序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 | |
上期评级 | 评级变动 | |||||
61 | 中银证券 | 余嫄嫄,徐中良 | 维持 | 买入 | 经营业绩稳中向好,核心优势持续巩固 | 2024-03-25 |
万华化学(600309)
2023年度公司实现营业收入1753.61亿元,同比增加5.92%;归母净利润168.16亿元,同比增加3.59%。其中,四季度实现营收428.07亿元,同比增加21.80%环比减少4.72%,归母净利润41.13亿元,同比增长56.65%,环比减少0.54%。公司业绩稳中向好,看好技术研发优势以及一体化产业布局,维持买入评级。
支撑评级的要点
2023年经营业绩稳中向好,销售毛利率企稳改善。2023年公司销售毛利率为16.79%,同比增长0.22pct,其中,第四季度销售毛利率为16.86%同比增长0.85pct。2023年聚氨酯、石化、精细化学品板块毛利率分别为27.69%、3.51%、21.42%,同比分别增加3.24pct、减少0.23pct、减少6.21pct。因2023年享受固定资产投资税收优惠,所得税费用同比减少31.56%面对国内需求逐渐恢复、外需疲软的复杂局面,公司产业链高度整合、管理运营优势逐步凸显。
新产能顺利释放,产销量明显提升。2023年公司完成巨力化学收购,万华福建40万吨/年PVC装置、25万吨/年TDI装置、36万吨/年苯胺装置均顺利开车,匈牙利BC公司40万吨/年MDI技改扩能项目顺利实施,烟台工业园PC产能增加至48万吨/年。聚氨酯板块、精细化学品及新材料板块的产量分别达到499万吨、165万吨,同比分别增加19.78%、67.42%;销量分别为489万吨、159万吨,同比分别增加16.93%、67.84%公司聚氨酯行业龙头地位持续巩固,未来竞争优势或持续扩大。
研发投入带动技术创新,产品矩阵不断丰富。公司目前业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新兴材料等多领域,2023年研发投入40.81亿元,同比增加19.33%,自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺装置一次性开车成功;医疗用PMMA新产品开发成功,形成销量;XLPE、MS树脂等中试开车。同时,蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设,此外,公司计划通过技术改造,将福建MDI装置将产能扩至80万吨/年,将TDI产能扩至33万吨/年。未来随着优势产品扩能以及新产品扩充,公司经营业绩或持续提升。
估值
公司业绩稳中向好,核心竞争力持续提升,同时基于市场行情变化,调整盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为6.51元、7.79元、8.54元,当前股价对应PE为15.0倍、12.6倍、11.5倍,看好公司一体化优势与技术研发能力,维持买入评级。
评级面临的主要风险
新项目进度不达预期,原油、LPG价格大幅波动,全球经济增速不及预期。 |
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62 | 华安证券 | 王强峰 | 万华化学基本面周度动态跟踪:公司四季度业绩同比改善,聚氨酯绿色建材迎新机遇 | 2024-03-24 | ||
万华化学(600309)
周度观点
2024年3月18日晚,万华化学发布2023年度年报,2023年公司实现营业收入1753.61亿元,同比增加5.92%;实现归母净利润168.16亿元,同比增加3.59%。公司第四季度实现营业收入428.07亿元,同比增长21.80%,环比下降4.72%;实现归母净利润41.13亿,同比增长56.69%,环比下降0.53%。
截至2024.03.22,聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16600/20300/16000/9100/9050元/吨,周环比分别为+0.61/-1.46/-3.03/0/+0.56%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-5.82/-8.28/-6.06/-4.27%。
目前MDI处于节后补库期,库存处于历史中枢水平,下游需求逐步进入春节旺季,价格短期有修复预期。万华化学宁波+福建基地的MDI装置将为万华MDI贡献增量,MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。
风险提示:项目投产进度不及预期;产品价格大幅波动;装置不可抗力的风险;下游需求复苏不及预期 |
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63 | 中邮证券 | 张泽亮 | 维持 | 买入 | 行业底部彰显龙头本色,强资本开支下静待风来 | 2024-03-22 |
万华化学(600309)
事件:公司3月18日发布年报,2023年实现营收1753.61亿元同比+5.92%;归母净利润为168.16亿元,同比+3.59%。23Q4实现营收428.07亿元,同比+21.8%,环比-4.72%。单Q4归母净利润为41.13亿元,同比+56.65%,环比-0.54%。公司2023年年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派16.25元(含税),合计约51亿元,从分红比例来看,派现额占净利润比例为30.34%。聚氨酯、精细化学量增驱动营收增长,23Q4产能投产+份额扩张驱动销量持续增长。2023年聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料/其他营收673.86/693.28/238.36/274.71亿元,同比分别+7.14%/-0.44%/+18.45%/+7.82%,聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料销量同比+16.93%/+4.02%/+67.84%,均价同比-8.42%/-4.24%/-29.23%。公司2023年聚氨酯系列、精细化学品销量显著增长,主因公司MDI、TDI、聚醚、改性产品等产品产能投产,以及市场份额持续扩张。2023年原油价格下降、煤炭供给宽松使得核心原材料纯苯、煤炭、丙烷等价格下降,公司产品均价下降。23Q4聚氨酯、精细化学品及新材料销量130/42万吨,同比+25.00%/+55.56%,环比+4.84%/-2.33%。
产能扩张+成本控制出色,量增价减背景下整体毛利率微增。2023年公司毛利率/净利率为16.79%/10.44%,同比+0.22pct/+0.15pct。23Q4公司毛利率/净利率9.94%/10.38%,同比+1.68pcts/+2.39pcts,环比-1.24pcts/-0.13pct。分产品聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料/其他产品毛利率为27.69%/3.51%/21.42%/9.70%,同比+3.24pcts/-0.23pcts/-6.21pcts/-5.17pcts。公司产能持续扩张+成本控制能力优秀,量增价减背景下整体毛利率略微增长。
国内外需求企稳+MDI库存低位,公司逆势扩张弹性可期。3月13日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,以旧换新推动家电、家居消费增长。今年美联储降息有望刺激房地产回暖,修复海外需求。此外,根据百川盈孚,截止3月15日,我国MDI工厂库存为7.85万吨,处于近三年来22.49%分位。预期国内需求向好、海外企稳,低库存MDI弹性可期。截至2023年末,公司在建工程504.55亿元,固定资产987.64亿元,同比分别+8.06%、+7.55%。公司MDI、TDI产能推进,后续乙烯二期及蓬莱一期产能陆续投产,公司底部逆势扩张成长空间打开。预计公司24/25/26年归母净利润为203.32/217.02/247.04亿元,维持“买入”评级。
风险提示:
项目建设不及预期风险;需求不及预期风险;竞争格局恶化风险 |
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64 | 中原证券 | 顾敏豪 | 维持 | 买入 | 年报点评:业绩稳健增长,新项目为未来成长提供助力 | 2024-03-22 |
万华化学(600309)
投资要点:公司公布2023年年度报告,2023年公司实现营业收入1753.61亿元,同比增长5.92%。实现归属于上市公司股东的净利润168.16亿元,同比增长3.59%,扣非后的净利润164.39亿元,同比增长4.06%,基本每股收益5.36元。公司同时公布了23年度利润分配预案,拟每10股派发现金红利16.25元。
多项目产能投放推动产销提升,公司业绩小幅增长。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2023年,国内外宏观经济面临一定压力,公司各产品下游市场整体需求较弱,市场竞争加剧。在此情况下,公司积极拓展国内外市场,持续提升全球化运营能力和核心竞争力。同时,福建万华MDI、TDI和苯胺以及聚醚、PC等多套装置投产,推动了公司主要产品产销的提升,带动了业绩的小幅增长。
