首旅酒店(600258) 事件：首旅酒店发布业绩预告：①2023年公司预计实现归母净利润7.7-8.3亿元，实现扣非净利润7.0-7.6亿元，同比均大幅扭亏（22年归母-5.82亿元，扣非-6.74亿元），中枢值较19年恢复度分别为90.4%和89.4%；②23Q4预计实现归母净利润0.85-1.45亿元，实现扣非净利润0.75-1.35亿元，同比大幅扭亏，中枢值较19年恢复度分别为69.6%和82.6%。 紧抓市场复苏机遇，实现同比大幅扭亏。23年以来，商旅出行需求恢复，休闲旅游需求高涨，公司紧抓销售契机，多措并举提升酒店盈利能力。全年来看，酒店REVPAR154元/同比+58.4%，较19年恢复度102%；剔除轻管理的全部酒店REVPAR173元/同比+65.1%，较19年恢复度106.5%。23Q4公司持续提质增效，酒店REVPAR稳步恢复，全部酒店REVPAR138元/同比+44.6%，较19年恢复度91.4%；剔除轻管理的全部酒店REVPAR155元/同比+51.2%，较19年恢复度100.3%。 坚持发展为先，中高端产品加快布局。公司持续推进中高端产品迭代，优化产品结构。公司Q4新开店340家，其中中高端酒店新开93家。截止23年底公司酒店数6263家，中高端酒店占比为27.5%，环比有所提升。品牌矩阵来看，逸扉品牌开店提速，Q4新开业5家，目前已进驻17座城市，拥有35家酒店；公司还针对年轻消费群体推出如家精选4.0产品，有序推进中高端酒店发展。 投资建议：公司采用轻管理模式赋能中小单体酒店，下沉市场渗透率有望提升；明星产品逸扉模型打磨成熟，高端酒店资产注入整合，品牌矩阵扩张，中高端逐步发力。根据Wind一致预期，23-25年公司归母净利润分别7.94/10.03/11.93亿，1月30日收盘价对应PE分别为20/16/13倍。 风险因素：市场竞争加剧，门店管理风险，项目建设不及预期；业绩快报为初步核算数据，具体数据以年度报告中披露的数据为准。

     首旅酒店(600258) 事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利7.7-8.3亿元（2019年归母净利润为8.85亿），归母扣非净利为7-7.6亿元（2019年归母扣非业绩8.16亿元）。单季度看，23Q4单季预计归母净利为0.85-1.45亿元（2019Q4归母净利润为1.66亿元），归母扣非净利为0.75-1.35亿元（2019Q4归母扣非业绩1.27亿元）。考虑到Q1疫情放开初期影响以及Q4传统淡季，公司全年业绩基本符合预期。 RevPAR恢复边际转弱，但仍持续优于疫情前水平。2023年全年，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为173元，恢复至2019年同期的106.5%（华住境内RevPAR为242元，恢复率122%）。2023Q4单季度看，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为155元，恢复至2019年同期的100.3%（华住境内RevPAR为229元，恢复率120%）。整体来看，公司RevPAR持续优于疫情前水平，但较行业标杆仍有提升空间。边际变化来看，四季度为酒店传统淡季，主要由商务出行需求支撑，公司RevPAR恢复率边际转弱，但仍能保持疫情前同期水平，为2024年恢复率提供较好指引。 全年拓店未达指引，中高端升级稳步推进。截至2023年末公司在营门店6263家，23年净开店256家，新开门店1203家（低于1500-1600家开店指引），关店947家，其中轻管理/经济型/中高端/其他分别540/286/103/18家，关店数提升主要为低质量轻管理酒店出清，有利于品牌高质量发展。从门店结构看，23年底中高端门店占比27.5%，较22年底提高2.1pct，中高端升级战略稳步推进，迎合中长期消费升级趋势。 公司盈利预测及投资评级：后疫情时代酒店业供给端出清，公司保持高质量拓店，中高端品牌有序孵化，把握酒店业尾部出清和集中度提升红利。目前头部酒店整体经营已达到甚至优于疫情前同期水平，业绩端已恢复盈利，首旅在高直营占比下，未来有望实现较高业绩反弹。我们预计2023-2025年营收分别为75.1、80.7、86.9亿元，归母净利分别为8.1、10.0、12.8亿元，EPS分别为0.72、0.89、1.14元，当前股价对应PE分别为21.1、17.2、13.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。

     首旅酒店(600258) 事件：首旅发布2023年年度业绩预告。23年预计实现归母净利润7.7-8.3亿元，预计实现扣非归母净利润7.0-7.6亿元，与上年同期相比均实现扭亏为盈。净利润实现大幅增长，主要系23年宏观经济稳中向好，商旅出行需求逐步恢复所致。 宏观经济稳中向好，国内商务出行及休闲旅游需求持续恢复。公司紧抓酒店市场快速复苏机遇与销售旺季契机，多措并举提升酒店盈利能力。全年全部酒店/全部酒店不含轻管理的RevPAR为154/173元，yoy+58.4%/65.1%，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的106.5%。 Q4酒店RevPAR实现稳步恢复，持续提质增效促进经营。第四季度为传统淡季，酒店持续升级迭代酒店产品，优化客户服务和体验，提高公司经营业绩。23Q4，首旅全部酒店/全部酒店不含轻管理的RevPAR为138/155元，yoy+44.6%/51.2%，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的100.3%。 轻管理+中高端齐发力，产品升级速度逐步加快。公司坚持规模化发展，轻管理模式发力扩张，中高端模式发力孵化注入，持续升级迭代酒店产品。全年新开店1203家，其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别新开店174/283/744/2家，中高端/轻管理新开店占总新开店比例为23.5%/61.8%。截至2023年12月31日，在营酒店6263家，其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别在营1881/1721/2645/16家。 投资建议：公司经营稳步修复，后续公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。此外，Q4为传统淡季，公司持续提质增效促进产品升级，使Q4RevPAR恢复基本持平2019年，看好产品升级带来新增量；我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为8.1/10.0/12.0亿元，对应PE分别为20x/16x/13x，维持“推荐”评级 风险提示：公司标准店扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。

