卧龙电驱(600580) 投资要点 业绩总结：公司2023年前三季度实现营业收入124.2亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润9.2亿元，同比增长17.9%；扣非归母净利润7.3亿元，同比增长10.4%。2023年第三季度公司实现营收45亿元，同比增长11%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润2.2亿元，同比下降17.7%。 前三季度盈利能力同比提升，费用率短期承压。2023年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为25.2%/7.8%，同比增长1.4/0.3pp，原材料高成本问题有所缓解，规模效应驱动盈利提升。费用端：公司前三季度销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.7%/11.2%/1.3%，分别同比+0.3pp/+0.5pp/-0.09pp，其中研发费用率为3.3%，同比下降0.1pp。 国内传统行业景气度有望修复，北美市场份额期待进一步提升。公司工业电机聚焦石油石化、钢铁冶金、核电军工等行业，项目型市场主要靠资本开支需求拉动，年初以来国内传统行业景气度存在一定的复苏趋势，公司国内业务有望逐步修复。此外，公司海外业务占比较高，在北美市场再工业化的背景下，海外业务有望维持较高增长。公司于2018年收购GE墨西哥工厂，具备本土化生产能力，有望受益全球化发展打开海外业务增长空间。 新能源布局逐步完善，公司中长期有望稳健增长。公司大力拓展风光储氢等业务，“电机+变频+上位机+传感器+N”的系统性解决方案渗透率逐步提升，产品附加值提升有望带来盈利水平稳定增长。具体来看，公司利用高压工业电机技术经验优势，强化商用车电机产品竞争力，市场份额位居国内领先水平，且商用车电机毛利率较乘用车更高。公司通过与牧原股份、深圳芊亿新能源合作，开拓大储及工商业储能系统集成，中短期有望快速放量，打造第三增长曲线。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为172.5亿元、196.8亿元、223亿元，未来三年归母净利润增速分别为41.4%/32.3%/21.4%。公司传统工业电机受益海内外需求共振有望迎业绩拐点，新兴产业在手订单饱满，支撑公司中长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险。

     卧龙电驱(600580) 投资要点 盈利能力稳步提升，费用率维持稳定 2023年上半年公司实现营业收入79.20亿元，同比增长10.12%，总体保持稳定增长，主要系公司经营范围扩大，其中海外营收29.9亿元，占比37.76%；2022年四季度、2023年一季度、二季度销售毛利率分别为22.93%、24.58%、27.01%，盈利能力稳定增长。 电机业务稳定增长，EV电机有望快速放量 2023年上半年，公司电机及控制业务实现营业收入70.73亿元。订单情况来看，公司的工业产品，特别是在海外市场增长强劲。新能源汽车业务预期能够在下半年体现更高的增速，家电业务已经有企稳且向上的趋势，订单累计同比已经回正。上半年公司通过全球化、链主型企业优势，率先推出永磁直驱技术，与SKF在高速驱控领域展开合作，第二季度公司持续深化“总对总”合作，与冰轮、中金岭南、三电集团、北港新材料、卓然股份等企业签署战略合作协议。子公司卧龙采埃孚在上半年新承接了奥迪、宝马等定点，目前已量产项目交付正常，其中小鹏G6、极氪等车型产量优异。 新能源产业打造第二增长曲线，光伏、储能重点突破 光伏方面，公司计划将子公司浙江龙能电力分拆上市，打造光伏电站运营业务、光伏电站等电力工程EPC业务板块的新增长点，并于上半年新设8家光伏发电公司，光伏布局进一步完善。储能方面，公司目前主要的产品方向是发电侧和电网侧的大型储能以及工商业端业务，已经具备3GWH的产能，今年目标交付600-800MWH。公司积极布局亚洲、欧洲、美洲、非洲等海内外市场，计划依托旗下欧洲、北美以及EMEA等渠道推广产品。 盈利预测及估值 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球工业电机龙头，全面发力EV电机&光储业务。我们预计公司23-25年归母净利润为14.85、18.08、20.69亿元，对应EPS为1.13、1.38、1.58元/股，当前股价对应的PE分别为10、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；原材料价格波动；汇率变动和国际贸易环境风险等。

