山东高速(600350) 事件 2026年2月5日，山东高速公告：控股股东山东高速集团，通过非公开协议转让方式以8.92元/股的价格向皖通高速转让所持公司7%股份，即338,419,957股，交易金额为人民币3,018,706,016.44元；本次交易所涉及的股份过户登记手续已办理完毕，过户日期为2026年2月3日，占公司总股本的7%，股份性质为无限售流通股。 点评 此事，早先披露于2025年10月，双方最先披露的转让协议内容，与最后交割内容一致，整个交易总对价约30.19亿元。本次权益变动前山东高速集团持有公司占公司总股本的70.57%，皖通高速未持有公司股份。本次权益变动后，山东高速集团占公司总股本的63.57%，仍为第一大控股股东。皖通高速持股从0变为7%，一跃成为山东高速第三大股东，并有权提名或推荐1名董事。 山东高速前三季度，归母净利润26.19亿，同比+4.11%；扣费归母净利润同比+5.83%；已披露年报的近5年股利支付率平均值约65%；公司经营业绩稳健，利润有增长，分红能持续等因素，为本轮股权交割提供坚实价值支撑。 投资评级 我们认为，本次交易首先是，双方各取所取，在传统的路网互通、运营提质、科技应用等领域，将会推进更多实质协同。其次，对山东高速而言，适度降低股东比例，能为后续资本运作拓宽空间。最后展望未来能为上下游整合提升核心竞争力奠定基础。我们看好此举是维护全体股东长远利益的一次尝试，对未来公司增强市场化运作活力，或有积极影响。故继续维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济与政策风险；路网效应及分流风险；项目拓展风险等；

     山东高速(600350) 2025年10月30日，山东高速发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入168.4亿元，同比下滑15.4%；实现归母净利润26.2亿元，同比增长4.1%。其中，Q3公司实现营收61.0亿元，同比下滑21.4%；实现归母净利润9.2亿元，同比增长4.5%。 经营分析 营业收入同比下滑，公路通行费收入增加。2025Q1-Q3公司营业收入同比下滑15.4%，主要因对路桥项目的建造服务收入减少所致。主业方面，2025Q1-Q3公司实现通行费收入（含税）78.8亿元，同比增长4.1%，主要由于济菏高速通车收入同比增长178.6%。其中，公司核心路产济青高速实现通行费收入24.8亿元，同比增长1.50%，主要由于分流等影响去年已经出现，目前通行费收入稳定。 此外，公司2025Q1-Q3实现投资收益9.7亿元，同比增长0.6%，主要由于东兴证券（+42.1%）、粤高速A（+26.4%）、山东高速养护集团（+39.8%）确认的收益增长，公司权益法核算的长期股权投资收益同比增长9.7%。由于公司2024Q1-Q3产生处置收益3249.4万元，而今年没有该收益，处置资产收益同比下降3528万元。 毛利率同比增长，归母净利润率同比增长。3Q2025公司实现毛利率31.09%，同比增长4.8pct，主要或由于零毛利的PPP建造收入减少。费用率方面，3Q2025公司销售费用率为0.18%，同比持平；管理费用率为财务费用率为3.79%，同比增长0.21pct；研发费用率为1.76%，同比增长0.22pct。由于公司毛利率增长，3Q2025公司归母净利率为15.1%，同比增长3.76pct。 齐鲁高速净利润下滑，轨道交通集团净利润增长。2025Q1-Q3，公司旗下齐鲁高速集团录得净利润3.47亿元，同比下降11.7%，主要由于济菏高速改扩建完工后折旧摊销及财务成本上升。2025Q1-Q3轨道交通集团实现净利润3.29亿元，同比增长0.3%，主要由于铁路运输量提高、货源营销卓有成效、中标多个项目供应。公司旗下信息集团录得净利润1.67亿元，同比增长15.97%，主要由于加强市场开拓及降本增效。 盈利预测 维持2025-2027年归母净利预测为34.9亿元、36.4亿元、38.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示 经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险。

     山东高速(600350) 事件：10月21日公司控股股东高速集团与皖通高速签署《股份转让协议》，拟非公开协议转让公司7%股份，交易金额约30.19亿元，交易完成后，皖通高速有权提名或推荐1名董事。 点评： 优化公司股权结构，强强联合促进公路领域战略协同。 一方面，此次交易后皖通高速获得公司董事提名权，通过增加董事参与公司治理及决策，有助于分享管理经验，强化优势互补，进一步提升公司提高治理水平；另一方面，皖通高速为安徽省唯一公路类上市公司，通过邻省公路平台对公司的持股，有助于加强双方的合作，促进公路领域协同发展。 公路板块上半年保持稳健发展，板块利润同比+2.5%。 2025年上半年公路板块收入569亿元，同比-3.5%，归母净利润147亿元，同比+2.5%；分季度来看，2025年Q1至Q2，板块收入分别同比+10.9%、-13.6%，板块归母净利润分别同比+4.9%、+1.3%。从车流量来看，2025年上半年公路客运量57.61亿人次，同比-1.2%，公路货运量242.70亿吨，同比+3.9%，综合看上半年板块业绩及车流量保持相对稳健的增长。 公司上半年业绩稳健增长，改扩建稳步推进未来新动能可期。 2025年上半年公司营业收入107.39亿元，同比-11.52%，归母净利润16.96亿元，同比+3.89%，扣非归母净利润16.67亿元，同比+7.50%。其中，通行费收入保持稳健增长，上半年实现通行费收入（含税）49.14亿元，同比+5.54%，合计通行量1.01亿辆，同比+13.90%。核心路产改扩建稳步推进，为公司长期业绩增长注入新动能。 重视股东回报，绝对收益配置价值可观。 根据公司《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，承诺“公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十”，公司近五年现金分红总额共计97.54亿元，平均每年度现金分红比例约为69.15%，保持较高分红水平，未来还将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性，绝对收益配置价值可观。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元，对应PE分别为13.0倍、12.0倍、11.3倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。 风险因素：改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期。