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）供应配套风险；2）质量控制风险；3）技术创新风险；4）宏观政策风险。

     中航沈飞(600760) 事件：3月31日，公司发布2024年年报，全年实现营收428.4亿元，YOY-7.4%；归母净利润33.9亿元，YOY+12.9%；扣非净利润33.7亿元，YOY+15.9%。业绩表现符合市场预期。2024年，公司克服合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，通过内部挖潜保障科研生产经营质效提升，我们点评如下： 4Q24归母净利润增长145%；24年盈利能力提升。1）单季度：公司4Q24实现营收175.4亿元，YOY+51.0%；归母净利润15.8亿元，YOY+145.2%；扣非净利润15.9亿元，YOY+159.4%。2024年，公司均衡生产实现“2:3:2:3”高级目标，但4Q24营收/归母净利润全年占比41%/46%，占比较高或系营收确认节奏影响。2）利润率：2024年，公司毛利率同比提升1.5ppt至12.5%；净利率同比提升1.5ppt至8.0%，公司内部挖潜效果显著，盈利能力有所提升 吉航公司和扬州院快速增长；定增获上交所审核通过。2024年，分子公司看，1）沈飞公司：实现营收413.4亿元，YOY-8.8%；净利润33.4亿元，YOY+12.7%。2）吉航公司：实现营收15.2亿元，YOY+56.8%；净利润0.3亿元，YOY+253.0%。3）扬州院：实现营收1.5亿元，YOY+12.4%；净利润0.1亿元，YOY+354.6%。产业布局方面：公司全资子公司沈飞公司投资组建元碳科技及航际钛宇，充分发挥航空复合材料零件制造、航空钛合金制造领域优势，打造复合材料与钛合金领域的专精特新企业，增强公司核心功能与竞争力。定增方面：2023年12月，公司公告拟定增42亿元用于搬迁及复材/钛合金产线建设；2025年3月，定增已获上交所审核通过。 24年期间费用率减少；经营净现金流有所改善。2024年公司期间费用率同比减少0.5ppt至3.2%：1）销售费用率同比减少0.01ppt至0.01%；2）管理费用率同比增加0.02ppt至2.2%；3）财务费用率为-0.7%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比减少0.4ppt至1.7%，研发费用同比减少25.5%至7.3亿元，系费用化研发投入减少所致。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据198.5亿元，较年初增加110.6%；2）预付款项20.7亿元，较年初减少77.7%；3）存货136.0亿元，较年初增加16.7%；4）合同负债35.3亿元，较年初减少47.4%。2024年经营活动净现金流为-37.4亿元，2023年为-43.9亿元。 投资建议：公司是我国航空防务装备的主要研制基地，歼-35A等一系列型号动静结合惊艳亮相2024年珠海航展，“沈飞造”再掀“航空热”。公司充分发挥航空装备产业链“链长”作用，前瞻布局战略性新兴产业。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是38.4亿元、46.4亿元、54.0亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是30x/25x/22x。我们考虑到公司在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

     中航沈飞(600760) 公司简介： 中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，随着歼-35系列逐步进入放量列装，公司有望迎来新一轮高成长。深耕航空防务装备70余年，公司传承了航空报国的使命担当，从修理起家，见证了我国歼击机从一代向四代的飞跃，随着航空装备的放量列装，2017-2023年公司业绩稳健增长：营收自194.59亿元增至462.48亿元，CAGR为15.5%；归母净利润自7.1亿元增至30.1亿元，CAGR为27.3%。 投资逻辑： 公司是航空装备硬核国家队，完整型号谱系奠定竞争优势。1）为国铸剑：公司诞生于抗美援朝的炮火硝烟中，从修理飞机起步，见证从一代机到四代机的蜕变。2）公司产品全面配套，有望受益于空海军建设双景气：歼15-D与歼15-T首次亮相航展，歼-15家族以不断奋飞的姿态亮剑深蓝大洋，助理海军完成从“近海”向“远海”的转变；歼-16的服役亦大大增强了中国空军的综合作战能力。3）公司秉承航空工业“批产一代、研制一代、预研一代”传统，除了对已批产产品持续升级之外，四代机歼-35系列或即将步入收获期，而新一代飞机、无人机等更是顺应了未来作战趋势，有望奠定公司长期成长空间。 歼-35一机三型亮相航展，空、海、军贸市场空间广阔。1）美国国防部计划采购2456架F-35飞机，预估总购置成本为3978亿美元；我国空军战略转型、海军走向深蓝，战斗机装备需求旺盛，参考F-35运营维护成本约为新机采购的3.57倍，我国军机维修市场空间广阔。2）军贸或成新蓝海，盈利能力高于内销：2023年洛马军机销售中军贸占比约1/3，截至2024年8月5日，美国F-35在手订单3542架，其军贸价格远高于内销。3）歼35系列一机三型有望步入收获期：歼-35A、歼-35舰载版模型亮相十五届中国航展，未来有望充分受益于空海军建设;公司四代机FC-31参加迪拜等地航展，军贸有望成为公司业绩新增长极。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入407.48亿/496.60亿/573.73亿元，同比-11.89%/+21.87%/+15.53%，归母净利润31.03亿/40.67亿/50.22亿，同比+3.18%/+31.06%/+23.49%，对应EPS为1.13/1.48/1.82元。参考航空航发主机厂2025年34-64倍PE估值，考虑到公司在我国航空装备建设领域的稀缺性、装备型号谱系完整性，给予2025年40XPE，目标价59.03元，给予“买入”评级。 风险提示 产业政策风险，产品定价风险，质量控制风险。

     中航沈飞(600760) 事件描述 中航沈飞公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为252.98亿元，同比减少26.95%；归母净利润为18.18亿元，同比减少23.12%；扣非后归母净利润为17.86亿元，同比减少22.31%；负债合计357.70亿元，同比增长17.01%；货币资金89.40亿元，同比减少3.64%；应收账款155.15亿元，同比增长81.21%；存货114.89亿元，同比增长21.72%。 事件点评 业绩短期承压，需求拐点将至。受合同签订进度影响，相关产品既定需求没有如期签订合同导致营收下滑，2024年三季度单季度公司实现营收36.73亿，同比减少68.01%，营收的减少也导致了同期的净利润同比减少 77.11%。2024年10月10日公司上调了2024年日常关联交易预计金额，需求有望在四季度出现拐点，公司业绩将得到修复。 航空装备新增和换代需求迫切，下游需求旺盛。我国空军建设正向战略空军加速转型，公司三代半战斗机歼-16系列是我国目前空军主力机型，也是我国仍有剩余的部分二代机以及很多早期型号三代机的主要换代更新机型。随着海军走向深蓝，舰载航空兵建设提速，公司新型舰载隐身战斗机歼-35需求巨大，同时歼-15作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游的旺盛需求。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.36\1.65\1.96，对应公司11月7日收盘价55.52元，2024-2026年PE分别为40.8\33.6\28.3，维持“买入-A” 评级。 风险提示 主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。