     首旅酒店(600258) 1 月 28 日， 公司发布 2023 年业绩预盈公告。 伴随全年商旅出行业务回归正常，以及公司持续提质增效促进经营，酒店经营指标 RevPAR 实现较好改善，利润端上实现扭亏为盈，预计 23 年全年实现归母净利润 7.70~8.30 亿元，较22 年同期增加 13.52~14.12 亿元， 较符合预期水平，维持增持评级。 支撑评级的要点 全年复苏预期基本实现，利润同比扭亏为盈。 23 年公司预计实现归母净利润 7.70~8.30 亿元，较 22 年同期增加 13.52~14.12 亿元，同比增长232%~243%；预计实现扣非归母净利润 7.00~7.60 亿元，较 22 年同期增加 13.74~14.34 亿元，同比增长 204~213%。 其中，四季度预计实现归母净利润 0.85~1.45 亿元，较 22 年同期增长 3.36~3.96 亿元；预计实现扣非归母净利润 0.75~1.35 亿元，较 22 年同期水平增长 3.52~4.12 亿元，全年和四季度利润实现扭亏为盈，其利润预期基本兑现。 随市场和经营改善， RevPAR 指标实现良好复苏。 23 年随商旅出现需求回归常态化、叠加中高端升级以及产品打磨因素影响，酒店单价及入住率较 22 年更具有支撑， 23 年全部酒店 RevPAR 达到 154 元/间夜，同比增长 58.4%； 23 年除轻管理外的全部酒店 RevPAR 实现 173 元/间夜，同比增长 65.1%；达到 19 年的 106.5%水平；四季度为商旅出行淡季但依然延续良好复苏，轻管理外的全部酒店 RevPAR 为 19 年的 100.3%，全年酒店经营指标有明显复苏。 酒店数量持续拓展，轻管理仍为主要扩张方式。 公司 23 年新开店达 1203家，较 22 年年报定下的 1500~1600 家开店目标仍有一定差距， 公司全年关店 947 家，全年净开店 256 家。 1203 家新开店中，经济型酒店、中高端酒店、轻管理酒店占比分别为 12.22%/23.52%/61.85%。 估值 23 年随经济发展趋稳，商旅出行回归常态，酒店住宿需求同比实现良好增长。同时，公司紧抓机遇， 多措并举提升酒店盈利能力，实现全年利润端快速修复，扭亏为盈。 公司利润较符合先前预期，我们维持公司 23-25年 EPS 预测为 0.74/0.99/1.18 元，对应市盈率 20.8/15.5/13.0 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险， 加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险

     首旅酒店(600258) 投资要点 事件：2024年1月28日，首旅酒店发布2023年度业绩预盈公告，2023年公司实现归母净利润7.7-8.3亿元，2022年同期亏损5.8亿元；扣非归母净利润7.0-7.6亿元，2022年同期亏损6.7亿元。 业绩基本符合预期，归母净利润恢复疫情前约7成。单Q4公司实现归母净利润0.9-1.5亿元，为2019年同期的51%-88%；扣非归母净利润为0.8-1.4亿元，为2019年同期的59%-106%。业绩基本符合预期，Q4为传统淡季，公司持续提质增效促进经营。 Q4淡季RevPAR恢复程度环比下滑。2023Q4首旅酒店全部酒店RevPAR为138元，同比+44.6%，较2019年同期-8.6%；不含轻管理酒店的RevPAR为155元，同比+51.2%，较2019年同期+0.3%。2023Q1-2023Q3公司整体RevPAR分别恢复至2019年同期的96%/100%/106%，Q4淡季RevPAR恢复程度环比下滑。2023年全年不含轻管理酒店RevPAR为173元，较2019年同期+6.5%。 展店增速下滑，中高端占比提升。2023年全年公司新开店1203家，低于年初给予指引1500-1600；净开店280家，其中Q4净开店21家，其中经济型/中高端/轻管理净开店分别为-25/67/-21家。截至2023年末，公司经济型/中高端/轻管理酒店数分别为1881/1721/2645家，总酒店数比同比+4.7%，较2019年末+40.7%；中高端占比为27.5%，较2019年末+6.2pct；轻管理酒店占比42.2%，为2019年以来首个季度占比下滑，或隐含公司扩张产品策略有所调整。公司提出未来将继续坚持规模化发展，升级迭代酒店产品。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，2023年随出行反弹实现营收利润水平迅速恢复。基于2023年开店数低于预期，下调首旅酒店盈利预期，2023-2025年归母净利润分别为8.06/8.79/9.90亿元（前值为8.26/10.07/12.03亿元），对应2023-2025年PE估值为21/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

     首旅酒店(600258) 事件： 公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润7.7-8.3亿元，同比增长232-243%，恢复至19年同期的87.0-93.8%，扣非归母净利润7.0-7.6亿元，同比增204-213%，恢复至19年同期的85.7-93.1%。23Q4公司预计实现归母净利润为0.85-1.45亿元，同比扭亏，恢复至19Q4的51.5-87.7%，扣非归母净利润为0.75-1.35亿元，同比扭亏，恢复至19Q4的59.0-106.2%。 淡季RevPAR稳步恢复，四季度RevPAR恢复度为100.3%2023年，伴随着宏观经济稳中向好，商旅出行需求逐步恢复，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的106.5%（低于华住15.9pct）。分季度看，第四季度为酒店传统淡季，公司持续提质增效促进经营，酒店RevPAR实现稳步恢复。23Q1/23Q2/23Q3/23Q4，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为145元/181元/208/155元，恢复至19年同 18.5/11.9/12.4/19.7pct）。 全年开店未达指引，轻管理加速关店 2023年公司新开门店1203家，低于年初1500-1600家开店指引，低于华住全年1641家新开门店，预计主要受到轻管理拓店放缓制约。23Q4公司新开门店340家，经济型/中高端/轻管理分别新开54/93/192家，中高端占比27.4%。23Q4公司关店数/关店率均处在历史高位，预计与轻管理关店较多有关，预计公司稳步聚焦提升门店质量。12月末，公司总门店为6263家，环比9月末增21家，环比年初净增280家，中高端门店占比环比9月末+1.0pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年营收分别为77.4/89.2/96.0亿元，同比增速分别为52.1%/15.2%/7.6%，归母净利润分别为8.0/9.7/11.8亿元，同比增速分别为237.1%/21.2%/22.4%，EPS分别为0.7/0.9/1.1元/股。鉴于公司高业绩弹性和品牌体系完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价20.80元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。

