爱旭股份(600732) 投资要点： 事件：公司发布了2024年年报及2025年一季报。 点评： 公司2025Q1盈利能力改善，经营活动现金流转正。公司2024年实现营收11.55亿元，同比-58.94%；实现归母净利润-53.19亿元，同比-802.92%；实现扣非归母净利润-55.53亿元，同比-1819.98%。公司2025Q1实现营收41.36亿元，同比+64.53%；实现归母净利润-3.00亿元，同比-229.35%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比-38.56%。由于行业供需失衡，市场竞争加剧，光伏产品价格持续下跌导致公司整体业绩承压。2025年第一 季度，公司销售毛利率为0.53%，环比提高13.46个百分点，盈利能力改善；公司经营活动现金流净额为7.16亿元，同比+129.72%，环比+1010.01%，同环比均实现转正。 N型ABC组件销量大增，商业模式革新显成效。2024年，公司N型ABC组件在全球超过50个国家和地区实现销售，组件销售量6.33GW，较2023年大幅增长近12倍，全年实现组件销售收入49.61亿元。2025年第一季度，得益于公司N型ABC组件业务的销售占比继续提升及生产成本持续下降，公司整体经营情况实现同比及环比大幅改善，组件销售量达4.54GW，较2024年同期增长超500%，较2024年第四季度环比增长超40%。在行业整体需求增速放缓的背景下，公司的组件业务逆势呈现强劲的增长势头。同时，公司N型ABC组件的产品价值及技术领先性正被市场所快速接受并认可，2025年第一季度内新增销售订单超5GW，公司通过各项技术研发、品牌营销、新商业模式塑造等软投入打造的基于N型ABC技术的商业模式革新已有所成效。 公司持续研发创新，巩固核心竞争力。公司保持对N型ABC技术的持续研发升级，在保持原有二代产品更优温度系数、更高双面率、更优高温 抑制功能、局部遮挡阴影发电优化等方面的优势下，公司凭借电池技术升级以及组件封装工艺优化，开发了第三代“满屏”系列组件产品。通过精准叠焊、汇流条后置等技术革新，有效增大组件正面发电面积，实现功率的进一步提升，量产交付效率最高可达25.2%，持续巩固N型ABC组件产品竞争力和行业引领地位。同时，公司发布了基于BC技术的0BB无主栅技术和轻质组件，保持综合技术实力和场景产品的持续领先。2024年公司ABC电池量产转换效率提升至27.3%以上，ABC组件量产转换效率提升至24.6%，后续将通过满屏技术进一步提升至25%以上。 投资建议：公司盈利能力改善，持续研发创新，竞争优势有望进一步增强。预计公司2025-2027年EPS分别为0.17元、0.46元、0.92元，对应PE分别约65倍、24倍、12倍，给予增持评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料价格波动风险。

     爱旭股份(600732) 事件描述 事件：4月30日，公司披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入111.6亿元，同比下降58.9%，归母净利润亏损53.2亿元。25Q1公司实现营业收入41.4亿元，同比增长64.5%，归母净利润亏损3.0亿元，毛利率0.53%，环比上升13.46pct，超市场预期。 事件点评 ABC组件出货量大幅增长，累计新增订单15GW产销两旺。公司2024年N型ABC组件业务在全球超过50个国家和地区实现销售，全年实现组 件销售收入49.6亿元，组件销售量6.33GW，同比增长12倍。2025Q1公司ABC组件销售量达4.54GW，同比增长超5倍，环比增长超40%。自2024年至2025年第一季度，在各类框架合作协议之外，公司N型ABC组件产品累计新增各类销售订单近15GW，推动公司产销两旺。截止2024年底，公司ABC电池组件设计产能14.8GW（全年平均投产产能），年末平均产能利用率78%。2024年公司积极推进义乌15GW的ABC电池及组件项目和山东济南10GW的ABC电池及组件项目，预计今年底ABC产能超25GW，预计ABC出货20GW。 ABC组件效率持续领先，价格较TOPCon溢价10-40%。截止2024年底，公司已申请有关ABC的专利1011项（24年中587项），取得授权340项（24年中223项），在N型BC专利技术领域持续领先。截至2024年末，ABC电池量产平均转换效率已达到27.3%，组件量产效率已达24.6%（+0.4pct，行业第一），72版型ABC组件输出功率范围640-655W，相同版型在“满屏”技术加持下可再增加15W。同等面积下ABC组件功率比TOPCon组件高出6%-10%。常规N型ABC高效组件在国内外较TOPCon组件溢 价10%-40%，且满屏组件凭借在效率、外观上的进一步升级，较常规ABC组件有更多溢价。 经营活动现金流转正，库存开始下行。2025Q1公司经营活动现金净流入7.2亿元，是公司连续四个季度净流出后的首次转正。25Q1公司存货20.0亿元，环比24Q4下降5.5亿元，存货周转天数51天较2024年下降约34天。应付账款周转天数126天较2024年下降约20天。25Q1公司货币资金28.2亿元，环比24Q4增加9.1亿元。整体来看，公司已经基本完成第一轮ABC电池组件产能的投放，随盈利能力更强的ABC组件销售量的持续增加，公司现金流已经开始好转，资产负债表有开始修复的迹象，预计公司将率先行业走出周期低谷。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.5亿元、20.1亿元、36.8亿元，相当于2025年37.6倍的动态市盈率。考虑公司ABC电池组件业务壁垒较高，创新性较强，后续成长空间较大，维持“买入-B”的投资评级。 风险提示 海外政策风险；产品价格大幅下跌的风险；ABC出货量不及预期等风险。

