恒力石化(600346) 业绩简评 恒力石化于2024年1月29日发布2023年业绩预增公告，2023年全年公司预计实现归母净利润69亿元，同比增加197.67%，其中Q4预计实现归母净利润11.99亿元，同比增加131.82%，环比减少54.79%。业绩基本符合预期。 经营分析 Q4炼油板块价差维持中高水平，有望支撑公司业绩进一步修复：2023Q4成品油裂解价差持续维持较高水平，Q4柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为834元/875元/3196元/吨，分别环比增加5.00%%/减少22.40%/增加68.19%，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望持续维持在中高水平，公司炼油板块有望持续维持强劲势头。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023Q4PX-原油价差达3064元/吨，环比收窄7.77%，整体仍维持在中高价差水平。公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX产能，炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩持续修复。 聚烯烃&PTA价差走阔，化工板块业绩有望得到修复：目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。2023Q4聚烯烃-原油价差均值2883元/吨，环比走阔4.15%。与此同时，PTA产品价差近期有所回升，2023Q4PTA-PX价差均值为328.16元/吨，环比走阔74.42%。伴随化工产品消费需求持续回暖，公司化工板块有望得到修复。 公司产业链全面延伸，未来业绩具备较高成长性：公司营口基地年产4.4亿平锂电池隔膜项目已实现投产；汾湖基地在建的80万吨/年功能性薄膜一期项目已有9条生产线顺利投产；长兴岛基地160万吨/年高性能树脂项目即将全面投产；南通基地首条锂电池湿法隔膜生产线已顺利贯通,4条隔膜涂布线、首条功能性薄膜生产线和首条干法隔膜生产线均进入调试阶段，年产50万吨功能性BOPET聚酯薄膜、10万吨功能性薄膜及30亿平方米锂电池隔膜(其中12亿平方米为锂电池隔膜涂布膜)项目正加紧建设中，纺织新材料2023年三期项目30万吨阳离子聚酯项目投产，恒科三期在建项目已全面投产；苏州基地恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目具备投料试生产条件，即将全线投产。公司产业链向下游高附加值领域延伸，公司业绩未来具备较高成长性。 盈利预测、估值与评级 持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，但化工品终端需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025年盈利预测，下调比例分别为26%和40%，预计公司2023-2025年归母净利润为69亿元/75亿元/90亿元，对应EPS分别为0.98元/1.07元/1.28元，对应PE为13.42X/12.31X/10.28X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）子公司康辉新材在分拆上市后存在净利润被摊薄的可能；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；（5）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（6）模型拟合误差对结果产生影响；（7）在建工程进度不及预期，新增产能投放不及预期。

     恒力石化(600346) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润69亿元，同比增长198%，实现扣非归母净利润56.4亿元，同比增长440%。其中23Q4单季度，预计实现归母净利润12.0亿元，同比扭亏为盈，环比下滑55%，实现扣非归母净利润6.6亿元，同比扭亏为盈，环比下滑75%，业绩整体符合预期。 油价中枢回落，成本压力有所缓解。2023年布伦特原油均价为82.2美元/桶，同比-17%，其中Q1-Q4均价分别为82.2/77.9/85.8/82.9美元/桶。四季度以来，受美国页岩油增产以及炼厂开工回落等因素影响，油价有所回调，短期内给公司带来一定的存货跌价压力，但中长期看仍有利于成本降低。 下游产品结构性复苏，炼化盈利整体修复。1）出行需求改善，成品油盈利表现良好。年初以来公路出行需求快速释放，同时国内许多重大基建项目陆续开工，推动成品油盈利提升。2023年，国内汽油/柴油产量分别为13616/18375万吨，同比分别增长13.9%/14.1%，汽油/柴油较原油价差分别同比+11%/+2%。2）PX扩产结束，高景气有望延续。得益于下游聚酯开工率提升，以及阶段性调油需求驱动，2023年PX行业维持高景气运行，较原油价差同比+21%。向后看，根据百川盈孚统计，2024-2025年期间，我国PX新增产能仅为300万吨，而下游PTA仍处于扩产周期，预计行业开工率和盈利中枢有望上移。3）烯烃需求相对疲软，行业仍处于磨底阶段。受地产周期下行拖累，以及供给端新增产能释放，烯烃盈利整体承压，其中2023年聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。向后看，随着地产链周期触底，烯烃盈利或边际回升。 新材料项目落地贡献业绩，未来分红比例有望提升。1）2023年是公司投产大年，截至12月份，康辉功能性薄膜项目已投产10条线、剩余2条线将陆续投产，惠州500万吨PTA项目已开车投产，营口康辉锂电隔膜项目已开车4条线，160万吨高性能树脂及新材料项目也已陆续开车，预计将于23年底至24年初投产，上述项目落地有望为公司贡献业绩增量。2）根据公司2020-2024年分红规划，当资产负债率分别处于75%~80%、70%~75%、以及＜70%时，每年现金分红比例分别不少于40%/45%/50%。向后看，随着项目建设高峰期结束，公司资本开支强度有望回落，并带动资产负债表修复，分红比例也有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：综合考虑需求修复节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为69/95/143亿元（此前为76/108/147亿元），按照1月29日收盘价计算，对应PE为12.6/9.1/6.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧

     恒力石化(600346) 2023Q3归母净利润环比增长30.66%，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收1731.62亿元，同比增长1.63%，实现归母净利润57.01亿元，同比下降6.34%。其中，2023Q3公司实现营收637.05亿元，同比增长24.39%，环比增长19.51%，实现归母净利润26.52亿元，同比增长236.71%，环比增长30.66%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为81.73、106.55、143.59亿元，EPS为1.16、1.51、2.04元，当前股价对应PE分别为12.2、9.3、6.9倍。我们看好公司受益于需求复苏带来的盈利弹性以及新材料业务的远期成长性，维持“买入”评级。 2023Q3炼化产品价格有所上行，新材料板块逐步放量 根据经营数据，2023Q3公司炼化产品、PTA和新材料产品销量分别为533.36、387.11、107.96万吨，分别环比-1.13%、+35.60%、+14.43%，PTA与新材料产品销量均大幅增长。同时，2023Q3三者季度销售均价分别为5733、5088、8435元/吨，分别环比+7.00%、-1.85%、+0.03%，受原油价格上涨影响，炼化产品价格整体有所上行。另外，2023Q3公司炼化产品、PTA和新材料产品分别贡献营收305.75、196.95、91.07亿元，分别环比+5.78%、+33.10%、+14.45%，三大板块营收贡献均有所增长。此外在原料端，2023年1-9月公司主要原料煤炭、丁二醇、原油与PX采购均价分别为810、9936、4153、7402元/吨，较1-6月采购均价分别-8.70%、-1.34%、+1.37%、+1.10%，除PX与原油成本略有上升外，煤炭与丁二醇成本压力均有所缓解。在盈利水平方面，2023Q3公司销售毛利率与净利率分别为13.56%、4.16%，较Q2分别环比+0.58pcts、+0.35pcts，公司盈利水平继续提升。未来伴随下游需求逐步复苏，公司有望充分享受业绩弹性。 新材料业务布局稳步推进，公司长期成长性值得期待 根据公司公告，公司陆续投建了康辉新材湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目、160万吨高性能树脂及新材料项目等多个项目。当前上述项目正在稳步推进中，未来伴随各个项目的陆续落地，公司业绩也有望随之充分释放。 风险提示：油价大幅波动、下游需求萎靡、产能投放不及预期等。

