爱旭股份(600732) 事件：爱旭股份发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现营收271.7亿元，同比-22.5%；实现归母净利润7.6亿元，同比-67.5%。2023年Q4公司实现营收45.5亿元，同比-50.8%；实现归母净利润-11.3亿元。2024年Q1公司实现营收25.1亿元，同比-67.6%；实现归母净利润-0.9亿元，同比-113.0%。公司2023年及2024Q1分别计提了减值14.2亿元和4.5亿元。 ABC电池组件效率持续创新高，全球各协议涉及销售规模超10GW。截至公司年报发布日，ABC电池量产转换效率达27%，组件交付转换效率达24.2%；根据公司官方公众号5月6日发布内容，目前公司产线电池效率大多可达27.2%，预计下半年组件交付功率超24.8%。此外，公司ABC组件在双面率性能上实现突破，推出了能够适用于集中式场景的双面率高达70%的产品，在同等面积生命周期下，比TOPCon双面组件发电量增加7%。公司积极布局销售团队和渠道，在海外16个国家和地区建立了销售渠道子公司，团队人数达数百人。截至2024年3月，公司ABC组件产品在超过18个国家和地区形成销售，签署的各类协议涉及到的销售规模超过10GW。 PERC产能升级改造，全面加速N型布局。2023年公司PERC电池出货38.2GW，同比+11%；ABC组件确认销量489.24MW，实现国内外不含税销售收入5.98亿元。公司计划于2024年上半年对义乌PERC电池进行技改，升级为TOPCon路线，同时拟在滁州投资首期15GW的TOPCon电池以满足客户需求。ABC方面，截至2023年底，公司广东珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GWABC项目已实现首批产线试生产，山东济南首期10GWABC项目在筹划开工建设初期工作。 首创BC产品0BB技术，相关专利数量继续增加。公司注重产品研发创新，4月26日，公司推出了全球首款带框轻质组件——“星云系列”ABC组件，开创了BC产品0BB技术新时代。公司牢牢构筑专利护城河，截至2023年底，累计完成专利申报1970件，获得授权专利1111件，其中授权发明专利226件，ABC技术相关专利325件。 投资建议 受产业链降价影响，公司产品价格下滑但前期原材料采购价格较高，对经营性现金流产生影响；此外，公司今年处于PERC向TOPCon产能升级改造的过渡期，因而预计年内经营性现金流为负。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为10.3亿元、17.3亿元、32.9亿元，对应2024年5月13日收盘价，PE分别为21.7倍、12.9倍、6.8倍。公司定增融资持续推进，差异化高效ABC产品有望在2024-2025年持续放量增长带动利润增长，长期来看仍具备较好的投资价值，考虑到公司股价已充分回调，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 ABC技术产能投产不及预期，PERC产能升级改造进展不及预期，光伏行业需求不及预期，市场竞争加剧，政策风险等。

     爱旭股份(600732) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入271.7亿元，同比减少22.54%，实现归属上市公司股东净利润7.57亿元，同比减少67.54%，实现扣非净利润3.23亿元，同比减少85.11%。2024Q1公司实现营业收入25.14亿元，同比下降67.55%，实现归属上市公司股东净利润-0.91亿元，同比减少113%，实现扣非净利润-7.59亿元，同比减少215.54%。 产业链价格波动及供需格局变化影响公司盈利能力。2023年下半年以来，随着行业短期大量产能的投产以及不同质量水平的产品集中进入市场，行业供需格局发生显著恶化，全产业链产能阶段性过剩问题愈发凸显，各环节产品价格波动下行趋势显著加大。电池价格和下游组件价格的快速下跌，给公司现有主营业务盈利带来阶段性经营压力，并且价格的大幅下滑对公司部分原材料、产成品等库存带来减值压力，同时，公司ABC组件海外业务开拓加速，市场推广、销售费用等支出大幅增长，造成公司业绩承压。 公司ABC类产品矩阵不断完善。截止2023年末，公司ABC电池平均量产转换效率已达27%，组件量产交付转换效率最高可达24.2%。在追求正面极致效率的同时，公司克服了过去XBC类别组件因双面率较低而无法广泛应用于集中式等场景的产品痛点，通过深度研发攻克了ABC组件双面率提升的途径，进一步使ABC组件双面率可以达到70%，从而以此为契机向集中式场景推出适用于地面电站的北极星系列、适用于水面场景的天狼星系列ABC双面组件，持续拓宽ABC生态的产品矩阵。 不断推进ABC类产能建设和产品销售，有望在N型时代差异化竞争。得益于ABC组件高转换效率、高可靠性、高美观性、低衰减等特点，公司搭建了海内外的销售团队，并在2023年实现ABC组件收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC组件销售不含税收入合计5.98亿元。截至2024年3月，公司ABC组件产品已在超过18个国家和地区形成销售，签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，初步建立了ABC高品质的高端产品及品牌形象。 投资建议：公司作为光伏电池片头部企业，业务布局逐步完善，ABC产品有望获得较高受益，预计公司2024-2026年归母净利润为11.33/21.37/32.27亿元，对应PE为20X/11X/7X。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。

