小商品城(600415) 事件：公司发布2025Q1业绩，实现收入31.61亿元，同增17.93%，归母净利润8.03亿元，同增12.66%，扣非归母净利润7.95亿元，同增15.14%，经营活动现金流净额-2.78亿元，24Q1为1.80亿元。其中，25Q1扣除投资收益的扣非净利润为7.44亿元，同增13%，公司主营业务实现稳健增长；25Q1经营现金流净额为负，我们预计主要系市场经营业务租金及服务费收入确认节奏导致。 点评： 全球数贸中心计划于2025年10月开业，有望带来公司主营业务2025年的主要增量。全球数贸中心的市场部分共四层，目前1-3层拟进行招商。前期整体的预报名人数远超商位的数量，目前工作按照计划有序推进，将在今年的10月正式运营。 “重仓”一带一路，美国关税对公司业务影响有限。2024年，义乌市实现进出口总额6,689.30亿元，同增18.2%。其中出口总额5,889.60亿元，同增17.7%。从贸易区域来看，2024年义乌市对非洲、拉丁美洲和东盟分别进出口1,220.9、1,116.7、640.5亿元，分别同增16.4%、24.4%、26.2%，对共建“一带一路”国家合计进出口4,133.40亿元，同增18.2%，占同期义乌市进出口总值的61.8%。市场采购出口贡献突出，2024义乌市通过市场采购贸易方式出口4,717.60亿元，同增21.5%，占义乌市出口总值的80.1%。义乌正从中国的日用消费品贸易枢纽逐步向覆盖区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）成员国的区域性综合贸易枢纽过渡。 战略孵化业务逐渐进入价值释放期，2024年Chinagoods+义支付合计实现净利润超2亿元，2025年有望持续贡献业绩增量。1）Chinagoods加快新技术新应用赋能，2023年10月以来发布一系列AI数字应用。2024年，义乌中国小商品城大数据有限公司（Chinagoods平台经营主体）实现营收3.41亿元，经营净利润1.65亿元，同比增长102.05%。Chinagoods构建统一大会员体系，联动六大业务场景，提升用户黏性和交易活跃度。公司通过AI技术提升平台智能化水平，2024年Chinagoods平台注册采购商突破480万人，累计使用及访问次数超10亿人次，用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72%。2）跨境支付体系再升级，2024年义支付经营成果超公司预期。2024年义支付跨境收款总额超40亿美元，同增233%，净利润6,104.40万元，同增274.67%。义支付平台于2023年2月正式上线，2023年的目标GMV为10亿美元，实际完成了12亿美元；2024年的目标是30亿美元，实际超额完成达到了40亿美元；2025年公司的目标是60亿美元，我们认为今年亦有望实现超额增长。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润40.5/53.2/67.4亿元，同比+32%/+31%/+27%，对应4月7日收盘价PE分别为18/14/11X。 风险因素：海外市场环境不确定性，政策扶持力度不及预期，新项目落地&招商进展不及预期，消费需求疲软。

     小商品城(600415) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报。2025Q1，公司实现收入31.6亿元，同比+18%；归母净利润为8.03亿元，同比+12.7%；扣非净利润为7.95亿元，同比+15%。 我们认为公司2025Q1业绩稳健增长，主要受益于：①小商品市场涨租，公司2023年年报提到预计未来3年租金上涨幅度不低于5%。市场涨租给公司带来持续的利润增量。②新业务快速成长，2024年公司chinagoods、yiwupay的利润分别实现114%、233%的同比增速，我们预计2025Q1这些业务仍然保持高速成长。公司yiwupay2025年计划实现超过60亿美元跨境支付结算额，对应约50%同比增速。 义乌出口高增，小商品城市场景气度较高；出口范围分散，受对等关税影响程度有限：2024年，义乌市实现进出口总额6,689亿元，同比增长18.2%；对共建“一带一路”国家合计进出口4,133亿元，占义乌进出口总值的61.8%，出口目的地相对分散。