联美控股(600167) 投资要点： 事件：公司发布2024年年报与2025年一季报。2024年公司实现营业总收入35.09亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润6.59亿元，同比减少23.29%。2025年一季度，公司实现营业总收入16.98亿元，同比减少1.06%；实现归母净利润6.18亿元，同比增长9.56%。 供热面积继续增长，煤价下行有望带来2025年业绩改善。2024年公司供暖及蒸汽业务营业收入22.75亿元，同比增长4.05%，毛利5.56亿元，同比增加10.96%。2024年公司平均供暖面积约7704万平方米，联网面积约10791万平方米，较2023年同期有小幅增长。2025年3月以来我国动力煤价格快速下行，有望带动褐煤价格下降，但是公司经营周期影响，煤价大幅下降时点已经接近供暖季尾声，如果煤价下行趋势延续，公司2025年业绩有望改善。 传媒业务承压，主要系大屏投放后媒体资源成本增加影响。公司子公司兆讯传媒2024年实现营业收入6.70亿元，同比增长12.26%，全年实现归母净利润0.76亿元，同比减少43.64%，主要系受大屏投放后媒体资源成本增加影响。截至2024年12月，兆讯传媒签约的铁路客运站529个，开通运营铁路客运站495个，运营4957块数字媒体屏幕，已经成为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。 对于公司而言，无论是供热业务还是高铁传媒业务，本质都类似于一次性投资，陆续收回成本收益的现金牛业务。由于营业成本中折旧占比较高，公司经营性现金流量净额远高于净利润，加之公司利息支出很少，因此经营性现金流量净额基本可以等价于再投资之前的权益现金流。近年来随着公司供热管网趋于成熟，新增建设放缓，投资性现金流量净额持续减少，使得公司自由现金流大幅改善。 从货币现金来看，公司2025年3月底在手货币现金73.93亿元，有息负债仅约19亿元，扣除有息负债后的净现金高达约55亿元。通过利息收入倒算的存款利率长年在3%以上（使用期初期末现金余额均值计算，2024年为年化数值），证明公司大额存款的可能性较高。由此计算，截至2025年5月19日收盘价，公司市值为138亿元，扣除上述计算的净现金55亿元后，公司经营资产的权益估值为83亿元，仅相当于公司5-6年的经营性现金流量净额。公司2022-2024年分红比例维持在50%以上，预计公司自有现金流改善后，仍有提升空间。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.17、8.53和8.74亿元，当前股价对应PE17、16、16倍，维持“增持”评级。 风险提示：煤价波动超预期；热价政策存在一定不确定性；高铁传媒业务受客流量影响。

     联美控股(600167) l投资要点 事件：2025年4月29日，公司发布2024年年报和2025年一季报。 2024年公司营收35.1亿元，同比+2.9%；归母净利润6.6亿元，同比-23.3%；其中2024Q4公司营收12.1亿元，同环比分别-1.3%/+248.3%，归母净利润1.5亿，同环比分别-26.8%/+390.4%，利润下滑主要系计提福林热力长期资产减值损失（2024年资产减值损失1.1亿元，商誉减值0.4亿元）、兆讯传媒广告媒体资源成本增加及上期收到燃煤补贴。2025Q1公司营收17.0亿元，同比-1.1%；归母净利润6.2亿元，同比+9.6%。 利润端：盈利回升，费用率有所上升。2025Q1公司毛利率、净利率分别49.3%/37.0%，同比分别+4.6pcts/+3.2pcts，我们认为淡季储煤有效降低了供暖业务的燃煤成本，公司主要费用中，销售费用率（1.1%）和研发费用率（0.2%）有所下降，管理费用率（2.2%）有所上升，财务费用率（-1.0%）提升较多，四项费用率总体上升1.6pcts，对公司的盈利能力有所影响。 资金充裕，分红稳健。2024年公司经营活动现金流净额为13.0亿元，在手货币资金74.8亿元。2024年现金分红、特别分红、回购金额分别为4.4、2.7、1.9亿元，合计9.1亿元，以2025年4月30日收盘价计算股息率为6.8%。 l盈利预测与投资评级: 我们预测公司2025-2027年营收分别为37.4/40.3/44.0亿元，归母净利润分别为7.8/8.6/9.6亿元，（2025年4月30日）对应PE分别为17/15/14倍，维持“增持”评级。 l风险提示： 新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。