     爱旭股份(600732) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入271.7亿元，同比下滑22.54%，归母净利润7.57亿元，同比下滑67.54%，扣非归母净利润3.23亿元，同比下滑85.11%。2024年Q1实现营业收入25.1亿元，同比下滑67.55%，归母净利润-0.91亿元，同比下滑113%，扣非归母净利润-7.59亿元，同比下滑215.54%。受行业整体需求下滑影响及公司计提资产及存货的影响，公司近两季度业绩出现亏损。 行业需求下滑，PERC电池亟需升级。2023年公司电池出货38.2GW，同比增长11%。由于Q4开始行业需求迅速下滑，及TOPCon产能投放，行业电池片盈利能力开始下滑，影响了公司下半年及2024年Q1的利润。为保证公司电池片行业地位，公司Perc产能陆续开始改造升级，并新建15GWTOPCon产能。预计公司Q3将有TOPCon产能约35GW达产。我们认为，下游光伏需求恢复后，N型电池片产能将会出现紧张，需求及盈利能力将会出现反转，预计2024年全年公司电池出货30GW，单瓦盈利能够达到0.02元水平。 ABC持续领先，完成0-1过程。公司ABC电池量产平均效率进一步达到27%，ABC组件量产交付效率达到24.2%，持续大幅领跑行业。公司近期新推出的0BB技术，将进一步提高公司产品效率及稳定性。ABC组件能够在单位面积实现6%-9%的额外功率，显著帮助客户摊薄了开发和建设成本，ABC组件单瓦价格在分布式场景较TOPCon组件竞品平均溢价10%-40%左右，在国内市场可以给客户带来0.15-0.20元/W的直接价值。2023年实现收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC组件收入合计5.98亿元，完成了0-1过程。 ABC下游应用场景扩展，在手订单充足。公司陆续开发适应不同下游应用场景的ABC组件产品。ABC双面组件在地面、水面桩基式、水面漂浮式场景中能相较TOPCon双面组件实现5.1%-5.7%的综合功率提升，并在同等面积生命周期下相较TOPCon双面组件实现7%以上的发电量增益。此外还推出了农村户用组件、轻质组件、BIPV等多种类型组件产品。目前，ABC组件产品已在超过18个国家和地区形成销售，供不应求，合计约有10GW订单，在手订单充足。 ABC产能持续投产，加速1-10过程。截至目前，广东珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GWABC电池及组件项目正在加紧搬入设备、安装调试并已实现首批产线试生产，山东济南首期10GWABC电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作。公司未来还将新增国内生产基地1-2处，每个基地规划不低于30GW电池、组件的一体化产能。 盈利预测与投资建议：公司电池片盈利能力将逐季度恢复，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们预计公司2024-2026年利润分别为18.35/31.70/50.72亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑的风险；公司Perc产能升级进度不及预期的风险。

     爱旭股份(600732) 2024年一季度净利环比改善，业绩符合预期。2023年公司实现营业收入271.7亿元，同比降低22.5%，实现归母净利润7.6亿元，同比降低67.5%；四季度实现营收45.5亿元，同比降低50.8%；实现归母净利润-11.31亿元，环比由盈转亏，主要由于计提资产减值约11.5亿元。2024年一季度，公司实现营业收入25.1亿元，同比降低67.6%；实现归母净利润-0.91亿元，同比降低113%，业绩符合预期。 PERC电池销量稳步增长，计划技改升级至TOPCon产能。2023年，公司P型PERC电池业务稳健运营，全球市场份额不断提升，海外电池销售增长率超过50%；全年实现PERC电池出货38.2GW，同比增长11%，位居全球电池出货榜单第二位。当前PERC电池产能步入技术生命力周期末期，公司计划于2024年上半年启动对义乌现有PERC电池产能进行技改升级，并升级为TOPCON项目路线；此外，公司拟在安徽滁州投资新建首期15GW TOPCON电池产能以更好满足客户需求，有望持续保持行业竞争力与盈利能力。 ABC组件转换效率持续突破，24年ABC有望放量。截至2024年4月末，公司ABC电池平均量产转换效率已达27%，组件量产交付转换效率最高可达24.2%；克服了过去XBC类别组件因双面率较低而无法广泛应用于集中式等场景的产品痛点，进一步使ABC组件双面率可以达到70%。截至2023年末，公司珠海一期10GW ABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GW ABC电池及组件项目已实现首批产线试生产，山东济南首期10GW ABC电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作，24年ABC组件有望实现放量。 盈利预测及投资建议：基于产业链价格下行及投产节奏变化，我们下调2024-2025年归母净利润60%/49%，2024-2026年预计为17.9/31.5/40.9亿元，摊薄EPS分别为0.98/1.72/2.24元。我们给予公司20倍PE，目标价为19.60（原为32.98元，2023年17倍PE，-41%），维持“优于大市”评级。 (cid:13)风险提示：投产进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨高于预期。

     爱旭股份(600732) 投资要点 2024年一季度盈利能力已获改善。2023年公司实现营业收入271.7亿元，同比减少22.5%，实现归母净利润7.6亿元，同比减少67.5%，实现扣非归母净利润3.2亿元，同比减少85.1%；2024Q1公司实现营收25.1亿元，同比减少67.6%，实现归母净利-0.9亿元，同比减少113.0%，实现扣非归母净利润-7.6亿元，同比减少215.5%。2023年公司实现产品出货38.7GW，其中23Q4电池片出货量10.9GW，单位亏损0.1元/w，考虑到23Q4计提资产减值11.5亿元及其他收益和减值等，剔除后实现经营端亏损5.6亿元，24Q1同口径实现经营端亏损3.7亿元，经营端盈利压力已获得改善。 高性能ABC产品现已放量，有望贡献盈利弹性。公司ABC产品优势显著，电池平均量产转换效率已达27%，组件量产交付转换效率最高可达24.2%，公司通过深度研发攻克了ABC组件双面率提升的途径，推出双面率达70%的地面电站产品，持续拓宽ABC生态的产品矩阵，优秀的产品性能具备更强的盈利能力，以欧洲市场为例，ABC组件单瓦价格在分布式场景较TOPCon组件竞品平均溢价10%-40%，优势显著。2023年公司已实现ABC组件批量交付，全年确认出货达0.49GW；截至2024年3月，公司ABC组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，未来随着产能持续提升，销售规模将显著扩大，成为公司未来业绩增长的全新动力。 产能升级正在进行，TOPCon+ABC双轮驱动。ABC产能方面，截至2023年末，公司珠海一期10GW的ABC项目已达产，义乌一期15GW的ABC项目已实现试生产；济南一期10GW的ABC项目持续推进中；TOPCon产能方面，公司义乌25GW的perc产能将升级改造为TOPCon，预计2024年下半年陆续投产；此外，公司拟在滁州建设年产15GW的TOPCon电池产能，预计2024年底前陆续投产，预计至2024年末，公司将具备40GW的TOPCon电池产能+25GW的ABC电池组件产能，产品结构进一步优化。 投资建议:考虑到当前产业链价格大幅下降，我们将公司2024/2025年预测营收下调至293/403亿元（前值394/502亿元），预计2026年营收491亿元；2024/2025年预测归母净利下调至26/36亿元（前值38/56亿元），预计2025年归母净利46亿元；以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS1.41/1.97/2.51，公司当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为9/6/5倍，考虑公司为全球光伏电池片头部企业，随着ABC电池组件批量化销售，有望成为公司第二业绩增长极，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。

