卧龙电驱(600580) 事件：公司发布2024年三季报 点评： 公司营收增长稳健，净利润有所下滑 2024Q1-3公司实现营业收入121.94亿元，同比增长1.06%；实现归母净利润6.38亿元，同比下滑30.92%；实现扣非归母净利润5.72亿元，同比下滑21.47%，主要系大宗物料价格上涨导致毛利率下滑及政府补助等非经常性损益项目同比减少所致。单季度看，公司实现营业收入42.16亿元，同比下滑0.85%；归母净利润2.45亿元，同比下滑23.03%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长2.80%。 利润率有所下滑，费用率有所增长 2024Q1-3公司实现销售毛利率25.46%，同比下滑0.47pct，期间费用率18.77%，同比增长1.07pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率分别为5.31%、7.88%、1.42%、4.16%，分别同比+0.49/-0.21/+0.04/+0.75pct。 卡位低空核心部件赛道，电动航空业务稳步推进 公司于2019年开始布局成立电动航空研发中心，由国家级海外高层次人才领衔，专注于城市空运、应急救援、物流运输领域内的先进电机及驱动产品的研发与产业化。公司研发的航空电动力系统在系统轻量化、动密封、电磁兼容及低成本批量化制造等核心技术方面实现突破，并完成核心产品知识产权布局。同时，公司与中国民航科学技术研究院共建“新能源航空器电动力系统适航验证实验室”，承办了《多旋翼无人驾驶航空器适航标准》的研讨会，积极参与并推动航空电动力系统相关的标准制定。近期，卧龙电驱与中国商飞联合研制的国内第一台百千瓦级可变构型分布式电动力系统亮相浙江省“全国科技活动周”开幕式暨中欧人才交流与创新合作大会。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2024-2026年营收分别为166.96/179.19/192.53亿元，归母净利润8.99/10.06/11.12亿元，对应EPS分别为0.69/0.77/0.85元/股，对应PE分别24/21/19倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；低空经济行业发展不及预期的风险；eVTOL适航审定进度不及预期的风险。

     卧龙电驱(600580) 投资要点： 事件：公司前三季度实现营收121.9亿元（同比+1.06%），归母净利润6.4亿元（同比-30.92%），扣非归母净利润5.7亿元（同比-21.47%）。单季度来看，公司Q3实现营收42.2亿元（同比-0.85%），归母净利润2.5亿元（同比-23.03%），扣非归母净利润2.2亿元（同比+2.80%）。 红相摘帽改善减值预期，业绩企稳恢复。公司前三季度实现销售毛利率25.46%，同比下滑0.47pct，净利率5.56%，同比下滑2.43pct。主要系大宗物料价格上涨导致毛利率下滑及政府补助等非经常性损益项目同比减少所致。其中Q3实现毛利率25%，净利率6.37%。公司自2024年三季度起对红相股份已无法施加重大影响，因此将对红相股份所持股权由长期股权投资变更为金融资产核算，对前三季度净利润影响为1406万元。前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为5.31%/7.88%/1.42%/4.16%，同比+0.50/-0.21/+0.04/+0.75pct，期间费用率共计18.77%，同比增长1.08pct。 各业务板块持续推进发展。①工业电机及驱动：公司除油气、石化、 矿山、冶金等传统行业外，全面进军风光储氢等可再生能源领域。2024年10月官方PMI为50.1%，其中PMI新订单为50.0%，均是自4月后再次回归扩张区间，后续设备更新持续性将受益特别国债、降息降准的刺激和流动性改善。②日用电机及驱动：消费品以旧换新接力白电出海。2024年1-9月空调/家用洗衣机/家用冰箱产量累计同比增长8.0%/6.7%/7.5%，空调/洗衣机/冰箱出口量累计同比增长25.5%/16.3%/21.8%。我国多地已出台家电以旧换新补贴，带动节能家电零售快速增长，后续随着资金全面持续落地，预计公司日用电机业务全年实现较好增长。 低空经济铸就增长之基。