中国巨石(600176) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入116.3亿元，同比+1.8%，实现归母净利润15.3亿元，同比-42.7%，实现扣非归母净利润11.6亿元，同比-28.8%；2024年单三季度实现营业总收入38.9亿元，同比+8.3%，实现归母净利润5.7亿元，同比-6.4%，实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+49.2%。 充分发挥龙头优势，持续扩宽营收渠道。1）产品结构方面：公司在热固粗纱、热塑增强、电子基布、风电纱等多个领域实现全球第一，龙头地位坚实；持续加大风电、汽车轻量化、电子电气等中高端应用领域的布局与投入，推动产品高端化转型，产品结构持续优化向好。2）下游客户方面：持续加大研发投入，致力于为海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等领域提供高性能产品解决方案，下游应用领域持续拓宽；区域上积极开拓海外市场，持续深化全球化布局，与多家国际知名企业建立战略合作关系，不断开拓新的营收增长源。 毛利率下滑，盈利能力承压。24年前三季度：1）下游总体需求疲弱，叠加行业产能扩张，供需阶段失调，产品价格同比走低，毛利率同比下降4.3个百分点至23.7%。2）销售费用率同比增加0.1个百分点，管理费用率、研发费用率分别同比下降0.4、0.2个百分点，整体均较为稳定。受汇兑损益影响，财务费用率同比上升0.1个百分点至1.7%。3）综上影响，公司综合费用率同比下降0.5个百分点，销售净利率同比下降7.6个百分点至13.6%，盈利能力阶段性承压。 产品结构优异，综合优势突出。公司规模优势突出，成本优势显著，技术较具竞争力，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1）公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，并持续推动产品高端化转型。2）公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有100%自主核心知识产权；目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。3）针对行业下游需求疲软，持续强化玻纤主业绝对优势的同时，逐步培育在复合材料领域的相对优势，不断开拓新的应用领域；加大力度推进全球化布局，积极开拓国内外客户，不断拓展营收增长源。当前玻纤销售价格止跌企稳，随着下游行业需求复苏，销售价格有望不断回升，公司作为行业龙头将显著受益。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.49元、0.65元、0.84元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍。公司综合竞争力突出，市场占有率不断提升，看好公司业绩弹性，给予公司2025年21倍估值，对应目标价13.65元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。

     中国巨石(600176) 核心观点 单季度收入增速逐季提升，扣非净利同比大幅改善。2024年1-9月公司实现营收116.32亿元，同比+1.81%，归母净利润15.33亿元，同比-42.66%，扣非归母净利润11.56亿元，同比-28.81%，EPS为0.383元/股；其中Q3单季度实现营收38.93亿元，同比+8.27%，Q1、Q2单季同比-7.86%/+4.77%，归母净利润5.72亿元，同比-6.38%，Q1、Q2单季同比-61.97%/-46.5%，扣非归母净利润5.28亿元，同比+49.18%，Q1、Q2单季同比-65.95%/-40.73%，单季度收入增速逐季提升，扣非净利同比大幅改善，其中资产处置收益继续下降，Q3单季2279万元，上年同期1.85亿。 复价落地叠加降本增效，盈利能力环比继续修复。2024年1-9月公司实现综合毛利率23.7%，同比-4.93pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为20.1%/22.6%/28.2%，同比-9.8pp/-6.3pp/+1.0pp，Q3环比+5.6pp，受益于有序稳价复价持续落地带动产品均价提升和成本管控持续加强，Q3毛利率同比修复、环比大幅提升。费用端小幅提升，1-9月期间费用率10.5%，同比+0.67pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.05pp/-0.03pp/+0.94pp/-0.29pp，财务费用率提升主要受汇兑损失拖累，Q3单季期间费用率10.9%，同比-1.34pp，环比+2.11pp。1-9月净利率13.6%，同比-10.6pp，Q1、Q2、Q3单季度净利率分别为10.8%/14.3%/15.4%，同比-15.1pp/-14.2pp/-2.3pp，Q3环比+1.1pp，盈利能力继续改善。 