福田汽车(600166) 投资要点 公告要点：公司发布一季报，25Q1实现营收148.0亿元，同环比分别+15.0%/+24.0%；归母净利润4.4亿元，同比+70.1%，环比扭亏；扣非后归母净利润2.3亿元，同比+10.3%，环比扭亏。 25Q1重卡市占率大幅提升，单车均价上行。25Q1公司中重卡销量3.6万辆，同环比分别+19.4%/+63.2%；并表销量14.7万辆，同环比分别+6.2%/-12.7%。重卡销量来看，25Q1福田批发3.2万，市占率11.9%，同环比分别+4.3/+4.4pct，其中内销1.6万，市占率10.2%，同环比分别+0.2/-0.8pct，出口0.6万，市占率8.4%，同环比分别+3.8/+3.8pct。25Q1并表单车均价10.1万元，同环比+8.3%/+42.0%。 25Q1毛利率同环比下滑，费用率同环比压降。25Q1毛利率10.9%，同环比分别-0.6/-1.9pct；25Q1销售/管理/研发费用率分别3.3%/2.5%/3.3%，期间费用率9.0%，同环比分别-1.5/-1.6pct。 25Q1非经常性损益和投资收益明显增长。25Q1非经常性损益2.07亿元，同比增加1.58亿元，主因非流动资产处置损益增加1.24亿元。25Q1投资收益1.6亿元，24Q1/24Q4分别为0.7/-6.4亿元，投资收益同环比大幅改善主因福戴亏损影响消除，具备持续性。25Q1扣非扣投资收益后归母净利润0.7亿元，同环比分别-47.1%/-65.7%。 展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。当前公司对福戴长期股权投资已冲减至零，对公司业绩影响消除，25年公司有望轻装上阵。根据公司经营计划，25年计划实现营收680亿元，同比+42.6%，看好全年公司业绩同比高增。 盈利预测与投资评级：考虑25年重卡行业复苏，同时福戴亏损负面影响消除，我们基本维持公司2025~2026年归母净利润预测16.66/20.44亿元，给予公司2027年归母净利润预测21.51亿元，2025~2027年EPS分别为0.21/0.26/0.27元，对应PE估值12.4/10.1/9.6倍，考虑当前公司估值较低，且行业有望触底回升，维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。

     福田汽车(600166) 事件：公司发布2024年年报，公司2024年实现营收477.0亿元，同比-15.0%，实现归母净利润0.8亿元，同比-91.1%。其中Q4公司实现收入119.4亿元，同比-9.3%，环比+1.2%；实现归母净利润-3.5亿元，同比-391.2%，环比-2052.2%。 点评： 盈利能力改善，毛利率持续回暖。从收入端看，2024年公司收入477.0亿元，同比-15.0%；Q4公司实现收入119.4亿元，同比-9.3%，环比+1.2%。从盈利能力看，24年公司毛利率为12.6%，同比+1.3pct；归母净利率为0.2%，同比-1.5pct；对应归母净利润为0.8亿元，同比-91.1%。24Q4的毛利率为12.8%，同比+3.5pct，环比+0.1pct；归母净利率为-2.9%，同比-3.9pct，环比-3.1pct；对应归母净利润为-3.5亿元，同比-391.2%，环比-2052.2%。从费用率来看，24年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0/2.9/4.0/0.1%，分别同比+0.2/+0.2/+0.3/+0.3pct；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3/2.4/3.3/0.6%，分别同比-0.0/+0.5/-1.2/+0.6pct，环比-0.0/-0.8/-0.7/+0.4pct。经常性利润总额同比下降，主要由于2024年重卡行业竞争激烈，内卷严重，市场价格不断下探，奔驰业务产品前期投入较大，重资产运营，且2024年销量不及预期，盈利能力大幅下降，上述因素导致公司投资收益同比大幅降低。 稳居商用车龙头地位，新能源战略提速发展。2024年公司全年实现销量61.4万辆，同比-2.7%，市占率15.9%，同比+0.2pct。其中，新能源实现销量5.4万台，同比增长35%，市场占有率同比+0.4pct。公司持续推进新能源第一战略落地，拉动全价值链全面向新能源转型，三电和氢燃料等新能源核心技术和核心模块逐步实现自主可控，全力打造智能化新能源专属整车平台架构，发布爱易科生态品牌，打造一体化解决方案。公司新能源产品矩阵持续扩容，陆续推出了包括面向重卡市场的福田欧曼银河9和银河7，轻卡市场的欧马可智蓝ES1和奥铃智蓝EL以及电动中VAN平台的风景i系列、首款新能源专属平台产品福田卡文乐福等新产品，覆盖不同细分市场，竞争力不断提升。 