     爱旭股份(600732) 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年年报和2024年一季报。根据公司年报，2023年全年公司实现收入271.70亿元，同比-22.54%，归母净利润7.57亿元，同比-67.54%，实现扣非归母净利润3.23亿元，同比-85.11%；23Q4公司实现收入45.53亿元，同比-50.76%，归母净利润-11.31亿元，扣非归母净利润-15.13亿元。 根据公司2024年一季报，公司24Q1实现收入25.14亿元，同比-67.55%，实现归母净利润-0.91亿元亿元，扣非归母净利润-7.59亿元。 电池片出货稳居行业前列，ABC实现小批量出货，24年有望放量。2023年公司电池片业务市占率稳步提升，海外销售增速超过50%，全年P型PERC电池实现销量38.2GW，同比+11%，位居全球电池出货榜单第二位。BC方面，公司实现收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC组件销售不含税收入合计5.98亿元，截至24Q1，公司ABC组件已签署超过10GW销售协议，已陆续交付至18个国家和地区，为公司24年ABC组件放量打下坚实基础。 ABC技术持续突破，产能持续扩张。公司持续进行技术迭代，在效率、功率、温度系数和双面率均取得良好进展，截至2023年底ABC电池转换效率达到27%，组件量产交付转换效率达到24.2%。此外，公司已推出了适用于集中式场景的ABC产品，双面率达到70%，根据公司测算，与TOPCon双面组件相比，该产品可实现5.1%-5.7%的综合功率提升和7%的发电量增益，进一步拓宽了公司产品的下游应用场景。产能方面，公司ABC产能建设持续推进，截至23年底，珠海10GW项目已经达产，义乌15GW处于设备进场阶段，济南10GW处于筹划开工建设阶段。 加码TOPCon产能，有望为业绩提供有力支撑。当前PERC已接近效率瓶颈，N型占比持续提升，公司顺应行业发展，计划投资27.15亿元将义乌25GWPERC产能改造为TOPCon产能，预计24年下半年投产。此外，公司拟投资60亿元在安徽滁州建设15GW TOPCon产能，预计年底投产。技改+新投产项目落地后，公司TOPCon产能将达到40GW，有望为公司业绩提供有力支撑。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为279.42/365.03/464.43亿元，归母净利润分别为11.99/19.39/24.17亿元，对应PE分别为18x/11x/9x。公司深耕光伏行业多年，ABC、TOPCon产品放量有望增厚公司盈利，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

     爱旭股份(600732) 事件：公司发布2023年业绩预告，报告期内实现归母净利润7.35~7.75亿元，同比减少66.71%~68.43%；实现扣非净利润3.00~3.40亿元，同比减少84.30%~86.14%。其中，第四季度实现归母净利润-11.52~-11.12亿元，实现扣非净利润-15.35~-14.95亿元，由盈转亏。 减值计提影响业绩，电池片业务表现优异。受四季度主产业链价格下跌及部分老旧产能退出影响，预计公司四季度计提存货及资产减值超10亿元。公司四季度Perc电池片出货约9.5~10GW，继续保持满产满销状态，全年出货约38GW。2023年10月、11月210电池片供需紧张，公司210产能占比超50%，订单需求旺盛，12月电池片行业逐步陷入深度亏损，公司凭借领先的电池片功率继续保持高开工率，我们预计公司四季度电池片业务整体微亏。预计公司2024年将逐步把Perc电池片升级改造为TOPCon生产线，继续保持较强竞争力。 ABC业务小幅亏损，技术不断进步提升产品竞争力。预计2023年公司ABC组件出货约0.7~0.8GW，由于初期产能爬坡，以及四季度欧洲库存高企影响出货量，ABC整体开工率偏低，对成本端造成较大影响，预计全年ABC业务亏损约3~4亿元。随着公司ABC组件持续提效、提升双面率，产品竞争力不断增加，2024年1月公司与天津能源投资集团签下2.5GW大型订单，国内市场取得突破。海外市场方面，随着欧洲组件库存压力减少，公司ABC组件海外销售有望持续起量，公司未来成长性将愈发突显。 投资建议：基于行业产能过剩竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润7.51/18.71/28.45亿元（2023-2025年前值35.25/44.49/60.39亿元），同比-67.74%/149.16%/52.05%。考虑公司在BC电池及组件的领先地位，维持“买入”评级。 风险提示：ABC推进不及预期、行业竞争恶化、价格波动加剧。

     爱旭股份(600732) 核心提要 深耕光伏十四年，技术创新引领行业发展。爱旭股份是全球领先的新能源科技企业，核心业务包括光伏电池、组件研发制造与提供光储用一体化整体解决方案。2022年电池出货超34GW，全球市占率12.5%，2018-2022年，电池销量稳居行业全球前二，电池龙头地位稳固。公司是管式PERC技术发明者，引领上一轮PERC技术迭代。2021年创新发明N型ABC电池，再次引领电池技术变革，我们预计2023年底公司将具备10GWABC电池组件满产产能，全年ABC组件出货有望超2GW，并另建设、规划义乌、济南两地合计45GW的ABC产能。 XBC行业：高壁垒的高效路线，龙头押注加速迭代蜕变。IBC（叉指式背接触电池）是一种将正面的金属栅线放到电池背面减少阳光遮挡从而提高转换效率电池结构，具备高效、美观优势。XBC技术历史悠久，原本聚焦“小而美”的高端分布式市场，其高效、高壁垒的特点吸引了爱旭、隆基的共同押注。在龙头企业巨额投入、行业关注度迅速提升的背景下，有望迎来降本迭代从而的走向广阔市场的蜕变。BC结构与主流的TOPCon、HJT叠加后可带来1%+的效率提升，对应组件端同版型获得20-40W功率优势摊薄电站端BOS成本获取更高溢价。XBC行业当前双龙头格局稳固，是产能集中度高，不内卷的稀缺赛道格局。同时，多家光伏龙头厂商在XBC技术均有储备，未来有望成为各家TOPCon、HJT产能提效升级的方向。 三年积淀铸就ABC组件，大功率优势驰骋高价值市场。爱旭2021年发明ABC技术到今年底珠海10GW产能满产，三年时间成功打造电池效率26.5%，组件交付效率24%的大功率产品，美观、高功率的优势在海外高价值市场给予了ABC高额溢价，2023H1ABC组件不含税均价约2.20元/W，较欧洲地区PERC组件销售溢价约30%。根据我们测算，在国内地面电站市场，大功率及发电增益优势也给与ABC超0.26元/W的理论溢价，而在BOS成本更高海外分布式及地面电站溢价将更为可观。未来随着良率、效率、双面率逐步提升，ABC组件在维持高盈利的同时有望开拓更为广阔的地面电站市场。我们预计2023年公司ABC组件出货超2GW，国内占比超50%。2024年ABC组件出货超15GW，海外占比持续提升，有望贡献利润超20亿元。 核心逻辑：公司是PERC电池龙头，发明高效ABC技术持续引领行业创新，产能加速扩张出货增速显著，未来有望持续受益于新技术溢价带来的超额利润。我们预计2023年公司PERC电池出货36GW，ABC组件出货2GW。基于光伏行业竞争加剧、产业链价格大幅下滑，我们调整盈利预测，预计公司2023/24/25年收入301/346/524亿元，归母净利24/33/46亿元，对应PE13X/10X/7X。公司是N型BC先锋，看好公司受益于新技术溢价带来的超额利润，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、关键原材料出现供应不足风险、专利风险、产能规划进展不及预期。

