生物股份(600201) 事件：公司公布2023年年报及2024年一季报，公司23年全年共实现营业收入15.98亿元，yoy4.55%，实现归母净利润2.84亿元，yoy34.6%；2024Q1实现营业收入3.48亿元，yoy-4.42%，实现归母净利润1.06亿元，yoy-1.05%。公司经营稳健，营收质量持续提升。23年公司在下游养殖行业低迷的背景下，发挥产品矩阵优势，多产品共同增长。猪苗方面，公司立足口蹄疫优势产品，积极发力非口蹄疫产品，猪圆环疫苗、圆支二联等产品销量增长明显；反刍苗方面，公司构建布病防控专家形象，持续扩大领先优势；禽苗持续内部整合提质增效；宠物苗新品注册持续推进。公司23年销售毛利率59.19%，同比提升4.02个百分点，销售净利率17.34%，同比提升4.25个百分点；经营性现金流净额4.15亿元，同比提升20.36%。24Q1养殖行情低迷，收入业绩小幅下滑，但毛利率维持上升趋势，现金流同比明显改善，公司经营质量持续提升。 持续推进研发创新，新品落地可期。23年公司持续聚焦研发创新，研发投入2.30亿元，占营业收入的比重达14.39%，未来五年布局研发管线新苗40多个。产品方面，公司报告期内获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书，未来1-2年小反刍兽疫、牛结节性皮肤病、牛支原体、布病S19、猪瘟E2蛋白亚单位、犬二联、猫三联等疫苗将获批上市，支撑公司业绩持续增长。平台建设方面，报告期内公司完成mRNA疫苗平台在多个物种的效果和安全性验证，投建的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已通过农业农村部静态验收；公司与国内RNA领域的领军人物合作成立联合开发团队，打造AI+合成生物学创新平台。公司坚定以研发创新为核心驱动，新型平台建设和新产品持续落地有望为公司带来差异化竞争优势。 非瘟疫苗多管线推进，期待落地进展。公司基于P3实验室建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展多条技术路线的研究，其中亚单位疫苗进入效力评价阶段，产能建设已经完成，公司持续聚焦生产质量和成本优化。mRNA路线，公司与蓝鹊生物联合研发进展顺利，实验室数据良好。非瘟疫苗作为行业突破性大单品，市场空间可观，若公司产品顺利商用落地有望贡献显著增长。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司经营质量持续改善和未来新产品落地带来的持续增长。预计公司24-26年归母净利润分别为3.67、4.59和5.63亿元，对应EPS分别为0.33、0.41和0.50元，对应PE值分别为27、22和18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新品落地不及预期，行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

     生物股份(600201) 事件: 2024年4月25日，生物股份发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入15.98亿元，同比增长4.55%，归母净利润2.84亿元，同比增长34.64%，扣非归母净利润2.54亿元，同比增长29.74%。2024Q1实现营业收入3.48亿元，同比下降4.42%，归母净利润1.05亿元，同比下降1.1%，扣非归母净利润0.95亿元，同比下降5.32%。 投资要点: 产品结构优化，盈利能力提升。2023年在养殖行业深度亏损，动保行业竞争加剧的背景下，公司猪圆环疫苗销量同比增长24.6%，圆支二联同比增长109.3%，牛二联灭活疫苗销量同比增长22.9%，布病疫苗销量同比增长8.32%。随着非口蹄疫疫苗销量增长，2023年公司毛利率同比提升4.02个百分点，2024Q1毛利率同比提升1.11个百分点。 定增有望解决无实控人问题，公司治理进一步完善。2024年1月，公司董事会通过《关于公司2023年度向特定对象发行A股股票预案（二次修订稿）的议案》。此次定增发行对象为生物控股、张翀宇先生和张竞女士。发行完成之后，张翀宇先生、张竞女士及生物控股将合计控制公司15.86%股权，并成为公司控股股东，张翀宇、张竞父女将成为公司实际控制人。截至2024年4月25日，定增仍处于审核阶段。 