恒生电子(600570) 事件：公司发布2026年一季报，实现营业总收入同比-12%至9.05亿元，归母净利润同比+343%至1.39亿元。 投资要点 2026年一季度，1）公司归母净利润同比大幅增长，主要系投资收益同比+143%至1.33亿元，公允价值变动收益为0.52亿元（25Q1为0.02亿元）。2）公司营业收入同比下降，主要原因有两点：①公司主动压降低效业务，执行“稳健的现金流和利润策略”，主动收缩了盈利能力较差的银行理财系统业务（财富科技）、票据类业务（企金）、数据中台业务（风险与平台科技）。②项目周期影响收入确认，公司合同订单同比增长，合同负债同比+10%；现金流质量改善，销售商品、提供劳务收到的现金同比+5.2%。 分业务看，2026年一季度，公司①财富科技服务业务收入同比-26%至1.73亿元；②资管科技服务业务收入同比+3.2%至1.93亿元；③运营与机构科技服务业务收入同比-13%至1.85亿元；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入0.44/0.94/1.07/0.71/0.38亿元，同比-21%/+29%/+0.4%/-43%/+16%。其中数据服务业务表现亮眼，主要系25Q1基数较低，且聚源聚焦2.0订阅制业务，AI带来的数据采购需求开始体现。 整体成本下降，研发费用率增长较快。2026年一季度，①营业成本同比-20%至2.90亿元；②销售费用同比-9.3%至0.77亿元，销售费用率同比+0.23pct至8.53%；③管理费用同比-5.9%至1.37亿元，管理费用率同比+0.93pct至15.09%；④研发费用同比-5.9%至4.71亿元，研发费用率同比+3.24pct至52.02%。 我们看好恒生电子的核心逻辑在于其稳坐金融IT龙头，以“信创替代+AI赋能+合规新政”三大引擎驱动成长。①恒生电子的核心交易系统UF3.0、O45等拳头产品在券商、资管领域市占率领先，受益于金融信创向核心系统渗透，签单持续放量。②恒生电子的AI大模型LightGPT已深度赋能投研、投顾、风控等场景，有望驱动产品单价与客户粘性双提升。③《金融产品网络营销管理办法》于2026年4月24日发布，将于9月30日正式施行，金融机构对内容审核、留痕存储、适当性管理等合规系统需求集中释放，我们预计将为金融IT公司带来增量订单。 盈利预测与投资评级：资本市场持续回暖，基于公司2026年一季度业绩，我们维持此前业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为15/20/26亿元，对应PE为32/25/19倍。资本市场整体表现持续向好，金融机构整体业绩表现整体向好，我们看好公司金融IT的业务模式，维持“买入”评级。 风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。

     恒生电子(600570) 事件：恒生电子发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入57.83亿元，同比-12.13%；实现归母净利润12.31亿元，同比+18.01%；实现经营性现金流净额10.67亿元，同比+22.91%。 营收阶段性承压，经营质量提升。报告期内，公司营收同比-12.13%至57.83亿元，主要系公司主动收缩非核心、亏损产品线，将资源集中到核心产品线。公司注重经营质量提升，盈利能力和现金流显著改善。利润增长的驱动力清晰，一方面是降本增效，销售、管理、研发费用分别同比-21.72%、-18.99%、-11.33%，另一方面是投资收益同比+169.32%至5.26亿元，主要系持有联营企业利润增加及处置股权投资收益增加所致。同时公司加强回款管理，经营性现金流净额同比+22.91%至10.67亿元。 核心产品线稳步推进，自主可控与AI赋能地位提升。新一代核心业务系统UF3.0市场拓展成效显著，2025年签约客户已达20余家，并在财通证券、国金证券、方正证券等多个标杆客户上线，新架构在自主可控、高并发交易等关键场景通过规模化验证，产品竞争力得到夯实。新一代投资交易系统O45在全行业持续保持较高中标率，并已在保险资管、证券、基金等行业实现多家客户自主创新版本上线落地。公司将“全面拥抱AI”与“自主可控”作为2026年核心战略，全面推进行业自主可控升级工作，并加速从传统软件模式向AI友好型软件转型。 多元化股东回报体系完善，彰显长期发展信心。公司积极践行“回购+分红+激励”的多元化股东回报体系，2025年度公司拟每10股派发现金红利2.0元（含税），合计派发现金3.78亿元。