福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩快报。2024年上半年公司实现营业收入183.40亿元，同比增长22.01%；实现归母净利润34.99亿元，同比增长23.35%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入95.04亿元，同比增长19.11%，环比增长7.56%；实现归母净利润21.11亿元，同比增长9.83%，环比增长52.09%。公司2024Q2业绩超出我们的预期。 2024Q2业绩超预期，盈利能力环比提升。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入95.04亿元，同比增长19.11%，环比增长7.56%。利润端，公司2024Q2单季度实现归母净利润21.11亿元，同比增长9.83%，环比增长52.09%；对应2024Q2单季度归母净利率为22.21%，同比微降1.88个百分点，环比提升6.50个百分点。此外，2024H1同比来看存在部分因素影响：1）2024H1汇兑损失0.14亿元，2023H1汇兑收益5.99亿元；2）2024H1太原金诺实业有限公司终止履行北京福通剩余24%股权转让减少投资收益2.12亿元。若还原汇兑损益及投资收益的影响，公司2024H1利润总额同比高增59.95%。我们预计公司业绩实现同环比高增主要系公司作为全球汽玻行业龙头，全球市场份额和单车配套ASP持续提升，盈利能力进一步增强。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2024Q2盈利能力提升超预期，我们将公司2024-2026年的归母净利润预测从68.41亿元/78.41亿元/89.30亿元上调至70.04亿元/82.45亿元/95.86亿元，对应的EPS分别为2.68元、3.16元、3.67元，市盈率分别为16.08倍、13.66倍、11.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期；客户销量不及预期；下游竞争加剧。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2024年中报快报，2024年上半年公司实现营收183.4亿元，同比+22%；归母净利润35亿元，同比+23.4%。对应24Q2实现营收95亿元，同比+19.1%，归母净利润21.1亿元，同比+9.8%。 收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，持续呈现良好的成长性和确定性。24Q2公司收入95亿元，同比增长19.1%，同期全球汽车销量同比增速约为0.3%（数据来源Marklines），公司收入增长持续跑赢行业体现较好的成长性和确定性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动单价；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。 盈利：还原汇兑等影响，24Q2税前利润率创近五年新高大超预期，预计是海外向上+经营杠杆放大+成本缓和驱动。2024Q2公司盈利能力表现优异，考虑24Q2产生0.74亿元汇兑收益，还原汇兑后24Q2税前利润率24.8%，创近五年新高，环比Q1再提升2.3pct（24Q1税前利润率已剔除汇兑及因太原金诺终止履行福耀北京福通剩余24%股权转让减少投资收益2.1亿元的影响），公司盈利能力大超预期，预计是海外盈利向上、规模效益放大经营杠杆、天然气成本缓和驱动。 加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。 1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。 2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。 3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。 盈利预测：考虑到公司盈利超预期，上调公司24-26年归母净利润为70.8亿元、83.2亿元、100亿元（前值为65.7亿元、77.8亿元、92.9亿元），24-26年公司归母净利润同比增速分别26%、18%、20%，对应当前PE17X、14X、12X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例，维持“买入”评级。 风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

     福耀玻璃(600660) 事件概述：公司披露2024半年度业绩快报：2024H1实现营收183.40亿元，同比+22.01%；归母净利润34.99亿元，同比+23.35%；扣非归母净利润36.89亿元，同比+32.07%。 业绩超预期收入&利润创历史新高。公司2024H1实现营收183.40亿元，同比+22.01%；归母净利润34.99亿元，同比+23.35%；扣非归母净利润36.89亿元，同比+32.07%。其中2024Q2实现营收95.04亿元，同比+19.12%，环比+7.57%，单季度营收创历史新高；实现归母净利21.11亿元，同比+9.86%环比+52.12%；实现扣非归母净利21.71亿元，同比+13.38%，环比+43.04%，净利润同样创历史新高。此外，公司2024H1汇兑损失人民币1,421.02万元，去年同期汇兑收益人民币59,920.89万元；同时2024H1太原金诺实业终止履行北京福通剩余24%股权转让的相关约定，减少投资收益21,212.88万元，扣除汇兑损益及股权转让影响后，公司上半年利润总额同比增长59.95%，业绩同环比高增，我们分析原因为：1）高附加值产品占比持续提升；2）作为汽车玻璃行业头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强，带动盈利能力进一步提升。 汽车玻璃龙头全球化步入收获期。作为汽车玻璃龙头企业，公司在国内市占率达到70%以上，在全球汽车玻璃行业市场占有率约30%，全球第一。当前在中国、美国、俄罗斯、欧洲等多地实现布局，并在浮法玻璃、硅砂等产业链拥有极强的垂直把控能力，极高壁垒造就公司优异盈利能力。2023年12月至今公司两次投资合计将形成年产约4,660万平方米汽车安全玻璃的生产规模，有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求。 智能电动化驱动汽玻ASP持续提升。