研发投入步入收获期。2023年，公司研发投入2.30亿元，占营业收入的比重进一步提升至14.39%，牛结节皮肤病灭活疫苗通过应急评价，布鲁氏菌病活疫苗(Rev.1株)均在年内获得新兽药证书。截至2023底，公司猪瘟基因工程亚单位疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗分别进入新兽药注册，非洲猪瘟亚单位疫苗进入效力评价阶段。 盈利预测和投资评级：基于今年生猪价格中枢上移以及公司新产品上市，我们调整公司2024-2026年营业收入预测至18.34亿元、22.15亿元、25.89亿元，同比增长14.76%、20.78%、16.87%。对应归母净利润3.84亿元、5.13亿元、6.38亿元，同比增长35.42%、33.67%、24.29%。对应当前股价PE分别为26倍、19倍、16倍。由于公司产品结构改善盈利能力提升，维持“买入”评级。基于谨慎性原则，拟定增事项暂不纳入盈利预测。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期，行业竞争加剧，产品研发及产品质量风险，盈利能力下降，定增事项进度存在不确定性。

     生物股份(600201) 业绩概况： 公司发布2023年报和2024年一季度报：2023年公司实现营业收入15.98亿元，同比+4.55%；实现归母净利润2.84亿元，同比+34.64%。其中2023年Q4实现营业收入3.79亿元，同比-9.76%，实现归母净利润-467.86万元，同比-874.20%。2024年Q1实现营业收入3.48亿元，同比-4.42%；实现归母净利润1.06亿元，同比-1.05%。 降本增效毛利水平回暖，大客户端贡献增量 面对日益激励的行业竞争，公司苦练内功，持续优化重点产品生产工艺。2023年成本端控制良好，疫苗业务原材料成本支出2.06亿元，同比-25.55%，疫苗业务毛利水平回升4pct至59.46%。 分渠道看：2023年公司大客户端表现出色，直销端收入5.70亿元，同比+40.58%，毛利率同比提升8.37pct。政采端收入保持稳定，毛利水平提高9.63pct，预计由于三大政采品种毛利回暖且高毛利布病疫苗有所放量。经销端受2023年养殖端低迷影响，收入同比下滑19.56%至6.15亿元，毛利水平持稳。 非口苗销量稳增，新品准备充足，有望逐步摆脱口苗依赖 公司重视非口产品发展，销量方面，2023年多个非口产品实现放量，布病同比+8.32%，猪圆环同比+24.57%，圆支二联同比+109.25%，牛二联同比+22.89%。 新品方面：2023年公司取得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）新兽药证书2项，此外仍有包括非洲猪瘟亚单位疫苗、口蹄疫VLP疫苗、布病S19活疫苗、犬四联等14个产品正处于新兽药注册阶段/应急评价申报阶段，产品管线储备充足。投资建议： 公司立足口苗龙头地位，发力非口产品的增长。随公司降本增效逐步深入，下游养殖端逐步回暖，公司业绩可期。此外公司非瘟疫苗正处于应急评价中，若未来顺利上市，将对公司业绩与估值形成较强支撑。预计公司2024-2026年分别实现净利润3.7/4.5/5.2亿元，同比增速29.9%/22.5%/15.9%，对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元。给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价为11.51元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：动物疫病暴发风险、养殖行业景气度不及预期风险、产品审批进度不及预期风险、产品上市与推广不及预期风险、产能建设不及预期风险。