2024年义乌向美国出口额为836亿元，出口占比仅为14.2%，因此，美国的“对等关税”对义乌出口的直接影响或非常有限。 看好《义乌深化改革方案》促进义乌市场（尤其是跨境进口）的进一步发展：2024年12月国务院正式批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，根据《方案》要求，义乌实施进口日用消费品正面清单管理、家电平行进口两项重点改革；公司目标在2025年完成19类商品试单并建立配套制度；三年内逐步将化妆品、保健品等纳入进口正面清单。未来进口业务或成为公司新增长点。 全球数贸中心新市场进展顺利，市场部分有望10月开业：市场板块结顶、已完成行业布局规划，计划2025M10开业；T3-7写字楼2024.11开盘即售罄；数字大脑、公寓、商业街预计在2026年先后完工投运。全球数贸中心预计含41万方市场、31万方写字楼、3.8万方商业街区、8.4万方公寓、0.7万方数字大脑，体量较大，我们预计投运后将大幅增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：看好公司新市场开业后，2025H2利润或有较大增量，我们维持公司2025-26年的归母净利润预测为42.3/57.0/68.3亿元，同比+38%/35%/20%，对应P/E为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新市场及新业务发展不及预期，外需疲软，地缘风险等

     小商品城(600415) 核心观点 一季度业绩稳健向上，归母净利润增长12.66%。公司2025年一季度实现营收31.61亿元，同比增长17.93%，取得归母净利润8.03亿元，同比增长12.66%，扣非净利润7.95亿元，同比增长15.14%。公司整体业绩在高基数情况下增长稳健，受益服务能力提升带来的租金增长及线上贸易服务、跨境支付等新业务带来的增量表现。 高基数下短期毛利率有所下滑，期间费用率优化。公司2025年一季度毛利率36.18%，同比-2.87pct，主要系去年高毛利租金和选位费业务占比较高带来的基数影响。2025年一季度销售费用率1.55%，同比略+0.22pct；管理费用率2.5%，同比-1.3pct；财务费用率同比-0.77pct，整体期间费用率优化。一季度经营性现金净流出2.78亿元，主要系去年一季度租金和选位费现金流收取的基数较高影响，平滑到全年看预计现金流情况良好。 风险提示：外贸景气度下降；新市场招商不及预期；新兴业务发展不及预期。投资建议：公司已基本完成从传统贸易形态向数字贸易生态的跃升，其中市场经营业务在数字化配套服务完善，以及全球数贸中心开业驱动下进入新一轮业绩扩张期。而数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长潜力，同时公司作为进口贸易创新发展试点单位有望分享进口贸易繁荣的机遇。

     小商品城(600415) 事件描述 24年全年表现亮眼：公司年收入157.4亿元，同比增长39.3%；归母净利润30.74，同比增长15%；扣非净利润29.8亿元，同比增长21%。 24年Q4业绩高增：公司Q4收入51.24亿元，同比增长51%；归母净利润7.45亿元，同比增长107%；扣非净利润7.01亿元，同比增长120%；扣除投资收益之后，主业净利润为7.27亿元，同比增长94%。 事件点评 CG（Chinagoods）电商平台AI新产品为公司收入持续增长提供技术支持：平台24全年营收3.4亿元，经营利润1,65亿元，同比增长102%，注册用户高达480万以上。作为综合服务平台，CG打造的“数字老板娘”、店铺助理等新功能有助于平台加强用户粘性，提高用户使用深度，增加订单总数。 义支付服务有助于小商品城打造全链条数字金融生态：自新业务实现以来，基于小商品城大量外贸需求，义支付跨境结算、汇率避险、贸易融资等功能不断发展完善。作为公司战略孵化业务的重要组成部分，义支付促进了义乌的贸易生态，在2025年有望实现其设定的60亿美元的收款目标。 