     恒力石化(600346) 事件: 10月28日，公司发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入1731.12亿元，同比+1.62%；实现归母净利润57.01亿元，同比-6.34%；加权平均净资产收益率为10.22%，同比减少0.37个百分点。销售毛利率11.99%，同比增加1.81个百分点；销售净利率3.29%，同比下滑0.29个百分点。 其中，2023年Q3实现营收636.83亿元，同比+24.38%，环比+19.51%；实现归母净利润26.52亿元，同比+45.91亿元（扭亏为盈），环比+6.22亿元；平均净资产收益率为4.62%，同比增加7.97个百分点，环比增加0.92个百分点。销售毛利率13.56%，同比增加12.44个百分点，环比增加0.58个百分点；销售净利率4.16%，同比增加7.94个百分点，环比增加0.35个百分点。 投资要点: 主要产品价差改善，公司三季度业绩持续修复 2023年Q3，公司实现营收636.83亿元，同比+24.38%，环比+19.51%；实现归母净利润26.52亿元，同比+45.91亿元（扭亏为盈），环比+6.22亿元。其中，2023年Q3实现毛利润86.37亿元，环比+17.21亿元；税金及附加达26.32亿元，环比+5.03亿元；管理费用达6.77亿元，环比+2.10亿元；公允价值变动净收益达-2.10亿元，环比减少3.52亿元。毛利润环比改善，主要受益于公司市场回暖，主要产品价差改善，据Wind，在30天原油库存假设基础上，2023Q3汽油-原油价差达1827元/吨，环比+5.21%；PX-原油价差达3684元/吨，环比+4.63%。税金及附加环比增长或由于消费税增加所致。展望四季度，公司30万吨/年己二酸、160万吨/年高性能树脂及新材料项目逐步落地，随着新产能效益逐步释放，公司业绩有望持续改善。 期间费用率方面，2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为0.15%/1.63%/2.32%，同比-0.02/+0.17/+0.06pct，环比+0.02/+0.14/-0.77pct。 新材料项目有序推进，公司未来呈高成长 公司依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累，加快下游高端化工新材料产能布局。其中，公司子公司康辉新材积极布局锂电隔膜，营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目于2023年6月初实现了首条生产线全线贯通，其中包含4条超强湿法隔膜制膜线、2条涂覆隔膜线，形成“基膜+涂覆”一体化生产线，公司也正式踏入锂电池隔膜领域，实现了在新能源、新材料领域的重要布局。同时，公司继续扎实加快160万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设，拓展下游材料高端应用，项目主要产品包括20万吨/年电池级碳酸二甲酯、30万吨/年ABS、23.18万吨/年双酚A产能及其下游的26万吨/年聚碳酸酯等，截至2023年中，项目部分装置正处于调试阶段。同时，恒力石化（大连）新材料项目30万吨/年己二酸装置于2023年9月开车正式投料。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。 持续加大研发投入，创新驱动增效增益 近年，公司持续加大研发投入，2023年前三季度公司研发投入达9.80亿元，同比+7.18%。在聚酯纤维方面，公司率先在国内实现了熔体直纺5-8D/6f高均匀性超柔软聚酯纤维规模化生产，该纤维是国内总线密度最细的聚酯纤维，打破了技术瓶颈。在新材料方面，康辉新材自主研发的PET复合铜箔用/铝箔用基膜产品已通过下游电池工厂验证，实现批量生产；LCD（液晶显示器）偏光片用离型基膜产品已经实现量产，可稳定生产常规及大宽幅基膜产品；低配向角型偏光片离型基膜取得重大突破，成功实现进口替代，成为首家通过全产业链验证的中国企业。随着公司研发实力不断增强，创新驱动增效增益愈发明显，核心竞争力不断增强。 盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为79.57、114.29、147.69亿元，对应PE分别13、9、7倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行，原油价格大幅波动。

     恒力石化(600346) 2023年第三季度公司实现归母净利润26.52亿，同比+236.71% 2023年第三季度，公司实现营业收入637.05亿元，同比+24.39%；实现归母净利润26.52亿，同比+236.71%，扣非归母净利润27.02亿元，同比+202.9%。前三季度公司实现营业收入1731.62亿元，同比+1.63%；归母净利润57.01亿元，同比-6.34%。 原油价格上涨，产品价差涨跌不一 三季度原油经历了快速上涨，由74.65美元/桶上涨至95.31美元/桶，涨幅达到28%；均价由77.8美元/桶上涨至86.8美元/桶。内蒙古坑口煤均价678元/吨，较Q2下降14元/吨。我们认为在原油上涨的过程中库存收益或产生一定贡献。 价差方面：Q3成品油裂解价差/乙烯价差/PX-石脑油价差分别为1495元/吨、-43元/吨、422美元/吨；Q2对应的价差分别为1563元/吨、81元/吨、415美元/吨。 康辉新材重组上市稳定推进 9月份，公司公告了《恒力石化：关于分拆所属子公司康辉新材料科技有限公司重组上市的预案（修订稿）》，公司拟分拆所属子公司康辉新材重组上市，本次交易资产交易作价为101亿元左右，由大连热电以发行股份的方式向恒力石化、恒力化纤购买。10月24日，大连热电收到上交所出具的《关于受理大连热电股份有限公司重组上市并募集配套资金申请的通知》，上交所决定予以受理并依法进行审核。 此次分拆，公司按权益享有的康辉新材净利润存在被摊薄的可能；但将进一步增强康辉新材的资本实力，扩大业务布局，最终有助于提升公司未来的整体盈利水平。 盈利预测与估值：考虑到公司前三季度经营情况持续改善，将公司2023/2024年归母净利润预测由79/119上调至87/130亿，维持2025年预测163亿，2023年10月28日收盘价对应PE分别为11/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原料价格波动风险；宏观经济波动风险；项目投产进度不及预期风险