得益于汽车行业智能电动化发展，玻璃用量及功能化需求不断提升：1）特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；当前单车玻璃平均用量已经提升至3.9-4.5m2左右，较20世纪50年代的汽车玻璃用量提高了1倍左右；2）公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比受益于行业渗透率提升而持续提升。 业务横向拓展整合SAM持续贡献增量。公司2019年2月开始并表SAM，SAM主营铝饰条产品，与公司的汽车玻璃业务形成协同效应，当前SAM整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望持续贡献增量。 投资建议：公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善。公司2024Q2业绩表现强劲，我们上调盈利预测，2024-2026年营业收入为399.31/466.35/536.92亿元，归母净利润为69.31/82.71/96.05亿元，对应EPS为2.66/3.17/3.68元，对应2024年7月30日45.43元/股的收盘价，PE分别为17/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，美国工厂盈利改善低于预期，SAM整合进展低于预期，原材料价格上涨等。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布 24年半年度业绩快报，实现营业收入 183.4亿元，同比+22%，归母净利润 34.99亿元，同比+23.4%。其中 24Q2实现营收 95.04亿元，同比+19.1%，环比+7.6%，归母净利润 21.11亿元，同比+9.8%，环比+52.1%，超出市场预期。 盈利能力不断提升，利润总额大幅增长。24H1公司汇兑损失 1421万元，上年同期汇兑收益 5.99 亿元，使利润总额同比减少 6.1 亿元；太原金诺终止履行北京福通剩余 24%股权转让，减少投资收益从而使利润总额同比减少 2.12亿元。24H1 利润总额 41.25 亿元，同比+24.3%，若扣除上述因素影响，利润总额同比+60%。24Q2 净利率 22.2%，同比-1.9pp，环比+6.5pp，公司作为汽车玻璃行业的头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强，盈利能力进一步提升。 高附加值产品占比提升，ASP 持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司 ASP 的增长。23 年公司汽车玻璃 ASP 为 213.24 元/平米，同比+5.94%，高附加值产品占比同比提升 9.54pp，继续快速增长，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司 ASP 及毛利率持续提升。 产能持续扩张，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司 23年汽车玻璃销量 140.16百万平米，同比+10.24%，全球市场份额持续提升。公司计划 24年资本支出 81.23亿元，持续扩张产能。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年 EPS 分别为 2.55/2.99/3.51元，对应PE 分别为 17/15/13 倍，归母净利润 CAGR 为 17.6%，维持“买入”评级。 风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险

     福耀玻璃(600660) 事件：公司发布2024半年度业绩快报，2024上半年公司实现营收约183.4亿元，同比+22.0%，归母净利润35.0亿元，同比+23.3%；扣非归母净利润36.9亿元，同比+32.1%。公司24Q2实现营收95.0亿元，同比+19.1%，环比+7.6%，实现归母净利润21.1亿元，同比+9.8%，环比+52.1%。 点评： 2024H1业绩表现超预期，盈利能力有望持续提升。公司发布2024H1业绩快报，24H1公司实现营业收入183.4亿元，同比增长22.0%；实现净利润35.0亿元，同比增长23.3%。上半年公司汇兑损益负贡献0.14亿元，去年同期正贡献6亿元，因终止股权转让同比减少投资收益2.1亿元，若扣除上述两项影响，公司2024H1利润总额有望同比增长60.0%。公司业绩超预期增长我们认为主要得益于规模效应提升、公司内部提质增效、以及纯碱等原材料同环比下降等原因。公司龙头地位稳固，随着市场份额持续提升，盈利水平有望进一步提升。 单季度看，2024Q2公司实现营业收入95.0亿元，同比增长19.1%，环比增长7.6%；实现归母净利润21.1亿元，同比增长9.8%，环比增长52.1%。对应公司销售净利率22.2%，同比下滑1.9pct，环比提升6.5pct。其中2024Q2汇兑收益0.7亿元，扣除汇兑后归母净利润20.4亿元。对比同期行业情况，2024Q2国内乘用车销量615.3万台，同比+2.2%，环比+10.1%，公司营收及净利润表现整体跑赢行业。 多地投资扩产，高附加值产品占比提升，支撑量价齐升逻辑持续兑现。据公司公告，公司拟投资32.5亿元于福建福清建设汽车安全玻璃项目，投资57.5亿元于安徽合肥建设汽车安全玻璃（OEM配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG售后维修市场）及优质浮法玻璃项目，共计90亿元，公司产能扩张提速，支撑往后几年市占率持续提升。产品方面，公司持续加强技术创新，加大研发投入，推动产品的升级换代，高附加值产品如轻量化超薄玻璃、可加热隔热镀膜玻璃、AR-HUD玻璃、带网联天线的ETC/RFID/5G玻璃、超大视野智能全景天幕玻璃等逐步量产，高附加值产品占比持续提升带动公司汽车玻璃ASP及利润率改善。 盈利预测：福耀玻璃是国内汽车玻璃龙头，我们看好公司通过产品升级、品类扩张以及全球化进程持续扩大市场份额，提升配套价值量，获得超越汽玻行业的稳健成长增速。我们预计公司2024-2026年营业收入为393、466、548亿元，同比增长18.5%、18.5%、17.6%，归母净利润为70.7、87.1、107.2亿元，同比增长25.6%、23.2%、23.1%，对应PE分别为17、14、11倍。 风险因素：原材料价格波动、行业竞争加剧、产能建设不及预期等。