经营性现金流同比改善，产能扩张有序推进。2024年1-9月公司实现经营活动现金流净额10.7亿元，同比+121%，现金流同比大幅改善，主要受兑付到期应付银行承兑汇票减少的影响，1-9月构建固定资产等支付现金11.2亿元，同比-5.8%，资本开支总体稳健，目前淮安一期两条线合计20万吨年内均已点火，埃及8改12万吨产线也已复产，九江20万吨产线年底存点火预期，此外仍有淮安二期两条线合计20万吨在建，产能扩张有序推进，并持续优化结构。 风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：结构优势凸显，持续看好龙头优势扩大，维持“优于大市”评级公司作为玻纤龙头，持续优化结构并稳步推动复价增量，风电、短切等高端产品占比高，同时积极布局海外市场，产品、产能结构优势明显。今年以来玻纤价格低位回升，公司盈利率先修复，短期结构性复价依旧可期，后续有望进一步充分受益，持续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。预计24-26年EPS分别为0.57/0.73/0.85元/股，对应PE为19.8/15.5/13.3x，维持“优于大市”评级。

     中国巨石(600176) 公司发布2024年三季报：前三季度实现营业收入116.32亿元，同比增长1.81%；归属于上市公司股东的净利润为15.33亿元，同比下降42.66%。扣非后归母净利润为11.56亿元，同比下降28.81%，实现EPS为0.38元。点评： “复价”和销量齐发力，三季度营业收入同比转正和单季毛利率同比改善。公司从2024年二季度以来，开始“复价”。在长期持续不断地价格下跌后，二季度产品销售价格较一季度有所提升。销量上，风电和热塑短切产品保持了较高的增速，这和国内风电“抢装”有关，2024年1-9月风电累计装机3912万千瓦，同比增长16.85%。另外，新能源汽车等也拉动了热塑短切的需求，2024年1-9月新能源汽车产量同比增长33.8%，这些成为国内需求增长较好的方向。同时，在出口需求较好的带动下，公司海外需求增长较好，外销保持了高增长的态势，特别是欧美和中东地区需求增长最大，东南亚等新兴市场增长也比较明显。在量价共同推动下2024年前三季度营业收入同比转正，其中第三季度单季营业收入同比增速为8.27%，较第二季度提高3.50个百分点。公司毛利率水平从2021年的高位持续同比下跌后，2024年第三季度企稳，综合毛利率为28.18%，同比提高1.04个百分点。 公司营运能力改善明显，价格仍处低位拖累盈利水平。2024年前三季度公司营业周期为175.10天，同比减少10.35天，净营业周期同比减少9.83天，主要是公司存货周转天数同比减少较多。2024年前三季度公司存货周转天数为129.91天，同比减少10.08天，体现了销售上公司销量的情况较好。由于价格的持续下跌，虽然经过“复价”，但是价格水平仍处于较低水平，盈利水平仍处于较低水平。2024年前三季度公司毛利率为23.74%，同比下降4.93个百分点，较五年来的高点水平2021年前三季度的毛利率46.21%大幅同比下滑，下降幅度有22.47个百分点。 玻纤龙头抗风险能力强，需求低迷有助公司产品优化和市场份额提升。公司作为全球玻纤龙头，在需求低迷环境下规模成本优势提升其抗风险能力。同时，也会加快公司产品结构向需求稳定和较好需求方向的转变，有利公司产品结构优化，比如公司风电产品的提升以及海外产品比例的提升等，使得公司产品更能匹配市场的需求方向。低迷行业环境也有助于公司能够在其他高成本企业退出市场后获得更大的市场份额。这些会进一步助力公司技术、规模成本优势的持续提升，进一步提升公司发展成长的确定性。一旦行业供需格局发生变化，业绩弹性较好。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为21.19、27.00和36.98亿元，对应EPS分别为0.53、0.67和0.92元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为21.18、16.62和12.14倍。公司作为全球玻纤行业龙头，抗风险能力强，低迷环境下反而使得公司能够积蓄扎实的发展基础，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：需求低迷持续时间超出预期。