     首旅酒店(600258) 核心观点 事件：公司公告2023三季报业绩。2023前三季度，公司实现营收59.11亿元，同比增长53.98%。归母净利润6.85亿元，同比增长308.82%，扣非归母6.25亿元，同比增长257.70%。23Q3单季度，公司收入23.03亿元，同比+52.76%，超过19年同期水平。归母净利润4.04亿元，同比609.49%，相较19年同期增长14.77%；扣非归母3.92亿元，同比增长907.65%。 Q3旺季经营表现亮眼，房价提升带动业绩高增。暑期旺季度假、出游需求高涨，带动酒店RevPAR迅速修复。2023Q3，首旅如家全部酒店RevPAR/ADR/OCC达185元/258元/71.5%，同比增长58.6%/34.3%/+10.9pcts，RevPAR恢复至2019年同期105.5%。除轻管理酒店的RevPAR/ADR/OCC分别为208元/277元/74.9%，同比增长64%/40.2%/+10.9pcts，恢复至19年同期的116.6%/129.6%/90.0%。分类型来看，Q3经济型/中高端/轻管理RevPAR分别达168/250/105元，同比+66.0%/56.7%/47.5%，恢复至2019年的110.5%/98.2%/85.8%；ADR分别为220/339/177元，同比+40.9%/32.4%/16.7%；OCC为76.1%/73.7%/59.6%，同比增加11.5/11.5/12.5pcts。 聚焦加码中高端酒店，多措并举提升整体品质。23Q3公司新开店337家，其中直营/特许加盟分别4/333家，经济型/中高端/轻管理分别新增47/94/196家，截至季度末储备店2051家。前三季度，累计新开863家，重新恢复增长态势，其中直营/特许12/851家。截至Q3，酒店总数达6242家（含境外2家），直营/特许加盟分别650/5592家，经济型/中高端/轻管理分别1906/1654/2666家；合计客房数量484665间，其中经济型/中高端/轻管理分别173804/185009/125031间，中高端客房占比38.2%。此外，公司通过主动关店、产品升级、旧店改造等方式推动酒店品质结构性升级，提升整体品牌形象。如家商旅、如家精选推动产品迭代，如家精选4.0版本于三季度亮相；逸扉、和颐、璞隐等中高端新品牌预计将进一步增加供给。 持续拓展下沉市场，稳步扩大会员规模。公司进一步推进下沉市场布局，在新开业和储备酒店中三线及以下城市酒店占比较多。轻管理模式能够更好符合下沉市场单体酒店快速翻牌升级的需求，成为公司下沉市场拓店主力。会员方面，目前会员总数增至1.48亿，较年初增加1,000万。 降本提质成果显著，各项费用率同比改善。23前三季度，综合毛利率/净利率39.74%/12.00%，同比+23.25/+22.27pcts。Q3单季度毛利率/净利率为45.42%/17.76%，同比提升17.72/15.67pcts，环比Q2提升4.67/7.22pcts。公司积极采取措施降本增效，运用数字化手段提升内部运营效率和管理效率；引入AI价格管理模型，把握市场销售体系。费用率方面，Q3销售/管理/财务费率分别6.27%/11.28%/5.28%，同比变动1.57pcts/-2.73pcts/-3.51pcts。除销售费用外各项费用率同比均有所改善。随着客流规模的回升，公司的销售费用恢复至疫情前正常水平。 投资建议：中高端酒店及轻运营酒店加速扩张，下沉市场空间广阔。Q4国庆长假出行热度不减，看好公司业绩持续修复。预计公司23-25年EPS为0.69/0.79/0.89元，对应PE为24/21/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：新店扩张进展不及预期;出行恢复不及预期;新品牌建设不及预期;市场竞争加剧。

     首旅酒店(600258) 股价复盘：估值随行业周期波动，中高端布局压制估值水平 疫情前（2020年之前），如家完成注入后，公司股价主要随行业景气度波动，且由于扩张尤其是中高端酒店扩张策略较为保守，估值水平受到压制。2018年11月发布股权激励计划将中高端收入占比纳入考核指标，2019年与凯悦成立合资公司打造逸扉品牌，估值有所修复。 2020年新冠疫情发生后，行业历史性出清，龙头逆势扩张，供需反转预期下酒店龙头估值迅速提升，公司也在此期间提出较高的开店目标。2022年受到行业受到疫情影响较大，同时公司拓店放缓，市值逐步恢复到疫情前水平。2023年出行管控放松以来，公司估值持续下降，我们认为一方面市场担心供需关系恶化，一方面公司由于新品牌爬坡、减值计提等因素业绩端恢复较慢。估值修复有赖于后续业绩持续释放。 高revpar弹性下23Q3业绩释放 23Q3公司各类型酒店revpar恢复度均环比提升。剔除轻管理酒店，23Q3公司revpar恢复至2019年同期的117%，同时资产减值和信用减值边际减少，利润端释放弹性。单三季度，公司实现收入23.03亿元，同比+52.76%，归母净利润4.04亿元，同比+609.49%。收入及归母净利润分恢复到2019年同期的103%和115%。 中高端布局有望提速，轻管理模式快速下沉 2023前三季度中高端净开店已超过2022全年，布局有所加快。从细分品牌来看，中高端新开店以如家商旅、如家精选为主，和颐有所收缩，新培育品牌逸扉净开店9家，在营酒店数量达到30家，我们认为未来有望逐步提速。总净开店自2023Q2起同样明显改善，轻管理酒店仍是开店主力，快速渗透下沉市场。 投资建议 我们预计公司2023-2025年实现营业收入82.3、89.7、94.3亿元，同比增长61.6%、9.1%、5.1%；实现归母净利润8.1、10.3、12.1亿元，同比增长238.3%、28.1%、16.8%。对应的EPS分别为0.72、0.92、1.08元，按照2023年11月6日收盘价16.65元计算，对应PE分别为23、18、15倍。公司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期。

     首旅酒店(600258) 公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营收59.11亿元，yoy+53.98%；归母净利润6.85亿元；扣非归母净利润6.25亿元，实现扭亏。23Q3公司实现营收23.03亿元，yoy+52.76%；归母净利润4.04亿元，yoy+609.49%；扣非归母净利润3.92亿元，yoy+907.65%。在低基数、暑期出行旺季以及公司积极经营的背景下，公司Q3业绩表现亮眼,经营数据升势 强劲。我们看好公司后续产品力升级和经营效益的持续提升，维持增持评级。支撑评级的要点 Q3业绩表现亮眼，净利润超19年同期。23Q1-Q3公司实现营收59.11亿元，yoy+53.98%，为19年同期的95%，实现归母净利润6.85亿元，同比扭亏为盈，为19年同期的95%。进入暑期旺季后，受研学、亲子、避暑、康养、度假等多重需求增长的影响，旅游客群快速回归。23Q3公司实现营收23.03亿元，yoy+52.76%，为19年同期的103%。归母净利润4.04亿元，yoy+609.49%，为19年同期的115%。分业务来看，23Q3公司酒店运营/酒店管理/景区运营业务营业收入分别为16.61亿元/5.42亿元/0.99亿元，较19年同期-4.3%/+27.8%/+25.1%。 暑期旺季经营数据升势强劲，单日RevPAR多次创历史新高。23Q3首旅如家全部酒店RevPAR为185元，yoy+58.6%，恢复至19年同期的105.5%。其中，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为208元，yoy+64.0%，恢复至19年同期的116.6%。分层级来看，经济型酒店恢复速度更快，RevPAR达168元，恢复至19年同期的111%，中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至19年同期的98%/86%。公司紧抓暑期旺季文旅需求，多措并举促经营提升，单日RevPAR多次创历史新高。23Q3公司全部酒店ADR/OCC分别为258元/71.5%，恢复至19年同期的122%/86%。此外，今年国庆长假期间，公司延续强劲恢复趋势，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为251元，yoy+129.9%，超过2019年同期18.5%。 聚焦产品结构升级，中高端酒店持续扩张。公司中高端酒店布局呈现持续扩张态势，23Q3公司新开店337家，其中中高端酒店新开店94家，占新开店总房量比例提升至38.9%，轻管理新开196家，占44.2%。公司储备项目截至Q3已达到2051家，其中，中高端酒店数量占比提升至 28.4%。公司继续推进已有酒店产品焕新升级，并持续布局完善多元化 的中高端产品矩阵，纵向拓展下沉市场。公司推出了如家精选4.0迭代产品，更契合年轻消费群体的住宿偏好。 估值 23Q3受益于暑期旺季旅游需求高涨，公司业绩表现亮眼，净利润超19年同期水平，单日RevPAR多次创历史新高。公司聚焦产品与结构升级，加速布局中高端产品矩阵满足消费者多样化需求，并纵向拓展下沉市场。结合公司战略和市场恢复情况，我们调整公司23-25年EPS预测为0.74/0.99/1.18元，对应市盈率22.3/16.6/13.9倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

