福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，实现营业收入99.1亿元，同比+12.2%，环比-9.4%；归母净利润20.3亿元，同比+46.3%，环比+0.5%；毛利率35.4%，同比-1.4pp，环比+3.3pp，净利率20.5%，同比+4.8pp，环比+2pp。 经营质量稳步提升，费用率控制有效。25Q1公司毛利率同比下滑主要是由于会计准则变化，将包装费用由销售费用转为营业成本所致，毛利率环比大幅提升主要由于24Q4执行新会计准则导致基数较低；净利率同比大幅提升主要由于汇兑收益同比增加，财务费用率大幅下滑，以及投资收益增加所致，25Q1期间费用率10.6%，同比-5.3pp，环比+1.2pp，其中财务费用率-3.5%，同比-2.7pp，环比-1.6pp，管理费用率6.9%，同比-1.1pp，环比-0.5pp。 高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。24年公司汽车玻璃ASP为229.11元/平米，同比+7.5%，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比+5.02pp，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP及毛利率持续提升。 产能持续扩张，美国工厂盈利提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司24年汽车玻璃销量155.8百万平米，同比+11.2%，公司24年资本开支54.81亿元，持续扩张产能，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续增长。24年福耀美国实现营收63.12亿元，同比+13.3%，净利润6.27亿元，同比+26.9%，净利率9.9%，同比+1pp，经营效率持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司25-27年EPS分别为3.46/3.92/4.40元，对应PE分别为16/14/12倍，归母净利润CAGR为15.3%，维持“买入”评级。 风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

    ：福耀玻璃在北美市场的发展展望》研报附件原文摘录）
福耀玻璃(600660) 核心观点 市场规模：北美汽玻市场规模呈现低速稳定增长状态。我们对北美汽车玻璃市场（包括OEM+AM市场）当前及未来的市场规模进行了测算。在汽车报废率和前挡破损率保持稳定的情况下，随着产销量和汽玻单车ASP保持低速稳定增长，北美汽车玻璃市场规模也呈现出低速稳定增长的状态，整体市场规模（包括OEM+AM市场）将从2024年的193亿元持续增长至2030年的242亿元，复合增长率约为4%。 竞争格局：北美汽车玻璃市场格局好，竞争温和。汽车玻璃行业拥有较高的行业壁垒，例如需要拥有完善的生产和销售网络；汽玻属于安全件，技术和质量要求严苛，主机厂准入认证周期较长；且汽玻和浮法均属于重资产投入等。因此，高壁垒塑造出汽车玻璃行业良好的竞争格局，全球以及北美的汽车玻璃行业均已经形成了高集中度的市场。北美市场主要的汽车玻璃供应商包括福耀玻璃、旭硝子、圣戈班和板硝子等，其中福耀已经成为美国汽玻市场市占率排名第一的汽车玻璃供应商。 看好福耀玻璃中期维度在北美市场实现量利齐升。份额方面，北美主要竞争对手（旭硝子、板硝子和圣戈班等）均不是单一汽玻主业经营，且当前汽玻业务均处于低盈利状态，整体扩张意愿较低，未来的主要发展目标主要集中在提升盈利能力和经营效率上。福耀在盈利能力上大幅领先竞争对手，且美国工厂持续加大投入，随着后续新产能陆续释放，公司在北美汽玻市场的份额有望实现进一步提升。盈利能力方面，随着后续产品良率提升+折旧摊销比例下降+管理和效率提升+高附加值产品占比提升，福耀美国工厂的净利率将在当前的水平上实现持续提升。 投资建议：推荐全球汽车玻璃行业龙头【福耀玻璃】。 1）公司积极拓展“一片玻璃”的边界，加强对智能玻璃、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量； 2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比的竞争优势抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为88.35亿元、103.88亿元、121.77亿元，对应PE为16.13倍、13.72倍、11.70倍（PE对应2025年4月10日收盘价）。 风险提示：原材料及能源成本上涨超预期；海运费价格上涨超预期；业务及客户拓展不及预期；汽车玻璃产品升级不及预期。

     福耀玻璃(600660) 核心观点 2024年公司归母净利润同比增长33%，单季度收入创新高。福耀玻璃2024年营收392.52亿元，同比+18%；其中汽车玻璃收入357.12亿元，同比+19.5%，超越行业20.2pct（24年全球汽车产量-0.7%，公司单平方米汽玻价格增长7.5%）；2024年归母净利润74.98亿元(汇兑损失2428万)，同比+33%，经营性净利润（归母扣汇兑）75.22亿元，同比+43%；单季度看24Q4公司收入109.38亿元，同比+17%，环比+10%；归母净利润20.19亿元，同比+34%，环比+2%。 2024年净利率同比+2.14pct。2024年公司毛利率36.23%，同比增长0.84pct；若还原包装费用等从销售费用转移到营业成本的会计准则变动影响，可比口径下毛利率同比提升2.24pct；2024年公司归母净利率19.1%，同比+2.14pct。盈利能力改善受益于规模效应持续兑现、北美营业利润率同比提升1.7pct至13.1%的经营改善、持续提质增效、以及国内重质纯碱价格全年同比27%下降。 