生益科技(600183) 事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入206.14亿元，同比增长39.80%；归属母公司股东的净利润24.43亿元，同比增长78.04%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润23.79亿元，同比增长81.25%。 Q3再创单季度新高，高速CCL占比提升，PCB中高端市场竞争优势显著。公司Q3单季度实现营业收入79.34亿元，同比增长55.10%；归母净利润10.17亿元，同比增长131.18%；扣非归母净利润10.01亿元，同比增长147.69%。公司单三季度业绩再创新高，同比、环比均实现高成长，主要由于公司CCL销量同比上升，CCL销售额增加，且受益下游AI爆发，下游客户产品上量，带动公司高速CCL销售占比增加，产品结构持续优化，毛利率与盈利能力提升；AI服务器高景气，公司下属子公司生益电子高附加值产品占比提升，持续巩固了公司在中高端市场的竞争优势，实现营业收入及净利润较上年同期大幅增长。 PCB业务产品结构优化，盈利能力大幅提升。公司25年前三季度毛利率26.74%，同比增长4.72pct，单三季度毛利率28.14%，同比增加5.27pct，主要由子公司PCB业务毛利率同比大幅提升，带动整体毛利率优化，CCL方面受原材料涨价影响，伴随公司提价，盈利能力有望迎来进一步提升。公司规模效应显著，25年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.95%、3.90%、4.92%、0.32%，同比变动+0.14、-0.12、-0.47、-0.08pct；单三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.76%、3.43%、4.69%、0.41%，同比变动-0.12、-1.13、-1.64、-0.13pct 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为274.93、384.05、491.95亿元，同比增速分别为34.85%、39.69%、28.09%；归母净利润分别为35.46、53.86、75.07亿元，同比增速分别为103.96%、51.87%、39.39%，对应25-27年PE分别为44X、29X、21X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     生益科技(600183) 主要观点： 事件点评：公司发布2025年第三季度报告 2025年三季报正式披露，营业总收入206.14亿元，同比去年增长39.80%，归母净利润为24.43亿元，同比去年增长78.04%，基本EPS为1.01元，平均ROE为16.05%。 公司积极布局AI领域相关产品，加快AI服务器产品配套的认证力度公司凭借精准的市场洞察力和高效的运营能力，积极应对市场变化和抓住机遇。在市场方面，通过近几年在AI及相关产品的认证布局以及在客户端的积累，需求已逐步转化为实质性的订单：与此同时，利用海外终端的辐射效应，加大了对国内AI服务器、算力、芯片等厂商的产品认证和项目认证的力度，产品结构调整成效逐步显现。公司积极拥抱AI和数字化技术，尤其在研发、生产、工艺/技术等方面进行深度探索和应用尝试，加速智能化自动化升级，提质增效。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入266.01亿元，331.60亿元，393.75亿元，维持前值预期：归母净利润预计公司2025/2026/2027年分别实现利润29.62亿元，40.57亿元和50.40亿元，对比此前预测的公司2026/2027年分别实现利润39.67亿元，50.00亿元有所提升。对应2025/2026/2027年PE分别为53/39/31倍。维特“买入”评级。 风险提示 AI需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竞争激烈，PCB核心上游材料成本高企。

     生益科技(600183) 生益科技发布了强劲的2025年三季度业绩。公司收入达79亿元人民币（同/环比增长55%/12%），毛利率大幅提升至28.1%（去年同期/上季度分别为22.9%/26.9%）。净利润同/环比大幅增长131%/18%至10亿元人民币，推动净利率提升至12.8%（去年同期/上季度分别为8.6%/12.2%）。出色的业绩凸显了公司作为AI基础设施核心供应商的战略地位。我们预计公司2025/26年收入将同比增长41%/38%，净利润同比增长102%/79%。重申"买入"评级，目标价上调至90元人民币（基于2026年估值），上调盈利预测以反映公司在AI驱动下的强劲增长势头（本次为更强劲的上升周期）和利润率的持续改善。 印制电路板：受益于AI服务器的强劲需求。子公司生益电子（688183CH，未评级）业绩创单季度新高，印刷电路板收入达31亿元人民币（同/环比增长154%/40%）。季度收入接近2023年全年水平（33亿元人民币），凸显了AI服务器市场对高层数HDI板的强劲需求。我们看到主要大型云厂商持续加大对AI基础设施的投资。作为AI供应链的主要受益者，我们预测生益电子全年印刷电路板收入将接近100亿元人民币（增长逾一倍），成为集团主要的增长引擎。 覆铜板：在成本压力下稳健前行。覆铜板业务（含其他）实现收入49亿元人民币（同比增长23%，环比持平）。虽然面临铜价上涨（自7月以来伦敦金属交易所铜价上涨15%）带来的短期压力，但我们预计平均售价的上调将抵消成本通胀的大部分影响。我们预测2025年公司覆铜板收入将增长18%，并带动公司收入增长约41%。 利润率：产品组合优化推动利润率的结构性提升。2025年前三季度，集团毛利率分别环比上升2.5/2.3/1.3个百分点，在三季度达到28.1%。这反映印刷电路板业务向高价值HDI产品的快速转变（生益电子三季度毛利率：33.9%，同/环比上升9.0/3.1个百分点）。我们预计随着潜在的价格调整，四季度利润率有望进一步改善，预计2025年公司毛利率为27.3%。 重申"买入"评级，目标价上调至90元人民币，基于35倍2026年预测市盈率（此前为30倍2025年市盈率），接近其5年历史远期市盈率2个标准差以上的水平，主要由于：1）公司在AI上升周期中的结构性定位；2）印刷电路板业务盈利贡献的持续增长以及其相较覆铜板业务的估值溢价。我们将2025/26年收入预测上调1%/16%，净利润预测上调5%/46%，以反映公司强劲的增长和显著的利润率改善。主要风险包括：产能爬坡不及预期、市场竞争加剧、地缘政治风险升级等。

