恒力石化(600346) 主要观点： 事件描述 8月22日晚，恒力石化发布2025年半年报，上半年实现营收1039.44亿元，同比-7.68%，实现归母净利润30.50亿元，同比-24.08%；实现扣非净利润22.96亿元，同比-35.16%。Q2单季度实现营收468.98亿元，同比/环比-13.45%/-17.79%；实现归母净利润9.99亿元，同比/环比-46.81%/-51.28%；扣非归母净利润10.57亿元，同比/环比-38.64%/-14.67%。 Q2毛利率改善，检修影响产销量 盈利能力指标方面，25Q2毛利率13.64%，同比/环比+1.03pct/+3.07pct；净利率2.13%，同比/环比-1.34pct/-1.47pct。ROE为1.56%，毛利率同比环比改善。 费用方面，25Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.01%/1.10%/2.29%，同比-0.12pct/-0.12pct/-0.67pct，三费控制优秀。研发费用率0.96%，同比+0.11pct，公司研发投入增长。 量方面，25Q2PTA/炼化产品/新材料销量同比-5.20%/+10.20%/+7.70%，环比-14.85%/-26.99%/+15.23%。销量环比下降主要由于Q2公司对部分装置进行了计划性检修。 二季度，原油受美国对全球发动的贸易争端的影响波动较大。25Q2，WTI原油均价为63.68美元/桶，环比下跌10.84%，炼化企业普遍有库存损失影响。另一大原料煤炭价格下行明显，抵消部分成本端压力。2025年上半年煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料同比-20.19%/-9.37%/-6.96%/-18.83%。 借助平台化成本优势，新材料项目全面开花 基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 高端涤纶和功能性薄膜方面，公司产品在品质以及稳定性上优于同行，是目前国内唯一一家能够量产规格5DFDY产品的公司，MLCC离型基膜国内产量占比超过65%，更是国内唯一、全球第二家能够在线生产12微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。此外，报告期内，恒力（南通）产业园在功能性纤维领域取得重大突破，成功自主研发新一代光蓄热纤维“酷暖丝”。经第三方权威机构检测认证，该纤维功能性已完全达到国内先进水平。公司在功能性薄膜和民用涤纶长丝领域，拥有绝对的技术优势和工艺积累，形成了短期内难以的行业竞争护城河。 维持高分红积极回馈股东，打造价值“成长+回报”型上市企业从2024年下半年开始，公司基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。本报告期公司计划每股派发现金红利（含税）0.08元，合计派现5.63亿元，进一步增强市场信心。按照公司的经营目标，后续分红潜力较大。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.15亿元、96.03 13.85X/12.57X/10.84X，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动； 项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。

     恒力石化(600346) 公司2025年中报业绩符合预期，看好炼化景气度回升，维持“买入”评级公司发布2025年半年报，2025H1实现营收1,038.87亿元，同比-7.69%；实现归母净利润30.50亿元，同比-24.08%，其中，2025Q2公司实现归母净利润9.99亿元，同比-46.81%，环比-51.28%。Q2由于检修因素和油价下跌影响，业绩有所承压，但整体符合预期，根据中报情况和当前主营产品价格价差，我们下调公司2025-2026年、维持2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为76.38（-15.04）、99.71（-14.24）、123.24亿元，EPS分别为1.09（-0.21）、1.42（-0.2）、1.75元，当前股价对应PE分别为16.2、12.4、10.0倍，维持“买入”评级。 2025H1公司各板块销量呈现同比提升态势，中期分红提高股东回报 销量方面，2025H1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为939.60、760.37、287.42万吨，分别同比增长9.89%、3.52%、10.59%，各板块销量呈现提升态势。销售均价方面，2025H1炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为5,077.67、4,249.42、6,955.37元/吨，分别同比-5.61%、-19.41%、-14.17%。原料端，2025H1公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为566.89、6,899.16、4,022.44、6,030.38元/吨，2025年上半年原料价格整体同比下降。分红方案方面，公司进行2025年中期分红，拟派发现金分红5.63亿元（含税），每股派发现金红利0.08元（含税），股利支付率达18.46%，彰显了公司对股东的重视。我们认为，未来行业“反内卷”推动下，行业景气度有望回暖，叠加公司原料成本下降及公司出色的成本控制能力和经营管理水平，未来公司盈利有望修复。 韩国主要石化企业业务重组，炼油边际产能或退出，看好炼化景气度向好根据中国化工报报道，8月20日，韩国10家主要石化企业签署了有关业务重组的协议，承诺将努力削减270万-370万吨的石脑油裂解(NCC)产能，相当于韩国总产能（1470万吨）的18%-25%。根据金联创报道，目前国内常减压装置炼能在200万吨/年及以下的炼厂接近40家，炼能合计在4000万吨附近，这些小型、落后设施或将淘汰。我们认为，随着全球石化产能的调整与重组及国内“反内卷”行动的展开，炼化行业供需格局有望改善，行业景气度或将步入上行区间。 风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。

