老凤祥(600612) 事件概述。8月29日，老凤祥发布2024年半年度报告。24H1，实现营收399.59亿元，同比-0.95%，实现归母净利润14.04亿元，同比+10.28%，实现扣非归母净利润14.60亿元，同比+12.93%。24Q2，实现营收143.29亿元，同比-9.22%，归母净利润为6.02亿元，同比+8.07%。扣非归母净利润为6.25亿元，同比+11.77%。 收入情况。据中国黄金协会统计数据，24H1，全国黄金消费量523.75吨，同比-5.61%。其中黄金首饰270.02吨，同比-26.68%；金条及金币213.64吨，同比+46.02%。24H1，黄金首饰和金条金币两个类别的销量呈现两极分化之势，溢价较高的黄金首饰消费量明显下滑，而溢价相对较低的金条金币消费量同比快速提升。24H1，公司实现营收399.59亿元，同比-0.95%，主要因下属二级子公司上海老凤祥有限与下属三级子公司上海老凤祥银楼有限营收减少所致。 持续扩展市场，加快产业经营布局。公司以“国潮、国风、国韵”为主题，在全国积极布局“藏宝金”主题店；在长三角地区开业运营“凤祥喜事”——“老凤祥喜庆主题店”；5月，老凤祥在湖北规模最大、品类最全、最具特色的旗舰店开业运营。截至24H1末，老凤祥共计拥有全国营销网点达到6022家（含境外银楼15家），较23年年末净增加28家。 受益于金价毛利率稳步提升&费用控制良好，盈利能力明显优化。1）毛利率：24H1，毛利率为9.21%，同比+0.75pct；24Q2，毛利率为10.71%，同比+1.57pct，主要系金价上行带来的毛利率提升。2）费用率：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为1.34%、0.69%、0.04%、0.20%，分别同比-0.06、+0.08、-0.0002、-0.04pct。其中，管理费用同比+12.22%，主要系公司下属二级子公司上海老凤祥有限公司装修费用增加所致。24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为1.51%、1.05%、0.05%、0.14%，分别同比 0.12、+0.43、-0.01、-0.07pct。3）净利率：24H1，净利率为4.55%，同比+0.33pct；24Q2，净利率为5.34%，同比+0.60pct。 投资建议：产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升，预计公司2024-2026年实现营收751.27、823.30、893.50亿元，分别同比+5.2%、+9.6%、+8.5%。实现归母净利润23.85、27.19、30.21亿元，分别同比+7.7%、+14.0%、+11.1%，8月30日收盘价对应PE为11/10/9倍，维持“推荐“评级。 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

     老凤祥(600612) 公司发布2024年半年度报告： 2024H1，公司实现营业收入399.59亿元/-0.95%，实现归母净利润14.04亿元/+10.28%，扣非归母净利润14.60亿元/+12.93%。 单拆Q2，公司实现营业收入143.29亿元/-9.22%，实现归母净利润6.02亿元/+8.07%，扣非归母净利润6.25亿元/+11.77%。 上半年黄金价格不断创新高，由此使得金饰和金条两个类别的黄金制品的销量呈现两极分化，金饰价格上涨进而消费下降使得公司营业收入下滑，但由于控费降本得当，盈利水平稳步提升。 毛利率有所提升，盈利能力稳中有升。 2024H1公司综合毛利率为9.21%/+0.75pct，销售/管理/研发费用率分别为1.34%/0.69%/0.04%，同比-0.06pct/+0.08pct/+0.00pct，实现归母净利率3.51%/+0.36pct。销售费用率主要是由于子公司工资社保及福利费减少所致，管理费用率提升主要系子公司装修费用增加，研发费用率提升则是由于研发用物料消耗。 单拆Q2公司综合毛利率为10.71%/+1.57pcts，销售/管理/研发费用率分别为1.51%/1.05%/0.05%，同比+0.12pct/+0.43pct/-0.01pct，实现归母净利率4.20%/+0.67pct。 市场份额不断提升，职业化管理顺利推进。 公司核心品牌老凤祥凭借百年发展，传承传统技艺，品牌价值深受消费者认可，站在当下不断寻求突破。渠道方面，两次订货会举办火热，市场份额持续提升，门店数量不断增长，积极布局藏宝金、凤祥喜事主题店及开设旗舰店，报告期内老凤祥营销网点净增加28家，达到6022家（含境外银楼15家）；产品方面，不断拓展产品品类，以文化传承为依托打造匠人工艺产品；管理方面，全面推广实施职业经理人制度，报告期内完成了下属13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘。 投资建议： 买入-A投资评级。我们预计公司2024年-2026年实现营业收入758.43/784.05/810.18亿元，同比+6.2%/+3.4%/+3.3%；实现归母净利润23.48/24.71/25.78亿元，同比+6.0%/+5.2%/+4.4%。给予买入-A投资评级，6个月目标价67.31元，对应2024年15xPE。 风险提示：宏观经济波动，金价与汇率波动，存货管理风险，拓店不及预期风险等。