计入同期股份回购金额后，合计分红金额占归母净利润的比例为32.37%。公司持续推出股票期权激励计划，深度绑定核心人才，为长期发展注入活力。 投资建议：公司在金融科技行业领先地位稳固，有望持续受益于AI发展、数字化转型与金融信创深化。预计2026-2028年公司营收分别为61.95、68.58、76.71亿元，归母净利润分别为14.08、16.60、19.69亿元，对应EPS为0.74、0.88、1.04元，对应4月22日收盘价的PE估值分别为36.11、30.62、25.82倍。维持“买入”评级。 风险提示：技术落地缓慢、业务拓展不及预期、市场竞争加剧

     恒生电子(600570) 事件：公司发布2025年年报，①2025年，营业总收入同比-12%至58亿元，归母净利润同比+18%至12亿元。②2025Q4单季度，营业总收入22.93亿元，同比-4%，实现归母净利润7.76亿元，同比+30%。 投资要点 2025年，恒生电子实现了“收入收缩、利润增长、现金流改善”，体现了公司在行业调整期主动优化业务结构、聚焦核心产品、提升经营质量的战略定力。公司研发投入占比持续高位，AI战略全面落地，为长期竞争力构筑护城河；虽然短期收入承压，但核心产品市场份额稳固、新一代系统渗透加速、现金流质量提升，公司正以更健康的姿态穿越周期。 分业务看，2025年，公司①财富科技服务业务收入同比-8%至13.2亿元，毛利率同比-3.78pct至73.19%；②资管科技服务业务收入同比-20%至12.6亿元，毛利率同比+1.55pct至78.43%；③运营与机构科技服务业务收入同比-2%至12.7亿元，毛利率同比-0.95pct至77.99%；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入3.36/3.52/4.90/5.41/2.18亿元，同比分别-32%/-0.5%/-4.9%/-21.8%/-6.7%。 持续推进降本增效和人员结构优化，对核心产品保持较高的研发投入。①营业成本同比-9%至17亿元。②销售费用同比-22%至4.3亿元，销售费用率同比-0.9pct至7.35%。③管理费用同比-19%至7.3亿元，管理费用率同比-1.07pct至12.67%。④研发费用同比-11%至21.8亿元，研发费用率同比+0.34pct至37.7%。截至2025年末，公司产品技术人员数量为6953人，占公司总人数67.66%。几项费用下降均系人员薪酬费用下降所致。 技术创新与产品升级：①2025年3月，恒生电子推出PTrade大模型服务，基于DeepSeek推动量化交易数智化升级，目前已在近40家券商上线。公司以大模型为核心推进AI技术迭代，并持续推动AI在金融投研、投顾、投资、合规、运营、投行、客服等核心场景落地，同时通过AI+Code、AI友好型数据库及数据MCP订阅服务等方式提升研发、交付与数据消费效率。②2025年9月，恒生电子新一代核心业务系统UF3.0正式上线并在多家券商落地，系统采用“敏稳双态”架构及分布式、云原生设计，实现“零中断、零差错”平滑切换，推动财富管理与交易业务数字化升级，同时通过“数据库无关”架构和全栈自主创新提升核心系统安全性与自主可控能力。③2026年3月，恒生电子与华为联合发布“证券交易系统联合解决方案”、“新一代TA联合解决方案”、“恒生星辰交易增强型一体机”、“期货LDP联合解决方案”等，相关成果已在头部金融机构落地上线。 盈利预测与投资评级：资本市场持续回暖，基于公司2025年的业绩，我们小幅上调业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为15/20/26亿元（2026-2027年前值为14/17亿元），对应PE为31/24/18倍。资本市场整体表现持续向好，金融机构整体业绩表现整体向好，我们看好公司金融IT的业务模式，维持“买入”评级。 风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。

