中金黄金(600489) 主要观点： 公司发布2025年三季报 中金黄金2025年前三季度实现营收539.76亿元，同比+17.23%；实现归母净利润36.79亿元，同比+39.18%。单25Q3实现营收189.09亿元，同比+7.97%；实现归母净利润9.84亿元，同比+9.28%；扣非后归母净利润12.56亿元，同比+32.65%。 金、铜价格齐增带动业绩增长 25Q3国内黄金均价793.5元/克，较24Q3同比+39.36%，较25Q2环比+2.99%；铜均价7.97万元/吨，同比+6.04%，环比+2.15%。金属价格增长带动公司利润提升，2025年10月30日国内黄金、铜价格分别为906.89元/克和8.80万元/吨，业绩有望持续提升。 重点项目建设推进，产能有望持续增长 公司持续拓展资源量，上半年变更延续矿业权10宗，面积27.21平方千米；整合采矿权1宗，面积6.71平方千米；竞拍取得探矿权4宗，新增面积21.90平方千米。公司重点推进纱岭金矿建设工程，增量项目投产后黄金产量有望持续增长。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为49.39/57.90/63.21亿元（前值为43.7/48.5/52.2亿元），对应PE分别为21.76/18.56/17.00倍，维持“买入”评级。 风险提示 金、铜等金属价格大幅波动；产量不及预期；矿山安全及环保风险等

     中金黄金(600489) 事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入539.76亿元，同比增长17.23%；实现归属母公司股东净利润36.79亿元，同比增长39.18%；实现扣非后归属于母公司股东净利润42.14亿元，同比增长60.92%。公司2025Q3单季度实现营业收入189.09亿元，同比增长7.97%，环比减少6.43%；实现归属母公司股东净利润9.84亿元，同比增长9.28%，环比减少40.59%；实现扣非后归属于母公司股东净利润12.56亿元，同比增长32.65%，环比减少25.63%。 主力矿山停产影响公司业绩：因公司主力铜钼矿山内蒙古矿业在7月停产，使公司在报告期内矿山铜、钼矿产产量有所下降。2025年前三季度公司生产矿产金13.75吨、冶炼金27.87吨、矿山铜5万吨、电解铜30.43万吨，分别同比变化+5.40%、+0.23%、-19.48%、+5.15%；公司销售矿产金13.40吨、冶炼金27.24吨、矿山铜5.07万吨、电解铜29.25万吨，分别同比变化+5.19%、-1.85%、-21.88%、+5.82%。其中2025Q3单季度公司生产矿产金4.62吨、冶炼金8.55吨、矿山铜1.19万吨、电解铜10.04万吨，分别同比变化+11.88%、-2.42%、-41.67%、-7.97%；公司销售矿产金4.53吨、9.14吨、矿山铜1.07万吨、电解铜10.19万吨，分别同比变化+3.69%、-4.43%、-50.37%、-7.61%。尽管2025Q3国内黄金均价达到793.26元/克，同比上涨39.38%，环比上涨2.99%；2025Q3国内电解铜均价达到79784.70元/吨，同比上涨6.09%、环比上涨2.15%，但三季度公司金属产品产销减少以及成本的上行，影响了公司矿产品的盈利能力，使公司2025Q3毛利率环比下降2.66个百分点至15.23%拖累公司2025Q3业绩出现环比下滑。 大股东资产注入、新建矿山建设进展顺利，公司黄金增量可期，成长性有望逐步凸显：报告期内，公司继续推进收购控股股东中国黄金集团旗下内蒙古金陶49.34%股权、河北大白阳金矿80%股权、辽宁天利70%股权和辽宁金凤黄金矿业70%股权项目。若收购完成，公司将增加近2吨的矿产金产量。此外，报告期内公司重点推动莱州汇金矿业纱岭金矿建设工程，纱岭金矿年产矿产金10吨，有望于2026年建成，将大幅增加公司的矿产金产量。公司大股东优质矿产资源的注入以及公司纱岭金矿的投产将显著提升公司成长性，打开公司未来的发展空间。 投资建议：公司内蒙古矿业已于9月10日复产，且迅速达产，公司2025Q4矿产品的产销量与盈利能力有望得到恢复。金铜价格持续上涨下，预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润53.34/78.59/85.82亿元，EPS分别为1.10/1.62/1.77元，对应2025-2027年PE为20.26/13.75/12.60x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）铜精矿价格大幅下跌的风险；2）黄金价格大幅下跌的风险；3）铜冶炼加工费大幅下降的风险；4）公司矿产金、矿山铜产销量不及预期的风险；5）公司新建项目进度不及预期的风险。