《义乌深化改革方案》为小商品城基于义乌市场进一步发展提供政策支撑： 进口业务将成为公司利润新增长点。2024年12月以来，《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》出台，《方案》促进义乌实施进口日用消费品正面清单管理、家电平行进口两项改革，未来有望逐步将化妆品、保健品等纳入正面清单。 义乌出口业务高增带动小商品城市场景气度高涨：2024年义乌进出口总额同比增长18.2%，出口目的地覆盖“一带一路”沿线多个国家，累计贸易额达4133亿元，占义乌对外贸易额61.8%。公司作为进口贸易改革首批唯一试点企业，有望在技术支持及政策环境下下维持收入、利润快速增长。 投资建议 我们认为，公司聚焦义乌小市场，基于政策支持与数字技术开拓大市场，以出口需求拉动新业务加速拓展。短期来看，公司业绩表现维持积极趋势，利润有望持续增长；长期来看，CG平台、义支付将持续提升渗透率，贡献更高弹性增量。 我们预计，公司25/26/27年归母净利润41/55/65亿元，当前股价对应PE为21倍/16倍/13倍，维持“持有”评级。 风险提示：1、国际外贸局势不稳定；2、公司新业务进展放缓。

     小商品城(600415) 事件：公司发布2024年业绩，实现收入157.37亿元，同增39.27%，归母净利润30.74亿元，同增14.85%，扣非归母净利润29.83亿元，同增20.84%。其中，营业收入较快增长主要来自市场经营、Chinagoods和义支付等新业务、以及商品销售收入同比增加；归母净利润较2023年增加3.97亿元，主要系2024年市场经营及新业务净利润同比增加13.89亿元、投资收益同比减少8.05亿元、2023年预计负债转回及宾王数码城征收致净利润同比减少1.87亿元。 点评： 义乌国际商贸城持续繁荣，带动主业较快增长，全球数贸中心计划于2025年10月开业。2024年义乌国际商贸城日均客流22.43万人次，同增12.15%；日均车流9.9万车次，同增5.48%；外商日均到访量超3,900人次，同增17.22%，全年吸引进入市场的全球采购商超百万人次，覆盖230多个国家及地区，市场主要客流量指标均创近10年新高，中东、东南亚、拉美等新兴市场采购份额持续提升。全球数贸中心涵盖市场、商务写字楼、数字大脑、公寓及商业街区五大功能模块，其中市场板块主体工程全面结顶，目前已完成行业布局规划，计划于2025年10月开业。 战略孵化业务逐渐进入价值释放期，2024年Chinagoods+义支付合计实现净利润超2亿元。1）Chinagoods加快新技术新应用赋能，2023年10月以来发布一系列AI数字应用。2024年，义乌中国小商品城大数据有限公司（Chinagoods平台经营主体）实现营收3.41亿元，经营净利润1.65亿元，同比增长102.05%。Chinagoods构建统一大会员体系，联动六大业务场景，提升用户黏性和交易活跃度。公司通过AI技术提升平台智能化水平，2024年Chinagoods平台注册采购商突破480万人，累计使用及访问次数超10亿人次，用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72%。2）跨境支付体系再升级，2024年义支付经营成果超公司预期。2024年义支付跨境收款总额超40亿美元，同增233%，净利润6,104.40万元，同增274.67%。自2023年开展跨境支付业务以来，平台已构建覆盖160多个国家和地区的全球服务网络，累计为2.3万家外贸企业开设跨境账户，完成跨境收付款业务3.7万余笔，累计交易规模突破50亿美元。 深入推进品牌出海战略，持续扩大品牌出海项目全球布局规模。2024全年新增23个海外项目，包括美国洛杉矶、日本东京和西班牙马德里等4个海外仓；俄罗斯莫斯科、巴西圣保罗等5个海外展厅；举办韩国、柬埔寨、墨西哥等7场海外展会，参展企业300余家，展览面积超1.2万平方米；韩国、俄罗斯、巴西、越南、坦桑尼亚5个线上海外站。报告期内，共在20个国家和地区布局46个品牌出海项目，累计助力5,000余家经营主体开拓国际市场，实现70万款商品面向海外买家的精准展示。 分红率连续3年提升。2024年公司拟每10股分红3.30元（含税），现金分红总额18.1亿元，分红率58.87%，2022-2024年三年合计分红32.63亿元，分红率持续较大幅度提升。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润40.5/53.4/67.5亿元，同比+32%/+32%/+27%，对应4月3日收盘价PE分别为20/15/12X。 风险因素：海外市场环境不确定性，政策扶持力度不及预期，新项目落地&招商进展不及预期，消费需求疲软。