     首旅酒店(600258) 事件概述 1）23Q3营收23.03亿元/yoy+52.8%、较19Q3恢复度103%；归母净利4.04亿元/yoy+609.5%、较19Q3恢复度115%；扣非净利3.92亿元/yoy+907.7%、较19Q3恢复度111%，归母及扣非均位于业绩预告中位，符合预期；非经常性损益0.13亿元（收入、业绩均列示调整后同比增速，因23年5月同控合并诺金；下同）。23Q3经营活动产生的现金流量净额为13.8亿元/yoy+114%。 2）公司2023Q1-3实现营收59.11亿元/yoy+54.0%、较19同期恢复度95%；归母净利6.85亿元、22年同期为-3.28亿元、较19同期恢复度95%，扣非净利6.25亿元、22年同期为-3.96亿元、较19同期恢复度91%。2023年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额为33.78亿元/yoy+204%。 业务细项：23Q3酒店/景区业务营收较19Q3恢复度102%/125%、税前利润较19Q3恢复度114%/216% 1）收入层面，23Q3酒店/景区业务营收22.04/0.99亿元，较19Q3恢复度102%/125%。2）业绩层面，23Q1-3公司利润总额9.60亿元，酒店业务税前利润7.57亿元（Q1/Q2/Q3为0.04/2.29/5.24亿元）、22/19同期为-4.74/8.97亿元，景区业务税前利润2.04亿元（Q1/Q2/Q3为1.15/0.42/0.47亿元）、22/19同期为0.20/1.41亿元。 开店进展：23Q1-3公司新开店863家、较全年开店目标达成率54%-58% 1）23Q3新开店337家、关店256家，因此净开店81家（23Q1/Q2为+18/+160家）。23Q1-3公司新开店863家/yoy+39%、达成全年开店目标54%-58%；2）开店结构方面，23Q3轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店48/59/-24/-2家，23Q3轻管理新开店占比58%（23Q2为69%）、新开店房量占比44%，中高端新开店占比28%（23Q2为16%）、新开店房量占比39%； 3）期末门店方面，截至23Q3开业门店总数达6242家，其中中高端酒店数占比提升0.6pct至26.5%（房量占比提升0.8pct至38.2%）、轻管理酒店数占比提升0.2pct至42.7%（房量占比提升0.1pct至25.8%）、加盟模式酒店数占比提升0.3pct至89.6%（房量占比提升0.4pct至83.6%）。截至23Q3储备店2051家、环比净增51家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比57.8%/28.4%/13.7%/0.1%。 RevPAR恢复度：23Q3不含轻管理RevPAR恢复度117%，Occ尚未完全恢复 1）23Q3公司全部酒店RevPAR185元/yoy+59%、恢复至19年同期的106%（Q1/Q2恢复度为92%/100%），其中ADR258元/yoy+34%、恢复至19年同期的122%，Occ71.5%/yoy+10.9pct、比19年同期下降11.2pct（Q2比19同期下降12.7pct）；成熟酒店RevPAR恢复度是19年同期的110%。首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的116.6%（Q1/Q2恢复度100%/110%）;国庆假期，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为251元/yoy+129.9%、恢复至2019年同期118.5%。2）分档次看，经济型/中高端/轻管理RevPAR同比提升66%/57%/48%、较19年同期恢复度为111%/98%/86%；ADR较19年同期恢复度分别为124%/102%/101%；Occ分别为76.1%/73.7%/59.6%、较19年同期下降9.4/3.3/10.8pct。 盈利预测及投资建议：酒店需求属于可选消费中偏刚需，酒店行业格局边际向好，首旅酒店目标未来达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。我们预计23-25年公司归母净利分别为7.6/9.0/10.8亿元、对应PE分别为25/21/17x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅恢复及签约超预期可能，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，开店进度不及预期，Revpar恢复不及预期

     首旅酒店(600258) 事件：首旅发布23Q3业绩公告，23前三季度，公司营收59.11亿元/yoy+54.01%，较19年同期-5.14%；归母净利润6.85亿元，实现扭亏为盈，较19年同期-4.73%；扣非归母净利润6.25亿元，实现扭亏为盈，较19年同期-9.29%；单23Q3来看，公司营收23.03亿元/yoy+52.82%，较19年同期+2.81%；归母净利润4.04亿元/yoy+662.26%，较19年同期+14.77%；扣非归母净利润3.92亿元/yoy+905.13%，较19年同期+10.73%。 暑期RevPAR修复迅速，房价提升带动增长。23Q3，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为208元/yoy+64.0%，并超过2019年同期16.6%。RevPAR的回升主要源自于ADR的恢复，同期ADR超过2019年同期29.6%，但OCC仍只至2019年的90.0%，未来还有恢复空间。暑期RevPAR的快速修复是Q3业绩亮眼的主要原因。 中高端+轻管理齐发力，产品升级速度逐步加快。23Q3新开店337家，其中中高端酒店/轻管理酒店94/196家，占新开店总房量比例提升至38.9%/44.2%。截至23Q3，酒店数量达到6242家，客房数超过48万间；已签约未开业和正在签约的储备项目达到2051家，比Q2末增加51家，其中，中高端酒店数量占比进一步提升至28.4%。 着力注重会员体系升级，强调科技赋能智慧酒店。截至23Q3，公司会员总数达1.48亿，较2022年期末增长7.25%。Q3创办了LIFE俱乐部“年度会员日”活动以及跨界联名IP活动，以提升品牌知名度、会员活跃度；加强大数据、AI的运用，加速企业客户增长和智慧化酒店建设，全面提升运营效率和宾客体验。 国庆期间RevPAR超过19年水平，Q4业绩预期平稳增长。国庆长假期间，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为251元/yoy+129.9%，并超过2019年同期18.5%。随着国庆假期的结束，休闲游需求较Q3环比下落，商旅需求稳步恢复，Q4经营业绩有望呈现平稳恢复的势头。 投资建议：公司经营稳步修复，后续公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。此外，国庆旺季旅游市场持续强势，假期RevPAR大幅超过19年同期水平，为公司Q4业绩带来支撑；我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为8.1/10.0/12.0亿元，对应PE分别为23x/19x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：公司标准店扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。