     中金黄金(600489) 事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收539.76亿元，同比增长17.23%，归母净利36.79亿元，同比增长39.18%，扣非归母净利42.14亿元，同比增长60.92%；单季度看，Q3单季度公司实现营收189.09亿元，同比增长7.97%，环比下降6.43%，归母净利润9.84亿元，同比增长9.28%，环比下降40.59%；扣非归母净利12.56亿元，同比增长32.65%，环比下降25.63%，业绩低于预期。 点评：子公司停产影响铜板块产销，现已顺利复产。量：前三季度公司实现矿产金产/销量13.75/13.4吨，同比增长5.4%/5.2%，Q3单季度产/销量4.62/4.53吨，同比增长12.0%/3.7%，环比变动+0.1%/-1.9%。结合2024年年报，目前公司矿产金库存已达3.3吨；铜板块，前三季度公司矿产铜产/销量5.00/5.07万吨，同比减少19.5%/21.9%，Q3单季度矿产铜产/销量1.2/1.1万吨，同比下降41.7%/50.5%，环比下降38.0%/46.2%；前三季度电解铜产/销量30.43/29.25万吨，同比增长5.2%/5.8%，Q3单季度电解铜产/销量10.0/10.2万吨，同比下降8.0%/7.6%，环比下降5.6%/6.4%；生产目标：根据年报，公司计划全年实现矿产/冶炼金产量18.17/35.30吨，矿产/电解铜产量7.94/39.62万吨。价：金：前三季度黄金均价3203美元/盎司，同比增长39.6%；Q3金均价为3459美元/盎司，同比增长39.9%、环比增长5.4%；铜：前三季度铜均价7.84万元人民币/吨，同比增长4.9%，Q3铜均价7.98万元人民币/吨，同比增长6.1%，环比增长2.2%；利：Q1-3公司毛利率/净利率17.44%/8.71%，同比+2.04/+1.65pct，Q3单季度毛利率/净利率15.23%/6.94%，同比+1.68/+0.55pct，环比-2.66/-3.30pct。结合公司公告，公司第三季度业绩边际下滑主要系内蒙古矿业停产影响铜板块产销，现已于9月10日全面复产。 集团优质资产注入，助力产量增长：为支持公司主业并解决同业竞争问题，今年5月控股股东黄金集团计划将内蒙金陶等资产入上市公司，根据2024年数据换算注入后将增厚公司矿产金权益产量约1.09吨，增厚利润约1.37亿元。 重点项目持续推进，纱岭金矿待投产。公司在建重点项目进展顺利，内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程，并投入生产；莱州汇金纱岭金矿平均品位达到2.67g/t，为全国十大金矿之一，目前建设工程正有序实施中，未来有望大幅提升公司矿产金产量。 投资建议：公司大力推进“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，考虑2025年贵金属价格增幅明显，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.95/71.27/94.79亿元，按照10月30日收盘价，对应PE为20/15/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动风险，安全生产风险，项目进展不及预期等。

     中金黄金(600489) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收539.76亿元，同比+17.23%；实现归母净利润36.79亿元，同比+39.18%。公司25Q3实现营收189.09亿元，同比+7.97%，环比-6.43%；实现归母净利润9.84亿元，同比+9.28%，环比-40.59%；实现扣非净利润12.56亿元，同比+32.65%，环比-25.63%。公司三季度利润环比有所下降，主要是受内蒙古矿业短暂停产影响。 核心产品产销量数据：1)金矿，前三季度生产13.75吨，同比+5.40%，完成全年产量指引的75.67%，Q1/Q2/Q3分别生产4.51/4.62/4.62吨；前三季度销售13.40吨，同比+5.19%，Q1/Q2/Q3分别销售4.25/4.62/4.53吨。2)铜矿，前三季度生产5万吨，同比-19.48%，完成全年产量指引的62.97%，Q1/Q2/Q3分别生产1.89/1.92/1.19万吨；前三季度销售5.07万吨，同比-21.88%，Q1/Q2/Q3分别销售2.01/1.99/1.07万吨。内蒙古矿业于7月23日因安全事故而停产，于9月10日复产，对Q3铜矿产销造成不利影响。重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，金资源储量丰富。纱岭金矿建设项目作为集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后公司黄金产量将大幅提升。预计纱岭金矿项目有望于2026年上半年建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于今年5月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶49.33625%股权、河北大白阳80%股权、辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权。内蒙古金陶、河北大白阳和辽宁金凤于2024年产金约1.9吨。预计集团四家企业的注入或有望于今年年内完成。 风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营业收入分别为803/962/989(原预测765/837/847)亿元，同比增速22.5%/19.8%/2.8%；归母净利润分别为56.84/89.41/94.74(原预测48.14/62.96/66.02)亿元，同比增速67.9%/57.3%/6.0%；摊薄EPS分别为1.17/1.84/1.95元，当前股价对应PE为19.0/12.1/11.4X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。

