卧龙电驱(600580) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入155.7亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润5.3亿元，同比下降33.7%；扣非归母净利润4.8亿元，同比下降35.8%。2024年第一季度公司实现营收37.4亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降13.6%；扣非归母净利润2亿元，同比下降9.6%。 受减值影响盈利短期受损，费用率略有提升。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为25.2%/3.6%，同比+1.6pp/-2pp，主要系子公司长期股权投资减值计提2.1亿元以及业绩补偿款1.9亿元的双重影响所致；24Q1毛利率/净利率分别为25.4%/5.9%，分别同比+0.8pp/-1pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为4.9%/8.4%/1.4%，分别同比+0.3pp/+1.2pp/+0pp。 北美市场受益再工业化发展，盈利性更好。2023年公司工业电机实现收入96.4亿元，同比增长10%，毛利率为29.6%，同比增长1.2pp。公司为全球工业电机头部企业，国际化业务布局完善，2023年在北美市场整体销售收入为19.9亿元，同比增长16.4%，受益北美制造业投资增长带动设备端需求放量，北美市场毛利率为25.3%，高于国内及海外其他区域。此外，受益电机节能降耗需求，异步电机搭配变频器比例逐步提升，公司具备高、低压变频器全覆盖，伴随变频器销售占比提升及北美市场需求增长，产品结构优化有望驱动整体毛利率持续向上。 低空经济产业趋势明确，公司先发布局优势显著。2023年12月，中央经济工作会议提出，要打造包括低空经济在内的若干战略性新兴产业。2024年两会《政府工作报告》进一步强调了要打造包括低空经济在内的新增长引擎。展望未来，通用航空装备有望全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。电驱动为电动航空价值量大、认证壁垒高的环节，公司于2019年开始布局电动航空赛道，和包括商飞在内的主流主机厂携手研发，技术平台及先发优势明显，2023年实现电动力系统17KW/30KW小功率完成测试、70KW高功率通过工信部验收，有望率先受益低空经济产业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为172.2亿元、190.1亿元、209.3亿元，未来三年公司归母净利润增速分别为114.9%/18.3%/17.2%。公司为全球工业电机头部企业，国际化布局加快，低空经济产品技术平台及先发优势明显，有望充分受益行业发展。给予公司2024年20倍PE，对应目标价17.40元，维持“买入”评级 风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险；低空经济产业发展不及预期的风险。

     卧龙电驱(600580) 投资要点 业绩总结：公司2023年前三季度实现营业收入124.2亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润9.2亿元，同比增长17.9%；扣非归母净利润7.3亿元，同比增长10.4%。2023年第三季度公司实现营收45亿元，同比增长11%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润2.2亿元，同比下降17.7%。 前三季度盈利能力同比提升，费用率短期承压。2023年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为25.2%/7.8%，同比增长1.4/0.3pp，原材料高成本问题有所缓解，规模效应驱动盈利提升。费用端：公司前三季度销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.7%/11.2%/1.3%，分别同比+0.3pp/+0.5pp/-0.09pp，其中研发费用率为3.3%，同比下降0.1pp。 国内传统行业景气度有望修复，北美市场份额期待进一步提升。公司工业电机聚焦石油石化、钢铁冶金、核电军工等行业，项目型市场主要靠资本开支需求拉动，年初以来国内传统行业景气度存在一定的复苏趋势，公司国内业务有望逐步修复。此外，公司海外业务占比较高，在北美市场再工业化的背景下，海外业务有望维持较高增长。公司于2018年收购GE墨西哥工厂，具备本土化生产能力，有望受益全球化发展打开海外业务增长空间。 新能源布局逐步完善，公司中长期有望稳健增长。公司大力拓展风光储氢等业务，“电机+变频+上位机+传感器+N”的系统性解决方案渗透率逐步提升，产品附加值提升有望带来盈利水平稳定增长。具体来看，公司利用高压工业电机技术经验优势，强化商用车电机产品竞争力，市场份额位居国内领先水平，且商用车电机毛利率较乘用车更高。公司通过与牧原股份、深圳芊亿新能源合作，开拓大储及工商业储能系统集成，中短期有望快速放量，打造第三增长曲线。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为172.5亿元、196.8亿元、223亿元，未来三年归母净利润增速分别为41.4%/32.3%/21.4%。公司传统工业电机受益海内外需求共振有望迎业绩拐点，新兴产业在手订单饱满，支撑公司中长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险。

     卧龙电驱(600580) 投资要点 盈利能力稳步提升，费用率维持稳定 2023年上半年公司实现营业收入79.20亿元，同比增长10.12%，总体保持稳定增长，主要系公司经营范围扩大，其中海外营收29.9亿元，占比37.76%；2022年四季度、2023年一季度、二季度销售毛利率分别为22.93%、24.58%、27.01%，盈利能力稳定增长。 电机业务稳定增长，EV电机有望快速放量 2023年上半年，公司电机及控制业务实现营业收入70.73亿元。订单情况来看，公司的工业产品，特别是在海外市场增长强劲。新能源汽车业务预期能够在下半年体现更高的增速，家电业务已经有企稳且向上的趋势，订单累计同比已经回正。上半年公司通过全球化、链主型企业优势，率先推出永磁直驱技术，与SKF在高速驱控领域展开合作，第二季度公司持续深化“总对总”合作，与冰轮、中金岭南、三电集团、北港新材料、卓然股份等企业签署战略合作协议。子公司卧龙采埃孚在上半年新承接了奥迪、宝马等定点，目前已量产项目交付正常，其中小鹏G6、极氪等车型产量优异。 新能源产业打造第二增长曲线，光伏、储能重点突破 光伏方面，公司计划将子公司浙江龙能电力分拆上市，打造光伏电站运营业务、光伏电站等电力工程EPC业务板块的新增长点，并于上半年新设8家光伏发电公司，光伏布局进一步完善。储能方面，公司目前主要的产品方向是发电侧和电网侧的大型储能以及工商业端业务，已经具备3GWH的产能，今年目标交付600-800MWH。公司积极布局亚洲、欧洲、美洲、非洲等海内外市场，计划依托旗下欧洲、北美以及EMEA等渠道推广产品。 盈利预测及估值 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球工业电机龙头，全面发力EV电机&光储业务。我们预计公司23-25年归母净利润为14.85、18.08、20.69亿元，对应EPS为1.13、1.38、1.58元/股，当前股价对应的PE分别为10、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；原材料价格波动；汇率变动和国际贸易环境风险等。