     首旅酒店(600258) 投资要点 首旅酒店发布Q3财报：Q3公司实现营业收入23.03亿元，同比2019年+2.78%，净利润4.09亿元，同比2019年+16.55%。公司2023Q1-3实现营业总收入59.11亿元，同比+53.98%，同比2019年-5.14%，实现归母净利润6.85亿元，同比2019年-4.8%，归母净利率11.58%，同比2019年+0.04pct。 Q3收入利润回补2019年缺口，边际超预期。Q3公司实现营业收入23.03亿元，同比2019年+2.78%，净利润4.09亿元，同比2019年+16.55%。Q1-3实现营业总收入59.11亿元，同比+53.98%，同比2019年-5.14%，其中，公司酒店业务营业收入55.28亿元，同比+49.85%；景区运营业务营业收入3.83亿元，同比+155.70%。公司2023年Q1-3实现归母净利润6.85亿元，恢复到2019年同期的95.2%，实现扣非归母净利润6.25亿元，恢复到2019年的90.7%。 23Q3全部酒店RevPAR185元，恢复到19年106%。暑期出行链板块高景气，根据Fastdata，暑期国内旅游较19年同期恢复率124.4%，高于端午112.8%，五一119.1%。公司23Q3全部酒店RevPAR185元，比去年同期上升58.6%，恢复至2019年同期的105.5%；剔除轻管理酒店RevPAR208元，比去年同期上升64%，恢复至2019年同期的116.6%，略弱于华住129%，但预计强于锦江。 我们判断产品结构升级和收益管理能力提升对RevPAR有明显贡献。产品结构上，旧产品升级和新产品推出并举，Q3公司推出了主打英伦风尚特色的如家精选4.0迭代产品，更契合年轻消费群体的住宿偏好。根据逸扉公众号，9月逸扉新开业6家，进入快速开店期，截至10月逸扉已3年新开业30家门店，单店模型有望跑通。高端资产的注入也有望为公司带来数千万边际收入贡献。收益管理上，公司会员战略快速推进。截至Q3，公司会员总数达1.48亿，较2022年期末增长7.25%。Q3公司成功举办了如LIFE俱乐部“年度会员日”活动，增强会员活跃度和粘性，9月首享会正式开通。 轻管理仍是拓店主力，全年开店目标仍有缺口。23Q3新开店337家，其中经济型/中高端/轻管理占比13.9%/27.9%/58.2%，储备店中三者分别占比13.7%/28.4%/57.8%，Q1-Q3共开店851家，预计完成全年开店目标53%-57%，开店速度上仍有缺口，有望在Q4继续加速推进。 盈利预测：短期首旅酒店轻管理差异化定位，对单体酒馆赋能强，下沉翻牌空间广。长期酒店行业连锁化率提高，市场格局改善，公司背靠首旅集团，品牌底蕴丰厚，龙头地位稳固，中高端发力方兴未艾。预计公司2023-2025年归母净利润为8.05/11.92/13.90亿元，2023年扭亏，2024-2025同比+48.1%/+16.5%，对应PE分别为23X/16X/13X，估值持续回调，安全边际较宽，维持“买入”评级。 风险提示：1、消费力下降；2、RevPAR不及预期；3、公司开店不及预期；

     首旅酒店(600258) 事件: 2023年10月29日，首旅酒店发布2023年三季度报告：2023Q3，公司营业收入23.03亿元，其中酒店收入22.04亿元，景区收入0.99亿元；利润总额5.71亿元，其中酒店利润5.24亿元，景区利润4705万元；归母净利润4.04亿元，扣非归母净利润3.92亿元，均符合此前业绩预盈公告。 投资要点: 业绩恢复超疫前，符合此前预盈公告。1）2023Q3，营业收入23.03亿元/同比+52.76%，同比2019Q3+2.78%；其中酒店22.04亿元/同比+48.42%，同比2019Q3+117.61%，景区0.99亿元/同比+338.74%，同比2019Q3+25.12%；2）利润总额5.71亿元（2022Q3为3412万元），同比2019Q3+18.95%；其中酒店5.24亿元（2022Q3为4882万元），同比2019Q3+14.35%，景区4705万元（2022Q3为-1471万元），同比2019Q3+115.62%；3）归母净利润4.04亿元/同比+664.1%，同比2019Q3+14.98%；扣非归母净利润3.92亿元/同比+907.65%，同比2019Q3+10.71%，均符合此前业绩预盈公告区间。 RevPAR整体恢复度环比H1提升，仍由房价驱动。1）2023Q3整体RevPAR为185元，相对于2019年恢复度105.5%，恢复度环比H1+8pct。RP恢复仍由房价驱动，房价与入住率的恢复均有逐季改善。ADR为258元，相对于2019年恢复度121.7%，恢复度环比H1+3pct；整体OCC为71.5%，相对于2019年恢复度86.5%，恢复度环比H1+5pct。2）分渠道，直营恢复超市场预期，受结构性因素影响。直营RevPAR相对于2019年恢复度125.4%，恢复度环比+13pct，超市场预期，分档次恢复不及整体，含结构性改善影响，Q3经济型直营相对于2019年恢复度113.8%，中高端直营相对于2019年恢复度102.9%。加盟相对于2019年恢复度101.1%，恢复度环比+7pct；分档次，经济型恢复最佳，中高端与轻管理尚未恢复至疫前。经济型RevPAR相对于2019年恢复度110.5%，恢复度环比H1+12pct；中高端RevPAR相对于2019年恢复度98%，恢复度环比H1+7pct；轻管理RevPAR相对于2019年恢复度85.4%，恢复度环比H1+5pct。 开店恢复加速，全年开店目标完成概率高。1）Q3开店恢复加速。新开店337家/同比+20.79%，开店速度（Q3开店数量/Q2末存量酒店数量）为5.47%，同比+0.77pct，Q3完成全年目标（1500家）的22.47%，同比2019Q3-1.3pct；截至2023年9月30日，储备店2051家，同比上期基本持平；2）全年开店目标完成概率较高，Q1-Q3完成全年目标的55.68%，同比2019年同期+3.69pct；3）新开店以轻管理为主，考虑关店后中高端支撑主要净增。2023Q3新开店337家，其中经济型47家/同比+104.4%，占比14.0%/同比+5.7pct，中高端94家/同比+49.2%，占比27.9%/同比+5.3pct，轻管理196家/同比+1.6%，占比58.2%/同比-11.0pct。净开店181家，其中经济型-24家，中高端59家，轻管理48家。 客流恢复驱动景区显著高增，大幅超疫前水平。Q3海南客流持续恢复，海南两大机场运送人次同比2022Q3+168.95%，同比2019Q3+7.73%。客流驱动景区显著恢复，Q3景区收入同比2022Q3+338.75%，同比2019Q3+25.12%；利润总额同比2022Q3+419.93%，同比2019Q3+115.62%。 成本费用基本符合预期。2023Q3期间费用4.84亿元/同比+30.46%，销售费用1.37亿元/同比+75.75%，管理费用2.44亿元/同比+33.25%，研发费用0.17亿元/同比+70.69%，财务费用1.03亿元/同比-6.53%。 盈利预测和投资评级：预计2023-2025年归母净利润7.8/10.5/12.4亿元，当前股价分别对应估值24/18/15xPE。考虑到整体酒店市场复苏良好，仍维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动影响消费意愿；拓店不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争加剧；旅游出行恢复情况不及预期。

