天下秀(600556) 核心观点 客户结构调整，上半年公司收入下滑5.0%。1）2024上半年，公司营业收入20.0亿元，同比下滑5.0%，主要由于客户结构调整以及客户需求疲弱；归母净利润0.45亿元，同比下降28.2%，其中包括0.24亿的信用减值损失和0.1亿的外币财务报表折算差额。毛利率同比下降1.7个百分点至17.6%；费用率整体下降1.2个百分点至9.4%。2）单看第二季度，公司收入10.4亿元，同比下降9.9%，主要由于广告主需求疲弱以及去年的高基数效应；归母净利润0.3亿元，同比下降30.3%。 主业经营稳健，持续完善红人经济产业布局。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2024年6月末，WEIQ累计注册商家客户数超过20万，较2022年底增长3225个；从红人方面看，红人账户累计数量达320万，其中专职红人账户数/MCN机构数分别为167/1.79万，较2023年底增长11.9%/3.8%，在行业波动的情况下公司的“高效连接器”地位更为稳固。2）新业务方面，公司在持续完善在红人经济行业的业务布局，布局红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区“西五街”、（针对Z世代人群的潮流内容App）、IMSOCIAL加速器（为红人和MCN机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT克劳锐国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等创新业务。此外，公司还布局电商、IMsocial创新业务，主要通过红人营销、红人分销方式进行。 公司在红人经济行业具备大量资源积累，率先占据优势卡位。主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2024上半年持续夯实创业者经济“超级连接器”地位。新业务方面，公司基于红人行业上下游布局各项创新业务，通过“热浪数据”、“WEIQ-SAAS”、“定制化需求分析系统”等创新数据产品形态赋能，既提升商家的营销效率，又帮助了红人账号的价值变现，率先实现了产业资源的梳理和业务模式探索。 风险提示：宏观经济下行；创新业务回收周期长；客户压低毛利率。 投资建议：看好公司在红人经济行业的布局，维持“优于大市”评级。由于宏观经济影响、广告主压低毛利率，我们下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为0.8/1.8/2.2亿（原为1.5/2.6/3.4亿），同比-9.5%/115.4%/23.1%；摊薄EPS=0.05/0.1/0.12元，当前股价对应PE=74x/34x/28x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“优于大市”评级。

     天下秀(600556) 2024年4月23日，天下秀公告2023年年报及2023年度分红计划。 （1）2023年营收42.0亿元（YOY+1.77%），归母净利润0.93亿元（YOY-48.43%），扣非归母净利润0.74亿元（YOY-28.96%）。 （2）2023年度每10股拟派发现金红利0.155元，合计派发2802万元，分红率为30.20%。 投资要点: 受信用减值损失等影响2023年业绩短期承压。 （1）2023年营收42.0亿元（YOY+1.77%），归母净利润0.93亿元（YOY-48.43%），扣非归母净利润0.74亿元（YOY-28.96%），主要系媒体采购成本增加及信用减值损失（9811万元）。非经常性损益1911万元（2022年7622万元），主要来自理财收益1457万元等。（2）2023年毛利率18.02%（2022年21.75%），主要系媒体采购成本增加；期间费用率13.65%（同比下滑2.64pct），其中销售/研发费用率6.0%/2.5%，同比下滑1.7/1.5pct，费用控制较好。 （3）账上现金充沛、现金流强健。2023年经营活动产生的现金流量净额2.99亿元（YOY+52.6%），公司账上现金23亿元（YOY+24.8%）。 持续优化WEIQ平台，双端数据稳健增长。 （1）2023年WETQ平台营收41.0亿元（YOY+3.67%），占比97.59%（同比提升1.79pct）；毛利率17.9%（同比下降3.79pct）。公司持 续优化WEIQ平台，完善平台数据模型，有望更精准匹配客户需求，看好红人经济价值的稳步释放。 ①商家端：2023年底累计注册商家客户数达19.98万（YoY+5%），为中小商家提供降本增效AIGC产品有望为公司带来新的业务增量。②红人端：2023年底平台注册红人账户数达293.5万（YOY+23.7%），其中职业化红人账户数146.9万（YoY+41.5%），显著增长；入驻MCN机构数量为1.73万家（YoY+15.4%），已实现与大部分活跃MCN机构的链接和红人覆盖。 （2）2023年红人经济生态链创新业务营收1.01亿元（YOY-41.55%），毛利率22.87%（同比下降0.18pct）。 AI、虹宇宙、数字资产等创新业务初具规模。 （1）AI：2023年推出了AI创作工具“灵感岛”，支持30余种创作场景，嵌入了公司全链路社交数据分析平台能力，以AI技术赋能红人创作者内容生产。2023年已为数十万创作者创作了近千万条内容。 （2）虹宇宙：3D虚拟生活社区“虹宇宙”实现商业化突破，构建新的收入增长点。与多品牌开展合作，入驻红人IP与粉丝互动，积极推出数字文旅、数字演出、数字展览等虚拟场景技术服务及营销方案。（3）数字资产：旗下星矿科技入驻“3D数字资产平台生态计划”，推出了数据资产服务，帮助企业梳理数据要素，进行规范化数据入表。 风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，监管风险，平台红人资源流失，媒体资源成本上升，资产减值风险，信用减值风险，资金不足，业绩不及预期，AI等创新业务不及预期、信息披露风险等。