2023年,公司聚氨酯系列产品销量489万吨,同比增长16.93%,实现收入673.86亿元,同比增长7.14%;石化系列产品销量472万吨,同比增长4.02%,实现收入693.28亿元,同比下滑0.44%;精细化学及新材料系列产品销量159万吨,同比增长67.84%,实现收入238.36亿元,同比增长18.42%。产品价格方面,2023年聚氨酯系列产品价格整体呈下行趋势,根据卓创资讯数据,纯MDI和聚合MDI市场均价分别为20099元/吨和15989元/吨,同比下滑2.95%和7.72%。石化产品整体亦以下降为主,其中丙烯、丁二烯、MTBE、正丁醇、丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为6959、8432、7221、7941、6281和9235元/吨,同比分别下跌10.13%、5.44%、1.59%、7.38%、38.48%和21.64%。在产品价格下跌的情况下,公司以量补价,推动了收入的增长。2023年公司实现营业收入1753.61亿元,同比增长5.92%。
主要原材料中,纯苯均价7250元/吨,同比下跌10.77%,5000大卡煤炭均价851元/吨,同比下跌25.09%,丙烷均价575美元/吨,同比下跌21.98%。丁烷均价577美元/吨,同比下跌21.39%,跌幅总体大于产品价格的下跌幅度。
盈利能力方面,在产品与原材料价格共同下跌的影响下,公司全年综合毛利率16.79%,同比提升0.22个百分点。其中聚氨酯系列毛利率27.69%,同比提升3.24个百分点,石化系列毛利率3.51%,同比下降0.23个百分点,精细化学品及新材料系列毛利率21.42%,同比下降6.21个百分点。聚氨酯系列产品景气有所提升,推动了公司全年盈利能力的下滑。
总体来看,2023年受下游需求不足影响,公司产品整体价格承压。在新产能投放的推动下,公司以量补价,积极开拓国内外市场,实现了营业收入和利润的增长。2023年公司实现营业收入1753.61亿元,同比增长5.92%。实现归属于上市公司股东的净利润168.16亿元,同比增长3.59%,扣非后的净利润164.39亿元,同比增长4.06%。
MDI与石化业务仍有增量,未来有望逐步复苏。2023年以来,聚氨酯海外需求保持较快增速,国内需求亦稳步回升。随着我国以旧换新等刺激政策的逐步实行,聚氨酯需求有望继续复苏,推动行业景气的上行。未来公司的聚氨酯与石化业务供应仍有增量,福建万华将通过技改,将MDI年产能由40万吨提升至80万吨,TDI年产能由25万吨提升至33万吨。此外乙烯二期项目预计年内建成投产,项目产能120万吨,产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE等。随着石化产能规模的提升,产业链协同效果也不断增强,能够为公司新材料业务提供原料供应,提升公司的综合优势。
新材料品类不断丰富,前景广阔。近年来公司在高端化工新材料方面持续获得突破,自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺、卡波姆装置一次性开车成功。医疗用PMMA新产品开发成功,销量逐步提升。XLPE、MS树脂等中试开车,为工业化做好储备。此外,公司将电池材料业务作为第二增长曲线,建立了电池材料生态圈。三大电池负极材料快速推进,电池化学品持续工艺创新。未来公司的新材料业务发展潜力广阔,推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。
盈利预测与投资评级:预计公司2024、2025年EPS为6.24元和7.48元,以3月20日收盘价77.88元计算,PE分别为12.49倍和10.41倍。考虑到公司的发展前景,维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期 |
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65 | 开源证券 | 金益腾,龚道琳,李思佳 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:各板块销量同比增长,继续看好公司长期价值和成长 | 2024-03-21 |
万华化学(600309)
公司业绩延续改善,看好公司长期价值和成长,维持“买入”评级
公司发布2023年年度报告,2023年公司实现营收1,753.61亿元,同比+5.92%;实现归母净利润168.16亿元,同比+3.59%。其中Q4单季度,公司实现营收428.07亿元,同比+21.80%,环比-4.72%;实现归母净利润41.13亿元,同比+56.65%,环比-0.53%。公司业绩延续改善,我们继续看好公司长期成长和价值,我们下调2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为202.19(-63.45)、259.14(-30.20)、268.11亿元,对应EPS分别为6.44(-2.02)、8.25(-0.97)、8.54元/股,当前股价对应PE分别为12.0、9.4、9.0倍。我们认为,公司有望率先受益于化工板块景气修复行情,未来新项目投产将带动公司业绩增长,维持“买入”评级。
2023年聚氨酯板块价格整体下滑,以量补价,实现业绩增长
分板块来看,2023年聚氨酯、石化、精细化学品及新材料板块销量分别为489、472、159万吨,同比+16.93%、+4.02%、+67.84%;营业收入分别为673.86、693.28、238.36亿元,同比+7.14%、-0.44%、+18.45%;毛利率分别为27.69%、3.51%、21.42%,同比+3.24pcts、-0.23pcts、-6.21pcts。2023年各板块产品销量同比增幅明显,产品售价与成本均有下滑。据金联创及天天化工网统计数据计算,2023年我国综合MDI价差约12,408元/吨,环比略有下滑。
公司新项目储备丰厚,POE项目落地在即,引领公司成长
2024年3月,公司120万吨/年乙烯项目举行开工仪式,下游高端聚烯烃(POE等)等项目将不断拓宽产业链条。在福建基地,公司拟将MDI装置产能由40万吨/年扩至80万吨/年(已于2024年2月通过环评),拟将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年,未来有望进一步巩固公司MDI、TDI龙头地位。公司多基地的新项目布局顺利推进,沿产业链横纵双向稳步扩张,我们看好公司中长期内成长属性延续,向着全球化工巨头持续迈进。
风险提示:产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。 |
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66 | 国海证券 | 李永磊,董伯骏,杨丽蓉 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评报告:经营彰显韧性,新项目顺利推进支撑未来成长 | 2024-03-21 |
万华化学(600309)
事件:
2024年3月18日,万华化学发布2023年年度报告:2023年实现营业收入1754亿元,同比增长6%;实现归母净利润168亿元,同比增长4%;实现扣非归母净利润164亿元,同比增长4%;销售毛利率16.8%,同比增长0.2个pct,销售净利率10.4%,同比增长0.1个pct;经营活动现金流净额为268亿元。
2023年Q4单季度,公司实现营业收入428亿元,同比+22%,环比-5%;实现归母净利润为41亿元,同比+57%,环比-1%;扣非后归母净利润40亿元;经营活动现金流净额为97亿元。销售毛利率为16.9%,同比+0.9个pct,环比-0.6个pct。销售净利率为10.4%,同比增长2.4个pct,环比增长0.1个pct。
投资要点:
2023年以量补价叠加成本端改善,经营彰显韧性
2023年在市场外疲、内卷情况下,公司坚定不移地拓展国内外市场,助力公司营收和业绩稳健增长。2023年公司实现营业收入1754亿元,同比增长6%;实现归母净利润168亿元,同比增长4%。分板块来看,2023年,聚氨酯系列/石化系列/精细化工及新材料系列分别实现营业收入674/693/238亿元,同比分别变动+7%/-0.4%/+18%;实现毛利润分别为187/24/51亿元,同比分别为变动+21%/-6%/-8%;毛利率分别为27.7%/3.5%/21.4%,同比分别变动+3.2个pct/-0.2个pct/-6.2个pct。2023年公司三大板块产品市场价格由于终端需求弱势呈下降趋势,公司在逆势环境下提升主营产品市场占有率,聚氨酯系列/石化系列/精细化工及新材料系列产量分别为499/475/165万吨,同比分别增长19.8%/5.7%/67.4%,销量分别为489/472/159万吨,同比分别增长16.9%/4.0%/67.8%,销售价格同比分别下滑8.4%/4.3%/29.2%。
成本端,主要原材料价格均有所下降,成本端压力有所缓解,2023年纯苯年度均价为7250元/吨,同比下降10.77%;动力煤5000大卡均价851元/吨,同比下降25.09%;CP丙烷均价575美元/吨,同比下降21.98%;CP丁烷均价577美元/吨,同比下降21.39%。
2023年Q4业绩同比改善,2024Q1聚合MDI价格价差回升
2023年Q4公司归母净利润为41.1亿元,同比增加14.9亿元,主要由于公司销量同比明显提升,营收规模扩大,叠加毛利率稳中有升,2023年Q4公司毛利润同比增加15.9亿元。环比来看,2023年Q4公司归母净利润环比减少0.2亿元,毛利率环比下降0.6个pct,毛利润环比减少6.1亿元至72.2亿元,管理费用/研发费用环比分别增加0.9/1.1亿元,其他收益/投资净收益环比均增加1.4亿元,所得税环比减少5.2亿元。
