山西焦化(600740) 事件：2025年4月24日，公司发布2024年年报及2025年一季报，1）2024年营业收入75.07亿元，同比减少14.2%；归属于母公司所有者的净利润2.63亿元，同比减少79.37%。2）2025年一季度营业收入16.82亿元，同比减少7.66%；归属于母公司所有者的净亏损7025.91万元，上年同期净利润6582.48万元，由盈转亏。 24Q4业绩环比大幅下滑。据年报，24Q4公司实现归母净利润1042万元，同比转盈，较24Q3的6872万元下降84.83%。 24年公司焦、化主业均亏损。2024年公司生产焦炭282.91万吨，同比下降2.73%；销售焦炭281.98万吨，同比下降2.68%；销售均价1828.03元/吨，同比下降14.99%；吨焦炭成本为2267.91元/吨，同比下降9.03%；焦炭业务毛利率同比下降8.12pct至-24.06%。化工业务方面，加工煤焦油29.09万吨，同比下降7.12%；加工粗苯9.52万吨，同比下降6.58%；生产甲醇23.53万吨，同比下降4.31%；生产炭黑6.20万吨，同比上升23.02%。化工品毛利-423.32万元，由盈转亏。 拟现金分红19.48%，股息率0.55%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元（含税），合计拟派发现金红利5124.24万元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的19.48%；以2025年4月24日股价测算，股息率0.55%。 25Q1焦、化主业亏损，投资净收益同比下滑。据公告，25Q1公司实现营业收入16.82亿元，营业成本18.74亿元，营业利润-1.92亿元，同比减亏2.26亿元。25Q1确认投资净收益3.22亿元，同比下降57.96%。 25Q1化工品价格下滑。25Q1公司实现焦炭产量73.20万吨，同比增长13.15%；焦炭销量72.75万吨，同比增长13.19%。公司焦炭平均售价为1450.97元/吨，同比下降28%；炼焦煤单位采购成本为1161.15元/吨，同比下降35.1%。化工品方面，25Q1公司主要化工产品沥青价格同比下降18.04%至3453.94元/吨；工业萘价格同比下降11.51%至4387.75元/吨；甲醇价格同比上涨4.42%至1998.83元/吨；炭黑价格同比下降13.9%至5520.2元/吨；纯苯价格同比下降8.2%至6303.35元/吨。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为0.97/1.22/1.70亿元，对应EPS分别为0.04/0.05/0.07元，对应2025年4月24日的PE分别为96/76/55倍。考虑到公司间接控股股东山西焦煤集团为公司的生产发展提供了有力的资源保障，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。