     生物股份(600201) 业绩韧性十足新品多点开花，动保创新龙头持续成长，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收15.98亿元(+4.55%)，归母净利润2.84亿元(+34.64%)，单Q4营收3.79亿元(-9.76%)，归母净利润-0.05亿元(-896.08%)。2024Q1营收3.48亿元(-4.42%)，归母净利润1.06亿元(-1.05%)。2024Q1下游养殖行情低迷背景下，公司业绩仍保持较强韧性。展望后市，伴随猪周期逐步反转及公司新品多点放量，公司业绩有望迎来进一步增长，受短期业绩承压影响我们下调公司2024年盈利预测，上调2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92/5.10/6.07（2024-2025年原预测分别为4.25/5.09）亿元，对应EPS分别为0.35/0.46/0.54元，当前股价对应PE为25.5/19.6/16.4倍。公司业绩韧性十足新品多点开花，保持高研发投入持续成长，维持“买入”评级。 非口产品营收占比超50%，新品多点开花步入收获期 公司聚焦非口战略新品多点开花，2023年非口产品营收占比超50%，公司整体毛利率59.19%（+4.02pct）。猪用疫苗：营收占比约50%，产品结构优化，非口苗占比约50%，拥有圆支、圆环、细菌苗多款大单品，2024年聚焦猪腹泻、蓝耳、细菌苗放量。反刍疫苗：营收占比达30%，牛二联苗及多款布病苗快速放量，牛结节及牛支原体苗有望于2024年陆续上市，反刍疫苗有望延续高增长态势。禽用疫苗：营收占比约14%，完成业务重组，2024年有望修复增长。宠物疫苗：项目储备充足，猫三联苗已提交应急评价。 动保创新龙头精进不止，高研发投入持续成长 2023年公司研发投入2.30亿元，占营业收入14.39%，未来五年布局研发管线新苗40多个。公司非瘟亚单位疫苗研发居第一梯队，目前正处于应急评价攻毒实验阶段。公司mRNA疫苗生产车间已通过农业农村部静态验收，预计2024年将有多款mRNA疫苗注册申报，公司研发行业领先持续推出新品，成长势能强劲。 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

     生物股份(600201) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收15.98亿元，同比+4.55%；归母净利润为2.84亿元，同比+34.64%；扣非后归母净利润为2.54亿元，同比+29.74%；经营性现金流量净额4.15亿元，同比+20.36%。其中23Q4公司营收3.79亿元，同比-9.76%；归母净利润-0.05亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.01亿元）。分红：每10股派红利0.8元（含税）。24Q1公司营收3.48亿元，同比-4.42%；归母净利润1.06亿元，同比-1.05%；扣非后归母净利润为0.95亿元，同比-5.32%。 23年公司收入&盈利增长，24Q1业绩稳健。23年在下游养殖行情低迷、动保行业竞争加剧的背景下，公司业绩实现增长的主要原因是产品结构优化、提质增效成效显著等。23年公司综合毛利率59.19%，同比+4.02pct；期间费用率为36.42%，同比+3.09pct。24Q1公司综合毛利率60.80%，同比+1.10pct；期间费用率为26.35%，同比+2.36pct。 政采毛利率提升显著，猪苗大单品圆环、圆支增速亮眼。在近年政采行业整体规模收缩的背景下，23年公司政采实现收入2.86亿元，实现同比小幅增长1.61%，主要源于公司反刍苗销售增长亮眼，其中布病疫苗、牛二联灭活疫苗分别实现销量1.44亿头份、631万ml，同比+8.32%、+22.89%。23年公司政采毛利率为54.45%，同比+9.63pct，与市场苗毛利率差距逐渐缩小，主要源于公司产品结构优化，高毛利产品（如布病疫苗M5-90△26株、Rev.1株、即将推出的s19株等）发展较快。猪苗方面，公司持续巩固口蹄疫市场领先地位，提升非口蹄疫产品占比。23年大单品猪圆环疫苗、圆支二联疫苗分别实现销量5929、2813万毫升，同比+24.57%、+109.25%。考虑后续下游养殖业景气度上行预期，公司业绩稳健增长可期。 持续投入研发，全球首个动物mRNA疫苗生产车间通过静态验收。23年公司研发投入2.30亿元，同比+4.55%，主要系加大非瘟项目投入等；占总营收的14.39%，处行业领先水平。23年公司获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书，未来五年布局研发管线新苗40多个。非瘟疫苗进展方面，23年公司非瘟亚单位疫苗提交农业农村部应急评审，进入效力评价阶段。研发设备方面，公司P3实验室已获得非瘟、口蹄疫、猪瘟病毒、布氏杆菌、牛结节性皮肤病等病原微生物活动资质，对公司持续新品研发形成支撑。