云赛智联(600602) 事件：2025年3月27日和4月26日，公司公布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收56.23亿元，同比增长6.82%；归母净利润2.02亿元，同比增长4.92%。2025年Q1公司实现营收14.10亿元，同比减少2.07%；归母净利润0.42亿元，同比减少29.03%。业绩符合市场预期。 投资要点 云计算大数据营收稳步增长，智算科技业绩高增：分业务看，2024年，公司云计算大数据业务实现营收29.98亿元，同比增长13%；行业解决方案业务实现营收23.81亿元，同比增长8%；智能产品4.12亿元。毛利率方面，云计算大数据业务毛利率为18.55%，同比增长0.06pct。2024年，公司参股11%的上海智能算力科技有限公司实现营收6.45亿元，同比增长90%；净利润0.15亿元，同比扭亏为盈。 上海算力建设不断加快：2025年3月26日，上海发布《上海市关于促进智算云产业创新发展的实施意见（2025-2027年）》（以下简称《实施意见》）。其中提出：到2027年，本市智算云产业规模力争突破2000亿元，云边端协同、产业链条完备的生态体系基本形成。智算规模力争达到200EFLOPS，其中自主可控算力占比超70%。 云赛是上海算力建设领军：2月22日，2025全球开发者先锋大会在上海西岸开幕。智算科技携手云赛智联、无问芯穹、基流科技等9家创新企业，进行了平台生态合作联盟共建签约。2024年，公司顺利完成上海市大数据中心2023年数据运营服务项目的交付验收，并再度中标2024-2025年度数据运营服务项目，这是公司连续第六年承接市大数据中心数据运营服务。 盈利预测与投资评级：国内AI算力基建时代到来，上海率先加快算力建设投入。云赛智联是上海算力建设的主力军，有望充分受益于上海算力建设加快。由于2024年公司部分业务调整，我们将公司2025-2026年归母净利润预期从2.38/2.63亿元下调至2.22/2.44亿元，预计2027年归母净利润为2.62亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

     云赛智联(600602) 3月26日，云赛智联发布2024年年报。2024年公司实现营业收入56.23亿元，同增6.8%；归母净利2.02亿元，同增4.9%；扣非归母净利1.71亿元，同比大幅增长39.84%。公司智能算力和大数据业务稳步发展，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 单四季度公司扣非归母净利同比大幅增长。2024Q4，公司实现营业收入16.11亿元，同增3.4%；归母净利0.44亿元，同增20.5%；扣非归母净利0.33亿元，同比大幅增长41.5%。2024Q4公司扣非归母净利同比实现较大幅度增长。盈利能力方面，2024年公司毛利率为19.29%，同增1.30pct；归母净利率为3.60%，同比小幅下降0.06pct；公司期间费用率为14.56%，同比下降0.66pct。2024年公司投资收益同比有所下降，信用减值损失和资产减值损失计提规模较上年有所增加。 智慧城市建设进展显著，行业信息化解决方案需求提升。近年来，我国智慧城市建设取得显著进展，城市数字基础设施日益完善。数据的海量增长和集聚为智慧城市发展提供了强大动力，使得各行业对智能算力、数据存储、处理和分析的需求快速上升。企业和政府在数字化转型过程中，对ToB、ToG的行业信息化解决方案的依赖程度逐渐提升，利好信息服务企业拓展业务领域、提高市场份额。 公司智能算力和大数据业务稳步发展，国资背景利好客户开拓。2024年，公司积极布局智能算力业务，松江大数据计算中心二期项目工程入选《2024年上海市重大工程清单》，是科技产业类计划新开工四项重大工程之一，也是上海市为打造超大规模自主可控智能算力基础设施而部署的政策导向型重大项目。该项目于2024年1月正式开工，目前已经具备试运营条件。项目全面投产后，将成为全国算力规模领先的智算中心，为上海夯实数字新基建、培育算力产业集群、加快智慧城市建设提供重要支撑。云赛智联作为上海市国资委下属企业，在与政府和国企客户开展合作时具备一定优势。2024年，公司顺利完成上海市大数据中心2023年数据运营服务项目的交付验收，并再度中标2024-2025年度数据运营服务项目，连续第六年承接市大数据中心数据运营服务。 公司在行业解决方案领域致力于行业赛道做深做专。公司以全链服务能力和伴随式服务能力成为行业领域的数字化转型专家。2024年，公司完成了多个政府机构数字化信息系统的信创升级，为后续政府信息化项目推广复制奠定了基础；完成了徐汇区、黄浦区等多个投影秀服务项目，中标了包括世博文化公园大剧院项目在内的多个大型综合性场馆项目。除此之外，公司也在加速布局拓展医疗健康、市场监管等领域的数字化转型市场。 估值 公司业务发展稳健，我们维持对公司2025-2026年的盈利预测。预计2025-2027年公司收入为71.1/83.9/96.4亿元；归母净利为2.8/3.3/3.9亿元；EPS分别为0.20/0.24/0.28元；PE分别为113.3/93.5/80.5倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期，政策推进不及预期，下游客户IT支出不及预期。

