北大荒(600598) 投资要点 业绩总结：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收33.70亿元，同比-17.97%；实现归母净利润-2.29亿元，同比-116.87%；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比-93.96%。单Q3实现营收12.42亿元，同比+13.50%；实现归母净利润3.08亿元，同比-17.39%。 点评：一次性补税落地，Q3营收恢复增长。前三季度表观亏损主要受补缴2021 2025年企业所得税10.24亿元及滞纳金3.86亿元、合计14.10亿元的一次性事项影响，该事项已在上半年补缴完毕，一次性影响年初至报告期末净利润14.10亿元。剔除滞纳金影响后，前三季度利润总额约13.30亿元，同比约-2.5%，主业经营基本稳定；Q3营收同比+13.50%，收入端已恢复增长。盈利能力方面，前三季度毛利率约49.9%，同比提升约9.3个百分点；销售、管理、研发、财务费用合计4.03亿元，同比+4.3%，费用绝对额保持平稳。此外，期末合同负债10.74亿元，较年初0.09亿元大幅增加，主要系预收土地承包费增加，为后续收入确认提供支撑。 土地资源禀赋突出。北大荒作为中国土地资源龙头企业，具备显著土地发包优势，核心业务为土地发包，收入直接与农产品价格及地租水平挂钩。目前，地租收入占营业收入比例约60%—70%。公司拥有大规模优质耕地资源，具备强大的资源配置能力和土地经营效率。这种土地禀赋为公司提供了稳定的现金流基础以及充裕的分红空间。大股东对分红率有稳中向上的要求，进一步巩固了公司在农业板块的龙头地位与安全边际。 粮价周期弹性可期。受益于全球农产品价格周期变化，公司土地发包业务表现出较强弹性。目前厄尔尼诺等天气扰动可能冲击全球农业供给，粮价上行周期有望带动地租收入水平的整体提升。北大荒作为种植链土地资源龙头企业，将直接受益于粮价上涨带来的业绩增厚。前期补税一次性事项已落地，随着市场关注点逐步回归主业经营和粮价周期，公司业绩有望在粮价弹性释放过程中实现修复与增长。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为-0.25元、0.62元、0.67元，对应动态PE分别为—/22/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。

     北大荒(600598) 核心观点 北大荒以耕地发包经营为核心主业，兼营农产品销售、农用物资销售及农业技术服务等其他业务。公司通过承包方式取得国有耕地的承包经营权，下辖友谊、八五二、七星、八五六等16家农业分公司，经营土地总面积近1300万亩（其中耕地1158万亩），主要分布于三江平原黑土带核心区。家庭农场（农户）与农业分公司签订《农业生产承包协议》承包公司耕地，按照公司统一管理办法和技术措施安排生产并自理开支费用。2025年公司实现营业收入52.29亿元，其中土地承包费收入37.50亿元，管理耕地内实现水稻、玉米、大豆等优质农作物产量超120亿斤。 行业景气判断：低库存叠加厄尔尼诺催化，粮豆价格有望筑底回暖。本次厄尔尼诺目前已达超强级别。需要重点关注美国在收获季，或南美洲在关键生长期是否遭受洪涝等气象灾害进而减产。而且从历史经验来看，上世纪两次极强厄尔尼诺（1982-1983、1997-1998）结束后都出现过强拉尼娜事件。若拉尼娜随后出现，则会令美洲产区面临极端干旱风险。近年全球玉米和大豆供需双旺，库销比持续下降，一旦减产确认，价格或将底部反转。 公司看点一：在手黑土资源优势稳固。公司所管土地处于世界三大黑土带之一的东北平原，掌握稀缺黑土资产，地势平坦、土壤肥沃，具备生产优质农产品的得天独厚条件。未来叠加公司专业技术和管理赋能，在稳产优势，地力提升的共同支撑下，公司土地承包费有望保持长期定价能力。 公司看点二：粮价若筑底上行，单亩盈利有望稳步提升。近年受优质耕地供给刚性、种粮收益相对可观、规模经营需求增长的共同推动下，国内土地流转租金维持增长趋势。未来随管理优化和粮价回暖，耕地单亩效益有望进一步提升，公司单亩租金有望保持稳步提升趋势 盈利预测与估值：公司掌握优质黑土资源，单亩租金稳健提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-4.4/10.4/11.2亿元，利润年增速分别为--/--/7.8%，EPS分别为-0.24/0.59/0.63元。通过绝对估值，预计公司合理估值16.0-18.1元，相对目前股价溢价空间约15-30%，给予“优于大市”评级。 风险提示：发生极端天气导致大幅减产的风险；农产品价格下跌的风险等。

     北大荒(600598) 事件：公司近日发布2025年度业绩预告，实现营收52.29亿元，同比-2.05%；实现归母净利润为11.66亿元，同比+7.26%；扣非后归母净利润为10.39亿元，同比-4.48%；基本每股收益为0.656元，同比+7.19%。加权平均ROE为14.9%，较上年增加0.57个百分点；扣非后加权平均ROE为13.27%，较上年减少1.07个百分点。利润分配预案为拟派发现金红利9.77亿元，折合每股派发现金股利0.55元（含税）。点评如下： 主业表现稳健，费用管控优秀。2025年，土地发包主业表现稳健，实现营收37.5亿元，同比+0.48%，占农业收入95%，占总营收72%；农产品销售业务实现营收1.85亿元，同比+5.98%。农资和农服销售收入下降，影响到总营收略有下滑。农资和农服收入的下降，主要系受到化肥、农药等农业投入品价格下行的影响。2025年，公司综合毛利率为34.56%，与上年基本持平微降。其中，土地发包业务毛利率为46.15%，较上年下降了1.34个百分点，主要系田间路维护、规划绿化费、水利清淤、晒场、农具场和大棚基地等六项土地承包履约成本支出同比增加的影响；其他业务和农资和服务销售业务毛利率较上年略有提升。2025年，管理费用为4.64亿元，同比-24.54%，主要系本年度减少内部退养辞退福利以及严格落实“过紧日子”管控要求形成，体现了公司优秀的费用管控能力；管理费用率为10.69%，较上年下降了2.61个百分点；财务费用较上年同比增加了1.16亿元；期间三项费用率为11.66%，较上年下降了0.26个百分点。 公司拥有大量耕地，资源优势突出，具有高分红高股息的显著特征。公司是我国目前规模较大、现代化水平较高的种植业上市公司和重要的商品粮生产基地，拥有16家农业分公司，主要生产水稻、玉米、大豆等农产品。公司所属区域内土地资源丰富，地处世界三大黑土带之一的三江平原，地势平坦、土壤肥沃，生态环境良好，具有生产绿色、有机农产品得天独厚的地理优势，据此区位优势所生产的农产品具有较好的优质性和均质性，在生产成本和农产品品质等方面具有一定的市场竞争力。2025年，公司实现生产水稻、玉米、大豆等优质农作物121.7亿斤。公司土地发包主业根基稳固，为公司持续贡献稳定的现金流，是现金牛业务，在发展绿色、有机产品方面具有挖掘潜力和拓展空间，我们看好公司长远发展前景。2025年，公司拟进行现金分红9.77亿元，折合每股派发现金股利0.55元，现金分红比例为83.83%，按照近期股价计算的股息率约3.5%，分红比例和股息率指标在A股农业公司中领先。 盈利预测及评级：我们预计公司26-27年归母净利润为12.12/12.42亿元，EPS为0.68/0.7元，对应PE为22.9倍和22.4倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内粮食价格大幅下跌，严重气候灾害导致减产