中金黄金(600489) 事件：2026年上半年公司实现收入429.8亿元，同比+23%；归母净利润43.2亿元，同比+62%；扣非净利润43.2亿元，同比+46%。其中2026Q2公司收入203.9亿元，同比+1%，环比-10%；归母净利润19.8亿元，同比+19%，环比-17%；扣非净利润19.3亿元，同比+14%，环比-19%。 矿产金产量同比持平，纱岭金矿投产在即。2026H1公司矿产金产量9.1吨，同比持平，完成全年目标的49%；其中2026Q2产量4.5吨，同比-2%，环比-2%。2026H1矿产金销量8.5吨，同比-4%；其中2026Q2销量4.3吨，同比-7%，环比+1%。公司莱州纱岭金矿尾矿库已基本建成，选矿厂已完成带水试车，项目正式投产在即，该项目满产后矿产金年产量有望达10吨。2026H1公司投入勘探资金1.4亿元，实现增储金金属量14.4吨；同时，公司加强风险管控，安全生产投入2.5亿元，环保投入2.9亿元。2026H1黄金均价1034元/克，较2025H1均价724元/克同比+43%。 矿山铜产量平稳，铜价持续上涨。2026H1公司矿山铜产量3.8万吨，同比+1%，完成全年目标的50%；其中2026Q2产量1.9万吨，同比-2%，环比-4%。2026H1矿山铜销量3.7万吨，同比-6%；其中2026Q2销量1.8万吨，同比-11%，环比-9%。2026H1现货铜均价10.2万元/吨，较2025H1均价7.8万元/吨同比+31%。 盈利能力稳步提升，费用率小幅减少。（1）盈利能力：2026H1公司综合毛利率为21%，同比+2.0pct；净利率为12%，同比+2.2pct；ROE为13%，同比+4.0pct。（2）费用率：2026H1公司期间费用率为3.5%，同比-0.7pct，维持在较低水平。（3）负债率：截至2026H1，公司资产负债率为47%，同比+1.8pct，维持稳定。 投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为93.9/117.4/146.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期

     中金黄金(600489) 事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入429.82亿元，同比+22.57%；归母净利润43.57亿元，同比+61.67%；扣非后归母净利润43.16亿元，同比+45.97%；基本每股收益0.90元，同比+60.71%；经营活动现金流量净额16.41亿元，同比+1503.13%。 金价高位叠加降本增效，盈利能力大幅提升 2026H1公司生产矿产金9.14吨（同比+0.07%）、矿山铜3.84万吨（同比+0.74%）；生产冶炼金16.39吨（同比-15.16%）、电解铜19.94万吨（同比-2.22%），冶炼板块产量下降主要受中原冶炼厂系统性检修影响；矿产金销量8.51吨，同比-4.05%。公司抓住产品价格上涨有利时机，科学组织生产经营、进一步降本增效，叠加金价高位运行，业绩同比大幅增长，加权平均净资产收益率13.40%，同比+4.04pct。 费用端整体平稳：管理费用10.58亿元，同比+7.87%；财务费用1.39亿元，同比-0.42%；销售费用同比-28.63%；研发费用2.85亿元，同比-10.52%。营业收现率109.34%，同比+3.41pct；经营活动现金流量净额16.41亿元，同比大幅改善，盈利质量与现金流同步提升。 探矿增储实现新突破，纱岭金矿建设加快推进 2026H1公司地质探矿累计投入资金1.40亿元，完成坑探工程2.83万米、钻探工程15.84万米，累计完成增储金金属量14.38吨；上半年变更延续矿业权5宗、探转采1宗、竞拍取得矿业权2宗（新增面积9.55平方公里），资源保障持续增强。重点项目方面，莱州汇金纱岭金矿建设工程尾矿库基本建成、选矿厂已完成带水试车，报告期在建项目累计完成投资6.96亿元，投产后将进一步打开矿产金产量成长空间。 成本管理深化年成效显著，央企平台赋能资源扩容 公司实施"成本管理深化年"专项行动，通过优化掘进设计、选矿工艺、充填改造、用电管控和主辅材集采招标等举措，累计实现降本增效1.67亿元，亏损企业户数和亏损额同比下降。