     云赛智联(600602) 10月25日公司发布三季报，前三季度实现营业总收入40.1亿元（同比+8.3%），归母净利润1.6亿元（同比+1.2%），扣非归母净利1.4亿元（同比+39.5%）。公司具备数据要素与智能算力双重看点，维持评级。 支撑评级的要点 Q3扣非归母净利大幅增长，研发投入持续加大。公司在研发投入持续加大的情况下，前三季度归母净利实现同比增长，前三季度研发费用达2.9亿元，同比增长12.7%。公司Q3营业总收入11.2亿元（同比-7.1%），归母净利润4492.5万元（同比-29.0%），扣非归母净利润4157.5万元（同比+223.5）%。扣非归母净利润大幅上升主要系上年同期公司子公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。 数据要素政策加速推进，公司有望深度受益。10月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》（简称《意见》），《意见》从扩大资源供给、规范授权运营、鼓励应用创新、营造良好环境、强化组织保障等方面提出了17项具体措施，明确了共享、开放和授权运营三种供给方式。公司作为上海市大数据中心资源平台总集成商和数据运营平台总运营商，具备智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用和大数据运营能力，未来有望成为数据要素主力军。 算力租赁未来可期。公司是上海国资委旗下核心数据中心运营商。2024上半年，松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建，松江和宝山两大数据中心之间建立了大容量OTN链路。公司具备坚实的算力底座未来算力租赁业务有望打造新增长极。 估值 预计24-26年归母净利为2.3、2.8和3.3亿元，EPS为0.17、0.20和0.24元(考虑公司加大研发投入，下修23%-33%)，对应PE分别为87X、72X和59X。公司具备数据要素与智能算力双重看点，维持评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期；政策推进不及预期；业务增长不及预期。

     云赛智联(600602) 打造城市数智化业务底座，营收规模稳定增长 云赛智联是一家以云服务大数据、行业解决方案、智能化产品三大板块为核心业务的专业化信息服务公司。公司通过“做优数据中心做强云服务、做深大数据、布局行业应用”的战略路径，不断夯实数字化转型的全链服务能力，强化面向客户的伴随式服务能力。基于公司当前正逐步打造的智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用以及大数据运营能力，公司紧紧抓住发展机遇，通过在城市各领域推进信息化、数字化、智能化建设，持续深耕智慧城市的建设与运营，为城市数字化转型筑牢坚实的基础。 2023年前三季度，公司实现营业收入40.12亿元，同比增长8.25%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长1.22%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长39.45%。第三季度单季，公司营业收入同比下滑7.13%，归母净利润同比下滑28.95%，扣非归母净利润同比增长223.46%，主要系上年同期公司子公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。 布局智算IDC，参股上海智能算力科技公司 公司围绕AI发展主线，从智算中心IDC建设、算力平台服务、垂类模型应用等层面布局人工智能产业；未来将加快完成松江大数据中心（二期）智算中心的建设及配套运营，建成支撑大规模智能算力集群的优质智算中心；大力支持参股企业上海智能算力科技有限公司发展，打造自主智能算力产业生态；垂类模型应用方面，将专注于政务服务和大型国企为主的垂直领域，为客户提供深层次服务。 公司拥有宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心等机柜资源。2023年初，松江大数据中心一期全面投入运营；同年5月松江大数据计算中心二期顺利通过拟建数据中心符合性评估和专家评审，取得数据中心建设能耗指标；7月，松江大数据中心二期建设项目作为上海市重大功能性事项导入松江新城，并入选2024年上海市重大工程清单；2024年上半年，松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建，松江和宝山两大数据中心之间建立了大容量OTN链路。 公共数据开发提速，公司卡位上海数据运营平台 10月9日，中办、国办发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署意见提出，到2025年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立，资源供给规模和质量明显提升，数据产品和服务不断丰富，重点行业地区公共数据资源开发利用取得明显成效，培育一批数据要素型企业，公共数据资源要素作用初步显现。 早在2021年，上海就率先出台《上海市数据条例》，提出构建公共数据授权运营体系。