福耀玻璃(600660) 主要观点： 量价平稳收入正增，费用汇兑压制表观利润 26Q3营收121.52亿元，同环比+2.51%/+5.14%；归母净利润20.36亿元，同环比-9.87%/-9.85%；扣非净利润20.00亿元，同环比分别-9.71%/-10.57%。前三季度营收341.23亿元，同比+2.46%，归母净利润60.06亿元，同比-14.97%。收入端延续平稳小幅增长，利润端承压的核心在汇率，前三季度财务费用由上年同期净收益转为净支出，累计变动约15.8亿元。26Q3汇兑损失2.64亿元，25Q3/26Q2汇兑损失分别为1.21/3.64亿元，环比影响减弱但同比仍有压力。26年前三季度中国乘用车产量同比下降约6%，公司收入端仍保持正增长，产品和全球业务提供支撑，汇兑损失与费用增长压制利润表现。 毛利率环比略承压，结构升级与成本优势提供支撑 26Q3毛利率38.04%，同环比+0.14/-2.13pct，环比回落主因Q2美国301关税退还冲减成本的一次性因素消退，剔除该因素后Q3毛利率环比小幅下降。费用端，26Q3期间费用率16.83%，同环比+2.67/+0.05pct，其中销售费用率3.34%，同环比+0.64/+0.52pct，管理费用率7.36%，同环比-0.20/+0.07pct，研发费用率4.87%，同环比+0.57/+0.31pct，财务费用率1.25%，同环比+1.65/-0.85pct。费用率同比抬升主因财务费用率提升；费用率环比持平，汇兑损失收窄对冲销售与研发费用率上行。 海外复产有序推进，股东回报稳健兑现 公司全球化制造网络继续巩固，美国工厂在二季度火情后推进有序，依托全球产能统筹安排订单交付，受损产线已陆续恢复调试与生产，保险赔款大部分到账，事件对订单交付的扰动基本消除。美国基地原有产能约550万套，前期建成的镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗等产线进入爬坡量产阶段，后续订单兑现、利用率及良率提升，规模效应有望持续释放利润弹性。此外，公司治理层面维持高分红传统，中期分红方案已获股东大会层面安排，将于11月初实施，叠加充裕的在手现金和持续强于净利润的经营现金流，股东回报的确定性强。 投资建议 公司份额提升逻辑延续，ASP提升与成本优势支撑盈利中枢，我们预计公司26-28年归母净利润分别为97.3/108.2/119.0亿元，增速分别4.4%/11.3%/10.0%。公司当前市值对应26-28年PE分别14/13/12x。维持“买入”评级。 风险提示 海外销量不及预期；行业价格竞争激烈；汽车行业景气度下行；上游原材料价格上涨；新品研发落地不及预期。

     福耀玻璃(600660) 事件： 福耀玻璃发布2026年第三季度报告：2026年前三季度公司实现营业收入341.23亿元，同比+2.47%；实现归母净利润60.06亿元，同比-14.97%；实现扣非归母净利润58.79亿元，同比-15.06%。其中2026Q3单季度实现营业收入121.52亿元，同比+2.51%；实现归母净利润20.36亿元，同比-9.87%；实现扣非归母净利润20.00亿元，同比-9.71%。 观点： 收入逆势正增长，高附加值产品放量对冲需求下行。2026Q3国内汽车产量同比-2.36%、全球轻型车产量同比下滑2%-3%，公司同期营收仍实现同比+2.51%的正增长，持续跑赢行业，我们认为主要系两方面因素：一是高附加值产品占比持续提升，智能全景天幕、可调光玻璃、HUD、超隔绝轻量化玻璃等高附加值产品2026年上半年占比同比+8.03pct，带动单车配套价值量上行；二是海外本地化经营持续深化，福耀美国2026年上半年在受到火情的不利影响下营收仍实现同比+3.21%，海外业务收入贡献稳步提升，海外客户定点放量带动全球份额扩张。 核心盈利能力韧性持续显现。2026年前三季度公司累计汇兑损失10.67亿元，排除汇兑影响后利润总额同比+1.18%（排除前-16.93%），盈利能力韧性持续显现；2026Q3单季度利润总额同比-5.26%（排除前-10.64%），我们认为主要系上半年美国工厂火情影响。公司2026Q3毛利率38.04%，同比/环比+0.14/-2.12pct，环比下滑除美国工厂火情影响外，2025年6月投产的福耀安徽工厂处于产能爬坡期，预计从2025年底的200万套提升至2026年底的400万套。费用端，公司2026Q3期间费用率同比+2.66pct至16.83%，其中研发费用率同比+0.57pct至4.87%，主要系公司进一步加大研发项目投入，推动技术升级及产品附加值提升。 智能化升级打开单车价值空间，产能扩张与产业链延伸支撑长期成长。价格端，汽车玻璃正加速从功能件向智能件演进，镀膜天幕、调光天幕在小米、蔚来、比亚迪等车型上加速上车，行业单车价值量有望持续提升，公司作为全球龙头将充分受益，单车配套价值量有望从1000元向2000-3000元提升。产能端，公司积极推进安徽工厂扩产，美国工厂产能逐步修复中。