     卧龙电驱(600580) 投资要点 事件：公司2023年上半年实现营业收入79.2亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长21.3%；扣非归母净利润5.1亿元，同比增长29.3%。2023年第二季度公司实现营收40.8亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润3.5亿元，环比增长35%；扣非归母净利润2.9亿元，环比增长32.4%。 盈利能力进一步提升，研发投入维持高位。2023年上半年公司销售毛利率为25.8%，同比增长2.1pp；销售净利率为7.9%，同比增长0.6pp。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别为4.7%/11.5%，分别同比增长0.3pp/0.9pp，主要系公司规模扩大带动相关费用增加所致；财务费用率为0.8%，同比下降1pp。公司持续研发投入，研发费用率为3.7%，同比增长0.2pp，加深核心竞争力。 夯实传统工业电机基本盘，积极开拓新能源发展。2023年上半年，公司工业电机板块实现营收49.8亿元，收入占比为62.9%。在下游应用领域中，上半年国内传统行业复苏较为疲软，油气行业中原煤、天然气产量分别同比增长4.4%、5.4%；化工行业受原材料价格下跌进一步压缩产业链盈利空间；钢铁行业销售利润率仅为1%，全国钢产量同比增长1.3%。在国内需求短期承压的背景下，公司得益于上半年海外收入占比37.8%带动工业电机板块稳定增长，且未来有望伴随国内需求逐步回暖，实现国内外双轮驱动。此外，公司大力发展风光储氢等业务，“电机+变频+上位机+传感器+N”的系统性解决方案渗透率逐步提升，产品附加值提升带来盈利水平稳定增长。 新兴产业快速布局，打开中长期增长空间。电车：2023年上半年，公司新能源汽车业务实现收入5.2亿元，收入占比为6.5%。公司凭借大型防爆电机技术优势，强化商用车电机产品竞争力，市场份额位居国内领先水平。商用车电机盈利能力相较于乘用车更好，公司有望受益商用车电动化率持续提升带动产品放量，通过优化产品结构及规模效应，推动电车板块盈利提升。储能：公司通过与牧原股份、深圳芊亿新能源合作，开拓大储及工商业储能系统集成，2023年有望快速放量，打造第三增长曲线，实现业绩可持续性增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为172.5亿元、196.8亿元、223亿元，未来三年归母净利润增速分别为41.4%/32.3%/21.4%。公司传统工业电机受益海内外需求共振有望迎业绩拐点，新兴产业在手订单饱满，支撑公司中长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险

     卧龙电驱(600580) 推荐逻辑：1）公司工业电机迎来利润]修复拐点，22年毛利率同比提升0.96pp，下游需求受海外高景气+国内逐步复苏，23年有望进一步上升。2）新能源乘用车电机斩获多定点，合同累计金额达86亿元；商用车领域头部地位稳固，议价能力强。3）储能业务牵手头部企业，22年累计合同额达1GWh，实现0到1突破，未来有望持续提供新业绩增量。 国内外齐头并进，工业电机有望恢复向上。公司工业电机下游主要应用于油气、钢铁、冶金等行业，全球高压/低压电机市占率分别为第2/4位。2022年公司海外业务收入占比37%，主要为工业电机业务，受俄乌战争油气开支加大及美洲工业投资热度高涨等因素，海外收入同比增长7.3%。2023年欧美工业指数仍维持高位，国内经济存在复苏趋势，公司有望迎来国内外双轮驱动。 新能源乘用车在手订单饱满，商用车头部地位稳固。根据测算，2023-2025年国内新能源车电机市场空间分别约为252/321/377亿元。公司切入采埃孚发力新能源汽车电机，2022年营收同比增长45%。