三友化工(600409) 事件: 2024年8月30日，三友化工发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入107.60亿元，同比下降2.31%；实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比增加111.23%；加权平均净资产收益率为2.39%，同比增加1.22个百分点。销售毛利率17.62%，同比下降0.72个百分点；销售净利率4.18%，同比增加1.02个百分点。 其中，公司2024Q2实现营收55.44亿元，同比-0.21%，环比+6.29%；实现归母净利润2.50亿元，同比-1.08%，环比+220.40%；ROE为1.83%，同比减少0.09个百分点，环比增加1.26个百分点。销售毛利率17.62%，同比减少3.52个百分点，环比减少0.01个百分点；销售净利率5.59%，同比减少0.58个百分点，环比增加2.90个百分点。 投资要点: 原材料价格同比下行，降本增效成果显著，2024H1业绩同比大增 2024年上半年公司实现营业收入107.60亿元，同比下降2.31%；实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比增加111.23%。虽然公司主导产品售价受下游需求不足、行业产能持续扩张冲击等不利因素影响同比下降，但主要大宗原材料原煤、电石、硅块、浆粕等价格也呈现不同程度的下跌，同时公司全面挖掘生产经营各环节增效潜力，努力应对外部市场减利，实现成本费用总额同比下降 幅度大于营业收入下降幅度，归属于母公司所有者的净利润同比增加。分产品看，2024H1公司纯碱实现营收32.52亿元，毛利10.32亿元，毛利率31.73%；粘胶短纤维实现营收49.17亿元，毛利3.13亿元，毛利率6.36%；PVC树脂实现营收10.65亿元，毛利-1.48亿元，毛利率-13.90%；烧碱实现营收6.24亿元，毛利3.54亿元，毛利率56.68%；DMC实现营收5.39亿元，毛利-0.40亿元，毛利率-7.35%；蒸汽实现营收6.68亿元，毛利1.68亿元，毛利率25.21%；石灰石实现营收2.22亿元，毛利1.27亿元，毛利率57.28%。期间费用方面，2024年上半年公司销售费用率为0.66%，同比-0.32pct；管理费用率为6.92%，同比-0.89pct；研发费用率为2.47%，同比+0.06pct；财务费用率为0.86%，同比-0.40pct。销售费用下降主要系液氯处置费同比减少，以及包装费、固渣处置费由销售费用调整到营业成本核算。财务费用下降主要系有息债务规模降低，利息支出同比减少。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.73亿元，同比+50.72%，受销售市场影响主导产品售价同比下跌、银行承兑汇票到期托收减少，影响销售商品收到的现金同比减少；但本期应付票据到期解付及办理承兑汇票付款减少，影响购买商品收到的现金同比减少幅度大于销售商品收到的现金减少幅度。 原材料价格环比下行，2024Q2盈利环比大增 2024Q2，公司实现毛利润9.77亿元，同比-1.98亿元，环比+0.57亿元；实现归母净利润2.50亿元，同比-0.02亿元，环比+1.72亿元。二季度纯碱等产品价格环比延续下行趋势，粘胶短纤、烧碱等产品价格环比企稳回升，而原材料端原盐、原煤等价格仍震荡下行，公司毛利环比改善。2024Q2公司纯碱销售均价为1807元/吨，同比-17.56%，环比-8.59%；粘胶短纤销售均价为12356元/吨，同比-0.21%，环比+3.81%；烧碱销售均价为2626元/吨，同比+2.61%，环比+8.18%；原盐采购均价为193元/吨，同比-2.00%，环比-7.06%； 原煤采购均价为554元/吨，同比-13.41%，环比-7.08%；浆粕采购均价为5995元/吨，同比-0.50%，环比+2.12%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.35/3.07/1.29/0.44亿元，同比-0.10/-0.57/-0.10/-0.43亿元，环比-0.01/-1.30/-0.07/-0.05亿元。2024Q2公司其他收益为0.36亿元，同比+0.29亿元，环比+0.26亿元，主要系与收益相关的政府补助及先进制造业加计抵减增值税增加。 在建项目有序推进，培育壮大新兴产业 公司锚定“三链一群”重点项目建设目标不动摇，高标准、高质量、高效率推动新产业赋能新发展。高端电子化学品年产2500t/a电子级氯化氢、6000t/a电子级氨、6000t/a电子级氨水、15000t/a电子级硫酸项目被确定为省重点项目，目前土建施工基本完成，主要建筑物主体全部完工，安装工程全面铺开。曹妃甸精细化工年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已顺利取得安评、环评批复，目前整体设计、主要设备采购完成。年产10万吨电池级碳酸 钠项目主装置区土建基本完工，部分进入设备安装阶段。有机硅三期即年产20万吨单体扩建项目实现全线工艺贯通并进入试生产阶段。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为224、235、243亿元，归母净利润分别为7.20、9.17、11.72亿元，对应PE分别14、11、9倍。公司是粘胶短纤及纯碱双龙头企业，“三链一群”产业发展计划打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     三友化工(600409) 事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润3.36亿元，同比增长116.77%；实现扣非净利润3.33亿元，同比增长116.23%。其中预计单二季度实现归母净利润2.58亿元，同比增长2.38%，环比增长230.77%；实现扣非净利润2.60亿元，同比增长5.69%，环比增长256.16%。 降本增效助力公司业绩修复。2024年上半年，公司产品终端需求偏弱，但大宗原料价格也出现下跌，叠加公司在生产经营各个环节的增效挖掘，使得公司成本费用项目下降幅度大于营收下降幅度，带来公司业绩同比修复。 公司粘胶短纤业务有望迎来修复。根据百川盈孚的数据，粘胶短纤的市场价格在相对淡季实现涨价，今年六月，粘胶短纤的市场均价每吨上涨了450元到13450元/吨，并且进入7月份，价格保持坚挺。从库存和开工率的数据上来看，粘胶短纤产业链处于高开工+低库存的运行模式，产业链偏强运行。供给端，受到政策限制，粘胶产能易减难增；而需求端，2023年，我国粘胶短纤的表观消费量和实际消费量均来到2019年以来的高位，并且今年粘胶短纤的需求量保持强劲，截至今年5月，粘胶短纤的表观消费量达到166万吨量级，同比增长19%。供给端易减难增，需求端保持增长，粘胶短纤行业有望迎来盈利的修复。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.45、9.36、11.15亿元，EPS分别为0.36、0.45与0.54元，07月10日收盘价对应PE为15、12和10倍。考虑到粘胶短纤行业供给端易减难增，而需求端有望保持增长，并且目前产业链处于高开工+低库存的运行状态，粘胶短纤的价格有望进一步提涨，带动公司业绩增长，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；地缘冲突加剧的风险。