深高速(600548) 本期内容提要: 大湾区公路龙头，“公路+环保”双主业运营 公司背靠深圳国资，主要从事收费公路业务及大环保业务的投资建设及经营管理，其中公路主业贡献绝大部分收入和毛利。公司路产覆盖区域核心路网，区位优势显著，截至2023年末公司合计拥有10条控股路段，6条参股路段，合计控股权益收费里程660公里，从区位看主要分布在广东、湖南及江苏等地区，多为区域内重要交通干道，区域龙头地位稳固。2023年受益于防疫政策优化、经济运行情况恢复等因素，公司路费收入随车流量恢复而恢复增长，剔除武黄高速2022年底特许经营期到期带来的可比口径影响，公司2023年总营收同比增长3.2%，路费收入同比增长16.4%，归母净利润同比增长15.4%。 大湾区赋能+改扩建推进，公路主业多维成长。 1）行业层面：受益区域内需求高增+路网织密，中长期发展向好，此外关注公路行业新政策法规落地进展。 2）公司层面：夯实优质路产压舱石，推进改扩建高速扩容。存量方面，优势区域+优质路产推动公司车流量及路费收入稳健成长；增量方面，公司目前共有2条改扩建路产（机荷高速、参股广深高速）和2条新建路产（外环三期、沿江二期深中通道深圳侧接线），改扩建完成后或推动主业业绩成长性提升。 双主业战略明晰，大环保构筑第二增长极 公司坚定双主业发展，探索公路运营以外的第二增长曲线，主要聚焦“清洁能源发电+固废资源化处理+水环境治理及其他”三大板块，通过收并购切入环保领域。其中，清洁能源发电方面，截至2023年末公司风电累计装机容量648MW；固废资源处理方面，截至2023年末公司有机垃圾设计处理规模6900吨/日，汽车拆解及废旧电池综合利用快速发展。展望未来，公司将加大存量项目提质增效发展力度，并持续拓展风电+光伏等优质项目以提升板块总体盈利水平。 房地产开发稳步去化，金融投资风险可控 公司房地产项目主要包括贵龙项目、梅林关更新项目（参股）、新塘项目（参股），其中贵龙项目受地产大环境影响，洋房销售节奏较缓；梅林关更新项目住宅销售完成，办公、商业及商务公寓综合建筑去化仍在积极推进；新塘项目启动较晚，为收费公路沿线土地开发业务，有待继续跟踪。此外，公司持有贵州银行、晟创基金、国资协同发展基金等股权，金融投资的国资属性较强、风险总体可控，有望持续贡献稳定收益和业绩增量。 盈利预测与投资评级 暂不考虑未落地的向特定对象发行A股事项的财务影响，我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为82.43亿元、88.74亿元和93.34亿元，归母净利润分别13.74亿元、18.76亿元、20.53亿元，现价对应PE分别为18.4倍、13.5倍、12.3倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：政策风险；业务拓展风险；建设管理风险。

     深高速(600548) 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收58.60亿元，同比下降8.03%，其中第三季度实现营收21.03亿元，同比下降6.39%；前三季度公司实现归母净利润13.74亿元，同比下降10.71%，其中第三季度实现归母净利润6.00亿元，同比下降1.55%。 剔除益常出表影响，Q3路费收入同增4% 2024Q3，公司实现路费收入13.79亿元，同比下降4.61%，剔除益常高速出表影响后，Q3路费收入同比增长4.05%。其中机荷东段/西段收入分别同增0.72%/5.05%沿江高速收入同增30.30%，外环高速收入同比下降2.29%。2024年6月30日沿江二期与深中通道同步通车，深中通道开通后对沿江高速、机荷高速具有积极引流作用，对外环项目产生一定分流。 Q3有机垃圾处理/风力发电业务收入同比+24%/-19% 2024Q3，公司有机垃圾处理业务实现收入1.82亿元，同比增长23.69%，蓝德环保内蒙项目，邵阳项目，光明环境园等新运营项目贡献增量。Q3风力发电业务实现收入约1.27亿元，同比下降18.86%，主要系包头南风、新疆木垒等项目发电量下降所致。 公司拟定增用于外环三期建设 据公司公告，公司拟A股定增不超过47亿元，其中46亿元用于深圳外环高速深圳段建设，1亿元用于偿还有息负债。公司拟定未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划，2024年-2026年公司每年以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。 