首旅酒店(600258) 事件： 公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现收入18.5亿元/YOY+11.5%，归母净利润1.2亿元/YOY+49.8%；扣非归母净利润1.0亿元/YOY+102.2%。 预计旅行市场复苏+规模良性增长提振收入表现，酒店盈利能力回升24Q1公司酒店/景区业务分别实现收入16.4/2.1亿元，同比分别+11.5%/+10.9%，预计收入端受到旅行市场复苏、规模增长及结构优化较大助力。就盈利能力而言，24Q1公司酒店业务/景区业务利润总额为0.5/1.2亿元，利润率对应为3.2%/59.0%，同比+2.7pct/-2.9pct。公司整体归母净利率为6.5%/同比+1.9pct。 24Q1公司毛利率为36.6%/同比+5.9pct。销售费用率为8.2%，继续上行至高位，预计仍与此前提及的OTA订单增加带来的佣金支付压力有关。24Q1管理费用为13.4%/同比+1.3pct，同期财务费用管控良好，财务费用为5.2%/同比-1.3pct。 ADR驱动RevPAR继续增长，拓店聚焦标准品牌结构优化 24Q1公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为147元/同比增长2.0%，ADR仍为RevPAR增长驱动力。分模式看，直营好于特许管理，直营/特许管理酒店RevPAR同比+7.7%/-1.4%。分价格带看，如我们跟踪的酒店数据一致，经济型酒店在ADR提升的助力下，表现好于其他，公司经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比+1.3%/-0.3%/-2.1%。 全力发展标准品牌，继续推进结构升级 开店方面，公司明显更重视发展质量，聚焦标准店品牌+推进结构升级。24Q1公司新开店205家（约完成年初目标的15.8%），其中标准品牌新开店占比49.8%/同比+15.0pct，中高端产品占比32.2%/同比+11.2pct。3月末，公司门店总数为6295家/环比+32家，中高端酒店占比28.2%；储备门店1940家，中高端占比30.9%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为88.4/95.8/98.8亿元，同比增速分别为13.5%/8.3%/3.2%，归母净利润分别为9.1/10.3/11.3亿元，同比增速分别为14.2%/13.8%/9.3%，EPS分别为0.8/0.9/1.0元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价19.51元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。

     首旅酒店(600258) 投资要点 核心观点：受益于直营门店优秀的经营表现，24年一季度公司业绩超预期。但开年以来，商旅需求表现较为平淡导致公司加盟店RevPAR承压。整体来看，公司拓店已经重回扩张轨道，前期压制公司估值的开店因素已经有所减弱，但另一压制因素，商旅需求恢复趋势尚不明朗，后续仍需观察商旅需求的恢复强度。 调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到24年以来商旅需求整体恢复较为疲弱，基于保守的RevPAR恢复假设下，我们下调24-25盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为9.2/10.9亿元（此前24-25年预测为11.4/13.6亿元），调整后业绩增速为15.3%/19.1%。总体来看，公司标准品牌已经迈过门店拓店周期低点，标准品牌开店和签约均重新回到成长轨道，前期压制公司估值的因素之一已经有所松动，但另一压制因素商旅需求恢复度当前来看尚不明朗，后续仍需观察商旅需求的恢复强度，维持“增持”评级。 酒店分部业绩释放，24Q1业绩超出我们预期。2024年Q1，公司归母净利1.2亿元，同比增长49.8%；扣非净利1.0亿元，同比增长102.2%，超出我们预期（我们预期，扣非归母净利润0.8亿）。其中Q1酒店业务实现税前利润0.5亿，景区业务实现税前利润1.2亿。 加盟RevPAR略承压，直营RevPAR表现强韧。由于Q1商旅需求整体偏淡，首旅如家加盟RevPAR同比下降-1.4%，其中经济型加盟店同比持平，中高端加盟店同比下滑-1.7%。而直营店RevPAR整体同比提升7.7%，其中经济型提升4.9%，中高端提升5.7%。 标准品牌稳步推进拓店计划，签约储备重回扩张轨道。24Q1公司标准品牌门店数量达到3634家，环比提升32家。储备门店达到900家，环比提升52家，扭转下滑趋势，重回扩张轨道。 风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险；管理费率下降风险。

     首旅酒店(600258) 公司在一季度营业收入同比增长11.47%；归母净利润同比增长49.83%；扣非归母净利润同比增长102.19%；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为147元，同比增长2.0%。公司24年开年后第一季度业绩表现良好，且经营层面仍在持续优化改善，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 营收实现较好增长，利润同比改善明显。伴随市场需求进一步复苏，24年一季度公司实现营业收入18.45亿元，同比增长11.47%；公司毛利率为35.9%，同比提升5.9pct；实现归母净利润1.21亿元，同比增长49.83%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比提升102.19%。业务角度分拆，一季度酒店业务受益于RevPAR提升及管理规模增长，实现收入16.39亿元，同比增长11.5%；景区业务一季度南山景区入园人数247万人，同比增长17.3%，实现收入2.06亿元，同比提升10.9%。 酒店经营持续改善，直营酒店RevPAR改善更佳。24年一季度公司首旅如家全部酒店RevPAR131元，同比增长0.1%；ADR217元，同比增长1.4%；OCC60.1%，同比下降0.8pct，ADR增长仍为驱动RevPAR增长主要动力。其中，不含轻管理的全部酒店RevPAR为147元，同比增长2.0%；OCC为63.4%，同比减少0.1pct；ADR为233元，同比增长2.2%。对于全部直营酒店来说，一季度RevPAR为153元，同比增长7.7%，OCC和ADR分别同比+2.7pct/+3.1%，直营酒店一季度RevPAR改善幅度良好。 门店拓展计划推进，中高端酒店贡献度再度提升。公司一季度新开店205家，其中经济型和中高端门店102家，占比49.8%，同比上升15.0pct；中高端酒店新开店66家，同比增长50.0%，占新开店比例为32.2%，同比上升11.2pct。截至24Q1，中高端酒店房量占比提升至40.2%，较23年底的39.4%水平进一步提升。此外，公司仍在持续推进门店升级改造，优化门店结构，一季度公司关店数173家，较23年同期192家有所收敛，主要源于轻管理和基础如家1.0经济型酒店优化逐步完成，关店量有所减少。 估值 公司24年开年后一季度业绩表现良好，酒店经营持续优化改善，我们维持公司24-26年EPS预测为0.81/0.92/1.06元，对应市盈率18.9/16.6/14.5倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