     恒生电子(600570) 事件：恒生电子于2025年10月30日晚发布三季报，2025年前三季度公司实现营收34.9亿元，同比下滑16.66%；实现归母净利润4.55亿元，同比增长2.16%；实现扣非净利润2.91亿元，同比增长8.90%。 Q3业绩短期承压。2025Q3公司实现营收10.63亿元，同比下滑21.33%；实现归母净利润1.95亿元，同比下滑53.17%；实现扣非净利润0.99亿元，同比下滑25.05%。公司三季度业绩短暂承压，分业务板块来看：1）前三季度财富科技业务营收7.26亿元，同比下降9.6%；2）资管科技业务营收7.25亿元，同比下降28.2%；3）运营与机构业务营收7.38亿元，同比下滑6.1%。受到下游客户预算收紧以及实施交付周期拉长的影响，公司业绩短期面临一定的压力。 毛利率保持稳定，持续做好费用控制。2025年前三季度公司整体毛利率达到69.0%，同比去年基本持平，公司继续保持较高的盈利能力。从费用端看，2025年前三季度公司销售、管理、研发费用分别为3.76、4.58、15.18亿元，同比变动分别为-24.99%、-25.69%、-9.90%，在收入相对承压的背景下，公司持续做好费用层面的控制力度。 信创产业持续发展，公司不断探索业务边界。在信创领域，公司持续推进核心产品UF3.0、O系列完成替换和升级，7月21日，恒生UF3.0新一代核心业务系统在招商证券全面上线，顺利完成千万客户的全量切换，覆盖零售、机构、自营等全业务场景，此次上线标志着中国证券行业基于云原生架构、承载千万级客户规模的新一代核心业务系统整体案例落地。根据10月21日公众号，近期恒生理财销售5.0系统在华林证券、第一创业证券、红塔红土基金接连成功实现全栈信创上线，助力其在提升核心系统自主可控能力的同时，显著提升业务效能。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为12.0、13.4、16.1亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为50/44/37倍，考虑资本市场成交额回升，且AI越来越受到金融机构的重视，我们认为公司作为证券IT龙头，业绩有望持续回暖，当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：AI落地进度不及预期；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期。

     恒生电子(600570) 事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-3，公司实现营业总收入同比-16.7%至34.9亿元，归母净利润同比+2.2%至4.55亿元。 投资要点 核心业务收入减少致营收下滑，投资收益小幅增长拉升利润。2025年前三季度，公司营业收入下滑，主要系资管科技服务、风险与平台科技服务、企金、保险核心与金融基础设施科技服务几项核心业务收入同比减少；归母净利润小幅增长主要系投资收益同比+2.16%至4.6亿元。 分业务看，2025年前三季度，公司①财富科技服务业务收入同比-10%至7.26亿元；②资管科技服务业务收入同比-28%至7.25亿元；③运营与机构科技服务业务收入同比-6%至7.38亿元；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入1.95/2.63/3.43/3.54/1.45亿元，同比-37%/+6%/-8%/-25%/-22%。 整体成本下行。①营业成本同比-16%至10.82亿元；②销售费用同比-25%至3.76亿元，销售费用率同比-1.2pct至11%；③管理费用同比-26%至4.58亿元，管理费用率同比-1.6pct至13%；④研发费用同比-10%至15.18亿元，研发费用率同比+3.3pct至44%。 科技突破与系统升级：2025年9月9日，恒生电子新一代核心业务系统UF3.0正式上线，已在招商证券、东方证券、方正证券等券商成功部署。系统采用“敏稳双态”架构，结合分布式低时延架构和云原生微服务架构，提升了系统的高可用性和高性能，满足了证券行业数字化转型需求。①系统升级保障“零中断、零差错”。UF3.0的升级过程中，恒生电子建立了敏捷管理机制、自动化数据迁移工具和运维监控体系，确保系统升级平稳过渡，保障“零中断、零差错”，确保了核心业务系统的顺利切换。②推动财富管理数字化。恒生电子与多家券商合作，通过UF3.0系统推动财富管理和交易业务的数字化。该系统支持个性化资产配置、实时投资组合分析和跨市场交易，提升了券商的客户体验和核心竞争力。③强化自主创新能力。UF3.0采用“数据库无关”架构，联合本土软硬件伙伴，实现全栈自主创新，优化性能，提升核心系统的安全性和可控性，降低对外国商用数据库和硬件的依赖。 盈利预测与投资评级：资本市场整体回暖，但金融机构的科技投入仍未出现明显正增长拐点，我们维持此前业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12/14/17亿元，对应PE为51/44/37倍。资本市场持续向好，金融机构基本面企稳，我们仍看好公司金融IT的业务模式，维持“买入”评级。 风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。