据Wind,截至2024年3月18日,2024Q1聚合MDI均价为16087元/吨,较2023年Q4均价上涨485元/吨,聚合MDI价差为9540元/吨,较2023年Q4平均价差上涨162元/吨。“以旧换新”政策背景下,预计家电需求有望复苏进而带动聚合MDI景气回升。而纯MDI和TDI下游需求持续疲软,截至2024年3月18日,2024Q1纯MDI均价为20418元/吨,较2023年Q4下降456元/吨;TDI均价/价差分别为16853/12594元/吨,较2024Q4分别下降306/356元/吨。
2023年分红比例30.34%,公告未来三年股东回报计划
据公司2023年年报,2023年公司拟每10股派息16.25元(含税),合计现金分红51亿元,股利支付率为30.34%。未来三年(2024-2026年),公司将坚持以现金分红为主,保持利润分配政策的连续性和稳定性,在足额提取法定公积金、任意公积金后,每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30%。若有股本扩张需要,公司亦可以采取股票方式分配股利。
新项目有序推进,未来有望呈现高成长
公司作为全球聚氨酯龙头企业,规模优势显著。2023年,公司福建25万吨/年TDI项目投产,匈牙利BC公司40万吨MDI技改扩能项目顺利完成,同时完成了对烟台巨力的收购,聚氨酯业务竞争力进一步提升,截至2023年底,公司MDI产能达310万吨/年,TDI产能达95万吨/年,聚醚产能达111万吨/年,聚氨酯项目产能利用率达98%,公司成为全球最大的MDI和TDI供应商。同时,公司积极进行各项目的建设工作,一
方面继续推动福建MDI技改项目和TDI二期、乙烯二期、蓬莱基地等重点项目,另一方面稳步推进POE、柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化进程。截至2023年底,公司在建工程达505亿元,占固定资产比例达51%,随着公司新产能逐步落地,公司未来有望呈现高成长。
盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差,我们对公司业绩预测进行适当下调,预计公司2024-2026年归母净利润分别为211.80、274.28、346.77亿元,对应PE分别12、9、7倍,考虑公司未来成长性,维持“买入”评级。
风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、
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67 | 东莞证券 | 卢立亭 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:全年销量增长、毛利率改善,项目推进打开中长期成长空间 | 2024-03-20 |
万华化学(600309)
投资要点:
公司公布2023年年报,全年实现营业收入1753.61亿元,同比+5.92%;实现归母净利润168.16亿元,同比+3.59%;实现扣非归母净利润164.39亿元,同比+4.06%。公司将每10股派息16.25元,现金分红占公司归母净利的30.34%。
全年销量增长、毛利率改善,四季度业绩同比大幅改善。公司全年利润同比实现增长,一方面是由于新装置产能快速释放,产品销量同比增长;另一方面,受主要化工原料及能源价格下降等因素影响,产品生产成本同比下降,全年毛利率同比小幅提升0.22个百分点至16.79%。单季度来
看,公司四季度业绩同比快增、环比略降。公司Q4实现营业收入428.07亿元(YoY+21.80%,QoQ-4.72%),实现归母净利润41.13亿元(YoY+56.65%,QoQ-0.53%),实现扣非归母净利润40.11亿元(YoY+66.61%,QoQ-2.60%)。公司Q4毛利率是16.86%(YOY+0.85pcts,QOQ-0.57pcts),净利率是10.38%(YOY+2.39pcts,QOQ+0.13pcts)。
聚氨酯、新材料产品收入增长,石化产品收入下降。分产品来看,公司2023年聚氨酯系列产品实现销量489万吨,同比+16.93%,营业收入673.86亿元,同比+7.14%,毛利率是27.69%,同比+3.24pcts;石化系列产品实现销量472万吨,同比+4.02%,营业收入693.28亿元,同比-0.44%,毛利率是3.51%,同比-0.23pcts;精细化学品及新材料系列产品实现销量159万吨,同比+67.84%,实现营业收入238.36亿元,同比+18.45%,毛利率是21.42%,同比-6.21pcts。
在建项目稳步推进,打开中长期增长空间。公司120万吨/年乙烯项目开工仪式3月9日在万华烟台工业园乙烯裂解施工现场顺利举行,该项目下游规划高端聚烯烃,主要包括乙烯裂解装置、低密度聚乙烯(LDPE)装
置、聚烯烃弹性体(POE)等装置。此外,公司福建MDI装置将通过技术改造,在现有基础上,将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年,将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年,进一步巩固公司在全球MDI和TDI领域的龙头地位。
投资建议:公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产,公司将进一步夯实龙头地位,实现持续发展。预计公司2024年基本每股收益是6.03元,当前股价对应2024市盈率是13倍,维持买入评级。
风险提示:项目工程进度、收益不及预期风险;欧美经济需求走弱导致 |
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68 | 民生证券 | 刘海荣,费晨洪 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:销量和利润双增,新一轮增长蓄力待发 | 2024-03-19 |
万华化学(600309)
事件概述。2024年3月18日,万华化学发布2023年报,2023年公司实现营业收入1753.61亿元,同比增长5.92%,实现归母净利润168.16亿元,同比增长3.59%,扣非归母净利164.39亿元,同比增长4.06%。2023年四季度实现销售收入428.07亿元,同比增长21.80%,实现扣非归母净利润40.11亿元,同比增长66.61%。
聚氨酯和精细化学品业务销量大增,石化业务将迎来重要项目投产。聚氨酯板块2023年实现产品销量489万吨,同比增长16.99%,精细化学品板块实现产品销量159万吨,同比增长67.37%,增量显著。2023年第四季度聚氨酯板块实现销量130万吨,同比增长25.00%,精细化学品板块实现销量42万吨,同比增长55.56%。这主要得益于MDI、TDI、聚醚、改性、PC、PMMA产品等产品的新产能持续投产和市场份额提升。2023年石化产品产销规模相对稳定。烟台乙烯二期以及蓬莱一期等项目已从土建工程转入到设备安装阶段,2024年石化业务有望迎来重要产能投产。
投资并购与股权合作活跃,加速引领行业资源整合。2023年,公司完成了对烟台巨力的并购,现持有烟台巨力90%股权,公司已成为全球最大的TDI供应商。公司与福斯特、天合光能成立运营POE业务的合资公司;公司宣布了对六国化工和安纳达的并购合作项目,完善公司在电池材料领域的产业链布局。同时,公司对电池材料板块进行了重组,引入中韬投资公司。
技术创新成果丰富,多个事业部迸发亮点业务。公司2023年多项重大技术成果落地:MDI低盐酸比新工艺投用,装置能耗进一步降低;新一代TDI技术装置在福建投产,聚醚连续化单套产能提升至50万吨/年,为全球最大;自主开发的POCHP工业化装置即将开车;自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺装置开车成功;用于超高压电缆的XLPE中试开车成功。在业务方面:新成立氯产品事业部,国内直销客户数量第一;PC产品国内流通量提升至国内第二,出口量占中国首位;电池材料三元正极业务逐渐向好;TPU车衣膜业务国内市场份额居于首位。以上,为公司未来数年业务增长奠定良好基础。
投资建议:公司是国内化工行业龙头,在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局,已经建立了较强的竞争优势。2024年将迎来POE、乙烯二期、蓬莱一期项目投产。我们预计2024-2026年归母净利润为198.37、230.30、266.01亿元,对应PE分别为13x11x、9x。我们看好公司发展趋势,维持“推荐”评级。
风险提示:1)下游需求下滑;2)新项目建设进度不及预期; |
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69 | 国联证券 | 柴沁虎 | 维持 | 买入 | 全年净利同比增长,新产能助力长期成长 | 2024-03-19 |
万华化学(600309)
事件:
2024年3月18日,公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入1753.6亿元,同比增长5.92%;归母净利润168.2亿元,同比增长3.59%;扣非后归母净利润164.4亿元,同比4.06%;基本每股收益5.36元。
单季度看,23Q4公司实现营业收入428.1亿元,同比增长21.8%,环比减少4.7%;归母净利润41.1亿元,同比增长56.7%,环比减少0.5%。