     中金黄金(600489) l25H1实现归母净利润26.95亿元，Q2业绩表现亮眼 2025H1，公司实现营收350.67亿元，同比增长约22.9%；实现归母净利润26.95亿元，同比增长约54.6%；扣非归母净利润29.57亿元，同比增长约77.0%。其中，2025年Q2实现营收202.08亿元，同比增加约31.5%，与2025年Q1的148.59亿元相比，环比增加36%；Q2归母净利润16.56亿元，同比增加72.6%，环比增加59.5%；扣非归母净利润16.89亿元，同比增加81.6%，环比增加33.3%。 l金铜价格持续攀升，支撑公司利润增长 产销量方面，2025H1，公司生产矿产金9.13吨、冶炼金19.32吨，与上年同期比较分别变动了2.35%、1.47%；生产矿山铜3.81万吨、电解铜20.39万吨，与上年同期比较分别变动了-8.63%、13.09%。公司矿产金销量8.87吨、冶炼金销量18.10吨，与上年同期比较分别变动了5.97%、-0.49%；矿山铜销量4.00万吨、电解铜销量19.06万吨，与上年同期比较分别变动了-7.62%、14.75%。 价格方面，伦敦现货黄上半年均价同比上涨39.21%，上海黄金交易所Au9999黄金收盘上半年加权平均价格同比上涨41.07%。伦敦金属交易所（LME）当月期铜和3个月期铜均价同比分别上涨3.51%和2.42%，上海期货交易所当月期铜和3个月期铜均价同比分别上涨3.85%和3.04%。主要矿产品种价格提升支撑公司业绩充分释放。 l资源增储力度加强，纱岭建设持续推进 2025H1，公司地质探矿累计投入资金13338万元，完成坑探工程3.22万米、钻探工程14.77万米，累计完成增储金金属量13.82吨。资源拓展持续推进，上半年变更延续矿业权10宗，面积27.21平方千米；整合采矿权1宗，面积6.71平方千米；竞拍取得探矿权4宗，新增面积21.90平方千米。 同时，纱岭金矿建设持续推进。2025H1，纱岭金矿资金投入4.22亿元，累计投入金额达30.77亿元，占纱岭金矿总投资比重约为68%。纱岭金矿投产有望显著提升公司矿产金产量，从而提升其盈利能力。 l拟收购控股股东相关资产，黄金产量有望提升 为支持公司发展黄金主业，增强公司未来发展潜力，解决与公司存在的同业竞争问题，公司控股股东黄金集团根据对公司作出的非竞争承诺，计划将目前孵化较成熟的内蒙金陶、河北大白阳、辽宁天利和辽宁金凤四家企业注入公司。公司拟收购黄金集团持有的内蒙金陶49.33625%股权、黄金集团全资子公司河北公司持有的河北大白阳80%股权、黄金集团控股子公司科技公司持有的辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权。公司将积极推进对标的资产的审计、评估等相关工作，最终股权收购价格将经进一步审计、评估后协商确定。我们认为如果达成顺利收购，可以一定程度上提升公司矿产金产量，从而提升公司利润。 l盈利预测 我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为48.64/65.40/76.84亿元，YOY为43.64%/34.46%/17.49%，对应PE为17.70/13.16/11.20，维持“买入”评级。 l风险提示 金价超预期下跌，公司项目进度不及预期。

     中金黄金(600489) 事件 中金黄金发布2025年半年度报告：公司2025年H1实现总营业收入350.67亿元，同比+22.9%；利润总额达到40.81亿元，同比+57.32%；实现归母净利润26.95亿元，同比+54.64%，扣除非经常性损益后的归母净利润为29.57亿元，同比+76.95%。 投资要点 量价齐升，驱动业绩增长 金业务层面，2025年上半年，矿产金生产9.13吨，同比+2.35%，其中Q1生产4.51吨，Q2生产4.62吨，环比+2.26%；冶炼金上半年产量19.32吨，同比+1.47%，其中Q2产量达10.84吨，环比+27.81%。 铜业务层面，2025年上半年，电解铜产量20.39万吨，同比+13.09%，Q2产量10.63万吨，环比+8.91%；矿山铜上半年产量3.81万吨，尽管同比-16.52%，但Q2产量1.92万吨环比+1.59%。整体来看，主要产品Q2产量环比改善。价格方面，报告期内国际黄金价格大幅上涨。6月底，伦敦现货黄金定盘价为3287.45美元/盎司，较年初+24.31%，均价3066.59美元/盎司，同比+39.21%；上海黄金交易所Au9999均价为725.28元/克，同比+41.07%，黄金价格中枢上移；铜价亦保持韧性，伦敦金属交易所当月期铜均价为9431.2美元/吨，同比+3.51%，上海期货交易所当月期铜均价为77656.5元/吨，同比+3.85%。 资源增储取得关键进展，纱岭金矿待投产 探矿增储方面，2025年上半年，公司累计投入资金13338万元，完成坑探工程3.22万米、钻探工程14.77万米，累计增储金金属量13.82吨；资源拓展同步发力，上半年变更延续矿业权10宗（面积27.21平方千米）、整合采矿权1宗（面积6.71平方千米）、竞拍取得探矿权4宗（新增面积21.90平方千米），资源储备厚度与版图进一步拓宽。公司在建重点项目进展顺利，重点项目莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设工程报告期内累计完成投资4.2亿元，井下一区、二区总掘进量达12581立方米，地表主厂房、采区综合楼、尾矿库工程、综合泵站工程、储矿堆工程均有序推进，工程进度已完成45%，为后续投产奠定坚实基础。 集团资本拟进一步注入，支持公司发展黄金主业，公司于今年5月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶49.3%股权、河北大白阳80%股权、辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权。内蒙古金陶、河北大白阳和辽宁金凤于2024年生产矿产金约1.9吨，而辽宁天利主要生产冶炼金和银，2024年产冶炼金1.2吨。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为745.95、764.70、802.20亿元，归母净利润分别为54.54、60.07、70.50亿元，当前股价对应PE分别为15.6、14.2、12.1倍，考虑到2025年以来金价大幅上行，公司新建的纱岭金矿项目正稳步推进，远期带来自产金矿产量增长，上调盈利预测，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。