依托控股股东中国黄金集团"内部探矿增储、外部并购整合、优质资产注入"三位一体的资源扩容体系，以及集团黄金行业唯一的国家级黄金研究院和设计院的科技支撑，公司资源储备与产能释放路径清晰，在金价高位周期下有望持续增厚资源安全垫、稳产扩能。 盈利预测 金价高位环境下矿产金业务盈利弹性充足，低成本矿山铜稳定释放利润，纱岭金矿等重点项目投产在即、探矿增储持续推进，叠加降本增效深化与集团资源注入预期，公司产量与盈利有望保持稳健增长。预计2026-2028年归母净利润分别为95.00/111.63/133.46亿元，YOY为92.56%/17.51%/19.55%，对应PE为13.11/11.15/9.33。综上，维持“买入”评级。 风险提示： 金价大幅下跌风险；矿山产量不及预期风险；铜价波动风险；重点项目建设和投产进度不及预期风险等。

     中金黄金(600489) 核心观点 公司发布半年报：上半年实现营收429.82亿元，同比+22.57%；实现归母净利润43.57亿元，同比+61.67%。公司于26Q2实现营收203.94亿元，同比+0.92%，环比-9.71%；实现归母净利润19.76亿元，同比+19.32%，环比-16.98%。公司此前发过半年度业绩预告，实际业绩在预告的中值附近。 核心产品产销量数据：1）矿山金，今年上半年实现产量9.14吨，同比+0.07%，实现销量8.51吨，同比-4.05%；其中，26Q1/Q2分别生产4.62/4.52吨，分别销售4.23/4.28吨。2026年计划产量18.72吨，上半年完成全年产量指引的48.82%。2）矿山铜，今年上半年实现产量3.84万吨，同比+0.74%，实现销量3.74万吨，同比-6.52%；其中，26Q1/Q2分别生产1.96/1.88万吨，分别销售1.96/1.78万吨。2026年计划产量7.65万吨，上半年完成全年产量 指引的50.20%。 重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，保有金资源量约372吨，平均品位2.77克/吨。项目设计年产能10吨，截止至半年报纱岭金矿建设工程尾矿库基本建成，选矿厂已完成带水试车，我们预计纱岭金矿项目有望于今年年内正式建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于2025年5月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶股份有限公司49.33625%股权、黄金集团全资子公司中国黄金集团河北有限公司持有的河北大白阳金矿有限公司80%股权、黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁天利金业有限责任公司70%股权和辽宁金凤黄金矿业有限责任公司70%股权。预计注入或有望于今年年内完成。 风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2026-2028年营业收入分别为1000/1059/1139(原预测1077/1109/1161)亿元，同比增速26.5%/5.9%/7.6%；归母净利润分别为97.61/105.57/117.55(原预测113.71/120.51/131.84)亿元，同比增速97.8%/8.2%/11.4%；摊薄EPS分别为2.01/2.18/2.43元，当前股价对应PE为13.3/12.3/11.0X。

     中金黄金(600489) l公司发布26年Q1财报，实现归母净利润23.81亿元 2026Q1，公司实现营业收入225.9亿元，同比增长52%，归母净利润23.8亿元，同比增长129%，单季度业绩再创历史新高。2025年公司实现营业收入790.7亿元，同比增长21%；实现归母净利润49.3亿元，同比增长46%。 l产量：黄金产量稳定，停产影响矿山铜产量 2025年公司矿产金/矿山铜产量分别为18.4吨/6.6万吨，同比分别+0.3%/-19.3%，矿产金产量基本稳定，矿山铜产量下滑主要因发生安全事故，内蒙古矿业有限公司临时停产。2026Q1公司矿产金/矿山铜产量分别为4.6吨/2.0万吨，同比分别+2.3%/+4.0%。 公司2026年目标产量为：矿产金18.72吨、矿山铜7.65万吨、矿山银67.92吨、硫酸160.61万吨、铁精矿26.81万吨。 