闻泰科技(600745) 核心观点 1Q24公司营收同比增加12.6%，利润端短期承压。公司主要业务为半导体与产品集成业务(ODM)，其中集成业务包含手机、笔电、IoT、家电和汽车电子等产品制造；因此公司业务与半导体周期、消费电子需求相关性较高。23年公司实现营收612亿元(YoY+5.4%)，扣非归母净利润11.3亿元(YoY-28.6%)，毛利率16.1%(YoY-2.1pct)，其中四季度产品集成业务与光学业务单季度亏损带来全年净利润同比下滑。进入1Q24半导体与ODM业务整体承压，1Q24单季度公司实现营收162亿元(YoY+12.6%，QoQ-3.3%)，扣非归母净利润-0.87亿元(YoY-122%，QoQ-90%)；毛利率9.2%(YoY-8.7pct，QoQ-3.0pct)。 4Q23后产品集成业务承压，光学业务净亏损影响23年公司盈利水平。2023年公司ODM业务净亏损4.47亿元，其中商誉减值4.94亿元，经营端利润为0.47亿元；1-3Q23公司产品集成业务实现净利润2.52亿元，受特定客户笔电产品前期投入影响，4Q23产品集成业务约亏损2.05亿元。进入1Q24，由于手机新项目价格较低叠加上游原材料成本与人工成本增加，ODM业务一季度营收124.2亿元，净亏损3.5亿元，业务毛利率3%；预计后续随特定客户等非手机业务起量，ODM业务有望逐步实现减亏。此外，光学业务4Q23停止生产特定客户光学模组产品而导致计提资产减值准备2.95亿元，资产处置损失2.3亿元，相关人员安置费用、递延所得税转出影响合计1.9亿元，最终影响归母净利润约5亿元。 半导体业务处于全球领先，受行业景气度影响短期盈利水平下降。公司半导体业务安世半导体在各个细分领域均处于全球领先：小信号二极管和晶体管出货量全球第一、逻辑芯片全球第二、ESD保护器件全球第一、小信号MOSFET全球排名第一、车规级PowerMOS全球排名第二。4Q23后全球汽车半导体阶段性放缓，1Q24公司半导体毛业务收入34.2亿元（YoY-10%），业务毛利率为31.0%(YoY-10.67pct)，净利润5.2亿元(YoY-21%)，短期业绩回落，未来半导体业务有望随行业景气触底后逐步回暖。 投资建议：由于公司23年度ODM商誉、光学业务减值对公司净利润带来约10亿元影响、四季度ODM业务盈利情况不及预期影响，公司23年净利润低于此前预期30.9亿元，基于公司1季度半导体与产品集成业务情况，考虑出售NEWPORT晶圆厂带来的投资收益，预计24-26年归母净利润12/23/27亿元（前值24-25年37/40亿元），对应PE34/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示：半导体需求不及预期，消费电子需求不及预期。

     闻泰科技(600745) 调整目标价至人民币37.1元，潜在升幅17%，维持“买入”评级。 调整公司盈利预测，重申闻泰科技的“买入”评级：受到手机供应链涨价以及海外功率半导体周期下行影响，闻泰去年四季度和一季度利润都较同期下滑。从短期来看，闻泰ODM业务正在逐季改善，而安世半导体业务也触底在即。从中长期看，大客户有望为闻泰ODM业务提供增量和利润，而临港晶圆厂有望带动安世消费领域应用增长。维持“买入”评级。 ODM业务加强成本控制，大客户也将稳步扭亏：闻泰ODM在去年四季度和今年一季度分别录得人民币7亿和3.5亿元的亏损。主要原因在于：1）手机供应链涨价，导致部分项目从盈利转亏；2）制造成本处于较高水平，影响盈利空间；3）大客户项目仍在初期，导致亏损。展望今年二季度和下半年，通过多供应链布局和加强制造成本控制，闻泰有望逐步改善手机ODM业务的盈利能力。同时，大客户项目的持续放量有望带动大客户项目持续向盈亏平衡点改善。因此，我们预期闻泰的ODM业务在今年将处于向上趋势。 安世半导体受到海外功率半导体周期下行压力，周期下行触底在即。安世半导体去年四季度和今年一季度的毛利率分别为33.8%和31.0%，较去年前三个季度的37.7%-41.7%的区间下行。这主要受到海外功率行业周期下行以及汽车半导体去库存两方面的影响。我们预期海外汽车半导体库存有望在今年二季度回归到正常水位。参考上一轮周期中2020年27.2%的毛利率低点，我们认为安世在本轮下行周期中下行空间已经比较有限。我们预期安世半导体已经在触底的过程中。从中长期维度看，临港晶圆厂有望承接安世消费的产品制造，提供更加有成本竞争力的产品，抢夺国内市场份额。 估值：结合闻泰4Q23、1Q24业绩，我们下调闻泰2024年的业绩预测，预计2024年盈利人民币14.7亿元。同时，我们调整目标价至人民币37.1元，潜在升幅17%，对应2024年目标市盈率31.5x。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。半导体行业去库存速度慢于预期。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。

     闻泰科技(600745) 事件： 公司发布了2024年一季报，从2024年Q1单季度来看，收入为162.47亿元，环比增速-3.30%，同比增速12.62%；归母净利润为1.43亿元，环比增速115.62%，同比增速-68.82%；毛利率和净利率分别为9.20%、0.97%，同比变化分别为-8.74、-2.12个百分点，环比变化分别为-3.03、+7.72个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.31%/2.52%/4.61%，同比变化分别为-0.19/-1.70/-0.75个百分点。 汽车电子仍是半导体业务第一大收入来源 半导体业务2024年Q1实现收入为34.2亿元，业务毛利率为31.0%，净利润5.2亿元。受宏观经济等因素影响，欧洲、美洲等地区半导体需求较弱，面对疲软的市场环境，公司采取了不同的销售策略，以维持市场份额与地位。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向，2023年公司来自该领域的收入占比为62.8%。 积极拓展AI手机和AIPC相关增量业务 产品集成业务2024年Q1实现业务收入为124.2亿元，毛利率为3.0%，净亏损3.5亿元。笔电方面，海外特定客户新产品上量，带动营业收入同比快速增长。手机方面，公司是全球最大的安卓系统终端品牌客户的核心ODM供应商，合作范围包括手机业务、平板、智能配件等更多的产品领域；公司正在与海外客户共同研发AI手机，积极协助更多客户将AI普及到中低端手机中。2024年Q1受消费电子市场需求低迷的影响新项目产品价格较低，同时部分成本涨价，导致公司产品成本与制造成本增加。 盈利预测、估值与评级 由于下游需求疲软，公司投资规模较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为664.53/736.03/813.40亿元，同比增速分别为8.56%/10.76%/10.51%；归母净利润分别为15.38/23.14/30.79亿元，同比增速分别为30.21%/50.45%/33.06%；EPS分别为1.24/1.86/2.48元，对应PE分别为26/17/13倍。鉴于公司新业务稳步进入量产，我们认为公司合理估值区间为404-446亿元，建议保持关注。 风险提示：行业竞争加剧、业务并购整合不及预期、产能扩张及建设不及预期等风险。

