三友化工(600409) 事件： 2026年8月25日晚，三友化工披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入98.02亿元，同比增长2.51%；实现利润总额1.68亿元，同比增长148.25%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长129.15%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比增长235.49%；2026Q2实现营业收入约52.94亿元（同比+10.4%、环比约+17.4%），归母净利润约2.60亿元（同比+182.6%、环比扭亏），扣非归母净利润约2.53亿元（同比+216.3%、环比扭亏）；上半年呈逐季改善态势。 主营产品景气修复，二季度盈利大幅改善 报告期内，公司纯碱、粘胶短纤、聚氯乙烯（PVC）等核心产品景气边际修复，价格与价差同比改善；在行业供给端部分产能出清、检修及环保约束背景下，供需格局好转，公司依托“两碱一化”循环经济产业链一体化优势，盈利弹性充分释放；同时公司稳步推进氯乙酸、氯化亚砜等精细化工项目稳定运行，推动主业向高端化延伸。 行业供给约束、需求稳健，化工景气有望延续 供给端，纯碱、氯碱等行业新增产能投放节奏放缓，部分高成本产能在能耗、环保约束下持续出清，行业供给约束增强；粘胶短纤在行业自律与产能格局优化下供需趋于平衡。需求端，下游玻璃、印染纺织、地产后周期及新能源（如锂电电解液用氯化亚砜）等领域需求稳健，公司“两碱一化”循环经济模式成本优势显著。公司作为龙头企业，有望在行业景气修复与高端化转型中持续受益。 风险提示： 化工产品（纯碱、粘胶、PVC等）价格大幅波动风险；下游玻璃、纺织、地产及新能源需求不及预期风险；原材料（原盐、电石、煤炭等）价格大幅波动风险；安全生产与环保合规风险；套期保值业务风险。

     三友化工(600409) Q2业绩环比大幅扭亏，新材料布局打开成长空间，维持“买入”评级2026年H1，公司实现营业收入98.02亿元，同比+2.51%；实现归母净利润1.68亿元，同比+129.15%。Q2单季度，公司实现营业收入52.94亿元，同比+10.37%、环比+17.44%；实现归母净利润2.59亿元，同比+181.11%，环比大幅扭亏。2026年H1，化纤、有机硅板块盈利修复，原料价格回落叠加内部降本增效，共同推动归母净利润同比改善。随着粘胶短纤、有机硅景气上行，同时公司布局新材料项目，有望打开未来成长空间，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为8.66、12.82、17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，当前股价对应PE分别为16.9、11.4、8.2倍，维持公司“买入”评级。 2026年Q2，粘胶短纤和有机硅价格、价差环比上行，驱动业绩环比扭亏据百川盈孚、Wind数据及我们测算，2026年Q2，主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅DMC平均价格分别为1,256、13,915、2,982、4,912、14,741元/吨，环比分别-0.60%、+8.68%、-6.00%、+1.91%、+4.87%；平均价差环比分别-6.61%、+8.84%、+0.11%、+20.65%、+1.56%，同比分别-27.15%、+14.10%、-25.58%、+22.71%、+44.13%。2026Q2，纺服复苏叠加涡流纺扩容拉动粘胶需求，有机硅供需改善带动盈利修复。纯碱、烧碱行业景气承压，公司凭借循环一体化优势对冲压力，粘胶短纤、有机硅DMC价差环比改善，带动公司业绩环比大幅扭亏。 公司持续推进“三链一群”产业布局，培育新材料动能，拓宽长期成长空间公司持续推进“三链一群”产业布局，各板块项目有序落地：（1）两碱一化板块：蓝海科技海水淡化、精制浓海水（一期）进入试生产，8000吨溴素（一期）推进试生产，夯实海洋资源成本优势。（2）精细化工板块：2026H1，精细化工一期已投产，烧碱、氯乙酸、氯化亚砜稳定产销。（3）电子化学品板块：高端电子化学品一期开展客户认证，二期完成前期审查。公司持续完善产业链条，培育新材料增长动能，拓宽长期成长空间。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

     三友化工(600409) 公司为粘胶短纤、有机硅行业龙头之一，构建“三链一群”产业布局 公司正大力实施向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变“三转”战略，着力构建“三链一群”产业布局。截至2025年底，公司拥有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到340万吨、80万吨、52.5万吨、62.8万吨、40万吨，是国内多个细分领域的龙头企业。公司两碱一化循环经济生产成本优势凸显、未来依托“三链一群”布局向有机硅、湿电子化学品、钠电材料等高附加值新材料赛道进军，进一步打开新的成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.66、12.82、17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，当前股价对应2026-2028年PE为13.4、9.0、6.5倍，维持“买入”评级。 粘胶短纤：供给收紧需求回暖，推动粘胶短纤景气上行 供给端，受环保及行业政策约束，行业准入标准提高，严控新增产能、淘汰落后中小产能，未来行业供给基本不再扩张，格局持续优化。需求端，国内涡流纺产能持续扩张，拉动粘胶短纤需求，同时传统纺服消费复苏、棉花与粘胶短纤价差扩大带来替代优势，稳住基本盘。综上，在供需紧平衡格局下，粘胶短纤价格价差具备继续上涨动力，推动景气度回升。 有机硅：行业新增产能十分有限，行业反内卷成效十足 供给端，国内有机硅行业2025-2026年新增产能已经十分有限，反内卷和双碳政策管控下，未来虽存在较多规划产能，但投产进程仍存不确定性。需求端，地产领域需求逐步企稳，同时以光伏、新能源汽车为代表的新兴领域有望贡献重要需求增量。此外，国内有机硅出口稳步增长，产品结构升级也依旧存在较大空间。综上，伴随供需格局的逐步改善，2026年开始有机硅行业盈利水平也或将随之修复。 风险提示：需求恢复不及预期、投产项目进度不及预期、原材料价格大幅波动