l纱岭建设顺利，静待投产释放业绩 截至2025年末，纱岭金矿建设顺利，公司累计投入39.4亿元，其中2025年度投入金额为12.9亿元，项目总投入为44.9亿元，项目建设进度良好。 具体来看，井下一区、二区总掘进量20748.5m，年内累计完成123748.78m，完成年度计划12万m的103.12%。截至25年末，主井井筒装备安装工程已完成整体工程的93％；主厂房完成形象进度97%；采区综合楼完成形象进度95%；尾矿库工程完成总形象进度80%；副井井口房工程完成整体形象进度98%；储矿堆工程完成形象进度的35%；隔膜泵站完成形象进度的75%；副井副提升机房完成形象进度的30%。 纱岭金矿是公司重要新增产能，预计在2026年有望建设完成，届时公司矿产金产量有望显著提升。 l拟收购黄金集团优质资产，提升远期产量 公司拟收购公司控股股东黄金集团持有的内蒙古金陶股份有限公司49.33625%股权、黄金集团全资子公司中国黄金集团河北有限公司持有的河北大白阳金矿有限公司80%股权、黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁天利金业有限责任公司70%股权和辽宁金凤黄金矿业有限责任公司70%股权。最终股权收购方案将经进一步审计、评估后协商确定。 l盈利预测 我们预计2026-2028年，随着黄金价格中枢稳健上移，公司纱岭项目顺利释放增量，预计归母净利润为95/112/133亿元，YOY为93%/18%/20%，对应PE为14.16/12.05/10.08。综上，维持“买入”评级。 l风险提示： 金铜价格超预期下跌。

     中金黄金(600489) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入790.7亿元，同比+20.6%；归母净利润49.3亿元，同比+45.7%；扣非净利润57.7亿元，同比+63.4%。2026Q1公司实现收入225.9亿元，同比+52.0%，环比-10.0%；归母净利润23.8亿元，同比+129.2%，环比+89.7%；扣非净利润23.9亿元，同比+88.4%，环比+53.3%。 阶段性停产影响矿山铜产量，纱岭金矿为主要增量项目之一。2025年公司矿产金/矿山铜产量分别为18.4吨/6.6万吨，同比分别+0.3%/-19.3%，分别完成全年目标的101%/83%；矿山铜产量下滑主要因发生安全事故，自2025年7月25日起子公司中国黄金集团内蒙古矿业有限公司临时停产，公司积极推动善后工作，该子公司于2025年9月10日复产。2026Q1公司矿产金/矿山铜产量分别为4.6吨/2.0万吨，同比分别+2.3%/+4.0%，环比分别-0.6%/+20.6%；公司2026年目标产量为：矿产金18.72吨、矿山铜7.65万吨、矿山银67.92吨、硫酸160.61万吨、铁精矿26.81万吨；2026Q1矿产金/矿山铜产量分别完成全年目标的25%/26%。公司莱州纱岭金矿有望于2026年底投产，远期产能可达10吨/年。此外，公司拟收购控股股东中国黄金集团持有的内蒙金陶、河北大白阳、辽宁天利、辽宁金凤四家企业，2024年内蒙金陶、河北大白阳、辽宁金凤分别产金1.4吨、0.3吨、0.3吨。 金金属资源量丰富，持续提升安全管理能力。2025年，公司累计投入探矿资金3.01亿元，新增金金属量41.38吨、铜金属量16.27万吨、钼金属量3.44万吨。截至2025年底，公司保有资源量为：金金属量917.35吨、铜金属量234万吨、钼金属量61万吨。公司持续强化安全生产与管控能力，2025年公司安全生产投入4.33亿元，环保投入2.65亿元。 矿山铜成本控制优异。2025年，公司矿产金等/矿山铜收入分别为157.4/45.1亿元，同比分别为+32.0%/-6.6%；毛利率分别为51.6%/61.9%，同比分别+9.5pct/+4.9pct；矿产金等/矿山铜毛利占比采矿端毛利分别为74%/26%；矿产金/矿山铜销量分别为18.3吨/6.8万吨，同比分别+1.1%/-17.4%；矿山铜销售价格为6.6万元/吨，同比+13.1%；矿山铜单位销售成本为2.5万元/吨，同比+0.2%，在阶段性停产情况下成本控制优异。 盈利能力显著提升，费用率同比下降。（1）盈利能力：2025年公司ROE为16.3%，同比+3.9pct；2026Q1公司ROE为7.3%，同比+3.6pct，提升显著。（2）费用率：2025年公司期间费用率为3.9%，同比-0.9pct；2026Q1公司期间费用率为3.2%，同比-1.6pct，环比+0.1pct，费用率同比下降。（3）负债率：截至2026Q1，公司资产负债率为43.0%，同比-0.4pct，环比+1.3pct。 投资建议：我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为93.9/117.4/146.1亿元（2026-2027年前值56.2/65.4亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期