     闻泰科技(600745) 投资摘要 事件概述 4月23日，公司发布2023年年报及2024年一季报公告。2023全年公司实现营业收入612.13亿元，yoy+5.40%；归母净利润11.81亿元，yoy-19.00%；经营活动产生的现金流量净额58.24亿元，yoy+250.48%。2024Q1公司实现营业收入162.47亿元，yoy+12.62%。 分析与判断 产品集成业务多元化格局形成，消费电子复苏助力成长。2023年公司在消费电子疲软的大环境下依旧积极开拓市场，产品集成业务实现营收443.15亿元，yoy+11.99%。公司产品集成业务已形成手机、笔电、IoT、家电及汽车电子等覆盖广泛的产品线，在坚持向产业链上游垂直整合的同时积极开发海外客户，2023年海外收入占比达到68.17%。进入2024年，随着智能手机、PC等关键产品类别企稳并逐步复苏，我们认为公司有望受益于前期布局的各细分领域头部客户扩大生产，持续开发并承接优质订单，未来也将通过更高效的成本管理逐步改善盈利能力。 车端营收占比持续提升，高ASP产品带来持久增长动力。公司在汽车半导体领域全球领先，拥有近1.6万种产品料号覆盖全球超2.5万客户。2023年在全球半导体需求疲软背景下，公司来自汽车领域营收进一步上升至62.8%，yoy+22.9pct，维持较高占比的同时产品平均单车使用价值提升至11.3美元，yoy+25.6%。公司坚持高ASP产品驱动战略，强化高性能、高功率产品研发投入以带动营收增长，2023年半导体业务研发投入同比增长达到37.20%。当前，全球汽车电动化转型加速推进，我们认为汽车功率半导体市场需求依旧处于持续增长期，且随着临港12寸晶圆厂产能爬坡顺利推进，有望在助推半导体业务降本同时进一步强化公司全球竞争力。 积极把握行业新趋势带来的广阔增长空间。公司作为全球领先的手机ODM供应商，目前正积极协同海外客户研发AI手机；配合海外特定客户生产的AI PC也已在2024年初全球发售，未来将进一步加强同海外客户的研发及产能配套，合作空间广阔；公司成功开拓全球小家电巨头客户，在吹风机等细分领域成功打开了突破口，助力公司向智能家电领域拓展。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至20.92/25.84/34.82亿元，对应同比增速分别为+77.08%/+23.54%/+34.73%，对应EPS分别为1.68/2.08/2.80元，对应PE估值分别为19/15/11倍。 风险提示 公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

     闻泰科技(600745) 事件： 公司发布2023年年度报告，全年实现营收612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下滑19.00%；实现扣非归母净利润11.27亿元，同比下滑28.58%。其中2023Q4单季度，公司实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，归母净利润-9.18亿元，同比亏损有所扩大。 公司发布2024年一季报，24Q1实现收入162.47亿元，同比增长12.62%；实现归母净利润1.43亿元，同比下滑68.82%。 半导体业务：逆势扩大研发投入，为后续成长积累势能 2023年，受全球宏观经济等因素影响，半导体需求仍然较为疲软。公司半导体业务实现152.26亿元，同比下降4.85%；实现净利润24.26亿元，同比下降35.29%；实现毛利率38.59%，同比下降4.07个pct。2024Q1，公司半导体业务实现收入34.2亿元，净利润5.3亿元。2023年汽车领域在公司半导体业务的收入占比进一步提升，达到62.8%。汽油车时代，全球汽车单车平均应用公司芯片约400颗，在当前的电动车已有客户的案例中，单车最高应用接近1,000颗。随着电动化智能化的趋势以及产品料号的持续扩充，公司汽车半导体业务有望保持增长。 公司半导体业务基于传统产品线强劲的现金流，逆势扩大新产品研发投入，2023年研发投入达16.34亿元，同比增长37.20%，占销售额比例达10.73%。公司在现有产品迭代升级基础上，持续开发续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。 产品集成业务：商誉减值和资产处置形成拖累，特定客户笔电业务持续上量 2023年，公司实现产品集成业务收入443.15亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元。2024Q1，公司实现产品集成业务收入124.2亿元，毛利率3.0%，净亏损3.5亿元。公司该业务盈利能力下滑主要系1)笔电产品量产前期投入较大；2）消费电子市场低迷，手机产品新项目价格较低；3）上游部分原材料涨价及人力成本上升。扣除商誉减值4.94亿元影响后，产品集成业务在2023年实现盈利，同比改善。公司在23Q4公告终止特定客户光学模组业务，有助于公司集中资源发力优势业务。若加回因终止该业务造成的资产减值、资产处置损失等项目，公司2023年产品集成业务实际同比改善较为明显。 公司在产品集成业务发力全球市场，开拓广阔的海外市场，在手机、平板、笔电、IoT、家电和汽车电子领域服务全球范围的头部品牌客户。笔电方面，公司已成为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一，由公司配合客户生产的相关AIPC已在2024年初开始在全球销售。该业务前期投入较大，未来公司将持续推进与海外大客户研发和产能配套上量，有望开始为公司贡献正向收益。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为11.76%、17.75%、17.89%，净利润的增速分别为59.75%、52.24%、27.95%。公司作为消费电子ODM和功率半导体双龙头，持续研发投入强化竞争力。当前受宏观经济影响下游需求暂时承压，随着消费电子需求触底复苏，未来公司业务有望重回增长轨道，相关的产品研发将转化为公司新的增长动力。我们对公司维持买入-A的投资评级，6月目标价为33.44元，相当于2024年22.00x的动态市盈率。 风险提示：消费电子需求复苏不及预期，原材料成本波动，汇率波动风险。

     闻泰科技(600745) 投资要点 受下游需求及竞争影响，短期业务承压。2023年公司实现营业收入612.13亿元，同比+5.4%，归母净利润11.81亿元，同比-19.0%；单季度看，23Q4实现营业收入168.01亿元，同比+5.1%，归母净利-9.18亿元，主要系商誉及资产减值计提、特定客户业务影响等，24Q1实现营业收入162.47亿元，同比+12.6%，归母净利润1.43亿元，同比-68.8%，半导体业务主要系低价策略维持份额，ODM业务主要系新项目产品价格较低，且受上游产业链涨价及工厂人力成本上升影响。 周期下行坚持研发投入，蓄力长期增长。在半导体下行周期中，公司仍然在非常坚定的投入新产品研发，2023年半导体业务的研发投入16.34亿元，同比增长37.2%，公司在现有的产品线上进行了迭代升级，并持续开发高功率的分立器件，包括IGBT、碳化硅、氮化钾等模块，满足市场对高性能产品的增长需求，提高自身产品ASP，为未来的业务增长提供更好的驱动力。 坚持全球化布局，特定客户业务向好。ODM业务在发展战略方面坚持全球化布局和可持续发展，积极开拓海外市场。手机方面，公司是全球最大的安卓系统终端品牌客户的核心ODM供应商，正在与海外的客户共同研发AI手机，家电方面，公司成功开拓了全球的小家电巨头的客户，在吹风机领域打开突破口；笔电方面，特定客户业务向好。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润18.0/25.7/32.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场恢复不及预期；行业竞争格局加剧风险；特定客户产品上量不及预期。