     中金黄金(600489) 核心观点 公司发布半年报：上半年实现营收350.67亿元，同比+22.90%；实现归母净利润26.95亿元，同比+54.64%。公司25Q2实现营收202.08亿元，同比+31.49%，环比+36.00%；实现归母净利润16.56亿元，同比+72.57%，环比+59.50%。Q2业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格的持续上行，沪金25Q1/Q2均值分别为672/773元/克，Q2环增约15%。 核心产品产销量数据：1）矿产金25H1生产9.13吨，同比+2.35%，完成全年产量指引的50.25%，Q1/Q2分别生产4.51/4.62吨，Q2环比+2.44%；25H1销售8.87吨，同比+5.97%，Q1/Q2分别销售4.25/4.62吨，Q2环比+8.71%。2）矿山铜25H1生产3.81万吨，同比-8.63%，完成全年产量指引的47.98%，Q1/Q2分别生产1.89/1.92万吨，Q2环比+1.59%；25H1销售4万吨，同比-7.62%，Q1/Q2分别销售2.01/1.99万吨，Q2环比-1%。 重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，金资源储量丰富。纱岭金矿建设项目作为集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后公司黄金产量将大幅提升。预计纱岭金矿项目有望于2026年上半年建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于今年5月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶49.33625%股权、河北大白阳80%股权、辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权。内蒙古金陶、河北大白阳和辽宁金凤于2024年产金约1.9吨。预计集团四家企业的注入或有望于今年年内完成。 风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。

     中金黄金(600489) 事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收350.67亿元，同比增长22.90%，归母净利26.95亿元，同比增长54.64%，扣非归母净利29.57亿元，同比增长76.95%；单季度看，Q2单季度公司实现营收202.08亿元，同比增长31.49%，环比增长36.0%，归母净利润16.56亿元，同比增长72.57%，环比增长59.50%；扣非归母净利16.89亿元，同比增长81.58%，环比增长33.26%，业绩超预期。 点评：产量符合预期，金价驱动业绩。量：2025上半年公司实现矿产金产/销量9.13/8.87吨，同比增长2.35%/5.97%，结合2024年年报，目前公司矿产金库存已达3.2吨；上半年冶炼金产/销量19.32/18.10吨，目前库存约3.34吨；铜：上半年公司矿产铜产/销量3.81/4.00万吨，同比减少8.63%/7.62%，目前库存约0.11万吨，电解铜产/销量20.39/19.06万吨，同比增长13.09%/14.75%，目前库存约1.5万吨；生产目标：根据年报，公司计划2025年实现矿产/冶炼金产量18.17/35.30吨，矿产/电解铜产量7.94/39.62万吨。 价：金：2025年上半年黄金均价3077美元/盎司，同比增长39.8%；Q2单季度黄金均价3281美元/盎司，同比增长40.3%，环比增长14.3%；铜：2025上半年铜均价7.78万元人民币/吨，同比增长4.21%，Q2单季度铜均价7.81万元人民币/吨，同比下降2.07%，环比增长0.86%；利：受益金价上行，公司上半年毛利率水平18.63%，同比增长2.10pct，净利率9.66%，同比增长2.19pct。另外公司上半年投资收益-2.0亿元，同比减少3.84亿元，主要系处置金融工具取得的投资收益同比减少3.34亿元。 集团优质资产注入，助力产量增长：为支持公司发展黄金主业，解决与公司存在的同业竞争问题，今年5月公司控股股东黄金集团计划将内蒙金陶、河北大白阳、辽宁天利和辽宁金凤注入上市公司，根据2024年生产经营数据换算，以上公司注入后将增厚公司矿产金权益产量约1.09吨，增厚利润约1.37亿元（考虑少数股东损益后）。 重点项目持续推进，纱岭金矿待投产。公司在建重点项目进展顺利，内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程，并投入生产；莱州汇金纱岭金矿平均品位达到2.77g/t，为全国十大金矿之一，目前建设工程正有序实施中，未来有望大幅提升公司矿产金产量。 投资建议：公司大力推进“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，考虑2025年贵金属价格增幅明显，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为57.58/72.81/89.36亿元，按照8月28日收盘价，对应PE为13/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动风险，安全生产风险，项目进展不及预期等。