     小商品城(600415) 事件： 2025年3月27日，小商品城发布2024年度报告。 2024全年公司实现营业收入157.37亿元，同比增长39.27%；归母净利润30.74亿元，同比增长14.85%；扣非后归母净利润29.83亿元，同比增长20.84%。 观点： 2024年圆满收官，业绩增速亮眼。2024年，公司实现营收157.37亿元，同比增长39.27%；归母净利润30.74亿元，同比增长14.85%；加权平均净资产收益率16.10%，核心财务指标连年创历史新高。营业收入较上年增加44.38亿元，主因2024年市场经营、Chinagoods和义支付等新业务、以及商品销售收入同比增加所致。归属于上市公司股东的净利润同比增加3.97亿元，主因2024年市场经营及新业务净利润同比增加所致。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额44.91亿元，同比增加26.46亿元，提升143.43%，主因2024年销售商品、提供劳务收付的现金净额同比增加。 义乌国际商贸城市场持续繁荣，全球数贸中心建设全面提速。义乌国际商贸城日均客流22.43万人次，同比增长12.15%；日均车流9.9万车次，同比增长5.48%；外商日均到访量超3,900人次，同比增长17.22%，全年吸引进入市场的全球采购商超百万人次，覆盖230多个国家及地区，市场主要客流量指标均创近10年新高，中东、东南亚、拉美等新兴市场采购份额持续提升。全球数贸中心项目涵盖市场、商务写字楼、数字大脑、公寓及商业街区五大功能模块，集成小商品产业链上下游诸多环节，共同形成新的数字贸易生态圈，2024年全球数贸中心建设全面提速，市场板块目前已完成行业布局规划，计划于2025年10月开业；商务写字楼3-7幢于2024年11月首次亮相，掀起热潮开盘即售罄；数字大脑完成基础架构搭建，设计成为全球小商品贸易的数据交易中心、数贸场景展示中心和新品发布中心，计划于2026年4月投入运营；公寓板块计划于2026年一季度交付使用；商业街区施工总承包总工程量完成63%，计划于2026年初完成竣工。 AI应用赋能，打开公司利润新的增长空间。公司通过人工智能生成内容（AIGC）赋能小商品商贸应用领域，覆盖商品展示、贸易撮合、流量营销等关键贸易环节。由AI赋能实体经营户形成的“数字老板娘”形象，已打造为知名IP，获央视认证成为新经济转型的代表案例。新增使用过自研AI产品的商家超1.9万家，提供服务超22万次，自主研发“智能商品推荐”、“AI多语言客服”等6个数字化工具。Chinagoods平台自2023年10月以来发布了一系列AI数字应用，包括小商AI视频翻译，AI翻译官，AI店铺助理，小商AI设计，AI独立站，小商AI名片和小商AI视创等，累计使用及访问次数超10亿人次，用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72%，深度使用用户订单增长20%以上。2024年，义乌中国小商品城大数据有限公司（Chinagoods平台经营主体）实现营收3.41亿元，经营性净利润1.65亿元，同比增长102.05%。 国际贸易平台枢纽定位清晰，竞争力持续提升。公司致力于为全球中小微企业搭建共享式贸易服务平台，锚定“全球知名国际贸易综合服务商”战略定位，不断丰富和完善三大生态系统(商品展示交易生态、配套服务生态、贸易服务生态)，以此降低贸易成本、缩短贸易链条、提升贸易效率，持续为小商品流通创造价值，加强、巩固我国日用消费品供应链在全球贸易中的优势地位，服务国内国际双循环新发展格局。义乌国际商贸城作为全球知名的小商品贸易中心，以其较大的市场成交额和广泛的商品种类，持续多年稳居全国综合市场领先地位。 