平高电气(600312) 核心观点 “十四五”大基地建设加速急需消纳， 2023-2024 年特高压迎来核准高峰。 “十四五”期间我国加快新能源风光大基地的建设，第一批 97.05GW 已经全部开工，第二批已下发方案明确 455GW，其中“十四五”期间需要外送消纳150GW。 2022 年预期开工“10 交 3 直”，实际仅开工 4 条交流，因此预计2023-2024 年为提前适配大基地建设将迎来特高压核准开工高峰。 GIS 设备龙头， 特高压线路建设带动业绩高增。 在 2022 年招标的三条特高压交流线路中，公司 1000KV 产品中标金额占比约 33%。 单看 750 产品，2022 年输变电设备中标金额占比超 70%，牢牢占据 GIS 设备龙头地位。根据 2023、 2024 年开工线路假设，新开工线路有望为 GIS 产品带来 6.48、20.88 亿元收入。 公司加速布局新产品，保障电网设备自主性和稳定性。 公司自主研制直流穿墙套管、直流旁路开关、直流转换开关、滤波器组断路器等直流输电装备均成功应用于直流线路中。以白鹤滩江苏为例，穿墙套管中标金额占比为 45.6%，交直流断路器中标金额占比为 16.1%。此外，公司在无氟 GIS、GIL 等产品端的布局着眼未来，顺应绿色发展趋势，打开成长空间。 中低压及配网设备结构调整，有望量利齐升。 中低压配网业务从融资租赁业务转向常规产品销售，产品结构发生改变， 2022 年实现毛利率 11.48%，同比提升 2.88pct。未来随着公司采取降本增效的方式，优化人员激励，获取订单数量逐步增长， 有望摆脱原有困境实现量利齐升。 投资评级： 特高压建设有望加速，带动公司核心产品的销量增长。预计公司 2023-2025 年营收分别为 105.48/125.72/150.03 亿元，归母净利润分别为7.16/9.87/12.82 亿元，对应估值分别为 20.00/14.51/11.17 PE，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 特高压开展不及预期；原材料成本波动；竞争加剧格局恶化

     平高电气(600312) 事件: 平高电气发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收48.25亿元，同比+20.11%；归母净利3.33亿元，同比+185.10%；扣非规模净利润3.32亿元，同比+192.76%；毛利率19.21%，同比+0.69pct，净利率7.94%，同比+4.01pct。 其中，2023Q2公司实现营收28.69亿元，同比+19.64%，环比+46.63%；归母净利1.83亿元，同比+137.76%，环比+21.54%；毛利率18.14%，同比-1.96pct，环比-2.64pct，净利率7.27%，同比+3.07pct，环比-1.64pct。 投资要点: 业绩符合预期，报告期内公司降本提质，经营稳步增长。2023H1，公司实现营业收入48.25亿元，同比+20.11%，归母净利润3.33亿元，同比+185.10%。公司为国内开关行业领军企业，主营业务分为高压、中低压及配网、运维、国际业务四大板块，已具备“交直流、全系列、全电压等级的开关系列产品自主研发制造”能力。报告期内，公司降本增效成果显著，实现期间费用率同比下降4.35pct，毛利率同比提升0.69pct。另外，公司强化精益生产，产品一次抽检合格率同比+1.7pct。 电网建设需求持续旺盛，公司在手订单充足。2023年国家电网输变电设备集招截止7月已完成3批，合计403亿元，已达去年总金额的80%。同时，川渝、胜利、黄石等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快，电网建设需求持续旺盛。公司在手订单充足，据公司公告，截至8月，公司已中标国网项目金额达41.33亿元，在国网三个批次集招项目标段市占率排名前列。 深度融入“一带一路”建设，海外市场取得新进展。2023H1，公司高质量服务“一带一路”共建，签订南非工商业储能一体机供货项目，中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目，再次挺进欧洲高端市场。签订印尼南苏电气一体化工程总包项目，实现海外业务新发展。 创新驱动成果显著，多项产品实现技术突破。2023H1，公司自主研制国内首台±800千伏直流高速开关，关键参数较进口产品提升30%以上，打破国外技术垄断。世界首台550千伏高速断路器成功投运。国内首台550千伏直流GIS具备工程应用条件，252千伏智慧型GIS试点应用，252千伏真空GIS通过试验。世界首台72.5及252千伏低频GIS示范应用，实现多个从0到1的技术大跨越。国内首台套66千伏风机塔筒GIS实现应用。12千伏4000安环保充气柜、智能化一二次融合环网柜通过型式试验，技术参数达到国际领先水平。自主研发的充电运营平台试运营。 盈利预测和投资评级：公司为国内开关设备领军企业，受益电网投资高景气，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司有望实现营业收入109.02/128.78/153.85亿元，归母净利润为6.25/9.68/13.99亿元，当前股价对应PE分别为23X、15X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险、电网投资不及预期风险。

