中航沈飞(600760) 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收216.25亿元，同比减少6.59%，实现归母净利润16.18亿元，同比增加8.39%。 投资要点 经营利润稳定增长，持续加大研发投入：公司2024年上半年实现营收216.25亿元，同比减少6.59%，主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致。实现归母净利润16.18亿元，同比增加8.39%。公司在面临装备体系、产业体系、能力体系等全域提速升级挑战和提升产业定位、集约产业资源、优化产业结构、驱动产业管控等一系列新形势时，仍然聚力加速科技创新，深化落实低成本可持续发展。公司上半年的研发费用达到5.68亿，同比增长38.78%，主要是因为公司以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，持续推进核心关键技术突破。 增资扩股顺利完成，持续构建完备维修体系：吉航公司于2024年4月23日与中航沈飞、沈飞企管及北京中航一期航空工业产业投资基金（有限合伙）、国家产业投资基金签署了《增资协议》，并于本年6月取得司取得《登记通知书》，至此吉航公司已完成本次增资扩股的工商变更登记手续，本次增资扩股完成后，中航沈飞仍为吉航公司持股51%以上的控股股东。本次增资扩股纳入社会资本使公司能够更好加强维修能力建设，并持续构建面向航空防务装备全寿命周期的维修体系。 航空防务装备体系核心力量，业绩有望快速提升：公司以航空防务装备的研发和制造作为核心业务，主要产品包括航空防务装备和民用航空产品，是航空工业集团骨干企业。面对严峻的科研生产任务形势，公司前瞻布局战略性新兴产业，在数字化智能车间、装配脉动柔性生产线、数字化与智能化关键制造技术应用取得实质进展，均衡生产水平达到新高度，主营产品符合我国战略空军的构建需求，公司业绩有望快速提升。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司航空产业链链长地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测值分别为37.01/46.22/54.71亿元，对应PE分别为30/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）供应配套风险；2）质量控制风险；3）技术创新风险；4）宏观政策风险。

     中航沈飞(600760) 事件：公司8月28日发布了2024年中报，1H24实现营收216.2亿元，YoY-6.6%；归母净利润16.2亿元，YoY+8.4%；扣非归母净利润15.9亿元，YoY+10.5%。公司业绩基本符合市场预期。公司1H24收入下降主要受合同签订进度影响，相关产品既定需求未能如期签订合同；归母净利润增长主要受益于毛利率的提升。 连续2个季度利润同比增长；盈利能力有所提升。单季度看，公司1Q24~2Q24分别实现营收94.9亿元（YoY+3.5%）、121.3亿元（YoY-13.2%）；分别实现归母净利润7.2亿元（YoY+11.6%）、9.0亿元（YoY+6.0%）。公司季度收入同比有所波动（受合同签订进度影响），但归母净利润同比保持增长。 盈利能力方面，公司2Q24毛利率为12.9%，同比增加3.02ppt；净利率为7.4%，同比增加1.46ppt。公司1H24综合毛利率同比增加2.09ppt至12.5%；净利率同比增加1.11ppt至7.5%。 研发费用同比大增39%，聚力加速科技创新。费用方面，公司1H24期间费用率为3.2%，同比增加0.88ppt。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.02ppt，主要是展览费减少以及处置子公司导致；2）管理费用率1.5%，同比减少0.10ppt，主要是物料消耗减少导致；3）研发费用率2.6%，同比增加0.86ppt；研发费用5.7亿元，同比增长38.7%，主要是研发投入增加导致。公司加速构建完善科技创新体系，强化前端后端技术研究，聚力加速科技创新，同时前瞻布局战略性新兴产业，发展不断向好；4）财务费用率-0.9%，上年同期为-1.0%，主要是利息收入减少导致。 全年经营计划完成度超过40%；回款增加改善经营活动净现金流。经营计划方面，公司1H24收入完成了全年经营计划（510.26亿元）的42%；净利润完成了全年经营计划（37.62亿元）的43%，稳步推进全年科研生产任务。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据142.4亿元，较年初增长51.1%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；2）存货72.2亿元，较年初减少38.0%，主要是在产品减少导致；3）合同负债29.5亿元，较年初减少56.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入；4）货币资金83.1亿元，较年初减少46.6%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；5）经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-94.7亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加导致。 投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，近年来公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为37.75亿元、46.55亿元、56.74亿元，当前股价对应2024~2026年PE为30x/24x/20x。维持“推荐”评级。 风险提示：合同签订不及预期；供应链配套管理风险等。