     恒力石化(600346) 事件：2023年10月27日晚，恒力石化发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业总收入1731.62亿元，同比增长1.63%；实现归母净利润57.01亿元，同比下降6.34%；实现基本每股收益0.81元。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入637.05亿元，同比增长24.39%；实现归母净利润26.52亿元，同比增长236.71%；实现扣非后归母净利润27.02亿元，同比增长202.90%；实现基本每股收益0.38元，同比增长235.71%。 点评： 大炼化景气回升，公司业绩持续复苏。成本端，2023年上半年，受全球经济悲观预期影响，国际油价走势震荡下行；进入第三季度，在季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素主导下，国际油价震荡上行。总体来看，2023年前三季度布伦特均价约82美元/桶，同比下降20%，公司成本端压力有所缓解。前三季度公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油、PX采购价分别同比下降18%、49%、13%、1%，成本端压力明显缓解。需求端，进入第三季度后，伴随国内暑期出行旺季到来，基建开工回暖，纺服等日常消费修复，成品油及化工品需求持续复苏。由于成本端价格支撑偏弱，但需求端复苏背景下，公司下游产品价格抗跌性强，前三季度公司炼化、PTA、新材料产品平均售价分别同比小幅下降3%、6%、8%，降幅较原材料端偏小。自年初以来，在成本端企稳与需求端复苏背景下，公司业绩持续改善。 行业复苏或仍在进行中，结构性机遇有望来临。成本端，10月巴以冲突爆发，美国财政部长耶伦表示不排除收紧对伊朗的制裁、沙特表态暂停与以色列的关系正常化谈判等事件使冲突影响逐步放大，国际油价震荡上行。展望未来，我们认为巴以冲突不确定性仍存，叠加阶段性需求淡季的结束，国际油价或将仍处于高位运行状态。成品油方面，2023Q3公路、民航客运量环比分别提升5.08%、16.19%，客运总量已超过疫情前水平，需求端或仍在持续放量。另一方面，2023年前三批成品油出口配额达到3999万吨，超越去年全年水平，出口配额增长对国内炼厂开工负荷有望带来支撑，成品油或迎来产销两旺局面。化工品方面，受需求端恢复偏缓影响，当前烯烃下游整体价格传导仍偏弱，价差静待修复；但PX、纯苯等芳烃产品库存已到达阶段性低位，同时毛利水平较去年同期均有明显改善，我们认为，未来在成本端及库存低位支撑下芳烃产品价格有望上行，盈利空间或将持续打开。 康辉新材分拆上市，优质资产融资渠道有望拓宽。康辉新材专注于功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等领域，是恒力石化新材料业务的核心载体。2023年10月，子公司康辉新材重组上市申请获得上交所受理，此次交易完成后，或将有助于进一步拓宽公司新材料业务的融资渠道。此外，公司及恒力化纤与大连热电签署了《业绩补偿协议》。根据该协议，恒力石化及恒力化纤承诺，如此次交易于2023年内实施完毕，康辉新材利润补偿期间2023年、2024年及2025年扣非后归母净利润预测数分别不低于1.94、8.98和12.84亿元，合计为23.76亿元；如交易于2024年内实施完毕，2024年、2025年及2026年期间，康辉新材扣非归母净利润预测数分别不低于8.98、12.84及15.49亿元，合计为37.31亿元。业绩补偿协议有望进一步增厚公司盈利，亦彰显对康辉新材业绩增长的信心与决心。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为89.70、139.67和160.22亿元，同比增速分别为286.9%、55.7%、14.7%，EPS（摊薄）分别为1.27、1.98和2.28元/股，按照2023年10月27日收盘价对应的PE分别为10.96、7.04和6.14倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险；拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。

     恒力石化(600346) 业绩简评 恒力石化于2023年10月27日发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入1731.62亿元，同比增加1.63%,实现归母净利润57.01亿元，同比减少6.34%。其中，2023Q3公司实现营业收入637.05亿元，同比增加24.39%，环比减少19.51%；实现归母净利润26.52亿元，同比增加236.77%，环比增加30.70%。受益于炼油板块持续强劲，公司业绩环比持续改善。 经营分析 Q3油价上升库存收益或将显著增利，炼油强劲支撑公司Q3业绩： 2023年第三季度国际油价震荡上行，2023Q3布伦特原油期货价格均值为85.83美元/桶，环比增加10.15%。原油价格环比改善或增厚库存收益提振业绩。2023Q3柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为795/1124/1825/吨，PX-原油价差达3322元/吨。公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX产能，炼油板块有望持续维持强劲支撑公司业绩持续修复。 伴随化工产品消费需求回暖，公司化工业务板块或将得到修复： 目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。2023Q3聚烯烃-原油价差均值2768元/吨，环比收窄13.11%。与此同时，2023Q3PTA-PX价差均值为188元/吨，环比收窄52.71%，价差处于较低水平。伴随化工产品消费需求持续回暖，公司化工板块或将出现明显修复。 康辉新材分拆上市稳步推进，新材料陆续投产有望打开成长空间： 2023年9月17日，康辉新材自主研发出3.9微米超薄碳带基膜并实现批量生产。9月19日，康辉新材江苏基地BOPET薄膜F线一次性开车成功，正式开始试生产。公司10月25日发布公告，称上交所对大连热电重组上市项目申请文件进行核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。此外，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目等项目在如期推进中，预计2023-2024年将有年产20万吨/年电池级碳酸二甲酯（DMC）、26万吨聚碳酸酯、23.18万吨/年双酚A、30万吨ABS、7.2万吨PDO等新能源新材料产能投放，公司产业链向下游高附加值领域延伸，公司业绩未来高成长可能性较强。 盈利预测、估值与评级 持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，因此我们上调了2023年盈利预测，上调比例为59.21%，我们预计公司2023-2025年归母净利润为80亿元/102亿元/151亿元，对应EPS分别为1.14元/1.44元/2.15元，对应PE为12.24X/9.68X/6.51X，维持“买入”评级。 风险提示 1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）子公司康辉新材在分拆上市后存在净利润被摊薄的可能；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；（5）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（6）模型拟合误差对结果产生影响；（7）在建工程进度不及预期，新增产能投放不及预期。

     恒力石化(600346) 主要观点： 事件描述 10 月 27 日晚， 恒力石化发布 2023 年三季报， 前三季度实现营业收入 1731.12 亿元，同比增长 1.62%；实现归母净利润 57.01 亿元，同比下降 6.34%；实现扣非归母净利润 49.77 亿元，同比增长3.89%；实现基本每股收益 0.81 元/股。 其中， 第三季度实现营业收入 636.83 亿元，同比上升 24.38%，环比上升 19.52%；实现归母净利润 26.52 亿元，同比增长 236.77%%，环比增长 30.70%；实现扣非归母净利润 27.02 亿元，同比增长 202.89%，环比增长59.79%。 三季度原油上涨或带来库存收益，各产品盈利分化 盈利能力指标方面， 2023Q3 整体销售毛利率 13.56%，同比/环比+12.44pct/+0.58pct；净利率4.16%，同比/环比+7.94pct/+0.35pct。ROE 为 4.62%。 2023Q3 业绩环比继续增长，一方面 Q3 原油价格环比上涨 9.66%， 为下游产品带来成本支撑，同时旺季需求一般，产品价差较为分化；另一方面，原油上涨或带来一定程度的库存收益。 具体拆分来看， 2023Q3 炼化板块实现营收 305.75 亿元，同比增长 5.73%；销量 533.36 万吨，同比/环比+18.79%/-1.34%；平均价格 5357.63 元/吨，同比/环比-1.52%/+7.00%。根据我们的跟踪，Q3 炼化板块价差 PX-石脑油/乙二醇-乙烯/苯乙烯-纯苯-乙烯/HDPE-乙烯价差季度环比-8.07%/+8.63%/+18.33%/+10.83%， 各类产品价差分化。 2023Q3 PTA 板块实现营收 196.95 亿元，同比/环比+45.52%/+32.66%，销量 387.11 万吨，同比/环比+54.69%/+35.60%；平均价格 5087.65 元/吨，同比/环比-5.93%/-1.85%。根据我们的跟踪， PTA 价差 PTA-PX 季度环比+9.45%。 2023 前三季度新材料板块实现营收 240.86 亿元，同比增长11.63%，销量 107.96 万吨，同比/环比+26.30%/+14.43%。根据我们的跟踪， 聚酯切片-PTA-MEG/POY-聚酯切片/DTY-聚酯切片/FDY- 聚 酯 切 片 季 度 价 差 环 比-14.98%/+13.92%/+10.61%/+32.78%。 借助平台化成本优势，新材料项目全面开花 基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的 C2-C4 全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 报告期内，公司众多项目取得巨大突破， 公司产能持续增长。 恒力化工新材料配套化工项目 2023 年 9 月 9 日全面顺利投产， 新增产能硝酸 30 万吨/年、合成氨 35 万吨/年、环己醇 22.5 万吨/年、己二酸 30 万吨/年；年产 40 万吨高性能特种工业丝智能化生产项目四期 G、 H 两条生产线成功投产， 高性能特种工业丝的年产能已达 25 万吨； 150 万吨绿色多功能纺织新材料项目（恒科三期） 项目中 15 万吨/年弹性纤维、 15 万吨/年环保纤维和 25 万吨/年全消光 POY 顺利投产， 在聚酯差别化方面实现突破； 惠州 500万吨 PTA 全面投产， PTA 年产能达到 1700 万吨高居世界第一位。目前在建拟建项目有汾湖 80 万吨功能性聚脂薄膜/塑料项目、 16亿平米锂电隔膜项目、德力二期 120 万吨/年民用丝与苏州本部140 万吨/年工业丝、 260 万吨高性能聚酯、 60 万吨/年 BDO 等，项目均在积极推进中。 随着各产品产能进一步释放， 绿色创新技术不断突破， 公司产业链一体化、 规模成本低、 生产技术行业领先的优势进一步凸显， 行业龙头地位稳固 投资建议 我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。 由于当前需求弱复苏及原油价格高位震荡的现状，我们预计公司 2023 年、 2024 年和 2025 年归母净利润分别为 80.91 亿元、 114.07 亿元和 146.08 亿元（2024-2025 年原值为 107.12 亿元和 125.03 亿元） ， EPS 分别为 1.15 元、 1.62 元和 2.08 元， 对应当前股价 PE 分别为 12.15X/8.62X/6.73X，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动； 项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。