     恒生电子(600570) 事件：恒生电子发布2025年半年报。报告期内，公司实现归母净利润2.61亿元，同比大幅增长771.57%；ROE（加权）为2.98%，同比+2.61pct;基本每股收益0.14元，同比+600%。 金融科技投入分化，监管导向提质增效。2025年上半年，证券业总资产同比增长8.7%，基金管理规模同比增长10.65%，资本市场向好趋势不改。但在降费与分化压力下，机构IT预算整体趋紧，尾部机构科技投入收缩，头部金融机构加大在投研、合规与数智化方向的投入。同时，金融信创步入“深水区”，大模型技术加速落地，行业对供应商的持续服务和研发能力提出更高要求。2025上半年公司实现营业总收入24.26亿元，同比下降14.44%，主要受非核心业务战略性收缩，以及客户采购周期拉长的影响。利润端，因公允价值变动收益与联营企业投资收益显著改善，2025年H1公司实现归母净利润2.61亿元，同比+771.57%，扣非归母利润1.92亿元，同比+41.89%，彰显经营韧性。经营性现金流净额-9.01亿元，仍为负值，但较上年同期有所收窄。成本端，2025年上半年公司销售费用、管理费用分别为2.88、3.06亿元，较上年同期下降26.03%、20.71%，显示出公司在费用控制方面的努力。此外，研发费用10.36亿元，占营收比重42.71%，仍然保持高投入状态，重点围绕大模型与自研光子AI中间件平台，已在投研、合规、投行等场景落地，并结合国产算力优化，推动内部“数智恒生”战略，提升研发与交付效率。 新一代核心产品推进，数智化转型显成效。业务端，公司在财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务及风险与平台科技服务等业务板块持续发力，2025上半年分别实现营收5.32、4.88、5.12、1.44亿元，同比有所下降，但毛利率仍保持71.94%、75.70%、77.57%、56.79%的亮眼表现。此外，数据服务业务营收1.71亿元，同比+2.13pct。创新业务板块营收2.32亿元，同比虽有所下降，但上半年恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结算系统升级，打造标杆案例，受益于香港资本市场活跃，创新较多，预计下半年恒云业务将有所回升。报告期内，公司UF3.0新一代核心系统在养老金、财富信托等领域加快布局，O45投资交易系统获多家证券、保险资管、信托客户中标，AIDB数据产品及WarrenQ投顾版等产品应用逐步深化。公司技术优势显著，产业布局全面，行业竞争力强。 股权激励聚合力，人才驱动强根基。公司不断完善人才培养体系和激励机制，持续落实长期股权激励计划，2025年拟授予股票股权数量1512.5万份，占总股本比例0.80%，行权价为37.98元/股。公司在关键岗位积极引入高端人才，确保组织灵活响应客户需求与市场变化，为技术创新和长期发展提供坚实保障。 投资建议：恒生电子作为国内金融科技龙头，行业地位稳固，高研发投入和AI驱动的数智化转型有望夯实长期成长空间。结合其在券商核心系统、TA系统、数据服务等领域的领先优势，我们预计公司将持续受益于资本市场数字化转型与金融信创深化。预计2025-2027年公司营收分别为66.57、72.42、79.94亿元，归母净利润分别为12.06、13.84、15.97亿元，对应EPS为0.64、0.73、0.84元，对应9月29日收盘价的PE估值分别为53.71、46.80、40.56倍。维持“买入”评级。 风险提示：大模型等技术落地缓慢、海外业务拓展不及预期。