     福耀玻璃(600660) 事件: 福耀玻璃2024年7月29日发布2024年半年度业绩快报：公司2024H1实现营业收入183.40亿元，同比+22.01%。实现归属于上市公司股东的净利润34.99亿元，同比+23.35%，实现扣除非经常性损益后净利润36.89亿元，同比+32.07%。 投资要点: 2024Q2收入95.04亿，创单季度新高。2024年Q2，实现营业收入95.04亿元，同比+19.1%，环比+7.6%，创历史新高。我们认为主要系：1）国内客户放量，据乘联会数据，2024年Q2我国乘用车批发量达622.5万辆，同比+2.3%，环比+10.5%；2）公司海外市场份额进一步提升；3）公司高附加值产品占比及整体ASP提升。 2024Q2单季度利润创新高，盈利能力持续增强。2024Q2公司归母净利润21.11亿元，同比+9.8%，环比+52.1%；对应归母净利率22.2%，同比-1.9Pct，环比+6.5Pct；扣非归母净利润21.71亿元，同比+13.4%，环比+43.0%。2024Q2福耀玻璃汇兑收益约0.74亿元，上年同期汇兑收益约7.18亿元，扣除汇兑收益影响后，24Q2实现利润总额23.6亿元，同比+58%。公司二季度业绩实现历史新高，我们认为主要系：1）规模效应提升对利润率的改善；2）原材料纯碱价格同环比均处于低位；3）成本管控能力提升。 盈利预测和投资评级我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。当前纯碱和天然气价格处于低位，公司利润增长有望持续超越收入增长，且近年来公司资本开支增加，新产能有望于2025年后投产，公司市占率提升速度有望超预期。我们根据最新情况上调了对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入387.14/455.54/536.94亿元，同比增速为17%/18%/18%；实现归母净利润68.57/77.55/93.25亿元，同比增速22%/13%/20%；EPS为2.63/2.97/3.57元，对应当前股价的PE估值分别为17/15/13倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。

     福耀玻璃(600660) 收入规模和盈利能力同比快增，1Q24业绩超预期。公司发布2024年一季报，1Q24实现88.36亿元，同比+25.3%，环比-5.4%；毛利率36.8%，同比+3.62pcts，环比+0.27pcts；归母净利润13.88亿元，同比+51.8%，环比-7.7%，净利率15.7%；扣非归母净利润15.18亿元，同比+72.9%，环比+3.6%，扣非后净利率17.2%。 价量齐升，盈利能力表现强劲。公司Q1单季实现毛利率36.8%，同比+3.62pcts，环比+0.27pcts，实现净利率15.7%，同比+2.74pcts，环比-0.40pcts，盈利能力显著改善。我们认为主要系1）产品结构优化，HUD玻璃、全景天幕、ADAS前挡玻璃、镀膜隔热玻璃等高附加值产品收入占比56.17%，同增4.4pcts，带动汽车玻璃ASP提升7.48%；2）汽车玻璃销量同增20.03%，产效提升，放大经营杠杆；3）天然气价格稳定，重碱价格下降，原材料成本整体受益；4）经营提效，费用管理良好，Q1销售、管理、研发和财务总费用率15.9%，同/环比-1.4/+0.3pcts。根据业绩会披露，Q1公司汽车玻璃收入同增29.02%，显著好于国内外汽车工业增长，头部效应持续。 海外业务增长加速。根据公司业绩会披露，Q1福耀美国营收2.25亿美元，同增30.7%，营业利润率14.59%，同增6.37pcts；欧洲铝饰件扣除去年同期客户补偿收入影响同比减亏。我们认为福耀海内外协同效应逐步显现，海外竞争力有望进一步提高，随美国二期和针对出口供应的福清扩产两个高附加值项目完工投产，公司海外业务增长提速，有望成为利润增长新动能。 汇兑损失和投资损失拖累整体利润。公司Q1汇兑损失0.88亿元，同比减少0.31亿元；太原金诺终止履行北京福通剩余24%股权转让约定，致投资收益减少2.12亿元。扣除以上因素影响Q1EBIT19.95亿元，同增61.82% 汽车玻璃升级趋势明确，资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2024年公司计划资本开支81.23亿元。根据公司公告，福耀玻璃计划未来两年在分别在福建福清、安徽合肥投资共计90亿元，建设年产约2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。 盈利预测与投资评级。展望全年，公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，叠加纯碱等原材料成本预计持续走低，我们认为公司盈利增长有望得到强劲支撑。我们预计公司2024-26年EPS2.68/3.23/3.87元（前次预测为2.51/2.91/3.40元）。参考可比公司估值水平，给予其2024年21倍PE，对应目标价56.33元（原目标价52.61元，上调7%），维持“优于大市”评级。 风险：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加大，宏观经济增长不及预期，企业产能释放不及预期。

     福耀玻璃(600660) 事件: 福耀玻璃2024年4月25日发布2024年一季报：公司2024Q1实现营业收入88.36亿元，同比+25.29%。实现归属于上市公司股东的净利润13.88亿元，同比+51.76%，实现扣除非经常性损益后净利润15.18亿元，同比+72.89%。 投资要点: 高附加值产品带动量价齐升，公司营收同比超行业整体增速。2024年Q1，实现营业收入88.36亿元，同比+25.29%。实现归属于上市公司股东的净利润13.88亿元，同比+51.76%，实现扣除非经常性损益后净利润15.18亿元，同比+72.89%。据中汽协数据，2024Q1，国内汽车产量同比+6.3%，公司营收增速远超汽车玻璃产值增速，我们认为公司营收同比增长，主要系高附加值产品占比提高带来的平均单价的提升以及产品强竞争力带来的份额持续提升。 毛利率净利率同比提升，盈利能力持续加强。2024Q1，公司销售毛利率为36.82%，同比+3.62pct，环比+0.28pct，销售净利率15.71%，同比+2.74pct，环比-0.39pct，销售/管理/研发/财务费用率为4.39%/8.04%/4.25%/-0.78%，同比-0.43/0.31/-0.02/-1.22pct。我们认为，公司2024Q1毛利率同比增长显著，主要系高附加值产品占比提高和降本增效措施的推进，以及原材料纯碱价格的下降。 盈利预测和投资评级公司为全球汽车玻璃龙头，汽车行业电动智能化驱动汽车玻璃升级单车价值量持续升级，同时公司全球市占率有望进一步提升，公司未来业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入380.69/454.81/530.21亿元，同比增速为15%/19%/17%；实现归母净利润62.91/75.06/89.34亿元，同比增速12%/19%/19%；EPS为2.41/2.88/3.42元，对应当前股价的PE估值分别为20/17/14倍，我们看好公司业绩兑现能力，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易 环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。