产销增加叠加成本下滑,全年净利润同比增长
23年公司新装置产能快速释放带动主要产品销量增加,但需求端疲软致产品销售价格有所下滑,据百川盈孚,23年聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为1.58/1.99/1.79万元/吨,同比下降8.2%/3.4%/1.2%;同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响,产品生产成本也同比下降,致全年营收、净利润实现同比增长。23Q4单季度来看,四季度为传统淡季,但公司营收和利润环比较稳定,我们推测是Q4期间费用率环比下降所致。
在建项目稳步推进,主业回暖可期
据百川盈孚,截至2024年3月18日,聚合MDI/纯MDI/TDI价格分别为1.63/2.06/1.65万元/吨,价格、价差仍处历史低位,未来伴随MDI、TDI海外需求回暖叠加供给格局向好等因素,产品景气有望逐步回暖。此外,公司聚氨酯、石化、新材料各板块均有诸多在建/拟建项目,23年末在建工程余额高达476.6亿元,未来亦有望贡献业绩增量。
提质增效重回报,高分红回馈股东
公司重视对投资者的合理回报,拟制定《万华化学未来三年股东回报规划(2024年-2026年)》,未来三年内,公司将每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30%,为股东带来长期的投资回报。
盈利预测、估值与评级
由于当前聚氨酯下游需求略疲软,我们预计公司2024-26年营业收入分别为1987/2304/2673亿元,同比增速分别为13%/16%/16%,归母净利润分别为208/249/270亿元,同比增速分别为24%/20%/8%,EPS分别为6.6/7.9/8.6元/股,3年CAGR为17%。鉴于公司MDI主业壁垒深厚,且不断向综合性化学品公司转型,并参考可比公司估值,我们给予公司2024年15倍PE,目标价99.3元,维持“买入”评级。
风险提示:MDI或原油价格大幅波动;在建项目推进不及预期;核心技术秘密泄露;海外市场受国际贸易政策及需求影响的风险;安全生产风险
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70 | 群益证券 | 费倩然 | 维持 | 增持 | 新产能投放驱动业绩增长,看好盈利持续修复 | 2024-03-19 |
万华化学(600309)
事件:公司发布2023年年报,全年实现营收1753.61亿元,yoy+5.92%;归母净利润168.14亿元,yoy+3.57%,与业绩快报一致。Q4单季实现营收428.07亿元,yoy+21.80%,qoq-4.72%;归母净利润41.11亿元,yoy+56.58%,qoq-0.76%。此外,公司公布2023年利润分配方案,计划每10股派16.25元,股息率为2.06%点评:新产能投放推动销量增长,在主营产品价格下滑背景下,公司以量补价,仍维持全年营收业绩同比提升。Q4淡季业绩环比微降,公司盈利韧性凸显。公司在建项目丰富,维持“买进”评级。
新产能投放,全年业绩维持增长:2023年在主营产品价格下滑的背景下,公司营收和利润均同比增长,主要受益于新产能的投放和原材料成本回落。2023年,公司多处技改和新增产能完成,带动公司各版块产销量同比增长。产能方面,2023年公司匈牙利BC公司MDI技改增加5万吨MDI产能;收购巨力化学和新建福建TDI装置增加40万吨TDI产能;烟台PC项目投产和技改增加24万吨PC产能。销量方面,公司各版块销量均实现同比增长,聚氨酯版块销量达489万吨(yoy+16.93%),石化版块销量达472万吨(yoy+4.02%),精细化学品及新材料版块销量达159万吨(yoy+67.84%)。2024年,公司仍有多个项目计划投产,包括福建MDI装置技改(40万吨MDI和8万吨TDI)、烟台乙烯二期项目(120万吨乙烯)和蓬莱新产业园一期(90万吨PDH),预计公司产销将进一步增长。2023年末公司在建工程余额505亿元,处于历史最高水平,未来几年投产项目较多,将持续为公司带来新的盈利点。
原材料价格降幅大于产品,毛利率同比略增:2023年公司毛利率同比微增0.22pct到16.79%,我们认为主要原因是原材料价格降幅大于产品价格降幅。公司主要经营数据显示,2023年公司聚氨酯版块产品均价为1.38万元/吨(yoy-8.4%),石化版块产品均价为1.47万元/吨(yoy-4.3%),新材料板块产品均价1.5万元/吨(yoy-29.2%)。主要原材料纯苯年度均价为7250元/吨(yoy-11%),动力煤均价851元/吨(yoy-25%),丙烷均价575美元/吨(yoy-22%),丁烷均价577美元/吨(yoy-21%)。原材料价格降幅较大,公司毛利率同比提高。
Q4淡季价格环比略降,拖累单季毛利率:公司Q4单季盈利同比增幅较大,主要是2022年Q4基期较低。环比来看,2023年Q4公司归母净利润环比下降0.76%,毛利率环比下降0.57pct到16.79%。主营产品淡季价格降低,叠加取暖季煤炭等原材料成本价格上涨,公司利润受到挤压。据百川盈孚,2023年Q4聚合MDI均价为1.57万元/吨(qoq-5.6%),纯MDI均价为2.09万元/吨(qoq-1.9%),TDI均价为1.71万元/吨(qoq-5.3%),石化版块丙烯、苯乙烯、正丁醇等价格也都环比下降,而成本端动力煤均价为788元/吨(qoq+8%),公司产品与成本间的价差缩小,影响单季毛利率。目前MDI价格依然处于近5年低位水平,预计随着下游需求的修复,和原油价格支撑,后续价格有恢复空间。2024年Q1,聚合MDI均价为1.61万元/吨(yoy+3.6%,qoq+2.9%),纯MDI均价2.03万元/吨(yoy+8.0%,qoq+2.7%),TDI均价1.68万元/吨(yoy-12.1%,qoq-1.9%),MDI价格同比已有修复。此外,乙烯二期和蓬莱产业园产能年内投放,将进一步提高聚氨酯版块原料自给率,公司成本端仍有下降空间,盈利有望进一步修复。
盈利预测:我们维持2024和2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润205/231/270亿元,yoy+22%/+13%/+17%,折合EPS为6.53/7.37/8.61元,目前A股股价对应的PE为12/11/9倍,估值偏低,维持“买进”评级。
风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。 |
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71 | 国信证券 | 杨林,余双雨 | 维持 | 买入 | 2023年业绩同比提升,看好公司长期发展 | 2024-03-19 |
万华化学(600309)
核心观点
2023年公司业绩同比提升。公司发布2023年年度报告,2023年营收1753.6亿元(同比+5.9%),归母净利润168.2亿元(同比+3.6%);其中2023Q4单季度营收428.1亿元(同比+21.8%,环比-4.7%),归母净利润41.1亿元(同比+56.6%,环比-0.5%),扣非归母净利润40.1亿元(同比+66.6%,环比-2.6%)。2023Q4销售毛利率为16.9%(同比+0.9pct,环比-0.6pct),销售净利率为10.4%(同比+2.4pct,环比+0.1pct);销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、1.7%、2.8%、1.1%,总费用率6.4%(同比-0.6pct,环比+0.7pct)。2023年营收、归母净利润均同比提升,毛利率、净利率同比均改善。公司主要产品销量增加,产品销售价格、原料同比有所下降。
2023年聚氨酯下游需求小幅增长,价格有所下降。公司拥有MDI、TDI产能310、95万吨。福建MDI装置将通过技改将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年,TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年。2023年全球聚氨酯市场依然面临国内需求逐渐恢复、外需疲软的局面,但下游需求在冰箱冷柜、汽车行业、无醛板、氨纶行业带动下,全年依然实现小幅增长,而整体价格有所下降。纯MDI产品全年消费需求向好,下游主要行业外贸、内需订单增加;聚合MDI产品随着国际海运费逐步回落到合理水平,下游冰箱、冷柜行业出口业务增长明显,但投资需求不及预期;TDI产品在家居和汽车两大下游行业的引领下,市场需求有所增加。2023年纯MDI/聚合MDI/TDI市场均价约为2/1.6/1.65万元/吨。
2023年石化产品价格整体下降。公司石化业务主要发展C2、C3和C4烯烃衍生物,目前拥有一套75万吨/年的PO/AE一体化装置和100万吨/年的乙烯装置,蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设中。2023年全年,石化产品价格整体下降为主。2023年公司主要原料价格同比下降。受原油价格下降、国内煤炭供需偏宽松等因素影响,2023年公司主要原料纯苯/煤炭/丙烷/丁烷均价同比下降约10.77%/25.09%/21.98%/21.39%。
风险提示:项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期等。