     闻泰科技(600745) 【投资要点】 2024年4月23日，闻泰科技公告2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下降19.08%，其中受专用资产减值影响减少归母净利润5.00亿元。2023年四季度，公司实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，环比增长10.49%；实现归母净利润-9.18亿元，同比下降89.83%，环比下降209.12%。2024年第一季度，公司实现营收162.47亿元，同比增长12.62%，环比下降3.30%；实现归母净利润1.43亿元，同比下降68.85%，环比增长115.62%。 分产品来看，（1）产品集成业务受到消电市场需求低迷、原材料价格上涨和新项目前期投入等因素影响承压，2023年实现营收443.15亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元；24Q1实现营收34.2亿元，毛利率为3.0%，净亏损3.5亿元；（2）半导体业务受周期性和持续研发投入影响，2023年实现营收152.26亿元，同比下降4.85%，毛利率为38.59%，实现净利润24.26亿元，同比下降35.29%；24Q1实现营收34.2亿元，毛利率为31.0%，净利润5.2亿元。（3）公司在2023年底停止生产特定客户光学模组产品，光学模组业务全年产生净亏损7.19亿元，减少归母净利润5.00亿元。 多双利空靴子顺利落地。（1）安世2024年3月完成剥离NWF交割，交易基础值为1.77亿美元，扣除0.15亿美元保证金后，公司已收到交易价款1.6478亿美元，产生当期投资收益约0.25亿美元。（2）2023年12月得尔塔光学模组业务停止向境外特定客户出货，产生设备资产减值、无形资产计提、人员安置等费用，对于公司净利润影响已经在2023年报中反映。（3）2024Q1公司商誉账面价值217亿元，其中214亿来自于安世相关，安世自收购以来运行良好，商誉减值风险较低，2023年对闻泰通讯进行商誉计提后，产品集成业务商誉剩余账面价值较少。 全球车规半导体龙头，增长受益于电动化趋势。安世在汽车半导体领域处于市场前列，近两年来自于汽车领域的营收持续上升，2023年来源于汽车领域的收入占比达到62.8%。收入分区域看，欧洲、中东及非洲区域占26.65%、大中华区占42.07%、美洲区域占10.97%。电动汽车动力系统所需半导体数量是燃油车3倍左右，随着电动化智能化趋势，2023年车规半导体单车使用价值从9.0美金提升到11.3美金，最新车型的单车使用量从600颗上升到超过1000颗。 持续拓展业务领域，特定客户新产品上量。公司从手机ODM领域开始向平板、笔电、IoT、家电等新领域拓展，手机方面与安卓头部品牌深度合作，共同研发AI手机；笔电领域，海外特定客户新品上量带动营收快速增长；同时公司还成功开拓了全球小家电巨头，在高端吹风机制造方面全球领先。全球智能手机、PC等关键消费电子品类出现恢复迹象，从地区上看，中东非、印度等新兴市场的表现好。公司海外客户占比2023年上升至68.17%，主要客户均为全球头部品牌，随着海外新项目导入，公司抵御单一市场、单一领域需求波动风险的能力显著增强。 【投资建议】 公司在2023年经历了诸多挑战，随着各种困难被陆续解决，公司的经营将回归正常。展望2024年，半导体和产品集成业务仍然面临新挑战，公司在两个业务板块都有领先地位，前期拓展和投入将逐渐迎来收获。因此，我们调整对公司2024-2025年盈利预期，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为711.78/818.45/922.67亿元，归母净利润分别为25.84/35.03/50.17亿元，EPS分别为2.08/2.82/4.04元，对应PE分别为15/11/8倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 下游市场需求增长不及预期； 新产品、新客户拓展进度不及预期； 多厂商在新能源汽车相关半导体领域开始布局，市场竞争加剧。

     闻泰科技(600745) 事件: 4月22日，闻泰科技发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年实现营收612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下降2.77亿元；实现扣非归母净利润11.27亿元，同比下降4.51亿元。 单季度看，2023Q4实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，环比增长10.49%；归母净利润亏损9.18亿元，2022Q4归母净利润亏损为4.84亿元；扣非归母净利润亏损8.52亿元，2022Q4扣非归母净利润亏损为4.15亿元；归母净利润和扣非归母净利润均环比由正转负。 公司2024Q1实现营收162.47亿元，同比增长12.62%，环比下降3.30%；实现归母净利润1.43亿元，同比下降68.82%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润亏损0.87亿元，同比转亏。 投资要点: 半导体业务：汽车半导体业务占比达62.8%，单车用量价值量齐升。2023年，公司半导体业务实现营收152.26亿元，同比下降4.85%；毛利率38.59%；净利润24.26亿元，同比下降35.29%。2024Q1，公司半导体业务实现营收34.23亿元，同比下降9.84%；毛利率31%；净利润5.16亿元，同比下降21.77%。业绩下滑主要原因在于一方面，2023Q4受全球经济影响，汽车半导体需求增速阶段性放缓，公司主要收入来源的欧美地区半导体需求疲软；另一方面，公司持续加大研发投入，2023年半导体研发投入16.34亿元，同比增长37.2%。2023年公司产品结构变化明显，汽车 领域保持龙头优势，营收占比持续提升，由2022年的48.6%提升至62.8%，同比增长22.9pct。公司半导体产品平均单车使用价值由2022年的9美金提升至2023年的11.3美金，同比增长25.6%；最新车型中单车使用量由燃油车的600颗升至新能源车的1000颗，增长达到66.7%。未来随着汽车呈现电动化智能化趋势，以及产品料号的持续扩充，公司汽车半导体业务有望实现量价齐升。 产品集成业务：业务领域不断拓宽，2024Q1海外特定客户新品开始放量。2023年，公司产品集成业务实现营收443.15亿元，同比增长11.99%；毛利率8.37%；净亏损4.47亿元，若扣除商誉减值4.94亿元影响，公司将实现盈利，同比实现改善。2024Q1，公司产品集成业务实现营收124.2亿元，同比增长20.71%，增长的主要原因在于公司海外特定客户新产品开始上量的带动；净亏损3.46亿元，业绩有所波动主要受行业需求低迷、供应链涨价等因素影响。2023年，公司从手机领域开始逐步向平板、笔电、IoT、家电、汽车电子等新领域拓展，同时积极开拓海外市场，在各领域实现对全球头部品牌客户的服务。 抓住AI浪潮下新机遇，AI手机、AIPC全面布局。面对AI技术带来的产品技术升级和换机周期的新机遇，公司凭借持续不断地扩大研发规模，积累了丰富的产品落地转化经验，围绕“AI+”战略，配合客户将AI向手机、笔电等领域渗透普及。手机方面，公司已经与海外客户开始共同研发AI手机，目前正积极协助客户将AI普及至中低端手机中。PC方面，公司作为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一，配合生产的AIPC产品已于2024年初开启全球销售，未来将进一步加强与海外客户的合作，推动相关项目持续上量。 盈利预测和投资评级：公司是全球领先的功率半导体及ODM厂商，未来有望在电动汽车、AI等新兴应用的带动下保持持续稳定增长。进入2024年，公司产品集成业务受行业需求低迷、供应链涨价等因素影响，业绩出现一定波动，因此我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收分别为681.78、772.36、885.58亿元，实现归母净利润23.03、27.69、36.45亿元，对应PE分别为16X/14X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：1）功率半导体市场竞争加剧带来的风险；2）下游消费电子需求复苏不及预期；3）汽车、工业市场需求不及预期；4）海外市场复苏不及预期；5）公司产品集成业务项目落地进度不及预期。

     闻泰科技(600745) 投资要点 内生外延扩张业务版图，实现高速业务高速成长。2006年闻泰通讯成立，最初从事IDH业务，2008年嘉兴制造中心投产成为中国第一家手机ODM厂商，2012年登顶全球手机ODM榜首。同时公司外延扩张业务版图，2019年完成对全球知名IDM企业——安世半导体的收购，2021公司年收购广州得尔塔，正式进军光学模组领域，形成了“半导体+产品集成+光学模组”三大业务布局。2018-2022年，公司营收从173亿元增长至581亿元，CAGR为35%；归母净利从0.61亿元增长至14.6亿元，CAGR为121%。公司得以实现快速的增长的原因在于客户结构优化以及安世半导体的并表。我们认为未来随着笔电ODM、汽车电子等新业务进展顺利，消费电子行业复苏叠加新客户开拓，公司将持续成长。 多领域发力助力ODM业务转型成长。公司作为手机ODM龙头，近年来逐渐转型为智能制造平台型企业，布局多种新硬件领域。智能手机业务上，据Counterpoint，行业ODM/IDH出货量占比从2018年的25%提升至2021年的37%，未来有望继续提升，行业规模在25年有望达到372亿美元。公司2022年全球市占率为19%，地位稳固，有望受益智能手机市场的企稳向好。新业务上，公司笔电客户/产能拓展稳步推进，前期的高投入带来的费用影响逐渐减小，整体ODM业务已经在23Q2实现扭亏为盈，23Q2/Q3ODM业务分别盈利1.15/2.45亿元，未来有望持续贡献利润增量。同时公司发挥ODM平台和安世半导体的协同优势，布局汽车电子和服务器领域，把握行业发展新机遇。 安世半导体为功率半导体龙头，受益行业需求增长及新品拓展。全球功率半导体市场规模接近500亿美元，新能源汽车半导体用量约为传统燃油车的3倍，具体到功率半导体这个比例在5-10倍，电动化驱动功率半导体市场持续增长。2023H1安世营收中汽车占比超过60%，充分受益新能源汽车行业增长。同时在IGBT和第三代半导体上公司积极布局，抓住技术变革和国产化机遇，不断推出新品实现矩阵式覆盖，进一步打开成长天花板。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年实现收入610/678/780亿元，实现归母净利润24.0/33.2/38.1亿元，以1月29日市值对应PE分别为19/13/12倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、客户拓展不及预期