     福耀玻璃(600660) 核心观点 24Q1公司营收同比增速超越行业18pct，扣非净利润同比增长73%。福耀玻璃2024Q1实现营收88.36亿元，同比+25.29%，环比-5.35%，营收同比增速超越行业18.15pct（24Q1国内汽车产量同比+7.14%）；实现归母净利润13.88亿元（汇兑损失0.88亿），同比+51.76%，环比-7.65%；2024Q1利润总额16.95亿元，同比+52.15%，环比-6.92%，考虑汇兑后利润总额17.83亿元，同比+44.61%，环比-0.22%。再考虑公司转让北京福通24%股权交易终止影响Q1投资收益减少2.12亿元，还原一季度经营性利润总额19.95亿元，同比增长61.82%。 公司推进提质增效，叠加原材料价格下降，盈利能力提升。2024Q1公司毛利率为36.82%，同比+3.62pct，环比+0.28pct；净利率为15.71%，同比+2.73pct，环比-0.39pct。或受益于公司持续推进提质增效及原材料价格下降（24Q1国内重质纯碱价格下滑约32%）。 高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，23年公司汽车玻璃销量140百万平方米，按每辆车4平米折算，相当于装配3504万辆汽车，同比增长10%，23年全球汽车销量8724万辆，假设后装市场占据前装市场33%，测算公司汽车玻璃全球市占率30%。此前福耀公告，1）拟对福建子公司投资32.5亿元建设年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目。2）拟设立合肥子公司投资57.5亿元建设年产汽车安全玻璃约2610万平方米项目和两条浮法玻璃产线。24年公司预计资本支出81亿元，同比23年实际支出45亿元增长82%。价端，汽玻单平米价格由16年152元提升至23年213元，CAGR为4.9%，23年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+9.54pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量20-25年CAGR预计8%以上。 风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4平米增长到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃网联化打开新天地，行业ASP有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们上调盈利预测，预计24-26年归母净利润65/75/88亿元（原预测62/71/84亿元），低估值、高分红标的（21-23年分红比例维持60%+），维持“买入”评级。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营收88.4亿元，同比+25.3%；归母净利润13.9亿元，同比+51.8%。 收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，Q1收入环比微降跑赢行业。24Q1公司收入88.4亿元，同比增长25.3%，环比-5.4%，同期全球汽车销量环比增速约为-13.4%（数据来源Marklines），公司收入增长连续跑赢行业体现较好的成长性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动24Q1ASP提升7.48%；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。 盈利：24Q1毛利率同环比均提升，预计是经营杠杆放大+成本缓和驱动。还原汇兑和投资收益、减值影响，税前利润率延续23Q4高水平。2024Q1公司毛利率36.82%，同比+3.62pct，环比+0.28pct，毛利率同环比提升主要是规模效益放大经营杠杆、天然气成本缓和、产品结构优化。由于24Q4产生8812.43万元汇兑损失，以及因太原金诺终止履行福耀北京福通剩余24%股权转让减少投资收益21212.88万元，23Q4因SAM等产生1.76亿元减值，若同步还原此三项，24Q1利润总额约19.9亿元，税前利润率22.5%，与23Q4基本持平，盈利能力持续强劲。 加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。 1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。 2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。 3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。 盈利预测：考虑到公司盈利超预期，上调公司24-26年归母净利润为65.7亿元、77.8亿元、92.9亿元（前值为62.9亿元、72.1亿元、85.2亿元），24-26年公司归母净利润同比增速分别为17%、18%、19%，对应当前PE18X、15X、13X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例，维持“买入”评级。 风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布24年一季报，实现营业收入88.36亿元，同比+25.3%，环比-5.4%，归母净利润13.88亿元，同比+51.8%，环比-7.7%，超出市场预期。 持续跑赢行业，毛利率不断提升。24Q1国内汽车产销分别为660.6万辆和672万辆，同比分别增长6.4%和10.6%（中汽协），公司作为全球汽车玻璃龙头公司，持续跑赢行业。业绩方面，24Q1汇兑损失8812.43万元，上年同期汇兑损失11915.06万元，使利润总额同比增加3102.63万元；太原金诺终止履行北京福通剩余24%股权转让，减少投资收益从而使利润总额同比减少21212.88万元。24Q1利润总额16.95亿元，同比+52.2%，若扣除上述因素影响，利润总额同比+61.8%。24Q1毛利率36.8%，同比+3.6pp，环比+0.3pp，已连续5个季度提升，净利率15.7%，同比+2.7pp，环比-0.4pp。 高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。23年公司汽车玻璃ASP为213.24元/平米，同比+5.94%，高附加值产品占比同比提升9.54pp，继续快速增长，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP及毛利率持续提升。 