海螺水泥(600585) Q1业绩稳健增长，扣非利润同比提升超两成 公司发布25年一季报，25Q1实现收入/归母净利润190.51/18.10亿元，同比-10.67%/+20.51%，实现扣非归母净利润16.63亿元，同比+21.50%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助（约2.14亿元）。 行业供需边际改善，公司盈利具修复弹性 1-3月全国水泥产量同比-1.4%，公司主要区域在华东地区，1-3月水泥产量同比-2.9%，考虑到公司龙头地位，我们判断公司销量下滑幅度或低于全国水平。价格方面，我们计算一季度华东地区水泥均价393元/吨，同比+29元（+8%），公司吨均价同比或有下降。截至4月26日，华东水泥均价390元/吨，环比3月略有震荡。25年公司计划全年水泥和熟料净销量2.68亿吨，吨成本及吨费用均保持相对稳定。供给端来看，今年多地水泥企业开始增加错峰停产时间，有望推动水泥价格持续反弹，公司盈利或存边际好转机会。25年公司计划资本性支出119.8亿元，同比24年实际支出减少23%，预计25年新增骨料/商混产能分别为1960万吨/2780万方。（数据来源：数字水泥网） 盈利能力稳步修复，现金流改善明显 25Q1公司整体毛利率22.88%，同比+5.13pct，其中，同比/环比分别+5.13/-5.27pct。25Q1期间费用率11.22%，同比+1.86pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.58/+0.96/+0.05/+0.27pct，最终实现净利率9.32%，同比+2.34pct。25Q1资产负债率20.46%，同比+1.69pct，经营性现金流净额5.03亿元，同比+3.43亿元，收现比同比-6.77pct达110.79%，付现比同比-8.29pct达105.80%。 龙头规模优势显著，维持“买入”评级 截至24年末公司具备熟料产能2.74亿吨，水泥产能4.03亿吨，骨料产能1.63亿吨，商品混凝土产能5,190万立方米，光储发电装机容量645MW，规模优势明显。考虑到Q2华东水泥仍有持续涨价预期，预计公司25-27年归母净利润预测至101/116/125亿元（前值102/116/125亿元），维持“买入”评级。 风险提示：公司水泥销量不及预期、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

     海螺水泥(600585) 海螺水泥2024年实现营业收入910.30亿元，同比下降35.44%；归属于母公司所有者的净利润为76.96亿元，同比下降26.21%，扣非后归母净利润为73.65亿元，同比下降26.10%，实现EPS为1.46元。2025年一季度营业收入和归母净利润分别为190.51亿元和18.10亿元，分别同比下降10.67%和增长20.51%。 点评： 行业需求低迷下销量下降影响营业收入，价格三季度以来回升带动利润增长转正。公司2024年和2025年一季度营业收入均同比下降，共同原因主要是行业需求低迷，导致销量出现同比下降。2024年公司自产水泥销量为2.68亿吨，同比下降5.96%；2025年一季度在企业错峰生产的影响下公司销量同比下降。而2024年营业收入的大幅下降主要是价格大幅下降所致，2024年海螺水泥销售价格为214.17元/吨，同比下降21.68%。2025年一季度营业收入同比降幅收窄至10.67%，主要是价格同比改善带动。根据同花顺数据，2025年海螺水泥全国平均含税价格看，2025年一季度同比增幅为10.24%。2024年三季度以来在错峰生产和政策发力下，水泥价格同比出现上升，这也推动2024年第四季度公司利润出现转正，单季度营业利润为33.22亿元，同比增长32.27%。 在价格同比改善的带动下2025年一季度公司综合毛利率为22.88%，同比提高5.13个百分点，抵消了销量下降对利润的影响，实现了利润的同比转正。2024年全年综合毛利率为21.70%，同比提高5.13个百分点，由于2024年销量下滑较多，全年利润同比依然下降较多。 规模成本优势下，持续提升市场份额。公司作为全国性的水泥龙头企业，规模成本优势突出。在2024年全国水泥产量同比下滑9.50%的情况下，公司产销量下滑幅度仅为5.96%。公司在行业需求持续减弱的情况下，保持了市场份额的持续提升。这主要得益于公司较低的生产成本，保证了公司在走量提升市场份额的基础上依然能够保持一定的盈利水平。水泥作为有运输半径的产品，当前持续低迷的行业环境有利于公司能够进一步提升自己在全国的市场占有率水平。 并购和海外发展拓展发展新空间。当前持续低迷的行业环境，不但加快了公司市占率的提升，更为公司外延式发展提供机遇。公司积极推进区域性产能整合，使得公司通过内生和外延拓展更大的发展空间。同时，公司积极向海外发展，非洲和南美设立了办事处，乌兹别克斯坦生产线投产，柬埔寨托管产线预计2025年2月投运。2024年公司海外熟料产能增加230万吨，海外区域营业收入为46.77亿元，同比增长0.13%；毛利率为32.33%，同比提高2.23个百分点。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年归属于母公司净利润分别为93.63亿元、103.99亿元和116.41亿元，对应EPS分别为1.77、1.96元和2.20元。当前股价对应PE值分别为13.83倍、12.45倍和11.12倍。考虑到公司作为水泥行业龙头规模成本优势下，行业持续低迷下公司通过内生、外延 和海外发展拓展新空间，维持公司“强烈推荐”的投资评级。风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。