     恒力石化(600346) 事件描述 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入1731.62亿元，同比+1.63%，实现归母净利润57.01亿元，同比-6.34%，实现扣非后归母净利49.77亿元，同比+3.89%。其中23Q3实现收入637.05亿元，环比+19.51%，实现归母净利为26.52亿元，环比+30.7%，实现扣非后归母净利为27.02亿元，环比+59.79%。 事件点评 Q3油价大幅上涨，在建工程投入进一步增加。Q3布伦特原油均价为85.92美元/桶，环比+10.55%，受此影响，下游主要炼化产品价格整体上行，汽油/柴油/PX/纯苯/PE/PPQ3均价环比分别+4.03%/+5.12%/+4.36%/+11.23%/+7.69%/+4.32%。公司前三季度炼化产品/PTA/新材料产品销量分别同比+1.73%/+20.52%/+21.25%，平均售价分别同比-3.31%/-6.26%/-7.93%。Q3单季公司毛利率提升至13.56%，环比+0.58pct，截至三季度，公司在建工程541.14亿，同比+140.23%。 积极推进康辉新材分拆上市，新材料项目拓展下游应用领域。公司24日公告关于分拆子公司重组上市申请，上交所对大连热电重组上市项目申请文件进行核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。此外，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目主要产品包括20万吨/年电池级碳酸二甲酯、30万吨/年ABS、23.18万吨/年双酚A产能及其下游的26万吨/年PC等实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，将进一步夯实化工新材料业务协同深度与产业厚度，优化市场覆盖范围。 投资建议 公司作为行业内首家实现从“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化经营发展的企业，加上快速推进的PTA、化工新材料、PBS/PBAT生物可降解新材料等新建产能依次建设与投产，推动公司经营规模的量变与业务结构的质变。预计公司23-25年归母净利分别为64.63/103.87/122.62亿元，对应公司10月27日总市值983亿元，2023-2025年PE分别为15.2\9.5\8倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 原油价格波动风险：原油价格大幅波动的形势下，会引起下游产品价格波动，进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。 需求恢复不及预期风险:下游需求恢复较缓，市场需求端支撑不足，产品下游需求恢复不及预期。 新项目投产不及预期风险:在建的新项目存在达产进度不及预期的风险。

     恒力石化(600346) 事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入1731亿元，同比+2%；归母净利润57.0亿元，同比-6%，扣非净利润49.8亿，同比+4%。其中23Q3单季度，实现归母净利润26.5亿元，同比扭亏为盈、环比+31%，扣非净利润27.0亿元，同比扭亏为盈、环比+60%，业绩符合预期。 公司主营产品销售稳健，毛利率水平边际修复。Q3期间，公司炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为533/387/108万吨，环比分别-1%/+36%/+14%，平均售价分别为5733/5088/8435元/吨，环比分别+7%/-2%/+0%。此外，公司Q3毛利率、净利率分别为13.6%/4.2%，较Q2分别提升0.58pct/0.35pct。 油价扭转下行趋势，库存收益助力业绩提升。Q3期间布伦特原油均价为85.8美元/桶，环比+10%，扭转了自22Q2以来的下行趋势。受此影响，炼化产品价格也整体上涨，其中Q3期间汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯均价分别环比+3%/+2%/+7%/+11%/+3%/-0%/+1%。公司存货规模体量较大，油价及产品价格回升背景下库存收益明显。 本轮炼化周期底部已经确立，大炼化估值性价比凸显。当前大炼化已进入业绩修复通道，公司净利润连续三个季度实现环比改善。具体上看，截至10月24日，汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯较原油价差分别处于近五年72%/50%/54%/65%/2%/5%/42%分位，较2022年水平已有明显改善，而与此同时，公司PB仍处于近五年最低位，估值性价比凸显。 康辉分拆稳步推进，新材料布局未来可期。1）康辉新材是公司新材料业务的核心载体，23年起康辉新材进入集中投产期，其中80万吨聚酯薄膜已于23Q1逐步投产，45万吨PBS/PBAT已于23Q2逐步达产，营口基地首条锂电隔膜产线已于6月投产，后续规划总量达34.4亿平米。目前分拆上市已获得上交所受理，分拆完成后康辉将具备独立融资能力，新材板块估值有望得到提升。2）除此之外，公司还有160万吨高性能树脂及新材料项目、60万吨BDO及配套项目、30万吨己二酸等项目处于逐步投产状态，有望持续为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为76、108、147亿元（此前为70、123、159亿元），按10月27日收盘价计算，对应PE分别12.9、9.1、6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格波动、项目投产进度延后