     中国巨石(600176) 事件：中国巨石发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入116.32亿元，同比增长1.81%；归母净利润15.33亿元，同比下降42.66%；扣非后归母净利润11.56亿元，同比下降28.81%。其中，202403实现营业收入38.93亿元，同比增长8.27%；归母净利润5.72亿元，同比下降6.38%；扣非后归母净利润5.28亿元，同比增长49.18%。 需求回暖叠加玻纤复价落地，企业业绩逐步修复。三季度市场需求逐步回暖，国内市场风电纱及热塑纱需求保持较快增速，海外销量同比实现较大幅增长，根据卓创资讯数据，2024年03我国玻璃纤维及其制品出口量为52.21万吨，同比增长11.50%。公司玻纤产品销量增长，叠加玻纤复价逐步落地，公司业绩进一步改善，2024年前三季度公司营业收入同比增长1.81%，较上半年由负转正。今年3月底公司率先进行复价，行业玻纤价格逐步上涨，根据卓创资讯数据，截至三季度末，行业主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex以及电子纱报价分别为3800元/吨、9250元/吨，同比增加9.35%/10.78%。随着玻纤产品复价后新签订单的陆续落地执行，以及公司成本管控的进一步加强，企业盈利能力逐步修复，2024年前三季度公司实现销售毛利率23.74%，同比4.93pct，较上半年+2.24pct，其中Q3单季销售毛利率为28.18%，同比/环比分别+1.04pct/+5.61pct。 Q3费用管控能力提升，经营性现金流情况大幅改善。2024年前三季度公司期间费用率为10.48%，同比增长0.67个百分点；03单季期间费用率为10.93%，同比减少1.34个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/4.26%/3.30%/2.32%，同比分别-0.20pct/-0.37pct/-0.18pct/-0.59pct，三季度公司各项费用率同比均有所减少，费用管控能力进一步提升。此外，2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为10.72亿元，同比增长121.00%，公司经营性现金流情况大幅改善，其中03单季经营性净现金流为8.45亿元，同比/环比分别增长609.25%/101.86%，现金流改善原因主要系公司销售收入增长以及兑付到期应付银行承兑汇票减少所致。 产能稳步扩张，产品结构持续优化。产能方面，截至三季度，公司淮安零碳智能制造基地两条年产10万吨玻纤生产线均已投产；九江二期20万吨生产线将根据后续市场情况，产能有望逐步释放。产品结构方面，公司近年不调整优化产品结构，中高端产品占比逐步上升，此外，随着后续玻璃纤维在光伏边框新场景的市场渗透率的不断提升，有望为公司带来更多新业绩增量。 投资建议：随着公司产品结构的持续优化以及产能的不断释放，公司玻纤龙头地位将进一步巩固，看好公司中长期发展前景。预计公司24-26年归母净利润为22.74/29.16/34.28亿元，每股收益为0.57/0.73/0.86元，对应市盈率20.35/15.87/13.50倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险：原材料价格超预期的风险：公司产能释放不及预期风险。

     中国巨石(600176) 事件 公司发布24年三季报，公司单Q3实现收入38.9亿元，同比+8.3%归母净利润5.7亿元，同比-6.4%，扣非归母净利润5.3亿元+49.2%前三季度公司实现收入116.3亿元，同比+1.8%；归母净利润15.3亿元，同比-42.7%，扣非归母净利润11.6亿，同比-28.8%。 点评 复价带来盈利提升，Q4价格有望持续提升：公司Q3季度扣非净利润大幅增长，主要由于玻纤行业复价产品价格提升所致；公司自3月份复价以来，季度均价环比持续提升；从下游结构来看，公司在风电、热塑等中高端领域销量增速明显，同时考虑到热塑较好景气度、风电Q4抢装影响，预计24Q4价格有望持续提升，公司将持续推进结构性复价。 产品结构优异，毛利率环比大幅改善：公司Q3季度毛利率为28.18%，同比+1.04pct，环比+5.61pct，主要是复价在Q3体现明显此外公司产品结构优势明显，中高端产品销量较好。公司Q3净利率为15.38%，同比-2.33pct，环比+1.08pct，净利润增速明显小于扣非净利润，主要原因是23Q3有较大规模铑粉销售带来的资产处置收益 行业库存仍有压力，供需格局平衡：行业层面，当前厂家库存仍保持较高水平；供给端，行业后续仍有较多产能规划项目，需求端，考虑到风电热塑较好景气度、以及25年光伏边框需求释放，我们预计供需仍将维持平衡状态。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为153亿、178亿，同比+2.8%、16.3%，预计24-25年归母净利润分别为22.1亿、29.4亿，同比-27.4%、+33.3%；对应24-25年PE分别为19X、14X，维持“增持”评级。 风险提示： 行业新增产能超预期，热塑风电光伏边框等领域需求释放低于预期。