2023年底，浦东新区进一步深化改革，审议通过《浦东新区推进公共数据授权运营工作方案》，为公共数据开发利用提供了坚实的法治保障。此外，在上海市数据局的支持下，上海数据集团于2022年9月29日正式揭牌成立。上海数据集团及下属企业依据上海市数据条例及市政府授权开展本市公共数据运营业务。公司作为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，承接了多个区“一网通办、一网统管”平台和数个大型企业数字化转型顶层设计，有望受益于上海地区公共数据的开发利用。 盈利预测及投资建议 公司积极布局智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用以及大数据运营能力，有望迎来新一轮快速发展。预计公司2024-2026年的EPS分别为0.16、0.20、0.24元，当前股价对应的PE分别为88.2272.47、59.11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 政策落地不及预期；行业竞争加剧；IDC建设不及预期等。

     云赛智联(600602) 事件 云赛智联发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收40.12亿元，同比增长8.25%；归母净利润1.58亿元，同比增长1.22%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长39.45%；毛利率为19.59%，同比上升0.77pct。2024年第三季度公司实现营收11.22亿元，同比下降7.13%；归母净利润0.45亿元，同比下降28.95%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长223.46%；毛利率为21.72%，同比上升2.58pct。 打造智能算力基础设施，松江二期项目将建成 公司布局人工智能产业，正逐步打造智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用以及大数据运营能力。2023年10月27日，公司公告拟启动松江大数据中心二期项目建设，建设高电量机架约1124个，合计IT功率22MW，总投资约为7.95亿元。根据进度，松江二期项目将于2024年10月竣工交付，服务于市级智能算力集群建设。 深度参与上海城市数字化，有望受益数据要素产业发展 公司是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，自2018年上海市大数据中心成立以来，公司始终与市大数据中心保持深度合作。2024年8月，公司旗下企业南洋万邦成功中标上海市大数据中心2024-2025年度数据运营项目。近期国家数据局密集发布公共数据相关政策，公司有望受益数据要素产业发展。 投资建议 考虑到下游需求承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.41/69.00/78.99亿元，同比增速分别为14.76%/14.23%/14.47%，归母净利润分别为2.23/2.84/3.81亿元，同比增速分别为15.81%/27.16%/34.14%，EPS分别为0.16/0.21/0.28元/股，3年CAGR为25.48%。鉴于公司深度参与上海城市数字化，松江二期项目将建成，有望受益于数据要素产业发展和算力设施建设，建议保持关注。 风险提示：市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，租赁价格波动风险。

     云赛智联(600602) 事件: 10月26日，公司发布2024年三季报： 2024年前三季度，公司营收40.12亿元，同比+8.25%；归母净利润1.58亿元，同比+1.22%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同比+39.45%2024Q3，公司营收11.22亿元，同比-7.13%；归母净利润为0.45亿元，同比-28.95%；扣非后归母净利润为0.42亿元，同比+223.46% 投资要点: 深入发展主营业务，有望受益“数字经济”持续发展 公司持续专注云服务与大数据、行业解决方案及智能化产品等三大板块。2024Q3，公司扣非后归母净利润增速较高，主要系2023Q3公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。 9月19日，国家发改委表示，持续推进新兴产业培育壮大和未来产业前瞻布局，促进先进制造业和现代服务业、实体经济和数字经济深度融合；4月29日，发改委、国家数据局印发《数字经济2024年工作要点》。我们认为，政策推动支持以数字经济创新发展培育新质生产力，公司坚持“做优IDC、做强云服务、做深大数据、布局行业应用”，有望充分受益数字经济持续发展。 2024Q3毛利率同比+2.58pct，成本费用持续优化 公司整体盈利能力较为稳健，Q3毛利率有所提升。2024年前三季度，公司销售毛利率为19.59%，同比+0.77pct；销售净利率4.17%，同比-0.54pct。2024Q3，公司销售毛利率为21.72%，同比+2.58pct，环比+2.51pct；销售净利率4.07%，同比-2.31pct，环比-0.22pct。 公司费用管控成效显现。