     平高电气(600312) 营收及净利润：8月16日平高电气发布2023H1财报，公司2023H1实现营收48.25亿元，同比增长20.11%，其中2023Q2实现营收28.69亿元，同比增加19.6%，环比增加46.7%，实现归母净利润3.33亿元，同比增加185.1%，其中2023Q2实现归母净利润1.82亿元，同比增加136.3%，环比增加20.5%。 毛利率：2023H1综合毛利率为19.2%，较去年同期增加0.69%，其中高压版块毛利率为23%左右，中低压配电网版块11.8%，较去年同期增加8.8%，主要原因是天津平高的减亏，国际业务版块毛利率为6%左右，实现转正。 三费情况：期间费用为4.22亿元，同比下降20%，其中销售费用为1.73亿元，同比增长33.81%，主要原因是公司加大市场开拓，投标费用增加，管理费用为1.25亿元，同比下降48.23%，主要原因是富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，研发费用为1.83亿元，同比增加24.48%。 合同及订单情况：2023年1-6月份，公司签署合同79.5亿元，同比增长近20%，其中高压版块50.8亿元，同比增长21%，配网版块17.3亿元，同比增长33%，国际版块10.7亿元，同比略有下降。 特高压建设提速，行业景气度不断提升。2023全年预计开工“5直2交”，较2022年“0直4交”大幅提升，陇东-山东直流已经完成招标，金上-湖北直流，宁夏-湖南直流设备招标已经公示，哈密-重庆直流预计在2023年年底之前招标，藏东南-粤港澳直流已经进入社会稳定风险评估阶段，有望在2023年开工。特高压交流方面，大同-天津南特高压交流当前处于可研阶段，预计2024年核准开工，川渝二期、浙江环网预计将在1-2年内开工。 公司维持高压GIS领域龙头地位。在国网第三批特高压设备采购中，公司550kVGIS中标量占比52%，750kVGIS中标量70%以上，维持高压GIS领域龙头地位，并获得直流断路器50%，避雷器27%的订单份额，未来2年公司将迎来收入兑现高峰期。 盈利预测及投资建议：基于2023H1公司各版块订单情况，我们小幅下调公司营收，预计公司2023-2025年公司营业收入分别为112/139.2/162.2亿元，基于公司降本增效效果显著，我们上调归母净利润，预计公司2023-2025年对应归母净利润为6.58/9.48/12.08亿元，最后根据DCF模型，我们将目标价从15.26元/股上调至15.65元/股，维持“优大于市”评级。 风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

     平高电气(600312) 事件概述：2023年8月15日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收48.25亿元，同比增长20.11％；归母净利润为3.33亿元，同比增长185.10%；单季度来看，公司23Q2实现营收28.69亿元，同比增长19.64%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长137.76%。公司上半年业绩增长主要系重点项目陆续实现收入，下半年随着特高压项目建设交付推进，业绩有望持续增长。 盈利能力提升，降本增效成果显著。 盈利能力方面，公司纵深推进成本对标，制定提升措施66项，23H1公司毛利率为19.21%，同比增长0.69pcts；净利率为7.94%，同比增长4.01pcts。随着公司成本管理体系的持续优化，下半年毛利率有望持续提升。 费用管控方面，公司着力推进精益管理系统，优化成本管理体系，23H1公司期间费用率为8.75%，同比下降4.35pcts。 国网输配电招标加速，特高压建设进度持续推进。 2023年国家电网输变电设备集招截止7月已完成3批，金额为别为：126亿、160亿、117亿元，合计403亿元，已达去年总金额的80%，3批招标金额分别同比增长54%、86%、10%。公司对应中标金额分别为20.67、11.9、8.76亿元，合计为41.33亿元，占整体招标金额的10%，达到公司22年营收的45%。同时，川渝、胜利、黄石等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快，电网建设需求持续旺盛。 国际业务轻装上阵，有望迎来复苏。 