建发股份(600153) 营收利润同比收缩，回款比例保持高位，维持“买入”评级 建发股份发布2025年中期报告，公司营业收入规模同比收缩，归母净利润同比下滑，公司整体经营情况稳健，双主业运营协同共振。公司整体经营基本面保持稳健，看好公司长期发展，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为40.1、45.1、50.5亿元，EPS分别为1.4、1.6、1.7元，当前股价对应PE估值分别为7.8、6.9、6.2倍，公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级。 营收规模有所收缩，计提减值拖累利润 2025年上半年，公司实现总营业收入3153.21亿元，同比减少1.16%；实现归母净利润8.41亿元，同比减少29.87%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比下降20.38%，实现毛利率、净利率分别为4.21%、0.18%，同比分别-0.57pct、-0.34pct。截至2025年上半年末，公司资产负债率74.32%，权益乘数3.89，流动比率1.35，速动比率0.63。公司归母净利润同比下行主要系：（1）美凯龙商场租赁及运营业务由于商场的租金增长未达预期，导致投资性房地产公允价值下降超20亿元，同时根据谨慎性原则计提的资产减值准备和信用减值准备合计超1亿元，两项合计金额超21亿元，美凯龙实现归母净利润为-20亿元。（2）子公司建发房产根据谨慎性原则计提3.79亿元存货跌价准备，子公司联发集团根据谨慎性原则计提2.32亿元存货跌价准备。 合同销售同比增长，回款比例保持高位 2025年上半年，公司房地产业务分部合计实现合同销售金额829.38亿元，同比增长11.67%；全口径销售回款786.19亿元，回款比例95%，回款比例多年来保持高位。其中，子公司建发房产实现合同销售金额708.30亿元，同比增长7.31%，权益销售金额534.57亿元，同比增长5.07%；子公司联发集团实现合同销售金额134.07亿元，同比增长29.19%，权益销售金额89.60亿元，同比增长56.27%。 风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

     建发股份(600153) 事件 2025年8月29日公司发布2025年半年报，1H25实现营收3153.2亿元，同比-1.2%；归母净利润8.4亿元，同比-29.9%。 点评 营收利润均下滑，地产及家居商场板块当期业绩承压：1H25公司营收回落主要由于房地产业务交房结算金额下滑所致，归母净利润下滑主要因为房地产板块、家居商场运营板块当期业绩均有一定下滑，家居商场运营业务分部减少2.13亿元，以及房地产业务分部减少1.43亿元，供应链运营业务分部与上年同期基本持平。 供应链板块：1H25年分部实现营收2678.5亿元，同比+1.6%，实现归母净利润14.2亿元，同比基本持平。1H25年供应链业务毛利率2.01%，同比下滑0.26pct。 房地产板块：1H25年分部实现营收441.4亿元，同比-13.8%，实现归母净利润0.11亿元，同比减少1.43亿元；其中建发房产贡献归母净利润5.19亿元，同比增加1.73亿元，联发集团贡献归母净利润-5.08亿元，同比减少2.22亿元。虽然整体市场下行，建发房产和联发集团分别计提减值3.79亿元和2.32亿元，但公司1H25板块毛利率为13.33%，同比+0.2pct，体现其良好运营能力。 家居商场运营板块：1H25年分部实现营业利润超2亿元，实现归母净利润-20亿元。分部贡献亏损主要①；由于商场的租金增长未达预期，导致投资性房地产公允价值下降超20亿元②资产减值准备和信用减值准备合计超1亿元。 房地产销售优于行业龙头水平，投资强度持续偏强：1H25公司总销售金额829亿元，同比+12%；子公司建发房产销售金额708亿元，同比+7%（十强房企平均增速-14%）；子公司联发集团销售金额134.1亿元，同比+29%。1H25年公司拿地24宗，总拿地金额582亿元，其中一二线城市占比超过96%，新增货值超1120亿元。 投资建议 公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，但短期内受行业承压影响，计提减值仍有一定压力。我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为24.8亿元、31.6亿元和38.2亿元，同比增速分别为-15.7%、+27.2%和21.1%，公司股票现价对应2025-27年PE估值为13.6/10.7/8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；政策不及预期。