     闻泰科技(600745) 事项： 公司公告：公司全资子公司Nexperia B.V.（安世半导体）拟转让NEPTUNE6LIMITED的100%股权，受让方为纽约证券交易所上市公司Vishay Intertechnology,Inc.（Vishay）的全资子公司SiliconixIncorporated（Siliconix），本次交易金额基础值为1.77亿美元（含安世半导体对标的公司的债权），Vishay将为本次交易提供担保。 国信电子观点：1）若本次交易交割顺利，预计将产生投资收益约0.53亿美元（按照2023年10月31日汇率测算，约合人民币3.78亿元）；本次交易预计将于2024年完成交割，故不会对公司2023年经营成果产生影响；2）NWF晶圆厂对公司半导体业务产能贡献较小，公司未来晶圆产能增加主要通过安世半导体英国曼彻斯特和德国汉堡晶圆厂的自有产能升级、扩充外协等方式实现，不会对公司半导体业务产能产生重大影响。我们看好公司半导体稳健基本盘叠加ODM回归加速轨道的发展趋势，考虑本次交易可能对24年净利润产生影响，上调24年归母净利润，预计23-25年归母净利润30.69/37.29/39.99亿元，对应PE18.5/15.3/14.2x，维持“买入”评级。 评论： 安世半导体与Vishay达成NWF出售协议 1、公司本次交易预计将产生0.53亿美元投资收益 2021年7月安世半导体与Newport Wafer Fab（NWF）母公司NEPTUNE6LIMITED及其股东签署收购协议并于21年8月完成收购并追加投资升级机器设备、扩充人员。2022年11月17日，安世半导体接到英国商业、能源和工业战略部正式通知，要求安世半导体在一定的时间内按相应流程至少剥离NWF86%的股权；在此背景下，安世半导体将向Vishay全资子公司Siliconix出售NWF股权。 本次交易公司全资子公司安世半导体拟转让NEPTUNE6LIMITED的100%股权给Vishay全资子公司Siliconix。如果本次交易交割完成，预计将产生投资收益约0.53亿美元（按照2023年10月31日汇率测算，约合人民币3.78亿元）；本次股权转让价款的收回对公司现金流将有所增益，预计将于2024年完成交割，故不会对公司2023年经营成果产生影响。考虑本次交易可能产生的投资收益，我们上调24年归母净利润，调整后预计公司23-25年归母净利润对应30.69/37.29/39.99亿元。 2.本次交易对公司半导体产能产生影响较小，临港与自有晶圆厂升级将保证半导体业务稳步发展 目前NWF对公司半导体业务产能贡献较小，公司未来的晶圆产能增加主要通过安世半导体英国曼彻斯特和德国汉堡晶圆厂的自有产能升级、扩充外协等方式实现，因此本次交易前后对半导体业务产能影响有限。安世半导体除了在德国、英国拥有前端晶圆厂，在马来西亚、菲律宾有后端封测工厂，同时国内在东莞和无锡（在建）有封装工厂，在上海有由大股东先行建设的临港晶圆厂的前端晶圆厂，产能端有一定保证。目前临港12英寸车规级晶圆厂产品已经开始导入，直通率达95%以上，已取得ISO认证和车规级IATF16949的符合性认证。 公司半导体业务保持稳健发展，业绩表现好于同行，3Q23实现净利润6.83亿元。安世半导体作为全球龙头的汽车半导体公司之一，每年可交付1,000多亿件产品，小信号二极管和晶体管出货量全球第一、逻辑芯片全球第二、ESD保护器件全球第一、小信号MOSFET全球排名第一、车规级PowerMOS全球排名第二。3Q23安世半导体实现收入39.99亿元，净利润6.83亿元；其中汽车占61.05%、移动及穿戴设备占5.69%、工业与电力占24.60%、计算机设备占4.97%、消费领域占3.69%，汽车占比持续提升。随着公司汽车客户数量持续增加，海外安森美逐步退出中低压市场，MOSFET份额稳步提升，公司半导体业务相对同行体现出较强韧性。未来随着海外自有晶圆厂产能优化，临港工厂产能逐步释放，公司半导体业务将保持稳步发展。 投资建议：我们看好公司半导体稳健基本盘叠加ODM回归加速轨道的发展趋势，维持“买入”评级本次出售NWF晶圆厂对公司半导体业务产能影响有限，考虑晶圆厂出售若在24年完成，预计产生投资收益3.78亿元，基于上述假设，我们上调24年归母净利润，预计23-25年公司实现归母净利润30.69/37.29/39.99亿元(YoY110.2%/21.5%/7.2%)，对应23-25年PE分别为18.5/15.3/14.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 本次出售未能顺利完成，消费电子需求不及预期，临港产能建设不及预期等。