22年公司国际业务实现营收2亿元，同比增长12.38%，但受国际政治经济形势影响，部分海外项目被取消或延期执行，同时原材料、运输费等成本高涨，最终造成国际业务亏损。23年公司轻装上阵，国际业务有望迎来复苏。根据公司2023年半年报披露，公司高质量服务“一带一路”共建，签订南非工商业储能一体机供货项目，中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目，再次挺进欧洲高端市场。签订印尼南苏电气一体化工程总包项目，实现海外业务新发展。 投资建议：特高压建设进度加速有望贡献公司业绩弹性，同时国际业务迎来复苏，我们预计公司23-25年营收分别为113.5、136.53、160.85亿元，增速分别为22.4%、20.3%、17.8%；归母净利润分别为6.52、9.12、11.91亿元，增速分别为207.4%、39.9%、30.7%，以8月16日收盘价为基准，公司23-25年PE分别为22X、16X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

     平高电气(600312) 投资要点 事件：23H1公司实现营收48.25亿元，同比+20%，实现归母净利润3.33亿元，同比+185%；Q2实现营收28.69亿元，同比+19.64%，实现归母净利润1.83亿元，同比+139%。23H1公司实现综合毛利率19.21%，同比+0.69pct，归母净利率6.91%，同比+4.01pct，Q2实现综合毛利率18.14%，同比-1.96pct，环比-2.64pct，归母净利率6.38%，同比+3.18pct，环比-1.32pct。受益于公司组合电器产品结构变化、费用端持续压降，盈利能力不断提升，业绩符合市场预期。 费用管控优异，经营效率显著改善。23H1公司期间费用为4.22亿元，同比-20%，期间费用率为8.75%，同比-4.35pct，其中管理费用为1.25亿元，同比-48%，公司管理费用下降明显，主要系富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少所致。公司应收账款周转天数同比下降71.47天至221.78天。期末存货15.37亿元，同比下降12.31%。存货周转天数同比下降43.12天至91.2天，经营效率显著改善。 高压板块交付产品结构变化、配网盈利改善、国际业务扭亏为盈。高压板块是公司主要利润来源，我们估计220/330/500kVGIS产品收入同比提高，其中平芝高压电气是公司500kVGIS的主要出货主体，23H1净利润同比+15%。行业层面，上半年国网完成了川渝1000kV环网和黄石1000kV交流工程招标，根据23年国网前四批变电物质招标，220-750kV产品的招标量同比+45%，特/超高压GIS需求旺盛，公司份额稳居首位，在手订单充沛。配电业务结构改善，国网省招配网市场保持稳健，我们预计毛利较差的融资租赁业务占比继续减小，毛利率有望持续改善。国际业务进展顺利，签订南非工商业储能一体机供货项目、意大利国家电力公司高压开关设备供货项目、印尼南苏电气一体化工程总包项目，实现海外业务新发展，23H1国际工程公司实现净利润786.9万元，业绩扭亏为盈，展望全年，随着一带一路深入推进，海外优质市场不断突破，国际业务板块有望保持盈利。 盈利预测与投资评级：公司各业务板块拓展顺利，高电压等级GIS占比提升+提质增效实现盈利能力的持续提升，海外业务扭亏为盈，配电业务稳健发展，我们上修公司23-25年归母净利润分别为6.37/10.47/14.43亿元，同比+200%/64%/38%，现价对应估值为23x、14x、10x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等。

     平高电气(600312) 投资要点 业绩总结：公司2023年上半年实现营业收入48.2亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长185.1%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长192.8%。2023年第二季度公司实现营收28.7亿元，同比增长19.6%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长137.8%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长143%。 盈利能力大幅提升，费用率管控良好。2023年上半年公司销售毛利率为19.2%，同比增长0.7pp；销售净利率为7.9%，同比增长4pp，主要系公司产品结构优化及规模效应所致。费用端：公司销售/管理/财务费用率分别为3.6%/6.4%/-1.2%，分别同比+0.4pp/-3.3pp/-1.4pp，管理费用率大幅下降主要系报告期富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少。