盈利预测与评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为90.12/99.36/104.43亿元，同比增速分别为-3.05%/10.25%/5.11%；归母净利润分别为20.16/22.60/23.67亿元，同比增速分别为-13.36%/12.09%/4.73%；EPS分别为0.92/1.04/1.09元。鉴于公司路产区位优势显著，深中通道开通有望给公司带来引流效应，维持“增持”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

     深高速(600548) 事件: 2024年10月31日，深高速公告2024年三季报： 2024年Q1-Q3，公司实现营业收入58.60亿元，同比-8.03%，录得归母净利润13.74亿元，同比-10.71%，录得扣非归母净利润12.27亿元，同比-13.45%。 其中公司2024Q3实现营业收入21.03亿元，同比-6.39%；录得归母净利润6.00亿元，同比-1.55%；录得扣非归母净利润5.54亿元，同比-9.69%。 投资要点: 路费收入稳健增长，风力发电业务短期承压 2024Q3，公司收费公路板块实现稳健增长，剔除益常项目影响，公司控股收费公路合计车流量较上年同期+4.55%，实现路费收入13.79亿元，同比+4.22%，其中，受益于深中通道的开通，公司沿江项目车流量有较为明显增长，进而带动沿江项目收入同比+32.02%至2.20亿元。 2024Q3，由于较上年同期有新项目投产，公司大环保业务中的有机垃圾处理业务实现收入1.82亿元，同比+23.69%，但大环保业务中的风力发电项目实现收入1.27亿元，同比-18.86%，或系部分风力 发电项目因弃风率上升、风资源减少等影响，风力发电业务短期承压。 毛利率同比略有下滑，期间费用率同比下降2.91pct 2024Q3公司毛利率同比-1.60pct至40.24%，或系清洁能源发电业务承压所致；期间费用率同比/环比分别-2.91pct/-6.25pct至15.06%；其中销售费率同比/环比分别持平/-0.04pct至0.12%，管理费率同比/环比分别+0.45pct/+0.34pct至5.09%，研发费率同比/环比分别+0.18pct/持平至0.44%，财务费率同比/环比分别-3.54pct/-6.56pct至9.41%。公司盈利能力相对稳定，2024Q3录得归母净利率28.54%，同比+1.40pct，扣非归母净利率26.36%，同比-0.96pct。 优质路产持续扩充，深中通道引流带来增量 公司正积极推进外环三期、机荷高速等重大新建、改扩建项目的建设，以不断补充公司优质公路资产。其中，公司计划通过定增的方式募集总额不超过49.00亿元，用于外环项目的投资建设及偿还有息负债，发行申请于2024年5月22日已获得上交所受理。2024年6月30日，公司成功实现沿江二期与深中通道同步通车，这对公司沿江高速、机荷高速的营运表现产生较为积极的促进作用，其中沿江高速车流量及收入增加较为明显。 盈利预测和投资评级我们预计深高速2024-2026年营业收入分别为85.96亿元、95.24亿元与98.37亿元，同比分别-8%、+11%、+3%；归母净利润分别为19.99亿元、22.08亿元与23.17亿元，同比分别-14%、+10%、+5%，对应EPS为0.92元、1.01元、1.06元，对应PE分别为10.98倍、9.94倍与9.47倍。公路主业稳步发 展，大环保业务作为第二主业空间广阔，维持“增持”评级。 风险提示路网竞争风险；收费政策变化风险；大环保业务发展不及预期；高速改扩建进度不及预期风险；汇率风险。

     深高速(600548) 事件: 2024年8月23日，深高速发布2024年半年报： 2024H1，公司实现营业收入37.57亿元，同比下降8.92%，完成归母净利润7.74元，同比下降16.72%，完成扣非归母净利润6.73亿元，同比下降16.33%。 其中公司2024Q2实现营业收入17.19亿元，同比下降22.62%；完成归 母净利润3.03亿元，同比下降37.77%；完成扣非归母净利润2.71亿元，同比下降26.29%。 投资要点: 2024H1剔除出表影响路费同比下滑1.5%，大环保减值1.33亿元 2024H1，公司实现营业收入37.57亿元，同比下降8.92%，主要系路费收入、特许经营安排下的建造服务收入及工程委托建设服务收入同比有所减少。