     恒生电子(600570) 本报告导读： 公司25H1利润迎来反弹，但收入端短期仍有压力，主业静待拐点到来；创新成长业务值得关注，子公司恒云科技在香港虚拟资产交易系统领域领先布局。 投资要点： 维持“优于大市”评级，目标价46.13元/股。考虑行业需求仍待恢复2025-2027年归母净利润预测值11.19/12.35/14.29亿元（原2025-26预测为17.48/20.02亿元），对应EPS预测值为0.59/0.65/0.76元，参考可比公司估值，给予公司2025年78倍PE（原为41x），目标价46.13元/股（+22%）。 收入端短期仍有压力，利润显著受益于投资收益增长。2025H1公司实现营收24.26亿元，同比-14.44%；归母净利润2.61亿元，同比+771.57%；扣非归母利润1.92亿元，同比+41.89%。单Q2，公司实现营收14.01亿元，同比-15.03%；归母利润2.29亿元，同比+247.07%扣非归母利润1.82亿元，同比+59.82%。上半年由于金融机构IT预算收紧，且公司主动收缩部分非核心业务，导致公司收入下降。而利润高增主要因为投资收益同比显著增长，24年上半年公司投资的赢时胜、星环科技股票有大额公允价值变动损失。 主业静待拐点，关注创新成长业务。2024Q4以来随着资本市场活跃度提升，金融机构的经营情况迅速回暖，但仍有结构性压力，尤其受公募基金费率改革的影响，基金行业收入承压，金融机构整体科技投入需求尚待恢复，主业静待拐点到来。创新业务值得关注，有望打开成长空间，公司香港子公司恒云科技打造虚拟资产交易系统服务多家客户，目前相关系统已有多个投产案例。 股权激励+员工持股计划彰显信心。公司发布2025年股权激励计划和员工持股计划，1）股权激励计划：拟授予股票股权数量1515.9万份，占总股本比例0.80%，行权价为37.98元/股；2）员工持股计划拟认购股份数不超过126.75万股，占公司总股本的0.07%，受让价格为18.99元/股。股权激励计划和员工持股计划的公司层面业绩考核指标相同，考核年度为2025-2027年，目标各年度扣非归母利润同比增速不低于10%。 风险提示。行业市场环境波动，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。

     恒生电子(600570) 事件：公司发布 2025年半年度报告，报告期内实现营收 24.26 亿元（YOY-14.44%）；实现归母净利润 2.61 亿元（YoY+771.57%）；扣非归母净利润1.92亿元（YoY+41.89%）；主营业务毛利率为69.56%（YoY-1.76pct）。 业绩仍受下游需求缩减影响，盈利能力受益于投资收益上涨+控费：报告期内，公司主营业务实现营收24.25亿元（YoY-14.43%），主要受市场波动和公司战略调整影响：1）下游金融机构IT预算整体收紧导致客户需求减少，由于市场竞争的加剧客户采购流程周期延长：2）公司战略性收缩部分非核心业务以优化业务结构。报告期内，实现归母净利润2.61亿元（YoY+771.57%）大幅增长主要系投资收益上涨，本期公司非经常性损益同比显著增长，其投资的赢时胜股票从去年同期的按非流动性金融资产确认计量，转变为按照长期股权投资确认计量。面临下游需求不景气，公司灵活调整各项成本投入，减少整体成本费用支出，本期主营业务的营业成本为7.39亿元（YoY-9.16%）。各项费用均缩减，销售/管理/研发费用分别同比-26.03%/-20.71%/-10.77%；费用率方面，仅研发费用率小幅增长1.75pct至42.71%，销售及管理费用率均下滑。 资管科技及风险与平台科技板块营收大幅下降，其他板块均表现不佳：报告期内，资管科技服务板块实现营收4.88亿元（YoY-32.35%），主要受上半年行业统一性改造需求下降影响；风险与平台科技服务板块实现营收1.44亿元（YoY-33.86%），系上半年项目竣工不及预期所致。财富科技服务/运营与机构科技服务/数据服务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务分别实现营收5.32/5.12/1.71/2.32/2.49亿元，分别同比-3.13%/7.17%/+2.13%/-7.55%/+4.86%。现金流量方面，当期经营活动产生的现金流量净额为-9.01亿元，同比收窄，主要系公司本期支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期下降所致 香港子公司业务积极布局蓄势，信创+智能化积极推进：恒生电子控股子公司云毅整体经营节奏平稳，积极推进运营BPO和大模型订阅云服务：云纪i私募新签18家，Oplus中标保险资管薪酬私募基金客户；金纳算法产品新签多家客户；恒云在上半年助力香港客户升级核心交易结算系统，打造行业标杆案例，考虑香港资本市场活跃，预计恒云业务在下半年会有所回升。目前金融机构将信创适配改造和应用系统的升级送代“两步并作一步走”成为行业趋势恒生电子积极推进业务信创+智能化升级：1）银行资金管理领域，持续推进重点产品Summit信创版，重点客户项目交付正常；2）运营管理方面，新一代产品TA在各行业信创、替换、新建案例陆续上线情况下行业覆盖了持续提升，充分验证其核心功能能力。 