公司持续加大研发投入，研发费用率为3.8%，同比增长0.1pp。 特高压项目在手订单饱满，支撑业绩长期增长。2023年初以来，国网已公告四次特高压项目设备招标情况，“四交四直”均开始核准，建设节奏加快。根据国家电网公告数据统计，特高压项目：公司2023年合计中标约25亿元，其中中标组合电器超19亿元。输变电项目：公司今年三次公告合计中标超30亿元，其中组合电器合计中标超17亿元。新能源发电占比提升带动特高压消纳需求增长，国网仍需规划多条线路建设，公司作为高压龙头，未来新增订单有望超预期。 海外电网市场需求广阔，公司出海有望加快。海外市场中，非洲地区部分国家电网平均覆盖率仅略超50%，存在较大增量建设需求；美国等国家电网设备使用年限长，存在升级改造替换需求，国内品牌有望加速出海。公司在东南亚多个国家已布局大型储能业务，在手订单充足，高压开关等业务亦有望加速实现海外布局，打开新增长空间。 多项目取得突破，加深行业竞争“护城河”。报告期内，公司自主研制了国内首台±800千伏直流高速开关，关键参数较进口产品提升30%以上，打破国外技术垄断。风电方面，与海风头部客户合作，国内首台套66千伏风机塔筒GIS实现应用，实现多个0到1的突破。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为109.8亿元、128.7亿元、148.2亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为235.8%/32.1%/32.7%。公司为分接开关国内绝对龙头，积极拓展海外市场，同时高毛利的运维检修服务业务有望迎高增长，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场开拓或不及预期；检修业务进展或不及预期；国网投资不及预期的风险。

     平高电气(600312) 高压开关龙头，以研发创新为驱动，产品实现多个0-1的突破。公司核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备研发制造、销售安装、检修服务，是国家电工行业重大技术装备支柱企业，以研发创新为驱动，在全球输配电设备领域创造了多个第一，完全掌握了轨道交通直流断路器和成套设备核心技术，打破了国外垄断，，2020-2022年研发费用的CAGR达29.4%，研发费用率从2020年的2.39%提升到2022年的4.22%，公司持续研发出具备行业竞争力的产品，提升公司盈利能力。 电网投资加速，特高压开工数量有望较2022年大增75%。根据国网和南网披露数据，“十四五”期间国网南网合计计划投资超过3万亿元，同比十三五期间增长10.5%，其中国网计划投资3500亿美元，主要投向特高压输电线路建设，促进三北地区新能源消纳。南方电网计划投资6700亿元，主要投向数字化和现代化电网建设。2023年4月和5月份电网单月投资增速分别为16%和12%，加速修复，2023年预计开工“5直2交”特高压交直流线路，较2022年增加3条线路，同比增长75%。 大力推动降本增效，2023营收及归母净利润预计超预期，全年业绩高增可期。2022年公司实现营业收入92.74亿元，同比增加0.01%；归属于母公司的净利润2.12亿元，同比增长达199.68%，通过技术、采购综合降本措施，高压、配网板块毛利率分别同比提升近8个、3个百分点。2023H1业绩继续高增，预计实现归母净利润3.32亿元，同比增长达185%，2024-2026年将迎来特高压交付高峰，公司利润将不断释放。 高压业务引领行业发展，交流特高压GIS市占率第一。公司以电网作为基本盘，电网市场新签合同同比增长30%，所投标段市场占有率稳居前列。网外市场拓展成效显著，新签合同同比增长109.31%，2022年12月中标福州-厦门特高压工程，金额为3.3亿，2023年3月份中标张北-胜利交流工程，金额为11.1亿元，公司当前中标金额已经超过2022年全年，交流GIS市占率第一。海外拓展方面，公司中标非洲单体容量最大的储能项目，24千伏中压充气柜首次打入欧洲高端市场。 盈利预测与投资建议：根据电网投资增速、特高压招标节奏、公司中标情况，我们预计公司2023-2025年公司营业收入分别为116.7/145.3/174.3亿元，对应净利润为5.99/9.00/11.86亿元。根据DCF模型，我们预计的目标价为15.26元/股，首次覆盖给予“优大于市”评级。 风险提示：1、政策落实、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下滑；3、原材料价格大幅上涨。

