老凤祥(600612) 事件概述。2023年，实现营收714.36亿元，同比+13.37%；归母净利润为22.14亿元，同比+30.23%；扣非归母净利润21.56亿元，同比+24.83%。24Q1，营收为256.30亿元，同比+4.36%；归母净利润为8.02亿元，同比+12.00%；扣非归母净利润为8.35亿元，同比+13.82%。 营业收入稳健上升，珠宝首饰及批发模式贡献主要营收。分行业看，23年，笔类收入2.24亿元，同比+3.66%；珠宝首饰收入581.36亿元，同比+15.44%；黄金交易收入12.75亿元，同比+5.53%；工艺品销售收入0.58亿元，同比-37.16%；其他收入0.65亿元，同比-44.30%。分销售模式看，批发模式收入543.04亿元，同比+14.35%；零售模式收入41.14亿元，同比+29.40%；黄金交易收入127.50亿元，同比+5.53%。 24Q1毛利率同比提升，费率端控制良好。①毛利率端，23年，毛利率为8.30%，同比+0.72pct，主要因金价上行及营收占比最高的黄金首饰业务的毛利率提升带动整体毛利率上行。分行业看 笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售毛利率为25.47%/9.84%/0.00%/23.73%，同比-5.28/+0.71/+0.03/+6.23pct。分销售模式，批发、零售、黄金交易毛利率为8.93%/22.91%/0.00%，同比+0.27/+5.02/+0.03pct。24Q1，毛利率为8.37%，同比+0.35pct。②费率端，23年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为1.48%/0.69%/0.05%/0.20%，同比+0.16/+0.05/0/-0.12pct，其中，销售费率与管理费率上行主要系公司销售人员与管理人员社保及福利费增加所致；24Q1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为1.25%/0.49%/0.04%/0.23%，同比-0.17/-0.12/+0.01/-0.02pct。③净利率端：基于毛利率与费率情况，23年，净利率为4.17%，同比+0.57pct；24Q1，净利率为4.11%，同比+0.22pct，盈利能力持续提升。 23年经营目标超额完成，24年经营目标稳步推进，2023年拟现金分红比例达46.07%。1）23年主要经营指标完成情况：总收入714.36亿元，完成目标的107.42%；利润总额39.79亿元，完成目标的124.34%；归母净利润22.14亿元，完成目标的123.00%。2）24年主要经济指标的预算目标为：营业总收入750.07亿元，同比+5.00%；利润总额41.38亿元，同比+4.00%；归母净利润23.04亿元，同比+4.04%。3）利润分配预案：拟以2023年12月31日总股本5.23亿股为基数，向全体股东每10股派发红利19.50元（含税），总金额为10.2亿元（B股红利按公司2023年度股东大会决议日下一工作日中国人民银行公布的美元兑换人民币中间价折算）。2023年度公司现金分红占合并报表2023年度归属于公司所有者的净利润的比例为46.07%。 产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升。1）产品：“金银细工”工艺精湛，产品设计“匠心独运”。老凤祥独特的金银细工制作技艺工艺精湛，入选国家级非物质文化遗产，匠心打造精美饰品；拥有从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力，2022年在海南建立了加工基地并开始投产运营，与东莞生产基地形成了互补互动，为公司进军国际市场和实现黄金珠宝产品自主研发、生产和销售助力。2）渠道：“五位一体”营销模式，营销网络布局深远。 截至2023年末，共计拥有境内外营销网点达5994家（包括境外银楼15家），全年净增385家。23Q4，老凤祥珍品私恰中心换新启幕，集高端产品销售拍卖、创新技术产品首发、品牌历史文化底蕴展示、重大活动举办、数字化转型试点等功能于一体，成为老凤祥品牌在上海中心商业地区的地标及海派高端珠宝文化的新IP。此外，积极推进网络直播、会员商城、达人探店等新型销售方式，吸引不同层级客户群体。3）品牌：立足“百年金字招牌”，持续提升品牌势能。作为业内“百年金字招牌”，拥有独特品牌文化。2023年，公司以老凤祥175周年为契机，深挖“经典”与“时尚”品牌文化内涵，组织系列推广活动，提升社会影响力。 投资建议：公司品牌力深厚，并在产品与渠道端竞争优势突出，收入与利润有望实现快速增长 预计2024-2026年公司实现营收824.42、932.41、1035.97亿元，分别同比+15.4%、+13.1%、+11.1%；归母净利润为26.29、30.35、34.19亿元，分别同比+18.7%、+15.5%、+12.6%，4月29日收盘价对应PE为15、13、12倍，维持“推荐“评级。 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