     首旅酒店(600258) 事件： 公司发布2023年三季报。 点评： Q3业绩大幅增长，净利同比增长超900% 23Q1-Q3公司实现营业收入59.11亿元，同比增长53.98%，归属母公司净利润为6.85亿元，同比增长308.82%，扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润6.25亿元，同比增长257.70%。费用率方面，23Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.27%/11.28%/0.83%/5.28%，同比变动+1.56/-2.73/-0.21/-3.50pct。Q1-Q3公司毛利率/净利率分别为39.74%/11.58%，同比上升23.25/20.12pct。Q3单季度公司实现营业收入23.03亿元，同比增长52.76%，归母净利润4.04亿元，同比增长609.49%，实现扣非后归母净利润3.92亿元，同比增长907.65%，净利同比大幅提升。 Q3RevPAR达到2019年同期的105.5%，ADR快速提升 Q3国内商务和休闲需求稳步复苏，特别是进入暑期旺季以来，受研学、亲子、避暑、康养、度假等多重因素的影响旅游需求高涨，带动公司酒店出租率同比快速恢复，Q3公司全部酒店RevPAR达到2019同期105.5%，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至2019年同期的110.5%/98.2%/85.8%。其中不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的116.6%，平均房价超过2019年同期29.6%，出租率恢复至2019年的90.0%。 稳步提升开店质量，中高端酒店加速扩张 截至Q3，公司酒店数量为6,242家（含境外2家），客房间数为484,665间,已签约未开业和正在签约的储备项目达到2,051家。Q3新开店337家，其中中高端94家，占比38.9%，呈现加速扩张态势。 投资建议与盈利预测 公司持续进行核心酒店品牌的改造升级和迭代焕新，以多元化的中高端产品矩阵满足消费者多样化需求，随着市场商务及休闲旅游需求的持续恢复，高质量战略有望推动业绩持续增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润7.71/10.88/12.96亿元，EPS分别为0.69/0.97/1.16元，对应PE分别为24/17/14x，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济复苏不及预期；拓店进展不及预期；行业竞争加剧的风险。

     首旅酒店(600258) 投资要点 盈利持续修复，业绩超预期复苏。考虑诺金酒店收购并表影响，2023年前三季度公司实现营收59.11亿元（yoy+54.0%），其中酒店运营/酒店管理/景区运营收入分别同增51.5%/45.1%/155.7%，归母净利同比扭亏至6.85亿元，扣非后净利6.25亿元，分别达2019年同期的95.2%/90.7%，旺季需求量价回暖之下整体毛利率同增23.25pcts至39.74%，净利率同增22.27pcts至12%。其中Q3单季度实现收入23.03亿元（yoy+52.8%），达2019年同期的102.8%，归母净利4.04亿元（yoy+609.5%），扣非后净利3.92亿元(yoy+907.7%)，分别达2019年同期的114.8%/110.7%，毛利率同增17.7pcts至45.4%，期间销售/管理费用率分别同变+0.8/-1.6pcts至5.9%/10.6%，带动整体净利率同增15.7pcts至17.8%。 暑期旺季催化，经营数据向好回暖。暑期国内出行旺季驱动酒店出租率快速恢复，公司紧握销售契机，1）整体营运数据显著改善：首旅如家全部酒店RevPAR达185元（yoy+58.6%），恢复至2019年同期的105.5%，平均ADR258元（yoy+34.3%），OCC达71.5%（yoy+10.9pcts），不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR达208元，同比上升64.0%，并超过2019年同期的16.6%，其中OCC稳步恢复至2019年的90%，ADR超2019年同期的29.6%。2）成熟门店爬坡稳健：首旅如家已有18个月以上成熟门店4722家，Q3整体RevPAR达190元（yoy+54.9%），ADR达260元（yoy+32.4%），出租率达73%（yoy+10.6pcts）。3）双节表现优异：Q4以来延续强劲增长势头，双节期间不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR达251元（yoy+129.9%），并超过2019年同期的18.5%。 中高端扩店提速，轻管理“质”、“量”双升。从门店数量看，至9月末公司酒店总数达6242家（经济型/中高端/轻管理分别达1906/1654/2666家），客房间总数达48.47万间，其中中高端酒店数量占比提升至26.5%，客房总数占比提升至38.2%。公司持续聚焦中高端酒店发展，加速向下沉市场纵向拓展，于第三季度新开酒店337家，其中经济型新增47家，中高端酒店新增94家，轻管理酒店新增196家，轻管理仍为拓店主力，持续聚焦开店数量与质量的提升。当前首旅已签约及储备项目数达2051家，其中中高端酒店数量占比提升至28.4%，未来中高端品牌酒店比例有望进一步上行带动结构优化与调整。 会员为本，智慧酒店建设优化宾客体验。1）会员体系：公司秉持以“会员为本”，实现用户规模与粘性的不断提升，当前首旅酒店会员总数达1.48亿人，较2023年初增长7.25%，并成功举办如LIFE俱乐部“年度会员日”活动、首次跨界联名知名电影IP及演艺品牌等提升会员活跃度。2）数字化建设：加速建设在线化与数字化能力，通过会员CRM和SCRM系统提升私域化营运能力，积极运用人工智能、5G、大数据等技术提升运营与管理效率，打造智慧酒店优化宾客体验度。 盈利预测与投资建议：首旅酒店以差异化定位聚焦打造中高端品牌升级与轻管理模式下沉，暑期旺季需求兑现后持续看好全年量价表现与业绩进一步反弹，基于三季报业绩表现，我们调整预计公司2023-2025年实现收入79.7/88.2/96.0亿元，归母净利润8.0/10.4/12.9亿元，当前对应2024年PE18倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张受限、线下客流疲软、经济景气度影响、行业竞争加剧

