浙江龙盛(600352) 事件 浙江龙盛发布2024年年度报告：2024年，公司实现总营业收入158.84亿元，同比增长3.80%；实现归母净利润20.30亿元，同比增长32.36%。其中，2024Q4单季度实现营业收入52.74亿元，同比增长17.90%，环比增长44.29%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长6.63%，环比增长50.03%。 投资要点 逆势增长显韧性，多元布局拓空间 公司通过搭建覆盖产品开发、工艺创新、色彩应用服务及可持续解决方案的全球研发体系，构筑核心技术壁垒。凭借近1900项境内外专利储备，形成对产品矩阵的强效技术支撑。在国内染料、助剂行业面临产能过剩、同业竞争加剧导致平均利润率承压的背景下，公司实现染料业务全球销售量同比增长7.17%，染料/助剂营业收入分别同比增长0.94%和7.63%，显著优于行业水平；中间体业务在平稳市场环境下实现量价齐升，销售量同比增长16.55%，营收增长4.58%，体现产业链延伸优势；房地产业务因项目交付推动营收同比大幅增长87.26%，成为重要业绩增量。此外，公司境外市场收入占比达42.15%，其中美国作为核心销售区域存在结构性风险。需关注中美贸易摩擦升级可能对海外业务带来的汇率波动、关税成本上升等潜在冲击。 开源节流助力经营性现金流增加 期间费用方面，2024年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.23%/4.88%/-2.16%/3.78%，同比+0.31%/-0.24%/-1.95%/-0.01%。值得注意的是公司财务费用由于利息收入增加进一步下降，助力企业控制成本提升利润。本期公司经营性现金流净额为92.65亿元，同比增长236.79%。本期经营活动现金流入总额同比增长28.72%，主要依赖子公司房屋预收款的大量流入。且公司成本费用控制表现出色，经营活动现金流出总额同比减少10.91%。 技术驱动全链布局，绿色智造重塑竞争力 公司依托“技术-环保-战略”三重驱动，巩固未来全球化工低碳转型浪潮中自身领军地位。技术层面，公司以技术革新为核心引擎，通过分散染料全流程技改、中间体绿色工艺创新及高盐高COD废水处理技术，建成“30万吨染料+10万吨助剂+11.95万吨中间体”生态一体化生产体系，凭借资源循环利用与成本集约化优势，稳居全球市场份额首位。其标杆项目上虞循环经济产业园通过“零排放”管理及全流程减污降碳技术，实现单位碳排放强度与总量双下降，年内累计减排二氧化碳当量1.5万吨，环保指标领跑行业。战略层面，公司纵向突破染料业务边界，向高附加值特殊化学品纵深拓展，配套开发系列中间体产品，形成“技术-产能-品类”三维壁垒，强化全产业链优势。此外，公司未来规划“自主研发+战略并购”双轨路径，有望加速向跨领域综合服务商升级。 盈利预测 公司多线并进，全链协同的一体化优势逐步显现。预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.7、22.12、23.92亿元，当前股价对应PE分别为15.3、14.3、13.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 染料价格大幅下跌风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险；全球贸易摩擦。

     浙江龙盛(600352) 2024年上半年公司实现营业收入69.55亿元，同比下降3.66%；实现归母净利润9.02亿元，同比增长13.93%；实现扣非归母净利润6.44亿元，同比减少20.67%。其中第二季度营业收入同比减少0.08%至34.68亿元；归母净利润同比增加57.05%至7.05亿元；扣非归母净利润同比减少38.16%至3.62亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），合计派发现金红利6.51亿元。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 支撑评级的要点 染料及中间体价格下滑，量增价减下总体收入保持稳健。2024H1公司营业收入同降3.66%至69.55亿元，其中单二季度营业收入同降0.88%至34.68亿元。染料业务方面，公司2024年上半年实现收入37.51亿元，同比下降2.46%；均价3.28万元/吨，同比降低6.51%；销量11.45万吨，同比提升4.34%；毛利率为29.77%，同比提升2.71pct。其中，德司达营业收入、净利润分别为26.37亿元（同比-1.45%）、3.14亿元（同比+89.80%）。当前染料行业价格竞争仍在持续，公司凭借行业龙头优势和成本优势逆势实现份额扩张、毛利率提升。中间体业务方面，公司依托产业链优势，以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展，扩大产能和市场份额，稳居龙头地位。2024年上半年公司中间体业务实现收入16.43亿元，同比增长8.33%；均价3.15万元/吨，同比降低10.48%；销量5.21吨，同比增长21.01%。