     老凤祥(600612) 公司2024H1营收同比-1.0%、归母净利润同比+10.3%，业绩逆势增长 公司发布半年报：2024H1实现营收399.59亿元（同比-1.0%，下同）、归母净利润14.04亿元（+10.3%）；2024Q2实现营收143.29亿元（-9.2%），归母净利润6.02亿元（+8.1%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为24.35/26.93/29.74亿元（原值25.48/29.26/33.39亿元），对应EPS为4.66/5.15/5.69元，当前股价对应PE为11.2/10.1/9.1倍。我们认为，公司品牌积淀深厚，国企改革激发内生动能，践行《三年行动计划》有望促进持续成长，估值合理，维持“买入”评级。 盈利能力提升明显，珠宝首饰与黄金交易业务毛利率或受益于金价上涨 按合同产生的收入口径，分业务看，2024H1公司珠宝首饰/黄金交易/笔类业务分别实现收入341.96/54.82/1.07亿元，分别同比-4.0%/+26.0%/+9.9%。主要二级子公司中，2024H1上海老凤祥/中国第一铅笔有限公司分别实现利润总额22.0/3.7亿元，分别同比+4.7%/+22.1%。盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为9.2%（+0.7pct），2024Q2综合毛利率为10.7%（+1.6pct），是驱动公司业绩逆势增长的主要因素，提升明显或因为报告期内黄金价格上涨，利好珠宝首饰与黄金交易业务毛利率提升；期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.3%/0.7%/0.2%，整体基本稳定。 深化提升改革，全力推动高质量发展三年行动计划，加快产业经营布局（1）渠道：2024H1公司净增营销网点28家，报告期末总数达6022家，并根据市场情况制定了《老凤祥全国市场拓展支持实施方案》，进一步支持总经销等。（2）品牌：公司积极参展境内外各大展会，不断提升老凤祥品牌全球影响力；以“老凤祥珍品私洽中心”为主线打造人民广场新地标和中国顶级珠宝交易中心。（3）深化改革：公司全面落实《全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025年）》，同时推动“双百”行动综合改革纵深发展，持续提升人才队伍建设。 风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。

     老凤祥(600612) 核心观点 二季度归母净利润增长8%，营收表现有所下滑。公司2024上半年实现营收399.59亿元，同比-0.95%，归母净利润14.04亿元，同比+10.28%。其中单Q2季度，营收143.29亿元，同比-9.22%，归母净利润6.02亿元，同比+8.07%。二季度收入端在金价波动导致黄金珠宝终端消费需求有所抑制，但公司通过积极优化经营效益，利润端仍取得稳健增长。 黄金交易业务同比增长26%，门店数量稳步增长。分业务看，公司上半年珠宝首饰业务收入341.96亿元，同比-3.95%，预计受金价高位下抑制了终端黄金珠宝需求影响。黄金交易业务收入54.82亿元，同比+26%，预计主要受益金价持续上行带来的相关需求提升等因素。门店拓展方面，公司上半年净增门店28家，期末门店总数6022家（含海外银楼15家）。同时公司继续推进深化改革，完成了下属13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘，进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理。 毛利率稳步提升，费用率基本稳定。金价上涨的加持下，公司上半年毛利率提升0.75pct至9.21%。销售费用率/管理费用率分别为1.4%/0.61%，基本稳定。经营性现金流净额51.15亿元，同比-44.16%，主要系金价上涨带来采购成本增加，以及应收账款有所增加影响。上半年存货周转天数下降10.9天至48天，整体周转效率进一步提升。 风险提示：黄金珠宝消费不及预期；金价大幅波动；竞争环境恶化 投资建议：行业层面来看，黄金品类以保值增值及时尚属性的优势，在金价相对稳定后，终端需求仍有望逐步释放。公司作为黄金珠宝百年龙头，在黄金品类上拥有较强的品牌优势及历史底蕴，并通过持续渠道门店优化，进一步夯实市场份额。同时公司内部治理上也在积极推进深化国企体制改革，通过市场化的运营调整，实现经营效益进一步释放。出于对下半年黄金珠宝终端消费的谨慎考量，我们下调公司2024-2026年归母净利润至25.35/28.45/31.11亿元（前值分别为26.32/29.93/33.43亿元），对应PE分别为10.2/9.1/8.3倍，维持“优于大市”评级。