     爱旭股份(600732) 公司三季度净利环比下滑， 业绩符合预期。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 226.17 亿元，同比降低 12.43%；实现归母净利润 18.87 亿元，同比增长 35.77%。三季度，公司实现营业收入63.68 亿元，同比降低 35.30%，环比降低 25.11%；实现归母净利润5.79 亿元，同比降低 27.14%，环比降低 4.71%。 此外，三季度产业链价格持续下行，公司资产及信用减值约 1.5 亿元。 业绩符合预期。 公司 ABC 组件保持高转换效率，海外签单顺利。 目前， ABC组件转换效率约为 24%，组件全生命周期发电量相较目前同等面积 PERC 组件可提高 15%以上，有望大幅降低客户 LCOE。公司技术领先水准得到认可， 10 月 17 日，爱旭与英国最大的光伏经销商 Segen 签署 100MW 的 ABC 组件产品分销协议，双方达成战略合作。 公司有序扩充先进产能，年底 ABC 预计形成产能 25GW。在产能扩充方面，目前珠海二期组件已经投产；义乌 15GW 电池及配套组件项目进展顺利，预计年底逐步开始投产；济南 10GW电池及配套组件项目已经开展筹备工作。预计到 2023 年末，公司将形成 25GW ABC 组件产能，大幅提升产品交付能力。 盈利预测及投资建议： 基于公司业绩表现及订单情况符合预期，我们维持 2023-2025 年盈利预测， 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 383.6/535.6/693.1 亿元，归母净利润分别为35.4/44.3/61.3 亿元，摊薄 EPS 分别为 1.94/2.43/3. 35 元。 我们给予公司 2023 年 17 倍 PE， 维持 32.98 元的目标价，维持 “优于大市” 评级。 风险提示： 新技术研发不及预期；产能投产进度不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格上涨高于预期等。

     爱旭股份(600732) 投资要点 公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入226.2亿元，同比减少12.4%，实现归母净利润18.9亿元，同比增长35.8%，实现扣非归母净利润18.4亿元，同比增长44.2%；2023年第三季度，公司实现营收63.7亿元，同比减少35.3%，实现归母净利润5.8亿元，同比减少27.1%，实现扣非归母净利润5.7亿元，同比减少20.9%。 传统产品满产满销，ABC产能扩张持续推进。公司为光伏电池片领域头部企业，现有36GW的perc电池片产品满产满销；ABC电池产能方面，公司珠海6.5GW ABC电池项目已实现投产,配套组件产能正在按计划建设并陆续投产;义乌15GW电池及配套组件项目正在建设中，预计2024年二季度建成投产;此外，公司在山东济南布局10GW ABC电池配套组件项目正在前期筹备中；公司总体规划珠海10GW+义乌30GW+济南30GW的ABC电池组件产能按计划推进中。 在手订单充裕，ABC产品即将放量。公司ABC产品订单充足,已有不低于4.3GW的在手订单。公司与德国Memodo集团签订1.3GW ABC组件供货协议,与荷兰LIBRA集团签订650MW ABC组件供货协议,近期又与荷兰VDH Solar签订了520MW的供货协议,此外还与捷克25Energy、也门Sahara等签署了供货协议。公司ABC产品在售订单充裕，产品供不应求,未来随着产能持续提升，销售规模将显著扩大，成为公司未来业绩增长的全新动力。 实施股份回购，体现公司增长信心。11月16日，公司发布公告，截止当日，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份2,634,940股，已回购股份占公司总股本的比例为0.1441%，购买的最高价为19.30元/股，最低价为18.68元/股，已累计支付的总金额约5000万元。本次股份回购体现公司对未来经营业绩的增长信心。 投资建议:我们将公司2023-2024年预测营业收入调整至283.7/394.4亿元（前值311.3/360.0亿元），预计2025年实现营业收入502.3亿元；2023-2024年预测归母净利润下调至23.0/37.9亿元（前值27.7/38.4亿元），预计2025年归母净利润56.4亿元；以当前总股本计算的2023-2025年的摊薄EPS1.26/2.07/3.08，公司当前股价对应2023-2025年PE倍数分别为15/9/6倍，考虑公司为全球光伏电池片头部企业，随着ABC电池组件批量化销售，有望成为公司第二业绩增长极，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。