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4㎡以上，具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，24年高附加值产品占比同比提升5pct，后续有望进入新一轮爆发时刻。福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，向后展望，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。量端，24年公司汽玻销量156百万平方米，按每辆车4.3平米折算，相当于装配3600万辆汽车，测算全球市占率36%+，同比提升1.88pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至24年229元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值25-27年CAGR为7%+。 风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：维持利润预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G通信等），单车价值从600元提升至今年约1000元，远期展望2000元以上。后续调光玻璃、P-HUD、智能化产品打开新天地，行业ASP有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们维持原25/26年利润预测，预计25-27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元，低估值、高分红（21-24年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入392.52亿元，同比增长18.37%；实现归母净利润74.98亿元，同比增长33.20%。其中，2024Q4单季度公司实现营业收入109.38亿元，同比增长17.17%，环比增长9.67%；实现归母净利润20.19亿元，同比增长34.32%，环比增长1.97%。公司2024年四季度业绩整体符合我们的预期。 2024Q4业绩符合预期，营收环比持续增长。营收端，2024Q4单季度公司实现营业收入109.38亿元，同比增长17.17%，环比增长9.67%。公司收入同比增速持续超越全球汽车行业销量增速，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头的虹吸效应不断增强。ASP方面，公司2024年汽车玻璃每平方米单价为229.11元，同比提升7.45%，主要系汽车玻璃产品持续升级，公司高附加值产品收入占比不断提升。毛利率方面，公司2024Q4单季度毛利率为32.12%，环比下降6.66个百分点，主要系公司会计政策调整，包装费从销售费用划至营业成本所致，还原同口径后公司2024Q4毛利率环比保持稳定。费用率方面，公司2024Q4单季度期间费用率为9.40%，环比下降5.46个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.33%/7.36%/4.23%/-1.86%，环比分别-4.65/-0.05/-0.08/-0.68个百分点，其中销售费用率环比大幅下降主要系包装费划入成本所致，财务费用率环比下降主要系四季度汇兑收益的影响。归母净利润方面，公司2024Q4单季度实现归母净利润20.19亿元，同比增长34.32%，环比增长1.97%。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润为88.35亿元、103.88亿元的预测，新增2027年归母净利润预测值121.77亿元，对应的EPS分别为3.39元、3.98元、4.67元，2025-2027年市盈率分别为16.75倍、14.24倍、12.15倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

     福耀玻璃(600660) 公司发布2024年报，Q4单季营收新高，维持高分红：公司2024年实现营收392.5亿元，同比+18.4%；归母净利润75.0亿元，同比+33.2%，净利率19.1%，同比+2.13pcts；扣非后归母净利润74.5亿元，同比+34.7%，扣非后净利率19.0%，同比+2.30pcts；扣除汇兑损益后的净利润75.2亿元，同比+43.0%。其中24Q4实现营收109.4亿元，同/环比+17.2%/+9.7%；归母净利润20.2亿元，同/环比+34.3%/+2.0%，净利率18.5%，同/环比+2.36/-1.39pcts；扣非归母净利润19.0亿元，同/环比+29.3%/-4.0%，扣非后净利率17.3%；扣除汇兑损益后的净利润20.2亿元，同/环比+37.4%/-4.0%。公司计划每股现金分红1.8元，合计47.0亿元，股利支付率62.65%。汽波收入显增长韧性，2025年有望受益行业改善。公司2024年汽车玻璃实现营收357.1亿元，同比+19.5%，显著好于全球汽车工业增长（根据Marklines披露，2024年全球汽车产量增速约为+0.2%）。我们认为受今年低增长影响，明年全球整车厂有望在商务政策上进一步让利消费者，需求端也有望受益于下行利率和持续的消费刺激政策有所改善，在智能化行业趋势和竞争格局持续利好背景下，公司业务规模增长将进一步受益。 Q4单季毛利率下滑系会计准则调整和前一季度补偿高基数所拖累，扣除影响后毛利率环比持平。公司2024年毛利率36.23%，同比+0.84pcts，其中Q4毛利率32.1%，同/环比-4.42/-6.66pcts。下半年重碱价格持续回落，其他原材料及海运成本相对稳定，而单季毛利率环比下滑原因主要系：1）Q45.55亿元包装费用转入营业成本；2）Q31.74亿元的德国铝饰件低量补偿造成高基数。扣除以上因素后Q4毛利率环比提升0.16pcts，符合此前预期。 北美二期扩产前置费用影响利润率增长，看好2025年盈利能力继续维持。