低空经济作为政策重点支持的新质生产力方向，同时符合未来立体交通产业趋势，临近年底，加强物理、信息、数字化管理、空管系统等基础设施建设的急迫性越来越强，后续积极的财政政策将提速基建先行，制造环节将同步受益，公司是eVTOL高价值量驱控环节的龙头，与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，携手中国商飞北研中心共建航空电动力系统事业部。考虑到定点前置适航证获取，短期有望看到主机厂客户合作的实际推进，增厚公司业绩预期。 盈利预测与投资建议：考虑到国内外整体经济弱复苏，公司作为低空经济相关电驱动市场龙头，具备市场和技术领先优势，预计2024-2026年归 母净利润为8.9/11.7/13.7亿元（前值9.1/11.9/14.1亿元），给予2025年25倍PE，目标价22.32元，维持“买入”评级。 风险提示 全球政治和经济形势不确定的风险，工业企业利润不及预期的风险，eVTOL等低空行业发展不确定的风险，产品和客户拓展不及预期的风险。

     卧龙电驱(600580) 核心观点 公司是全球电机行业老牌企业，并且积极布局新能源业务。公司成立之初就专注微分电机及控制器产品，后续通过多年发展形成了涵盖日用电机、工业电机、电动交通电机等全方位产品布局。公司2023年在国内电机市场份额为6.2%，位居国内第一。在全球低碳发展背景下，公司2013年开始投资布局分布式光伏，并且在2022年整合自有资源布局储能设备产品。 设备更新与以旧换新政策推动，公司工业电机与日用电机业务有望稳健发展。节能减排与大规模设备更新等政策持续加力，工业电机需求稳中向好。国内消费品以旧换新和海外家电补库需求推动下，日用电机需求快速增长。公司是国内工业电机与日用电机领先企业，产品性能优异，旗下具有卧龙、南阳防爆、ATB等知名品牌，有望伴随行业持续回暖实现快速发展。同时，公司依托欧洲、北美、越南等基地加速客户开拓，助力收入快速增长。 公司积极推进新能源车用电机业务发展，布局光储业务助力长期成长。公司新能源车用电机产品布局涵盖乘用车、客车、重卡等多领域，携手采埃孚成立合资公司开拓国内外客户。公司旗下龙能电力深耕分布式光伏业务十余年，截至2023H1末已拥有62个运营项目、累计装机容量超310MW。公司2022年整合旗下PCS、电池等资源布局储能业务，产品覆盖便携式储能、户用储能、工商业储能、大型储能等多领域。国内外储能需求增长快速，公司积极利用渠道和技术优势实现快速成长，2023年储能业务实现营收4.85亿元。 低空经济蓬勃发展，公司前瞻布局航空电机业务。2023年以来，国家持续出台政策指引，助推低空经济发展。电机是飞行器核心零部件，其具有技术壁垒高、认证周期长等特点。公司基于电机领域多年的技术积淀，在2019年前瞻布局航空电机，并且构建了覆盖无人机、EVTOL、电动飞机等多场景的产品矩阵。目前，公司已经与中国商飞、沃飞长空、山河星航等主机厂客户达成深入合作，共同推进产品研发。未来伴随低空经济应用场景的持续丰富以及飞行器的批量使用，公司航空电机产品出货量有望快速增长。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.5/11.9/14.1亿元，同比+80%/+25%/+18%，EPS为0.73/0.91/1.08元，动态PE为18/14/12倍。结合多种估值方式，我们预计公司合理股价为15.3-16.1元，相对于公司目前股价有17%-23%溢价空间；首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；工业企业景气度不及预期；原料价格大幅波动风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；电动航空飞行器量产进度不及预期。