产能持续扩张，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司23年汽车玻璃销量140.16百万平米，同比+10.24%，全球市场份额持续提升。公司计划24年资本支出81.23亿元，持续扩张产能。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为2.33/2.80/3.42元，对应PE分别为19/16/13倍，归母净利润CAGR为16.58%，维持“买入”评级。 风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 业绩概要：福耀玻璃发布2024年一季报，公司24Q1实现营收88.36亿元，同环比分别+25.39%/-5.35%，归母净利润13.88亿元，同环比+51.76%/-7.68%，扣非后归母净利润15.18亿元，同环比+72.89%/+3.58%。24Q1公司业绩表现超我们预期。 24Q1毛利率同环比提升，海内外市场经营持续向好。1）行业来看，公司24Q1全球市场量利双升：24Q1国内市场汽车产量660.6万台，同环比分别+6.38%/-27.29%，北美市场汽车产量283.86万台，同环比分别+5.62%/+13.47%，公司国内以及北美市场同比表现均向好，叠加自身领先产品竞争力，市场份额/单车ASP持续提升。2）公司24Q1毛利率实现36.82%，同环比分别+3.62/+0.27pct，同比提升主要系上游原材料+天然气能源成本以及海运费用等下降，叠加公司整体产能利用率进一步提升，规模效应提振所致；环比提升主要系北美市场汽车行业整体提升叠加公司在北美市场份额突破，产能利用率提升所致。3）24Q1公司销管研费用率实现4.39%/8.04%/4.25%，同比分别-0.43/+0.31/-0.02pct，环比分别-0.43/+0.35/-0.19pct，整体经营费用率表现基本持平。4）其他方面，24Q1公司汇兑损失0.88亿元，同比亏损减少，环比增加；同时非经-1.3亿元，主要系北京福通24%股权转让终止减少投资收益2.12亿元。5）剔除非经以及汇兑损失后，24Q1实现归母净利润16.06亿元，同环比分别+61.09%/+12.17%，对应利润率18.18%，同环比分别+4.04/+2.84pct，经营持续向好。 展望未来，公司全球汽玻龙头地位稳固，发展趋势明显，持续向上。长期来看，1）公司积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车ASP持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量；2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。短期来看，2024年公司海运费用/纯碱等大宗成本有望保持下降通道，海外占比提升带动公司单车ASP强势增长，产能利用率稳步向上，毛利率等盈利能力有望同比不断改善。 盈利预测与投资评级：考虑公司单车ASP以及毛利率强势超预期兑现，我们上调福耀玻璃2024~2026年盈利预测，营业收入从366.78/411.44/466.34亿元上调至392.85/427.96/484.75亿元，归母净利润预期由61/73/83亿元上调至68/78/89亿元，对应EPS分别为2.62/3.00/3.42元，对应PE估值17/15/13倍，维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期，客户销量不及预期，下游竞争加剧。

     福耀玻璃(600660) 价量齐增，业绩符合预期。公司发布2023年年报，全年实现营收331.61亿元（HTI：328.45亿元），同比+18.0%；归母净利润56.29亿元（HTI：56.08亿元），同比+18.4%；扣非归母净利润55.27亿元（HTI：55.44亿元），同比+18.5%；毛利率35.4%（HTI：35.4%），同比+1.36pcts。其中Q4实现营收93.35亿元，同比+21.9%，环比+6.1%；归母净利润15.03亿元，同比+75.9%，环比+16.6%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+72.2%，环比+15.5%；毛利率36.5%，同比+3.70pcts，环比+0.23pcts。 产品结构优化带动ASP继续提升，盈利能力显著改善。公司Q4单季实现毛利率36.5%，同比+3.70pcts，环比+0.23pcts，实现净利率15.4%，同比+4.90pcts，环比+1.4pcts，盈利能力显著改善。我们认为主要系1）产品结构优化，HUD玻璃、全景天窗、调光玻璃、ADAS前挡玻璃等高附加值产品收入占比提升，带动ASP提升；2）海运费用同比下降；3）销量增长放大经营杠杆；4）经营提效，销售、管理、研发费用率同环比分别下降1.7pcts和2.2pcts。展望2024年，伴随高附加值产品渗透率进一步提升，叠加纯碱等原材料成本预计持续走低，公司盈利增长有望得到强劲支撑。 海外业务盈利改善，中美双地产能布局支撑需求增长。从主营业务地区分布来看，2023年中国大陆/海外营收分别为178.6/147.9亿元，同比分别+20.5%/+15.2%，毛利率分别为36.9%/32.1%，海外业务盈利改善显著。根据公司业绩会披露，公司主要针对出口供应的福清扩产项目已于3月份完工投产，美国二期项目计划24年底完成建设，两个项目均围绕高附加值产品生产，以满足海外需求的快速增长。 汽车玻璃升级趋势明确，资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2023年公司资本开支约44.75亿元，同比+43.0%；2024年公司计划资本开支81.23亿元。根据公司公告，福耀玻璃计划未来两年在分别在福建福清、安徽合肥投资共计90亿元，建设年产约2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。 盈利预测与投资评级。公司高附加值产品渗透率将持续提升，汽车玻璃业务受益于成本回落有望进一步强化盈利韧性，产能扩张带来持续动力。我们预计公司2024-26年归母净利润为65.38/75.96/88.67亿元，对应EPS2.51/2.91/3.40元（原2024-25为预测为2.43/2.83元）。参考可比公司估值水平，给予其2024年21倍PE，对应目标价52.61元（原目标价42.97元基于2023年20x，上调22%），维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。