     生益科技(600183) 事件：公司披露2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收206.14亿元，同比增长39.8%；归母净利润为24.43亿元，同比增长78.04%；扣非后归母净利润为23.79亿元，同比增长81.25%。单三季度公司实现营收79.34亿元，同比增长55.1%；归母净利润为10.17亿元，同比增长131.18%；扣非后归母净利润为10.01亿元，同比增长147.69%。 单季度业绩创新高，盈利能力提升。报告期内公司覆铜板销量同比上升，带动产品营收增加，Q3单季度营收、归母净利润均创历史新高。产品结构优化带动盈利能力持续提升，Q3单季度毛利率为28.14%，同/环比提升5.27pct/1.29pct；净利率为15.64%，同/环比提升6.4pct/1.66pct。子公司生益电子高附加值产品占比提升，持续巩固在中高端市场的竞争优势。 云厂商资本开支持续上行，下游PCB厂商扩产带动覆铜板需求增长。 Trendforce数据显示，2025年全球八大CSP云服务提供商合计资本支出将突破4200亿美元，同比增幅达到61%，2026年有望达到5200亿美元，同比增长24%，有望带动AI服务器及上游PCB、覆铜板需求。在覆铜板的下游PCB环节，今年已有多家上市公司宣布扩产，随着新增产能陆续投产，将直接带动覆铜板需求上行。 投资建议：公司是A股覆铜板龙头企业，AI基建驱动覆铜板进入新一轮成长周期。预计公司2025至2027年分别实现营收287/363/465亿元，同比增长41%/27%/28%，归母净利润为33/46/60亿元，同比增长92%/37%/31%，每股EPS为1.38/1.88/2.47元，对应当前股价PE为49/36/27倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；AI算力需求释放不及预期的风险。

     生益科技(600183) Shengyi Technology(Shengyi)reported robust3Q25results.Revenue reachedRMB7.9bn(+55%/+12%YoY/QoQ),with gross margin expanding sharply to28.1%(vs.22.9%in3Q24and26.9%in2Q25).Net profit surged131%/18%YoY/QoQ to RMB1.0bn,lifting net margin to12.8%(vs.8.6%/12.2%in3Q24/2Q25).The results underscore Shengyi’s strategic positioning as a coreAI infrastructure play.We expect the Company’s revenue to grow41%/38%YoYin2025/26E,while NP to grow102%/79%YoY.Reiterate BUY and raise our TPto RMB90,as we roll over our valuation period to2026E and raise earningsforecast to reflect strong AI-driven momentum(a much stronger upcycle)andsustained margin improvement. PCB:riding the AI server wave.Subsidiary Shengyi Electronics(688183CH,NR)delivered another record quarter,with PCB revenue hittingRMB3.1bn(+154%/+40%YoY/QoQ).Quarterly revenue nearly matched full-year2023level(RMB3.3bn),highlighting strong demand for high-layer countHDI boards used in AI servers.We see major hyperscalers continue to scaleinvestment in AI infrastructure.As a key beneficiary,we forecast ShengyiElectronics’full-year PCB revenue near RMB10bn(more than doubled)thisyear,becoming the group's primary growth engine. CCL:steady amid cost headwinds.The CCL segment(incl.other)postedrevenue of RMB4.9bn(+23%YoY,flat QoQ).While elevated copper prices(LME+15%since July)pose near-term pressure,we expect ASP increasesto largely offset cost inflation.We project CCL revenue to grow18%in2025,bringing group revenue growth to~41%. Margins:structural upside from mix shift.Group gross margin rose2.5pp/2.3pp/1.3pp through the first three quarters of2025,reaching28.1%in3Q.This reflects the PCB segment's rapid mix shift toward high-value HDIproducts(Shengyi Elec.GPM:33.9%in3Q,+9.0ppt/+3.1ppt YoY/QoQ).Weexpect further improvement in4Q with potential price adjustments,andproject2025group GPM of27.3%. Reiterate BUY with TP raised to RMB90,based on35x2026E P/E(vs.prev.30x2025E P/E),near+2SD above its5-yr hist.forward P/E,given1)Shengyi's structural positioning in the AI upcycle,and2)PCB's risingearnings contribution and premium valuation vs.CCL.We raise our revenueforecast by1%/16%for2025/26E and NP forecasts by5%/46%,reflectingthe strong growth and significant margin improvements.Key risks include:slower-than-expected capacity ramp-up,intensified competition,geopoliticaluncertainties,etc.