     卧龙电驱(600580) 2024H1盈利承压，下半年有望受益电机更换政策 2024年9月17日公司新获得电机变频器专利，2024年上半年公司实现归母净利3.93亿元，同比下降35%。Q2实现归母净利1.7亿元，同比下降51%，其中红相电力计提减值6000万元，研发及销售费用Q2合计4.5亿元，同比增长1.1亿元，研发费用主要投向航空电机、永磁驱控、仿生机器人等领域，销售费用主要扩展海外销售渠道。我们将2024-2026年归母净利预测从11.4、13.3、15.4亿元下调至10.2、12.6、14.2亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为12.9、10.5、9.3倍，考虑公司高压电机业务壁垒高，利润稳定性强，航空电机业务卡位优势明显，下半年有望受益设备替代周期，维持“买入”评级。 业务进一步扩展，下半年有望受益电机更换政策 除了传统的油气、石化、矿山、冶金等行业外，公司大力开发可再生能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位；在日用电机及驱动板块，持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓EC领域；电动交通板块，新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。随着“大规模设备更新与消费品以旧换新”政策出台和落地，市场需求将得到进一步释放。 2024年低空经济元年，公司航空电机卡位飞行汽车 在政策、产业双重催化下2024年有望成为低空经济元年。2019年公司开始布局航空电机产品，2021年公司与沃飞长空达成战略合作并牵头参与电机适航标准的编写；2022年公司与商飞共同研发航空电动力系统；2023年公司70KW高功率航空电动力系统已头功工信部专家验收，成为唯一一家入选《2023年中国低空经济领军企业TOP20》的电动力系统企业。公司在飞行汽车电机业务布局先发优势明显，有望充分享受飞行汽车从0-1的量产化红利。 风险提示：消费终端景气度不及预期，公司新客户扩张不及预期。

     卧龙电驱(600580) 事件：公司发布2024年半年报。 点评： 营收微增净利下滑，期间费用率上升 2024H1公司实现营收79.78亿元，同比+2.09%；归母净利润3.93亿元，同比-35.09%；扣非后归母净利润3.48亿元，同比-31.85%。2024H1毛利率25.70%，同比-0.48pct；期间费用率19.28%，同比+1.99pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.49%/8.03%/4.29%/1.47%，同比+0.70/+0.12/+0.54/+0.62pct。销售费用率上升主要系职工薪酬、差旅费增加；管理费用率上升主要系折旧摊销费用增长；研发费用率上升主要系材料费用、职工薪酬增多。 电机产品多领域布局，全面优化行业赛道 公司适时调整行业聚焦，持续优化行业布局，坚持“一二三发展战略”。1）工业电机及驱动板块：除了传统壁垒较高的油气、石化、煤炭、冶金等行业外，公司大力开发可再生能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位。2）日用电机及驱动板块：持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓EC领域，帮助客户提升能效。3）电动交通板块：新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。 电动航空先锋，优先卡位低空 2023年12月13日，中央经济工作会议提出，要打造包括低空经济在内的若干战略性新兴产业。2024年两会《政府工作报告》进一步强调了要打造包括低空经济在内的新增长引擎。公司自2019年开始致力于城市空运、救援、物流领域内的先进电机及驱动产品的研发与产业化，在航空电驱动及控制领域处于国际领先水平。同时公司与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，积极参与并推动航空电动力系统相关标准制定，有利于树立适航审定壁垒，助推低空经济发展。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2024-2026年营收分别为170.84/187.39/204.75亿元，归母净利润9.29/10.74/12.18亿元，对应EPS分别为0.71/0.82/0.93元/股，对应PE分别15/13/11倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；低空经济行业发展不及预期的风险；eVTOL适航审定进度不及预期的风险。