     中金黄金(600489) l拟收购控股股东相关资产，黄金产量有望提升 为支持公司发展黄金主业，增强公司未来发展潜力，解决与公司存在的同业竞争问题，公司控股股东黄金集团根据对公司作出的非竞争承诺，计划将目前孵化较成熟的内蒙金陶、河北大白阳、辽宁天利和辽宁金凤四家企业注入公司。公司拟收购黄金集团持有的内蒙金陶49.33625%股权、黄金集团全资子公司河北公司持有的河北大白阳80%股权、黄金集团控股子公司科技公司持有的辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权。公司将积极推进对标的资产的审计、评估等相关工作，最终股权收购价格将经进一步审计、评估后协商确定。 我们认为如果达成顺利收购，可以一定程度上提升公司矿产金产量，从而提升公司利润。 l内蒙古金陶：24年矿产金产量1.37吨 公司拟收购黄金集团持有的内蒙金陶49.33625%股权。内蒙古金陶2024年主要产品产量：矿产金1.37吨，矿山铜654吨，矿山银5.5吨。截至2024年12月31日，内蒙金陶经审计资产总额为7.47亿元，净资产为4.69亿元，2024年度实现营业收入为7.61亿元，净利润为1.74亿元。 l河北大白阳：24年矿产金产量0.28吨 公司拟收购黄金集团全资子公司河北公司持有的河北大白阳80%股权。2024年主要产品产量：矿产金0.28吨，矿山银0.37吨。截至2024年12月31日，河北大白阳经审计资产总额为2.35亿元，净资产为1.15亿元，2024年度实现营业收入为1.53亿元，净利润为0.33亿元。 l辽宁天利：2024年黄金冶炼产量1.23吨 公司拟收购黄金集团控股子公司科技公司持有的辽宁天利70%股权。2024年主要产品产量：冶炼金1.23吨，电解银0.81吨。截至2024年12月31日，辽宁天利经审计资产总额为4.9亿元，净资产为1.80亿元，2024年度实现营业收入为6.96亿元，净利润为0.10亿元。 l辽宁金凤：2024年矿产金产量0.28吨 拟收购黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁金凤黄金矿业有限责任公司70%股权。2024年主要产品产量：矿产金0.28吨。截至2024年12月31日，辽宁金凤经审计合并资产总额为1.49亿元，净资产为0.64亿元，2024年度实现合并营业收入为1.16亿元，合并净利润为0.25亿元。 l盈利预测 我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为47.45/62.45/73.51亿元，YOY为40.13%/31.61%/17.71%，对应PE为14.20/10.79/9.17，维持“买入”评级。 l风险提示 金价超预期下跌，公司项目进度不及预期。

     中金黄金(600489) l25年Q1归母净利润10.38亿元，同比+33% 公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收655.56亿元，同比增长7.01%，归母净利润33.86亿元，同比增长13.71%。经营性现金流78.90亿元，同比增长22.83%。25Q1实现营收148.59亿元，同比增长12.88%，归母净利润10.38亿元，同比增长32.65%，经营性现金流为-19.60亿元。 l产量：25年黄金产量指引基本持平 2024年，公司矿产金产量18.35吨，同比-2.86%，25Q1产量4.5吨，同比+1.09%；公司矿产铜24全年产量8.2万吨，同比+2.6%，25Q1产量1.9万吨，同比+1.07%。 2025年公司计划：矿产金18.17吨，冶炼金35.30吨；矿山铜7.94万吨，电解铜39.62万吨；矿山银72.55吨，电解银253.02吨；硫酸161.76万吨，铁精矿31.00万吨。新增金金属资源量33.5吨、铜金属资源量12万吨。 l纱岭金矿有序推进，公司黄金板块的重要增量 2024年，纱岭金矿全年完成平巷掘进90595.2立方米，完成副井井筒装备的75%，完成综合办公楼、食堂、仓库主体结构和装饰工程，完成选厂主厂房钢结构主体，正开展选厂设备安装。2024年全年投入9.77亿元，累计投入金额26.55亿元，占项目总金额44.93亿元的59%。我们预计纱岭金矿有望从2026年开始投产，并且开始逐步释放利润，成为公司黄金板块的重要增量。 l高分红彰显投资价值 2024年公司分红18.81亿元，股利支付率达到55.55%。我们认为公司在纱岭金矿需要资本开支的情况下依然能够实现50%以上的分红率水平，积极回馈投资者，实属难能可贵，展现了优良的央企风范。考虑到公司一贯保持了回馈投资者的优良传统，展望2025年，金价持续新高，铜价维持高位，公司25年Q1实现10.38亿元归母净利润的优异成绩，为未来公司继续回馈投资者打下了良好的基础。 l盈利预测 我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为47.45/62.45/73.51亿元，YOY为40.13%/31.61%/17.71%，对应PE为13.56/10.30/8.75，维持“买入”评级。 l风险提示 金价超预期下跌，公司项目进度不及预期等。