     闻泰科技(600745) 事件：2023年11月8日公司发布全资子公司安世半导体拟转让NEPTUNE6LIMITED的100%股权的进展公告。2022 年11月17日，安世半导体接到英国商业、能源和工业战略部正式通知，要求安世半导体在一定的时间内按相应流程至少剥离NWF86%的股权。2023年11月8日，安世半导体与Siliconix、Vishay签署了《AGREEMENT FOR THESALE AND PURCHASE OF THE ENTIRE ISSUED SHARE CAPITAL OF NEPTUNE6LIMITED》（以下简称“SPA协议”）。Siliconix拟受让安世半导体所持有的NEPTUNE6LIMITED100%股权（以下简称“交易标的”），本次交易金额基础值为1.77亿美元，Vishay将为本次交易提供担保。 点评：Newport产能占比低，原定主要业务为对外代工，该事件对公司实际影响较小。经评估，NWF的收购金额、收入及净利润占公司相应指标的比例均小于1%，对公司影响较小，其目前的产能贡献对公司生产经营亦不构成重大影响。本次交易预计产生投资收益约3.78亿人民币，对公司未来财务及经营产生积极影响。看好公司从服务型向产品型战略转变+产能保持稳健增长+营收结构持续改善+周期复苏下业绩持续增长。 产能方面，NWF目前对公司半导体业务产能贡献较小，公司整体产能保持稳健增长。公司未来的晶圆产能增加主要通过安世半导体英国曼彻斯特和德国汉堡晶圆厂的自有产能升级、扩充外协等方式实现。公司控股股东闻天下投资的上海临港12英寸车规级晶圆厂已实现产品导入，直通率达95%以上，已取得ISO认证和车规级IATF16949的符合性认证，进展良好，量产后将成为支撑公司半导体产能扩产的重要来源。 营收方面，NWF占比公司营收规模不到1%影响较低，公司营收结构持续改善。截至2023年9月30日，NEPTUNE6LIMITED资产总额约1.43亿美元，负债总额0.92亿美元，净资产0.51亿美元，2023年1-9月实现营业收入0.54亿美元，占公司营业收入比例约为0.87%，对公司生产经营影响较低。 收益方面，本次交易预计产生投资收益约3.78亿人民币，对公司现金流产生增益，对公司未来年度财务状况和经营成果产生积极影响。如果本次交易交割完成，预计将产生投资收益约0.53亿美元（按照2023年10月31日汇率测算，约合人民币3.78亿元）；预计对归母净利润影响约0.53亿美元（按2023年10月31日汇率折算，约合人民币3.78亿元）。股权转让价款的收回对公司现金流将有所增益，本次股权转让不会对公司经营产生重大不利影响。本次交易预计将于2024年完成交割，故不会对公司2023年财务状况和经营成果产生影响，将会对公司未来年度财务状况和经营成果产生一定积极影响。 公司从服务型向产品型战略转变，23Q3公司业绩持续稳健增长，汽车半导体表现亮眼，ODM业务大幅改善，光学模组扭亏为盈。2023Q3公司实现营业收入152.06亿元，同比+11.90%，环比+2.89%；归属于上市公司股东的净利润为8.48亿元，同比+11.42%，环比+5.50%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.03亿元，同比+1.06%，环比+1.95%。2023年前三季度公司营业收入444.12亿元，同比+5.53%；归属于上市公司股东的净利润21.00亿元，同比+8.08%；扣非归母净利润19.83亿元，同比+1.35%，经营性现金流44.83亿元，同比增长200.81%。 其主要板块状况：（1）半导体业务继续保持行业领先，汽车和工业领域优势明显。半导体板块23Q3实现营收39.99亿元，环比+4.09%，毛利率37.70%，实现净利润6.83亿元。来自汽车领域的收入占比超过60%，与头部的汽车Tier1和整车厂都建立了长期稳定的合作关系，并快速扩充针对新能源车的产品种类。（2）ODM业务大幅改善，毛利率环比提升。23Q3ODM业务实现营收108.05亿元，环比+4.59%；毛利率为9.97%；同时实现净利润2.45亿元，同比增加1.3亿元，手机ODM业务表现良好，新业务亏损收窄。（3）光学模组扭转上半年亏损，逐步贡献正利润。 23Q3实现净利润0.1亿元，较上半年实现扭亏为盈。 ODM方面，公司积极拓展新订单，推动新业务上量，公司手机业务已获得多个优质新项目，订单规模明显增长；经历2020-2022年的持续研发投入，公司在服务器、笔电、AIoT产品、车载终端以及新客户等领域，已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发，相关业务将进入市场开发强化阶段，相关产品均已进入对应市场主流厂商供应体系，即将进入上量阶段。笔电业务，客户市场拓展方面取得良好进展，与特定客户合作开展顺利，公司在昆明工厂增加整机制造产能，在黄石工厂增加笔记本电脑配套结构件制造能力，已经通过相关笔电客户的审厂认证，特定客户项目有望逐步转向良性发展。汽车电子业务，公司汽车电子业务将沿着三大汽车产品线方向逐步拓展，一是包括后排屏在内的车内触控屏，二是ADAS(高级驾驶辅助)，三是车联网系统中智能车载终端。车载智能座舱产品已为头部智能汽车客户量产供货，目前正在加强产品技术创新以开拓更多的客户。服务器业务，目前各产品项目进展顺利，基于国际短视频、电商等互联网客户以及运营商等客户资源优势，有望实现快速增长。 投资建议：坚定看好公司长期发展动能，预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润31.04/40.00/50.03亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：汇率风险，过渡期损益风险，跨境法律风险，新应用及新产品拓展不及预期，供应商扩产不及预期

     闻泰科技(600745) 事件: 2023年11月8日，闻泰科技发布公告：公司全资子公司安世半导体拟转让NEPTUNE6LIMITED（NWF母公司）的100%股权。受让方为Vishay全资子公司Siliconix，交易金额基础值为1.77亿美元（含安世半导体对标的公司的债权），Vishay将为本次交易提供担保。 投资要点: 安世与NWF收购事项持续超两年，股权剥离有望靴子落地。安世半导体与NWF的收购始于2021年7月5日，闻泰科技公告表示全资子公司安世半导体与NWF母公司NEPTUNE6LIMITED及其股东签署收购协议，并于同年8月12日自英国公司注册处确认了安世半导体持有NWF母公司NEPTUNE6LIMITED全部股东权益，公司间接持有NWF100%权益。2022年5月，英国商业、能源和工业战略部依据同年1月新生效的英国《国家安全和投资法》，行使法定权力追溯审查本次收购。在审查过程中，NWF生产运营正常。2022年11月17日，安世半导体接到英国商业、能源和工业战略部正式通知，要求安世半导体在一定的时间内按相应流程至少剥离NWF86%的股权。2023年11月8日，安世半导体与Siliconix、Vishay签署了“SPA协议”，Vishay全资子公司Siliconix拟受让安世半导体所持有的NEPTUNE6LIMITED100%股权。安世半导体与NWF收购事项历时两年多时间，最终有望随着未来股权剥离而正式落地。 交易对半导体业务产能无重大影响，预计投资收益将增长约3.78亿元。公司半导体业务未来主要产能增加主要通过在英国曼彻斯特及德国汉堡晶圆厂的自有产能升级以及扩充外协等方式进行实现，而NWF对公司半导体业务产能贡献较小，因此此次交易不会对公司半导体业务产能产生重大影响。从收益端看，若此次交易交割完成，预计将产生投资收益约0.53亿美元（按2023年10月31日汇率测算，约合人民币3.78亿元）；预计对归母净利润影响约0.53亿美元（按2023年10月31日汇率折算，约合人民币3.78亿元），若未来美元和英镑汇率有所波动，则此结果可能会受到影响。同时，股权转让价款的收回对公司现金流将有所增益，本次股权转让不会对公司经营产生重大不利影响。此外，本次交易预计将于2024年完成交割，因此不会对2023年财务状况和经营结果产生影响。 盈利预测和投资评级公司以半导体业务为核心，行业端受益于新能源及汽车市场快速增长，产能端虽然拟剥离了对公司整体产能贡献较小的NWF，但公司与鼎泰匠芯晶圆厂签订长约，将对公司未来半导体产能及技术做出重要贡献。同时，产品集成业务收入及净利润有所改善，各项新产品进展顺利，未来盈利能力有望逐步提升。考虑到今年四季度起上游原材料端以存储芯片为首或将出现涨价，产品集成业务净利润或将受到影响，因此小幅下调今年净利润预期。同时，考虑到产品集成业务整体明年收入及利润表现有望呈回升趋势（基于审慎原则，暂不考虑股权转让事项影响），因此上调2024-2025年营收及归母净利润预期。预计2023-2025年公司营业收入分别为619.26/767.98/957.97亿元，归母净利润为27.18/40.43/48.14亿元，对应EPS为2.19/3.25/3.87元，对应PE为24X/16X/13X，考虑公司半导体业务稳健发展，产品集成业务或改善在即，维持“买入”评级。 风险提示1）功率半导体市场竞争加剧带来的风险；2）下游消费电子需求复苏不及预期；3）汽车、工业市场需求不及预期；4）海外市场复苏不及预期；5）公司产品集成业务项目落地进度不及预期；6）商誉减值风险；7）海外市场及汇率风险；8）股权转让不及预期。