新一代核心产品持续拓展市场，光子大模型推动数智化进程：报告期内公司多板块核心产品持续拓展市场份额：1）财富领域，公司新一代核心产品UF3.0与多家券商达成签约并完成POC测试，市场份额持续提升：2）资管领或，新一代投资交易系统045中标多家客户，核心产品FC成功实现头部金融机构突破，非标业务在信托行业市占率进一步提升；3）运营领域，估值6.0产品在银行理财子等关键领域取得突破性进展，产品竞争力得到市场验证；4）风险领域，重点产品反洗钱5.0相关项目有序推进，分布式低时延平台助力业务产品升级送代：5）数据投研领域，推出AIDB系列数据产品实现对金融、投研数据的重新组织，Warreno智能投研产品基于“泛投研投顾”场景复用买房投研工具与数据。 公司对内实施数智恒生战略，构建多场景化AIAgent服务于公司运营环节，有效提升公司运营效率，推进研发体系变革。公司自主研发的光子AI中间件平台已在多家客户落地峻工，覆盖金融投研、运营等核心业务场景。2025年3月，恒生电子正式发布光子大模型一体机DeepSeek版，为金融机构打造“开箱即用”的全栈式金融AI引擎，助力客户快速完成大模型的部署落地进一步拓展大模型在金融行业的数智化应用边界。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为60.18/67.74/75.52亿元，同比变化-8.55%/12.56%/11.47%；归母净利润分别为11.28/13.04/14.42亿元，同比增长8.12%/15.59%/10.60%；EPS分别为0.60/0.69/0.76元，当前股价对应2025-2027年PE为65.48/56.65/51.22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：金融市场波动风险；金融科技投入不及预期的风险；产品研发未及预期的风险：行业竞争加剧的风险

     恒生电子(600570) 事件：恒生电子于2025年8月22日晚发布半年报，2025H1公司实现营收24.26亿元，同比下滑14.44%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长771.57%；实现扣非净利润1.92亿元，同比增长41.89%。 收入短期承压，2025Q2利润大幅回暖。2025Q2公司实现营收14.01亿元，同比下滑15.03%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长247.07%；实现扣非净利润1.82亿元，同比增长59.82%。营收下降的原因主要为一方面受市场形势影响，金融机构IT预算整体收紧导致客户需求减少，同时市场竞争加剧，并且客户采购流程（包括立项、决策及验收环节）周期明显延长。另一方面，公司主动优化业务结构，战略性收缩部分非核心业务。公司利润端大幅回暖，主要得益于公司在成本侧强有力的控制能力，2025H1公司销售/管理/研发费用同比增速分别为-26%/-21%/-11%。 基石业务稳步发展，中国香港地区业务迎来新机遇。1）财富科技服务板块业务进展方面：经纪业务方面，新一代核心产品UF3.0签约多家券商项目，并完成多家券商新一代项目POC测试。2）资管科技服务业务进展方面：投资交易领域，新一代投资交易系统O45在证券、保险资管、信托行业中标多家客户，后续将重点解决新产品交付周期问题。投资管理领域，新一代核心产品FC成功落地银行、券商SDP柜台，实现头部金融机构突破。3）创新业务进展方面：上半年恒云核心产品助力中国香港客户完成核心交易结算系统升级，打造了中资券商核心交易系统升级又一标杆案例。中国香港资本市场活跃，创新较多，预计下半年恒云业务将有所回升。金纳算法产品新签多家客户。 同步发布员工持股&股票期权计划，彰显公司信心。公司随2025年中报同步发布股票期权计划&员工持股计划，其中，1）股票期权计划：拟授予1515.9万份，占总股本比例0.8%，覆盖包括董事长、总裁在内的10位董监高及614名骨干员工；2）员工持股计划：拟认购股份数不超过126.75万股，参加本次员工持股计划的员工涉及董事长、总经理在内的不超过99名员工。从业绩解锁条件来看，两份激励计划设置的业绩解锁条件一致：以2024年净利润为基数，2025年净利润同比增速不低于10%；以25年净利润为基数，26年同比增速不低于10%；以26年净利润为基数，27年同比增速不低于10%。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为12.0、13.4、16.1亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为62/55/46倍，考虑资本市场成交额回升，且AI越来越受到金融机构的重视，我们认为公司作为证券IT龙头，业绩有望持续回暖，当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：AI落地进度不及预期；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期。