盈利预测及投资评级：我们看好公司以“打造全球知名的国际贸易综合服务商”为使命，聚焦实体市场提质、贸易服务升级、数字生态构建与全球化布局。我们给予公司一定的估值溢价，预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为196.37亿元/243.13亿元/296.38亿元，同比增长24.78%/23.81%/21.90%；归母净利润分别为39.10亿元/50.03亿元/64.16亿元，同比增长27.20%/27.97%/28.23%；对应2025年3月27日收盘价，PE分别为20.8X/16.2X/12.7X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、外需不足的风险、新业务发展不及预期、关税及贸易摩擦风险、竞争加剧。

     小商品城(600415) 24Q4主业利润同增87%，盈利能力及分红率明显提高 2024年单Q4实现营收51亿元/yoy+51%，归母净利7.45亿元/yoy+107%，扣非归母净利7.01亿元/yoy+120%，主业利润7.27亿元（剔除投资收益和资产处置损益的口径），同比增加87%。毛利率30%/yoy+5pct，归母净利率15%/yoy+4pct。 2024全年实现营收157亿/yoy+39%，归母净利30.7亿/yoy+14.85%，扣非归母净利29.8亿/yoy+20.84%，主业利润28.1亿，同比增加93%。毛利率31%/yoy+5pct，归母净利率20%/yoy-4pct。每10股派息3.3元（含税），分红率同比提升至58.87%。 2024年拆分来看，市场经营收入46亿/yoy+49%，毛利率84%/毛利占比78.11%；商品销售收入93亿/yoy+36%，毛利率0.69%/毛利占比1.29%；贸易服务收入7.39亿/yoy+23%，毛利率85%/毛利占比12.65%。 降本增效稳步推进，期间费用率优化明显 2024年线下成交额2798亿元/yoy+20%，日均客流22.43万人次/yoy+12%，其中日均外商超3900人/yoy+17%，均创10年新高。线下市场经营面积持续稳步扩张、单位租金预计稳步上涨，125万平的全球数贸中心将于2025年10月投用、选位费将有新的增量贡献，新市场、租金稳步上调助力主业量价齐增。2024年义乌市进出口总额6689亿元/yoy+18%，对浙江省出口增量贡献率达26.1%，位居第一。义乌逐步从中国日用消费品贸易枢纽向覆盖RCEP成员国的区域性综合贸易枢纽过渡。 新业务弹性大，持续打造国际贸易综合服务平台 CG平台：2024年营收3.41亿元，经营利润1.65亿/yoy+102%，2024年末注册采购商突破480万人。2023年10月起发布AI数字应用，累计使用及访问次数超10亿人次，累计用户数超20万，打造“数字老板娘”知名IP。Chinagoods作为综合服务平台全面服务商品展示、贸易撮合、流量营销等关键贸易环节。 义支付：2024年跨境收款总额超40亿美元/yoy+233%，净利润6104万元/yoy+275%。2023年开展跨境支付业务以来，已覆盖160多个国家和地区，累计开设外贸企业跨境账户2.3万家，完成跨境收付款业务3.7万余笔，累计交易规模突破50亿美金。义支付安全高效赋能跨境金融，依托庞大交易体量，未来弹性空间较大。 仓储物流：2024年超30万平跨境电商物流园投入使用并实现满仓运营，“共享云仓”模式业务量增长70%以上，智捷元港2024年为义乌市场提供超10万TEU国际物流服务/yoy+100%+。 投资建议：我们认为短期关注2025Q2开始选位费的贡献，Q2Q3业绩增速预期积极；长期看一带一路出口需求景气度持续，我们预计租金水平维持个位数增长，CG平台及义支付等新业务渗透率提升。基于义乌出口需求高增及新业务加速拓展，我们上调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利39/51/65亿元（25-26年前值为32亿元/37亿元），对应PE为21倍/16倍/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新市场及新业务发展不及预期，贸易摩擦风险，行业竞争加剧。