     中国巨石(600176) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润116.3/15.3/11.6亿元，同比+1.8%/-42.7%/-28.8%；单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润38.9/5.7/5.3亿元，同比+8.3%/-6.4%/+49.2%。 行业复价稳价举措带动产品均价提升，叠加成本管控加强，公司盈利能力逐季改善：（1）24Q1-3公司收入同比+1.8%，较24H1实现转正；其中单Q3收入同比+8.3%，较Q2增幅扩大3.5pct。公司坚持复价稳价策略，带动行业复价落地，产品均价也实现改善。根据卓创资讯，截至三季度末行业缠绕直接纱2400tex/SMC纱2400tex/喷射纱2400tex主流报价为3650/4750/6150元/吨，同比分别+200/+850/+200元/吨，电子纱/布主流报价为9100元/吨、4.0元/米，同比分别+450元/吨，+0.5元/米；产品结构方面，公司风电、热塑等中高端产品占比较高，销量增速或优于其他领域，进一步带动三季度传统淡季下收入水平的提升；（2）单Q3毛利率为28.2%，同/环比+1.0/+5.6pct，预计是由于产品价格改善叠加生产效率提升带来的单位成本下降。 财务费用率环比略有提升，资产处置收益继续下降：（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.3%/3.3%/2.2%，同比分别-0.2/-0.4/-0.2/-0.6pct，财务费用率环比Q2+1.1pct，或受到公司产品出口占比提升，汇率变动导致汇兑损失的影响；（2）24Q3资产处置收益为2279万元，环比24Q2也进一步下降，铑粉等贵金属处置量自Q1以来逐季降低；（3）综合影响下公司24Q3扣非归母净利润同比+49.2%，大幅改善。 经营活动净现金流明显好转，资本开支略有回升：（1）24Q3公司经营活动净现金流为8.5亿元，同/环比+7.3/+4.3亿元，收/付现比分别为90.2%/73.4%，同比+17.0/-4.9pct，环比+29.1/+24.3pct，公司现金流水平大幅改善，主要是受到收入增长且兑付到期应付银行承兑汇票减少的影响；（2）24Q3固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.9亿元，同/环比分别+1.4/+3.0亿元，经营效益好转之下公司资本开支水平有所回升；（3）截至24Q3末公司存货余额为40.0亿元，同/环比分别-3.2/+2.8亿元，预计Q3传统淡季导致公司略有累库；资产负债率为42.0%，同/环比分别-0.4/-0.7pct。 公司产品结构持续改善，发力海外市场，结构优势凸显：公司风电、短切等产品占比高于同行，风电产品有望充分受益于风电行业抢装影响，销量实现上行；且公司面向海外市场持续发力，在内需温和改善的背景之下海外市场有望成为公司业绩的新增长点。 盈利预测与投资评级：公司在行业下行期把握中高端市场机会，立足成本优势进行扩产，市占率逆势上行；行业复价稳价卓有成效，公司作为行业龙头充分受益于规模和成本优势，且在中高端产品和海外市场持续发力，业绩修复可期。由于Q4复价节奏趋缓、资产处置收益逐步减少，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至22.2/27.9/36.2亿元（前值为25.2/34.7/45.0亿元），10月24日收盘价对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：内需回升幅度不及预期的风险，海外经济进一步衰退的风险，原燃料价格上升超预期的风险。

     中国巨石(600176) 公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收116.32亿元，同比+1.81%，归母净利15.33亿元，同比-42.66%，扣非净利11.56亿元，同比-28.81%。其中24Q3单季度收入38.93亿元，同比+8.27%，归母净利润5.72亿元，同比-6.38%，扣非归母净利润5.28亿元，同比+49.18%。24Q3单季度毛利率28.18%，同比+1.03pct、环比+5.61pct。 粗纱：淡季盈利能力环比继续回升 （1）单价方面，根据卓创资讯数据，24Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3682元/吨，同比+0.9%、环比+0.5%。Q3粗纱价格环比保持稳定，预计主因系头部企业挺价意愿强； （2）销量方面，根据卓创资讯数据，24Q3期末行业库存为75.6万吨，环比24Q2末增加12.8万吨、垒库幅度达20.4%，主因系7-8月为传统淡季，同时4-5月公司下游客户处于补库阶段、Q3需进行一定去库。巨石24Q3期末库存40亿元，环比+7.6%。考虑到行业、巨石均处于垒库阶段，我们预计24Q3公司产销率环比或有所回落； （3）盈利方面，考虑到24Q3公司单季度整体毛利率环比+5.61pct，我们预计公司粗纱盈利能力环比或继续回升。 电子布：供需格局优，价格更坚挺 单价方面，24Q3全国7628电子布均价为4.01元/米，同比+13.7%、环比+8.4%。 电子布价格环比明显回升，主因系电子布供需格局更优，价格较粗纱更为坚挺。Q3电子布价格并未出现回调，后续关注：①下游需求（如消费电子、家电等）环比是否改善，②铜价是否上涨，类似4-5月，铜价上涨、CCL厂商同步增加上游原材料备货，带动电子布补库周期。 