     平高电气(600312) 事项： 7月5日，公司发布2023年半年度业绩预增公告，公司预计上半年实现归母净利润3.32亿元（+185%）；实现扣非净利润3.30亿元（+192%）。2023年一季度公司实现营收19.56亿元（+20.82%），实现归母净利润1.51亿元（+276.10%），扣非净利润1.53亿元（+289.10%），销售毛利率20.78%（+4.59pct.），销售净利率8.92%（+5.39pct.）。根据业绩预增公告推算，2023年二季度公司实现归母净利润1.81亿元（同比+135%，环比+20%），扣非净利润1.77亿元（同比+139%，环比+16%）。 国信电新观点： 1)2023年国家电网计划投资超过5200亿元，创造历史新高，受多重因素影响2022年特高压仅开工4条，2023年特高压开工条数有望达到8条。今年以来，已有3条特高压直流项目开工或核准，进度符合预期；其中陇东-山东项目完成主设备招标，金上-湖北、宁夏-湖南启动主设备招标。2023年5月全国电网工程投资完成额416亿元，同比+12.4%，电网投资显著复苏。 2)公司作为高压GIS行业龙头，24-26年有望迎来交付上行，充分受益于特高压交直流电网建设。根据国家电网招标数据，公司上半年特高压项目合计中标金额约17亿元，其中川渝特高压交流项目GIS中标金额约10.8亿元，陇东-山东特高压直流项目GIS中标金额约5.4亿元。随着金上-湖北、宁夏-湖南等线路招标的落地，公司新增订单有望保持较高景气度。 3)根据国家电网招标数据，2023年上半年公司在国网物资公开招标的中标金额超35亿元，已超过公司2022年全年表现；参照往年情况，预计下半年中标金额将超过上半年。 4)公司在上半年国网招标中表现优异，在国网特高压项目第一次设备招标采购中组合电器中标份额高达33%，在特高压项目第二次设备招标采购中组合电器中标份额高达72%。截至2023年二季度末，公司中标金额已超过2022年全年水平。上半年公司已实现归母净利润3.32亿元，而电力设备行业具有较为明显的季节性，一般下半年收入和利润高于上半年。基于公司上半年优秀的中标表现和上下半年电力设备行业交付节奏特征，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入110.7/139.8/152.8亿元，同比增长19%/26%/9%；实现归母净利润6.8/9.6/11.7亿元（原预测值为5.1/8.0/9.3亿元），同比增长219%/42%/21%，当前股价对应PE分别为24/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资进度不及预期；上游原材料大幅涨价；行业竞争加剧。

     平高电气(600312) 投资要点 事件：7月5日，公司发布2023年半年度业绩预增公告。预计公司2023年上半年实现归母净利润约3.3亿元，同比增长约185%；扣非归母净利润约3.3亿元，同比增长约192%，业绩预告超此前我们预期。 电网建设速度加快，项目订单陆续落地保障业绩稳增。2023年初以来，特高压项目陆续核准招标，“四交四直”中除哈密-重庆线路外，其余均开始核准招标，建设节奏加快。根据国家电网公告数据统计，特高压项目：公司2023年上半年特高压项目合计中标约17亿元。川渝1000kv特高压交流线路中，公司中标1000kvGIS10.8亿元，占比42.1%，位居第一；陇东-山东线路中标组合电器5.4亿元，占比72%。输变电项目：公司今年两次公告合计中标21.4亿元，其中组合电器合计中标（含关联控股企业）15.9亿元。此外，国网明确提出年内开工“6直2交”，特高压线路迎密集开工核准期。伴随正在进行的金山-湖北、宁夏-湖南等线路招标落地，公司有望凭借自身产品实力斩获更多订单，为未来业绩增长提供充足保障。 收入结构向高压侧倾斜，盈利修复拐点显现。公司在手订单不断丰富的同时，不断优化产品结构性能等，高毛利的特高压产品占比提升，带动毛利率稳步向上，2023Q1毛利率修复至20.8%，同比提升4.6pp。此外，国网投资向配网侧倾斜，预计“十四五”配网投资占比有望超60%，且伴随配网智能化水平提高，我们预计2023-2025年智能电网市场规模CAGR达12%，公司配电开关产品需求有望持续向好。 产品不断迭代，加强竞争优势。受双碳目标等驱动，GIS未来发展方向之一是真空无氟化产品。2022年，公司研发的我国首款145kv环保真空断路器等系列产品获得欧洲市场“绿卡”；24kv中压充气柜首次打入欧洲高端市场；世界首支252千伏单断口真空灭弧室样机通过试验验证等，进一步加深公司“护城河”。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为109.8亿元、128.7亿元、148.2亿元，受益积压订单快速释放及高毛利产品结构优化，盈利能力快速提升，归母净利润同比增速分别为210.5%/36.9%/33%。公司特高压GIS具备强领先优势，有望受益下游需求提升，带动业务规模快速增长，维持“持有”评级。 风险提示：电网投资不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；特高压线路核准不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。