     恒力石化(600346) 事件：2023年10月27日晚，恒力石化发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业总收入1731.62亿元，同比增长1.63%；实现归母净利润57.01亿元，同比下降6.34%；实现基本每股收益0.81元。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入637.05亿元，同比增长24.39%；实现归母净利润26.52亿元，同比增长236.71%；实现扣非后归母净利润27.02亿元，同比增长202.90%；实现基本每股收益0.38元，同比增长235.71%。 点评： 大炼化景气回升，公司业绩持续复苏。成本端，2023年上半年，受全球经济悲观预期影响，国际油价走势震荡下行；进入第三季度，在季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素主导下，国际油价震荡上行。总体来看，2023年前三季度布伦特均价约82美元/桶，同比下降20%，公司成本端压力有所缓解。前三季度公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油、PX采购价分别同比下降18%、49%、13%、1%，成本端压力明显缓解。需求端，进入第三季度后，伴随国内暑期出行旺季到来，基建开工回暖，纺服等日常消费修复，成品油及化工品需求持续复苏。由于成本端价格支撑偏弱，但需求端复苏背景下，公司下游产品价格抗跌性强，前三季度公司炼化、PTA、新材料产品平均售价分别同比小幅下降3%、6%、8%，降幅较原材料端偏小。自年初以来，在成本端企稳与需求端复苏背景下，公司业绩持续改善。 行业复苏或仍在进行中，结构性机遇有望来临。成本端，10月巴以冲突爆发，美国财政部长耶伦表示不排除收紧对伊朗的制裁、沙特表态暂停与以色列的关系正常化谈判等事件使冲突影响逐步放大，国际油价震荡上行。展望未来，我们认为巴以冲突不确定性仍存，叠加阶段性需求淡季的结束，国际油价或将仍处于高位运行状态。成品油方面，2023Q3公路、民航客运量环比分别提升5.08%、16.19%，客运总量已超过疫情前水平，需求端或仍在持续放量。另一方面，2023年前三批成品油出口配额达到3999万吨，超越去年全年水平，出口配额增长对国内炼厂开工负荷有望带来支撑，成品油或迎来产销两旺局面。化工品方面，受需求端恢复偏缓影响，当前烯烃下游整体价格传导仍偏弱，价差静待修复；但PX、纯苯等芳烃产品库存已到达阶段性低位，同时毛利水平较去年同期均有明显改善，我们认为，未来在成本端及库存低位支撑下芳烃产品价格有望上行，盈利空间或将持续打开。 康辉新材分拆上市，优质资产融资渠道有望拓宽。康辉新材专注于功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等领域，是恒力石化新材料业务的核心载体。2023年10月，子公司康辉新材重组上市申请获得上交所受理，此次交易完成后，或将有助于进一步拓宽公司新材料业务的融资渠道。此外，公司及恒力化纤与大连热电签署了《业绩补偿协议》。根据该协议，恒力石化及恒力化纤承诺，如此次交易于2023年内实施完毕，康辉新材利润补偿期间2023年、2024年及2025年扣非后归母净利润预测数分别不低于1.94、8.98和12.84亿元，合计为23.76亿元；如交易于2024年内实施完毕，2024年、2025年及2026年期间，康辉新材扣非归母净利润预测数分别不低于8.98、12.84及15.49亿元，合计为37.31亿元。业绩补偿协议有望进一步增厚公司盈利，亦彰显对康辉新材业绩增长的信心与决心。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为89.70、139.67和160.22亿元，同比增速分别为286.9%、55.7%、14.7%，EPS（摊薄）分别为1.27、1.98和2.28元/股，按照2023年10月27日收盘价对应的PE分别为10.96、7.04和6.14倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险；拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。

     恒力石化(600346) 2023年上半年公司实现营业收入1094.57亿元，同比下降8.15%；归母净利润30.49亿元，同比减少62.01%。其中，2023年二季度实现营收533.03亿元，同比下降18.95%，归母净利润20.29亿元，同比减少46.65%，环比提升99.01%，盈利能力大幅改善，新材料产能持续投放，维持买入评级。 支撑评级的要点 产品价差环比改善，二季度盈利明显修复。2023年上半年，炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收626.45/286.50/149.79亿元，营收占比分别为58.95%/26.96%/14.10%;根据百川盈孚统计数据，二季度，公司主要原料布伦特原油/动力煤/丁二醇均价分别为77.73美元/桶/835.06元/吨/11200.76元/吨，环比分别-5.32%/-17.97%/-7.29%;而主要产品汽油/PX/PTA/POY/乙烯均价分别为8,889.94/8,518.71/5,866.29/7,510.99/6,856.28元/吨，环比分别-0.70%/+6.67%/+2.81%/+1.39%/-4.58%;原料价格下跌，主要产品价格企稳，公司营业利润逐季修复，未来随着下游需求复苏，盈利能力有望持续提升。 康辉新材分拆上市，成长空间再提升。2023年7月5日，公司公布康辉新材料科技有限公司重组上市的预案，根据预案，大连热电拟通过向恒力石化发行股份购买康辉新材100%股权，进而实现恒力石化分拆康辉新材重组上市。通过该方案，康辉新材将成为大连热电的子公司，恒力石化将成为康辉新材的间接控股股东。康辉新材分拆上市一方面有利于恒力石化优化业务布局，聚焦主业发展；另一方面，将提高康辉新材融资效率，推动功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等业务快速发展。 高性能树脂及新材料布局稳步扩展。2023年上半年，公司稳步拓展高端树脂产业链布局，160万吨/年高性能树脂及新材料项目加快建设，部分装置已处于调试阶段，6月初康辉新材料营口厂区超强湿法锂电池隔膜首条生产线全线贯通。此外150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目等也在有序推进。公司深度锚定高技术壁垒、高附加值、高成长性的新材料赛道，未来成长可期。 估值 维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润分别为80.70亿元、113.96亿元、141.09亿元。预计公司2023-2025年每股收益分别为1.15元、1.62元、2.00元，对应的PE分别为12.6倍、9.0倍、7.2倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限；下游需求不及预期等。

     恒力石化(600346) 投资要点： 公司发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入1094.29亿元，同比下滑8.16%；归属于上市公司股东的净利润30.49亿元，同比下滑62.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22.75亿元，同比下滑69.33%；经营活动产生的现金流量净额121.38亿元，同比下滑27.03%。 上半年国际原油价格宽幅震荡，下游需求修复较慢，产品价差与盈利水平收窄明显，总体盈利较去年同期有所下滑，但从单季度来看，二季度好于一季度，产品价差环比有所改善。年初以来，炼化产品价差环比改善，其中成品油、芳烃表现较优。其中PX表现强势，PTA加工费总体处于低位运行，聚酯化纤二季度受下游织造开工率逐步提升及订单增加的影响，盈利能力逐步修复。23Q2期间国内PX-石脑油价差为430美元/吨，环比上涨27%，公司拥有PX产能520万吨/年，业绩弹性空间大。长丝库存持续回落，23Q2期间POY、FDY、DTY价格分别环比增加45、3、155元/吨，价差持续回升，单吨利润分别达到90、82、132元/吨，产品盈利水平持续改善。 拆分康辉上市，布局新材料。2023年7月，恒力石化公布了关于分拆所属子公司康辉新材重组上市的预案。分拆完成后，恒力石化将成为康辉新材的间接控股股东，并且能够进一步增强康辉新材的资本实力，扩大业务布局，最终有助于提升公司未来的整体盈利水平。康辉新材主营业务为功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等新材料产品的研发、生产及销售业务，具有较高的业务独立性，成为独立上市平台后，可提高这些材料的盈利能力，有利于恒力石化囊括石化全产业链涉及的生产、研发和销售等业务。此外，公司新材料项目有序推进，上半年公司按计划投产了80万吨功能性薄膜、4.4亿平方米电池隔膜项目、45万吨可降解塑料产能。未来仍将推动聚碳酸酯、ABS等产能投产，有助于延伸产业链，实现降本增效，加阔产品价差，盈利水平有望持续提升。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为2432、2631、2850亿元，实现归母净利润分别为69.76、132.68、161.76亿元，EPS分别为0.99、1.88、2.30元，BPS分别为8.22、9.56、11.20元，给予公司2023年2.0-2.2倍PB，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；在建项目进程不及预期。