     福耀玻璃(600660) 结论与建议： 公司发布2023年年报，实现营业收入331.6亿元，YOY+18%,录得净利润56.3亿，YOY+18.4%（扣非后净利润55.3亿，YOY+18.5%），折合EPS为2.16元，业绩符合预期。 随着汽车行业向着电动化和智能化演变，公司加快开发智能化玻璃产品，产品附加值增长空间大；公司积极扩张产能，随着中国车企加速出海，公司全球市占率有望稳步提升。我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将分别达到61.9/71.5/84亿元，YOY+10%/+15.5/+17.4%，EPS分别为2.37/2.74/3.22元，A股按当前价格计算，对应PE为17.9/15.5/13.2倍；H股对应PE为14.7/12.7/10.8倍，2024年A股和H股股息率预计分别达3.4%和4.1%，建议“买进”。 公司2023年业绩稳健增长，高单价产品占比继续提升：公司发布2023年年报，实现营业收入331.6亿元，YOY+18%,录得净利润56.3亿，YOY+18.4%（扣非后净利润55.3亿，YOY+18.5%），折合EPS为2.16元，业绩符合预期。分季度看，公司Q4实现营收93.35亿元，YOY+22%；录得净利润15亿元，YOY+75.9%（扣非后净利润14.7亿元，YOY+72.2%）,折合EPS为0.58元。2023年度分红政策为每股分配股利1.3元，占归母净利润的60.27%，股息率约3%。 公司主营业务稳健增长，量价齐升。2023年全球汽车销量同比增长11%，公司汽车玻璃和浮法玻璃分别销售1.4亿平方米和182万吨，较去年同期分别增长10.24%和13.04%。公司汽车玻璃单价同比增长5.94%，主要得益于高附加值产品比重大幅提升9.5个百分点至53.94%。公司整体毛利率为35.39%，同比增加1.36个百分点，保持稳健，其中国外业务毛利率同比增加5.84个百分点，国内业务毛利率同比下降2.72个百分点。费用方面，公司销售费用率和管理费用率分别小幅下降0.17和0.13个百分点；财务费用方面，公司本年度汇兑收益同比减少6.76亿元，利息收入同比增加3.51亿元，影响公司利润总额同比减少3.24亿元。 公司加大资本开支，市占率有望稳步提升：截止2023年，公司拥有汽车玻璃产能4000万套（约1.6亿平方米），我们测算2023年公司产能利用率接近90%。自2019年苏州项目投产之后，近年来公司没有规划新项目。今年公司开始加快扩张节奏，在近期公布了合肥和福清两个投资项目。根据公司公告，两个项目达产后将分别形成2610万和2050万平方米的汽车玻璃产能。相应的，公司预计2024年资本支出将达81.23元，较2023年大幅增长82%。我们预计到2026年，公司汽车玻璃总产能有望较现有产能增长约29%。伴随中国车企出海加速、汽车智能化普及率提升，公司将迎来加速发展的机遇，市占率有望稳步提升。 盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将分别达到61.9/71.5/84亿元，YOY+10%/+15.5/+17.4%，EPS分别为2.37/2.74/3.22元，A股按当前价格计算，对应PE为17.9/15.5/13.2倍；H股对应PE为14.7/12.7/10.8倍，建议“买进”。

     福耀玻璃(600660) 核心观点 2023公司扣汇兑后利润总额同比增长40%，分红比例约60%。福耀玻璃2023年实现营收331.61亿元，同比+18%；实现归母净利润56.29亿元，同比+18%；扣汇兑口径利润总额为63.47亿元，同比增长40%。单季度看，公司2023Q4收入93.35亿元，同比22%，环比+6%；归母净利润15.03亿元，同比+76%，环比+17%。扣除汇兑后利润总额17.87亿，环比下滑3%，同比提升75%。总结来看，2023Q4福耀实现营收93.35亿，同比+21.88%，营收表现超越行业4.46pct（23Q4国内汽车产量同比+17.43%），汽车玻璃ASP全年提升5.94%至213元/平，行业升级逻辑持续兑现。公司2023Q4在纯碱等价格下降、产能利用率提升背景下，盈利能力同环比提升。2023年公司毛利率为35.39%，同比增长1.36pct；归母净利率为16.97%，同比增长0.05pct。单季度看，公司2023Q4毛利率为36.54%，同比+3.69pct，环比+0.23pct；净利率为16.10%，同比+4.94pct，环比+1.43pct。四季度纯碱（重质纯碱中间价Q4下滑9.15%）等原材料价格下降，公司产能利用率持续提升，盈利能力大幅提升。 高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，23年公司汽车玻璃销量140百万平方米，按每辆车4平米折算，相当于装配3504万辆汽车，同比增长10%，23年全球汽车销量8724万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.2%，同比+0.2pct。此前福耀公告，1）拟对福建子公司投资32.5亿元建设年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目。2）拟设立合肥子公司投资57.5亿元建设年产汽车安全玻璃约2610万平方米项目和两条浮法玻璃产线。24年公司预计资本支出81亿元，同比23年实际支出45亿元增长82%。价端，汽玻单平米价格由16年152元提升至23年213元，CAGR为4.9%，23年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+9.54pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量20-25年CAGR预计8%以上。 风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。 投资建议：维持“买入”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）从4平米增长到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP有望持续提升。我们微调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润62/71/84亿（原预测24/25年61/73亿元），给予公司24年目标估值52-57元（对应22-24xPE），低估值、高分红标的（21-23年分红比例维持60%+），维持“买入”评级。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收331.6亿元，同比+18%；归母净利润56.3亿元，同比+18.4%。其中23Q4实现营收93.4亿元，同比+21.9%；归母净利润15亿元，同比+75.9%。 收入：汽玻量价齐升，Q4营收再创新高。