房地产业务方面，各项工程如期推进，上半年博懋广场·湾上一期顺利开盘。2024H1公司房地产业务收入2.55亿元，同比增长36.31%，毛利率为34.83%，同比降低10.96pct。 盈利能力提升，现金流充足。2024H1公司综合毛利率为27.94%，同比提升1.62pct。费用方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.27%/5.55%/3.95%/0.78%，同比分别+0.63pct/-0.07pct/+0.10pct/+1.89pct，其中财务费用率增长较多主要系上半年发生汇兑损失1.10亿元（去年同期为汇兑收益1.65亿元）。2024H1公司投资收益、公允价值变动收益分别为1.96亿元（同比-35.38%）、-1.42亿元（去年同期为-2.29亿元）。非经常性损益方面，公司发生非流动性资产处置收益3.30亿元。现金流方面，上半年公司经营活动净现金流为21.62亿元，现金流保持健康。 染料、中间体龙头优势稳固，房产业务持续推进。截至2024年中，公司拥有30万吨/年染料及约10万吨/年助剂产能，在全球市场列居首位。中间体方面，公司拥有年产11.95万吨中间体产能，并以产业链一体化为核心向其他精细化工品延伸，在建项目包括年产2万吨H酸及年产9000吨间氨基苯酚项目，截至2023年底，H酸一期年产5000吨已试生产，间氨基苯酚一期项目年产5000吨已投产。房地产业务方面，工程如期推进，优质资产助力公司现金流保持充裕。 估值 因染料行业需求疲软，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.58元、0.66元、0.73元，对应PE分别为15.6倍、13.6倍、12.3倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期。

     浙江龙盛(600352) 事件: 2024年8月24日，浙江龙盛发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入69.55亿元，同比-3.66%；实现归母净利润9.02亿元，同比+13.93%；实现扣非后归母净利润6.44亿元，同比-20.67%；加权平均净资产收益率2.71%，同比增加0.27个pct。 2024年Q2单季度，公司实现营业收入34.68亿元，同比-0.08%，环比-0.54%；实现归母净利润为7.05亿元，同比+57.21%，环比+256.78%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比-38.16%，环比+28.47%；经营活动现金流净额为23.39亿元。销售毛利率为28.72%，同比+2.85个pct，环比+1.56个pct。销售净利率为22.46%，同比+8.81个pct，环比+15.38个pct。 投资要点: 主营产品销量提升，2024Q2业绩同环比改善 2024年上半年，公司实现营业收入69.55亿元，同比-3.66%；实现归母净利润9.02亿元，同比+13.93%。上半年，染料行业市场竞争仍在持续，染料单价进一步下滑，据卓创资讯，2024H1，分散染料和活性染料均价分别为17.76元/千克、20.26元/千克，同比分别下降2.51元/千克、0.63元/千克。公司在激烈的竞争中继续发挥行业龙头优势和成本优势，上半年染料销量同比增长4.34%，市场份额进一步扩大。同时，公司以产业 链一体化为核心，向上游延伸的重要中间体间苯二酚，上半年实现销量同比增长21.01%，无论在国内还是全球市场，稳居行业龙头地位。 单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入34.68亿元，同比-0.08%，环比-0.54%；实现归母净利润为7.05亿元，同比+57.21%，环比+256.78%。二季度，主要产品价格跌幅趋缓，公司通过以量补价，进一步扩大市场份额，实现利润同环比提升。2024Q2，公司染料、中间体、助剂销售均价分别为32563、31254、15674元/吨，环比分别下降415、554、464元/吨，销售量分别为59003、27545、15290吨，环比分别+6.36%、+12.03%、-0.75%。2024Q2，公司实现资产处置收益3.39亿元，主要系道墟土地厂房补偿款。公司销售/管理/财务费用率分别5.63%/10.06%/-1.06%，环比分别+0.72%/+1.12%/-3.67%。 行业底部静待复苏，公司龙头优势稳固 染料行业自2021年下半年进入下行周期，当前激烈的市场竞争仍在持续，但整体已处于底部区间，产品价格跌幅明显趋缓。据卓创资讯，2024Q3（截至2024/08/26），分散染料和活性染料市场均价分别17.50、20.00元/千克，较2024Q2分别仅下跌0.02、0.02元/千克。公司作为行业龙头充分发挥规模及成本优势，在行业底部持续扩大市场份额。同时，积极延伸产业链，已由单一染料产品逐渐向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展，打造跨多个领域的世界一流特殊化学品生产服务商。 