     卧龙电驱(600580) 投资要点： 事件：2024上半年公司实现营收79.78亿元（同比+2.09%），归母净利润3.93亿元（同比-35.09%），扣非归母净利润3.48亿元（同比-31.85%）。单季度来看，公司24Q2实现营收42.37亿元（同比+6.49%），归母净利润1.7亿元（同比-51.01%），扣非归母净利润1.49亿元（同比-48.63%）。 减值致短期盈利能力下滑，费用持续投入。公司上半年实现销售毛利率25.7%，同比下滑0.48pct。受红相等长期股权投资减值计提0.6亿元影响，公司上半年发生资产减值损失0.7亿元，实现净利率5.13%。上半年销售/管理/研发费用率分别为5.49%/8.03%/4.29%，同比+0.70/+0.12/+0.55pct；期间费用率共计19.28%，同比增长1.99pct。 各业务板块持续推进发展。①工业电机及驱动：公司除油气、石化、矿山、冶金等传统行业外，全面进军风光储氢等可再生能源领域。上半年国内油气生产稳健增长，新一轮找矿突破战略行动加速；化工行业步入库存底部，1-5月原料及制品存货同比缩减4%，产能过剩压力显著缓解；钢铁 行业需求受房地产新开工面积降幅收窄及设备更新政策激励而有所回升；有色冶炼依托产品价格上扬，上半年利润飙升78.2%，维持强劲增长动能。②日用电机及驱动：持续深耕家电市场的同时，前瞻性开拓EC技术。2024年1-6月暖通空调/洗衣机/冰箱累计产量同比增长13.8%/6.8%/9.7%，出口数量同比增长21.4%/22.8%/25.6%，预计下半年内销回调后，出口数据仍将支撑需求。③电动交通板块：新能源汽车行业稳健增长，积极向电动船舶、电动航空等更广阔的泛交通领域延伸，不断拓展业务边界，随着“大规模华福证券设备更新与消费品以旧换新”政策出台和落地进一步释放市场设备需求。 低空经济铸就增长之基。2024年政府工作报告强调打造低空经济新引擎后，地方政策出台不断。8月2日，《深圳市低空起降设施高质量建设方案》明确到2025年底建成1000个以上低空飞行器起降平台，低空载人飞行力争达到3万架次。但市场更关心政策落地后续的订单兑现，公司是eVTOL高价值量驱控环节的龙头，与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，携手中国商飞北研中心共建航空电动力系统事业部。考虑到定点前置适航证获取，短期有望看到主机厂客户合作的实际推进，增厚公司业绩预期。 盈利预测与投资建议：考虑到国内外整体经济弱复苏，红相等长期股 权投资减值压力仍有，预计2024-2026年归母净利润为9.1/11.9/14.1亿元（前值10.9/13.2/15.6亿元），同比增长72%/31%/18%，维持2024年25倍PE，目标价17.4元，维持“买入”评级。 风险提示 全球政治和经济形势不确定的风险，工业企业利润不及预期的风险，eVTOL等低空行业发展不确定的风险，产品和客户拓展不及预期的风险。

     卧龙电驱(600580) 报告要点： 全球主要的电机与驱动专业制造商，深耕电机40年 公司创建于1984年，以技术创新、数字化赋能为引领，致力于向全球用户提供安全、高效、智能、绿色的电机动力系统解决方案。 低空政策利好不断，低空经济有望迎来快速发展 自2024年两会将低空经济定调为新增长引擎，工信部、科技部、财政部、民航局在《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》提出，到2030年低空经济增长为万亿级市场规模，省市地方政府系列低空经济高质量发展规划相继出台，低空经济的重要性被反复提及，相关政策的出台为低空经济的发展奠定了坚实的基础。 电动航空先锋，优先卡位低空 公司自2019年开始致力于城市空运、救援、物流领域内的先进电机及驱动产品的研发与产业化，在航空电驱动及控制领域处于国际领先水平。同时公司与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，积极参与并推动航空电动力系统相关标准制定，有利于树立适航审定壁垒，助推低空经济发展。 电机产品多领域布局，全面优化行业赛道 伴随着全球宏观环境变化和企业自身发展，公司适时调整行业聚焦，不断优化行业赛道。1）工业电机及驱动板块：除了传统壁垒较高的油气、石化、煤炭、冶金等行业外，公司大力开发可再生能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位。