乘用车斩获吉利、小鹏等多优质定点，项目累计订单约86亿元。此外，公司在物流车、客车、重卡电机领域市占率较高，具备更高议价能力和产品毛利率，有望率先受益商用车电动化发展。 多年技术储备发力储能，打造第三增长曲线。受益新能源发电占比提升及配储政策落地，行业迎来快速增长期。根据测算，2023-2025年国内工商业储能市场空间分别约为6/11/18GWh；大型储能约为23/37/56GWh。公司早期通过子公司龙能电力布局光伏，利用光储协同优势加大储能系统集成研发，2022年合资成立卧龙储能，储能累计订单达1GWh，为公司长期发展提供新增量。 与特斯拉合作多年，协同效应打开更多可能性。公司为特斯拉提供工业机器人生产线，子公司SIR于23年5月斩获700万欧元订单。公司亦具备伺服等技术储备，有望凭借客户黏性及墨西哥区域早期布局优势，打开更多业务增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为172.5亿元、196.8亿元、223亿元，未来三年归母净利润增速分别为41.4%/32.3%/21.4%。公司传统工业电机受益海内外需求共振有望迎业绩拐点，新兴产业在手订单饱满，支撑公司中长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险。

     卧龙电驱(600580) 投资事件 2022年，公司实现营业收入149.98亿元，同比增长7.14%；归母净利润8.00亿元，同比下降19.06%；扣非归母净利润7.43亿元，同比增长68.34%。2023年第一季度，公司实现营业收入38.36亿元，同比增长8.77%；归母净利润2.58亿元，同比增长30.05%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长47.93%。 投资要点 22年整体经营稳中有进，海外业务整合效果凸显 2022年公司营业收入同比增长7.14%，总体保持稳健，在国内下游资本开支需求较弱的背景下，得益于海外子公司整合效果的体现，电机和控制业务的营业收入取得了稳定增长。分业务看，2022年公司工业电机及驱动业务营收约87.66亿元，同比增长11.15%；日用电机及控制业务营收约32.40亿元，同比下降9.85%，主要系下游家用空调、洗衣机、冰箱、小家电等行业需求承压；电动交通业务营收约9.69亿元，同比增长45.04%，主要系新能源车市场需求旺盛，公司EV驱动电机产品产销两旺。 EV电机在手订单丰厚，产销迎来爆发阶段 公司布局EV电机近10年，2020年与采埃孚合资建厂，借力采埃孚背书切入国内市场成功突破小鹏、吉利、五菱等乘用车客户，还有宇通、三一、潍柴等商用车龙头。其中2022年新获小鹏、威睿等定点，目前公司与采埃孚内部项目已经全面量产，乘用车在手订单达86.35亿元，高端车型电机产能超过50万台。随着在手订单逐步进入执行期，公司EV电机迎来爆发阶段，2022年公司电动交通产品产销量分别为1107和1086万kW，同比增长63.52%和61.37%。 携手牧原布局光储，设立储能子公司深化平台优势 公司子公司龙能动力是国内最早一批分布式光伏企业；2022年6月，公司对龙能电力增资，并引入战略合作伙伴牧原股份；2022下半年，公司与牧原股份合资新设9家光伏发电公司，光储布局进一步提速。2022年龙能电力实现营收2.21亿元，同比增长27.8%，净利润0.89亿元，同比增长50.85%。2022年10月，公司与深圳芊亿合资成立浙江卧龙储能系统有限公司，注册资本1亿元，公司持股80%，有望融合公司硬件（PCS、PACK、BMS产能）、渠道（海内外销售网络）、资源端（牧原等合作伙伴）优势，打造全能型的储能优势平台。 盈利预测与估值 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球工业电机龙头，全面发力EV电机和光储业务。我们维持公司23-24年归母净利润预测14.85、18.08亿元，新增25年归母净利润预测20.69亿元，对应23-25年EPS分别为1.13、1.37、1.57元/股，当前股价对应PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率变动和国际贸易环境风险等。