粗纱行业趋势判断：价格韧性强，出口+风电纱为结构化亮点 粗纱行业需求与宏观经济相关度高，同时供给端2024年投放压力较大、2025年起有望边际放缓。根据卓创资讯数据，24Q3价格坚挺、基本维持在3600-3700元/吨，在真实需求一般的情况下，判断主因系龙头企业挺价意愿强。考虑到Q4需求环比大概率向上（Q4为风电旺季），预计24Q4粗纱价格韧性强，高端产品如风电纱（年度议价）年底或有一定涨价预期。后续需求端重点关注：①区域角度，我们预计外销贡献重要增量，根据卓创资讯数据，24Q3行业出口量为52.2万吨、同比+11.5%，②产品结构角度，9月主要厂家风电订单量有小幅增加，预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。 投资建议：继续推荐中国巨石①龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，②电子布供需格局优、价格更坚挺，中游制造环节稀缺的供给减少品种，③行业需求端关注出口+风电，④建筑全球首个零碳基地，有望构成新一轮核心竞争力。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为22.61、30.28和34.27亿元，现价对应动态PE分别为19x、14x、12x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

     中国巨石(600176) 报告摘要 事件：10月24日公司发布三季报，报告期内公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润116.3/15.3/11.6亿，YOY+1.8%/-42.7%/-28.8%，其中Q3单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为38.9/5.7/5.3亿，同比分别为+8.3%/-6.4%/+49.2%，环比分别为-10.6%/-6.4%/+14.8%。 粗纱销售保持较快增长，单位盈利持续修复。我们预计24Q3单季度粗纱及制品销量超70万吨，同比增长超24%，整体表现淡季不淡，我们判断主要由于国内外市场两头发力。出口方面，根据卓创资讯，2024Q3单季度玻纤纱及制品出口量约52.2万吨，同比+11.5%，考虑到公司部分产能以外供外，且行业份额提升，出口增速望高于行业增速；根据公司公告，在外销区域中，欧洲、美国同比增长幅度较高，中东、东南亚地区出口增速也有不同程度提升。国内方面，受风电抢装影响，风电需求增长明显加快，此外，热塑短切需求依旧保持较好增速。我们估算Q3粗纱吨扣非净利超600元，环比Q2提升超160元，主要由于玻纤行业复价持续落地。我们预计公司粗纱吨扣非净利仍有提升空间，一是考虑到风电纱通常为长协，在本轮复价中，公司风电纱复价并未完全落地，后续仍有复价空间；二是考虑到随着公司降本增效的进一步发挥，单位成本仍有下降空间。 电子布受需求减弱影响销量有所下滑，价格仍有修复空间。我们预计24Q3单季度电子布销量约1.7亿米，同比下降超27%，主要受下游CCL需求阶段性减弱影响。受需求减弱影响，近期电子纱价格略有小幅下调，根据卓创资讯，截至10月17日，国内G75电子纱主流报价8600-9000元/吨，较上一周均价下跌2%，电子布报价维持3.8-4.0元/米。我们预计电子纱/电子布价格仍有修复空间，主要由于供给端新增产能有限，需求端有望在24Q4有所修复。成本端，在降本增效下，我们判断公司电子布单位制造成本同比仍有所下降。 产品结构持续优化，建设“大研发”体系。产能方面，我们预计九江二期20万吨生 产线视市场情况投产，产能保持稳步扩张，仍具成长性。产品结构方面，除全力打造 风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告，公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证，24年有部分已实现批量供货，预计25-26年将释放更多的量。研发方面，公司加快大研发体系建设，将研发资源从分散向集中、从单打向组合转变，打破研发边界、提升研发效率。有望通过优化组合，形成新的研发合力，围绕市场需求，推动玻璃配方研发、产品研发、化工研制等工作取得更大成效。加快推进“独一无二”、专精特新产品研发计划，打造具备独特竞争力的研发体系，进一步提高综合竞争力。 投资建议：我们下调公司24-26年归母净利润预测至21.5/30.0/37.0亿（原24-26年盈利预测为26.4/33.7/41.6亿），主要考虑到电子布需求阶段性减弱，下调电子布销 量与均价假设，调整后对应当前股价PE为19.8/14.1/11.5倍，PB为1.4/1.3/1.2倍。考虑到行业复价明确，公司粗纱与电子布均价与单位盈利均有修复，且公司产能持续扩张，龙头地位持续巩固，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。