2026年10月，总投资20亿元的福耀安徽饰件及模具生产基地在合肥开工奠基，预计2027年下半年投产，公司业务边界由汽车玻璃向精密模具、智能总成等汽车零部件全配套延伸。随着高附加值产品占比提升与汇兑扰动逐步消化，公司盈利能力有望回归上行通道。 盈利预测及投资评级：价方面，公司产品高端化推高价值量，量方面，产能爬升&全球化拓展下销量稳中有升，我们预计公司2026-2028年归母净利润87.74/102.14/118.42亿元，当前股价对应PE为15.7/13.5/11.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；汽车行业智能化进展不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报。26Q1-Q3实现营收341.2亿元，同比+2.5%；归母净利润60.1亿元，同比-15.0%；扣非归母净利润58.8亿元，同比-15.1%。其中，26Q3单季实现营收121.5亿元，同比+2.5%、环比+5.1%；归母净利润20.4亿元，同比-9.9%；扣非归母净利润20.0亿元，同比-9.7%。 收入保持稳健增长，汇兑扰动压制表观利润。26Q1-Q3公司毛利率38.6%，同比+1.2pp，盈利能力稳步提升；其中26Q3单季毛利率38.0%，同比+0.1pp、环比-2.1pp，主要系地缘政治因素导致海运费涨价影响所致。26Q3单季净利率16.8%，同比-2.3pp，主要系汇兑波动影响（Q3汇兑损失2.6亿元，同比增加1.4亿元）。2026Q1-Q3汇兑损失10.7亿元，同期汇兑收益4.8亿元，剔除汇兑影响后，26Q1-Q3利润总额约81.9亿元，同比+1.2%，公司经营保持稳健。 高附加值产品占比持续提升，助力产品结构改善。公司持续强化创新体系，加速新技术研发与产品迭代，积极推动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比提升。26H1高附加值产品收入占比同比提升8.03pp，助力汽玻ASP持续稳步提升。26Q3研发费用5.9亿元，同比+16.0%，研发费用率4.9%，同比+0.6pp，公司研发投入持续加大，助力产品结构持续改善，提升公司整体竞争力。 全球化产能布局持续推进。公司积极推进安徽合肥、福清阳下等新工厂建设，美国二期工厂产能持续恢复释放，“国内出口基地+美国本土产能”布局有助于规避贸易壁垒，更好拓展海外市场，公司全球汽玻市场份额有望稳步提升。26Q3公司经营性现金流净额37.1亿元，资本开支15.9亿元、同比-5.3%，整体经营质量保持稳健。 盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，随着国内合肥、福清基地以及美国扩产等项目陆续投产，市场份额有望延续上升走势；高附加值产品占比提升助力ASP持续增长。我们预计26-28年公司EPS分别为3.40/3.96/4.56元，归母净利润CAGR为8.50%，维持“买入”评级。 风险提示：全球化不及预期风险；原材料及海运费涨价风险；汇率波动风险。

     福耀玻璃(600660) 核心观点 公司持续跑赢行业。福耀玻璃2026年前三季度实现营收341亿元，同比增长2.47%；利润总额人民币71.25亿元，同比下降16.93%，主要受10.67亿元汇兑损失影响，扣除汇兑损益后利润总额同比增长1.18%。单季度看，2026Q3实现营收121.5亿元，同比+2.5%，环比+5.1%；中国汽车产量825万辆，同比下降5.0%，公司增速持续跑赢行业；26Q3公司归母净利润20.4亿元，同比-9.86%，环比-9.84%。 毛利率同比提升0.14pct，净利率短期受汇兑影响承压。26Q3公司毛利率38.04%，同比提升0.14pct。核心受益于公司持续提质增效、规模效应兑现、纯碱等利好贡献；归母净利率16.75%，同比下降2.3pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别3.34%/7.37%/4.87%/1.25%，同比0.63/-0.19/0.57/1.66pct，核心为汇兑损益导致财务费用增加。 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。 福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值26-28年CAGR为7%+。 风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600元-1000元-远期2000元+。我们持续看好公司产品升级、海外拓展，考虑短期中国汽车销量持续承压，下调盈利预测，预计26-28年归母净利润97/112/130亿元（前次预测为105/121/143亿元），高分红（上市至今累计分红比例64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2026年中报。26H1实现营收219.7亿元，同比+2.4%；归母净利润39.7亿元，同比-17.4%，基本EPS1.52元，当期分红每股派现金红利1元。 