     老凤祥(600612) 投资要点 2023年全年归母净利润同比+30%：2023年全年收入714亿元，同比+13.4%，归母净利润22.1亿元，同比+30.2%，扣非归母净利润21.56亿元，同比+24.8%。重要子公司层面，2023年上海老凤祥有限公司收入709亿元，同比+13.2%。利润总额37.5亿元，同比+31%。单拆Q4，公司实现收入93.7亿元，同比下滑1.1%，实现归母净利润2.5亿元，同比下滑27.4%。2023年分红预案拟每10股派19.5元，合计派发现金红利10.2亿元，分红率达到约46%。 珠宝首饰类业务实现较好的增长：分产品来看，2023年珠宝收入581亿元，同比+15.4%，黄金交易收入127.5亿元，同比+5.53%。2023年金价持续上涨，终端需求恢复，黄金产品消费类和投资类属性凸显，拉动公司珠宝首饰业务实现了较好的增长。 2023年公司整体毛利率和净利率均有一定的提升。2023年整体毛利率8.3%，同比提升0.72pct，其中珠宝首饰毛利率9.84%，同比提升了0.71pct。销售净利率4.17%，同比提升0.57pct。2023年金价持续上涨，而公司也拥有一定的黄金库存，使得金价上涨对公司业绩的拉动比对收入拉动更为明显，从而拉动了毛利率和净利率的提升。 2023年公司渠道稳步扩张，全年净增385家。截至2023年末，公司网点达到5994家（含境外银楼15家），全年净增385家。其中自营网点为187家（上海自营网点170家）；加盟店5807家，净增加392家。2024年我们预计公司将继续稳步推进渠道的扩张。 2024年金价上涨带来业绩弹性：2024年Q1，公司收入256亿元，同比+4.4%，归母净利润8亿元，同比+12%，扣非归母净利润8.3亿元，同比+13.8%。销售毛利率8.37%，同比提升0.35pct，销售净利率4.11%，同比+0.22pct。 盈利预测与投资评级：老凤祥是我国头部的黄金珠宝品牌，品牌力强，渠道积淀深，考虑到短期金价大幅上涨对加盟商拿货节奏有一定影响，我们小幅下调公司2024年归母净利润从26.5亿元至26亿元，基本维持2025年归母净利润30.76亿元，预计2026年公司归母净利润36亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。

     老凤祥(600612) 公司2023年经营业绩稳健增长，2024Q1利润增速相对较快 公司发布年报、一季报：2023年实现营收714.36亿元（同比+13.4%，下同）、归母净利润22.14亿元（+30.2%）；2024Q1营收256.30亿元（+4.4%），归母净利润8.02亿元（+12.0%）；此外，公告拟每10股派发现金红利19.50元。我们认为，公司品牌积淀深厚，国企改革激发内生动能，践行《三年行动计划》有望促进持续成长。我们维持2024-2025年盈利预测不变并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.48/29.26/33.39亿元，对应EPS为4.87/5.59/6.38元，当前股价对应PE为15.9/13.8/12.1倍，维持“买入”评级。 一季度盈利能力持续提升，或受益于金价上涨 2023年公司珠宝首饰业务实现营收581.36亿元，同比增长15.4%，抓住黄金产品消费机遇实现稳健增长；整体销售毛利率8.3%（+0.7pct），销售/管理/财务费用率分别为1.5%/0.7%/0.2%。2024Q1公司盈利能力持续提升，毛利率达8.4%（+0.3pct），我们认为原因可能在于一季度国际金价持续上涨，带来公司黄金原材料库存增值和销售毛利率增厚；期间费用率方面，2024Q1公司销售/管理/财务费用率分别为1.3%/0.5%/0.2%，同比-0.2%/-0.1%/持平，整体稳中有降。 扎实推进“双百行动”各项改革任务，《三年行动计划》谋划未来发展 老凤祥作为我国珠宝首饰的“百年金字招牌”，持续深入推进“双百行动”，力争完成“十四五”规划的目标任务，按照《三年行动计划》，积极推动改革、科技、数字、文化等四大维度赋能。渠道方面，截至2023年末公司门店总数达到5994家（包括自营187家、连锁加盟5807家），全年净增385家。未来，公司将全面巩固以上海为中心的长三角及长江经济带销售核心地位，合理布局重点都市圈及新兴区域的线下营销网络，适当提升华南、西南区域的销售占比，重点做好东北地区销售公司的筹建工作。2024年计划新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300家。零售业务方面，继续加强“藏宝金”等主题店推广力度，提升品牌形象。 风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。