     小商品城(600415) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告。2024年，公司实现收入157亿元，同比+39%，归母净利润30.74亿元，同比+15%，扣非净利润29.8亿元，同比+21%。公司2023年利润基数中投资收益较高（主要来自地产子公司），扣除这部分利润后，来自主业的归母净利润为28.11亿元/+75%，表现亮眼。 2024Q4业绩高增：对应到2024Q4，公司实现收入51.24亿元，同比+51%，归母净利润7.45亿元，同比+107%，扣非净利润7.01亿元，同比+120%。扣除投资收益后，主业净利润为7.27亿元，同比+94%。 电商平台和跨境支付等新业务业绩取得亮眼增长： ①Chinagoods电商平台子公司2024年实现净利润1.65亿元，2023年同期为0.77亿元。chinagoods的AI产品实现突破，目前有AI视频翻译、店铺助理、AI设计、独立站、名片、视创等功能，用户数累计超过20万，深度使用用户订单增加20%，有助于平台收入和利润实现持续增长。 ②跨境支付业务子公司2024年实现净利润6104万元，2023年同期为1600万元，主要受益于支付流水同比+233%达40亿美元以上。2025年计划实现超过60亿美元跨境支付结算额，对应约50%同比增速。 义乌出口高增，小商品城市场景气度较高：2024年，义乌市实现进出口总额6,689亿元，同比增长18.2%；对共建“一带一路”国家合计进出口4,133亿元，占义乌进出口总值的61.8%，出口目的地相对分散。义乌国际商贸城日均外商到访超3900人次，同比+17%，市场景气度热情高涨。 看好《义乌深化改革方案》促进义乌市场（尤其是跨境进口）的进一步发展：2024年12月国务院正式批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，根据《方案》要求，义乌实施进口日用消费品正面清单管理、家电平行进口两项重点改革；公司目标在2025年完成19类商品试单并建立配套制度；三年内逐步将化妆品、保健品等纳入进口正面清单。未来进口业务或成为公司新增长点。 全球数贸中心新市场进展顺利，市场部分有望10月开业：市场板块结顶、已完成行业布局规划，计划2025M10开业；T3-7写字楼2024.11开盘即售罄；数字大脑、公寓、商业街预计在2026年先后完工投运。全球数贸中心预计含41万方市场、31万方写字楼、3.8万方商业街区、8.4万方公寓、0.7万方数字大脑，体量较大，我们预计投运后将大幅增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：考虑公司新市场开业后，2025H2利润或有较大增量，我们将公司2025-26年的归母净利润从36.2/42.4亿元上调至42.3/57.0亿元，新增2027年预期为68.25亿元，2025-27年同比+38%/35%/20%，对应P/E为18/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新市场及新业务发展不及预期，外需疲软，地缘风险等

     小商品城(600415) 核心观点 2024年业绩稳健增长，利润突破30亿元。公司2024年实现营收157.37亿元，同比增长39.27%，归母净利润30.74亿元，同比增长14.85%，扣非归母净利润29.83亿元，同比增长20.84%。单季度看，四季度收入增长50.98%至51.24亿元，归母净利润7.45亿元，同比增长107.17%。整体2024年公司投资收益受2023年高基数影响减少8.05亿元，但市场经营及新业务净利润同比增加13.89亿元，主要受益于数字化贸易服务能力提升下带来的涨租及选位费增加，以及新兴业务增量。同时，公司2024年度拟每10股分红3.3元（含税），分红率达58.87%。 数字贸易新业务增量显著，全球数贸中心2025年进入业绩贡献期。分业务看，市场经营业务收入45.78亿元，同比增长48.92%，受益新增商位招商等带动。