     闻泰科技(600745) 核心观点 3Q23单季度归母净利润同比增加11%。1-3Q23公司实现营收444.12亿元(YoY+5.53%)，归母净利润21.0亿元(YoY+8.08%)，扣非归母净利润19.83亿元(YoY+1.35%)，毛利率17.5%(YoY+0.88pct)。3Q23单季度公司实现营收152亿元(YoY+11.9%，QoQ+2.9%)，归母净利润8.42亿元(YoY+10.6%，QoQ+5.5%)，扣非归母净利润8.03亿元(YoY+1.1%，QoQ+1.9%)；毛利率17.4%(YoY-2.84pct，QoQ+0.10pct)。 非手机业务亏损收窄，3Q23产品集成业务实现净利润2.45亿元。产品集成业务3Q23实现营业收入108.05亿元，净利润在2Q231.15亿元基础上增至2.45亿元，毛利率9.97%。1-3Q23公司特定客户、汽车电子、服务器等非手机类业务亏损持续收窄，手机客户与项目数量持续增加。目前公司笔电业务与特定客户合作加速推进；汽车电子业务聚焦车内触控屏、自动驾驶域控制器与智能车载终端，车载智能座舱产品已为头部汽车客户量产供货；服务器产品项目包括数据中心液冷技术开发持续推进。预计明年随特定客户等非手机业务起量，ODM业务营收有望快速增长。 半导体客户结构优化，3Q23实现净利润6.83亿元。3Q23安世半导体实现收入39.99亿元，净利润6.83亿元；其中汽车占61.05%、移动及穿戴设备占5.69%、工业与电力占24.60%、计算机设备占4.97%、消费领域占3.69%，汽车占比持续提升。随着公司汽车客户数量持续增加，海外安森美逐步退出中低压市场，MOSFET份额稳步提升，公司半导体业务相对同行体现出较强韧性。未来随着海外自有晶圆厂产能优化，临港工厂产能逐步释放，公司半导体业务将保持稳步发展。 未来产能优化，业务协同效应将逐步体现。目前公司ODM业务客户数量增加，产能持续扩展，半导体业务端上海临港12英寸车规级晶圆厂直通率达95%以上，已取得ISO认证和车规级IATF16949的符合性认证，随半导体产能增长将带动公司ODM的产品协同。未来通过安世半导体带动公司ODM业务进入汽车、国际小家电等客户；随临港产能释放，公司ODM上游Fabless客户可在临港晶圆厂进行流片与晶圆代工，半导体与ODM业务协同效应将逐步体现。 投资建议：我们看好公司半导体稳健基本盘叠加ODM回归加速轨道的发展趋势，预计23-25年归母净利润30.9/33.5/38.6亿元，对应PE18.4/17.0/14.8x，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。

     闻泰科技(600745) 投资摘要 事件概述 月25日，公司发布2023年三季度报告。公司2023Q1-Q3实现营业收入444.12亿元，同比增长5.53%；归母净利润21.00亿元，同比增长8.08%；扣非归母净利润19.83亿元，同比增长1.35%。其中第三季度公司实现营业收入152.06亿元，同比增长11.90%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长11.42%。 分析与判断 安世逆势下依然保持行业领先，汽车半导体业务优势明显。公司三季度半导体业务营收39.99亿元，环比增长4.09%，净利润6.83亿元，毛利率37.70%。在半导体处于下行周期的情况下，安世表现出较强韧性，来自汽车领域的收入占比超过60%，与头部汽车Tier1和整机厂建立了长期稳定的合作关系，并快速扩充针对新能源车的产品种类。MOSFET方面，安世当下重点优化LFPAK封装技术以提升器件性能，同时针对不同领域推出专用产品以满足多元化市场需求。大股东代建的临港晶圆厂产能扩张稳步推进，产品导入进展良好，随着后续产能逐步释放，有望推动半导体业务降本。 ODM降本增效成果显著，盈利能力大幅改善。公司三季度ODM业务实现营收108.05亿元，毛利率提升至9.97%，净利润2.45亿元，环比增长113.04%。在二季度成功转亏为盈后，ODM业务逆势持续向好，其中手机等传统业务依旧保持强大竞争力。服务器、笔电、AIoT产品等相关业务已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发并逐步开始贡献收入。车载智能座舱产品已为头部智能汽车客户量产供货。我们认为，随着新业务逐步扭亏为盈，传统业务订单量稳步增长，ODM业务有望持续向好。 光学模组业务成功扭亏为盈，未来以稳为主。公司三季度光学模组业务实现归母净利润0.10亿元。光学模组业务体量较小，公司积极落实特定客户原有项目的持续出货和新型号的验证工作，发挥产业链资源整合优势，强化半导体、产品集成和光学模组三大业务的协同效应。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至30.53/36.80/45.99亿元，同比增速分别为+109.2%/+20.5%/+25.0%，对应EPS分别为2.46/2.96/3.70元，对应PE估值分别为18/15/12倍。 风险提示 公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

     闻泰科技(600745) 【投资要点】 10月26日，闻泰科技公布2023年三季报，公司在外部环境尚未明显改善的情况下取得了不错增长。2023年前三季度，公司实现营业总收入444.12亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润21.00亿元，同比增长8.03%。2023年第三季度，公司实现营业总收入152.06亿元，同比增长11.90，环比增长2.89%，实现归母净利润8.42亿元，同比增长10.47%，环比增长5.50%。 ODM业务表现亮眼，2023年第三季度产品集成业务实现收入108.05亿元，毛利率为9.97%，相比23H1毛利率上升0.87pct，实现净利润2.45亿元，ODM业务在二季度扭亏为盈后持续向好。半导体业务短期毛利承压，2023年第三季度半导体业务实现收入39.99亿元，业务毛利率为37.70%，相比23H1毛利率下降3.6%，实现净利润6.83亿元。光学模组业务整体实现净利润0.10亿元，相较上半年扭亏，但是体量对整体业绩影响不大。 消费电子市场显现复苏迹象。根据Canalys研究机构数据，2023年第三季度，全球智能手机市场仅下跌1%，下滑势头减缓，并在新产品的带动下达到了两位数的环比增长。根据Counterpoint Research研究机构的数据，2023年第三季度，全球PC出货量同比下降9%，但连续第二个季度环比增长。2023年以来，公司获得了多个优质ODM新项目，助力ODM业务毛利率提升，同时我们看好在AI大模型应用带动下的服务器方向ODM业务。 全球汽车半导体需求旺盛，产能扩张顺利。根据SNE Research研究机构数据，2023年1-8月全球新能源车交付量达到870.3万辆，同比增长41.3%，新能源车市场为汽车半导体注入旺盛需求。子公司安世半导体具备全球交付的供应能力，与全球汽车Tier1供应商和车厂保持长期紧密合作关系。产能方面，在上海临港的12英寸车规级晶圆厂产品导入进展良好，并取得ISO认证和车规级认证，产能预计达每年40万片。 【投资建议】 闻泰科技在2023年前三季度取得了不错的业绩，特别是产品集成业务表现亮眼，在二季度扭亏后连续盈利。半导体业务方面随着产能的扩张也将迎来新增长。我们基于公司三季度财报和市场变化，对各业务板块毛利率和整体盈利预测进行了调整，调整后预计公司2023-2025年营业收入分别为650.83/764.16/899.83亿元；预计归母净利润分别为25.36/31.84/45.69亿元；EPS分别为2.04/2.56/3.68元；对应PE分别为21/17/12倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 下游市场需求增长不及预期； 新产品、新客户拓展进度不及预期； 多厂商在新能源汽车相关半导体领域开始布局，市场竞争加剧； 实控人被立案调查的风险，实控人张学政因未披露一致行动关系被证监会立案调查，公司披露本次调查及相关事项不会对公司造成重大影响，该立案调查事项的结果仍存在不确定性。