     首旅酒店(600258) 首旅酒店发布2023年一季报：24Q1首旅酒店实现营业收入18.45亿元/yoy+11.47%，同比19年-5.05%，增长原因主要系旅行市场复苏及规模增长；实现归母净利润1.21亿元/yoy+49.83%，同比19年+63.01%；实现扣非归母净利润9738.61万元/yoy+102.19%，同比19年+73.17%。 酒店业务盈利恢复良好，景区业务净利表现亮眼。公司酒店业务实现营收16.39亿元/yoy+11.54%，同比19年-7.58%，实现利润总额5181.27万元/yoy+649.8%，同比19年-12.37%。景区运营业务实现营收2.06亿/yoy+10.90%，同比19年+21.31%，实现利润总额1.22亿元/yoy+5.65%，同比19年+23.24%。休闲旅游市场的需求持续高涨，公司景区业务继续保持良好的经营态势。24年Q1南山景区入园人数247万人，较2023年同期yoy+17.3%，再创历史新高。 经营数据保持稳定，多措并举提升业绩。24Q1首旅如家全部酒店/不含轻管理酒店的全部酒店/18个月以上成熟酒店的RevPAR分别为131/147/135元，yoy+0.1%/+2.0%/-1.9%，ADR成为驱动RevPAR增长的关键因素；ADR分别 60.1%/63.4%/61.5%，yoy-0.8pct/-0.1pct/-0.9pct。公司将坚持经营至上战略，借助AI收益管理工具及多样化的营销渠道，多措并举提升酒店经营业绩。 发力中高端孵化注入，优化结构促进升级。公司聚焦优化酒店产品结构，大力发展标准品牌，持续加速中高端酒店在下沉市场的纵深拓展。公司24Q1新开店205家，其中直营/特许加盟/经济型/中高端/轻管理酒店分别新开店2/203/36/66/103家，中高端酒店开店数同比增长50.0%。截至2024年3月31日，公司在营酒店共有6,295家（含境外2家），其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别有1861/1,773/2645/16家。中高端酒店房量占比提升至40.2%。 投资建议：24年公司将继续紧抓酒店市场持续复苏机遇，多措并举稳步提升酒店经营业绩，公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。看好在休闲度假市场繁荣的背景下，公司业绩持续释放。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.2/11.4/12.5亿元，对应PE分别为17x/15x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。

     首旅酒店(600258) 核心观点 2024年一季度，公司归母净利润增长50%。2024年一季度，公司实现营收18.45亿元/+11.47%;实现利润总额1.74亿元/+42.10%;实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元/+49.83%，实现扣非业绩0.97亿元/+102.19%，整体好于我们此前业绩前瞻的雨季，核心系酒店主业利润同比优化明显。 一季度RevPAR+0.1%，其中不含轻管理门店REVPAR+2.0%，直营店表现突出2024Q1，公司整体酒店RevPAR为131元/+0.1%（ADR+1.4%，OCC-0.8pct)，同店RevPAR-1.9%；不含轻管理门店，Q1公司核心门店整体REVPAR为147元/+2.0%（ADR+2.2%，OCC-0.1pct），同店RevPAR-1.1%，量价均略下降。从直营和加盟来看，公司Q1直营店RevPAR+7.7%（ADR+3.1%，OCC+2.7pct）是酒店收入增长的核心；加盟店RevPAR-1.4%（ADR+1.1%，OCC-1.5pct）。 一季度新开店结构优化，开店质量有所提升。2024Q1，公司新开店205家，其中经济型及中高端酒店新开店占比49.8%，同比上升15.0pct，结构优化；中高端酒店新开店66家，同比增长50.0%，占总新开店比例32.2%，同增11.2pct。截至2024年3月底，公司酒店数量为6,295家（含境外2家）/净增32家，客房数为483,639间/净增2196间。公司中高端酒店客房占比40.2%。截至2024年3月底，公司已签约未开业和正在签约店为1,940家。 一季度酒店主业利润显著改善。2024Q1，公司酒店营收16.39亿元/+11.54%，酒店利润总额0.52亿元/+649.82%，核心系去年同期公司酒店新项目孵化和IT/开发加大投入下，成本费用高企，2023Q1酒店主业利润总额仅0.04亿元；而2024Q1公司酒店收入改善+新项目成本费用优化，故利润大幅增长。与2019Q1相比，公司酒店收入恢复84%，利润总额恢复88%，利润率边际提升。一季度景区业务再创新高。2024Q1，公司景区营收2.06亿/+10.90%，其中南山景区客流Q1为247万人/+17.3%，再创历史新高；景区运营业务利润总额为12,173.31万元/+5.65%，高基数下表现良好。 跟踪出行链恢复和公司核心门店扩张节奏，2024年培育期项目经营有望改善。据酒店之家数据，今年春节后国内酒店行业RevPAR尚未恢复到2019年水平，短期出行趋势仍待跟踪。但国企利润等考核全面强化下，公司经营也更加主动积极，提高开店质量，优化成本费用助成长。一季度，公司毛利率增近10pct，财务费率降1.3pct，明显改善。2023年公司旗下逸扉、全球购等培育项目亏损拖累，酒店等计提资产减值等影响近0.7亿。2024年随着上述项目经营改善和成本费用优化等，相关拖累预计有望明显改善。同时，公司2024年预计新开1200-1400家，较2023年的1203家有望提速。一季度来看，公司新开店结构有所改善，更重质量，利好成长。综合来看，伴随国企考核的强化，公司未来成本费用有进一步优化空间，从而助力公司成长。 风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。投资建议：略上调公司2024-2026年归母净利润至8.96/10.03/10.95亿 元（此前2024年为8.82亿，25-26年不变），对应EPS0.80/0.89/0.98元对应PE为19/17/15x。短期出行预期相对谨慎，但公司估值已处历史相对低位。在国资考核全面强化下，公司积极提高开店质量和提高经营效率，可持续跟踪经营优化和激励提升节奏，维持“买入”。