     爱旭股份(600732) 公司发布2024年年报及2025年一季报，2025年一季度公司营业收入同比快速增长，ABC组件销量大幅增长，现金流显著好转；维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年公司业绩同比下滑802.92%：公司发布2024年年报，全年实现营收111.55亿元，同比减少58.94%；实现归母净利润-53.19亿元，同比减少802.92%；实现扣非归母净利润-55.53亿元，同比减少1819.98%。2024年，公司实现综合毛利率-9.94%，同比下降26.43pct；实现综合净利率-48.35%，同比下降51.14pct。 2025年一季度公司收入同比快速增长，毛利率回正：公司发布2025年一季报，一季度实现营收41.36亿元，同比增长64.53%；实现归母净利润-3.00亿元，环比亏损显著收窄；实现扣非归母净利润-4.66亿元，同环比亏损均显著收窄。2024年一季度，公司实现综合毛利率0.53%，环比提升13.46pct；实现综合净利率-7.57%，同比下降3.94pct，环比提升70.45pct ABC组件销量大幅增长：2024年公司实现ABC组件销售6.33GW，同比增长1,194.58%；2025年一季度公司N型ABC组件销售量达到4.54GW同比增长超过500%，环比增长超过40%。在行业整体需求增速放缓背景下，ABC组件销售实现强劲增长，证明其产品已受下游客户认可。 公司现金流显著好转：2025年一季度，公司实现经营性现金流净额7.16亿元，同环比均实现由负转正。我们认为，良好的现金流为公司稳健经营提供基础。 估值 考虑到组件价格趋势，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.14/0.45/0.85元（原预测2025-2026年每股收益为0.90/1.32元），对应市盈率76.4/23.6/12.4倍；考虑到公司作为BC新技术领先企业，维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。

     爱旭股份(600732) 投资要点 事件：公司2024年实现营收111.55亿元，同比变化-58.9%；实现归母净利润-53.19亿元，同比变化-802.9%；扣非归母净利润-55.53亿元，同比变化-1820.0%。Q4单季度实现营收32.59亿元，同比变化-28.4%，环比增长19.2%；实现归母净利润-24.88亿元，同比变化-120.1%；扣非归母净利润-19.4亿元，同比变化-28.3%。 公司2025年Q1实现营收41.36亿元，同比增长64.5%，环比增长26.9%；实现归母净利润-3.0亿元，同比变化-229.3%，扣非归母净利润-4.66亿元，同比增长38.6%。 光伏行业供需失衡持续，ABC盈利开始反转。盈利方面，公司2024年销售毛利率/净利率分别为-9.9%/-48.3%，分别同比变化-26.4pp/-51.1pp。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为0.5%/-7.6%，分别同比变化-8.2pp/-3.9pp。一季度在行业大规模亏损时，公司毛利率艰难转正，说明公司ABC产品盈利能力率先行业开始反转，技术带来的溢价正逐渐体现。 ABC产品获得市场认可，供不应求。2024年，公司ABC组件出货量达到6.33GW，同比增加1195%。2025Q1，公司组件销售量达4.54GW，较2024年同期增长超500%，较2024年第四季度环比增长超40%，在行业整体需求增速放缓的背景下，逆势延续强劲的增长势头。2025Q1内新增销售订单超5GW，在手订单近15GW，使公司现有产能更加趋于紧俏。 ABC持续领先，生态圈逐步建立。公司已实现ABC电池量产平均转换效率27.3%，2025年推出第三代N型ABC组件，转换效率可达25%以上。公司N型ABC组件量产效率全球领先，同等面积下功率领先TOPCon6%-10%，双面率目前已达75%，在用地面积大的集中式场景下，同等装机规模占地面积减少5%以上，BOS成本节约3%以上，投资效益提升明显。 公司作为N型BC技术引领企业，近三年来，公司累计研发投入超32亿元，围绕ABC生态链进行全环节技术纵深推进，实现了N型ABC组件的全场景覆盖及全环节技术突破。在持续挖掘N型BC技术发展潜力的同时，公司积极与上下游科研院所、设备及材料供应商、产业链制造企业、下游渠道及客户等开展基于N型BC生态圈的深度合作，以帮助BC技术持续降本提效，提升产品竞争力，扩大BC技术市场份额。目前除高景、创维外，还有多家企业开展BC生态合作。 盈利预测：公司ABC组件盈利能力将逐季度恢复，我们预计公司2025-2027年利润分别为-7.3/7.3/27.2亿元。 风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑；公司Perc产能升级进度不及预期的风险。