纵深推进国际化战略，海外市场表现亮眼。2024年公司累计出口整车15.3万辆，同比增长17.3%，市占率17%，稳居中国商用车出口第一。其中，轻卡、皮卡、VAN、大中客等业务销量、占有率提升。在美洲、东南亚市场优势明显，在欧洲、日本等高端市场实现突破，非洲市场取得大幅增长。泰国市场实现属地化运营，美洲、非洲、中亚等属地化项目稳步推进。公司将优化海外管理架构，全力支持中重卡业务破局突围，全面实施“福田+时代”海外双品牌战略，实现产品平台与海外贸易平台的资源共享。 风险因素：汽车销量不及预期、盈利能力不及预期、新车推出不及预期等。

     福田汽车(600166) 投资要点 公告要点：公司发布三季报，24Q3实现营收117.9亿元，同环比分别-16.3%/+6.3%，归母净利润0.18亿元，同环比分别-90.2%/-88.6%。归母净利润同比下滑主要系销量下滑、海外市场结构变化及重卡价值链（福田戴姆勒、采埃孚福田）利润不及预期。24Q3公司扣非后归母净利润-0.84亿元，24Q2/23Q3分别为0.97/0.41亿元，扣非扣投资收益归母净利润1.44亿元，同环比分别-3.1%/-27.3%。 24Q3中重卡销量同环比下滑，折算并表单车均价环比提升。分产品结构来看，24Q3公司中重卡销量为2.0万辆，同环比分别-24.2%/-16.5%，轻卡销量为10.1万辆，同环比分别-4.3%/-3.9%，客车销量为1.1万辆，同环比分别-18.6%/-28.7%；24Q3折算并表单车均价9.8万元，同环比分别-10.8%/+16.4%。24Q3戴姆勒重卡销量1.24万辆，同环比分别-31.3%/-8.9%，重卡销量下滑导致利润承压。 24Q3毛利率环比下滑，销管研费用率环比压降。24Q3公司毛利率12.7%，同环比分别+0.1/-0.8pct；期间费用率11.6%，同环比分别+0.2/-0.2pct。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别4.3%/3.2%/4.0%/0.2%，同比分别-0.1/+0.0/+0.0/+0.3pct，环比分别-0.1/+0.0/-0.5/+0.3pct。 展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。中短期维度，2024~2025年公司积极推动AMT变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑重卡行业景气下行，我们下调福田汽车2024年业绩预测，2024~2026年归母净利润7.42/16.66/20.44亿元（原13.39/16.66/20.44亿元），对应EPS分别为0.09/0.21/0.26元，对应PE估值27.6/12.3/10.0倍，考虑当前公司估值较低，且行业有望触底回升，维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。

     福田汽车(600166) 主要观点： 外生需求冲击拖累公司重卡销量，Q3业绩下滑明显 福田汽车三季报显示，公司2024年前三季度累计实现营收357.6亿元，同比-16.7%；归母净利润累计实现4.3亿元，同比-45.2%；扣非归母净利润累计实现2.2亿元，同比-51.2%。2024Q3单季度实现营收117.9亿元，同比-16.3%，环比-6.3%；归母净利润0.18亿元，同比-90.2%，环比-88.6%；扣非归母净利润-0.84亿元，同比-304.4%，环比-185.8%。2024Q3受重卡海外市场需求波动以及轻客销量下滑影响，导致公司三季度盈利下滑明显。 全价值链降本增效，Q3毛利率同比提升 受益于采购端、营销端提升降本力度，2024Q3单季度毛利率12.7%，同比提升0.1PP，环比下滑0.8PP；受财务利息支出增加影响，期间费率同比提升0.3PP，达到11.6%；其中销售费率4.3%，同比微降，环比持平；管理费率3.2%，同环比持平；研发费率4.0%，同比提升0.1PP，环比下降0.5PP；财务费率0.2%，同比提升0.3PP，环比提升0.4PP。 三季度中重卡销量下滑明显，拖累公司整体业绩 2024Q3公司轻卡（含微卡）销量10.1万台，同比-4%；1-9月累计实现31.6万，同比+1%。2024Q3中重卡销量2.0万台，同比-24%；1-9月累计实现7.5万台，同比-18%。2024Q3轻客销量9542台，同比-23%；1-9月累计实现3.6万台，同比-11%。1-9月大型客车销量2886台，同比+10%；中型客车销量1223台，同比+36%。 