     首旅酒店(600258) 事件描述 公司发布2024年一季度财报，期内实现营收18.45亿元/+11.47%，归母净利润1.21亿元/+49.83%，扣非归母净利润0.97亿元/+102.19%，EPS0.11元。2024Q1公司经营情况同比增长主要系旅游市场持续复苏及规模增长。事件点评 ADR增长驱动RevPAR提升，景区业务再创新高。2024Q1公司酒店业务营收16.39亿元/+11.54%，利润总额0.52亿元/+649.82%，分别恢复至2019年同期84%/88%，利润率边际效益提升。受益于旅游市场持续恢复，景区业务营收2.06亿元/+10.9%，利润总额1.22亿元/+5.65%，南山景区入园人数247万人/+17.3%。 直营门店表现好于轻管理门店。2024Q1公司全部酒店RevPAR131元/+0.1%，ADR217元/+1.4%，OCC60.1%/-0.8pct；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR147元/+2%，ADR233元/+2.2%，OCC63.4%/-0.2pct。其中经济型/中高端酒店RevPAR分别为2019年同期94%/90%，ADR分别为2019年同期114%/100%，OCC分别为2019年同期83%/90%。 2024Q1公司新开店205家（上年同期新开店210家），直营店/特许加盟店分别为2家/203家；经济型/中高端/轻管理酒店分别为36家/66家/103家。期末中高端酒店房量占比提升至40.2%，已签约未开业和正在签约门店为1940家，储备项目丰富。 期内公司毛利率36.59%/+5.93pct，净利率7.25%/+1.34pct。整体费用率27.57%/+2.3pct，其中销售费用率8.22%/+2.22pct，管理费用率13.35%/+1.33pct，研发费用率0.77%/+0.01pct，财务费用率5.23%/-1.26pct。经营活动产生现金流净额5.96亿元/-33.82%系支付年终奖和税费金额同比有所增加。 投资建议 公司受益于商旅出行和休闲旅游市场景气度提升有望持续改善业绩。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.83\0.89\0.95元，对应公司4月26日收盘价15.08元，2024-2026年PE分别为18.2\17\15.9倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险；新开店不及预期风险；居民消费恢复不及预期风险。

     首旅酒店(600258) 事件 2024年4月28日公司公告2024年一季度业绩，收入18.45亿元/+11.47%，归母净利1.21亿元/+49.83%，扣非归母净利9739万元/+102.19%。 点评 Q1RevPAR同比正增长。1Q24首旅如家全部酒店RevPAR为131元/+0.1%，恢复至19年同期92.2%、环比4Q23+0.8pct，拆分量价OCC同比-0.8pct、ADR同比+1.4%；不含轻管理酒店口径RevPAR为147元/+2.0%，其中ADR同增2.2%、为RevPAR增长主驱力;分层级经济型/中高档/轻管理RevPAR分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%。开店方面，1Q24新开/净开205/30家、完成年初新开目标约17.1%（按下限1200家计算），按模式分直营/特许加盟分别为2/203家，按档次分经济/中高档/轻管理分别新开36/66/103家，中高端在新开中占比32.2%/+11.2pct、贡献提升。 收入增长叠加毛利率提升，酒店业务盈利能力提升较明显。分业务板块，1Q24酒店业务营收16.4亿元/+11.5%，利润总额5181万元/+649.8%、对应利润率3.2%/+2.7pct；景区运营业务营收2.1亿元/+10.9%，利润总额1.2亿元/+5.7%、对应利润率59.0%/-3.0pct。成本费用端看，1Q24毛利率/销售费用率/管理费用率36.6%/8.2%/13.4%、同比+5.9/2.2/1.3pct，归母/扣非归母净利率6.5%/5.3%、同比分别+1.7/2.4pct，盈利能力提升主要得益于毛利率上升，推测与轻资产化、酒店运营效率提升等相关。收购环汇置业9%股权及债权，补充高端酒店布局。公司拟以现金971万元收购控股股东首旅集团持有的环汇置业9%股权，并以5.18亿元收购首旅集团对环汇置业截至评估日的相应债权本金及利息；此外将继续向环汇置业提供2.54亿元股东借款。收购目的为投资运营通州文旅区商业配套综合体项目，项目包括自持酒店、奥特莱斯（王府井奥莱运营）及盖上小镇等，其中酒店使用奢华品牌“诺岚”，总建筑面积约3.5万平米、客房数约350间，委托首旅酒店全资子公司首旅安诺经营，委托经营期15年。我们认为该项目地理位置较好、配套高端，有助完善公司高端酒店布局。 盈利预测、估值与评级 Q1行业压力有所增大情况下公司RevPAR取得正增长，期待后续行业旺季到来及公司自身运营提效。我们预计24~26E归母净利9.1/10.1/12.1亿元，对应PE为18/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示 RevPAR短期增长承压风险，开店速度不及预期等。