其中，收费公路板块由于益常项目出表叠加异常天气以及免费通行天数较上年同期增加3天等因素的影响，收费公路实现收入24.34亿元，同比下降6.35%。剔除益常项目影响，2024H1公司收费公路同比下降1.5%。 费用端，公司2024H1财务费用率为14.9%，同比下降1.2pcts，主要为本期人民币贬值幅度低于上年同期使得汇兑损失同比减少0.80 亿元至0.25亿元。但由于公司大环保板块减值1.33亿元，同比增加0.76亿元，对公司业绩造成一定冲击，最终公司2024H1完成归母净利润7.74元，同比下降16.72%，完成扣非归母净利润6.73亿元，同比下降16.33%。 外环三期及机荷改扩建项目持续推进，深中通道引流带来增量 公司正积极推进外环三期、机荷高速等重大新建、改扩建项目的建设，以不断补充公司优质公路资产。其中，公司计划通过定增的方式募集总额不超过49.00亿元，用于外环项目的投资建设及偿还有息负债，发行申请于2024年5月22日已获得上交所受理。 2024年6月30日，公司成功实现沿江二期与深中通道同步通车，这对公司沿江高速、机荷高速的营运表现产生较为积极的促进作用。从2024年7月及8月上旬的数据来看，深中通道的开通对沿江一期的车流诱增达15%，对机荷高速的车流诱增达到7%。尽管深中通道的开通对广深高速、外环高速等有一定分流影响，但总体上对公司运营产生较为积极影响。 盈利预测和投资评级我们预计深高速2024-2026年营业收入分别为90.65亿元、100.98亿元与103.84亿元，同比分别-2%、+11%、+3%；归母净利润分别为20.48亿元、22.51亿元与23.56亿元，同比分别-12%、+10%、+5%，对应EPS为0.94元、1.03元、1.08元，对应PE分别为10.24倍、9.32倍与8.91倍。公路主业稳步发展，大环保业务作为第二主业空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示路网竞争风险；收费政策变化风险；大环保业务发展不及预期；高速改扩建进度不及预期风险；汇率风险。

     深高速(600548) 事件 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收37.57亿元，同比下降8.92%，实现归母净利润7.74亿元，同比下降16.72%。其中2024Q2公司实现营收17.19亿元，同比下降22.61%，实现归母净利润3.03亿元，同比下降37.77%。 受多重因素影响H1路费收入同比下降6% 2024H1，公司收费公路业务实现收入24.33亿元，同比下降6.35%，主要系上半年华南华中地区雨雪天气频发，法定节假日高速公路小客车免费期同比增加3天，以及2024年3月21日益常高速出表影响。剔除益常高速影响后，H1路费收入同比下降1.4%。2024年6月30日深中通道通车，对公司旗下沿江高速、机荷高速具有积极引流作用，对外环项目产生一定分流。 H1环保业务经营表现欠佳 2024H1，清洁能源发电业务实现收入3.02亿元，同比下降13.22%，主要系包头南风等项目受弃风率上升、风力资源下降影响发电收入有所减少；餐厨垃圾处理收入实现收入3.09亿元，同比增加9.51%，但受油脂销售价格低迷、达产率较低、项目前期成本费用偏高等因素影响，蓝德环保H1未实现盈利。 公司拟实行定增用于外环项目投资建设 目前公司路产改扩建工程主要为外环三期和机荷高速项目，投资额分别为84.47亿元和192.3亿元。2024H1，外环三期多个合同段已开工建设。2024H2/2025/2026年资本开支计划分别为26.59/39.56/41.38亿元。基于公司财务状况和投资计划公司拟定向发行不超过6.54亿股A股，募集资金总额不超过49亿元（含本数），用于外环三期建设及偿还有息负债。 盈利预测与评级 考虑到2024H1恶劣天气对公司车流量造成负面影响，叠加环保业务经营表现欠佳，预计公司2024-2026年营业收入分别为90.12/99.36/104.43亿元，同比增速分别为-3.05%/10.25%/5.11%；归母净利润分别为20.16/22.60/23.67亿元，同比增速分别为-13.36%/12.09%/4.73%；EPS分别为0.92/1.04/1.09元。鉴于公司路产区位优势显著，深中通道开通有望给公司带来引流效应，维持“增持”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。