毛利率稳步提升，整体经营质量高。26H1公司毛利率38.8%，同比+1.8pp，盈利能力稳步提升；其中，26Q2单季毛利率40.2%，同比+1.7pp、环比+2.8pp，为近年单季新高。26H1净利率约18.1%，同比-4.3pp，主要系汇兑波动影响：26H1汇兑损失8.03亿元，同期汇兑收益6.02亿元。剔除汇兑影响后，26H1公司利润总额约54.4亿元，同比增长4.78%。其中，26Q2利润总额26.1亿元，同比-21.1%，剔除汇兑损失影响后利润总额约29.7亿元，同比+1.1%，公司经营保持稳健增长。整体来看，公司收入与经营利润增长均明显高于全球汽车产量增速（26H1全球汽车产量同比-1%，国内汽车产量同比-4%）。 公司高附加值产品占比大幅提升，助力产品结构改善。公司持续强化创新体系，加速新技术研发与产品迭代，积极推动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比提升。26H1高附加值产品收入占比同比提升8.03pp，助力汽玻ASP持续稳步提升。 美国工厂盈利稳健增长，海外拓展持续推进。公司积极推进安徽合肥、福清阳下等新工厂建设，全面提升全球化交付能力。26H1福耀美国公司实现营收39.7亿元、同比+3.2%，净利润4.7亿元、同比+7.9%，净利率同比提升0.5pp至11.75%；美国二期工厂受火灾影响预计今年后续将全面恢复运营，随着二期产能持续释放，公司美国汽玻市场份额有望稳步提升，盈利有望持续改善。26H1公司境外资产达253亿元、占总资产比例34.2%，“国内出口基地+美国本土产能”布局有助于规避贸易壁垒，更好的拓展海外市场。 盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，随着国内合肥、福清基地以及美国扩产等项目陆续投产，市场份额有望延续上升走势；高附加值产品占比提升助力ASP持续增长。我们预计26-28年公司EPS分别为3.81/4.31/5.03元，归母净利润CAGR为12.1%，维持“买入”评级。 风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

     福耀玻璃(600660) 核心观点 公司持续跑赢行业，经营性净利润持续向上。福耀玻璃2026Q2实现营收116亿元，同比+0.18%；归母净利润22.59亿元，同比-18.6%，其中存在汇兑损失3.64亿元，而25Q2存在汇兑收益3.66亿元，考虑25%所得税率，26Q2经营性净利润（仅剔除税后汇兑损益）为25.32亿元，同比增长1%。 净利率短期受汇兑影响承压，核心利润率持续提升。26Q2公司毛利率40.17%，同比提升1.68pct，核心受益于公司持续提质增效、纯碱及关税退税等利好贡献；归母净利率19.54%，同比下降4.5pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别2.82%/7.29%/4.56%/2.10%，同比-0.01/-0.07/+0.57/+6.65pct，核心为汇兑损益导致财务费用增加。考虑Q2核心利润率22.87%，同比提升0.75pct。 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。 重视股东汇报，中期分红率66%。公司2026年中期拟向全体股东（含A+H）每股分红1.0元（含税），合计派发股利26.10亿元，占当期归母净利润65.73%福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值26-28年CAGR为7%+。 风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600元-1000元-远期2000元+。我们持续看好公司产品升级、海外拓展，预计26-28年归母净利润105/121/143亿元，高分红（上市至今累计分红比例64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2026年一季报。26Q1实现营业收入104.1亿元，同比+5.1%，环比-16.6%；归母净利润17.1亿元，同比-15.7%，环比-23.9%。 毛利率稳步提升，收入与经营利润表现强于全球汽车产量。26Q1公司毛利率37.4%，同比+2.0pp，环比+0.3pp，盈利能力同比提升；26Q1净利率16.4%，同比-4.0pp，环比-1.6pp，净利率下降主要系汇兑波动影响，26Q1汇兑损失4.4亿元，同期汇兑收益2.4亿元。扣除汇兑影响后，26Q1公司利润总额同比增长9.6%。整体来看，公司收入与经营利润增长均明显高于全球汽车销量增速（Q1全球轻型车销量同比下降4.9%）。 公司高附加值产品占比持续提升，助力ASP稳步提升。