     海螺水泥(600585) 事项： 海螺水泥公布2025年一季报，期内实现营收190.5亿元，同比下滑10.7%；归母净利润18.1亿元，同比增长20.5%。 平安观点： 业绩延续改善，受益煤炭成本下行与销量上升。公司一季度归母净利润同比增长20.5%，延续2024Q4以来业绩改善趋势，主要受益于公司产品成本下降及销量上升，年初以来动力煤价格延续回落趋势，同时公司下游需求以市政基建居多，叠加重点布局的华东、华南市场需求韧性强，促使销量保持韧性。 经营性现金流同比增加，在手现金充足。期内经营活动产生的现金流量净额为5.0亿元，高于上年同期的1.6亿元，主要因期内采购原燃材料发生的成本支出同比下降；期末货币现金639.5亿元。充足在手现金叠加现金流好，公司此前发布《未来三年股东分红回报规划》，提出2025-2027年每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司该年度实现的归属于上市公司股东的净利润的50%。 投资建议：维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为93亿元、103亿元、111亿元，当前股价对应PE分别为13.9倍、12.5倍、11.7倍，维持“推荐”评级，一是水泥行业以内需为主，随着经济稳增长诉求提升，后续基建与地产支持政策有望进一步加码；二是随着煤炭成本下行，叠加水泥行业积极协同生产，全年公司盈利修复确定性较强；三是公司重视股东回报，未来三年分红回购金额不低于业绩50%，估值、股息率具备一定吸引力，在当前市场环境下防御价值凸显。 风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材

     海螺水泥(600585) 事项： 海螺水泥公布业绩预告，预计2025Q1实现归母净利润约18.08亿元，与上年同期相比增加约20%；扣非归母净利润约为16.50亿元，同比增加约20%。 平安观点： 业绩延续改善，受益煤炭成本下行与销量上升。公司预计一季度归母净利润同比增长20%，延续2024Q4以来业绩改善趋势，主要受益于公司产品成本下降及销量上升。成本方面，年初以来动力煤价格延续回落趋势，3月底秦皇岛港Q5500动力煤价格为675元/吨，全月港口煤价累积下降20元/吨，显著低于上年同期。销售方面，1-2月全国水泥产量同比下滑5.7%，而公司下游需求以市政基建居多，叠加重点布局的华东、华南市场需求韧性强，促使一季度销量表现良好。 长三角等地水泥多轮提价，后续盈利或进一步改善。尽管年初以来水泥需求相对偏弱，但在中央明确反内卷的要求下，水泥行业协同生产落实较好，错峰生产天数普遍增加、促使水泥库存低于上年同期，为行业提价奠定良好基础。2月以来长三角等地水泥多轮提价，3月全国普通硅酸盐水泥散装P.O42.5市场价平均约349元/吨，环比增长9元/吨，同比增长32元/吨。随着一季度涨价情况逐步落实，叠加后续不排除进一步涨价，水泥盈利情况有望进一步改善，全年水泥盈利中枢将好于上年同期。 在手现金充足，未来三年分红回购金额不低于业绩50%。2024年末公司在手现金702亿元，公司年报披露2024年度拟派发股息37.5亿元，占归母净利润的48.68%，加上2024年度A股回购金额，合计占归母净利润的50.78%；公司还发布《未来三年股东分红回报规划》，提出2025-2027年每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司该年度实现的归属于上市公司股东的净利润的50%。 投资建议：维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为93 iFinD，平安证券研究所 亿元、103亿元、111亿元，当前股价对应PE分别为14.1倍、12.7倍、11.8倍。看好公司后续股价表现，维持“推荐”评级，一是水泥行业以内需为主，受国际贸易摩擦影响小，而且随着经济稳增长诉求提升，后续基建与地产支持政策有望进一步加码；二是随着煤炭成本下行，叠加水泥行业积极提价，公司盈利修复确定性较强；三是公司重视股东回报，未来三年分红回购金额不低于业绩50%，估值、股息率具备一定吸引力，在当前市场环境下防御价值凸显。 风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格上涨，利润率进一步承压风险：若后续煤炭、电力价格上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。