     首旅酒店(600258) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收59.1亿元/同比+54%/恢复至19年同期95%，归母净利6.9亿元/同比扭亏/恢复至19年同期95%。其中，Q3公司实现营收23亿元/同比+53%/恢复至19年同期103%/环比+18%，归母净利4.0亿元/同比+609%/恢复至19年同期115%/环比+99%。 暑期旺季补偿性需求释放，三季度RevPAR修复至疫前106% 受益于暑期休闲游需求旺盛+商旅出行复苏，Q3公司全部酒店RevPAR为185元/同比+58.6%，恢复至19年同期106%，恢复率环比+6pct，对应ADR/OCC分别恢复至19年同期122%/86%，不含轻管理酒店的RevPAR为208元/同比+64%，恢复至19年同期117%，恢复率环比+8pct。分档次来看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为168/250/105元，分别恢复至19年同期111%/98%/85%。同店层面，Q3营业18个月以上同店RevPAR为190元/同比+55%，对应ADR/OCC分别同比+32%/+10.6pct，不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR同比+58%。 拓店节奏稳健，持续推进中高端酒店品牌迭代升级 截至3Q23末，公司已开业酒店6242家（含境外2家），客房数48.5万家，其中直营/加盟酒店数量占比分别10.4%/89.6%，较Q2末分别-0.3/+0.3pct；经济型/中高端/轻管理酒店数量占比分别30.5%/26.5%/42.7%，较Q2末分别-0.8/+0.6/+0.2pct，储备店数量2051家/环比+51家。开店方面，前三季度新开业酒店863家，完成全年新开店1500-1600家目标的54%-58%。其中，Q3新开店337家，直营/加盟新开4/333家；经济型/中高端/轻管理分别新开47/94/196家，经济型/中高端/轻管理占比14%/28%/58%。公司持续推进中高端酒店品牌迭代升级，与凯悦合作创立逸扉，并推出主打英伦风尚特色的如家精选4.0迭代产品，以契合年轻化消费客群。此外，公司不断提升会员权益，以增强用户粘性，截至Q3末，公司会员总数达1.48亿/同比+7.3%，会员流量池扩大也将进一步赋能公司下沉市场布局。 Q3净利率大幅改善，整体控费能力较好 公司前三季度/Q3毛利率分别为39.7%/45.4%，分别同比+23.3/+17.7pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为6.3%/11.3%/5.3%，同比变动+1.6/-2.7/-3.5pct，销售费用率增长主要因OTA订单增加带来的销售佣金增长。其中，Q3销售/管理/财务费用率分别同比+0.8/-1.6/-2.8pct。综合影响下，公司前三季度/Q3净利率分别为12%/17.8%，分别同比变动+22.3/+15.7pct，分别较19年同期变动-0.5/+2.1pct。 行业估值的判断与评级说明： 公司聚焦中高端酒店产品迭代，以轻管理型酒店深入挖掘下沉市场空间，未来业绩弹性和成长空间可观，预计2023-25年净利润分别为8.1/10/11.5亿元，对应23/18/16X PE，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济风险；经营成本上升风险；加盟店管理风险。

     首旅酒店(600258) 投资要点 事件：2023年10月29日下午，公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收59.11亿元，同比+54.0%；归母净利润扭亏为6.85亿元，扣非归母净利润扭亏为6.25亿元。 归母净利润较2019年同期增长15%。单Q3公司实现营收23.03亿元，较2019年同期+2.8%；Q3归母净利润4.04亿元，较2019年同期+15.0%；扣非归母净利润为3.92亿元，较2019年同期+10.7%。Q3归母净利润处于预告区间中位偏下，扣非归母净利润处于预告区间的中位偏上。受益于国内商务出行及休闲旅游需求持续恢复，公司酒店、景区业务经营情况显著改善，2023Q1-Q3公司酒店业务/景区运营业务分别实现利润总额7.57/2.04亿元，2019年同期为8.97/1.41亿元。 房价上涨驱动RevPAR超越疫情前，国庆长假需求景气。2023Q3首旅酒店全部酒店RevPAR为185元，为2019年同期的105.5%，不含轻管理酒店的RevPAR恢复至2019年同期的116.6%，暑期旺季超越疫情前水平。拆分到量价，Q3出租率为71.5%，环比+4.0pct，但较2019年82.7%仍有缺口；平均房价为258元，为2019年同期的121.7%，房价上涨驱动增长。分层级看，Q3经济型/中高端/轻管理RevPAR恢复2019年同期的110.5%/98.2%/85.8%（Q2恢复程度为103.1%/91.5%/82.2%），消费者价格敏感，经济型恢复情况好于中高端。国庆节长假期间，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为251元，较2019年同期上升18.5%。 轻资产模式持续扩店，盈利能力有望继续提升。Q3公司净开店/净增房量为81家/4563间。截至2023Q3，公司直营/加盟酒店数分别为650/5592家，直营/加盟客房量分别为7.93/40.53万间，总酒店数比2019年末+40.3%，总客房量比2019年末+16.8%。公司全年开店目标1500-1600家，1-9月已新开863家，截至Q3储备店2051家，若能实现全年开店目标，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。维持首旅酒店盈利预期，2023-2025年归母净利润分别为8.26/10.07/12.03亿元，对应2023-2025年PE估值为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费意愿恢复不及预期、门店扩张不及预期等。

     首旅酒店(600258) 事件 2023年10月29日公司披露2023年三季报，Q1-3实现营收59.11亿元/+53.98%，归母净利6.85亿元，扣非归母净利6.25亿元，同比均扭亏。其中3Q23实现营收23.03亿元/+52.76%，归母净利4.04亿元/+609.49%，扣非归母净利3.92亿元/+907.65%。 点评 Q3旺季RevPar修复加快，中高端扩张提速。3Q23首旅如家全部酒店RevPAR恢复至19年同期105.5%、环比Q2+5.6pct，不含轻管理酒店口径RevPAR恢复度为19年同期116.6%、环比Q2+7.5pct，其中OCC、ADR分别为19年的90%、129.6%，恢复仍主要由价升带动（提价、档次及产品升级）；分层级经济型/中高档/轻管理RevPAR分别恢复至19年的110.5%/98.2%/85.8%、环比Q2+7.4/6.7/3.0pct，其中经济型酒店于旺季经营弹性释放更充分。开店方面，Q3新开/净开337/81家、环比Q2拓店有所加速，分档次看其中经济/中高档/轻管理分别新开47/94/196家，其中中高档环比Q2（52家）开店有明显加速、于新开总房量中占比提升至38.9%；前三季度公司累计新开863家、完成全年目标约56%，Pipeline2051家、环比2Q23+51家。 收入增长+轻资产化+降本增效，盈利能力超越19年同期。分业务板块，3Q23公司酒店业务营收22.0亿元/+48.4%，税前利润5.2亿元、税前利润率23.8%；景区运营业务营收1.0亿元/+338.7%，税前利润4705万、税前利润率47.6%。费用端看，Q3销售/管理费用率5.9%/10.6%、同比+0.8/-1.6pct，归母/扣非归母净利率17.6%/17.0%，扣非归母净利率较3Q19+1.2pct，旺季收入端增长+轻资产化+降本增效推动盈利能力超越19年同期水平。 国庆RevPAR恢复至19年119%，Q4预期稳健恢复。国庆节期间，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为251元，同比+129.9%、恢复至19年同期118.5%。短期Q4为酒店行业相对淡季，我们预期休闲度假需求环比Q3季节性回落、商旅需求稳定恢复，公司酒店业务或表现稳健。中长期中高端产品焕新升级（如，如家精选4.0迭代）、中高端+轻管理扩张、会员权益提升用户黏性等值得期待。 盈利预测、估值与评级 公司Q3业绩略超预期，我们目前对Q4及明年酒店RevPAR表现预期谨慎乐观，预计23~25E归母净利8.3/10.0/12.5亿元，对应PE为22/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示 商旅出行恢复不及预期，开店速度不及预期等。