公司持续强化创新体系，加速新技术研发与产品迭代，积极推动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比提升，根据2025年年报，高附加值产品占比较上年同期上升5.44个百分点，助力汽玻ASP稳步提升，从汽玻均价看，25年同比提升8.1%。 产能持续扩张，美国工厂盈利提升。公司积极推进安徽合肥、福清阳下等新工厂建设，全面提升全球化交付能力。根据2025年报，福耀美国实现营收79.2亿元，同比增长25.4%，增速明显高于美国轻型车销量增速2.57%；净利润8.8亿元，同比增长40.9%。营业利润率达13.3%，同比增加0.17个百分点，盈利持续向好。随着福耀美国公司二期产能持续释放，公司在美国的汽玻市场份额有望稳步提升。 公司新董事长顺利接班，开启“二次创业”。根据2025年年报，公司法定代表人、董事长均为曹晖，曹晖以董事长身份发表年度致辞，明确2026年为公司创业50周年，开启“二次创业”，将全面深化数字化与智能化转型，打造“数字福耀”。 盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，随着国内合肥、福清基地以及美国扩产等项目陆续投产，市场份额有望延续上升走势；高附加值产品占比提升助力ASP持续增长。我们预计26-28年公司EPS分别为3.93/4.51/5.30元，归母净利润CAGR为14.1%，维持“买入”评级。 风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2026年一季度报告。2026年一季度公司实现营业收入104.13亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润17.12亿元，同比下滑15.68%；实现扣除汇兑归母净利润21.5亿，同比+19.87%；实现毛利率37.38%，同比增长1.97个百分点。公司2026Q1营业收入与归母净利润符合我们的预期，扣除汇兑后归母净利润略好于我们预期。 公司2026Q1业绩符合预期，毛利率同比增长。营收端，公司2026Q1单季度实现营业收入104.13亿元，同比增长5.08%；其中汽车玻璃主营业务营业收入是96.51亿元，同比增长6.91%，主要系公司汽车玻璃产品升级推动ASP提升。ASP方面，公司2026年Q1汽车玻璃每平方米单价同比提升11.01%，主要系汽车玻璃产品持续升级，公司高附加值产品收入占比不断提升。毛利率方面，公司2026Q1单季度毛利率为37.38%，同比增长1.97个百分点，环比微增0.35个百分点。期间费用方面，公司2026Q1单季度期间费用率为18.19%，同比提升7.55个百分点；其中，2026Q1单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.11%/7.74%/4.86%/2.49%，同比分别+0.10/+0.85/-0.59/+6.02个百分点；公司2026Q1财务费用率同比显著提升主要系汇兑亏损所致。归母净利润方面，公司2026Q1单季度实现归母净利润17.12亿元，同比下降15.68%；对应归母净利率16.44%，同比下降4.05个百分点。扣除汇兑归母净利润方面，公司2026Q1单季度实现扣除汇兑后归母净利润21.50亿元，同比增长19.87%。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，福耀汽玻业务增速显著优于全球汽车产量增速，且公司正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。 盈利预测与投资评级：考虑到因外汇波动导致公司汇兑亏损等情况，我们维持公司2026年归母净利润预测101.29亿元，将2027-2028年的归母净利润预测从111.10亿元/121.73亿元调整至110.70亿元/121.33亿元，对应的EPS分别为3.88元、4.24元、4.65元，市盈率分别为15.56倍、14.24倍、12.99倍，公司作为全球汽玻龙头仍处估值低位，看好公司长期稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

     福耀玻璃(600660) 核心观点 公司营收增速大幅跑赢行业，经营性净利润持续向上。福耀玻璃2026Q1实现营收104亿元，同比+5%；实现归母净利润17.12亿元，同比-16%，其中存在汇兑损失4.39亿元，而25Q1存在汇兑收益2.36亿元，考虑25%所得税率，26Q1经营性净利润（剔除汇兑损益税后净额）为20.5亿元，同比增长11%。根据中汽协数据，2026Q1中国汽车产量703.9万辆，同比下降6.9%。公司营收同比增加5%，增速超越行业12pct。 公司26Q1毛利率为37.38%，同比显著提升2.0pct。2026Q1公司毛利率37.38%，同比提升1.98pct，核心受益于公司持续提质增效、规模效应兑现及纯碱等原材料利好贡献；归母净利率16.44%，同比下降4.0pct；销售/管理/研发/财务费用率分别3.11%/7.74%/4.86%/2.49%，同比+0.09/+0.85/+0.59/+6.02pct，核心为汇兑损益导致财务费用增加。 