2）日用电机及驱动板块：持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓EC领域，帮助客户提升能效。3）电动交通板块：新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。 投资建议与盈利预测 卧龙电驱作为全球主要的电机与驱动专业制造商，深耕传统业务的同时探索电动航空领域，通过低空经济业务打开第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年营收分别为178.05、201.05、219.10亿元，同比增长14.38%、12.91%、8.98%，归母净利润分别为11.59、13.48、15.44亿元，同比增长118.76%、16.31%、14.56%，最新总股本及收盘市值对应EPS分别为0.88、1.03、1.18元，对应PE13.70/11.78/10.28x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；低空经济行业发展不及预期的风险；eVTOL适航审定进度不及预期的风险。

     卧龙电驱(600580) 全球电机头部企业，内生外延助力多元布局 公司创立于1984年，以电机电控为主业，通过融合海外公司的品牌、技术优势与国内公司的制造成本优势，公司在高压驱动整体解决方案、新能源汽车驱动电机、高端和超高端家用电机、振动电机等领域已经逐步取得了行业的全球领先地位，出货量稳定增长。2024年公司有望享受设备以旧换新、飞行汽车从0-1的双重政策红利，我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.42、13.34、15.44亿元，对应当前股价PE为15.3、13.1、11.3倍，考虑公司高压电机业务壁垒高，利润稳定性强，航空电机业务卡位优势明显，2024年有望受益设备替代周期，首次覆盖，给予“买入”评级。 政策端鼓励低能耗电机，公司有望受益设备替代周期 2024年2月国家发改委等六部门指出产品设备能效水平作为固定资产投资项目节能审查重要技术依据；3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业用能设备的更新和技术改造。公司通过电机性能优化、铁芯高效化、铜线减量化、机壳轻量化等创新设计，电机能效水平行业领先，有望充分受益设备替代周期。 2024年低空经济元年，公司航空电机卡位飞行汽车 在政策、产业双重催化下2024年有望成为低空经济元年。2019年公司开始布局航空电机产品，2021年公司与沃飞长空达成战略合作并牵头参与电机适航标准的编写；2022年公司与商飞共同研发航空电动力系统；2023年公司70KW高功率航空电动力系统已头功工信部专家验收，成为唯一一家入选《2023年中国低空经济领军企业TOP20》的电动力系统企业。公司在飞行汽车电机业务布局先发优势明显，有望充分享受飞行汽车从0-1的量产化红利。 风险提示：eVTOL行业适航进展不及预期；工业电机景气度不及预期风险。

     卧龙电驱(600580) 公司是全球领先的电机产品供应商。卧龙集团创建于1984年，作为全球主要的电机及驱动解决方案的制造商，企业以技术创新、数字化赋能为引领，致力于向全球用户提供安全、高效、智能、绿色的电机动力系统解决方案，1985年公司生产出第一只产品—JW系列电机。公司自2002年以来开展一系列收购事项，不断丰富产品种类。 国家及地方层面利好低空政策不断，中国低空经济有望迎快速发展。根据赛迪顾问测算，2023年中国低空经济规模达5059.5亿元，同比增长33.8%。2023年中国低空经济规模贡献中，低空飞行器制造和低空运营服务贡献接近55%，间接、引质产生的围绕供应链、生产服务、消费、交通等经济活动贡献接近40%。根据赛迪顾问预测，到2026年中国低空经济规模有望突破万亿元，达到10644.6亿元。 卧龙于2019年开始布局电动航空业务，专注于航空电驱系统开发。按照“3+1”战略指引，公司现已形成“小、中、大”3大功率等级的系列产品及1个民航适航标准。同时，公司积极参与电推进系统适航标准制定，有助于树立适航审定壁垒。此外，公司与多家飞行器主机厂建立战略合作，并在产品开发商取得积极进展，公司在航空电机配套上具备卡位优势。 