     中金黄金(600489) 事件 中金黄金发布2024年年报和2025年一季度报：2024年公司营业收入为655.56亿元，同比+7.01%；归母净利润为33.86亿元，同比+13.71%；扣除非经常性损益后的归母净利润为35.32亿元，同比+18.25%。 2025Q1公司营业收入为148.59亿元，同比+12.88%；归母净利润为10.38亿元，同比+32.65%；扣除非经常性损益后的归母净利润为12.68亿元，同比+71.13% 投资要点 2025Q1业绩同比增长显著 公司2025年Q1业绩显著增长。2025年Q1营收分别为148.59亿元，环比-23.84%，同比+12.88%。 2025年Q1归母净利润分别为10.38亿元，环比+39.79%，同比+32.65%。 2025年Q1扣除非经常性损益后的归母净利润分别为12.68亿元，环比+38.76%，同比+71.13%。 矿山金、铜产量略有下滑，远期新项目将释放增长动能 2024年，公司全年生产矿产金18.35吨，同比-2.86%；冶炼金37.95吨，同比-7.14%；矿山铜8.20万吨，同比+2.60%；电解铜39.69万吨，同比-3.42%。 分季度来看，2024年Q4、2025Q1矿产金产量分别为5.30、4.51吨，其中2025年Q1产量同比+1.10%，环比-14.89%。2024年Q4、2025Q1矿山铜产量分别为1.99、1.89万吨，其中2025年Q1产量同比+1.07%，环比-5.05%。 公司2025年计划生产矿产金18.17吨，冶炼金35.30吨；矿山铜7.94万吨，电解铜39.62万吨；矿山银72.55吨，电解银253.02吨；硫酸161.76万吨，铁精矿31.00万吨。新增金金属资源量33.5吨、铜金属资源量12万吨。 公司在建重点项目进展顺利，内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程，并投入生产，累计实现收益8596万元；莱州汇金纱岭金矿建设工程正有序实施中，纱岭金矿储量金金属量达到372吨。2024年年报报告期内，公司在建项目累计完成投资10.24亿元。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为735.45、754.20、791.70亿元，归母净利润分别为48.00、53.49、63.87亿元，当前股价对应PE分别为13.9、12.5、10.5倍，考虑到2025年以来金价大幅上行，公司新建的纱岭金矿项目正稳步推进，远期带来自产金矿产量增长，上调盈利预测，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。

     中金黄金(600489) 核心观点 公司发布2024年年报：全年实现营收655.56亿元，同比+7.01%；实现归母净利润33.86亿元，同比+13.71%；实现扣非净利润35.32亿元，同比+18.25%。其中，24Q4实现营收195.11亿元，环比+11.41%；实现归母净利润7.43亿元，环比-17.50%；实现扣非净利润9.14亿元，环比-3.55%。公司于24Q4计提了约2亿元资产减值损失，同时管理费用环比也有明显提升，使得净利润环比有所下降。 公司发布2025年一季报：实现营收148.59亿元，同比+12.88%，环比-23.84%；实现归母净利润10.38亿元，同比+32.65%，环比+39.79%；实现扣非净利润12.68亿元，同比+71.13%，环比+38.76%。公司于25Q1计提了约2.3亿元非经常性项目损失，主要是来自于冶炼厂套期保值的浮动盈亏。 核心产品产销量数据：2024年，矿产金产量约18.35吨，同比-2.86%，销量约18.09吨，同比-0.97%，库存约2.94吨，同比+9.57%。2024年，冶炼金产量约37.95吨，同比-7.14%，销量约37.78吨，同比-7.91%，库存约2.12吨，同比+8.87%。公司披露2025年的产量指引：矿产金18.17吨，冶炼金35.30吨，矿山铜7.94万吨，电解铜39.62万吨。 现金分红：拟向全体股东每10股派发现金股利3.88元(含税)，总计约18.81亿元，占2024年归母净利润的55.55%，公司连续多年保持高比例分红。纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力巨大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿建设项目作为集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。预计纱岭金矿项目有望于2026年上半年建成投产。 风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营业收入分别为778/792/807(原预测716/728/-)亿元，同比增速18.7%/1.8%/1.9%；归母净利润分别为45.95/50.35/55.11(原预测46.18/49.91/-)亿元，同比增速35.7%/9.6%/9.5%；摊薄EPS分别为0.95/1.04/1.14元，当前股价对应PE为15/14/12X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来，随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。