     闻泰科技(600745) Wingtech released its 3Q23 results with revenue/NP growth of 11.9%/11.4%YoY and 2.9%/5.5% QoQ, respectively. The Company’s gross margin remainedconsistent while improving slightly from 17.3% in 2Q23 to 17.4% in 3Q23. Wecontinue to see strength in Company’s legacy business, which alleviated marketconcerns on its legacy business’ competitiveness and new business’ integrationand growth as we previously expected (link). Maintain BUY with unchangedTP of RMB68. ODM: The Company’s ODM business segment saw revenue growth of24.3% YoY and 4.6% QoQ, respectively. This was also the secondconsecutive quarter that the Company saw its ODM business turningprofitable even under the current macro environment. Additionally, ODMsegment’s GPM/NPM rose from 8.8%/1.1% in 2Q23 to 10.0%/2.3% in 3Q23,respectively, confirming these businesses are back on track for growth. Thedecent recovery in ODM segment should ease some investors’ concernregarding the sustainability of its ODM recovery. The management team isalso confident to see growth in ODM in 2024. Semi: The Company’s semi business segment saw its revenue decline by6.8% YoY but increased by 4.1% QoQ, respectively. GPM/NPM of semibusiness segment saw decline from 41.3%/18.9% in 2Q23 to 37.7%/17.1%in 3Q23, respectively, mainly due to longer-than-expected weakness of semidown cycle. Looking forward, we believe the Company’s semi business willcontinue to show strength. The Company has strategically positioned itssemiconductor business segment, Nexperia, to more effectively address thespecific requirements of its diverse downstream customers. We anticipatethat there will be sustained demand for the company's auto products, thanksto its ongoing efforts to enhance the performance of its MOSFET products. Maintain BUY with unchanged TP at RMB68, based on the same 25xFY24E P/E, slightly below avg. 1-year forward P/E multiple. Upsidecatalysts: 1) new 12-inch factory to progress as planned; and 2) ODM andoptical modules’ new projects to begin mass production. Downside risks:1) macro challenges such as overseas inflation and slowdown in economicgrowth; 2) delay/disruption in operations; and 3) further share selling frommajor shareholders.

     闻泰科技(600745) 事件 2023年10月25日，闻泰科技发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入444.12亿元，同比增长5.53%；归母净利润21.00亿元，同比增长8.08%。其中，第三季度实现营业收入152.06亿元，同比增长11.90%，归母净利润8.48亿元，同比增长11.42%。 投资要点 布局全球市场，半导体业务表现较强韧性。半导体业务Q3实现营收39.99亿元，净利润6.83亿元，毛利率为37.70%，在汽车半导体领域，继续保持行业领先，与头部的汽车Tier1和整车厂都建立了长期稳定的合作关系，并快速扩充新能源车用产品种类。此外，安世半导体布局全球市场，不仅覆盖博世、大陆、西门子等长期稳定的客户，而且覆盖特斯拉，戴森等快速增长的客户。 传统手机ODM业务持续向好，前期投入逐步进入收获期。ODM业务Q3实现营收108.05亿元，净利润2.45亿元，毛利率为9.97%。公司ODM业务从消费领域向工业、IoT领域、汽车电子领域产品扩展，在服务器、笔电、AIoT产品、车载终端以及新客户等方面，已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发，其中笔电项目已经通过相关客户的审厂认证，特定客户项目有望逐步转向良性发展；车载智能座舱产品已为头部智能汽车客户量产供货；服务器项目进展顺利，覆盖国际短视频、电商等互联网客户以及运营商等客户。 投资建议： 我们预计公司2023-2025归母净利润29.4/36.8/42.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术研发不及预期；行业竞争格局加剧风险；市场需求恢复不及预期。

     闻泰科技(600745) 事项： 公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收444.12亿元（5.53%YoY），归属上市公司股东净利润21亿元（8.08%YoY）。 平安观点： 业绩符合预期，半导体业务稳健：2023年前三季度公司实现营收444.12亿元（5.53%YoY），归属上市公司股东净利润21亿元（8.08%YoY），扣非后归母净利19.83亿元（1.35%YoY）。2023年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是17.54%（-0.88pctYoY）和4.73%（0.13pctYoY）。分业务来看：第三季度公司半导体业务实现收入为39.99亿元，业务毛利率为37.70%，实现净利润6.83亿元；产品集成业务实现业务收入为108.05亿元，毛利率为9.97%，实现净利润2.45亿元；光学模组业务实现净利润0.10亿元。费用端：2023年前三季度公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.50%（-0.05pctYoY）、3.70%（0.10pctYoY）、0.69%（0.29pctYoY）和5.27%（-0.54pctYoY），公司费用率整体比较稳定。公司半导体、光学和产品集成业务全球化布局均在加速，半导体业务加大在欧洲和亚洲的投资，大幅扩充研发规模，提升晶圆和封测产能；光学业务在原有海外特定客户的基础上，积极开拓国内和海外新客户；产品集成业务海外和国内客户开拓顺利。战略布局方面，公司将以半导体为龙头，加大投入，提升创新能力，为部件和系统集成赋能，全面提升整机产品的核心竞争力，从服务型公司向产品公司的战略转变。 持续加大半导体研发投入，提升产能和产品布局：安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，是全球龙头的汽车半导体公司之一，拥有近1.6万种产品料号。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向。公司上半年半导体业务研发投入为8.09亿元，持续大力增加研发投入（丰富产品类型，包括PWRMOSFET、PWR双极、PWR模块、IGBT、SiC、GaN和功率I C等）。自有晶圆厂德国汉堡晶圆厂和英国曼彻斯特晶圆厂上半年持续扩产中；公司控股股东闻天下投资的上海临港12英寸车规级晶圆厂配备全球领先的无人车间，量产后将成为支撑公司半导体产能扩充的重要源，该晶圆厂现阶段产品已经开始导入，直通率达95%以上，已取得了ISO认证和车规级IATF16949的符合性认证。 集成业务降本增效，客户导入持续：公司产品集成业务上半年积极采取降本增效措施，努力扭转经营亏损局面。在传统手机业务方面，随着新业务、新客户逐步稳定上量，公司重新调整资源配置在传统手机业务上取得更多、更优质的订单。公司笔电业务方面，客户市场拓展方面取得良好进展，与特定客户合作开展顺利。公司在昆明工厂增加笔记本电脑制造产能，在黄石工厂增加笔记本电脑配套结构件制造能力，已经通过相关笔电客户的审厂认证。公司汽车电子业务方面，公司汽车电子业务将沿着三大汽车产品线方向逐步拓展，一是包括后排屏在内的车内触控屏，二是ADAS（高级驾驶辅助），三是车联网系统中智能车载终端。 投资建议：我们认为安世半导体有望借助闻泰的平台，进一步提升国内的份额，实现协同效应。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为27.58/35.12/45.17亿元，对应PE为22/17/13倍，考虑到公司估值仍具吸引力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）上游原材料价格波动风险：未来若不确定因素出现导致原材料价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。