     中航沈飞(600760) 业绩简评 公司24H1实现营收216.25亿（同比-6.6%），实现归母净利润16.18亿（同比+8.4%），其中24Q2实现营收121.32亿（同比-13.2%，环比+27.8%），实现归母净利润9.02亿（同比+6.0%，环比+26.0%），符合预期。 经营分析 短期营收端承压，利润增长彰显主机链长发展韧性：24H1公司营收216.25亿元（-6.6%），归母净利润16.18亿（+8.4%）；其中Q2单季营收121.32亿元，同比-13.2%，环比+27.8%；归母净利润9.02亿，同比+6.0%，环比+26.0%。受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，公司营收端短期承压。截至24Q2季末，公司合同负债为29.52亿元，较23Q4末减少55.97%，主要系前期预收款产品销售在当期确认收入所致。 毛利率同比提升，研造修一体化促成能效提升：24H1公司实现毛利率12.5%（同比+2.1pct），归母净利率7.5%（同比+1.0pct）；24Q2单季公司毛利率12.9%（同比+3.0pct，环比+0.8pct），归母净利率7.4%（同比+1.3pct，环比-0.1pct）。控股子公司吉航公司实现营收3.64亿元（+34.6%），净利润-1443万元，同比减亏8042万元。公司持续提升产业定位、集约产业资源、优化产业结构，成本管控能力进一步加强。 经营净现金流同比改善，应收账款增加明显：24H1公司经营净现金流-58.9亿，同比+35.80亿。24H1期末公司应收账款141亿元，较期初增加97.88%，系部分销售产品货款尚未收回所致。 在建工程转固增加，新产能建设持续推进：截至24Q2末，公司固定资产50.66亿元，较期初+11.70%；在建工程10.70亿元，较期初-21.01%。截至24H1期末公司无形资产16.09亿元，较期初增加65.03%，主要系土地使用权增加所致。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润37.8/46.95/58.08亿元，同比+11.5%/+14.17%/+13.51%，对应PE为30/24/19倍。 风险提示 产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。

     中航沈飞(600760) 公司简介： 中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，被誉为“中国战机第一股”，产品包括航空防务装备、民用航空和维修。深耕航空防务装备70余年，公司产品见证了我国歼击机从一代机向四代机的飞跃，随着航空装备的放量列装，2017-2023年公司业绩稳健增长：营收自194.59亿元增至462.48亿元，CAGR为15.5%；归母净利润自7.1亿元增至30.1亿元，CAGR为27.3%。 投资逻辑： 装备建设催生新质战斗力，军、民、外贸需求旺盛：1）美国国防部计划采购2456架F-35飞机，预估总购置成本为3978亿美元；我国空军战略转型、海军走向深蓝，战斗机装备需求旺盛，参考F-35运营维护成本约为新机采购的3.57倍，我国军机维修市场空间广阔。2）军贸或成新蓝海，盈利能力高于内销：2023年洛马军机销售中军贸占比约1/3，截至2024年8月5日，美国F-35在手订单3542架，其军贸价格远高于内销；公司四代机FC-31参加迪拜等地航展，军贸有望成为公司业绩新增长极。3）民机奠定航空制造长期市场空间：据中国商飞预测，2022-2041年中国民航有望接收9284架飞机，沈飞民机深度参与C919供应链，有望充分受益。批产一代、研制一代、预研一代，型号迭代奠定公司持续发展源动力：1）批产一代：公司歼15、16两型产品分别于2013年、2016年列装部队。2）研制一代：公司研制的FC-31战机已于2012年首飞，使我国成为世界上第二个同时研制两款四代机的国家，FC-31未来一机三型有望同时覆盖空军、海军、军贸需求。3）预研一代：顺应“有人-无人”协同作战模式演进趋势，公司持续推进下一代主力机型和无人机研制，拥有“神雕”、“暗剑”两型无人机。持续改革奠定公司成长可持续性：1）主机“链长”引领“小核心、大协作”：联合601所等单位、科研院所共同建立科技创新价值平台。均衡交付提升公司经营效率：2017年各季度间营收比例为1.4%、1.4%、1.3%、95.9%；而2023年该比例为19.8%、30.2%、24.8%、25.1%;2018-2023年公司固定资产周转率自6.47次提至10.73次。2）推进“研、造、修”一体化布局：增资参股扬州院，于2022年收购吉航公司60%股权布局维修业务，2023年发布公告拟定增募资42亿元推进沈飞公司局部搬迁建设项目、钛合金、复合材料等生产能力建设，公司产品迭代有望提速。3）实施二期限制性股票激励计划，公司盈利能力、经营效率有望持续提升。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入515.65亿/588.73亿/668.29亿元，同比+11.5%/+14.17%/+13.51%，归母净利润37.8亿/46.95亿/58.08亿元，同比+25.7%/+24.2%/+23.7%，对应EPS为1.37/1.70/2.11元。参考航空航发主机厂2024年42-61倍PE估值，考虑到公司在我国航空装备建设领域的稀缺性、装备型号谱系完整性，给予2024年50XPE，目标价68.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产业政策风险，产品定价风险，质量控制风险。