     联美控股(600167) 事件：公司发布2024年度报告及2025年一季报，2024年公司实现总营业收入35.09亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润6.59亿元，同比减少23.29%；实现扣非归母净利润6.8亿元，同比减少19.21%；基本每股收益0.2935元/股，同比减少22.69%。2025年一季度，公司实现总营业收入16.98亿元，同比减少1.06%；实现归母净利润6.18亿元，同比增长9.56%；实现扣非归母净利润6亿元，同比增长3.54%；基本每股收益0.2779元/股，同比增长11.38%。 点评： 清洁供热业务稳中向好，计提减值致业绩短期承压。2024年公司实现总营业收入35.09亿元，同比增长2.87%，主要系供暖收入及广告收入上升所致；实现归母净利润6.59亿元，同比减少23.29%，主要系计提福林热力长期资产减值损失、兆讯传媒广告媒体资源成本增加及2023年收到燃煤补贴。分业务看，2024年公司主营业务供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布/物业、多种经营分别实现收入22.75、1.31、1.86、2.15、6.71、0.3亿元，分别同比+4.05%、-1.47%、-2.47%、-20.64%、+12.24%、-1.23%。整体毛利率为33.35%，同比下降1.28pct，主要系折旧成本增加及兆讯传媒广告媒体资源成本增加，其中供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布/物业、多种经营毛利率分别为24.42%、5.32%、88.95%、99.54%、33.76%、8.37%，分别同比+1.52pct、+2.95pct、+10.63pct、-0.37pct、-8.27pct、-7.18pct。 积极拓展布局氢能+热泵，技术创新推动绿色发展。公司在清洁供热方面具备技术优势：（1）新北热电能耗指标同行业领先；（2）国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业；（3）国新新能源在2024-2025供暖季，烟气余热回收项目实现回收余热约44.57万吉焦，节水约11.76万吨，节约原煤约3.72万吨，综合减排5.04万吨二氧化碳。公司战略投资入股爱德曼氢能装备有限公司，为未来氢能业务的发展奠定基础。同时，公司结合目前正在推进的热源超低排放改造、中水源热泵供热、余热利用、智慧运营等关键项目，构建一套涵盖源、网、荷多个节点，实现多能互补、需供互动的新型综合能源服务体系。 现金分红+回购+特别分红，高分红彰显股东回报。2024年公司以2,224,530,993股为基数计算合计拟派发现金红利总额为4.45亿元（含税）。占24年归母净利润的67.51%；此外，公司2024年累计回购金额1.95亿元，特别分红2.67亿元。2024年公司利润分配总额合计9.07亿元，占公司2024年归母净利润的137.60%，高分红彰显股东回报。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为35.70亿元、36.89亿元、38.12亿元，增速分别为1.7%、3.3%、3.3%；归母净利润分别为8.43、9.18、9.72亿元，增速分别为27.9%、8.9%、5.9%。 风险因素：煤炭价格变动风险，维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，广告行业景气度下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。

     联美控股(600167) 事件：公司发布2024年年报，实现营收35.09亿元，同比+2.87%，实现归母净利6.59亿元（扣非6.80亿元），同比-23.29%（扣非-19.21%）。经现净额12.99亿元，同比-13.81%。ROE(加权)5.97%，同比-2.00pct。 公司同时发布2025年一季报，实现营收16.98亿元，同比-1.06%，实现归母净利6.18亿元（扣非6.00亿元），同比+9.56%（扣非+3.54%）。ROE(加权)5.57%，同比+0.58pct。 减值损失+兆讯业绩下滑拖累2024年业绩，供暖主业稳中向好。2024年公司业绩出现下滑，主要原因为计提减值损失、兆讯传媒业绩下滑等原因所致。2024年公司计提信用减值0.67亿元、资产减值1.10亿元，两者合计1.78亿元，对公司业绩造成较大影响；另一方面，公司控股上市公司兆讯传媒受广告媒体资源成本增加等因素影响，业绩仍在寻底，24年归母净利0.76亿元，同比下降了43.64%，亦对公司形成拖累。此外，公司23年收到大额燃煤补贴，24年尚未收到，导致公司其它收益同比减少0.71亿元至0.32亿元，也对公司业绩带来影响。24年公司供暖主业整体稳中向好，2024年公司的平均供暖面积约7704万平方米，联网面积约10791万平方米。供暖及蒸汽业务实现收入22.75亿元，同比+4.05%,毛利率24.42%，同比+1.52pct。 25Q1业绩保持稳健，有望迎业绩拐点。2025Q1，在兆讯传媒归母净利同比下降45.72%至0.21亿的背景下，公司归母净利仍然同比企稳回升。我们判断，一方面，2025年以来煤价持续下行降低了公司原料采购成本，另一方面，2025Q1气温相比去年同期有所上升，也降低了公司供暖煤耗。截止4月30日，秦皇岛5500大卡动力煤平仓价652元/吨，同比下降175元/吨；目前煤炭供需转向宽松，随着煤价重心的下移，公司有望迎来业绩拐点。 现金分红+回购+特别分红，高分红高股息彰显长期投资价值。2024年度，公司拟现金分红4.4亿元，股利支付率67.51%，如叠加回购金额1.95亿元、特别分红2.67亿元，合计9.07亿元，占2024年度归母净利的137.60%，按4月30日收盘价测算，这一金额对应股息率6.82%。2024年公司净现比2.00、企业自由现金流量11.86亿、在手货币资金74.79亿元、有息负债率仅16.70%且财务费用持续多年有正收益，具备较强的持续高分红能力，具备良好的长期投资价值。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润8.52、9.88、11.16亿元，对应PE分别为15.58x、13.45x、11.91x，公司有望迎业绩拐点，分红能力强，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭等燃料成本上行的风险，供暖面积增长不及预期的风险。