控股股东持续增持，彰显长期发展信心 2024年8月24日，公司发布控股股东调整增持计划公告。控股股东成员之一阮伟祥，亦为公司董事长兼总经理，在原计划自2024年6月25 日起6个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份2-4亿元人民币基础上，增加计划自2024年9月18日起３个月内通过大宗交易方式受让公司2020年员工持股计划3,900万股和2021年员工持股计划1,700万股，预计金额在4.5亿元至5.5亿元。控股股东持续增持，彰显公司长期发展的信心。 盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为168.81、157.75、198.90亿元，归母净利润分别为18.16、18.28、22.25亿元，对应PE为16、16、13倍，考虑到公司作为染料龙头在行业底部优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示染料价格大幅下跌风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险。

     浙江龙盛(600352) 2023年公司营业收入同降27.90%至153.03亿元，归母净利润同降48.92%至15.34亿元，扣非归母净利润同降41.13%至16.29亿元。其中四季度公司实现营业收入44.73亿元，同比下降42.68%，环比增长23.88%；归母净利润6.34亿元，同比下降50.37%，环比增长491.66%；扣非归母净利润5.13亿元，同比下降53.48%，环比增长68.90%。2023年公司拟向全体股东每10股派发2.5元现金分红。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 支撑评级的要点 下游需求低迷，染料及中间体价格下滑拖累收入、毛利。染料业务和中间体业务是公司利润的主要来源。染料：2023年公司染料业务实现营业收入75.21亿元，同比下降13.28%；销量22.25万吨，同比下降2.03%；均价3.38万元/吨，同比下降11.49%。根据国家统计局数据，2023年我国印染行业规模以上企业印染布产量同比增长1.30%，未来随着国家稳增长、促销费政策发力显效，染料行业有望回暖。公司染料业务毛利率同比下降4.07pct至27.84%，当前染料行业价格竞争仍激烈，行业盈利能力处于低位，但公司通过人员精简、组织优化、工艺优化、数字化改造以及产品去复杂性等措施实现降本增效，成本优势凸显。中间体：公司依托产业链优势，以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展，扩大产能和市场份额，2023年中间体业务实现营业收入31.38亿元，同比下降21.04%；销量9.11万吨，同比增长3.66%；均价3.44万元/吨，同比下降23.83%；毛利率32.01%，同比下降14.55pct。公司稳居中间体行业龙头地位，未来该业务有望为公司带来更多增量。房地产业务：公司聚焦区域深耕，持续提升高品质项目商业形象，2023年实现营业收入13.26亿元，同比下降70.52%，主要系去年项目实现销售，收入集中确认。毛利率为30.29%，较上年提升6.07pct。 盈利能力有所承压，现金流充足。2023年公司综合毛利率同比下降3.98pct至26.13%。收入下滑下规模效应未能充分释放，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.92%/5.12%/3.79%/-0.66%，分别同比+0.73pct/+1.04pct/+0.45pct/-1.02pct，其中财务费用率同比降低主要系公司利息收入及汇兑损益较多。全年公司经营活动现金流量为27.51亿元，同比增长187.79%，现金流保持健康。 化学品在建产能稳步释放，房产业务持续推进。根据2023年年报，公司现有染料项目产能30万吨/年、助剂项目产能10万吨/年、中间体项目产能11.95万吨/年、无机产品项目145万吨/年。其中，染料项目在建产能包括年产9000吨蒽醌染料项目，已部分投产；中间体项目在建产能包括年产2万吨H酸项目以及年产9000吨间氨基苯酚项目，H酸一期年产5000吨已试生产，间氨基苯酚一期项目年产5000吨已投产。房产业务方面，上海市华兴新城项目已完成320米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面，完成150米超高层住宅工程进度计划。此外，湾上荟馆开幕启动蓄客，案名“博懋广场”对外发布。公司各项业务有序推进，发展质量有望进一步提升。 估值 因染料行业需求疲软，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.59元、0.76元、0.87元，对应PE分别为15.2倍、11.8倍、10.3倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期。