     恒力石化(600346) 事件：公司近期发布2025年中报，期内实现营业收入1038.9亿元，同比下降7.7%；实现归母净利润30.5亿元，同比下降24.1%；EPS(全面摊薄)为0.43元，拟每股派发现金红利0.08元（含税）。 油价剧烈震荡及检修影响短期业绩，25Q2盈利承压。2025H1布伦特原油均价70.59美元/桶，较去年同期的83.20美元/桶下降15%；25Q2布油均价66.47美元/桶，较25Q1的74.78美元/桶环比下降12%，油价的剧烈波动对公司的库存损益、生产经营均造成较大影响。此外，公司二季度对乙烯装置进行了计划检修，乙烯装置单季度负荷率下行，影响了烯烃产品的产量和单位成本水平。在宏观需求端，今年上半年国内石化的整体需求继续延续着去年下半年以来的偏弱复苏态势，尤其是芳烃和油品产业链的景气度同比去年上半年下行明显。 行业“反内卷”背景下，看好炼化板块持续修复。自2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，国内“反内卷”呼声日益强烈。今年6月，五部委联合启动老旧装置摸底评估，将目光聚焦在投产超20年的炼油、化肥等领域装置，推动低效产能退出，精准直击供给端过剩这一痛点。公司是民营大炼化龙头，拥有全产业链一体化的协同优势，持续打造“平台化+新材料”的价值成长，在政策支持、工艺技术、产业协同等方面优势突出，有望明显受益。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为76/86/98亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

     恒力石化(600346) 投资要点 2025上半年石化行业供需承压，公司业绩同比下降：2025年上半年，恒力石化实现营业总收入1038.87亿元，同比下降7.69%；归属于上市公司股东的净利润为30.5亿元，同比下降24.08%。其中，第二季度的业绩压力更为明显，营收同比减少13.5%，环比减少17.8%；归母净利润同比下滑46.8%，环比下滑51.3%。业绩下滑主要受两方面因素影响：一是产品价差收窄。上半年，国际原油价格宽幅震荡，布伦特原油均价同比下跌约15%，炼化企17.15业承受一定库存损失，同时，石化需求恢复缓慢，炼化产能仍在释放，周期底部产品价格703,910价差承压。二是第二季度公司对乙烯装置进行了计划检修，短期内影响相关化工品的产量76.89%并推高单位生产成本，对当季业绩造成了一定扰动。 经营性现金流净额同比大增，首次将实施中期分红：尽管盈利下滑，但公司2025年上半年经营性现金流净额同比大幅增长55.42%至194.77亿元，说明主营业务回款能力非常健康，现金流管理出色。截至上半年末，公司货币资金较上年末增加14.08%。基于充裕的现金流量与良好的盈利状况，公司已积极推出2025年半年度利润分配方案（该方案尚需股东会审议通过后实施），计划每股派发现金红利0.08元（含税），合计派现5.63亿元（含税），进一步增强市场信心。 坚持创新驱动，调整管理架构，积极布局新赛道：2025年上半年公司研发投入为8.29亿元同比增长1.36%。8月15日，恒力石化公告宣布旗下全资子公司恒力炼化吸收合并恒力化工，后者将依法注销，全部资产、负债及业务由前者承继。此次合并后，既能降低恒力化工的负债水平，又可通过业务协同拉高恒力石化整体利润率，实现资源优化配置。当前恒力石化正与中科院大连化物所深度合作，推进己二腈新工艺研发。相关信息显示，已有6项关键技术已进入中试阶段。合并后形成的统一研发平台，能避免资源分散，加快关键技术产业化进程，为高端材料布局奠定基础。 盈利预测与投资评级：自2024年起，国家层面多次强调要综合整治“内卷式”竞争，规范地方招商引资行为。石化行业近年供给过剩现象突出，有望成为“反内卷”重要领域。另外，近期韩国石化企业已开启产能重组，我国炼化一体化优势有望更具国际竞争力。恒力石化作为民营大炼化龙头，产业链全、具有一体化成本优势，有望未来受益炼化新一轮景气周期。根据最新财报，我们维持预测2025年-2027年公司EPS分别为1.10元、1.56元、1.81元。对应PE（以2025年8月25日收盘价计算）分别为15.62倍、10.97倍和9.48倍。我们看好公司分红持续增强的龙头属性，维持“买入”评级。 风险提示：炼化下游需求不及预期；能源原料价格剧烈波动；新材料项目建设不及预期等