     中金黄金(600489) 事件：公司发布2024年年报与2025年一季报。公司2024年实现营业收入655.56亿元，同比增长7.01%；实现归属母公司股东净利润33.86亿元，同比增长13.71%；实现扣非后归属于母公司股东净利润35.32亿元，同比增长18.25%。公司2024Q4单季度实现营业收入195.11亿元，同比增长24.21%；实现归属母公司股东净利润7.43亿元，同比减少17.98%，环比减少17.50%；实现扣非后归属于母公司股东净利润9.14亿元，同比增长2.71%，环比减少3.55%。公司2025Q1实现营业收入148.59亿元，同比增长12.88%；实现归属母公司股东净利润10.38亿元，同比增加32.65%，环比增加39.79%；实现扣非后归属于母公司股东净利润12.68亿元，同比增长71.13%，环比增长38.76%。公司拟每10股派发现金股利3.88元（含税）。 金属价格上涨驱动公司业绩增长：报告期内公司生产经营基本保持稳定，2024年公司生产矿产金18.35吨、冶炼金37.95吨、矿山铜8.20万吨、电解铜39.69万吨，分别同比变化-2.86%、-7.14%、+2.60%、-3.42%；公司销售矿产金18.09吨、冶炼金37.78吨、矿山铜8.27万吨、电解铜39.73万吨，分别同比变化-0.97%、-7.91%、-9.71%、-3.61%。2024年国内黄金均价同比上涨23.89%达到557.07元/克；国内铜均价同比上涨9.67%达到75018.68元/吨。金属价格的上涨是公司业绩增长的主要驱动力，而2024Q4公司主要因陕西久盛矿业商誉减值计提造成资产减值损失2.05亿，以及主要因非流动资产处置损失造成营业外支出2.07亿，导致了公司业绩释放弹性受限。2025年一季度，公司生产矿产金4.51吨、冶炼金8.48吨、矿山铜1.89万吨、电解铜9.76万吨，分别同比变化+1.09%、-14.02%、+1.07%、-3.75%；公司销售矿产金4.25吨、8.40吨、矿山铜2.01万吨、电解铜8.17万吨，分别同比变化+2.56%、-11.63%、-3.83%、-1.33%。 强化资源获取力度，构建探矿、并购、注入“三位一体”的资源增储新格局，公司成长性有望逐步凸显：报告期内，公司坚定不移坚持“资源生命线”战略，进一步加大探矿增储工作力度，紧密围绕重点成矿（区）带的就矿找矿、现有矿权内的探边摸底及空白区探矿三个方向部署探矿工程，并筛选资源潜力前景较好的企业开展大幅增储专项，累计投入探矿资金2.95亿元，增储金金属量30.3吨、铜金属量11.48万吨、钼金属量6万吨，截至2024年底，公司保有资源量金金属量894.55吨，铜金属量228.16万吨，钼金属量59.46万吨。除内生外，公司还将完善企业资源并购运行机制，建立全级次的统一指挥、各司其职的资源开发管理体系。并谋划好黄金集团优质资产的持续注入，提高资产注入效率，持续提升储量产能。随着莱州汇金纱岭金矿工程逐步建设完工投产，以及大股东中金黄金集团优质矿产资源的注入，公司未来矿产金产量有望增长，公司成长性将获得重塑。 公司2025年金属产量指引：公司2025年计划生产矿产金18.17吨，冶炼金35.3吨；矿山铜7.94万吨，电解铜39.62万吨；矿山银72.55吨，电解银253.02吨；硫酸161.76万吨，铁精矿31万吨。 投资建议：预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润45.94/54.19/56.63亿元，EPS分别为0.95/1.12/1.17元，对应2025-2027年PE为14.38/12.19/11.67x，维持“推荐”评级。 风险提示：电解铜价格大幅下跌的风险；黄金价格大幅下跌的风险；铜冶炼加工费大幅下降的风险；公司矿产金、矿山铜产销量不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

     中金黄金(600489) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收655.56亿元，同比增长7.01%，归母净利33.86亿元，同比增长13.71%，扣非归母净利35.32亿元，同比减少18.25%。单季度看，24Q4公司实现营收195.11亿元，同比增长24.21%，环比增长11.41%，归母净利7.43亿元，同比下滑17.98%，环比下滑17.50%，扣非归母净利9.14亿元，同比下增长2.71%，环比下滑3.55%；25Q1实现营收148.59亿元，同比增长12.88%，环比下降23.84%，归母净利10.38亿元，同比增长32.65%，环比增长39.79%，扣非归母净利12.68亿元，同比增长71.13%，环比增长38.76%。 点评：价格驱动业绩，25年矿产金指引持平。量：公司矿产金/冶炼金24全年产量18.35/37.95吨，同比-2.9%/-7.1%；其中Q4产量5.3/10.1吨，同比+6.6%/-6.6%，环比+28.5%/+15.8%；25Q1产量4.5/8.5吨，同比+1.1%/-14.0%，环比-14.9%/-16.4%；铜：公司矿产铜/电解铜24全年产量8.2/39.7万吨，同比+2.6%/-3.4%；24Q4产量2.0/10.7万吨，同比+3.4%/+10.3%，环比-2.2%/-1.5%；25Q1产量1.9/9.8万吨，同比+1.1%/-3.7%，环比-5.3%/-9.2%。 生产目标：公司计划25年计划实现矿产金/冶炼金产量18.17/35.30吨，矿山铜/电解铜7.94/39.62万吨。价：金：2024年金均价2382美元/盎司，同比上涨22.6%，24Q4均价2660美元/盎司，同比上涨34.6%，环比上涨7.6%，25Q1均价2807美元/盎司，同比上涨38.3%，环比上涨5.5%；铜：2024年铜均价7.4万元/吨，同比增长8.47%，24Q4均价7.5万元/吨，同比增长10.1%，环比增长1.4%，25Q1均价7.6万元/吨，同比增长10.1%，环比增长1.7%。利： 公司24年矿产/冶炼板块毛利率44.33%/2.79%，同比增长5.07/0.05pct，24年整体毛利率15.25%，同比增长1.97pct，净利率6.41%，同比增长0.51pct。 其他：公司24年管理费用20.16亿，同比增长3.4亿元（增加20.28%），主要系职工薪酬以及环境治理费用增加；另外公司24年减值5.9亿元，同比增加3.3亿（增加130%），主要包括其他非流动资产减值增长1.7亿，存货跌价损失增长0.9亿以及固定资产减值增长1.0亿。 核心看点：重点项目持续推进，纱岭金矿待投产。公司在建重点项目进展顺利，内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程，并投入生产；莱州汇金纱岭金矿平均品位达到2.77g/t，为全国十大金矿之一，目前建设工程正有序实施中，未来有望大幅提升公司矿产金产量。 投资建议：考虑2025年贵金属价格同比增幅明显，我们预计公司2025-2027年归母净利润为55.11/69.20/82.63亿元，根据4月30日股价对应PE12/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：价格波动风险、矿山安全生产风险，项目进展不及预期等。