     天下秀(600556) 核心观点 2023年收入增长1.8%，利润受信用减值损失影响。1）2023年，公司收入42.0亿元，同比增长1.8%，在大环境较为艰难的情况下仍深化了与品牌客户的合作，截至2023年末WEIQ平台累计注册商家数达20万，增长9186个；毛利率为18.0%，同比下降3.7个百分点，主要受到市场和经济环境波动媒体采购费用增加，费用率整体下降2.6个百分点至13.7%；归母净利润0.9亿元，同比下降48.4%，主要由于本期产生较多信用减值损失；扣非后归母净利润0.7亿元，同比下降29.0%。2）2024年第一季度，公司收入9.7亿元，同比增长1.1%；毛利率17.1%，同比下降3.1个百分点；费用率整体下降0.8个百分点至15.3%；归母净利润0.15亿元，同比下降23.2%。 主业稳健，积极布局红人经济产业链。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2023年12月末，WEIQ累计注册商家客户数达19.98万个，较2022年底增长9186个；从红人方面看，红人账户累计数量达293.5万，其中专职红人账户数/MCN机构数分别为146.9/1.72万，较2022年底增长41.5%/13.4%。2）新业务方面，公司在红人经济行业持续探索，推出海外红人营销SaaS平台——ADream，此外拓展了WEIQ-SAAS、热浪数据等数据化产品，还布局了IMSOCIAL加速器（为红人和MCN机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT克劳锐（国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）、AI产品“灵感岛”等红人商业服务，以及红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区西五街（针对Z世代人群的潮流内容App）等。 公司在红人经济行业具备大量资源积累，率先占据优势卡位。主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2023年公司在艰难的经营环境下保持主业稳健。新业务方面，公司基于红人行业上下游布局各项创新业务，通过“热浪数据”、“WEIQ-SAAS”、“定制化需求分析系统”等创新数据产品形态赋能，既提升商家的营销效率，又帮助了红人账号的价值变现，率先实现了产业资源的梳理和业务模式探索。 风险提示：创新业务回收周期长；客户压低毛利率；新媒体营销竞争激烈。投资建议：由于广告主需求恢复疲弱、回款减少导致信用减值损失增加，我们下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.5/2.6/3.4亿（原24-25年为2.7/3.2亿），同比61.6%/74.3%/30.4%；摊薄EPS=0.08/0.14/0.19元，当前股价对应PE=52.4x/30.1x/23.1x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“增持”评级。

     天下秀(600556) 投资要点 事件：2023年，公司实现营收42.02亿元，同比增长1.77%；归母净利润0.93亿元，同比下降48.43%。每10股派现0.155元（含税），不转增。2024年Q1，公司营收9.65亿元，同比增长1.1%；归母净利润0.146亿元，同比下降23.18%。 深化技术创新，力行降本增效。报告期内，因坏账计提及2022年处置资产收益基数较高，共同导致2023年净利润出现下滑。此外受宏观环境影响，媒体资源采购成本上升，营销行业整体毛利率降低，也对2024年1季度利润产生了不利影响。面对行业变化，公司持续深化技术创新，积极推动AI技术应用，优化费用投入，加强现金流管控，力行降本增效以提高运营效率，2023年公司经营活动产生的现金流量净额达到3亿元，同比增加1亿元，在持续推动技术创新和商业化的同时，为公司未来的发展奠定了坚实基础。 红人业务显著增长。公司通过多年来不断完善数据化系统、优化客户结构、拓展红人和MCN资源，为经营活动提供强有力支撑。截至2023年末，累计注册商家20万；职业化红人账户数达到146.9万，显著增长41.6%；入驻WEIQ平台的MCN机构的数量达到17,274家，同比增长15.4%；腰尾部红人获得收入占比85.8%，形成了红人生态的稳固基石。 积极应用AI技术，探索海外市场。公司紧抓Web3.0趋势机遇，持续推动全球化战略，巩固优势行业地位，不断发掘AI、元宇宙、区块链等数字技术的产业应用，提升服务能力，进一步探索新的商业模式和增长点。公司推出海外红人营销SaaS平台——ADream，通过数字化手段为出海品牌和机构提供资源与效率的全面提升，进一步优化红人经济全球化资源覆盖的密度和结构。面对客户端和红人端，公司分别创建了3D虚拟社交和内容软件“虹宇宙”，研发基于AI技术的创新性AIGC产品“灵感岛”，专注于虚拟数字内容呈现及相关技术开发和应用，深度挖掘红人的价值变现能力，充分发挥中文语料库优势，用AI赋能内容创作和降本增效。 政策端利好不断，赋能数字经济产业稳健增长。公司所处数字经济领域，近年支持性政策相继出台。2022年3月，国家市场监管总局印发《“十四五”广告产业发展规划》，鼓励创新，强调广告产业重要地位。2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，强调大力发展网络文化，加强优质网络文化产品供给。2023年12月，国家发改委、国家数据局印发《数字经济促进共同富裕实施方案》，提出做大做强数字经济，提出推动数字技术和实体经济深度融合。 投资建议：公司具有行业领先和先发优势，红人经济有望在AIGC技术赋能下长效发展。我们预测公司2024年至2026年收入分别为43.06亿元、44.30亿元、45.76亿元；归母净利润分别为1.51亿元、2亿元、2.16亿元；EPS分别为0.08、0.11和0.12元；对应PE分别为54.1、40.7、37.8。首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：红人&出海竞争激烈、Web3.0发展不及预期、宏观经济波动风险等。