     首旅酒店(600258) 投资要点 事件：2024年4月28日，首旅酒店发布2024一季报，2024Q1公司实现营收18.45亿元，同比+11.5%；归母净利润1.21亿元，同比+49.8%；扣非归母净利润0.97亿元，同比+102.2%。 Q1业绩超预期：Q1公司毛利率为36.6%，同比+5.9pct，归母净利率为6.5%，同比+1.9pct，公司优化运营管理、抓住节假日销售节点，毛利率显著提升带动利润端超预期。拆分板块来看，酒店/景区分别实现营收16.39/2.06亿元，同比+11.5%/10.9%，利润总额分别为0.52/1.22亿元，同比+649.8%/5.7%。 Q1淡季RevPAR同比基本持平：2024Q1首旅酒店全部酒店RevPAR为131元，同比+0.1%，较2019年同期-4.4%，其中OCC/ADR分别为60.1%/217元，同比-0.8%/+1.4%。Q1不含轻管理酒店的RevPAR为147元，同比+2.0%，较2019年同期+1.5%。 中高端房量占比持续提升：2024Q1新开店205家，净开店32家。截至Q1末，门店总数6295家，客房总数48.4万间，其中中高端房量占比40.2%，同比+4.2pct；储备店1940家，支撑全年新开店目标。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，2024公司优化经营管理，开店同比提速。维持首旅酒店盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为9.10/9.84/10.63亿元，对应2024-2026年PE估值为19/17/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

     首旅酒店(600258) 核心观点 2023年归母业绩处于预告中值。2023年，公司实现收入77.92亿元/+53.10%，较2019年恢复约94%；实现归母/扣非业绩7.95/7.19亿元，同比扭亏，较2019年同期各恢复90%/88%；二者均处于公司此前业绩预告中值附近。2023Q4，公司收入18.82亿元，归母和扣非净利润各1.10/0.94亿元，较2019年同期各恢复约90%/67%/74%。公司拟每10股派现2.2元，分红率约31%。 分业务看，2023年酒店主业利润较2019年恢复近8成，景区表现显著超2019年。2023年，公司酒店收入/利润总额较2019年各恢复93%/78%，收入未完全恢复主要受直营客房规模减少25%左右等因素影响；酒店主业利润不及2019年，预计与计提资产减值损失0.89亿元有关，同时逸扉、全球购等爬坡拖累影响，剔除后估算利润基本接近2019年。2023年三亚南山景区客流强劲恢复下，收入和利润总额各较2019年各恢复115%/140%，显著超疫情前。 2023年核心门店混合REVPAR基本恢复到疫情前，Q4恢复略有回落。2023Q4，公司整体RevPAR138元，恢复至2019年同期的91%，较此前恢复略回落（Q1/Q2/Q3各恢复93%/100%/105%）。剔除轻管理门店，Q4混合RevPAR较2019年恢复100%（Q1到Q3各为100%/110%/117%），主要依靠价格提升贡献。2023年全年，不含轻管理门店，公司酒店整体RevPAR恢复106.5%。 2023年公司新开店1203家，2024年预计新开1200-1400家，有望提速。2023全年新开店1203家（不含诺金并表24家），关店947家，净开店280家（2022年净增67家）。2023Q4新开店340家、关店319家，净开店21家。2023年，公司加盟开店1187家，占比98.67%。公司2023年新开业轻管理酒店744家，占新开店比例61.85%，占比仍相对不低；经济型和中高端各新开174/283家，较2022年提速明显。2023年底，公司储备门店2035家。2024年，公司计划新开店1200-1400家，较2023年进一步提速。2023年，如家NE03.0及以上门店占比58.5%，如家4.0今年3月最新推出，加速产品迭代。 风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。 投资建议：考虑春节后出行恢复相对平稳，暂下调公司2024-2026年归母净利润至8.82/10.03/10.95亿元（去年10月底预计24-25年9.71/12.49亿元，新增26年预测），对应EPS0.79/0.89/0.98元，PE为18/16/15x。短期出行预期相对谨慎，但公司估值已处历史低位，3月制造业PMI指数重返扩张区间，可跟踪后续经济周期和出行趋势变化。