中国电机市场国产化率高，卧龙市占率位居第一。2023年，中国电机整体市场中，国内企业占94%市场份额，国外企业占6%份额。2023年中国电机市场中，TOP10电机企业占据约24%的市场份额。其中卧龙市场份额最高，市占率约6.2%，其次是大洋电机4.4%、上海电气2.9%、汇川技术2.8%等。国外电机厂商中仅西门子进入TOP10，市占率约1.4%。另外TOP10中卧龙、汇川、皖电增长较快。 卧龙工业电机销量稳步增长，近几年单价有所提升。2020-2023年，公司工业电机销量从2744万KW提升至3402万KW，并且年度同比增速有提升趋势，2021-2023年分别为3.5%、6.1%、13.0%。2020-2023年公司工业电机收入从74.0亿元提升至96.5亿元，反映到单价上，2020-2023年为269.6、277.7、291.0、283.5元/KW。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入为169.5/184.7/201.6亿元，同比增速分别为8.9%/9.0%/9.2%；归母净利润为11.3/13.3/15.1亿元，同比增速分别为112.7%/17.7%/14.1%。考虑到公司传统主业保持稳定增长，航空电机有望建立较高的技术、适航审定和客户壁垒，且公司估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：低空经济相关行业波动的风险；产业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；核心技术和核心工艺泄密风险；使用信息数据更新不及时的风险。

     卧龙电驱(600580) 投资要点： 持续推动技术创新和市场拓展的全球电机龙头 卧龙电驱是全球电机行业的领军者，内生增长与外延并购相结合，实现了业务多元化发展。公司股权架构是家族控股与国资背景相结合，创始人团队拥有深厚的自动化行业背景和丰富的技术及管理经验。公司业绩稳健增长，2023年实现收入155.67亿元，归母净利润5.30亿元，美洲区收入19.9亿元，同比+16.39%，欧非区收入略降至27.9亿元，海外收入占比36%，在全球电机及新能源市场具备竞争的优势地位。 领先布局eVTOL动力系统，技术+市场构筑全方位壁垒 相较于传统直升机、无人机等，eVTOL具有起飞无需跑道、高安全性、低噪音、零排放、易维护、规模运营化后低成本等优势。低空经济推进顺序为“无人机快递→无人机行业应用→eVTOL载物→eVTOL载人”；eVTOL产业化推进顺序为“政策/规划→空管/基建先行→线路试点”。我们认为产业催化剂有：①空域改革推进；②顶层设计和地方强调低空经济成为新增长引擎；③适航取证流程加速。无人机货运在后续政策和厂商合力推动下，凭借低成本高效率优势，成为低空经济中最快实现商业化运营的场景。卧龙电驱具备技术领先性：建立了全行业唯一适航实验室，牵头编写了航空CS-23部H1801（电机与驱动系统）民航局审定文件，依托动力电驱成熟基础，开发高性能航空电驱，形成“3+1”的产品布局。市场领先性：合作万丰奥威、商飞、极客航空、沃飞长空等行业龙头，与罗尔斯-罗伊斯等同行业领军企业持续深入合作。 工业电机加速布局，日用电机需求回暖 公司电机种类多样，覆盖5W到85MW产品线。工业电机业务：主要有高压电机（用于采矿、冶金、油气、石化）、低压电机（用于水泵、风机、压缩机）。根据HISMarkit市场数据，2020年卧龙电驱在全球高压/低压电机市占率为11%/6.5%，位列第二/第四。展望行业驱动因素：全球库存处于历史较低水位，中美库存有望周期共振，公司产品具备全球认证销售能力，将受益补库需求。日用电机业务：主要应用于空调、洗衣机、冰箱、小家电等，低基数效应下家电出口有望维持较高增速，外销复苏超预期，自上而下各部门积极配合“大规模设备更新”“消费品以旧换新”政策落实，拉动需求。 新能源车高速增长，光储协同产业布局 新能源车电驱业务：智能化+平价快充驱动的车型迭代支撑新能源车销量仍可维持较高增速，技术趋势带动产品迭代和价值提升：①千伏高压为快充发展的必然趋势；②电驱动系统集成化；③“扁线电机+油冷技术”应用渗透率提升。电机、电控各细分总成行业竞争格局激烈，排除主机厂旗下供应商绑定因素，市场集中度较低，行业毛利率较低，公司成本管控能力强，生产基地遍布全球，客户定点稳步释放，历史上在手定点合同约86亿元。