     爱旭股份(600732) 事件描述 10月31日，爱旭股份发布2023年三季报，前三季度实现营收226.2亿元，同比-12.4%；实现归母净利润18.9亿元，同比+35.8%。2023年Q3实现营收63.7亿元，同比-35.3%；归母净利润为5.8亿元，同比-27.1%。 事件点评 PERC持续满产满销，盈利能力行业领先。公司Q3毛利率为24.3%，创三年以来单季度最高。公司PERC电池维持满产满销，我们估测Q3出货超9GW+，对应单瓦毛利约1.6毛，单瓦净利约6.4分。三季度产业链价格持续下行，公司资产减值及信用减值约1.5亿元，同时叠加ABC投入初期各项费用大幅增加约1.0-1.5亿元；若剔除上述因素影响，对应单瓦净利超9分，PERC实际盈利维持行业领先水平。 ABC组件效率蝉联第一，海外订单签获顺利。根据TaiyangNews公布的最新榜单，爱旭ABC组件以24.0%的效率维持全球第一，产品价格约17-20欧分/W持续保持在行业较高水平。三季度公司又陆续与荷兰知名光伏产品总供应商VDHSOLAR签订520MW的供货协议、与比利时知名行业分销商Gutami签订供货协议、与英国最大分销商Segen签订100MW的ABC组件产品分销协议。 国内发力地面电站项目，ABC国内首个400MW电站合同落地。根据公司11月1日官方公众号内容，公司与珠海华发集团签署400MWABC组件合同，中标鹤洲北380MW滩涂电站项目，将在今年年内进行交付。此项目是全球首个带有阴影遮挡优化功能的地面电站。在同等输出功率下，ABC组件在此项目中能帮业主节省一万余套桩基础和支架系统，大幅减少电站系统建设成本。此外，由于同等面积下，ABC功率输出较TOPCon约高7％，预计ABC产品价格能够锚定TOPCon，实现单瓦1-1.5毛的持续溢价。 自有资金逆回购，彰显公司发展信心。11月6日，公司公告拟以集中竞价交易的方式回购公司股份以用于后续股权激励。公司回购资金总额不低于人民币2.5亿元（含），不超过人民币3.0元（含），回购价格不超过人民币30元/股（含）。若公司未能在本次回购完成之后36个月内将回购股份用于股权激励计划，则回购的股份将依法注销，彰显了公司对未来发展的信心。此外，用于股权激励可以有效兼顾股东、公司、核心团队个人利益，使各方合力推动公司长远发展。 投资建议 当前组件环节价格下跌超预期，受公司资产减值和信用减值影响，叠加ABC仍处于高投入期的影响，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2023年-2025年归母净利润分别为25.0亿元、37.4亿元、63.0亿元，对应公司11月6日收盘价18.17元，2023-2025年PE分别13.3\8.9\5.3，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 ABC技术产能投产不及预期；光伏行业需求不及预期，海内外政策风险，行业竞争加剧。

     爱旭股份(600732) 投资摘要： 降本增效”是光伏行业的主旋律，“发电效率”与“成本”是两个重要因素，现阶段BC电池效率最高，成本最低，且有很大优化空间。 电池片成本=硅片成本+浆料成本+折旧（与初始设备投资强相关）+其他成本。？与TOPCon，HJT，PERC相比，BC电池当前量产效率最高，可达26.5%，并且理论效率最高，为29.4%，提升空间也较大。 高转换效率带来低硅片成本。 折旧（初始设备投资）有很大降低空间：因为BC电池技术处于初步发展阶段，新开发设备较多，初始设备投资较高，随着BC技术的推广，由于规模化效应，相应设备成本会逐渐降低。 无银（铜）浆料优势显著：由于BC电池将电极栅线置于电池背面，不用考虑栅线遮光，可以将栅线做的较宽，这可以：①将串联电阻降低，提升效率；②降低断栅概率，提升寿命；③用“铜栅线”替代传统的“银栅线”。铜价格远低于银，相应的浆料成本也更低。 BC电池其他优势： BC电池运维成本亦较低。因为BC电池正负电极都在电池背面，组件制作简单，且易于装配和维护，单瓦运维成本可节省7.2%。 BC电池有更优高温性能与更低功率衰减，保障发电收益。在高温条件下和全生命周期内，也能保持优异发电性能。爱旭股份ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上。 BC电池外形美观。BC电池不仅正面无栅极，而且可以彩色化，融洽搭配多元场景，特别适用于光伏建筑一体化（BIPV），具有良好的应用前景。 BC电池技术壁垒相对较高。 市场的担忧（固有印象）：技术变革导致龙头颠覆。 对于BC技术来说，不必过度忧虑“技术变革导致龙头颠覆”。因为： BC是一种平台性技术，可以与TOPCon，HJT等技术结合实现更优效率。 BC也可以与钙钛矿电池结合，形成叠层电池。 光伏投资强度和成本已经大幅降低。光伏行业的平准化度电成本(LCOE)在2010-2022年间下降了89%。光伏在进入“平价时代”后，已经不依赖补贴，行业公司可以依靠自身经营性现金流发展，不会轻易被埋没。 在BC技术上耕耘较久，技术积累深厚的公司，前期投入在后期可以继续为公司发展助力，不易变成传统的“沉默成本”，“先发优势”不会轻易变成“先发劣势”。公司：BC电池技术的领航者，可以较长时间享受BC电池高溢价。 投资建议： 预计2023-2025年公司营收分别为297/390/552亿元，同比增长-15%/31%/42%，归母净利润分别为31/47/63亿元，同比增长35%/49%/34%。 给与公司2023年20倍PE，公司2023年合理股价为34.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 海外贸易保护风险，光伏装机不及预期风险，盈利预测中假设偏离真实情况。

     爱旭股份(600732) 投资要点 2023H1业绩符合预期，归母净利润同比增长119.60% 2023H1，公司实现营业收入162.49亿元，同比增长1.65%；归母净利润13.09亿元，同比增长119.60%；扣非归母净利润12.67亿元，同比增长128.49%。2023Q2，公司实现营业收入85.03亿元，同比增长4.23%；归母净利润6.07亿元，同比增长64.66%；扣非归母净利润6.10亿元，同比增长65.23%。2023H1，高效大尺寸电池片持续紧缺，公司产品满产满销，上半年电池及组件累计销售量为18.76GW，同比增长13.56%。 持续加大研发投入，先进ABC电池产能加速投产 2023H1，公司投入研发费用约7.90亿元，同比增长41%。截至2023H1末，研发人员2,811人，较2022年末增加31%。公司珠海首期6.5GWABC电池项目已于23H1实现投产，平均量产转化效率达到26.5%。应用该电池技术的ABC组件，量产效率可达24%。ABC组件兼具高功率、低衰减、温度系数好、正面美观无栅线等优异性能，在全生命周期中的发电量较同面积PERC组件提升15%以上。公司持续改善特殊原辅材料用量及成本，朝着2024年6月ABC组件成本与TOPCON组件成本基本一致稳步推进。公司匹配ABC电池技术的新一代硅片、组件技术已完成实验室开发工作，四季度可进入量产实验阶段，预计可以支持2024年组件功率较目前提升20-30瓦。至2023年末，公司预计将完成珠海首期10GW年产能电池及配套组件项目的建设，并力争实现义乌15GW年产能电池及配套组件项目的建成投产，建成后公司将形成25GW的ABC电池及组件年产能。 国内外渠道合作遍地开花，N型ABC组件放量在即 2023H1，公司积极建立国内外销售网络、开拓销售渠道及客户资源。截至2023H1末，公司已在德国、荷兰、英国、意大利、新加坡、日本等9个国家设立海外子公司，同时持续布局欧洲、亚洲、大洋洲、南美洲等区域的海外销售网络。公司与德国Memodo集团签订1.3GWABC组件供货协议，与荷兰LIBRA集团签订650MWABC组件供货协议，与捷克25ENERGY、也门SAHARA等公司亦达成欧洲区域产品销售协议，与丸红技术系统株式会社、WWB株式会社、IGUAZU达成日本市场产品销售代理合作，与快易光伏、福建融信创富数字能源技术、深圳市华塔材料等达成国内ABC组件分销合作等。2023H1，公司ABC组件已实现部分销售，平均单瓦不含税收入约2.20元，下半年公司N型ABC组件将实现批量出货，打造业绩第二增长极。 盈利预测与估值 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球专业化电池龙头，N型ABC组件打造业绩第二增长极。我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为32.02、44.84、58.87亿元，同比增速分别为38%、40%、31%，对应EPS分别为1.75、2.45、3.22元/股，PE分别为12、9、7倍。 风险提示 原材料价格大幅波动；光伏装机需求不及预期；竞争格局恶化。