     恒力石化(600346)事件: 2023 年 8 月 23 日，恒力石化发布 2023 年中报： 2023 年上半年公司实现营业收入 1094.29 亿元，同比减少 8.16%；实现归母净利润 30.49 亿元，同比减少 62.01%；加权平均净资产收益率为 5.60%，同比减少 7.67个百分点。销售毛利率 11.07%，同比减少 3.00 个百分点；销售净利率2.79%，同比减少 3.95 个百分点。 其中， 2023 年 Q2 实现营收 532.85 亿元，同比-18.97%，环比-5.09%；实现归母净利润 20.29 亿元，同比-46.65%，环比+99.01%； ROE 为3.70%，同比减少 2.72 个百分点，环比增加 1.78 个百分点。销售毛利率12.98%，同比增加 0.03 个百分点，环比增加 3.72 个百分点；销售净利率 3.81%，同比减少 1.97 个百分点，环比增加 2.00 个百分点。 投资要点: 炼化产品价差修复， 公司 2023H1 业绩环比大幅改善 2023 年上半年，公司实现营业收入 1094.29 亿元，同比-8.16%，环比+6.07%；实现归母净利润 30.49 亿元，同比-62.01%，环比+153.42%。 2023 年上半年， 公司盈利环比大幅改善，主要受益于原油价格回落，主要产品价差有所修复，其中，据 Wind， 2023 年上半年原油均价达 80.07 美元/桶，环比-14.24%；汽油-原油价差达1689.32 元/吨，环比+64.20%； PX-原油价差达 3381.46 元/吨，环比+13.89%。 分板块看， 2023H1 炼化产品实现营收 626.45 亿元，环比+13.82%，销量达 1129.93 万吨，环比+18.97%； PTA 实现营收 286.50 亿元，环比+0.96%， 销量达 563.98 万吨，环比+7.94%；新材料实现营收149.79 亿元，环比-1.20%，销量达 177.31 万吨，环比+0.52%。 期 间费用方 面， 2023H1 公司 销售 /管 理 /财务费 用率分别 为0.12%/1.48%/2.62%，同比-0.04/+0.16/+0.05pct， 期间费用控制较好。 2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达 121.38 亿元，同比减少 27.03%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 二季度业绩环比提升， 新项目释放有望推动下半年业绩增长 2023 年二季度，公司实现归母净利润 20.29 亿元，同比-17.74 亿元，环比+10.10 亿元；其中实现毛利润 69.16 亿元，环比+17.17 亿元；财务费用 16.49 亿元，环比增加 4.29 亿元； 所得税为 6.59 亿元，环比增加 3.89 亿元。 公司毛利润环比提升， 主要受益于炼化产品二季度价差环比修复，据 Wind， 2023 年二季度汽油-原油价差达 1756.78元/吨，环比+8.37%； PX-原油价差达 3540.80 元/吨，环比+9.95%。财务费用环比增长或由于汇兑损失所致。 期间费用率方面， 2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为 0.13%/1.49%/3.09%，同比-0.01/+0.25/+0.45pct，环比+0.03/+0.02/+0.92pct。进入下半年，随着公司康辉新材营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜 4.4 亿平方米项目效益逐步释放，以及 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目的逐步落地，公司业绩有望进一步上行。 新项目有序推进， 公司未来呈高成长 公司依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累，加快下游高端化工新材料产能布局。 其中， 公司子公司康辉新材积极布局锂电隔膜， 营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜 4.4 亿平方米项目于 2023年 6 月初实现了首条生产线全线贯通， 其中包含 4 条超强湿法隔膜制膜线、 2 条涂覆隔膜线，形成“基膜+涂覆”一体化生产线， 公司也正式踏入锂电池隔膜领域，实现了在新能源、新材料领域的重要布局。 同时，公司继续扎实加快 160 万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设， 拓展下游材料高端应用， 项目主要产品包括 20 万吨/年电池级碳酸二甲酯、 30 万吨/年 ABS、 23.18 万吨/年双酚 A 产能及其下游的 26 万吨/年聚碳酸酯等， 截至 2023H1 项目部分装置正处于调试阶段。 同时， 江苏轩达（恒科三期） 150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，目前已顺利完成了 15 万吨/年弹性纤维、 15 万吨/年环保纤维、 25 万吨/年全消光 POY 的投产，在聚酯差别化生产方面实现了突破，剩余产能稳步推进。 随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况， 我们对盈利预测进行适当下调， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 79.45、 113.23、 147.18 亿元，对应 PE 分别 13、 9、 7 倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行，原油价格大幅波动。

     恒力石化(600346) Q2业绩环比继续改善，复苏正当时，新材料崛起时，维持“买入”评级 8月22日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入1094.29亿元，同比-8.16%；实现归母净利润30.49亿元，同比-62.01%。Q2环比Q1继续改善，公司作为民营炼化龙头持续复苏的逻辑再次被验证，我们维持2023-2025年盈利预测：预计归母净利润分别为81.73、106.55、143.59亿元，EPS分别为1.16、1.51、2.04元/股，当前股价对应PE为12.4、9.5、7.1倍。我们认为业绩低点已过，复苏正当时，未来新材料业务将打开成长空间，维持“买入”评级。 Q2新材料板块销量环比回暖，公司整体成本压力有所缓解，业绩进一步改善 Q2单季度公司实现营收533.03亿元，环比-5.09%；实现归母净利润20.29亿元，环比+99.01%，业绩大幅改善。根据经营数据公告，2023年1-6月公司煤炭（含原料煤和动力煤）、原油、PX、丁二醇的平均进价分别为886.73、4,097.24、7,321.37、10,070.59元/吨，和2023年1-3月的对比来看，Q2煤炭、原油主要原料价格呈现降低趋势，成本端压力有所缓解，通过营业成本/营业利润来看，Q2的比例为87.02%，较Q1下降3.72pcts。Q2公司炼化产品、PTA、新材料产品销量环比-8.6%、2.5%、13.7%，尤其新材料端销量环比改善明显。Q2公司销售毛利率和净利率分别为12.98%、3.81%，较Q1提升3.72pcts、2.00pcts。 业绩低点已过，看好公司盈利能力修复弹性和未来新材料布局的成长性 我们认为，公司业绩低点已过，趋势向好，盈利能力有望持续恢复，未来新材料项目将贡献利润增量。根据公司公告，公司下属子公司康辉新材营口厂区布局湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目，包含4条湿法隔膜制膜线，2条涂覆隔膜线，形成“基膜+涂覆”一体化生产线，该项目于2023年6月初实现首条生产线全线贯通。160万吨高性能树脂及新材料项目持续推进，目前部分装置正处于调试阶段。此外，公司正积极推进康辉新材分拆上市，康辉新材将有效发挥资本市场的融资功能和优势，向成为先进膜材料龙头公司持续迈进，提升恒力石化整体竞争力。 风险提示：油价大幅波动、下游需求萎靡、产能投放不及预期等。