光伏业务：产业链价格下降，降本刺激装机容量超预期。子公司龙能电力累计并网装机容量达310.48MW，2023年实现收入3.06亿元，净利润0.81亿元。储能业务：电网侧占比及调峰调频需求提升，公司携手牧原布局光储领域，具备全场景储能产品矩阵，产品技术得到认可。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.9/13.2/15.7亿元，同比增长106%/21%/19%，对应当前股价的PE估值分别为16/13/11倍，对应EPS分别为每股0.8/1.0/1.2元。公司作为工业电机龙头，有望随经济复苏提振需求，且重点领先布局eVTOL动力系统，技术+市场构筑全方位壁垒。我们给予其2024年25倍PE，对应目标价20.83元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 全球政治和经济形势不确定的风险，工业企业利润不及预期的风险，eVTOL等低空行业发展不确定的风险，产品和客户拓展不及预期的风险。

     卧龙电驱(600580) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入155.7亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润5.3亿元，同比下降33.7%；扣非归母净利润4.8亿元，同比下降35.8%。2024年第一季度公司实现营收37.4亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降13.6%；扣非归母净利润2亿元，同比下降9.6%。 受减值影响盈利短期受损，费用率略有提升。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为25.2%/3.6%，同比+1.6pp/-2pp，主要系子公司长期股权投资减值计提2.1亿元以及业绩补偿款1.9亿元的双重影响所致；24Q1毛利率/净利率分别为25.4%/5.9%，分别同比+0.8pp/-1pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为4.9%/8.4%/1.4%，分别同比+0.3pp/+1.2pp/+0pp。 北美市场受益再工业化发展，盈利性更好。2023年公司工业电机实现收入96.4亿元，同比增长10%，毛利率为29.6%，同比增长1.2pp。公司为全球工业电机头部企业，国际化业务布局完善，2023年在北美市场整体销售收入为19.9亿元，同比增长16.4%，受益北美制造业投资增长带动设备端需求放量，北美市场毛利率为25.3%，高于国内及海外其他区域。此外，受益电机节能降耗需求，异步电机搭配变频器比例逐步提升，公司具备高、低压变频器全覆盖，伴随变频器销售占比提升及北美市场需求增长，产品结构优化有望驱动整体毛利率持续向上。 低空经济产业趋势明确，公司先发布局优势显著。2023年12月，中央经济工作会议提出，要打造包括低空经济在内的若干战略性新兴产业。2024年两会《政府工作报告》进一步强调了要打造包括低空经济在内的新增长引擎。展望未来，通用航空装备有望全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。电驱动为电动航空价值量大、认证壁垒高的环节，公司于2019年开始布局电动航空赛道，和包括商飞在内的主流主机厂携手研发，技术平台及先发优势明显，2023年实现电动力系统17KW/30KW小功率完成测试、70KW高功率通过工信部验收，有望率先受益低空经济产业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为172.2亿元、190.1亿元、209.3亿元，未来三年公司归母净利润增速分别为114.9%/18.3%/17.2%。公司为全球工业电机头部企业，国际化布局加快，低空经济产品技术平台及先发优势明显，有望充分受益行业发展。给予公司2024年20倍PE，对应目标价17.40元，维持“买入”评级 风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险；低空经济产业发展不及预期的风险。