     爱旭股份(600732) 核心观点 公司2023H1实现归母净利润13.09亿元，同比+120%。公司2023H1实现营收162.49亿元，同比+2%；实现归母净利润13.09亿元，同比+120%；毛利率为17.92%，同比+8.64pct。公司2023Q2实现营收85.03亿元，同比+4%、环比+10%；实现归母净利润6.07亿元，同比+65%、环比-14%；毛利率为17.74%，同比+6.69pct、环比-0.37pct。 公司Q2PERC电池片持续满产满销。目前公司拥有36GW的PERC电池片产能，其中大尺寸产能占95%以上，未来公司将不再新建PERC产能。公司2023H1电池及组件销量18.76GW，同比+14%；我们估计公司Q2电池及组件销量约为9.5-10GW，环比增长约8%，PERC电池持续维持满产满销。 公司Q2单位盈利小幅波动。我们估计2023Q2公司电池组件单位扣非净利约为0.06元/W以上，环比下降约0.01元/W。公司Q2盈利能力出现小幅波动原因主要系：1）2023Q2硅料价格快速下行，公司存货产生减值损失、进而对盈利产生消极影响；2）珠海6.5GWABC电池项目爬产过程中或产生费用及折旧影响利润。展望下半年，伴随硅料价格走势趋稳以及新产品的持续放量，公司盈利能力有望保持相对稳定。 公司ABC组件放量在即。目前，公司珠海6.5GW电池产能目前已达到满产状态。展望下半年，珠海3.5GW扩建项目与义乌15GW项目有望年内投产，预计2023年底公司ABC电池组件产能有望达到25GW。公司ABC组件产品具备转换效率高、光致衰减低、美观度高等优势，目前平均量产效率已经达到24%左右。依托产品性能优势，公司已经与德国Memodo、荷兰LIBRA、捷克25Energy、也门Sahara等签署ABC组件供应协议，在手订单充足。伴随ABC电池组件业务在下半年的加速放量，其有望为公司业绩贡献可观增量。 风险提示：产能投放不及预期，行业竞争加剧，光伏电池技术迭代风险等。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于原料波动以及行业竞争加剧对公司盈利带来的消极影响，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润29.26/36.90/51.26亿元（原预测为33.6/43.1/63.2亿元），同比增长26/26/39%，EPS分别为1.60/2.02/2.80元，对应动态PE分别为14/11/8倍。

     爱旭股份(600732) 事件：8月30日，爱旭股份发布2023年半年报，上半年实现营收162.5亿元，同比+1.7%；实现归母净利润13.1亿元，同比+119.6%。2023年Q2归母净利润为6.1亿元，同比+64.7%，业绩在预告范围之内。 PERC电池满产满销，盈利能力行业领先。2023年上半年实现电池及组件累计销售量18.76GW，同比+13.6%。上半年PERC电池片持续满产满销，估算对应单瓦净利润约0.07元；若剔除减值、外汇损失、ABC的各项费用的影响，PERC对应单瓦净利润约0.08-0.09元，盈利行业领先，预计下半年PERC盈利能力还有上行空间。 ABC电池片/组件量产效率达26.5%/24.0%，产能按计划建设投产。目前公司珠海首期6.5GW的ABC电池项目已实现投产，平均量产转化效率达到26.5%；182mm硅片尺寸下的72版型组件对应交付功率620W，量产效率可达24.0%。公司珠海3.5GW电池扩产项目及10GW配套组件项目按计划建设并陆续投产，义乌15GW电池及配套组件建设中，至2023年底有望形成25GW的ABC电池及组件产能。此外，济南10GW电池及配套组件项目已开展前期筹备工作。 ABC组件高性能带来销售溢价，下半年将实现批量出货。ABC组件功率高、衰减低（首年≤1%，次年≤0.35%）、温度系数好（-0.29%/℃）、无银、且正面美观无栅线，在全生命周期中的发电量较同面积PERC组件提升15%以上。基于优异的产品性能，公司已实现销售的ABC组件平均单瓦不含税收入约2.2元，享受较高溢价。公司已与德国Memodo集团签订1.3GW的ABC组件供货协议，与荷兰LIBRA集团签订650MW的供货协议。此外，公司与多家公司达成欧洲、日本地区的ABC组件销售合作；与快易光伏等公司达成国内ABC组件分销合作。估算当前订单约4.5GW供不应求，随着产能逐步提升，ABC组件销售有望从下半年开始成为公司业绩第二增长极。 研发力度持续增强，现金流表现亮眼。2023年上半年公司投入研发费用约7.9亿元，同比+41%。截至2023年上半年末，拥有研发人员2811人，较2022年末+31%。截至2023年7月底，公司累计申请专利1770项，获得授权专利1020项，其中授权发明专利188项，构筑了ABC技术护城河。2023年上半年，公司经营活动现金流量净额26.6亿元，同比+14.3%，约为归母净利润的两倍，下半年ABC的持续扩产有保障。公司资产负债表持续修复，截至2023年上半年底，资产负债率为66.6%，较去年同期下降2.0pct；应收账款0.9亿元，同比-52.7%。 投资建议 我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为36.3亿元、55.2亿元、71.0亿元，相当于2023年11.1倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 ABC技术产能投产不及预期；光伏行业需求不及预期。