     恒生电子(600570) 2025年8月23日，公司披露2025年度中期业绩：公司2025年上半年实现营收24.3亿元，同比下滑14.4%，毛利润同比下滑16.6%，主要系金融机构IT整体预算收紧导致客户需求减少、市场竞争加剧、以及公司战略收缩部分非核心业务。公司2025年上半年实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长41.9%。现金流方面，公司销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑5.5%，表现好于营收降幅；整体经营活动现金净流出较上年同期缩窄23.4%，主要系支付给职工的现金较上年同期减少。 2025年第二季度，公司营业收入为14.0亿元，同比下滑15.0%，毛利润同比下滑15.0%；扣非后归母净利润为1.8亿元，同比增长59.8%。 经营分析 分业务而言，上半年表现最好的业务为企金、保险核心与基础设施IT产品线，表观营收同比增长4.9%，毛利率较上年同期增长17.4pct，因而毛利润同比增长77.8%。上半年资管科技、风险与平台科技服务业绩压力相对较大，毛利润分别同比下滑34.8%、下滑49.1%。 净利润方面，公司2025年上半年剔除股份支付、参股公司蚂蚁基金和赢时胜净利润影响之后的扣非归母净利润为1.1亿元，同比下滑30.3%；主要系剔除股份支付影响之后的成本费用之和同比下滑12.9%，降幅慢于同期毛利润降速。 2024年受基金降费等因素影响，金融机构预算缩窄。我们认为随着2025年市场回暖，以及2025年7月UF3.0产品在东方证券全客户全业务生产上线，以及恒云国际助力香港券商打造虚拟资产交易系统，公司基本面有望逐步回暖。 盈利预测、估值与评级 根据2025年中期报告，我们预计2025~2027年营业收入分别为59.8/62.1/65.3亿元，同比增长-9.2%/3.9%/5.1%；归母净利润分别为11.2/14.5/15.0亿元，同比增长7.7%/28.7%/3.5%，对应64.8/50.4/48.7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 金融行业需求不及预期；公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。

     恒生电子(600570) 事件：公司发布2025年中报，实现营业总收入同比-14%至24亿元，归母净利润同比+772%至2.6亿元。 投资要点 市场波动影响营收小幅下滑，投资收益拉升利润。2025年上半年，公司营业收入下滑，主要系①受市场形势影响，金融机构IT预算整体收紧导致客户需求减少，且市场竞争加剧，客户采购流程周期明显延长；②公司主动优化业务结构，战略性收缩部分非核心业务。归母净利润有较高增长主要系本期①赢时胜股票按照长期股权投资确认和计量，投资收益同比+176%至1.5亿元；②赢时胜、星环科技股票按照其他非流动性金融资产确认和计量，公允价值变动收益同比+137%至4,657万元。 分业务看，2025年上半年，公司①财富科技服务业务收入同比-3%至5.32亿元；②资管科技服务业务收入同比-34%至4.88亿元；③运营与机构科技服务业务收入同比-7%至5.12亿元；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入1.44/1.71/2.32/2.49/0.97亿元，同比-34%/+2%/-8%/+5%/-30%。 整体成本下降，仅研发费用率小幅上行。①营业成本同比-9%至7.39亿元；②销售费用同比-26%至2.88亿元，销售费用率同比-2pct至12%；③管理费用同比-21%至3.06亿元，管理费用率同比-1pct至13%；④研发费用同比-11%至10.36亿元，研发费用率同比+2pct至43%。 