     爱旭股份(600732) 事件 2025年4月29日，公司发布2024年年报以及2025年一季报，根据公司公告，24全年公司实现收入111.55亿元，同比-58.94%，归母净利润-53.19亿元，扣非归母净利润-55.53亿元，同比由盈转亏。 分季度看，24Q4公司单季度实现收入32.59亿元，同比-28.42%，环比+19.19%，实现归母净利润-24.88亿元，扣非归母净利润-19.40亿元；25Q1公司单季度实现收入41.36亿元，同比+64.53%，环比+26.89%，实现归母净利润-3.00亿元，扣非归母净利润-4.66亿元，亏损环比显著收窄。 毛利率单季度转正，经营性现金流改善显著 得益于公司ABC组件售占比继续提升、生产成本持续下降、开工率提升等因素，公司盈利能力显著改善，25Q1公司毛利率/净利率分别为0.53%/-7.57%，环比提升幅度较大，毛利率单季度转正。现金流方面，25Q1公司经营性现金流转正，净流入超7亿元，现金流企稳回升体现了公司以技术创新穿越周期的强烈信号。 出货量大幅提升，在手订单充足 在行业竞争加剧的背景下，公司销量实现逆势增长，24年全年BC组件销量为6.33GW，与23年相比+1200%；25Q1BC组件销量达到4.54GW，同比+500%，环比+40%。此外，BC市场认可度持续提升，24年至25Q1公司N型ABC产品累计销售订单约15GW，25Q1新增销售订单超5GW，产能趋于紧俏，充足的订单量为公司后续销量提升打下坚实基础。 投资建议 我们预计公司25-27年营收分别为192.62/239.82/272.43亿元，归母净利润分别为2.01/8.79/16.97亿元，25-27年对应PE分别为96x/22x/11x。公司盈利能力边际改善显著，出货量大幅提升，随着规模效应的凸显和降本增效的持续推进，叠加BC产品差异化竞争优势，公司业绩有望持续改善，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期、资产减值风险等。

     爱旭股份(600732) 2025年4月29日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现营业收入111.55亿元，同比-58.94%；实现归母净利润-53.19亿元，同比转亏；2025年一季度实现营业收入41.36亿元，同比+64.53%，实现归母净利润-3.00亿元，相较24Q4归母净利润-24.88亿元，环比大幅改善，业绩超预期。 经营分析 ABC组件出货量持续增长，报表端显现积极信号：2024年公司N型ABC组件成为主要核心业务，实现收入49.6亿元，占比44.5%、同比+42.3PCT；24Q1-25Q1ABC组件销量分别约为0.8/0.9/1.5/3.2/4.5GW、逐季提升，25Q1新增订单超5GW，全年销量持续增长态势明朗。25Q1公司实现毛利率0.53%，环比转正；25Q1公司资产减值损失7549万元，同比下降82.97%，随着产业链价格趋稳、公司存货结构向ABC组件转变，存货跌价影响逐步消减，盈利有望逐季修复。25Q1公司经营性现金流为7.2亿元，同比+130%，凭借在XBC技术上的先发优势，公司有望率先走出行业周期底部。BC产业链生态逐渐完善，股权激励彰显公司经营信心：公司积极与上下游科研院所、设备及材料供应商、产业链制造企业、下游渠道及客户等开展基于N型BC生态圈的深度合作，与高景太阳能签订战略合作协议，在硅片、电池、组件三大领域协同合同；与国内户用光伏龙头企业创维光伏达成技术咨询服务合作，提升ABC组件在国内高价值户用场景的市场份额；先后入围并交付多个国内集中式电站光伏组件项目，以第一中标人中标大唐集团1GW BC光伏组件标段，并在中石油、南水北调中线新能源公司等业主方组件集采中成功中标BC标段，打破BC技术应用场景局限。此外，根据公司2025年股权激励计划，2025-2027年营业收入增长率考核目标分别为不低于50%/80%/100%（以2024年为基数），对应营收分别为167/201/223亿元，充分展现公司经营发展信心。 盈利预测、估值与评级 根据公司ABC组件业务进度，调整公司2025-2026年盈利预测至2.19/8.39亿元，新增2027年盈利预测为13.68亿元，对应EPS为0.12、0.46、0.75元，当前股价对应PE分别为83/22/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。