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。 福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值26-28年CAGR为7%+。 风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600元-1000元-远期2000元+。我们持续看好公司产品升级、海外拓展，预计26-28年归母净利润105/121/143亿元，高分红（上市至今累计分红比例64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入457.87亿元，同比增长16.65%；实现归母净利润93.12亿元，同比增长24.20%。其中，2025Q4单季度公司实现营业收入124.86亿元，同比增长14.15%，环比增长5.32%；实现归母净利润22.48亿元，同比增长11.35%，环比下降0.47%。公司2025Q4业绩整体符合我们的预期。 公司2025Q4业绩基本符合预期，毛利率环比稍有下滑。营收端，公司2025Q4单季度实现营业收入124.86亿元，同比增长14.15%，环比增长5.32%，主要系公司全球份额持续增长+汽车玻璃升级推动ASP提升。此外，公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头企业的强大竞争优势和虹吸效应。ASP方面，公司2025年汽车玻璃每平方米单价为247.60元，同比提升8.07%，主要系汽车玻璃产品持续升级，公司高附加值产品收入占比不断提升。毛利率方面，公司2025Q4单季度毛利率为37.03%，环比微降0.87个百分点。期间费用方面，公司2025Q4单季度期间费用率为15.77%，环比提升1.60个百分点；其中，2025Q4单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/7.81%/4.16%/0.74%，环比分别+0.35/+0.25/-0.14/+1.14个百分点；公司2025Q4财务费用率环比提升主要系汇兑亏损所致。归母净利润方面，公司2025Q4单季度实现归母净利润22.48亿元，环比下降0.47%；对应归母净利率18.01%，环比下降1.05个百分点。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。 盈利预测与投资评级：考虑到因外汇波动导致公司汇兑亏损等情况，我们将公司2026-2027年的归母净利润预测从111.11亿元/131.74亿元调整至101.29亿元/111.10亿元，新增2028年归母净利润预测值121.73亿元，对应的EPS分别为3.88元、4.26元、4.66元，市盈率分别为14.55倍、13.27倍、12.11倍，公司作为全球汽玻龙头仍处估值低位，看好公司长期稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

     福耀玻璃(600660) 核心观点 公司2025年归母净利润同比增长24%，重视股东回报。福耀玻璃2025年全年实现营收458亿元，同比+17%；归母净利润93亿元，同比+24%；单Q4公司实现收入125亿元，同比+14%，环比+5%；归母净利润22.48亿元，同比增长11%，环比持平微降，核心为汇兑损益影响。分红层面，2025年报公告拟每股分配现金股利人民币1.20元，叠加已实施每股分配0.90元中期股利，公司2025年度现金分红合计54.8亿元，现金分红比例58.85%，上市至今累计分红比例超64%。此外，公司已提请股东会授权董事局制定2026年中期分红方案，有望持续中期分红，高度重视股东回报。 公司25Q4毛利率37%，同比+4.9pct，盈利能力强悍。2025年公司毛利率37%，同比+1pct，归母净利率20%，同比+1.2pct；其中单Q4毛利率37%，同比+4.9pct，环比-0.9pct，核心为公司提质增效、规模效应兑现及原材料利好贡献；归母净利率18%，同比-0.5pct，环比-1.1pct，主要受汇率损益影响。 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。 福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值26-28年CAGR为7%+。 风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600元-1000元-远期2000元+。我们持续看好公司产品升级、海外拓展，考虑短期海外宏观环境及公司汇兑损益可能存在波动，我们预计26-28年归母净利润105/121/143亿元，高分红（上市至今累计分红比例64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。