     恒力石化(600346) 2023 年上半年，公司实现归母净利润 30.5 亿，同比-62% 公司上半年实现营业收入 1094.57 亿，同比-8.15%；二季度经营情况环比大幅改善，实现归母净利润 20.29 亿，环比+99%， 实现营业收入 533.03 亿，环比-5%；分子公司来看，恒力炼化上半年实现净利润 20.72 亿，恒力石化（大连）净利润-1.06 亿，恒力化纤净利润 6.25 亿，恒力化工净利润 6.11亿。 重点项目有序推进， 新产能陆续放量 锂电隔膜首条生产线全线贯通： 公司规划锂电隔膜基膜产能 34.4 亿平方米/年，其中湿法系列设计产能 28.4 亿平米/年，干法系列设计产能 6 亿平米/年。下属子公司康辉新材营口厂区于今年 6 月初实现了首条生产线全线贯通，公司正式踏入锂电池隔膜领域，实现了在新能源、新材料领域的重要布局。 惠州 500 万吨/年 PTA 项目实现全面投产： 公司现已建成投产 1660 万吨/年 PTA，是全球产能规模最大的 PTA 生产供应商和行业内唯一的一家千万吨级以上权益产能公司，公司 PTA 产能的进一步扩充有利于进一步强化在聚酯化纤产业链上游 PTA 行业的技术、规模与成本竞争优势，优化全产业链结构，夯实上游产能领先优势，提升公司综合竞争实力。 160 万吨/年高性能树脂及新材料： 该项目是公司“平台化+新材料”发展模式升级的重要载体，主要产品包括 20 万吨/年电池级 DMC、 30 万吨/年ABS、 23.18 万吨/年双酚 A 产能及其下游的 26 万吨/年聚碳酸酯（PC）等。 推进康辉新材拆分上市 为优化业务架构，聚焦主业发展， 同时提高康辉新材的融资灵活性及估值合理性， 6 月 20 日， 恒力石化（持有康辉新材 66.33%股份）与下属子公司恒力化纤（持有康辉新材 33.67%股份）与大连热电、大连洁净能源有限公司签署《重大资产重组意向协议》，公司拟向大连热电出售公司直接及间接持有的康辉新材 100%股权，大连热电拟通过发行股份方式购买康辉新材100%股份，康辉新材拟通过与大连热电进行重组的方式实现重组上市。 盈利预测与评级：维持公司 2023/2024/2025 年归母净利润预测 79/119/163亿， 2023 年 8 月 22 日收盘价对应 PE 分别为 13/9/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原料价格波动风险；市场需求不及预期风险；项目进度不及预期风险；交易被暂停、被终止风险

     恒力石化(600346) 业绩简评 恒力石化于2023年8月22日发布2023年半年度报告，公司1H23实现营业收入1094.57亿元，同比减少8.15%；实现归母净利润30.49亿元，同比减少62.01%；。其中，2023Q2公司实现营业收入533.03亿元，同比减少18.95%，环比减少5.08%；实现归母净利润20.29亿元，同比减少46.59%，环比增加98.92%。受益于炼油板块持续强劲，公司业绩环比大幅改善。 经营分析 炼油板块持续强劲业绩环比稳步修复：2023年上半年原油价格中高位震荡，炼油板块延续强劲势头，汽柴油裂解价差维持中高区间水平，截至2023年8月22日，汽柴油裂解价差均值分别为1186.62元/846.76元/吨。与此同时，PX-原油价差持续走阔，2023Q2PX-原油价差均值为3347元/吨，环比增加8.66%，公司现有2000万吨原油加工能力和520万吨/年PX产能，炼油板块强势有望支撑公司业绩进一步修复。 下游需求持续恢复化工板块有望景气回暖：PTA产品受产能投放过快等因素影响导致价差承压，2023Q2PTA-PX产品价差为398元/吨，环比增加23.37%，伴随经济复苏需求好转，PTA-PX产品价差有所修复。与此同时，由于终端需求仍处于恢复初期，烯烃类产品价差仍处于较低水平，2023Q2聚烯烃-原油平均价差为3186元/吨，环比减少0.20%。随着国内外需求持续恢复，公司化工板块盈利或有望持续修复。 康辉新材分拆上市稳步推进，全面深化全产业链布局：本次拆分康辉新材将成为独立上市平台，有利于提升功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料业务的盈利能力和综合竞争力。同时更加有利于公司充实资本实力，聚焦于薄膜研发和制造，进一步提升公司盈利水平和稳健性。此外，公司2000万吨/年炼化一体化项目、150万吨/年乙烯项目、恒力（惠州）产业园500万吨/年PTA项目已实现全面投产。160万吨/年高性能树脂及新材料项目等项目在如期推进中，预计2023-2024年将有年产20万吨/年电池级碳酸二甲酯（DMC）、26万吨聚碳酸酯、23.18万吨/年双酚A、30万吨ABS、7.2万吨PDO等新能源新材料产能投放，公司产业链向下游高附加值领域延伸，成长性确定性较强。 盈利预测、估值与评级 持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，但当前仍处于经济恢复初期，因此我们维持2023-2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为50亿元/101亿元/150亿元，对应EPS分别为0.72元/1.43元/2.14元，对应PE为20.11X/10.05X/6.75X，维持“买入”评级。 风险提示 1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）子公司康辉新材在分拆上市后存在净利润被摊薄的可能；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；（5）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（6）模型拟合误差对结果产生影响；（7）在建工程进度不及预期，新增产能投放不及预期。