     首旅酒店(600258) 首旅酒店发布2023年年报。1）从全年看，23年公司实现营业收入77.93亿人民币/yoy+53.12%（较19年-6.23%）；实现利润总额11.07亿元，归母净利润7.95亿元，扣非归母净利润7.19亿元，均实现扭亏为盈。其中，酒店/景区业务分别实现营收72.77/5.16亿元，yoy+48.38%/177.35%，占比93.38%/6.62%，利润总额分别为8.63/2.44亿元，同比均扭亏为盈。2）单23年Q4看，23年Q4公司实现营收18.82亿元/yoy+50.39%（较19年-9.53%），归母净利润1.10亿元，扣非归母净利润0.94亿元，均实现扭亏为盈。 酒店市场持续复苏，酒店经营业绩恢复良好。1）23年全部酒店/全部酒店（不含轻管理）的RevPAR分别为154/173元，yoy+58.4%/65.1%，增长由ADR提升推动；OCC为65.7%/68.8%，yoy+12.5/13.5pct；ADR为235/251元，yoy+28.2%/32.8%。2）23年Q4全部酒店/全部酒店（不含轻管理）的RevPAR分别为138/155元，yoy+44.6%/51.2%；OCC为62.6%/66.0%，yoy+10.3/8.3pct；ADR为220/235元，yoy+20.8%/32.2%。 轻管理助力规模发展，发力中高端优化结构。公司主要依托轻管理模式加速下沉打开拓店空间，同时发力中高端品牌，实现产品结构升级；全年新开店1203家，同比增长36.86%，其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别新开店174/283/744/2家；中高端/轻管理新开店占总新开店比例为23.5%/61.8%，同比上升41.50%/27.84%。截至2023年12月31日，储备店2,035家，为2024年新店开拓打下了坚实的基础。 持续优化会员/服务/技术体系，建设高端/奢华打造全品牌矩阵。公司始终坚持“会员为本”，将会员规模作为公司长期发展的基石，通过全渠道和多场景拉新，持续提升会员规模，积极打造品牌特色服务，不断提升用户体验。截至23年末，会员总数已达1.51亿，同比增长9.42%。同时，公司坚持在线化、数字化和智能化的技术战略，依托公司的技术优势，全力推进酒店智能化建设和精细化管理，2023全年公司技术研发费用为6,440.68万元，同比增长7.31%。此外，公司依托于现有的首旅、首旅南苑等经典高端品牌，以及由首旅集团2023年注入的诺金、安麓奢华经典品牌的基础之上，自主创立发展“安涯”和“诺岚”两个全新的高端及奢华品牌，发力高端以上产品建设，打造全品牌矩阵。 投资建议：23全年公司紧抓酒店市场持续复苏机遇，多措并举稳步提升酒店经营业绩，未来公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.0/10.0/11.0亿元，对应PE分别为18x/17x/15x维持“推荐”评级。 风险提示：扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。

     首旅酒店(600258) 事件概述： 1）2023全年实现营收77.93亿元/yoy+53%、较19全年恢复度94%；归母净利7.95亿元/22年同期-5.77亿元、较19全年恢复度90%；扣非净利7.19亿元/22年同期-6.74亿元、较19全年恢复度88%。归母及扣非均位于业绩预告约中位，符合预期。2023年公司经营活动现金流净额为40.14亿元/yoy+171%（收入、业绩均列示调整后同比增速，因23年5月同控合并诺金）。 2）23Q4营收18.82亿元/yoy+50.4%、较19Q4恢复度90%；归母净利1.10亿元/yoy+144%、较19Q4恢复度67%；扣非净利0.94亿元/yoy+134%、较19Q4恢复度74%；23Q4经营活动现金流净额为6.36亿元/yoy+69%。 业务细项：23全年酒店/景区收入较19年恢复度93%/115% 1）收入层面，23年酒店直营/酒店加盟/景区业务营收53.34/19.42/5.16亿元、同比增长47%/51%/177%，较19年恢复度为85%/123%/115%；23Q4酒店/景区业务营收17.49/1.33亿元，较19Q4恢复度89%/111%。 2）业绩层面，23全年公司利润总额11.07亿元，酒店业务税前利润8.63亿元（Q1-Q4为0.04/2.32/5.21/1.07亿元）、22年/19年同期为-7.18/11.03亿元，景区业务税前利润2.44亿元（Q1-Q4为1.15/0.42/0.47/0.40亿元）、22年/19年同期为-0.10/1.74亿元。 开店进展：23年开店目标达成率约78%，中高端酒店占比持续提升，24计划新开1200-1400家门店 1）23全年新开店1203家/yoy+37%（较23年开店目标1500-1600家达成率约78%），关店923家/yoy+14%，净开店280家/22年为67家。23Q4新开店340家/yoy+32%（23Q3为337）、关店319家/yoy+96%（23Q3为256），净开店21家/22Q4为95家（23Q3为81）。公司今年计划开店1200-1400家。 2）开店结构方面，23Q4轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店-21/67/-25/0家；23全年轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店194/204/-112/-6家。3）期末门店方面，截至23Q4开业门店总数达6263家，其中中高端酒店数占比提升1.0pct至27.5%（房量占比提升1.3pct至39.4%）、轻管理酒店数占比下降0.5pct至42.2%（房量占比下降0.2pct至25.6%）、加盟模式酒店数占比提升0.2pct至89.8%（房量占比提升0.3pct至83.9%）。截至23Q4储备店2035家、环比净减少16家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比58.2%/28.0%/13.7%/0.1%。 RevPAR恢复度：23Q4不含轻管理RevPAR恢复度100.3%，Occ尚未完全恢复1）23Q4公司全部酒店RevPAR138元/yoy+45%、恢复至19年同期的91%（Q1/Q2/Q3恢复度分别92%/100%/106%），其中ADR220元/yoy+21%、恢复至19年同期的113%，Occ62.6%/yoy+10.3pct、比19年同期下降15.0pct；成熟酒店RevPAR恢复度是19年同期的95%。23Q4首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的100%（Q1/Q2/Q3恢复度分别100%/109%/117%），23全年约恢复至2019年同期的106.5%。 2）分档次看，23Q4经济型/中高端/轻管理RevPAR同比增长43%/53%/26%、较19年同期恢复度为94%/85%/81%；ADR较19年同期恢复度分别为113%/96%/98%；Occ分别为67.3%/64.9%/51.2%、较19年同期下降13.4/7.7/10.7pct。 盈利预测及投资建议：我们预计24-26年公司归母净利分别为9.1/10.4/11.9亿元、对应PE分别为18/15/13x。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，开店进度不及预期，RevPAR恢复不及预期