投资建议 轻卡产品作为公司经营基本盘，正处于新能源渗透率快速提升阶段，产品价值提升明显。重卡出口作为公司利润增长来源，短期需求受市场冲击明显，但利空因素加速释放，静待出口销量反转。预计公司2024-2026年营业总收入分别为634/715/790亿元，同比增长分别为 13.0%/12.9%/10.6%；归属母公司净利润为11.5/16.3/20.5亿元，分别同比增长26.5%/42.1%/25.2%，对应EPS为0.14/0.20/0.26元，对应PE为17/12/10倍。考虑到公司是商用车重型、中型、轻型卡车以及客车全覆盖企业，以及在商用车智能化领域的成长性，应当享受一定估值溢价，给予“买入”评级。 风险提示

     福田汽车(600166) 主要观点： 轻卡业务是公司营收基本盘，重卡与客车业务重要性凸显 福田汽车是中国轻卡行业市场份额第一，重卡客车销量领先的商用车企。2023年公司营收结构中整车销售比重76%，发动机比重12%，配件比重7%，冲压件与重型机械比重微小，其他业务收入比重5%。整车业务营收共计426亿元，占主营业务收入76%，其中轻卡营收占整车业务营收比为63%，中重卡为16%，轻客和大中客分别为12%和10%。 产品销售周期特征明显，出口成为利润增长点 轻卡方面，中国轻卡行业存在10年为周期的更新交替规律，决定了福田轻卡销量变化同样以10年为周期，周期峰值于2010年达到45万辆，历史销量均值35万辆。重卡方面，福田重卡销量与行业周期同步变化，核心零部件配套问题是公司销量的重要影响因素。客车方面，公司大中型客车销量基本与行业周期变化同步，但是受单一客户订单影响明显。出口方面，公司客车出口销量占比三成，单车价值相对更高；重卡出口销量稳步提升，带动重卡出口收入快速提升。 重型商用车周期复苏，轻型商用车电动化加快 重卡方面，此轮重卡周期由国内更新置换与海外需求双轮驱动，2023年重卡行业出口27.6万辆，出口比重达到30%，成为中国重卡增量空间来源；同时旧标准车辆进入淘汰周期对国内市场形成支撑。客车方面，当前时点正处于更新置换与海外需求双轮驱动的周期起步阶段，轻型客车市场需求基本稳定在34万辆。此外，客车出口空间广阔，电动化成为中国车企的突破口。轻卡方面，新能源渗透率提升是未来轻卡行业销量与格局变化的核心变量。根据Marklines数据，2023年新能源轻卡渗透率突破10%，2024M1-6渗透率进一步提升到12.3%，步入产业快速发展阶段。 新技术前瞻布局，新产品加速落地 自动驾驶技术方面，福田汽车在无人驾驶8大创新应用场景中前瞻布局了6项，且实现了产品发布。此外，2023年福田汽车有约75台针对自动驾驶的线控底盘订单交付。半固态电池轻卡方面，福田汽车半固态电池技术方面储备雄厚，研发的半固态电池产品，电池寿命长，即将推出国内首款半固态电池轻卡。AMT技术方面，公司AMT技术领先，2024年1-5月，重卡行业AMT渗透率达到32%，福田重卡AMT市占率提升至65%。 投资建议 商用车行业周期复苏将有效带动福田汽车的轻卡、重卡出口以及客车销量，预计公司2024-2026年营业总收入分别为633.78/714.78/790.27亿元，同比增长分别为13.0%/12.8%/10.6%；归属母公司净利润为11.5/16.3/20.5亿元，分别同比增长26.5%/42.1%/25.2%，对应EPS为0.14/0.20/0.26元，对应PE为17/12/10倍。考虑到公司是商用车重型、中型、轻型卡车以及客车全覆盖企业，以及在商用车智能化领域的成长性，应当享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 商用车行业周期复苏不及预期。公司业务均属于商用车行业，逆周期业务较少，容易受到周期复苏的影响。

     福田汽车(600166) 投资要点 公告要点：公司发布2024年中报，2024H1实现营收239.7亿元，同比-16.9%，归母净利润4.1亿元，同比-31.6%。其中24Q2实现营收111.0亿元，同环比分别-20.0%/-13.8%，归母净利润1.58亿元，同环比分别-48.7%/-38.3%，扣非后归母净利润0.97亿元，同环比分别-59.0%/-52.9%，扣非扣投资收益归母净利润1.98亿元，同环比分别+7.7%/+48.1%。 24Q2毛利率改善明显，费用率有所提升。24Q2公司毛利率13.54%，同环比分别+1.1pct/+1.9pct；期间费用率11.8%，同环比分别+2.6pct/+1.2pct。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别4.3%/3.2%/4.5%/-0.2%，同比分别+1.5pct/+0.2pct/+0.8pct/+0.2pct，环比分别+1.0pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.2pct。 