     中金黄金(600489) 事件：2025年4月30日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现收入655.56亿元，同比+7.01%；归母净利润33.86亿元，同比+13.71%；扣非净利润35.32亿元，同比+18.25%。2025年一季度，公司实现收入148.59亿元，同比+12.88%，环比-23.84%；归母净利润10.38亿元，同比+32.65%，环比+39.79%；扣非净利润12.68亿元，同比+71.13%，环比+38.76%。 一季度矿产金、矿山铜产量同比略增，目标完成情况较好。2024年，公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量分别为18.35吨/37.95吨/8.20万吨/36.69万吨，同比分别为-2.86%/-7.14%/+2.60%/-3.42%，分别完成全年目标的98%/101%/108%/101%。2024年，公司投入探矿资金2.95亿元，实现金金属/铜金属/钼金属分别增储30.3吨/11.48万吨/6.0万吨；至2024年年底，公司金金属/铜金属/钼金属保有资源量分别为894.55吨/228.16万吨/59.46万吨。2025年公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜目标产量分别为18.17吨/35.30吨/7.94万吨/39.62万吨；2025年Q1，公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量分别为4.51吨/8.48吨/1.89万吨/9.76万吨，同比分别为+1.09%/-14.02%/+1.07%/-3.75%，环比分别为-14.89%/-16.42%/-5.28%/-9.19%，分别完成全年目标的25%/24%/24%/25%，目标完成情况较好。 2024年公司黄金/铜产品收入提升，期间费用率保持较低水平。根据生意社数据统计，2024年现货黄金/现货铜均价分别为557元/克、7.50万元/吨，同比分别为+24%/+10%；得益于价格上升，2024年公司黄金/铜产品收入分别为367.72/310.68亿元，同比分别为+15.50%/+3.94%；毛利率分别为12.68%/10.51%，同比分别为+2.16/-0.81pct。2024年，公司毛利率/销售净利率/ROE分别为15.25%/6.41%/12.36%，同比分别为+1.97/+0.51/+0.87pct；销售、管理、研发、财务费用率合计为4.83%，同比+0.15pct，维持较低水平。 金、铜价格同比上涨，2025年Q1公司盈利能力提升显著。根据生意社数据统计，2025年Q1现货黄金/现货铜均价分别为670元/克、7.74万元/吨，同比分别为+37%/+12%，环比分别为+9%/+3%。2025年Q1，公司毛利率/销售净利率分别为19.64%/8.88%，同比分别为+4.93/+1.64pct，环比分别为+4.74/+4.00pct；ROE为3.65%，同比+0.87pct；销售、管理、研发、财务费用率合计为4.81%，同比+0.06pct，环比-0.45pct。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为47.07/56.18/65.40亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，产量不及预期

     中金黄金(600489) 主要观点： 公司发布2024年年报和2025年一季报 中金黄金2024年实现营收655.56亿元，同比+7.01%；实现归母净利润33.86亿元，同比+13.71%。公司25Q1实现营收148.59亿元，同比+12.88%，环比-23.84%；实现归母净利润10.38亿元，同比+32.65%，环比+39.79%。 黄金价格延续上涨，矿山产量相对稳健 价格方面，黄金2024年均价2386美元/盎司（同比+23%），2024年底以来延续上涨态势，24Q4和25Q1均价分别达到2660.3和2855.7美元/盎司；2024年伦铜/沪铜年线涨幅分别为2.6%/6.96%。产量方面，2024年公司矿产金18.35吨（同比-2.86%），矿产铜82047吨（同比+2.6%）。2025年公司计划矿产金18.17吨，矿山产铜7.94万吨，Q1矿产金4.51吨（同比+1.09%），产铜1.89万吨（同比+1.07%），矿山产量相对稳健。 持续探矿增储，推进重点项目建设 2024年公司累计投入探矿资金2.95亿元，共计完成坑探工程量7.1万米、钻探工程量33.4万米，增储金金属量30.3吨、铜金属量11.48万吨、钼金属量6.0万吨。截至2024年底公司保有资源量金金属量894.55吨，铜金属量228.16万吨，钼金属量59.46万吨。公司背靠中国黄金集团，控股股东承诺的优质资产注入、市场并购、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作，都将为公司提供资源保障。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为43.7/48.5/52.2亿元（前值为2025-2026年分别为43.5/50.6亿元），对应PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 金、铜等金属价格大幅波动；产量不及预期；矿山安全及环保风险等