     首旅酒店(600258) 公司发布2023年年报，伴随全年商务出行及休闲旅游出行需求快速释放，公司经营情况同比好转明显，全年营收yoy+53.1%、归母净利润实现扭亏、RevPAR（不含轻管理）为173元，yoy+65.1%，为19年106.5%水平，全年新开店1203家，yoy+36.9%。公司23年整体经营情况基本符合我们先前预期，维持增持评级。 支撑评级的要点 经营数据同比明显修复，利润达成扭亏。23年公司实现营收77.93亿元，同比增长53.1%；归母净利润7.95亿元、扣非归母净利润7.19亿元，较2022年-5.82/-6.74亿元二者皆实现扭亏为盈。其中四季度是传统淡季，公司实现营收18.82亿元，同比增长50.4%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.10/0.94亿元，同比22Q4的-2.51/-2.77亿元也都实现扭亏。业务上来看，公司酒店相关业务实现收入72.77亿元，yoy+48.4%；景区运营业务实现收入5.16亿元，yoy+177.4%，皆有所回暖。 价格提升仍是带动RevPAR增长主要原因。23年公司首旅如家全部酒店RevPAR为154元，恢复至19年同期的97.3%水平，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为173元，恢复至19年同期的106.5%水平。其中，全部酒店ADR为235元，yoy+28.2%，OCC为65.7%，yoy+12.5pct。不含轻管理的酒店ADR为251元，yoy+32.8%，OCC为68.8%，yoy+13.5pct。分季度看，Q1至Q4如家RevPAR分别为19年同期水平的100.8%/111.1%/118.7%/101.4%。 中高端持续升级，经济型酒店推进门店改造。公司23年新开店1203家，yoy+36.86%。24年开店指引为1200-1400家。23年新开店里中高端/经济型/轻管理分别新开283/174/746家，分别同比增长41.5%/79.4%/28.2%。其中中高端房量/收入占比持续提升，23年中高端酒店房量占比达39.4%，收入占比达58.3%。此外，公司仍在推进已有存量酒店升级改造，截至23年期末，如家NEO3.0酒店数量占如家品牌店数比例从2022年底的49.47%提升至58.52%。酒店持续中高端化升级和存量酒店的焕新改造有望构筑公司后续成长动力。 估值 伴随商旅储蓄需求快速释放，公司23年业绩表现修复较好。考虑到后续OCC仍有待进一步修复，中高端化扩张和存量酒店改造皆有望在前期费用投入后强化公司品牌形象，我们预测公司24-26年EPS为0.81/0.92/1.06元，对应市盈率18.3/16.1/14.0倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险 投资摘要

     首旅酒店(600258) 事件：公司发布2023年年报。1）23年公司实现营收77.93亿元/+53%（同比，下同），归母净利润7.95亿元（22年同期亏损5.77亿元），扣非归母净利润7.19亿元（22年同期亏损6.74亿元）；23年全年经营净现金4.01亿元/+170%。2）分季度看，23Q4实现营收18.82亿元，Q1~Q3营收分别为16.56、19.53、23.03亿元；23Q4对应归母净利润1.10亿元，Q1~Q3归母净利润分别为0.80、2.00、4.04亿元。3）23年全年非经常收益0.76亿元，其中持有金融资产公允价值变动损益0.38亿元，政府补助0.2亿元。 经营数据：剔除轻管理后酒店已实现完全恢复，主要由ADR上升驱动。23年全年首旅如家全部酒店RevPAR为154元/+58.4%，较19年恢复度97.3%，平均房价为235元/+28.2%，入住率65.7%/+12.5pct；不含轻管理全部酒店RevPAR为173元/+65.1%，较19年恢复度106.5%，平均房价251元/+32.8%，入住率68.8%/+13.5pct。分档次看，经济型酒店RevPAR为138元/+60.7%，平均房价为196元/+29.6%，入住率70.4%/+13.6pct；中高端酒店RevPAR为209元/+62.1%，平均房价为311元/+29.1%，入住率67.1%/+13.7pct。 品牌数据：轻管理占比超过40%，中高端酒店4年间增幅显著。截止23年底，公司酒店数量6263家，客房总量481503间。23年全年新开酒店1203家，其中直营店16家，特许加盟店1187家，分档次看，经济型酒店新开业174家，中高端酒店新开业283家，轻管理酒店744家；截止23年底，储备店2035家，其中经济型酒店278家，中高端酒店570家，轻管理酒店1185家。存量6263家酒店中，经济型酒店1881家（占比30%；19年同期2598家，占比58%），中高端酒店1721家（占比27%；19年同期945家，占比21%），轻管理酒店2645家（占比42%；19年同期510家，占比11%）。 按控股公司拆分利润：如家与南山景区合计贡献6.8亿利润。23年如家酒店营收65.4亿元（同比+47%），对应净利润4.7亿元（22年同期亏损5.5亿元）。23年南山文化营收5.2亿元（同比+177%），对应净利润2.1亿元（22年同期亏损1271万元）。 投资建议：公司采用轻管理模式赋能中小单体酒店，下沉市场渗透率有望提升；明星产品逸扉模型打磨成熟，高端酒店资产注入整合，品牌矩阵扩张，中高端逐步发力。根据iFind一致预期，24-26年公司归母净利润分别9.8/11.42/11.60亿，4月3日收盘价对应PE分别为17/15/14倍。 风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