     爱旭股份(600732) 爱旭股份发布2023H1财报，公司盈利水平大幅提升，业绩符合预期。公司H1实现营收162.49亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润13.09亿元，同比增长19.60%；实现基本每股收益1元，同比增长376.19%。 PERC电池片满产满销，高效大尺寸电池片持续紧缺。公司H1电池及组件累计销售18.76GW，同比增长13.56%。其中Q2单季度销售9.5GW左右，单瓦约毛利约0.15元，环比基本持平；归母盈利口径下单瓦净利6.4分左右，环比Q1单瓦7分水平略有下降，主要系：Q2期间费用率有所增高以及计提存货跌价损失。同时，ABC组件开始部分销售，不含税平均每瓦收入2.2元，下半年预计将实现批量出货。 公司ABC组件依托更高转换效率，高美观性，低功率衰减等优势，有望赚取更高的市场溢价。目前，ABC电池量产效率为26.5%，工商业场景组件交付效率可达24%，组件全生命周期发电量相较目前同等面积PERC组件可提高15%以上，有望大幅降低客户LCOE。在组件功率方面，72版型可达620W，54版型可达465W。同时，公司技术领先水准得到主流认可，ABC组件连续6个月TaiyangNewsTopModules量产组件效率排名第一。 公司加大研发创新力度，致力于长期降本增效。在技术研发方面，公司H1累计研发投入7.90亿元，同比增长41%，占比营收4.86%，支出用途包括研发新一代硅片，更好地匹配ABC电池技术，预计Q4进入量产阶段，到2024年可提高组件功率20-30W。在成本方面，报告期内，公司持续改善特殊原辅材料用量及成本，有望采用无银工艺，经济性和市场竞争力将大幅改善。此外，公司近期宣布制造设备成本降低，ABC设备每GW投资额从4.5亿元降至3.8亿元，接近HJT投资强度。结合以上降本措施，公司预计2024年中ABC组件单瓦成本将与TOPCon组件打平。 ABC组件海外市场供不应求，公司有序扩充先进产能。报告期内，公司收获多笔海外大额订单，包括与Memodo集团签订1.3GWABC供货协议，与LIBRA签订650MWABC供货协议，与25Energy、Sahara等公司达成供货协议，同时ABC渠道拓展顺利公司已在德国、荷兰、英国等9个国家设立了海外子公司，未来将持续布局欧洲、亚洲、澳洲等区域的海外销售网络。在产能扩充方面，目前珠海6.5GWABC电池项目已实现投产；珠海3.5GW和10GW配套组件产能正在按计划建设，预计下半年投产；义乌15GW电池及配套组件项目产能预计明年Q1达产；济南10GW电池及配套组件项目已经开展前期筹备工作。预计到2023年末，公司将形成25GWABC电池及组件产能，大幅提升产品交付能力。 盈利预测及投资建议：基于公司上半年业绩表现及订单情况符合预期，我们维持2023-2025年盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为383.6/535.6/693.1亿元，归母净利润分别为35.4/44.3/61.3亿元，摊薄EPS分别为1.94/2.43/3.35元。公司作为领先N型ABC技术开拓者，上半年盈利提升亮眼，预计下半年随着ABC业务产能逐步释放，公司订单交付能力将持续增强，同时相较于可比公司享受一定的估值溢价，但考虑到当前板块估值中枢下移，我们给于公司2023年17倍PE，下调目标价至32.98元（原为1.4比1股本转增后37.14元），维持“优于大市”评级。 风险提示：新技术研发不及预期；产能投产进度不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格上涨高于预期等。

     爱旭股份(600732) 事件: 2023年8月30日，爱旭股份发布2023年半年报。2023H1公司营收162.49亿元，同比+1.65%；归母净利13.09亿元，同比+119.60%。其中23Q2营收85.03亿元，同比+4.23%，环比+9.79%；归母净利6.07亿，同比+64.66%，环比-13.53%。 投资要点 电池产销两旺，Q2减值与摊销影响利润2023H1公司电池及组件累计销售量为18.76GW，同比增长13.56%，上半年公司PERC电池片保持满产满销的良好经营态势。其中，我们预计Q2电池及组件出货9.5-10GW，单W盈利约6分。我们预计公司电池及组件盈利较Q1有所下滑，主要源自产业链跌价带来的存货跌价损失与ABC产能爬产的费用摊销。我们预计PERC电池全年出货超35GW，盈利保持坚挺。 ABC组件溢价明显，产能加速扩张、放量在即2023H1公司珠海首期6.5GWABC电池产能已投产，平均量产转化效率达到26.5%。公司珠海3.5GW电池扩产项目及10GW配套组件项目我们预计都在年底前满产。义乌15GW电池及配套组件产能、济南10GW电池及配套组件产能均在有序推进中。2023H1公司ABC组件已实现部分销售，平均售价约2.20元/W（不含税），下半年公司N型ABC组件将实现批量出货。电池采用无银化技术，大幅降低生产成本，目标在2024年6月组件成本与TOPCON组件成本基本一致。我们预计2023年公司ABC组件出货2-3GW。 盈利预测和投资评级公司是PERC电池龙头，ABC电池组件有望开启第二增长极。公司PERC电池盈利坚挺，ABC组件放量后有望贡献超额利润，我们预计公司2023-2025年归母净利润28/38/53亿元，对应PE14X/11X/8X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游光伏需求不及预期；市场竞争加剧；硅料价格大幅波动；海外市场拓展受阻；新技术投产不及预期等。