24H1中重卡销量同比下滑，轻微卡及大中客销量同比增长。受气体机事件及价格战冲击影响，24H1公司重卡销售3.8万辆，同比-19.1%，市占率7.6%；受当前物流运价持续低位运行以及从业者收入下降、车辆更新周期延长的影响，24H1公司中卡销售1.6万辆，同比-2.7%，市占率22.8%。24H1公司轻微卡销量2.2万辆，同比+3.7%，市占率17.2%；24H1公司大中客销量0.3万辆，同比+5.8%，市占率6%，轻客销量2.6万辆，同比-5.09%，市占率13.5%。 24Q2中重卡销量同环比下滑，折算并表单车均价同环比下降。分产品结构来看，24Q2公司中重卡销量为2.4万辆，同环比分别-13.1%/-17.8%。轻卡销量为10.5万辆，同环比分别+3.6%/-4.8%，客车销量为1.5万辆，同环比分别+13.8%/+4.9%；24Q2折算并表单车均价8.4万元，同环比分别-23.0%/-9.5%。 展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。中短期维度，2024~2025年公司积极推动AMT变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑商用车行业复苏，公司海外出口逐步突破，福戴等减亏趋势明显，我们维持福田汽车2024年业绩预测，2024~2026年归母净利润分别为13.39/16.66/20.44亿元，对应EPS分别为0.17/0.21/0.26元，对应PE估值16/13/11倍，维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。

     福田汽车(600166) 投资要点 公告要点：公司发布2024年中报，2024H1实现营收239.7亿元，同比-16.9%，归母净利润4.1亿元，同比-31.6%。其中24Q2实现营收111.0亿元，同环比分别-20.0%/-13.8%，归母净利润1.58亿元，同环比分别-48.7%/-38.3%，扣非后归母净利润0.97亿元，同环比分别-59.0%/-52.9%，扣非扣投资收益归母净利润1.98亿元，同环比分别+7.7%/+48.1%。 24Q2毛利率改善明显，费用率有所提升。24Q2公司毛利率13.54%，同环比分别+1.1pct/+1.9pct；期间费用率11.8%，同环比分别+2.6pct/+1.2pct。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别4.3%/3.2%/4.5%/-0.2%，同比分别+1.5pct/+0.2pct/+0.8pct/+0.2pct，环比分别+1.0pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.2pct。 24H1中重卡销量同比下滑，轻微卡及大中客销量同比增长。受气体机事件及价格战冲击影响，24H1公司重卡销售3.8万辆，同比-19.1%，市占率7.6%；受当前物流运价持续低位运行以及从业者收入下降、车辆更新周期延长的影响，24H1公司中卡销售1.6万辆，同比-2.7%，市占率22.8%。24H1公司轻微卡销量2.2万辆，同比+3.7%，市占率17.2%；24H1公司大中客销量0.3万辆，同比+5.8%，市占率6%，轻客销量2.6万辆，同比-5.09%，市占率13.5%。 24Q2中重卡销量同环比下滑，折算并表单车均价同环比下降。分产品结构来看，24Q2公司中重卡销量为2.4万辆，同环比分别-13.1%/-17.8%。轻卡销量为10.5万辆，同环比分别+3.6%/-4.8%，客车销量为1.5万辆，同环比分别+13.8%/+4.9%；24Q2折算并表单车均价8.4万元，同环比分别-23.0%/-9.5%。 展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。中短期维度，2024~2025年公司积极推动AMT变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑商用车行业复苏，公司海外出口逐步突破，福戴等减亏趋势明显，我们维持福田汽车2024年业绩预测，2024~2026年归母净利润分别为13.39/16.66/20.44亿元，对应EPS分别为0.17/0.21/0.26元，对应PE估值16/13/11倍，维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。