     首旅酒店(600258) 事件描述 公司发布2023年财务报告，期内实现营收77.93亿元/+53.1%，归母净利润7.95亿元/同比增加13.77亿元，扣非归母净利润7.19亿元/同比增加13.93亿元，业绩端同比扭亏为盈，EPS0.71元，拟向全体股东每股派发0.22元（含税）。2023Q4实现营收18.82亿元/+50.4%，归母净利润1.1亿元/同比增加3.62亿元，扣非归母净利润0.94亿元/同比增加3.72亿元。 事件点评 公司酒店运营、管理能力持续提升。酒店运营收入53.34亿元/+47.52%，毛利率21.34%/+27.73pct，占收入比重68.45%/-2.59pct；酒店管理收入19.42亿元/+50.8%，毛利率76.07%/+2.62pct，占比24.93%/-0.38pct；年内旅游市 场快速恢复，三亚南山景区接待游客量600多万人次，景区收入5.16亿元/+177.35%，较2019年同期提升14.79%。 新开店进程持续提速，继续聚焦中高端酒店发展，存量经济型酒店产品升级NEO3.0。年内公司新开店1203家/+36.86%，Q1/Q2/Q3/Q4分别新开业210家/316家/337家/340家，新开酒店进程不断提速。其中净开中高端酒店204家/+53.38%，中高端酒店占比提升至27.48%/+2.12pct，中高端酒店收入占比达58.34%/+5.29pct。如家NEO3.0酒店数量占比提升至58.52%/+9.05pct，提升如家酒店品牌整体形象。期末储备门店2035家，为2024年新开店提供坚实基础。 全年来看中高端酒店RevPAR提升显著，经济型酒店入住率超过70%。2023公司全部酒店RevPAR154元/+58.4%、恢复至2019年同期97.3%，ADR235元/+28.2%，OCC65.7%/+12.5pct。其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为138元/209元/89元，同比分别+60.7%/+62.1%/+44.6%；ADR分别为196元/311元/163元，同比分别+29.6%/+29.1%/+12.1%；OCC分别为 70.4%/67.1%/54.7%，同比分别+13.6pct/+13.7pct/+12.3pct。 公司全部酒店RevPAR恢复至2019年同期91.2%，不含轻管理酒店RevPAR恢复至2019年同期100.3%。其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为122元/188元80元/，同比分别+43.2%/+52.8%/+26.1%；ADR分别为182元/290元/156元，同比分别+20%/+22.5%/+7%；OCC分别为67.3%/64.9%/51.2%，同比分别+10.9pct/+12.8pct/+7.8pct。 期内公司毛利率38.12%/+22.42pct，净利率10.41%/+23.56pct。整体费用率23.48%/-4.93pct，其中销售费用率6.34%/+1.54pct系酒店市场复苏、公司增加营销推广人员及活动；管理费用率11.17%/-2.38pct；研发费用率0.83%/-0.35pct；财务费用率5.14%/-3.74pct系公司租赁负债产生利息费用、归还银行借款利息支出较上年同期减少。经营活动产生现金流净额40.13亿元/+170.62%。 投资建议 公司受益于商旅出行和休闲旅游市场景气度提升有望持续改善业绩。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.86\0.91\1.01元，对应公司3月29日收盘价14.26元，2024-2026年PE分别为16.5\15.6\14.2倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险；新开店不及预期风险；居民消费恢复不及预期风险。

     首旅酒店(600258) 事件： 公司发布2023年度报告。2023年公司实现收入77.9亿元/YOY+53.1%/恢复至19年93.8%，归母净利润为8.0亿元/同比扭亏/恢复至19年89.8%，扣非归母净利润为7.2亿元/同比扭亏/恢复至19年88.1%。业绩落在预告中值。23Q4公司实现收入18.8亿元/YOY+50.4%/恢复至19年90.5%，归母净利润为1.1亿元/同比扭亏/恢复至19年66.6%，扣非归母净利润为0.9亿元/同比扭亏/恢复至19年74.3%。 酒店盈利能力仍有修复空间，景区业务高复苏高杠杆 2023年公司酒店运营/酒店管理/景区业务分别实现收入53.3/19.4/5.2亿元，同比分别+47.5%/+50.8%/+177.4%，恢复至19年的85.0%/122.8%/114.8%。从单店视角看，2023年公司酒店运营/酒店管理模式下的单店收入恢复至19年112.8%/78.6%，预计与近年门店结构调整有关。就盈利能力而言，23年公司酒店业务/景区业务利润总额为8.6/2.4亿元，利润率对应为11.9%/47.4%，较19年分别-2.2pct/+8.6pct。 销售费用仍受OTA佣金影响，净利率水平已接近疫情前 伴随业务复苏，公司毛利率稳步上行，2023年公司毛利率为38.1%/同比+22.4pct。销售费用率为6.3%，是疫后最高水平，主要系此前提及的OTA订单增加带来的佣金支付压力。公司管理费用/财务费用管控良好，23年管理费用为11.2%/同比-2.4pct，财务费用为5.1%/同比-3.7pct。最终，公司归母净利率为10.2%，接近2019年10.6%的水平。 RevPAR复苏符合预期，24年计划新开店1200-1400家 全年不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的106.5%，主要由ADR上升带动。2023年公司新开门店1203家，Q4轻管理酒店关店较多，公司在年报中也提及未来更关注轻管理酒店的发展质量。23年末，公司储备门店2035家/环比-16家，支撑24年1200-1400家的开店计划。 盈利预测、估值与评级 考虑到外在消费环境及内部数量、质量间的平衡，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为88.8/95.7/98.8亿元，同比增速分别为14.0%/7.7%/3.3%，归母净利润分别为9.1/10.3/11.0亿元，同比增速分别为14.4%/13.3%/7.0%，EPS分别为0.8/0.9/1.0元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价19.55元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。