     中国巨石(600176) 公司三季度实现扣非归母净利润5.28亿元，同比增长49.18% 公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润116.32/15.33亿元，同比+1.81%/-42.66%，前三季度实现扣非归母净利润11.56亿元，同比-28.81%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润38.93/5.72亿元，同比+8.27%/-6.38%，扣非归母净利润5.28亿元，同比+49.18%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益以及计入当期损益的政府补助。 Q3扣非利润环比增长，预计风电纱需求增量显著 公司Q3收入环比下滑10.6%，Q3归母净利润/扣非净利润环比分别-6.4%/+14.8%，预计收入下滑主要系玻纤产品销量下滑所致，价格端已有修复。根据卓创资讯，预计2400tex缠绕直接纱Q3均价为3752元/吨，环比提升2%，同比高3%。下游领域来看，我们预计受下游风电装机提升影响，风电纱需求增速显著；同比看出口或亦有提升，Q3全国玻纤纱及制品出口量环比/同比分别-8.5%/+11.5%。电子布Q3价格亦有修复，根据卓创资讯，预计电子布Q3均价为4元/米，环比/同比分别+9%/+17%。Q4来看，10月预计粗纱市场价格或存一定提涨预期，月内个别产线逐步冷修放水，加之产品结构调整，风电订单增量带动，供需或有一定好转；电子纱市场短期大概率维持平稳运行，供应变动预期小，需求短期一般，价格调涨动力有限。 Q3毛利率提升，当前行业在建产能仍较多，预计明年供需紧平衡 公司前三季度整体毛利率23.74%，同比-4.93pct，其中，Q3单季度整体毛利率28.18%，同比/环比分别+1.03/+5.61pct。前三季度期间费用率10.48%，同比+0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.05/-0.03/-0.29/+0.94pct，最终实现净利率13.64%，同比-10.63pct。Q3单季度净利率15.38%，同比/环比-2.33/+1.09pct。截止24年9月底玻纤行业库存为75.6万吨，同比下降16%，较Q2末提升20%，库存压力仍存。三季度行业有两条15万吨产线点火，当前在建拟建项目仍较多，今年年底仍有点火预期，预计明年行业或仍维持供需紧平衡。 全球龙头优势显著，维持“买入”评级 我们认为玻纤下游风电、热塑、电子等市场需求韧性仍然较强，中长期来看，在新能源、消费等领域渗透率存在较大提升空间。中国巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，具备成本及产品结构优势，有望持续夯实自身竞争力。维持公司24-26年归母净利润预测23.1/30.5/36.8亿元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

     中国巨石(600176) 事件 公司发布2024年半年报，24H1实现收入77.4亿元，YoY-1.16%，实现归母净利润9.6亿元，YoY-53.41%，扣非后归母净利润6.3亿元，YoY-50.54%。报告期，非经常性损益为3.3亿元，其中非流动性资产处置损益为2.5亿元。 核心观点 行业底部震荡，公司苦练内功。根据中国玻璃纤维工业协会，在经历了长时间的市场低迷之后，24H1全行业在复苏行业、恢复行业整体利润水平方面基本达成共识。企业主动实施产能调控措施，延迟新建生产线投产计划、缩减投产规模、关停到期冷修产线等，从而使玻纤产线增速逐步回落。24H1，行业玻纤产量增速降至2.3%，行业利润总额同比下滑59.7%，相比一季度收窄超过10pct。据中国巨石官网，24年上半年，公司应对充满挑战的市场竞争环境，全力以赴提质增效，通过对公司产品的有序复价，以及调整产品结构、加大技术转型升级力度等措施改善盈利能力，加快国内外市场开拓，产品销量同比实现大幅提升，实现并保持“热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一、电子基布全球第一”。 粗纱销量增加，单价下滑，周期底部基本确立。24H1，公司销售粗纱及制品约152.2万吨，YoY+23%。我们认为，销量的增加主要与在产产能的增加有关。据卓创资讯，2023年5月，九江基地20万吨粗纱点火投产，24年4月埃及1线12万吨粗纱复产。我们认为，公司在行业下行期，继续按计划扩张产能，且新投产产线智能化程度提高，竞争优势显著。玻纤行业龙头的扩产更有计划性。据卓创资讯，2024年5/7月公司淮安一/二线相继点火投产，新增粗纱产能20万吨。价格方面，据财联社，4月底开始玻纤公司集体复价，我们认为本轮玻纤行业周期的价格底部或基本确定，对公司而言，复价执行需较长周期，我们预计涨价将在Q3继续有所体现。 电子布销量增加，单价小幅回升。24H1，公司电子布销量4.58亿米，YoY+13%。据嘉兴人民政府官网，公司目前拥有9.5亿米的电子布产能，市占率23%，全球第一。受整体需求低迷影响，电子布价格长期在低位徘徊近3年，公司在细纱薄布方面具备较强的市场竞争力。