     中金黄金(600489) 核心观点 公司发布2025年年报：全年实现营收790.75亿元，同比+20.62%；实现归母净利润49.34亿元，同比+45.71%。 公司发布2026年一季报：实现营收225.88亿元，同比+52.01%；实现归母净利润23.81亿元，同比+129.23%。公司一季度业绩基本兑现了金、铜价格上涨带来的业绩弹性。 核心产品产销量数据：1）矿山金，2025年实现产量18.40吨，同比+0.27%，实现销量18.28吨，同比+1.05%，期末库存3.06吨，同比+4.08%。2026年计划产量18.72吨，26Q1实现产量4.62吨，完成全年产量指引的24.68%，26Q1实现销量4.23吨。2）矿山铜，2025年实现产量6.62万吨，同比-19.25%，实现销量6.83万吨，同比-17.38%，期末库存约946，同比-68.75%。2026年计划产量7.65万吨，26Q1实现产量1.96万吨，完成全年产量指引的25.62%，26Q1实现销量1.96万吨。 重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，金资源储量丰富，保有金资源量约372吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿项目设计年产能10吨，预计有望于2026年下半年建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于2025年5月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶股份有限公司49.33625%股权、黄金集团全资子公司中国黄金集团河北有限公司持有的河北大白阳金矿有限公司80%股权、黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁天利金业有限责任公司70%股权和辽宁金凤黄金矿业有限责任公司70%股权。预计注入或有望于今年年内完成。 风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2026-2028年营业收入分别为1077/1109/1161(原预测962/989/-)亿元，同比增速36.2%/2.9%/4.7%；归母净利润分别为113.71/120.51/131.84(原预测89.41/94.74/-)亿元，同比增速130.5%/6.0%/9.4%；摊薄EPS分别为2.35/2.49/2.72元，当前股价对应PE为11.1/10.5/9.6X。公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。

     中金黄金(600489) 投资要点 央企控股黄金矿业上市公司 中金黄金是A股黄金矿业唯一央企控股上市公司，控股股东为中国黄金集团，实际控制人为国务院国资委，2000年成立、2003年上市，被誉为“中国黄金第一股”。公司主营金铜等有色资源开发，核心产品为黄金、铜，兼产白银、硫酸，截至2024年底保有金894.55吨、铜228.16万吨、钼59.46万吨。历经多阶段并购整合，公司构建“探采选冶贸”全产业链，2024年营收破650亿元。产业布局聚焦金铜主业，实现采选冶一体化，拥有28座自有矿山，核心矿山为内蒙古矿业和在建的莱州纱岭金矿，未来纱岭金矿投产有望扭转矿产金产量呈下滑的颓势。 铜金矿业协同发展，纱岭金矿助力成长 中金黄金核心看点聚焦优质产能释放与多金属协同发展，依托金铜钼采选冶一体化布局，成长潜力凸显。 金矿板块，公司现有25座在产黄金矿山，6座年产金超1吨；2023年耗资48.6亿元收购莱州中金股权，间接持股纱岭金矿44%。