     老凤祥(600612) 投资要点 2024年Q2公司归母净利润同比+8.1%：公司披露2024年中报，2024年H1，公司收入399.6亿元，同比-0.95%，归母净利润14.04亿元，同比+10.3%，扣非归母净利润14.6亿元，同比+12.9%。2024年Q2，公司收入143.3亿元，同比-9.22%，归母净利润6.02亿元，同比+8.1%，扣非归母净利润6.25亿元，同比+11.8%。在Q2黄金珠宝销售面临一定压力的大背景下，公司业绩仍表现出了较强的韧性。 上海老凤祥有限公司实现业绩稳定增长：重点子公司拆分来看，上海老凤祥有限公司2024年H1收入397.7亿元，同比-0.78%，利润总额21.97亿元，同比+4.74%，工美有限公司收入49亿元，同比+61.4%，利润总额2.56亿元，同比+41%。 金价上涨带来毛利率大幅提升，拉动公司净利率提升：2024年Q2，公司毛利率10.71%，同比提升1.6pct，销售费用率1.51%，同比提升0.12pct，管理费用率1.05%，同比提升0.43cpct，实现销售净利率5.34%，同比提升0.6pct。 2024年上半年公司继续开店中，保持门店净增长。截止2024年6月末，公司渠道门店总数6022家，较年初净增28家。 盈利预测与投资评级：老凤祥是我国头部的黄金珠宝品牌，品牌力强，渠道积淀深，2024年上半年金价急涨对加盟商拿货节奏有一定影响，从而对收入和利润有一定影响，我们下调公司2024年-2026年归母净利润从26/30.8/36亿元至23.4/26.2/28.6亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。

     老凤祥(600612) 事件：公司发布24H1业绩，实现收入399.59亿元，同降0.95%，归母净利润14.04亿元，同增10.28%，扣非归母净利润14.60亿元，同增12.93%。24Q1/Q2分别实现收入256.30/143.29亿元，分别同比+4%/-9%，归母净利润8.02/6.02亿元，分别同比+12%/+8%，扣非归母净利润8.35/6.25亿元，分别同比+14%/+12%。 点评： 24Q2收入承压主要系金价上涨较快，影响了黄金珠宝销售。24Q2金价波动较大，黄金珠宝零售整体受到影响。1）销售层面，据国家统计局，金银珠宝零售额自2024年4月开始走弱，4-7月呈逐月同比下滑趋势，公司收入表现与行业趋势一致。2）金价涨幅较大致使加盟商拿货成本增加，资金压力加大，对公司销售回款产生一定影响。24Q2销售商品、提供劳务收到的现金164.6亿元，同降26%，24H1期末应收账款15.5亿元，同比增加12.4亿元，同比增幅393%，24H1经营性现金流净额51.15亿元，同比减少40.4亿元，同降44%。3）零售端的承压对开店节奏有一定影响。24H1期末公司网点数6022家（含境外银楼15家），24H1净开店28家。 利润表现超预期，我们认为核心来自金价上涨带来的毛利率提升。24Q2销售毛利率10.71%，同比+1.57pct，环比Q1提升2.34pct；24Q2销售净利率5.34%，同比+0.60pct，环比+1.23pct。 毛销差扩大，销售、管理费用率同比提升。24Q2期间费用率2.74%，同比提升0.48pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.51%/1.05%/0.05%/0.14%，分别同比+0.12/+0.43/-0.01/-0.07pct。其中，销售费用率的提升主要系收入承压，实际24Q2销售费用同比略有下降；24Q2管理费用由去年同期的0.98亿元增长至1.50亿元，增长较多，主要系下属二级子公司上海老凤祥有限的装修费用增加。 展望下半年，我们认为公司有望完成全年收入目标、超额完成全年利润目标。公司2024年主要经济指标的预算目标为：营业总收入750.07亿元，比2023年实际完成值增长5.00%，归母净利润23.04亿元，比2023年实际完成值增长4.06%。考虑到24H1公司利润端获益金价上涨有较好表现，我们认为在当前金价仍处高位的情况下，全年维度归母净利润有望实现快于收入的增速表现。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润23.59/24.70/26.03亿元，同比增长6.5%/4.7%/5.4%，对应8月29日收盘价PE分别为11/10/10X，24H1公司在金价剧烈波动的背景下仍然维持稳健经营，且利润表现优异，维持“买入”评级。 风险因素：金价剧烈波动，黄金珠宝消费不及预期，开店不及预期。