从24年4月份开始，电子布价格出现恢复性上涨。现阶段，电子布行业整体库存不高。展望未来，随着智能手机、家电等消费品的提升以及在新兴领域方面的渗透应用加快，电子布价格提升具备一定的空间。 投资建议 我们认为24Q2已基本确立行业周期底部，继续看好公司在行业上行期的业绩弹性。公司的行业竞争力持续增强，海外产能布局完善，能充分享受全球经济复苏红利。由于上半年玻纤价格持续下跌，下调24-26年归母净利润至21.7/28.7/35.8亿元，按9月20日收盘价，对应EPS0.54/0.72/0.90元，对应PE17.1/13.0/10.4，维持“买入”评级。 风险提示 玻纤新增产能释放速度超市场预期，原材料价格上涨超市场预期，下游需求增速低于市场预期

     中国巨石(600176) 事件：公司发布2024年半年报：上半年实现营业收入77.39亿元，同比下降1.16%；归属于上市公司股东的净利润为9.61亿元，同比减少53.41%。扣非后归母净利润为6.28亿元，同比下降50.54%，实现EPS为0.24元。 点评： 销量稳定增长保证玻纤及制品主业稳定发展。2024年上半年公司营业收入同比下降较一季度收窄6.70个百分点。公司总体营业收入依然下滑的原因主要是公司业务中其他营业收入下降的影响（其他营业收入下滑93.97%），而公司主业玻纤及制品业务和其他业务的营业收入保持了增长，分别同比增长0.44%和3.90%。在当期地产拖累下，行业需求低迷，公司依靠销量的增长，保证了玻纤及制品业务的营收增长，2024年上半年公司玻纤及制品和电子布销量分别为152.21万吨和4.58亿米，同比增长22.57%和12.53%。虽然销售价格下降但在销量的推动下玻纤及制品主业依然保持了稳定。 盈利水平同比降环比升，但总体运营水平稳定。2024年上半年在价格同比下降的情况下，公司盈利水平下降明显，上半年综合毛利率为21.50%，同比下降7.86个百分点。但是综合毛利率环比2024年1季度提升1.37个百分点，毛利率环比改善估计和公司在二季度对粗纱和电子纱的有序复价和调整产品结构有关，公司盈利水平仍处于十四年来的历史低位水平。但公司运营总体稳健，上半年总资产周转率为0.15，同比仅下降0.01个百分点。在行业低迷的环境下，公司依然保持稳定运营水平。 行业龙头综合优势明显，抗风险能力强。公司作为全球玻纤龙头，具备规模和成本优势，在行业景气度低迷的环境下，抗风险能力强，经营状况稳定。同时公司不断地改进生产装备和技术，提升产品综合品质。并且不断地优化产品结构，提高产品的附加值，公司风电纱和电子纱等产品占比不断提升，使得公司能够满足下游客户的各层次需求，客户结构也更加优化，质量也不断得到提升。突出的综合优势成为公司抗风险的基础。行业低迷加速行业的优胜劣汰，有利于产能的出清。等待随着行业需求的改善，公司度过低谷期，迎来更大的弹性。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为20.33、25.83和36.62亿元，对应EPS分别为0.51、0.65和0.91元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为19.61、15.44和10.89倍。公司作为全球行业龙头综合优势突出，低迷行业环境下抗风险能力强，经营稳定，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：需求低迷持续时间超出预期。

     中国巨石(600176) 核心观点 Q2玻纤有序复价，盈利环比修复。2024H1公司实现营收77.39亿元，同比-1.16%，归母净利润9.61亿元，同比-53.4%，扣非归母净利润6.28亿元，同比-50.54%，EPS为0.24元/股，高于此前业绩预告中值；其中Q2单季度实现营收43.57亿元，同比+4.77%，归母净利润6.11亿元，同比-46.5%，扣非归母净利润4.6亿元，同比-40.73%。收入利润同比大幅回落主要受玻纤价格持续低位运行影响，但Q2以来玻纤有序复价，同时销量同比大幅提升，营收同比转正，利润降幅明显收窄；根据卓创资讯上半年主流产品2400tex缠绕直接纱均价3387.14元/吨，较上年同期下跌10.19%，6月底主流报价3700-3900元/吨，均价3847.17元/吨，同比-3.65%。 销量持续逆势增长进一步创新高，市场份额继续提升。2024H1实现粗纱及制品销量152.21万吨，同比+22.6%，电子布销量4.58亿米，同比+12.5%，玻纤及制品收入76.0亿元，同比+0.4%，高于同期行业增速（玻纤纱产量同比+2.3%，规上玻纤及制品主营收入同比-5.4%），销量逆势大幅增长并继续创新高，份额持续巩固并稳步提升。分地区来看，2024H1国内/海外分别实现收入45.93/30.13亿元，同比-2.11%/+0.13%，占比59.35%/38.9%，上年同期为59.92%/38.4%。 盈利能力环比改善，汇兑损益变动致费用率同比提升。