     恒力石化(600346) 事件：2023年8月22日晚，恒力石化发布2023年度中期报告。2023年上半年公司实现营业总收入1094.57亿元，同比下降8.15%，环比增长6.07%；实现归母净利润30.49亿元，同比下降62.01%，环比增长153.42%；扣非净利润22.75亿元，同比下降69.33%，环比增长135.70%；经营活动产生的现金流量净额为121.38亿元，同比下降27.03%，环比增长30.25%；基本每股收益为0.43元/股，同比下降62.28%，加权平均资产收益率为5.60%，同比下降7.67pct。 2023年二季度公司实现营业总收入533.03亿元，同比下降18.95%，环比下降5.08%；实现归母净利润20.29亿元，同比下降46.65%，环比增长99.01%；扣非净利润16.91亿元，同比下降48.80%，环比增长189.55%；经营活动产生的现金流量净额为2.16亿元，同比下降96.41%，环比下降98.19%。 点评： 大炼化景气回升叠加聚酯需求改善，公司业绩持续复苏。从业绩贡献看，2023年上半年恒力炼化、恒力化纤、恒力化工分别贡献20.72、6.25、6.11亿元净利润。成本端，2023年上半年，受OPEC减产政策延续、沙特阿拉伯与俄罗斯自愿减产等因素影响，原油供给存有缩减预期，但全球经济疲软、俄乌冲突影响边际减缓及市场对美联储加息的担忧限制油价上涨，国际油价稳中有跌，大炼化成本端压力明显缓解。2023年上半年，布伦特原油均价79.94美元/桶，同比变化-23.82%，环比变化-14.26%。需求端，2023年上半年国内GDP同比增长5.50%，整体经济修复良好。成品油方面，自2022年底疫情防控政策优化以来，居民出行持续修复，截至2023年6月，国内客运量累计同比增长56.30%，成品油需求支撑明显，截至2023年6月，国内成品油表观消费量为1.96亿吨，已超越2019年同期水平；化工品方面，地产端拉动仍显疲软，但终端消费及基建持续回暖，总体上看，聚乙烯、聚丙烯等石化大宗化学品价格提振力度偏弱，截至2023年6月，国内社会消费品零售总额累计同比8.2%，基建投资完成额累计同比10.15%。 消费旺季+补库周期有望来临，公司成长空间广阔。伴随暑期来临，居民出行半径扩大、车用空调增加，成品油传统消费旺季来临，需求端拉动力度或将加大，此外，部分化工品如PX等产品或受益于调油需求增加，产品价格中枢有望抬升。化工品领域，二季度大宗石化化工产品价格整体下行，同时产品库存亦整体去化，行业处于主动去库阶段；目前来看，炼化下游化工品处于阶段性价格低位，库存亦处于相对偏低水平，其中2023年二季度聚烯烃、PX库存环比下降2%、7%。在聚酯产业链中，二季度涤纶长丝库存环比下降5%，下游织机平均开工率达到58%，环比提升15个pct。我们认为，伴随经济刺激政策持续释放，炼化下游化工品补库周期有望开启，化工品价格、价差或将上行；在聚酯端，伴随下游秋冬季纺服订单放量，“金九银十”消费旺季来临，长丝盈利有望持续改善。 新增产能陆续落地，业绩贡献后劲增强。公司下属子公司康辉新材营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目，包含4条超强湿法隔膜制膜线，2条涂覆隔膜线，2023年上半年公司首条锂电隔膜生产线全线贯通，未来将逐步打造“基膜+涂覆”一体化生产线。恒力（惠州）产业园500万吨/年PTA项目实现全面投产，进一步完善了聚酯产业链原材料供应结构。未来公司还将持续推进160万吨高性能树脂及新材料、恒科三期150万吨绿色多功能纺织新材料等项目建设，持续增强公司业绩贡献后劲。 康辉新材拟重组上市，提升优质资产综合竞争力。康辉新材专注于功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等领域，是恒力石化新材料业务的核心载体。公司新增产能持续释放，2023年公司年产45万吨可降解塑料项目有序投产，在建项目包括苏州汾湖基地80万吨聚酯薄膜项目，该项目已投产5条线，剩余7条线预计将在今年全部投产；在建260万吨高性能聚酯工程项目、锂电隔膜项目等也将在未来持续增强新材料板块综合实力，提升资产质量。公司持续优化资产架构，拟分拆康辉新材料重组上市，有望进一步拓宽公司融资渠道，提升融资效率，增强公司优质资产综合竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为89.22、138.33和176.24亿元，同比增速分别为284.8%、55.0%、27.4%，EPS（摊薄）分别为1.27、1.97和2.50元/股，按照2023年8月22日收盘价对应的PE分别为11.37、7.33和5.76倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险；拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。

     恒力石化(600346) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，实现营收1095亿元，同比-8%，实现归母净利润30.5亿元，同比-62%，实现扣非归母净利润22.7亿元，同比-69%，中报业绩符合预期。其中23Q2单季度，实现归母净利润20.3亿元，同比-47%、环比+99%，实现扣非归母净利润16.9亿元，同比-49%、环比+190%。 大炼化进入业绩修复通道，估值性价比凸显：1）截至8月18日，汽油/柴油/PX/纯苯/聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别处于近五年83%/75%/76%/73%/5%/4%分位，其中成品油和芳烃率先进入景气周期，烯烃盈利触底，后续随着淡季结束也有望进入回升通道；2）与此同时，公司PB仍处于近五年1%分位，估值修复明显滞后于价差表现。站在当前时点，我们认为本轮炼化周期的底部已经确立，龙头企业有望在周期修复和产能扩张中，迎来新一轮的业绩上升期，而估值端尚未对此进行定价，大炼化配置的性价比已经凸显。 旺季行情渐近，长丝板块迎来向上弹性：23Q3以来，长丝呈现淡季不淡行情。截至8月17日，涤纶长丝与下游织机开工率分别达86%/63%，较去年同期+22pct/+18pct，均处于年初以来高位。同时POY/FDY/DTY库存天数分别为13.0/18.3/24.4天，仍处于近五年中低位。向后看，金九银十开启在即，国内纺服和出口需求边际改善，长丝有望迎来量价齐升。 康辉分拆价值重估，新材料布局未来可期：康辉新材是公司新材料业务的核心载体，分拆上市有利于推动康辉独立融资和估值提升。截至2022年底，康辉新材合计拥有38.6万吨BOPET、24万吨PBT、3.3万吨PBAT产能。2023年起康辉将进入集中投产期，其中苏州汾湖基地80万吨聚酯薄膜项目已于23Q1逐步投产，大连长兴岛基地45万吨可降解塑料项目已于23Q2逐步达产，另外营口和南通基地还规划了34.4亿平米的锂电隔膜项目，其中营口基地首条产线已于23年6月投产。除此之外，康辉还拥有六条复合集流体基膜生产线和2.4万吨/年光伏背板基膜产能，其中4.5μm复合铜箔基膜试样工作正在持续推进。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为70、123、159亿元，按2023年8月22日收盘价计算，对应PE分别14.4、8.3和6.4倍。大炼化盈利持续改善，新能源材料加速推进，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、分拆进度不及预期、原材料价格波动

     恒力石化(600346) 投资要点： 公司发布2023年半年度业绩预告：2023H1公司预计归属于上市公司股东的净利润为30.5亿元，预计同比下降62%；预计扣除非经常性损益后的净利润为22.8亿元，预计同比下降69%。公司上半年营收同比大幅下降主要是受到地缘政治影响深化、贸易摩擦加剧等国内外宏观因素交织驱动与影响，公司盈利同比下滑。但随着前期积压需求释放、经济政策支撑和低基数效应的共同作用下，二季度单季盈利预计20.3亿元左右，环比大幅改善。 炼油板块景气回升，长丝盈利能力增强。上半年原油价格中高位震荡，汽柴油裂解价差维持中高位水平。与此同时，23Q2期间国内PX-石脑油价差为430美元/吨，环比上涨27%，公司拥有PX产能520万吨/年，业绩弹性空间大。长丝库存持续回落，23Q2期间POY、FDY、DTY价格分别环比增加45、3、155元/吨，价差持续回升，单吨利润分别达到90、82、132元/吨，产品盈利水平持续改善。 拆分康辉上市，布局新材料。2023年7月5日，恒力石化公布了关于分拆所属子公司康辉新材重组上市的预案。分拆完成后，恒力石化将成为康辉新材的间接控股股东，并且能够进一步增强康辉新材的资本实力，扩大业务布局，最终有助于提升公司未来的整体盈利水平。康辉新材主营业务为功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等新材料产品的研发、生产及销售业务，具有较高的业务独立性，成为独立上市平台后，可提高这些材料的盈利能力，有利于恒力石化囊括石化全产业链涉及的生产、研发和销售等业务。此外，公司新材料项目有序推进，上半年公司按计划投产了80万吨功能性薄膜、4.4亿平方米电池隔膜项目、45万吨可降解塑料产能。未来仍将推动聚碳酸酯、ABS等产能投产，有助于延伸产业链，实现降本增效，加阔产品价差，盈利水平有望持续提升。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为2432、2631、2850亿元，实现归母净利润分别为69、132、161亿元，EPS分别为0.99、1.88、2.30元，BPS分别为8.22、9.56、11.20元，给予公司2023年2.0-2.2倍PB，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；在建项目进程不及预期。