     闻泰科技(600745) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入444.12亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润21.00亿元，同比增长8.08%；实现扣非归母净利润19.83亿元，同比增长1.35%。2023Q3单季度，公司实现营业收入152.06亿元，同比增长11.90%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长11.42%。 半导体业务收入逆势增长，充分彰显竞争实力 2023Q3公司半导体业务实现营收39.99亿元，环比上升4.09%，实现净利润6.83亿元,环比下降6.18%。2023前三季度，公司在面临地缘政治冲突升级、美国通胀压力持续攀升、半导体市场需求长期萎靡的背景下，经营状况表现十分强韧，实现了半导体业务单季度收入环比持续增长。公司的强韧表现主要系新能源汽车领域需求仍然强劲。此外，公司也借助海外同行调整战略的契机，扩大自身车规MOSFET等产品的全球市场份额。中长期来看，随着公司股东投资的临港12英寸晶圆厂产能逐步爬坡，公司有望取得晶圆产能规模和成本优势，进一步提升自身的综合竞争力。 集中资源获取手机ODM优质新项目，产品集成业务环比持续改善 2023Q3公司产品集成业务实现营收108.05亿元，环比增长4.59%；实现净利润2.45亿元，已连续两个季度实现扭亏为盈，单季度盈利环比不断扩大。2023Q3该业务毛利率达到9.97%，相较2023上半年提升了0.87个pct。公司产品集成业务营收和净利润实现亮眼增长，主要系公司非手机新业务已过高投入期，部分新业务现金流和盈利能力取得明显改善，并且公司得以集中资源获取手机ODM高毛利新项目，板块业务量及项目的盈利能力明显回升。 多元化产品布局＋产能爬坡，新增长点发力可期 展望未来，公司在服务器、笔电、AIoT产品、车载终端以及新客户等方面，已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发，相关业务将进入市场开发强化阶段，相关产品均已进入对应市场主流厂商供应体系，即将进入上量阶段，预计有望为公司带来新的盈利增长点。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为4.7%、20.9%、18.3%，净利润的增速分别为101.8%、33.9%、22.8%，成长性突出。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为56.88元，相当于2023年24.00x的动态市盈率。 风险提示：行业需求持续疲软；行业竞争加剧；公司新产品研发及客户验证进度不及预期。

     闻泰科技(600745) 事件：公司发布2023年第三季度报告。2023Q3，公司实现营业收入152.06亿元，同比+11.90%，环比+2.89%；归属于上市公司股东的净利润为8.48亿元，同比+11.42%，环比+5.50%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.03亿元，同比+1.06%，环比+1.95%。2023年前三季度公司营业收入444.12亿元，同比+5.53%；归属于上市公司股东的净利润21.00亿元，同比+8.08%；扣非归母净利润19.83亿元，同比+1.35%，经营性现金流44.83亿元，同比增长200.81%。 点评：23Q3公司业绩持续稳健增长，汽车半导体表现亮眼，ODM业务大幅改善，光学模组扭亏为盈。其主要板块状况：（1）半导体业务继续保持行业领先，汽车和工业领域优势明显。半导体板块23Q3实现营收39.99亿元，环比+4.09%，毛利率37.70%，实现净利润6.83亿元。来自汽车领域的收入占比超过60%，与头部的汽车Tier1和整车厂都建立了长期稳定的合作关系，并快速扩充针对新能源车的产品种类。（2）ODM业务大幅改善。23Q3ODM 业务实现营收108.05亿元，环比+4.59%；毛利率为9.97%；同时实现净利润2.45亿元，同比增加1.3亿元，手机ODM业务表现良好，新业务亏损收窄。（3）光学模组扭转上半年亏损，逐步贡献正利润。23Q3实现净利润0.1亿元，较上半年实现扭亏为盈。 半导体+光学+显示+终端业务形态布局完毕，“中国三星”蓄势腾飞。内生发展+国际并购路径蓄势腾飞，构筑模拟/功率半导体+光学模组+Mini/Micro LED+智能终端的庞大产业布局。公司已成为我国从半导体到光学、显示和终端产品布局最全的公司。第一阶段将ODM业务形成强大的硬件流量平台，到二阶段加速垂直整合，发展出更多的部件，增强自身供给能力，形成安全可控的供应体系，到三阶段以半导体为龙头，推动公司从服务型向产品型战略转变，打造以半导体创新为龙头硬件流量平台为基础的科技产品公司。 1.半导体业务方面，汽车半导体优势明显，继续保持行业领先。1）业绩表现亮眼，半导体业务23Q3实现营收39.99亿元，环比+4.09%，净利润为6.83亿元，毛利率为37.70%。2）汽车领域贡献主要收入，针对新能源车的产品快速放量拉动增长。来自汽车领域的收入占比超过60%，与头部的汽车Tier1和整车厂都建立了长期稳定的合作关系，并快速扩充针对新能源车的产品种类。公司进一步加强汽车行业客户的长期深度合作与协同，抓住国内外汽车市场的差异化发展机遇，保持稳定的快速增长，并为应对行业趋势的持续变化做好准备。3）加速迭代，推出众多新产品，以满足市场对高性能高功率产品日益增长的需求，如600V单管IGBT、革命性的新型电池寿命提升IC、能量采集解决方案，进一步丰富其电源管理IC系列、首款用于低电压(100/150V)和高电压(650V)应用的增强模式(e-mode)功率GaN FET以及专为需要超高性能、低损耗和高效率的电源应用设计的650V碳化硅(SiC)肖特基二极管。4）持续扩充产能，公司自有晶圆厂德国汉堡晶圆厂和英国曼彻斯特晶圆厂上半年持续扩产中；公司控股股东闻天下投资的上海临港12英寸车规级晶圆厂已实现产品导入，直通率达95%以上，已取得ISO认证和车规级IATF16949的符合性认证，进展良好，量产后将成为支撑公司半导体产能扩产的重要来源。 2.ODM龙头深度绑定头部客户，Q3同环比均实现增长，手机ODM业务表现良好，新业务亏损大幅收窄。1）23Q3实现营收和净利润环比双增，营业收入为108.05亿元，环比+4.95%；同时净利润2.45亿元，环比增长1.3亿元，毛利率为9.97%。2）降本增效，整合资源配置，公司对产品集成业务板块进行了人员优化管理，并对成本费用进行了管控，同时对相关项目进行了整合，运营成本在不影响项目与生产的前提下得到有效降低。另一方面，公司管理层通过对安世这家优秀企业的管理进行学习与理解，开始用新的管理方法改革公司产品集成业务，相信将在不久的未来能看到效果。3）拓展新订单，推动新业务上量，公司手机业务已获得多个优质新项目，订单规模明显增长；经历2020-2022年的持续研发投入，公司在服务器、笔电、AIoT产品、车载终端以及新客户等领域，已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发，相关业务将进入市场开发强化阶段，相关产品均已进入对应市场主流厂商供应体系，即将进入上量阶段。笔电业务，客户市场拓展方面取得良好进展，与特定客户合作开展顺利，公司在昆明工厂增加整机制造产能，在黄石工厂增加笔记本电脑配套结构件制造能力，已经通过相关笔电客户的审厂认证，特定客户项目有望逐步转向良性发展。汽车电子业务，公司汽车电子业务将沿着三大汽车产品线方向逐步拓展，一是包括后排屏在内的车内触控屏，二是ADAS(高级驾驶辅助)，三是车联网系统中智能车载终端。车载智能座舱产品已为头部智能汽车客户量产供货，目前正在加强产品技术创新以开拓更多的客户。服务器业务，目前各产品项目进展顺利，基于国际短视频、电商等互联网客户以及运营商等客户资源优势，有望实现快速增长。 3.光学模组业务积极研究经营战略，更多领域产品出货。2023Q3实现净利润0.1亿元，扭亏为盈。广州得尔塔原为欧菲光关键子公司，负责为境外特定客户供应摄像头模组，未来有望开拓多元化下游业务。依托闻泰产品研发和半导体赋能，得尔塔科技的光学影像能力有望得到更大的发展空间。2023年上半年公司结合光学模组行业现状积极研究经营战略，广州得尔塔特定客户项目持续生产出货，并积极推进落实特定客户新型号的验证工作，已启动产品集成业务配套模组的出货，进一步推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR光学、笔电等领域的应用。 投资建议：坚定看好公司长期发展动能，预计公司2023年实现归母净利润31.04亿元，由于宏观经济环境并未在短期内明显好转，行业下游市场或短期承压，我们下调盈利预测，预计2024/2025年公司归母净利润由44.17/58.42亿元下调至40.00/50.03亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：新应用及新产品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期