投资建议:公司主营业务聚氨酯行业与地产相关性较高,聚氨酯行业景气度待回暖。公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,即2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元,同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%,对应EPS为6.17/7.16/7.43元,当前股价对应PE为12.8/11.0/10.6X,维持“买入”评级。 |
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72 | 国金证券 | 陈屹,王明辉,杨翼荥 | 维持 | 买入 | 业绩符合预期,看好龙头持续成长 | 2024-03-19 |
万华化学(600309)
事件
公司发布2023年年报,2023年实现营收1753.61亿元,同比增长5.92%,归母净利润168.16亿元,同比增长3.59%,业绩符合预期。
分析
随着国内外经济的复苏,公司经营保持稳健。公司聚氨酯板块实现收入673.86亿元,同比增长7.14%;石化业务实现收入693.28亿元,同比减少-0.44%;精细化工以及新材料板块实现收入238.36亿元,同比增长18.45%。费用方面,2023年司销售费用13.46亿元,同比增长16.48%;管理费用24.50亿元,同比增长24.61%;公司研发费用40.80亿元,同比增长19.32%,公司维持持续高水平研发投入,为公司长远布局构建良好的技术基础。
聚氨酯、石化产品价格有所下行,公司经营稳健。纯MDI产品:全年消费需求向好,下游主要行业外贸、内需订单增加,全年市场均价在20000元/吨左右。聚合MDI产品:随着国际海运费逐步回落到合理水平,下游冰箱、冷柜行业出口业务增长明显,但投资需求不及预期,全年市场均价在16000元/吨左右。TDI产品:在家居和汽车两大下游行业的引领下,TDI市场需求有所增加,全年TDI市场均价在16500元/吨左右。软泡聚醚产品:2023年家居行业内需消费市场复苏,汽车行业产销量、出口量呈增长态势,但行业竞争激烈,聚醚全年市场均价在10000元/吨左右。石化业务方面,2023年全年来看,石化产品价格整体下降为主。
坚持绿色发展和高质量成长。聚氨酯业务,公司福建MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年;将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年。石化业务,公司蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设中。ESG方面,万华化学不断推进节能、节水、治污项目,对内开源节流、实现能耗精准把控,对外引入节能低碳新技术,推动节能减排落地,将可持续发展的理念贯穿于生产和管理的各个细节。
盈利预测、估值与评级
行业平稳运行,我们预测2024-2026年公司归母净利分别为180.62、204.31、219.18亿元,对应EPS分别为5.75、6.51、6.98元/股,对应的PE分别为13.73X、12.14X、11.32X,维持“买入”评级。
风险提示
原材料剧烈波动风险,需求不足影响销量和产品价格,新项目投放不达预期。 |
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73 | 华安证券 | 王强峰 | 维持 | 买入 | 四季度业绩同比改善,新产能落地持续成长 | 2024-03-19 |
万华化学(600309)
主要观点:
事件描述
2024年3月18日晚,万华化学发布2023年度年报,2023年公司实现营业收入1753.61亿元,同比增加5.92%;实现归母净利润168.16亿元,同比增加3.59%。公司第四季度实现营业收入428.07亿元,同比增长21.80%,环比下降4.72%;实现归母净利润41.13亿,同比增长56.69%,环比下降0.53%。
2023Q4主营产品价格回落,聚氨酯板块产销环比改善
四季度为传统淡季,主营产品价格有所回落,2023Q4公司聚合MDI/纯MDI/TDI均价分别为15673/20866/17110元/吨,环比变化-5.61%/-1.85%/-5.34%。产销量方面,聚氨酯板块2023年产量/销量/营收分别为499万吨/489万吨/673.8亿元,分别同比变化+19.95/+16.99/+7.14%,聚氨酯板块产销量增长主要受益于万华福建新增装置投产以及聚醚产能提升。新材料板块2023年产量/销量/营收分别为165万吨/159万吨/238.4亿元,分别同比变化+68.37/+67.37/+18.44%,新材料板块产销量增长主要受益于PC、双酚A、HDI等产能的扩增,但新材料及ADI类产品价格下滑使得板块营收增速低于销量增速。所得税方面,公司2023年所得税率降到8.55%,所得税17.1亿,同比下降31.56%,主要为享受固定资产投资税收优惠所致。
以旧换新政策叠加美国降息预期,MDI需求未来有望改善
目前MDI下游需求逐步进入春节旺季,价格有所支撑。长期看,国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,明确家电产品以旧换新,推动家装消费品换新,有助于冰箱冷柜等家电消费需求。海外方面,从2022年开始,海外经济进入缓慢增速阶段,需求相对偏弱,聚合MDI出口价格有所承压,但MDI出口量仍维持高位,2023年,聚合MDI出口量达到104.37万吨,纯MDI出口量为12.10万吨。2022年后,美国地产景气度进行下行趋势,未来随着美国降息,房贷利率逐步回落,美国地产有望出现反弹,我们预计以美国为代表的海外需求将迎来逐步修复。
聚氨酯+新材料产能逐步落地,未来业绩成长可期
公司有序推进宁波、福建MDI以及福建TDI新装置建设及投产,同时收购烟台巨力,未来MDI、TDI供给格局有望继续向好,目前价格、价差仍处历史偏底部区间,在需求回暖后有较大价格弹性。20万吨POE及4.8万吨柠檬醛及衍生物项目预计2024年投产,届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通。新能源板块加大资本开支,未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。乙烯二期以及蓬莱一期预计也将于2024年底逐步投产,公司三位一体布局,多个项目陆续投放,未来业绩持续发展。
投资建议
万华化学是全球聚氨酯行业龙头,新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目加速推进,未来有望持续较高的资本投入,业绩中枢有望逐步上移。考虑到MDI价格相对低迷,我们下调公司2024-2025年业绩,预计公司2024-2026年归母净利润分别为202.75、251.81、282.44亿元,同比增速分别为20.6%、24.2%、12.2%,2024-2025年业绩较前值分别下滑6.40%、6.60%,当前股价对应PE分别为12、10、9倍,维持“买入”评级。
风险提示
(1)项目建设进度不及预期的风险;
(2)项目审批进度不及预期的风险;
(3)原材料价格大幅波动的风险;
(4)产品价格大幅下跌的风险。 |
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74 | 国海证券 | 李永磊,董伯骏,贾冰 | 维持 | 买入 | 公司动态研究:收购安纳达及六国化工部分股份,福建工业园MDI等装置停产检修 | 2024-03-17 |
万华化学(600309)
投资要点:
化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”,万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。
短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华化学基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。
万华化学价差指数处于历史10.24%分位数
截至2024年3月12日,2024年Q1万华化学价差指数为73.87,较2023年Q4上升0.77个百分点(以2010年Q1价差为基点),处于历史10.24%分位数。
其中,截至3月12日,2024年Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为89.75,较2023年Q4下滑1.45;处于历史16.59%分位数。截至3月12日,2024年Q1万华化学石化板块价差指数为67.32,较2023年Q4上升5.33,处于历史11.13%分位数;2024年Q1万华化学新材料板块价差指数为37.05,较2023年Q4下滑0.95,处于历史9.05%分位数。
2024年2月27日,公司发布对外投资公告,万华化学集团有限公司通过协议转让的方式收购安徽安纳达钛业股份有限公司总股份的15.20%,交易金额约2.99亿元;万华化学全资子公司万华电池通过协议转让方式收购铜陵化学工业集团有限公司持有的安徽六国化工股份有限公司约5.00%的股份,交易金额约1.16亿元。
2024年2月23日,公司发布福建工业园停产检修公告,福建工业园40万吨/年MDI装置、25万吨/年TDI装置、40万吨/年PVC装置及相关配套装置将于2024年3月4日开始停产检修,预计检修30天左右。
重点项目进展