2023Q4公司收入93.4亿元，再创单季度新高，同比增长21.9%，同期全球汽车销量同比增速约为11.4%（数据来源Marklines），公司收入增长连续跑赢行业体现较好的成长性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动ASP提升（2023年福耀高附加值产品占比同比上升9.54pct）；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。 盈利：23Q4毛利率同环比均提升，预计是产能利用率恢复经营杠杆放大+成本缓和驱动。2023Q4毛利率36.54%，同比+3.69pct，环比+0.23pct，毛利率同比增加主要是天然气成本缓和、产品结构优化ASP提升、规模效益三重共振，环比提升主要是产能利用率提升放大经营杠杆。由于22Q4和23Q4均因SAM产生减值，若同步剔除减值、汇兑影响，23Q4公司利润总额同比+74.3%，大幅好于收入增速，盈利能力持续强劲。 加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。 1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。 2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。 3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。 盈利预测：考虑公司产能扩张及盈利韧性，上调公司24/25年归母净利润为62.9/72.1亿元（前值为59.8亿元/70.9亿元），新增2026年归母净利润预测85.2亿元，24-26年公司归母净利润同比增速分别为12%、15%、18%，对应当前PE18X、16X、13X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例，维持“买入”评级。 风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2023年报，全年实现营收331.61亿元，同比+18%；归母净利润56.29亿元，同比+18.37%，毛利率35.39%，同比+1.36pp，净利率16.98%，同比+0.08pp。其中23Q4实现营收93.35亿元，同比+21.89%，环比+6.15%；归母净利润15亿元，同比+75.9%，环比+16.56%；毛利率36.54%，同比+3.69pp，环比+0.23pp，净利率16.09%，同比+4.94pp，环比+1.41pp。 持续跑赢行业，业绩保持增长。2023年国内汽车产销分别为3016.1和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%（中汽协），公司作为全球汽车玻璃龙头公司，持续跑赢行业。业绩方面，2023年公司利润总额比上年同期增长20.38%，若扣除汇兑损益（23年3.69亿元，22年10.45亿元）、子公司FYSAM资产减值准备（23年1.47亿元，22年1.06亿元）的影响，23年利润总额同比+39.98%，公司经营性业绩表现超出预期。 高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。23年公司汽车玻璃ASP为213.24元/平米，同比+5.94%，高附加值产品占比同比提升9.54pp，继续快速增长，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP持续提升。 产能持续扩张，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司23年汽车玻璃销量140.16百万平米，同比+10.24%，全球市场份额持续提升。公司计划24年资本支出81.23亿元，持续扩张产能。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为2.33/2.80/3.41元，对应PE分别为19/16/13倍，归母净利润CAGR为16.54%，维持“买入”评级。 风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

     福耀玻璃(600660) 事件: 福耀玻璃2024年3月15日发布2023年年报：公司2023年实现营业收入331.61亿元，同比+18.02%。实现归属于上市公司股东的净利润56.29亿元，同比+18.37%，实现扣除非经常性损益后净利润55.27亿元，同比+18.47%。 投资要点: 量价齐升营收创新高，高附加值产品占比提升。2023年Q4，公司实现营业收入93.35亿元，同比+21.89%，环比+6.15%，实现归母净利润15.03亿元，同比+75.88%，环比+16.56%，实现扣非后归母净利润14.65亿元，同比+72.24%，环比+15.46%。公司Q4业绩表现优异，主要系公司专注客户需求，满足客户增长的需求并持续加大客户拓展力度，同时优化产品结构，提高单车价值量。2023年公司汽车玻璃销售收入298.87亿元，同比+16.79%，汽车玻璃营收状况优于汽车行业，销量达到140.16百万平方米，同比+10.24%，平均单价达到213元/平方米，同比+5.94%，公司产品单价的提升主要受益于公司加强技术创新优化产品结构，高附加值产品占比持续提升，占比同比提升9.54pct。 毛利率提升费用下降，盈利能力持续加强。2023年，公司实现全年毛利率35.39%，同比+1.36pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.64%/7.50%/4.23%/-2.07%，同比-0.17/-0.13/-0.21/+1.53pct，实现净利率16.98%，同比+0.07pct。2023年Q4，公司实现毛利率36.54%，同比+3.70pct，环比+0.23pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/7.69%/4.44%/-1.33%，财务费用率同比-1.12pct，环比-3.25pct。我们认为，公司2023年Q4毛利率同比增长显著，主要系高附加值产品占比提高带来的平均单价的提升和规模效应释放使得经营杠杆提升，以及原材料纯碱价格的下降。 美国工厂营收业绩同比提升，SAM将进一步整合。2023年，公司美国工厂实现收入55.7亿元，同比+21.8%，实现净利润4.94 亿元，同比43.1%，营收和业绩都实现了较大幅度提升。2023年，子公司SAM由于经营利润下降，计提长期资产减值准备人民币1.47亿元，同比+39%，我们认为公司将在2024年强化SAM整合力度，提升内部经营效率，减少亏损。 与股东红利共享，2024年将持续稳健经营。公司始终重视经营发展成果与投资者共享，2023年，公司现金分红1.3元人民币/股（含税），计划派发现金红利支出人民币33.93亿元，占当年归母净利润60.3%，2021-2023年累计现金分红占归母净利润68.47%，分红稳定持续。