     卧龙电驱(600580) 投资要点 事件：公司2023年上半年实现营业收入79.2亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长21.3%；扣非归母净利润5.1亿元，同比增长29.3%。2023年第二季度公司实现营收40.8亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润3.5亿元，环比增长35%；扣非归母净利润2.9亿元，环比增长32.4%。 盈利能力进一步提升，研发投入维持高位。2023年上半年公司销售毛利率为25.8%，同比增长2.1pp；销售净利率为7.9%，同比增长0.6pp。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别为4.7%/11.5%，分别同比增长0.3pp/0.9pp，主要系公司规模扩大带动相关费用增加所致；财务费用率为0.8%，同比下降1pp。公司持续研发投入，研发费用率为3.7%，同比增长0.2pp，加深核心竞争力。 夯实传统工业电机基本盘，积极开拓新能源发展。2023年上半年，公司工业电机板块实现营收49.8亿元，收入占比为62.9%。在下游应用领域中，上半年国内传统行业复苏较为疲软，油气行业中原煤、天然气产量分别同比增长4.4%、5.4%；化工行业受原材料价格下跌进一步压缩产业链盈利空间；钢铁行业销售利润率仅为1%，全国钢产量同比增长1.3%。在国内需求短期承压的背景下，公司得益于上半年海外收入占比37.8%带动工业电机板块稳定增长，且未来有望伴随国内需求逐步回暖，实现国内外双轮驱动。此外，公司大力发展风光储氢等业务，“电机+变频+上位机+传感器+N”的系统性解决方案渗透率逐步提升，产品附加值提升带来盈利水平稳定增长。 新兴产业快速布局，打开中长期增长空间。电车：2023年上半年，公司新能源汽车业务实现收入5.2亿元，收入占比为6.5%。公司凭借大型防爆电机技术优势，强化商用车电机产品竞争力，市场份额位居国内领先水平。商用车电机盈利能力相较于乘用车更好，公司有望受益商用车电动化率持续提升带动产品放量，通过优化产品结构及规模效应，推动电车板块盈利提升。储能：公司通过与牧原股份、深圳芊亿新能源合作，开拓大储及工商业储能系统集成，2023年有望快速放量，打造第三增长曲线，实现业绩可持续性增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为172.5亿元、196.8亿元、223亿元，未来三年归母净利润增速分别为41.4%/32.3%/21.4%。公司传统工业电机受益海内外需求共振有望迎业绩拐点，新兴产业在手订单饱满，支撑公司中长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险

     卧龙电驱(600580) 推荐逻辑：1）公司工业电机迎来利润]修复拐点，22年毛利率同比提升0.96pp，下游需求受海外高景气+国内逐步复苏，23年有望进一步上升。2）新能源乘用车电机斩获多定点，合同累计金额达86亿元；商用车领域头部地位稳固，议价能力强。3）储能业务牵手头部企业，22年累计合同额达1GWh，实现0到1突破，未来有望持续提供新业绩增量。 国内外齐头并进，工业电机有望恢复向上。公司工业电机下游主要应用于油气、钢铁、冶金等行业，全球高压/低压电机市占率分别为第2/4位。2022年公司海外业务收入占比37%，主要为工业电机业务，受俄乌战争油气开支加大及美洲工业投资热度高涨等因素，海外收入同比增长7.3%。2023年欧美工业指数仍维持高位，国内经济存在复苏趋势，公司有望迎来国内外双轮驱动。 新能源乘用车在手订单饱满，商用车头部地位稳固。根据测算，2023-2025年国内新能源车电机市场空间分别约为252/321/377亿元。公司切入采埃孚发力新能源汽车电机，2022年营收同比增长45%。乘用车斩获吉利、小鹏等多优质定点，项目累计订单约86亿元。此外，公司在物流车、客车、重卡电机领域市占率较高，具备更高议价能力和产品毛利率，有望率先受益商用车电动化发展。 多年技术储备发力储能，打造第三增长曲线。受益新能源发电占比提升及配储政策落地，行业迎来快速增长期。根据测算，2023-2025年国内工商业储能市场空间分别约为6/11/18GWh；大型储能约为23/37/56GWh。公司早期通过子公司龙能电力布局光伏，利用光储协同优势加大储能系统集成研发，2022年合资成立卧龙储能，储能累计订单达1GWh，为公司长期发展提供新增量。 与特斯拉合作多年，协同效应打开更多可能性。公司为特斯拉提供工业机器人生产线，子公司SIR于23年5月斩获700万欧元订单。公司亦具备伺服等技术储备，有望凭借客户黏性及墨西哥区域早期布局优势，打开更多业务增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为172.5亿元、196.8亿元、223亿元，未来三年归母净利润增速分别为41.4%/32.3%/21.4%。公司传统工业电机受益海内外需求共振有望迎业绩拐点，新兴产业在手订单饱满，支撑公司中长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险。