     三友化工(600409) 事件 2026年4月24日，三友化工发布2025年年报和2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入188.31亿元，同比下降11.84%，实现归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比下降82.06%，实现扣除非经常性损益归母净利润0.05亿元，同比下降98.91%2026Q1公司实现营业收入45.08亿元，同比下降5.40%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.92亿元，亏损额同比有所扩大；实现扣除非经常性损益归母净利润-1.17亿元。 板块表现分化，粘胶短纤出口优势与高端化引领增长 分产品板块来看，一季度粘胶短纤维实现营收23.54亿元，销量19.47万吨，均价同比上涨2.83%，是公司规模最大的业务支柱；纯碱实现营收8.64亿元，均价同比下跌15.77%，受行业新增产能及库存压力影响明显；烧碱实现营收3.35亿元，均价同比上涨3.32%；PVC实现营收4.15亿元，均价同比下降4.49%；有机硅（混合环体）实现营收2.70亿元，均价同比回升1.61%。粘胶板块依然是公司最核心的经营亮点，2026Q1粘胶短纤维平均售价为12,092.92元/吨，同比与环比均表现出较强的价格稳定性，公司作为行业龙头，具备80万吨/年粘胶短纤产能，出口量占全国总量的40%以上，在全球市场具有显著的溢价能力。并且根据百川盈孚的数据，目前粘胶行业的开工率88.71%，库存7天，粘胶基本面较强运行，产业链具备涨价条件。 产品价格深筑历史底部，具备极强的周期向上弹性 当前，公司主要产品如纯碱、PVC及有机硅的价格均已处于历史底部区间。2026Q1数据显示，纯碱均价已跌至1,101.95元/吨的历史低点，PVC价格亦在4,400元/吨附近低位震荡，行业整体盈利水平处于处于低位。考虑到公司拥有完善的“两碱一化”循环经济产业链和极佳的成本控制能力，随着宏观经济回暖，公司各板块巨大的产能基数将释放极强的价格弹性。

     三友化工(600409) 投资要点： 事件：公司披露25年年报和26年1季报，2025年实现收入188.3亿元，同比下滑11.8%，归母净利润0.9亿元，同比下滑82.1%。26年Q1实现收入45.1亿元，同比下滑5.4%，归母净利润-0.9亿元，亏损同比扩大。Q1业绩低于市场预期。 纯碱、有机硅大幅亏损拖累业绩。2025年公司纯碱销量322万吨，同比微降1.5%；均价1181元/吨，同比大跌30.3%；毛利率6.9%，同比减少18.5pct，子公司青海五彩碱业2024年盈利3.07亿，25年转亏7千万；有机硅（含硅胶）销量11.6万吨，量价齐跌盈利小幅改善，2025年有机硅业务（硅业公司）净利润亏损2.46亿，同比减亏4千万；粘胶短纤销量82.55万吨，量价同比基本持平，原料浆粕价格下跌致毛利率同比增加1.4pct至8.65%，粘胶短纤业务（兴达化纤）净利润盈利2.6亿，同比增加1.2亿。纯碱业务大幅亏损是公司业绩同比大幅下降的主要原因，公司计提各项资产及信用减值损失5千万。 纯碱阶段性底部企稳，原料涨价影响Q1业绩。据公司披露，纯碱、粘胶短纤、氯碱（双吨）和有机硅Q1均价分别为1102/12093/6561/12121元/吨，同比变化-15.77%/-4.75%/-11.9%/5.79%，环比变化1.06%/-1.37%/-5.29%/15.09%。有机硅技改导致三友硅业开工率偏低Q1亏损2951万，硫酸大幅涨价影响粘胶短纤业务盈利，电子化学品项目投产试车费用增加，我们预计是Q1业绩低于预期的主要原因。 粘胶短纤、有机硅价格近期持续上涨，业绩有望触底回升。据百川盈孚，我们认为纯碱价格基本阶段性见底，粘胶短纤现价1.375万元/吨较3月底涨500元/吨，DMC现价1.48万元/吨较3月底涨800元/吨。公司现有粘胶短纤产能80万吨/年及DMC产能20万吨/年，涨价弹性较大。公司积极发展精细化工和电子化学品项目，项目一期Q1均进入试生产阶段，海水淡化项目Q2有望投产。公司拟投资7.05亿元建设3千吨电子级盐酸、6千吨电子级硝酸、1.2万吨电子级光阻稀释剂、0.85万吨电子级丙二醇甲醚、0.37万吨电子级丙二醇甲醚乙酸酯项目，项目达产后有望实现年均收入3.9亿元，年均利润总额1.34亿元。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.28/11.2/13.25亿元，同比增速分别为602%/78.2%/18.3%，当前股价对应的PE分别为25/14/11.9倍。公司是国内粘胶短纤和纯碱龙头，一体化优势明显。粘胶短纤和有机硅涨价弹性较大，PB估值低位安全边际较高，维持“买入”评级。 风险提示。产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期