Q4营业利润率22.6%，同/环比+1.67/-1.23pcts。我们认为主要系北美二期工厂年末竣工投产，员工培训及储备员工工资等前置费用影响福耀美国盈利能力，根据公司披露，福耀美国下半年营业利润率11.0%，环比下滑4pcts。我们认为，福耀北美二期高附加值产能有望继续抬升ASP和毛利率水平，叠加全球化运营跨区域协同持续降本增效，看好2025年盈利能力恢复。 盈利预测与投资评级。公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，同时全球化协同和供应链管理有望持续降本增效，叠加原材料及海运费用继续回落，抵消新产能爬坡影响。我们预计公司2025-27年EPS3.32/3.90/4.53元（2025-26年EPS原预测为3.38/3.96元）。参考可比公司估值水平，给予其2025年19倍PE，对应目标价63.05元（原目标价64.29元，2024年22倍PE，下调2%），维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年实现营业收入392.52亿元，同比+18.4%；归母净利润74.98亿元，同比+33.2%，毛利率36.2%，同比+0.8pp，净利率19.1%，同比+2.1pp，期间费用率12.97%，同比-1.3pp。其中24Q4实现营收109.38亿元，同比+17.2%，环比+9.7%，归母净利润20.19亿元，同比+34.3%，环比+2%。 计算规则影响毛利率，利润总额持续提升。24Q4公司毛利率为32.1%，同比-4.4pp，环比-6.7pp，主要是由于将包装费用由销售费用转为营业成本所致，销售费用率为-0.33%，同比-5.1pp，环比-4.6pp；24Q4净利率18.5%，同比+2.4pp，环比-1.4pp。24年公司利润总额同比增长33.9%，若扣除下列因素影响，利润总额比上年同期增长39.1%。（1）汇兑损失人民币2428.49万元，同比下降使得利润总额同比减少3.93亿元；（2）子公司FYSAM计提长期资产减值准备1916.17万元，同比下降使得利润总额同比增加1.28亿元。 高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。24年公司汽车玻璃ASP为229.11元/平米，同比+7.5%，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比+5.02pp，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP及毛利率持续提升。 产能持续扩张，美国工厂盈利提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司24年汽车玻璃销量155.8百万平米，同比+11.2%，公司24年资本开支54.81亿元，持续扩张产能，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续增长。24年福耀美国实现营收63.12亿元，同比+13.3%，净利润6.27亿元，同比+26.9%，净利率9.9%，同比+1pp，经营效率持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司25-27年EPS分别为3.36/3.88/4.43元，对应PE分别为17/15/13倍，归母净利润CAGR为15.6%，维持“买入”评级。 风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

     福耀玻璃(600660) 事项： 福耀玻璃披露2024年年报，2024年公司实现营业收入392.52亿元（同比+18.37%），实现归母净利润74.98亿元（同比+33.20%），扣非归母净利润74.46亿元（同比+34.71%）。2024年度利润分配预案为：每股分配现金股利人民币1.80元(含税)。 平安观点： 汽车玻璃单车配套量、均价持续提升。根据公司2024年报，公司汽车玻璃面积销售量增长11.2%达155.9百万平米，其中OEM/售后配套玻璃销量按面积同比提升10%/18%。汽车玻璃单价提升（据汽玻收入/玻璃面积得汽车玻璃单价同比增7.4%至229.1元/㎡）。智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占比同比上升5.02个百分点，公司净利率超19%，综合毛利率提升至36%以上，其中汽车玻璃毛利率保持在30%以上。分地区看，境外子公司福耀玻璃美国有限公司2024年营业收入为人民币63.1亿元，净利润6.3亿元，净利率提升至9.9%；福耀在中国本土业务毛利率则提升至39%以上。 2025年公司安徽合肥工厂和福清出口基地投产将进一步助力公司强化区域配套能力。据福耀集团公众号，福耀集团安徽全产业链生产基地项目于2024年4月开工，该基地年产汽车配套玻璃400万套，配件玻璃400万片，预计投产后可实现年产值60亿元。安徽位于中国东部的中心地带，地理位置优越，交通便利，发展潜力巨大，聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段，特别是新能源赛道更为突出，在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。 盈利预测与投资建议：汽车玻璃依然处于单车面积增加及单价提升的上升通道，福耀玻璃凭借全球领导地位及强劲盈利能力持续受益汽车玻璃量价齐升红利，福耀玻璃长期保持高比例分红。凭借高市场份额及汽玻行业的高护城河，福耀玻璃在汽车产业链拥有强话语权。根据最新情况，我们调 整公司2025/2026年净利润预测为89.33/104.01亿（此前预测值为84.01/100.6亿），首次给出2027年净利润预测值为120.78亿。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1、汇率波动风险；2、原材料涨价超预期；3、新能源汽车需求不及预期；4、新基地客户配套节奏不及预期。