     首旅酒店(600258) 事件 2024年3月28日公司公告2023年度业绩，收入77.93亿元/+53.1%，归母净利7.95亿元/扭亏，扣非归母净利7.19亿元/扭亏。单Q4收入18.82/+50.4%，归母净利1.10亿元/+144%；扣非归母净利9445万元/+134%。 点评 Q4淡季OCC环比恢复有所加快，全年新开计划完成8成。4Q23首旅如家全部酒店RevPAR恢复至19年同期91.2%，拆分量价OCC恢复至19年的92.1%、ADR112.8%，其中OCC恢复度环比Q3+5.6pct；不含轻管理酒店口径RevPAR恢复度为19年同期100.3%；分层级经济型/中高档/轻管理RevPAR分别恢复至19年的93.8%/85.5%/80.8%。开店方面，全年新开/净开1203/280家、完成年初新开目标约80.2%（按下限1500家计算），按模式分直营/特许加盟分别为16/1187家，按档次分经济/中高档/轻管理/其他分别新开174/283/744/2家，主要由轻管理酒店贡献新开。 收入恢复+费用管控，盈利能力回升较明显。分业务板块，全年酒店业务营收72.8亿元/+48.4%，利润总额8.6亿元、对应利润率11.9%，其中酒店运营、酒店管理业务毛利率分别为21.3%/76.1%；景区运营业务营收5.2亿元/+177.4%，利润总额2.4亿元、对应利润率47.4%，同比均有大幅改善。费用端看，全年销售/管理费用率6.3%/11.2%、同比+1.5/-2.4pct，归母/扣非归母净利率10.2%/9.2%，扣非归母净利率与19年差距收窄至0.6pct。 24年新开目标1200-1400家。根据公司公告，2024年计划新开门店1200-1400家、较23年的1500-1600家有所减少，期待公司通过持续推进酒店改造和品牌升级迭代、提升会员忠诚度、数字化提效等方式提高单店运营效率。 盈利预测、估值与评级 24年酒店行业RevPAR基数相对偏高，需求恢复存在一定不确定性，我们谨慎预期公司短期RevPAR增速，中长期考虑门店改造、逸扉等中高端品牌扩张及精细化运营仍有提升空间，此外轻资产化推进+降本增效+规模效应之下利润率有望稳步提升。我们预期24~26E归母净利9.1/10.1/12.1亿元，对应PE为18/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示 RevPAR短期增长承压风险，开店速度不及预期等。

     首旅酒店(600258) 投资要点 事件：2024年3月28日，首旅酒店发布2023年年报，全年实现营收77.9亿元，同比+53%；归母净利润扭亏为8.0亿元，同比+238%；扣非归母净利润7.2亿元，同比+207%。 业绩落在此前预告区间中位，南山景区景气贡献净利新高：单Q4实现营收18.8亿元，yoy+50%，为2019年同期的91%；归母净利润1.1亿元，同比扭亏，为2019年同期的66%；扣非归母净利润0.9亿元，同比扭亏，为2019年同期的75%。归母和扣非均落在预告区间中位。全年营收/利润拆分板块来看酒店/景区分别实现营收72.8/5.2亿元，yoy+48%/177%，分别为2019年同期的93%/115%；酒店、景区分别实现净利润6.0/2.1亿元，为2019年的76%/160%。 房量同比增速3%，不含轻管理RevPar恢复至2019年的107%：门店总数达到6263间，其中中高端品牌占比27%；加盟门店占比90%。储备门店数2031。单Q4季度新开340家，净开21家；全年新开1203家，净开280家。房量总数达到48.2万间，yoy+3%，其中加盟房量40.4万间，yoy+4%，直营房量7.8万间，yoy-5%。公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPar为173，同比2022年增长65%，恢复至2019年同期的107%。 2024全年开店较2023年提速，持续升级会员体系：2024全年预期开店1200-1400家，较2023年有所提速。适时推出经济型和中高端迭代新品，持续对会员体系进行创新升级。继续将酒店的经营业绩作为核心目标。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，2023年随出行反弹实现营收利润水平迅速恢复。调整首旅酒店2024/2025年及新增2026年盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为9.10/9.84/10.63亿元（2024/2025年前值为8.79/9.90亿元），对应2024-2026年PE估值为18/17/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。