2024年3月11日,万华化学集团股份有限公司3万吨/年聚氨酯胶粘剂和组合聚醚项目环境影响报告书报批前公示,拟新建1座PU胶粘剂装置厂房,厂房内新增5条PUR产线和4条聚醚组合料产线,1座空桶立体库以及相应的公用工程、导热油系统、真空系统和废气处理设施等,部分环保设施和公辅工程依托万华化学现有厂区。
2024年3月1日,万华烟台及蓬莱产业园能源配套项目环境影响评价信息公示。
2024年2月22日,万华化学(宁波)有限公司年产5万吨高性能负极粘合剂项目、水性粘合剂项目环境影响报告书第一次公示。
2024年2月26日,万华化学(烟台)石化有限公司多元醇装置扩能改造项目获烟台市生态环境局受理。
2024年2月18日,万华化学集团股份有限公司年产1万吨M醇项目环境影响报告书获批。本次拟新建MOL装置,同时对现有M醇装置进行改造,配套辅助工程、储运工程、环保工程等;主要公用工程和部分环保工程依托现有工程建成后,M醇生产能力由500吨/年扩为1万吨/年,新增CNA(香茅醛)1000吨/年,LPOL(异胡薄荷醇)1000吨/年。
2024年2月18日,万华化学集团股份有限公司催化剂制备三期改扩建工程项目获批,本次拟对在建WHC-2单元进行改扩建,新增一条WHC-A产线,设计产能50吨/年,同时对现有WHC-2产线进行改造,在年产300吨WHC-2产品的基础上,通过配方调整,新增400吨/年WHC-B产品和100吨/年WHC-C产品,配套辅助工程、储运工程、环保工程等;主要公用工程和部分环保工程依托现有工程。
MDI价格价差
2024年2月,聚合MDI均价16472元/吨,同比-1.13%,环比+5.24%;纯MDI均价20559元/吨,同比+6.11%,环比+2.92%。2024年2月29日,聚合MDI价格17000元/吨,纯MDI价格21250元/吨。2024年2月,聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差9732元/吨,同比-8.55%,环比+3.24%;纯MDI平均价差13750元/吨,同比+3.46%,环比-0.49%。2024年2月29日,聚合MDI与煤炭、纯苯价差10362.8元/吨,纯MDI价差14612.8元/吨。
下游冰箱、汽车产量同比提升,房地产新开工同比下滑
2023年1-12月,国内家用电冰箱产量9869万台,同比+15.58%;出口量6718万台,同比+22.37%。其中,2023年12月,国内家用电冰箱产量817万台,同比+14.60%,环比-1.37%;出口量575万台,同比+67.64%,环比-2.54%。
2024年1月,国内冷柜产量369万台,同比+61.84%,环比+2.67%。2024年1月,国内冷柜销量365万台,同比+27.7%,环比+6.65%。
2024年2月,国内汽车产量151万辆,同比-25.90%,环比-37.51%;2024年2月,国内汽车销量158万辆,同比-19.90%,环比-35.06%。
2023年1-12月,房屋新开工面积9.54亿平方米,同比-20.40%。2023年1-12月,房屋累计施工面积83.84亿平方米,同比-7.20%。
盈利预测和投资评级
综合考虑产品景气度、下游需求、在建项目进度等多种因素,预计公司2023-2025年归母净利润分别为168.14、219.81、308.72亿元,对应PE分别15、11、8倍,考虑公司未来成长性,维持“买入”评级。
风险提示
项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
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75 | 海通国际 | 刘威,庄怀超 | 维持 | 增持 | 新材料专题研究(2):高端新材料及精细化学品不断突破,电池材料打造第二增长曲线—维持优于大市;下调目标价4% | 2024-03-11 |
:高端新材料及精细化学品不断突破,电池材料打造第二增长曲线—维持优于大市;下调目标价4%》研报附件原文摘录) 万华化学(600309) 投资要点 万华化学目前已形成产业链高度整合,深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群。公司持续发挥技术创新和迭代优势,重点面向高端化工新材料和精细化学品领域,开展高端聚烯烃、高性能工程塑料、可降解塑料、电子化学品等产品攻关。我们认为公司在高端新材料及精细化学品领域不断突破,电池材料有望打造公司第二增长曲线。 盈利预测及投资建议:根据公司2023年度业绩快报公告,我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为168.14、226.57、255.43亿元(原值分别为175.67、236.04、276.37亿元),对应EPS分别为5.36、7.22、8.14元/股,给予2024年14.1倍PE,目标价101.84元,维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;新建项目进度不及预期。 |
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76 | 国信证券 | 杨林,余双雨 | 维持 | 买入 | 收购安纳达及六国化工股份,完善上游原料产业链 | 2024-02-29 |
万华化学(600309)
事项:
公司公告:2024年2月26日,万华化学发布关于对外投资暨《股权变更框架协议》进展公告,公告表示不再受让铜化集团的部分股份,而是通过万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司(以下简称“万华电池”)直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权。当日,万华电池与铜化集团签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》和《安徽六国化工股份有限公司股份转让协议》,万华
电池通过协议转让方式,分别受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5%的股权,交易总金额4.15
亿元。其中,受让铜化集团持有的安纳达3268.30万股股份,占安纳达总股份的15.20%,每股单价9.15元,交易金额人民币2.99亿元;受让铜化集团持有的六国化工2608.00万股股份,占六国化工总股份的5.00%,每股单价4.44元,交易金额为人民币1.16亿元。
国信化工观点:1)万华电池为万华化学的重点培育方向,本次交易有助于万华电池完善上游原料产业链,增强其在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力;2)安纳达的钛白粉业务与万华化学现有的涂料、塑料和油墨等业务具有极强的互补及协同效应;3)万华化学能利用自身经验及运营能力,在一定程度上为标的公司未来发展提供支持和保障;4)根据万华化学2023年度业绩快报,公司2023年营收1753.6亿元,归母净利润168.1亿元,对应EPS为5.36元,当前股价对应PE为14.6X。公司主营业务聚氨酯行业与地产相关性较高,2023年房地产行业下行,新开工、销售面积等同比下滑,国内家具市场需求较为疲弱,聚氨酯行业景气度下降。而聚氨酯行业总体供给偏宽松,景气度回暖需要一定时间,因此我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为193.84/224.73亿元(原值222.57/272.82亿元),同比增速+15.3%/+15.9%,对应EPS为6.17/7.16元,当前股价对应PE为12.7/10.9X,维持“买入”评级。
评论:
万华化学发布关于对外投资暨《股权变更框架协议》进展公告
2024年2月26日,万华化学公告表示不再受让铜化集团的部分股份,而是通过万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司(以下简称“万华电池”)直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权。当日,万华电池与铜化集团签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》和《安徽六国化工股份有限公司股份转让协议》,万华电池通过协议转让方式,分别受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5%的股权,交易总金额4.15亿元。其中,以转让协议签署日的前一交易日安纳达二级市场收盘价9.15元为每股单价,受让铜化集团持有的安纳达3268.30万股股份,占安纳达总股份的15.20%,交易金额人民币2.99亿元;受让铜化集团持有的六国化工2608.00万股股份,占六国化工总股份的5.00%,以转让协议签署日的前一交易日六国化工二级市场收盘价即4.44元为每股单价,交易金额为人民币1.16亿元。
交易完成后,对于安纳达,万华电池将成为其第一大股东,持股比例为15.20%,铜化集囤仍持有安纳达14.7999%的股份。经协商一致,铜化集团和万华电池签署《一致行动人协议》约定:铜化集团在安纳达股东大会表决事项中与万华电池保持一致行动,铜化集团提名的董事在安纳达董事会表决事项中与万华电池提名的董事保持一致行动。万华电池为安纳达的控股股东,烟台市人民政府国有资产监督管理委员会为安纳达实际控制人。对于六国化工,万华电池将持有其5.00%股份,且承诺未来12个月内,万华化学及其控制的公司不会成为六国化工的控股股东和实际控制人。
收购安纳达及六国化工股份有助于公司完善上游原料产业链