2024H1实现综合毛利率21.5%，同比-7.9pp，其中Q1、Q2单季度毛利率分别为20.1%和22.6%，同比-9.8pp和-6.3pp，实现净利率12.8%，同比-14.5pp，其中Q1、Q2单季度净利率分别为10.8%和14.3%，盈利能力环比修复。期间费用率10.3%，同比+1.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.2pp/+0.1pp/+1.6pp/-0.3pp，财务费用率提升因汇兑损益变动所致，上半年汇兑损失304万元，上年同期汇兑收益贡献1.22亿元。 风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：产能扩张、结构完善持续，看好龙头优势扩大，维持“优于大市”淮安零碳智能制造基地一期10万吨产线于上半年点火投产，二期10万吨生产线已于7月26日点火投产，同时公司公告拟对全资子公司巨石九江增资2亿元以加快九江智能制造基地建设进度，产能扩张持续，并持续优化结构推动复价增量。上半年玻纤价格低位回升，公司作为玻纤龙头盈利率先修复，继续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。考虑到下游需求恢复仍有不确定以及供给端潜在增量冲击，下调盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.57/0.77/0.91元/股，对应PE为18.0/13.4/11.3x，维持“优于大市”评级。

     中国巨石(600176) 事件: 2024年8月22日，中国巨石发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润77.4/9.6/6.3亿元，分别同比-1.2%/-53.4%/-50.5%，扣非归母净利润位于业绩预告上限；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润43.6/6.1/4.6亿元，分别同比+4.8%/-46.5%/-40.7%。 投资要点: 上半年销量同比大幅增长，玻纤复价带动毛利率环比修复：2024H1公司粗纱及制品/电子布销量为152.2万吨/4.6亿米，同比+22.6%/+12.5%。其中，2024H1玻纤及制品收入为76.0亿元，同比+0.4%，收入增速低于销量增速主要系玻纤价格同比下滑所致。2024H1公司毛利率为21.5%、同比-7.9pct，2024Q2毛利率为22.6%、环/同比为+2.4/-6.3pct，二季度环比改善明显，主要得益于行业二季度迎来全面复价。根据卓创数据，2024Q2，2400tex缠绕直接纱均价环/同比为+18.9%/-9.9%，G75电子纱均价环/同比为+16.2%/+6.3%。 汇兑损失拖累短期费率，现金流有所下滑：2024H1公司归母净利率/扣非归母净利率为12.4%/8.1%，同比-13.9/-8.1pct，因毛利率同比下滑较多拖累利润率。此外，归母净利率下滑较多系处置铑粉带来的资产处置收益同比减少，2024H1资产处置收益2.5亿元、同比-62.7%。2024H1公司期间费用率为10.2%，同比+1.6pct，其中销 售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/4.4%/1.4%/3.3%，同比为+0.2/+0.1/+1.6/-0.3pct，其中财务费用率提升主要系汇兑损失增多所致。2024H1公司资产负债率/有息负债率为42.7%/29.2%，同比-1.0/+0.1pct。2024H1公司经营性净现金流2.3亿元，同比-37.9%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少。单季度来看，2024Q2归母净利率/扣非归母净利率为14.0%/10.6%，同比-13.4/-8.1pct、环比+3.7/+5.6pct，盈利能力环比改善。 产能落地加码龙头地位，看好下半年盈利改善：7月26日，中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产10万吨玻纤生产线顺利点火，点火后预计公司国内在产产能将达到253万吨/年；8月23日，公司对其全资子公司巨石九江增资2亿元用于加快巨石九江智能制造基地年产40万吨玻璃纤维生产线项目建设。我们预计下半年新产能落地后销量端有望贡献增量，价格端随着产品结构改善预计带来提涨可能，其中电子布/电子纱受益于下游消费电子需求旺季，价格环比或仍有提涨空间。 盈利预测与投资评级：公司玻纤产能全球第一，随着新产能投放预计市占率有望进一步提升，同时在行业周期底部震荡下，龙头依托规模优势更具盈利弹性。我们预计公司2024-2026年营业收入为164.2/180.1/191.7亿元，归母净利润为23.3/28.6/35.4亿元，EPS为0.6/0.7/0.9元，对应PE为17.7/14.4/11.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司产能投放不及预期，行业产能投放超预期，消费电子旺季需求不及预期，原材料价格大幅上涨风险，海外需求下滑风险。