2024Q1-Q3，公司的销售/管理/研发费用率分别为4.78%/4.70%/7.16%，同比-0.54/-0.42/+0.28pct。2024Q3，公司的销售/管理/研发费用率6.37%/5.99%/7.82%，同比+0.73/+0.28/+0.81pct；其中研发费用为0.88亿元、同比+3.47%。 探索“AI+”商业模式，受益于数据要素持续发展 探索人工智能技术商业模式。1）智算中心IDC：9月13日，公司表示松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，目前正在进行设备安装，争取年内投入使用；2）算力平台服务：公司参股投资上海智能算力科技有限公司各项工作正按计划正常推进中，公司将大力支持参股企业发展，打造自主智能算力产业生态。我们认为，未来公司松江数据中心正式运营，有望增厚公司营收；受益算力公司及其股东背景，提升投资收益。 10月25日，国家数据局党组书记、局长刘烈宏表示，后续拟出台企业数据开发利用、数据产业高质量发展、公共数据资源登记、公共数据授权运营等方面的7份政策文件，促进数据“供得出、流得动、用得好、保安全”。2024年是“数据要素X”行动正式启动第一年，公司为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。 盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台，有望受益于松江大数据中心建设推进，与数据要素产业规划加 速落地。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入为61.59/71.26/81.70亿元，归母净利润为2.32/2.85/3.61亿元，EPS为0.17/0.21/0.26元/股，当前股价对应PE为88.13/71.78/56.75X，维持“增持”评级。 风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。

     云赛智联(600602) 事件：10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收40.12亿元，同比增长8.25%；归母净利润1.58亿元，同比增长1.22%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长39%。利润增长符合市场预期。 投资要点 Q3净利润增速快速增长，营收短期承压：2024年Q3，公司实现营收11.22亿元，同比减少7%；归母净利润0.45亿元，同比减少29%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长223%。扣非归母净利润增速较快主要系上年同期公司子公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。营收增速较低主要系行业竞争较大。 上海数据要素产业领军，有望充分受益于政策落地：10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。此前数据要素产业发展的主要障碍之一在于先行先试没有合法性保障，此次政策明确提出鼓励先行先试。上海公共数据价值量全国位居前列，云赛是上海国资委旗下唯一数字化企业，有望深度参与上海公共数据运营。公共数据运营商业模式好，市场空间大，落地后有望显著提升云赛营收规模和盈利能力。 算力业务稳步推进，立足上海公共算力主力军：伴随智能算力需求的爆炸式增长，上海仪电及云赛智联又积极筹建仪电智算中心（松江）二期项目，为加快形成全国一体化算力体系、培育算力产业生态贡献力量。2023年7月，该项目作为上海市2023年重大功能性事项导入松江新城。2024年2月，该项目入选上海市2024年重大工程清单。根据进度，仪电智算中心（松江）二期项目将于2024年10月竣工交付。 盈利预测与投资评级：数据要素产业顶层政策已出，产业发展加速在即。云赛是上海数据要素领军，有望充分受益，迎来加速发展。同时，公共算力建设大潮来临，云赛参与建设的上海智算中心地位重要，有望进一步带动公司业绩增长。基于此，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为2.15/2.38/2.63亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

     云赛智联(600602) 事件: 8月24日，公司发布2024年半年报：2024H1，公司实现营收28.90亿元、同比增长15.70%，归母净利润为1.13亿元、同比增长21.78%，扣非后归母净利润0.97亿元、同比增长12.04%。 投资要点: 2024H1业绩稳健增长，持续加大研发投入 2024Q2，公司实现营收14.65亿元，同比增长5.36%，公司相关业务增长带来营收稳健提升；归母净利润0.53亿元，同比增长3.64%，扣非后归母净利润0.41亿元，同比下降26.36%。 2024H1，公司毛利率为18.76%、同比增长0.10pct，净利率4.20%、同比增长0.31pct，保持稳定增长。公司销售/管理/研发费用率分别为4.17%/4.20%/6.91%，分别同比-0.99pct/-0.64pct/+0.10pct。