该矿为国家深地开采重点项目，金资源量超372吨，总投资44.93亿元，目前建设进度近7成，达产后年产金约10吨，有望彻底扭转公司矿产金产量下滑颓势，打造全新增长极。 铜钼业务板块，内蒙古矿业、湖北三鑫构成双核心支撑：内蒙古矿业手握大型铜钼矿，2024年产铜6.32万吨、钼6100吨，2025年上半年净利润近13亿，盈利稳增；湖北三鑫金铜产能稳健，2025年上半年净利润同比大增44.65%。 铜金冶炼为盈利重要支撑 冶炼业务是中金黄金核心利润板块之一，2024年公司冶炼金产量37.95吨、电解铜产量39.69万吨，核心依托全资子公司中原冶炼厂。该厂历经股权整合，2020年实现全资控股，产能雄厚，具备年处理矿量172万吨，年产冶炼金35吨、电解铜45万吨、硫酸150万吨的能力，还能综合回收11种有价元素。中原冶炼厂盈利具备强劲的韧性，近四年净利润均超5亿元，为公司重要的盈利支撑。 铜金价格有望持续处于景气周期 当前铜金行业持续处于上行周期，两大品种价格中枢均具备稳步抬升动力。黄金板块由地缘与货币双轮驱动，美联储自2024年9月开启降息周期，叠加美元信用弱化、美国财政赤字高企引发市场担忧，支撑金价走强；需求端表现亮眼，2025年全球黄金需求刷新历史新高，央行购金虽增速放缓但仍处高位，黄金ETF由流出转为大幅净流入，供需格局分化助推金价上行。 铜板块供需缺口持续扩大，全球大型铜矿增产乏力、频发事故拖累供给增速，原生铜产量增长疲软；需求端受益于国内新能源、电网大额投资拉动，海外制造业复苏回暖，预计2026-2028年全球精炼铜缺口逐年扩大，铜价中枢有望逐年上移。 盈利预测 预测公司2025-2027年营业收入分别为826.45、1015.55、1065.55亿元，归母净利润分别为51.80、83.78、100.83亿元，当前股价对应PE分别为24.4、15.1、12.5倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）公司纱岭金矿投产不及预期；2）金矿及铜矿成本上升幅度超预期；3）铜冶炼加工费下降超预期；4）铜需求不及预期；5）铜价金价大跌等。

     中金黄金(600489) 主要观点： 公司发布2025年三季报 中金黄金2025年前三季度实现营收539.76亿元，同比+17.23%；实现归母净利润36.79亿元，同比+39.18%。单25Q3实现营收189.09亿元，同比+7.97%；实现归母净利润9.84亿元，同比+9.28%；扣非后归母净利润12.56亿元，同比+32.65%。 金、铜价格齐增带动业绩增长 25Q3国内黄金均价793.5元/克，较24Q3同比+39.36%，较25Q2环比+2.99%；铜均价7.97万元/吨，同比+6.04%，环比+2.15%。金属价格增长带动公司利润提升，2025年10月30日国内黄金、铜价格分别为906.89元/克和8.80万元/吨，业绩有望持续提升。 重点项目建设推进，产能有望持续增长 公司持续拓展资源量，上半年变更延续矿业权10宗，面积27.21平方千米；整合采矿权1宗，面积6.71平方千米；竞拍取得探矿权4宗，新增面积21.90平方千米。公司重点推进纱岭金矿建设工程，增量项目投产后黄金产量有望持续增长。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为49.39/57.90/63.21亿元（前值为43.7/48.5/52.2亿元），对应PE分别为21.76/18.56/17.00倍，维持“买入”评级。 风险提示 金、铜等金属价格大幅波动；产量不及预期；矿山安全及环保风险等

     中金黄金(600489) 事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入539.76亿元，同比增长17.23%；实现归属母公司股东净利润36.79亿元，同比增长39.18%；实现扣非后归属于母公司股东净利润42.14亿元，同比增长60.92%。公司2025Q3单季度实现营业收入189.09亿元，同比增长7.97%，环比减少6.43%；实现归属母公司股东净利润9.84亿元，同比增长9.28%，环比减少40.59%；实现扣非后归属于母公司股东净利润12.56亿元，同比增长32.65%，环比减少25.63%。 主力矿山停产影响公司业绩：因公司主力铜钼矿山内蒙古矿业在7月停产，使公司在报告期内矿山铜、钼矿产产量有所下降。