安纳达及六国化工主营业务涉及钛白粉、磷酸铁、磷复肥等。安纳达主要从事钛白粉产品的研发、生产和销售,主要产品为金红石型钛白粉、锐钛型钛白粉等系列产品,具备硫酸法钛白粉产能8万吨/年。安纳达控股子公司铜陵纳源材料科技有限公司从事磷酸铁产品的研发、生产和销售,主要产品为磷酸铁系列产品,磷酸铁产能15万吨/年。六国化工是华东地区磷复肥和磷化工一体化专业制造的大型企业,主营业务为化肥(含氮肥、磷肥、钾肥)、肥料(含复合肥料、复混肥料、水溶肥及微生物肥料)、化学制品(含精制磷酸、磷酸盐)、化学原料的生产加工和销售。六国化工拥有磷酸一铵产能30万吨/年、磷酸二铵产能64万吨/年、尿素产能30万吨/年、复合肥产能150万吨/年的生产能力。
万华电池为万华化学的重点培育方向,本次交易有助于万华电池完善上游原料产业链,增强其在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力。安纳达的钛白粉业务与万华化学现有的涂料、塑料和油墨等业务具有极强的互补及协同效应。同时,万华化学能利用自身经验及运营能力,在一定程度上为标的公司未来发展提供支持和保障。
2023年万华化学营收、归母净利润实现同比增长
据万华化学2023年度业绩快报,公司营业收入、归母净利润实现同比增长。公司2023年实现营业收入1753.6亿元,同比+5.92%;归母净利润168.1亿元,同比+3.57%;归母扣非净利润164.1亿元,同比+3.87%。2023Q4单季度营业收入428.07亿元,同比+21.80%,环比-4.72%;归母净利润41.11亿元,同比+56.58%,环比-0.59%;归母扣非净利润39.80亿元,同比+65.34%,环比-3.34%。
2023年公司产品销量同比增长,但销售价格同比有所下降,同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响,产品生产成本也同比下降。据Wind数据,2023Q4公司主营产品聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为15602/20874/17227元/吨,同比+5%/+10%/-13%,环比-6%/-2%/-5%;价差分别为6514/11786/12287元/吨,同比+18%/+23%/-20%,环比-17%/-5%/-3%。MDI价格、价差同比均有提升,TDI价格、价差同比下降;MDI、TDI价格、价差环比均下降。2024年1月聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为15527/19976/16721元/吨,同比+5%/+12%/-13%,环比+0%/-2%/+1%;价差分别为7303/11751/12041元/吨,同比+3%/+14%/-19%,环比-1%/-4%/+0%。
投资建议
根据万华化学2023年度业绩快报,公司2023年营收1753.6亿元,归母净利润168.1亿元,对应EPS为5.36元,当前股价对应PE为14.6X。公司主营业务聚氨酯行业与地产相关性较高,2023年房地产行业下行,新开工、销售面积等同比下滑,国内家具市场需求较为疲弱,聚氨酯行业景气度下降。而聚氨酯行业总体供给偏宽松,景气度回暖需要一定时间,因此我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为193.84/224.73亿元(原值222.57/272.82亿元),同比增速+15.3%/+15.9%,对应EPS为6.17/7.16元,当前股价对应PE为12.7/10.9X,维持“买入”评级。
风险提示
项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期等。 |
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77 | 国金证券 | 陈屹,王明辉,杨翼荥 | 维持 | 买入 | 对外投资落地,完善电池产业链布局 | 2024-02-27 |
万华化学(600309)
事件
2024 年 2 月 26 日交易各方协商一致并签署协议,万华化学通过万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司(以下简称“万华电池”) 直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权,交易总金额 414,845,016 元。
分析
万华电池通过协议转让方式收购铜陵化学工业集团有限公司持有的安徽安纳达钛业股份有限公司 32,683,040 股人民币普通股股份,占安纳达总股份的 15.20%,交易金额人民币 299,049,816 元,交易完成后,万华电池将持有安纳达 32,683,040 股股份,占安纳达总股本的 15.20%,为安纳达第一大股东。铜化集团和万华电池签署《一致行动人协议》约定:铜化集团在安纳达股东大会表决事项中与万华电池保持一致行动,铜化集团提名的董事在安纳达董事会表决事项中与万华电池提名的董事保持一致行动。万华电池为安纳达的控股股东,烟台市人民政府国有资产监督管理委员会为安纳达实际控制人。 此外, 万华电池通过协议转让方式收购铜陵化学工业集团有限公司持有的安徽六国化工股份有限公司26,080,000 股人民币普通股股份,占六国化工总股份的 5.00%,交易金额为人民币 115,795,200 元, 交易完成后,万华电池将持有六国化工 26,080,000 股股份,占六国化工总股本的 5.00%。
万华化学电池产业链不断完善。 万华化学将电池产业作为公司第二增长曲线进行培育, 本次交易完成后, 万华电池将完善上游原料产业链,增强在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力。安纳达钛白粉在行业处于前列,万华化学在涂料、塑料和油墨等领域与众多大客户也有良好合作关系,同时万华化学在全球具有完善的销售体系,万华电池控股安纳达后该业务与万华化学现有业务具有极强的互补及协同效应。
盈利预测、估值与评级
我们预测 2023-2025 年公司归母净利分别为 168.14、 199.68、246.54 亿元, EPS 分别为 5.36、 6.36、 7.85 元/股,对应的 PE 分别为 14.34、 12.08、 9.78 倍,维持“买入”评级。
风险提示
原材料剧烈波动风险,需求不足影响开工和价差,新项目投放不达预期风险。 |
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78 | 国海证券 | 李永磊,董伯骏,杨丽蓉 | 维持 | 买入 | 公司动态研究:2023年业绩稳增长,联合福斯特、天合光能成立合资公司 | 2024-02-21 |
万华化学(600309)
投资要点:
化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”,万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。
短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华化学基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。
万华化学价差指数处于历史9.03%分位数
截至2024年2月18日,2024年Q1万华化学价差指数为72.81,较2023年Q4下滑0.29个百分点(以2010年Q1价差为基点),处于历史9.03%分位数。
其中,截至2月9日,2024年Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为88.97,较2023年Q4下滑2.23;处于历史16.05%分位数。截至2月18日,2024年Q1万华化学石化板块价差指数为65.21,较2023年Q4上升3.22;处于历史7.62%分位数;2024年Q1万华化学新材料板块价差指数为37.09,较2023年Q4下滑0.90;处于历史9.12%分位数。
2024年2月3日,万华化学发布2023年业绩快报,公司2023年实现营业总收入1754亿元,同比+5.92%;实现归母净利润168.14亿元,同比+3.57%。2023Q4的营业收入为428.07亿元,同比+21.80%,环比-4.72%;归母净利为41.11亿元,同比+56.58%,环比-0.58%。
重点项目进展
2024年2月1日,公司公告控股子公司万华化学(福建)异氰酸酯有限公司80万吨/年MDI技改扩能项目获得环评批复。项目建设内容为:拟在现有MDI装置基础上,通过技术改造将MDI装置产能由40万吨/年扩至80万吨/年。
2024年1月29日,公司官网对万华福建工业园MDI一体化扩能配套项目-气体扩能改造项目进行环评第二次公示。
2024年1月29日,公司官网对万华化学(福建)有限公司TDI一期技改扩能33万吨/年项目进行环评第一次公示。项目建设内容为:拟在现有TDI一期装置区进行生产工艺扩能改造,产能由25万吨/年扩展为33万吨/年。
2024年1月23日,万华化学与福斯特、天合光能合资成立烟台万旭新材料有限公司,主营POE粒子制造和销售。其中万华化学持股比例为51%,为第一大股东。
2024年1月17日,公司官网对万华化学集团股份有限公司年产1500吨高折射PC项目进行报批前公示。项目位于:山东省烟台市烟台化工产业园,建设内容为:1500吨高折射PC生产装置及配套的辅助工程、公用工程、环保设施等。