公司研发投入2亿元，科技投入率达到6.91%，共申请知识产权70件，其中发明专利17件，公司推进ToG、ToB领域信息化、数字化建设，坚持通过科创体系建设和核心技术发展，提升核心技术能力。 松江数据中心二期主体结构封顶，持续推进G+B端数字化建设分业务：1）云服务大数据：2023年5月，松江数据中心二期取得能耗指标；2024H1，二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成 了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建。2）行业解决方案：包括上海云赛智联、仪电鑫森、仪电信息网络三家公司，专注数字化转型应用服务领域，涵盖城市安全与民生智慧等领域。3）智能产品：包括仪电科仪公司，拥有“雷磁、物光”等科学仪器和检测仪器品牌。 分行业：公司深入推进ToG和ToB领域的信息化、数字化、智能化重大项目建设。1）交通：2024H1，公司承建的上海市域铁路调度运营和技能培训基地云平台一期供货及服务项目，已基本完成了云平台部署和调试工作。2）文娱：上半年，公司中标了长三角智能化项目，涉及7大模块和26个系统的绿建节能系统工程；3）市政民生：上半年，公司再度续约2024-2027年的CIS三年运维服务项目。 探索“AI+”商业模式，受益于数据要素持续发展 探索人工智能技术商业模式。1）智算中心IDC：加快建设松江大数据中心（二期），建成支撑大规模智能算力集群的优质智算中心；2）算力平台服务：2023年6月，上海智能算力科技有限公司成立，阶跃星辰持股10%，云赛智联持股11%；3）垂类模型应用：专注于政务服务和大型国企为主的垂直领域。我们认为，公司松江数据中心正式运营，有望增厚公司营收；受益算力公司及其股东背景，提升投资收益；探索垂类模型应用有利于深挖客户需求，扩展商业模式。 2024年是“数据要素X”行动正式启动第一年，公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。2024H1，公司先后中标了多个区大数据中心政务云建设和运维项目，由公司承建的市超算中心公共算力服务平台于2024年上半年完成交付验收。 盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台，有望受益于松江大数据中心建设推进，与数据要素产业规划加速落地。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预 计2024-2026年公司营业收入为61.59/71.26/81.70亿元，归母净利润为2.38/2.91/3.66亿元，EPS为0.17/0.21/0.27元/股，当前股价对应PE为54.31/44.47/35.34X，维持“增持”评级。 风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。

     云赛智联(600602) 事件：2024年8月23日，云赛智联发布2024年中报。2024年H1，公司实现营收28.90亿元，同比增长15.70%；归母净利润1.13亿元，同比增长21.78%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长12.04%。业绩符合市场预期。 投资要点 Q2稳步增长，持续重视研发投入：2024年Q2，公司实现营收14.65亿元，同比增长5.36%；归母净利润0.53亿元，同比增长3.64%；扣非归母净利润0.41亿元，同比减少26.36%。2024年H1，公司研发投入2亿元，科技投入率达到6.91%，共申请知识产权70件，其中发明专利17件。 市场拓展快速推进，取得多个标杆客户：在大交通领域，公司承建的上海市域铁路调度运营和技能培训基地云平台一期供货及服务项目正在推进建设实施。在文娱领域，公司中标了长三角智能化项目，涉及7大模块和26个系统的绿建节能系统工程；在市政民生领域，2023年底，公司中标上海城投水务工业物联网平台项目。在医疗健康领域，2023年，公司以联合体中标市级医院重症医学ICU数字孪生应用平台项目和23家市级医院重症医学ICU数字孪生数字化项目。在政府和各委办信息化业务领域，公司中标了全国市场监管数字化试验区(上海)项目。 布局人工智能产业，算力二期加快建设：2024年H1，云赛智联当选为“中国人工智能产业发展联盟常务副组长单位”。公司加快完成松江大数据中心（二期）智算中心的建设及配套运营，建成支撑大规模智能算力集群的优质智算中心，松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建，松江和宝山两大数据中心之间建立了大容量OTN链路。公司大力支持参股企业上海智能算力科技有限公司发展，打造自主智能算力产业生态；垂类模型应用方面，将专注于政务服务和大型国企为主的垂直领域。 盈利预测与投资评级：公司是上海数字化领军企业。上海积极建设人工智能产业，公司算力二期项目快速推进，同时积极和微软在AI领域合作。同时，公司积极布局数据要素产业，是上海数据要素产业建设先锋。基于此，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为2.15/2.38/2.63亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。