此外，公司投资建成的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已于24年初通过农业农村部静态验收，24年公司将注册申报多个mRNA疫苗，公司研发竞争力进一步提高。 投资建议：公司深化“产品+方案+服务”三维一体智慧防疫体系，在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，持续提升非口蹄疫疫苗销售收入，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.33元、0.39元，对应PE为27、23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。

     生物股份(600201) 传统动物保健龙头，专注生药领域，品类齐全 公司是国内规模最大的兽用生物制品生产企业之一，主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列共110多种疫苗和40多种诊断试剂，覆盖全国市场并出口周边国家。公司依靠口蹄疫疫苗起家，凭借出色的产品力支撑业绩高增，2012-2017年公司营收复合增速为27.87%,2018年-至今受猪周期和价格战影响，业绩有所波动。2022年/2023年前三季度公司分别实现营收15.3/12.2亿元，同比分别-13.9%/+10.0%，实现归母净利润为2.1/2.9亿元，同比分别-44.9%/+37.2%。 口蹄疫疫苗：大浪淘沙始见金，承接政采释放空间 公司为口蹄疫疫苗传统龙头企业，依靠口苗发家、成长。在市场低价竞争的环境下，公司口苗批签发量仍旧保持行业领先，守住市场份额。2023年公司口苗批签发占比为23%，为8家定点生产企业中第一。我们测算，口苗市场规模在19亿元左右，若2025年逐步取消政采，政采端释放的空间将完全由价格更高的市场苗承接，口苗市场规模有望达到27亿元，扩容42%。当前口苗价格已接近成本线，预计后续价格下降空间有限，价格战有望结束。公司最早建立口苗市场化销售渠道，政采逐步取消后，有望充分受益，抢占市场苗空间。此外通过精进工艺，不断降本增效，并开发新型口苗，口苗端整体盈利能力有望回暖。 非口疫苗：接棒口苗支撑业绩增长，多品种持续发力 2019年公司开始改变发展策略，重视非口产品的发展。猪用非口疫苗：受益于“一针三防”销售策略以及圆支、蓝耳等多个品种的上市，市占率逐步提升。反刍动物疫苗：公司深耕反刍市场多年，拥有多款反刍动物疫苗，近年来陆续推出的牛二联苗和布病疫苗销量保持高增长，助力公司反刍板块腾飞。禽苗：2022年新流法三联疫苗销售8357万毫升，同比增长21%，预计随2024年白羽鸡行业景气度回暖，公司禽苗业务有望恢复增长。 研发奠定未来，非瘟疫苗进展顺利，宠物产品蓄势待发 公司坚持研发创新，联合创新，深化产学研合作。公司与中科院等机构合作的非洲猪瘟亚单位疫苗已于2023年4月提交应急评价申请。若顺利上市，预计初期渗透率较低，随产品逐步完善，预计单头份售价为15元，渗透率达80%的理想情况下，市场空间为182亿元。宠物端重磅产品猫三联疫苗已提交应急评审。此外公司于2021年率先布局第三代疫苗技术mRNA疫苗，对于易变异病毒的疫苗研发具有重要意义，有望成为未来核心竞争力。 投资建议： 公司口苗业务趋稳，随2025年政采取消，有望进一步扩容市场份额。非口疫苗业务支撑业绩增长，圆支、布病、牛二联等非口产品贡献增量空间，拉升毛利水平。非瘟疫苗作为行业重大单品，若顺利获批上市，将大幅扩容动保市场，公司有望抢占市场份额。动保产品需求受养殖景气度影响，我们预计生猪周期将于2024年H2迎来景气上行，或带动公司产品放量。我们预计公司2023-2025年实现营收17.5/20.1/23.3亿元，同比增速14.6%/14.9%/15.7%，实现净利润2.7/3.7/4.5亿元，同比增速30.2%/35.5%/22.0%。参考公司在历史周期中的表现，给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价为11.62元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧导致疫苗降价风险、下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。