2025年前三季度公司生产矿产金13.75吨、冶炼金27.87吨、矿山铜5万吨、电解铜30.43万吨，分别同比变化+5.40%、+0.23%、-19.48%、+5.15%；公司销售矿产金13.40吨、冶炼金27.24吨、矿山铜5.07万吨、电解铜29.25万吨，分别同比变化+5.19%、-1.85%、-21.88%、+5.82%。其中2025Q3单季度公司生产矿产金4.62吨、冶炼金8.55吨、矿山铜1.19万吨、电解铜10.04万吨，分别同比变化+11.88%、-2.42%、-41.67%、-7.97%；公司销售矿产金4.53吨、9.14吨、矿山铜1.07万吨、电解铜10.19万吨，分别同比变化+3.69%、-4.43%、-50.37%、-7.61%。尽管2025Q3国内黄金均价达到793.26元/克，同比上涨39.38%，环比上涨2.99%；2025Q3国内电解铜均价达到79784.70元/吨，同比上涨6.09%、环比上涨2.15%，但三季度公司金属产品产销减少以及成本的上行，影响了公司矿产品的盈利能力，使公司2025Q3毛利率环比下降2.66个百分点至15.23%拖累公司2025Q3业绩出现环比下滑。 大股东资产注入、新建矿山建设进展顺利，公司黄金增量可期，成长性有望逐步凸显：报告期内，公司继续推进收购控股股东中国黄金集团旗下内蒙古金陶49.34%股权、河北大白阳金矿80%股权、辽宁天利70%股权和辽宁金凤黄金矿业70%股权项目。若收购完成，公司将增加近2吨的矿产金产量。此外，报告期内公司重点推动莱州汇金矿业纱岭金矿建设工程，纱岭金矿年产矿产金10吨，有望于2026年建成，将大幅增加公司的矿产金产量。公司大股东优质矿产资源的注入以及公司纱岭金矿的投产将显著提升公司成长性，打开公司未来的发展空间。 投资建议：公司内蒙古矿业已于9月10日复产，且迅速达产，公司2025Q4矿产品的产销量与盈利能力有望得到恢复。金铜价格持续上涨下，预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润53.34/78.59/85.82亿元，EPS分别为1.10/1.62/1.77元，对应2025-2027年PE为20.26/13.75/12.60x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）铜精矿价格大幅下跌的风险；2）黄金价格大幅下跌的风险；3）铜冶炼加工费大幅下降的风险；4）公司矿产金、矿山铜产销量不及预期的风险；5）公司新建项目进度不及预期的风险。

     中金黄金(600489) 事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收539.76亿元，同比增长17.23%，归母净利36.79亿元，同比增长39.18%，扣非归母净利42.14亿元，同比增长60.92%；单季度看，Q3单季度公司实现营收189.09亿元，同比增长7.97%，环比下降6.43%，归母净利润9.84亿元，同比增长9.28%，环比下降40.59%；扣非归母净利12.56亿元，同比增长32.65%，环比下降25.63%，业绩低于预期。 点评：子公司停产影响铜板块产销，现已顺利复产。量：前三季度公司实现矿产金产/销量13.75/13.4吨，同比增长5.4%/5.2%，Q3单季度产/销量4.62/4.53吨，同比增长12.0%/3.7%，环比变动+0.1%/-1.9%。结合2024年年报，目前公司矿产金库存已达3.3吨；铜板块，前三季度公司矿产铜产/销量5.00/5.07万吨，同比减少19.5%/21.9%，Q3单季度矿产铜产/销量1.2/1.1万吨，同比下降41.7%/50.5%，环比下降38.0%/46.2%；前三季度电解铜产/销量30.43/29.25万吨，同比增长5.2%/5.8%，Q3单季度电解铜产/销量10.0/10.2万吨，同比下降8.0%/7.6%，环比下降5.6%/6.4%；生产目标：根据年报，公司计划全年实现矿产/冶炼金产量18.17/35.30吨，矿产/电解铜产量7.94/39.62万吨。价：金：前三季度黄金均价3203美元/盎司，同比增长39.6%；Q3金均价为3459美元/盎司，同比增长39.9%、环比增长5.4%；铜：前三季度铜均价7.84万元人民币/吨，同比增长4.9%，Q3铜均价7.98万元人民币/吨，同比增长6.1%，环比增长2.2%；利：Q1-3公司毛利率/净利率17.44%/8.71%，同比+2.04/+1.65pct，Q3单季度毛利率/净利率15.23%/6.94%，同比+1.68/+0.55pct，环比-2.66/-3.30pct。