2024年，公司将持续稳健经营，继续提升产品质量，并计划投资90亿元建设福建福清和安徽合肥两个项目满足市场需求增长，同时公司将打造高效、绿色、柔性、协同的供应链系统，推动供应链持续提质增效。 盈利预测和投资评级公司为全球汽车玻璃龙头，汽车行业电动智能化驱动汽车玻璃升级单车价值量持续升级，同时公司全球市占率有望进一步提升，公司未来业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入380.69/454.81/530.21亿元，同比增速为15%/19%/17%；实现归母净利润62.91/75.41/90.98亿元，同比增速12%/20%/21%；EPS为2.41/2.89/3.49元，对应当前股价的PE估值分别为18/15/13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 公告要点：公司发布2023年年报，全年实现营收331.61亿元，同比+18.02%，归母净利润56.29亿元，同比+18.37%；2023Q4实现营收93.35亿元，同环比分别+21.89%/+6.15%，归母净利润15.03亿元，同环比分别+75.88%/+16.56%，扣非后归母净利润14.65亿元，同环比分别+72.24%/+15.46%，23Q4业绩表现符合我们预期。 Q4行业产批规模增长，规模效应带动毛利率/费用率均向好。2023Q4国内实现汽车产量908.6万辆，同环比分别+23.32%/+15.91%，内外需整体向好；下游需求爆发带动福耀自身规模效应改善，Q4毛利率实现36.54%，同环比+3.70/+0.23pct。2023年全年公司汽车玻璃/浮法玻璃出货量分别为140.16百万平方米和182.76万吨，同比分别+10.24%/+13.04%，营收分别298.87/57.08亿元，毛利率分别30.59%/28.71%，同比分别+0.94/+2.09pct；汽车玻璃均价213元/m3，同比+6%，公司持续推出高附加值汽车玻璃产品，优化产品结构，提升单车价值量。费用率维度，公司23Q4实现销管研费用率分别4.82%/7.69%/4.44%，同比分别-0.27/-0.08/-0.23pct，环比分别+0.15/+0.56/+0.35pct，同比下降主要系规模效应贡献，环比提升主要系年终奖计提等季节因素影响；23Q4公司财务费用-1.24亿元，主要系Q4公司汇兑收益0.34亿元；Q4折合归母净利率16.10%，同环比分别+4.94/+1.44pct，剔除非经以及汇兑影响后归母净利率15.34%，同环比分别+4.05/-2.10pct。全年来看，公司汇兑收益3.69亿元，同比减少6.77亿元；FYSAM计提长期资产减值准备1.47亿元，致利润总额同比减少0.42亿元，剔除上述因素影响后公司经营性利润总额同比+39.98%，业绩持续高兑现。重点子公司维度，2023年福耀美国子公司归母净利润实现4.9亿元，对应净利率8.9%，同比+1.3pct，经营明显改善。 展望2024年，公司以稳健的经营策略继续深化自身汽车玻璃业务竞争力。公司预计2024年全年的资金需求为410亿元，其中经营支出295亿元，派发现金支出33.93亿元，对应分红率60.27%。长期来看，1）公司积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车ASP持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量；2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024~2025年归母净利润为61/73亿元的预期，2026年营收/归母净利润分别预计为466/83亿元，对应2024~2026年EPS分别为2.3/2.8/3.2元，对应PE估值分别为19/16/14倍，维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；海运费用增加；全球宏观经济不及预期。

     福耀玻璃(600660) 事项： 福耀玻璃披露2023年年报，2023年公司实现营业收入332亿（同比+18%），实现归母净利润56亿（同比+18%），扣非归母净利润55亿（同比+18%），2023年度利润分配预案为：每股分配现金股利人民币1.30元（含税）。 平安观点： OEM玻璃销售面积及每平米玻璃单价持续提升。财报显示，2023年公司配套OEM玻璃面积销量同比增12.4%，汽车玻璃单价同比提升5.9个百分点为213.3元/平米，高附加值玻璃占比提升9.5个百分点。2023年福耀美国营业收入55.7亿元(+21.9%)，净利润4.9亿元(+43.2%)，净利率8.9%，盈利能力有明显改善。2023年公司汽车玻璃业务毛利率为30.59%，同比提升0.94个百分点，整体净利率接近17%，盈利能力强劲。 进入资本支出扩张周期。公司计划2024年资本支出人民币81.2亿元，2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币44.8亿元（2021/2022年该数值为23.3亿/31.3亿）。根据近期公告，公司拟在福建/合肥分别投资人民币32.5亿/57.5亿，最终形成年产约4660万平米（相当于2023年公司销量规模的三成左右）汽车安全玻璃的生产规模和两条优质浮法玻璃生产线。安徽位于中国东部的中心地带，地理位置优越，交通便利，发展潜力巨大，聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段，特别是新能源赛道更为突出，在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。 盈利预测与投资建议：汽车新四化使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升，投建新项目有望继续提升公司市场份额，考虑到汇兑损益对利润表的影响幅度低于我们预期，我们调整公司 2024/2025年净利润预测为63.7/75.7亿（此前预测值为64.0亿/76.4亿），并首次给出2026年净利润预测为90.3亿，福耀玻璃凭借其市场龙头地位，具备较强成本转移能力，此外汽车玻璃行业护城河高，福耀玻璃历史上保持稳定的分红比例，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1)汇率波动风险：公司海外销售业务占一半左右，若汇率出现较大幅度的波动，将给公司业绩带来影响；2）成本波动风险：公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用，受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，公司存在着成本波动的风险；3)汽车行业消费需求不及预期的风险。