2024年1月10日,万融新材料(福建)有限公司(下称:万融新材料(福建))福清万融新材料一体化项目海域使用权获批。该一体化项目拟于福清市江阴半岛建设丙烷脱氢(PDH)一体化及配套设施,项目主攻高端聚烯烃产品。
MDI价格价差
2024年1月,聚合MDI均价15652元/吨,同比+3.48%,环比+0.27%;纯MDI均价19976元/吨,同比+11.65%,环比-2.07%。2024年1月31日,聚合MDI价格16200元/吨,纯MDI价格20200元/吨。2024年1月,聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差9426元/吨,同比+4.88%,环比-3.36%;纯MDI平均价差13750元/吨,同比+16.98%,环比-5.45%。2024年1月31日,聚合MDI与煤炭、纯苯价差9664元/吨,纯MDI价差13664元/吨。
下游冰箱、汽车产量同比提升,房地产新开工同比下滑
2023年1-12月,国内家用电冰箱产量9869万台,同比+15.58%;出口量6718万台,同比+22.37%。其中,2023年12月,国内家用电冰箱产量817万台,同比+14.60%,环比-1.37%;出口量575万台,同比+67.64%,环比-2.54%。2023年1-12月,国内冷柜产量3778万台,同比+40.22%。其中,2023年12月,国内冷柜产量359万台,同比+31.07%,环比+9.41%。
2023年12月,国内汽车产量308万辆,同比+29.22%,环比+10.66%;2023年12月,国内汽车销量316万辆,同比+23.48%,环比+10.68%。
2023年1-12月,房屋新开工面积9.54亿平方米,同比-20.40%。2023年1-12月,房屋累计施工面积83.84亿平方米,同比-7.20%。
盈利预测和投资评级
综合考虑产品景气度、下游需求、在建项目进度等多种因素,预计公司2023-2025年归母净利润分别为168.14、219.81、308.72亿元,对应PE分别14、11、8倍,考虑公司未来成长性,维持“买入”评级。
风险提示
项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;同行业竞争加
剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
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79 | 中泰证券 | 孙颖 | 维持 | 买入 | 业绩表现超预期,提质增效重回报 | 2024-02-06 |
万华化学(600309)
投资要点
事件:公司发布2023年业绩快报。2023年全年公司实现营业收入1753.61亿元,同比+5.9%;实现归母净利168.14亿元,同比+3.6%;实现扣非归母净利164.08亿元,同比+3.9%。23Q4单季公司实现营业收入428.07亿元,同比+21.8%,环比-4.7%;实现归母净利41.11亿元,同比+56.6%,环比-0.6%;实现扣非归母净利39.80亿元,同比+65.3%,环比-3.3%。
聚氨酯:Q4挂牌价同比提涨,龙头扩张步履不停。价格上看,根据公告,23Q4公司纯MDI和聚合MDI的挂牌价均价分别为24500和18500元/吨,同比+11.4%和+3.9%,环比+1.9%和-4.0%。价差上看,根据Wind,2023年纯MDI和聚合MDI的价差均值分别为12910和8727元/吨,同比-0.5%和-6.8%。行业整体承压下,公司作为全球聚氨酯绝对龙头,一体化规模竞争实力凸显。截至2023年底,公司已具备MDI、TDI产能310、95万吨(剔除莱阳基地8万吨停产产能),位居全球市占率之首。在建产能方面,公司现有MDI在建产能百万吨(宁波60+福建40),福建基地33万吨TDI二期扩能项目同样已于2023年9月进行一次环评公示。
石化:景气低位拖累业绩,在建项目投产在即。受前期高盈利驱动,基础化工品扩产潮持续,供过于求导致产品价格价差仍处相对区间。价格方面,根据Wind,2023年丙烯、环氧丙烷、MTBE、丙烯酸、新戊二醇、PVC(乙烯法)、环氧乙烷的市场均价分别为6960、9625、7238、6383、9848、6152、6507元/吨,同比-10.1%、-6.1%、-1.0%、-38.5%、-25.8%、-20.7%、-11.6%。价差方面,各产品2023年价差均值分别为1683、3411、694、1372、3029、2875、1859元/吨,同比-5.1%、+18.2%、扭亏、-71.4%、-29.1%、-25.2%、-11.6%。根据规划,蓬莱工业园区和大乙烯二期预计分别在2024年6月和10月起陆续投产放量,持续完善石化网络布局。
新材料:高端产品进口替代,多元布局新增长极。公司作为国内较早开展POE项目布局的生产企业,先后于2021年9月和2022年3月完成中试装置建设并产出合格中试产品,备受瞩目的“0-1突破”POE单品预计在2024H1率先投产,另有α-烯烃、柠檬醛、香精香料等新材料在建项目也在稳步推进建设过程中。此外,近年来公司大力发展新材料产品,ADI、PA12等多类型产品打破海外技术封锁。产业链高度协同下,对标化工巨头巴斯夫,迈向全球化知名新材料平台型公司。
强化落实股东回报,彰显长期发展信心。根据公司2021-2023年股东回报规划,分红率指标要求不低于30%。从实际执行效果上看,2020-2022年公司分红率分别为40.65%、31.84%、30.95%。若以2022年分红率测算,预计公司2023年度股息率为2.4%。未来,公司将在保证正常经营的前提下,坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红,并结合公司经营现状和业务发展目标,按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资,为股东带来长期的投资回报。
盈利预测与投资建议:结合近期市场情况和公司未来发展规划,我们调整公司的盈利预测,调整后2023-2025年公司归母净利润分别为168.14/203.78/237.37亿元(原值为175.52/227.99/259.44亿元),对应PE分别为13.1/10.8/9.3倍(对应2024/2/5收盘价),维持“买入”评级。
风险提示:经济下行;全球供应链不稳定性加剧;产品、原料价格大幅波动;项目投产进度不达预期;安全环保因素;信息更新不及时等。 |
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80 | 东莞证券 | 卢立亭 | 维持 | 买入 | 2023年业绩快报点评:全年业绩实现增长,强化落实股东回报计划 | 2024-02-06 |
万华化学(600309)
投资要点:
公司发布2023年业绩快报,全年实现营业收入1753.61亿元,同比+5.92%;实现归母净利润168.14亿元,同比+3.57%;实现扣非归母净利润164.08亿元,同比+3.87%。
全年归母净利实现增长,四季度业绩同比大幅改善。公司全年利润同比实现增长,一方面是由于新装置产能快速释放,且公司持续深耕全球市场,产品销量同比增长;另一方面,受主要化工原料及能源价格下降等因素影响,产品生产成本也同比下降。单季度来看,公司四季度业绩同比快增、环比略降。公司Q4实现营业收入428.07亿元(YoY+21.80%,
QoQ-4.72%),实现归母净利润41.11亿元(YoY+56.61%,QoQ-0.58%),实现扣非归母净利润39.79亿元(YoY+65.33%,QoQ-3.37%)。产品价格方面,根据百川盈孚的数据,公司重要产品聚合MDI、纯MDI、TDI四季度市场价格环比有所走弱,Q4均价环比-5.66%、-1.84%、-5.51%,同比+7.03%、+12.03%、-13.82%。
强化落实股东回报计划,提供持续、稳定的现金分红。2020-2022年,公司派发现金红利金额占公司当年合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例分别是40.65%、31.84%和30.95%,近三年每年分红率均高于30%。公司表示,一方面,公司将在保证正常经营的前提下,坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红,采取措施切实“提质增效重回报”,维护股东利益;另一方面,结合公司经营现状和业务发展目标,按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资,为股东带来长期的投资回报。
在建项目稳步推进,打开中长期增长空间。公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建TDI二期等重点项目的建设工作。其中,乙烯二期工程建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目,将实现自主开发的POE、差异化
专用料等高端聚烯烃产品产业化,预计于2024年10月开始陆续投产。同时,蓬莱园区将打造精细化学品与新材料一体化制造基地,预计于2024年6月开始陆续投产。此外,福建TDI二期33万吨扩建项目已于2023年9月环评公示,建成投产后将进一步巩固公司TDI全球龙头的地位。
投资建议:公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产,公司将进一步夯实龙头地位,实现持续发展。预计公司2023年基本每股收益是5.36元,当前股价对应2023市盈率是13倍,维持买入评级。
风险提示:项目工程进度、收益不及预期风险;欧美经济需求走弱导致 |