新兴数字贸易服务业务中，Chinagoods经营主体大数据公司收入3.41亿元，经营性净利润1.65亿元，同比增长102.05%，内嵌的AI数字应用进一步提振了采购需求。义支付业务跨境收款总额超40亿美元，净利润6104.40万元，同比增长274.67%。未来展望来看，公司计划2025年10月开业全球数贸中心的市场板块，将有望贡献新的业绩增量。 毛利率进一步提升，经营性现金流净额达到44.9亿元。公司2024年实现毛利率31.39%，同比+4.89pct，受益租金动态上浮及数字贸易服务能力提升。销售费用率/管理费用率分别同比-0.08pct/-1.26pct，通过精细化运营管理带动费用率实现进一步优化。现金流方面，2024年实现经营性现金流净额44.91亿元，同比增幅达到143.43%，现金流状况显著向好。 风险提示：外贸景气度下降；新市场招商不及预期；新兴业务发展不及预期。投资建议：整体来看，公司已基本完成从传统贸易形态向数字贸易生态的跃升，其中市场经营业务在数字化配套服务完善，以及全球数贸中心开业驱动下进入新一轮业绩扩张期。而数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长潜力，同时公司作为进口贸易创新发展试点单位有望分享进口贸易繁荣的机遇。 考虑到全球数贸中心2025年10月计划开业并逐年贡献租金增量，以及进口相关业务的增长，我们上调公司2025/2026年归母净利润预测为36.38/57.15亿元（前值分别为35.82/49.04亿元），新增2027年归母净利润预测为68.37亿元，对应PE分别为20.8/13.3/11.1倍，维持“优于大市”评级。

     小商品城(600415) 投资要点 小商品城持续在AI工具的开发和落地上发力，赋能市场经营户，义乌老板娘AI带货视频在Facebook上获得大量流量：根据潮新闻对小商品城大数据公司技术总监的采访，春节期间公司旗下Chinagoods AI团队已经在研究DeepSeek模型的部署和适配。小商AI视创应用，已经在开市时接入DeepSeek，面向所有经营户免费开放使用。这款应用可以自动合成带货视频，支持36种语言。根据新华社，义乌某老板娘发布在Facebook上的由AI生成的带货视频最高流量达到5.4万。 公司在AI大模型上积极布局，目前已有较深沉淀：2023年10月，小商品城宣布和清华系（面壁智能科技）、腾讯云签订了战略合作协议。同日，公司还发布了全球首个商贸领域的大语言模型，并发布“义乌老板娘”形象。AI功能上线之后市场经营户接受度较高，2025年初已有接近3亿经营户常态化使用AI做生意。 义乌国际商贸城具备产品数量多、外向度高、涉及小语种多等特点，天然适合AI工具发挥。小商品城商家数量多达7.5万个，经营26个大类、210万个商品，且新品的迭代速度非常快。如果能使用AI工具生成各种产品介绍、或者自动推荐产品，那将会显著提升引流效率。此外，小商品城外向度高达60%+，每年面对56万+人次的来自100多个国家和地区的外商。用AI生成200多万个国家、数十种语言的带货视频和产品文案，并和各国外商沟通，就是一个重要的AI落地场景。 AI变现有望成为公司未来的业绩增长点。小商品城旗下拥有chinagoods平台，已获7.5万户小商品城线下商家接入。随着AI服务的上线，平台有望提升变现能力，创造增量业绩。 投资建议：建议关注小商品城的AI工具落地以及变现潜力。在AI技术落地和应用方面，小商品城有能力、有场景、有变现能力。能力方面，公司2023年就与腾讯云、清华系合作探索AI大模型；此外公司作为贸易枢纽，公司多年积累具备贸易领域大数据，并已完成数据确权。场景方面，义乌小商品城的大量经营户、小商品，以及大量外商需求，是AI落地的好场景。变现能力方面，公司未来或可通过AI工具收费、订阅服务收费等方式实现变现。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润为31.3/36.9/51.3亿元，同比+17%/18%/39%，对应P/E为23/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：经营户对AI的接受程度不确定、未来公司AI产品的落地、推广和变现具备不确定性、研发开支或影响短期费用等。