科技突破与系统升级：①2025年5月，恒生电子联合永诚保险上线新一代资管运营平台AOP5.0，实现全流程数字化；推出LightGPT2.0金融大模型，新增智能投研等模块，与易方达基金深度合作。②2025年6月与国泰君安共建的程序化交易新规适配系统上线；为广发证券定制的跨境支付清算系统完成验收。③2025年7月，恒生电子中标中加基金清算自动化等项目，获理财子代销系统升级单一来源采购。④2025年8月，发布新一代人工智能模型GPT-5，推动多领域智能化改造；其Agent智能体框架在金融领域落地；协助香港券商完成稳定币交易系统合规改造；与蚂蚁数科合作开发的稳定币跨境清算系统上线。 盈利预测与投资评级：资本市场整体回暖，但金融机构的科技投入仍未出现明显正增长拐点，我们维持此前业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12/14/17亿元，对应PE为46/40/33倍。资本市场持续向好，金融机构基本面企稳，我们仍看好公司金融IT的业务模式，维持“买入”评级。 风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。

     恒生电子(600570) 近日，恒生电子发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收65.81亿元，同减9.6%；归母净利10.43亿元，同减26.8%；扣非归母净利8.34亿元，同减42.4%。公司短期业绩承压，但AI技术加持下公司产品竞争力不断提升，有望受益于金融数字化转型和信创等增量需求释放。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 需求不足致业绩承压。2024Q4，公司实现营收23.93亿元，同减17.9%；归母净利5.98亿元，同减26.9%；扣非归母净利5.67亿元，同减37.7%。2025Q1，公司实现营收10.26亿元，同减13.62%；归母净利0.31亿元，同比扭亏为盈。盈利能力方面，2024年公司毛利率为72.02%，同比下降2.82pct；归母净利率为15.85%，同比下降3.71pct。公司期间费用率为59.61%，同比提升2.06pct。2024年公司归母净利降幅稍大，主要系部分金融机构受市场波动、业务转型等因素影响，科技投入出现负增长，且IT预算执行率普遍下降、执行进度放缓；金融机构采购立项、采购决策流程及验收流程大幅拉长，导致公司经营压力不断加大。公司营收下降、核心产品研发投入继续加强导致业绩承压。 聚焦核心产品，深化业务合作。2024年，公司不断深化业务合作，与客户建立战略合作伙伴关系，通过举办行业峰会、论坛等为客户搭建交流平台，并运用大模型的专业能力全面升级智能客户系统，为客户提供更智能的服务体验。此外，公司将资源进一步聚焦到核心产品线，对既非战略部位又亏损的产品线进行“关停并转”等管理举措，对项目占比较大的业务成立子公司运营，对外转让了偏定制化服务的子公司金锐的控股权，将资源聚焦于产品化业务上，在夯实现有核心产品竞争力的同时积极布局未来。2024年公司在资管、经纪、财富、运营、风险、数据投研等各业务领域均推出了相关服务和产品。 公司保持高强度研发投入，全面拥抱AI。2024年公司研发费用投入总计24.58亿元人民币，占营收的比重为37.36%。公司产品技术人员为7,348人，占总人数的67%。公司在产品技术人员数量和研发费用投入方面在业内均处于领先水平。此外，公司在数智化提升领域全面拥抱AI，自主研发的光子AI中间件平台已在多家客户落地竣工，可以覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景，并不断推动与国产算力的适配优化，集成业界领先的大模型，实现多模型部署。公司对内实施数智恒生战略，构建多场景化Agent，提升设计、出码、测试等环节的效率，推进研发体系变革并取得一定成效。 估值 2024年公司业绩下滑，考虑到金融机构科技投入恢复情况仍具有不确定性，我们下调对公司2025-2026年的盈利预测。预计2025-2027年公司收入为68.4/75.0/83.5亿元；归母净利为12.2/14.1/16.9亿元；EPS分别为0.64/0.74/0.89元；PE分别为40.4/35.1/29.1倍。恒生电子作为国内领先的金融科技产品与服务提供商，全面拥抱AI，产品竞争力不断提升，有望受益于金融数字化转型和信创等增量需求的释放。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户IT支出不及预期。