     爱旭股份(600732) 投资要点 事件：公司2023上半年实现营业收入162.49亿元，同比上升1.65%，归母净利润13.09亿元，同比增长119.6%，扣非归母净利润12.67亿元，同比增长128.49%，符合预期。 行业供需持续紧张，PERC电池单瓦利润有望进一步提升。上半年电池及组件出货18.76GW，同比增长13.56%。扣除存货减值影响，实际单瓦盈利水平超8分，好于行业水平，公司盈利能力突出。上半年硅料价格探底，下半年下游需求放量，后续盈利将逐季向上。我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后至少1年的大尺寸电池产能供给偏紧，预计2023年全年PERC电池单瓦盈利能够超过0.1元。 上半年ABC持续投入，进展顺利。公司上半年管理费近4亿元，同比增加2.2亿，Q2单季2.5亿，环比增加1亿元。上半年研发费7.9亿元，同比增长41%，继续高投入。公司ABC技术珠海一期产线已经达产，量产效率达到26.5%，ABC组件量产交付效率可达24%。公司ABC组件已实现部分销售，平均单瓦不含税收入约2.20元，溢价超5毛/W。公司已在德国、荷兰、英国、意大利、新加坡、日本等9个国家设立了海外子公司，同时持续布局欧洲、亚洲、大洋洲、南美洲等区域的海外销售网络。下半年，公司N型ABC组件实现批量出货。 市场接受度高，在手订单充足。得益于ABC组件优异的产品力，公司逐渐赢得信赖并达成诸多合作。公司与德国Memodo集团签订1.3GW的ABC组件供货协议，与荷兰LIBRA集团签订650MW的ABC组件供货协议，与捷克25ENERGY、也门SAHARA等公司亦达成欧洲区域产品销售协议，与丸红技术系统株式会社、WWB株式会社、IGUAZU达成日本市场产品销售代理合作。目前，公司ABC组件供不应求，合计约有5GW订单，在手订单充足。 年底投产25GW电池、组件一体化产能，产能进一步扩张。公司珠海6.5GWABC电池项目已达产，配套组件预计9月底投产，义乌15GW正在建设中，年底有望形成25GW电池组件一体化产能。济南10GW电池及配套组件项目已经开展前期筹备，预计明年投产，公司未来还将新增国内生产基地1-2处，每个基地规划不低于30GW电池、组件的一体化产能，预计未来每年将新增20-30GW的ABC一体化电池、组件产能。 盈利预测与投资建议：公司PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为43.95/70.43/98.45亿元，维持目标价49.10元（除权后），维持“买入”评级。 风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑的风险；公司ABC电池技术开发失败的风险。

     爱旭股份(600732) 【投资要点】 公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入162.5亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润13.1亿元，同比增长119.6%，其中扣非归母净利润12.7亿元，同比增长128.5%。 电池及组件销量提升，ABC组件陆续放量。2023年上半年，高效大尺寸电池片持续紧缺，公司产品供不应求，实现电池及组件累计销售量约18.8GW，同比增长13.6%，其中PERC电池片维持满产满销状态。随着珠海一期ABC电池及组件项目陆续投产，2023H1公司ABC组件已实现部分销售，平均单瓦不含税收入约2.2元。下半年，公司N型ABC组件将批量出货，为公司业绩带来第二增长极。 预计2023年末ABC产能达25GW，交付能力大幅提升。公司珠海6.5GWABC电池项目现已投产，3.5GW电池扩产项目及10GW配套组件项目正在按计划建设并陆续投产；义乌15GW电池及配套组件项目正在建设中；济南10GW电池及配套组件项目已经开展前期筹备工作。至2023年末，公司有望形成年产能25GW的ABC电池及组件制造能力。 生产成本持续下降，盈利能力显著提升。面对原材料价格的快速下行，公司进一步加强供应链管理，不断优化产品结构，提高产能利用率，并结合精细化管理，生产成本持续下降。同时，公司持续改善特殊原辅材料用量及成本，朝着2024年6月ABC组件成本与TOPCON组件成本基本一致的目标稳步推进。2023H1公司销售毛利率、净利率分别为17.9%、8.1%，分别同比提升8.6pct、4.3pct。 销售回款加快，现金流改善明显。2023年上半年，公司实现经营活动现金流量净额26.6亿元，同比提升14.3%，高于同期净利润，主要系销售回款加快、盈利能力提升。 国内外渠道合作遍地开花，在手订单充足。公司凭借ABC组件优异的产品力，先后与多家国内外下游厂商达成合作。其中，公司分别与德国Memodo、荷兰LIBRA集团签订1.3GW、0.65GW的ABC组件供货协议，与捷克25ENERGY、也门SAHARA等达成欧洲区域产品销售协议，与丸红技术系统株式会社、WWB株式会社、IGUAZU达成日本市场产品销售代理合作，与快易光伏、福建融信创富数字能源技术、深圳市华塔材料等达成国内ABC组件分销合作等。目前，公司ABC组件供不应求，在手订单充足。 【投资建议】 公司长期深耕太阳能电池片领域，ABC电池组件技术引领行业。终端需求高景气下，随着新增产能陆续释放、组件成本持续降低，公司业绩有望快速增长。我们维持预计公司2023/2024/2025年营收为383/693/944亿元，2023/2024/2025年归母净利润为35/53/70亿元，对应PE分别为12、8、6倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期 产业链价格波动 行业竞争格局加剧 产能建设不及预期

     爱旭股份(600732) 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收162.5亿元，同增1.7%；归母净利润13.1亿元，同增119.6%；扣非归母净利润12.7亿元，同增128.5%。其中，2023Q2营收85.0亿元，同环比+4.2%/+9.8%；归母净利润6.1亿元，同环比+64.7%/-13.5%；扣非归母净利润6.1亿元，同环比+65.2%/-7.1%；业绩符合市场预期 Q2电池满产满销，盈利保持坚挺。2023H1公司电池组件销量18.76GW，同增13.56%，其中2023Q2销量约9.7GW，维持满产满销，同环增13%/8%；我们测算单瓦净利约6分，环比略降，主要受：1）2023H1产业价格下行，计提存货减值损失1.76亿元，影响单瓦1分盈利；2）ABC出货仍少但前期费用计入较大。我们预计2023年出货约35-38GW，电池盈利有望保持坚挺。 ABC批量出货在即，在手订单持续提升。公司珠海已满产6.5GW的ABC电池，新增3.5GW预计8月投产，Q3末10GW电池组件均可满产，同时义乌15GW电池+组件预计年底投产。公司在手订单充足，与德国Memodo签订1.3GW、与荷兰LIBRA签订650MW的ABC订单，与中欧日多个经销商达成代理销售协议或分销合作。目前ABC电池平均量产转换效率已达到26.5%，ABC组件量产交付效率可达24%，Q2公司ABC组件已实现部分销售，我们预计发货100MW左右，平均单价约2.2元/W（不含税），我们预计2023年ABC出货3-4GW，成为公司第二增长极。 费用率有所上升，现金流表现良好。公司2023H1期间费用率为8.6%，同增3pct，主要系ABC新产品研发投入及销售渠道拓展所致。2023H1经营活动现金流量净流入26.6亿元，同增14.3%，2023Q2经营活动现金流量净流入32.1亿元，同环增60.3%/686.2%，现金流表现亮眼。 盈利预测与投资评级：基于公司ABC电池、组件产销稳步推进，我们维持对公司的盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润30.3/43.7/59.8亿元，同增30%/44%/37%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动，政策不及预期，行业竞争加剧。