结合公司公告，公司第三季度业绩边际下滑主要系内蒙古矿业停产影响铜板块产销，现已于9月10日全面复产。 集团优质资产注入，助力产量增长：为支持公司主业并解决同业竞争问题，今年5月控股股东黄金集团计划将内蒙金陶等资产入上市公司，根据2024年数据换算注入后将增厚公司矿产金权益产量约1.09吨，增厚利润约1.37亿元。 重点项目持续推进，纱岭金矿待投产。公司在建重点项目进展顺利，内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程，并投入生产；莱州汇金纱岭金矿平均品位达到2.67g/t，为全国十大金矿之一，目前建设工程正有序实施中，未来有望大幅提升公司矿产金产量。 投资建议：公司大力推进“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，考虑2025年贵金属价格增幅明显，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.95/71.27/94.79亿元，按照10月30日收盘价，对应PE为20/15/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动风险，安全生产风险，项目进展不及预期等。

     中金黄金(600489) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收539.76亿元，同比+17.23%；实现归母净利润36.79亿元，同比+39.18%。公司25Q3实现营收189.09亿元，同比+7.97%，环比-6.43%；实现归母净利润9.84亿元，同比+9.28%，环比-40.59%；实现扣非净利润12.56亿元，同比+32.65%，环比-25.63%。公司三季度利润环比有所下降，主要是受内蒙古矿业短暂停产影响。 核心产品产销量数据：1)金矿，前三季度生产13.75吨，同比+5.40%，完成全年产量指引的75.67%，Q1/Q2/Q3分别生产4.51/4.62/4.62吨；前三季度销售13.40吨，同比+5.19%，Q1/Q2/Q3分别销售4.25/4.62/4.53吨。2)铜矿，前三季度生产5万吨，同比-19.48%，完成全年产量指引的62.97%，Q1/Q2/Q3分别生产1.89/1.92/1.19万吨；前三季度销售5.07万吨，同比-21.88%，Q1/Q2/Q3分别销售2.01/1.99/1.07万吨。内蒙古矿业于7月23日因安全事故而停产，于9月10日复产，对Q3铜矿产销造成不利影响。重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，金资源储量丰富。纱岭金矿建设项目作为集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后公司黄金产量将大幅提升。预计纱岭金矿项目有望于2026年上半年建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于今年5月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶49.33625%股权、河北大白阳80%股权、辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权。内蒙古金陶、河北大白阳和辽宁金凤于2024年产金约1.9吨。预计集团四家企业的注入或有望于今年年内完成。 风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营业收入分别为803/962/989(原预测765/837/847)亿元，同比增速22.5%/19.8%/2.8%；归母净利润分别为56.84/89.41/94.74(原预测48.14/62.96/66.02)亿元，同比增速67.9%/57.3%/6.0%；摊薄EPS分别为1.17/1.84/1.95元，当前股价对应PE为19.0/12.1/11.4X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。