     首旅酒店(600258) 事件： 公司发布三季报。23年前三季度公司实现营收59.1亿元/YOY+54.0%，归母净利润6.8亿元，同比扭亏，扣非归母净利润6.2亿元，同比扭亏。23Q3公司实现营收23.0亿元/YOY+52.8%，归母净利润为4.0亿元，同比大增，扣非归母净利润为3.9亿元，同比大增。 毛利率进一步提升，归母净利润超疫情前 23Q3公司酒店/景区业务收入分别为22.0/1.0亿元，恢复至19Q3的102.0%/125.1%。23Q3公司酒店/景区业务利润率为23.8%/47.6%，较19Q3增2.6pct/20.0pct。伴随营收增长，公司三季度毛利率为45.4%，同比+17.7pct/环比+4.7pct。公司Q3实现归母净利润4.0亿元，超疫前同期，对应归母净利率为17.6%。 三季度OCC恢复至疫前90%，RevPAR恢复度为116.6% 23Q1/23Q2/23Q3，公司全部酒店RevPAR分别恢复至19年同期的92.2%/99.9%/105.5%；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至19年同期99.5%/109.1%/116.6%。分价格带看，23Q3经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至2019年同期的110.5%/98.2%/85.8%。分量价看，公司不含轻管理酒店的全部酒店ADR超过2019年同期29.6%，出租率恢复至2019年的90.0%。 中高端酒店扩张提速，轻管理稳步聚焦提升开店质量 23年前三季度公司新开门店863家，完成年初计划的53.9%-57.5%。23Q3公司新开门店337家，经济型/中高端/轻管理分别新开47/94/196家，中高端占比27.9%，呈现加速扩张态势；同期关店数/关店率环比上行，其中云酒店净减少11家。9月末，公司总门店为6242家，环比6月末增81家，中高端门店占比环比+0.6pct，加盟门店比例提升至89.6%；公司储备门店2051家，环比增加51家。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司经营恢复进程，预计公司2023-25年营收分别为77.4/89.2/96.0亿元（原值为75.7/87.4/94.4亿元），同比增速分别为52.1%/15.2%/7.6%，归母净利润分别为8.0/9.7/11.8亿元（原值为7.0/9.8/12.0亿元），同比增速分别为237.1%/21.2%/22.4%，EPS分别为0.7/0.9/1.1元/股。鉴于公司高业绩弹性和品牌体系完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价20.80元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。

     首旅酒店(600258) 事件描述 公司发布2023年三季报，期内实现营收59.11亿元（+53.98%），为2019年同期94.86%；归母净利润6.85亿元（+308.82%），较上年同期扭亏为盈，为2019年同期92.5%；扣非归母净利润6.25亿元（+257.7%），较上年同期扭亏为盈，为2019年同期90.66%；EPS0.61元。其中2023Q3实现营收23.03亿元（+52.76%），较2019同期增长2.78%；归母净利润4.04亿元（+609.49%），较2019年同期增长14.98%；扣非归母净利润3.92亿元（+907.65%），较2019年同期增长10.71%。 事件点评 年内公司经营情况大幅好转，主要系商旅市场复苏，住宿需求大幅提升。2023Q1-3酒店运营业务营收较上年同期增长51.54%，酒店管理业务营收较上年同期增长45.14%，景区运营业务较上年同期增长155.7%。 暑期旺季带动酒店OCC同比快速恢复。2023Q3公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR208元（+64%），较2019年同期增长16.6%、ADR较2019年同期增长29.6%、OCC恢复至2019年同期90%。国庆假期不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR251元（+129.9%），较2019年同期增长18.5%。2023Q4随着商旅出行和休闲旅游需求持续恢复，公司经营情况有望持续改善。 储备门店数量增加，中高端酒店占比持续提升。2023Q3公司新开门店337家（2023Q1/Q2分别新开210家/316家），其中中高端酒店94家、占新开门店38.9%；轻管理酒店196家，占新开门店44.2%。2023Q3期末储备门店2051家，较2023Q2末增加51家，中高端酒店占比进一步提升至28.4%。 ADR提升带动RevPAR表现超越疫前。2023Q3公司全部酒店RevPAR185元（+58.6%），为2019年同期105.5%，其中经济型酒店/中高端酒店RevPAR分别为168元（+66%）/250元（+56.7%），分别恢复至2019年同期110.5%/98.2%。全部酒店ADR258元（+34.3%），其中经济型酒店/中高端酒店ADR分别为220元（+40.9%）/339元（+32.4%）；全部酒店OCC71.5%（+10.9pct），其中经济型酒店/中高端酒店分别为76.1%（+11.5pct）/73.7%（+11.5pct）。 2023Q1-3公司毛利率39.74%（+23.25pct），净利率12%（+22.19pct）。整体费用率22.83%（-4.68pct），其中销售费用率6.27%（+1.56pct）、管理费用率11.28%（-2.73pct）、研发费用率0.83%（-0.21pct）、财务费用率5.28%（-3.5pct）。经营活动现金流净额33.79亿元（+203.93%）。2023Q3毛利率45.42%（+17.71pct），净利率17.76%（+15.39pct）。整体费用率21.02%（-3.62pct），其中销售费用率5.93%（+0.78pct）、管理费用率10.61%（-1.55pct）、研发费用率0.72%（+0.08pct）、财务费用率4.48%（-2.84pct）。 投资建议 我们看好公司业绩修复能力、加速拓展下沉市场。预计公司2023-2025年EPS分别为0.78\0.88\1.03元，对应公司10月27日收盘价16.46元，2023-2025年PE分别为21.1\18.6\16倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险；新开店不及预期风险；居民消费恢复不及预期风险。