     建发股份(600153) 事件 2025年4月29日公司发布2025年一季报，1Q25实现营收1437.7亿元，同比+9.5%；归母净利润5.8亿元，同比-3.3%。 点评 营收上升利润小幅下滑，地产与家居板块当期业绩承压：1Q25公司营收上涨主要由于房地产结算面积增加所致，归母净利润下滑主要因为房地产板块、家居商场运营板块当期业绩均有一定下滑。 供应链板块：1Q25年分部实现营收1293.4亿元，同比+5.5%，实现归母净利润8.5亿元，同比+9.72%。1Q25年供应链业务毛利率1.97%，同比下滑0.45pct。 房地产板块：1Q25年分部实现营收128.1亿元，同比+94.4%，实现归母净利润-9168万元，去年同期为-5778万元。受市场下行影响，1Q25板块毛利率为9.95%，同比下滑4.61pct。 家居商场运营板块：1Q25年分部实现营收16.2亿元，实现归母净利润-1.72亿元。分部贡献亏损主要由于商场和商户的经营情况受到外部环境的影响，美凯龙持续给予商户稳商留商优惠等因素致使其营业收入及利润同比减少，同时投资性房地产的公允价值变动损失增加。 房地产销售优于行业平均水平，投资强度持续积极：1Q25子公司建发房产销售金额320亿元，同比+2%（百强房企平均增速-7%），居行业第7（2024年居第7）；子公司联发集团销售金额46.5亿元，同比+54%，居行业第43（2024年居第44）。据中指数据，1Q25子公司建发房产权益拿地金额207亿元，居行业第4名，主要在杭州、厦门、成都、北京、重庆等核心城市优质区域拿地。 投资建议 公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长。我们维持判断公司2025-2027年归母净利润分别为38.1亿元、42.5亿元和46.9亿元，同比增速分别为29.3%、11.6%和10.4%，公司股票现价对应2025-27年PE估值为8.2/7.4/6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；政策不及预期。

     建发股份(600153) 营收规模有所收缩，增强回报保护股东利益，维持“买入”评级 建发股份发布2024年年度报告，公司营业收入规模同比收缩，归母净利润同比下滑，公司整体经营情况稳健，双主业运营协同共振。由于地产市场波动性加剧，销售去化不确定性增强，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为40.1、45.2、50.6亿元(原值64.3、78.0亿元)，EPS分别为1.4、1.5、1.7元，当前股价对应PE估值分别为7.4、6.6、5.9倍，公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级。 营收规模有所收缩，计提减值拖累利润 2024年公司实现总营业收入7012.96亿元，同比减少8.17%；实现归母净利润29.46亿元，同比减少77.52%；实现扣非归母净利润19.05亿元，同比下降20.85%。截至2024年末，公司资产负债率70.29%，权益乘数3.37，流动比率1.45，速动比率0.63，实现毛利率、净利率分别为5.87%、0.83%，同比分别+1.51pct、-1.38pct。公司归母净利润同比下行主要系：（1）2023年公司收购美凯龙确认重组收益96.19亿元，导致公司2023年度表观净利润基数较高；（2）子公司建发房产、联发集团根据谨慎性原则分别计提37.09、20.92亿元存货跌价准备。（3）美凯龙根据谨慎性原则计提资产减值准备和信用减值准备、调整投资性房地产项目带来的公允价值下降，以及由于停止部分回报率不及预期项目等原因产生的营业外支出合计金额33.90亿元，美凯龙为建发股份贡献归母净利润为-9.03亿元。 利润分配承诺彰显信心，增强回报保护股东利益 公司2024年12月针对2024年度和2025年度制订利润分配预案，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于上市公司股东的可供分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人民币，以当前股价计算，建发股份的股息率约为7%，远超市场平均股息率。公司2024年度拟派发的现金红利占归母净利润的比例为70.03%，相比2023年现金红利占剔除收购美凯龙确认的重组收益后的归母净利润的比例增长11.32个百分点。 风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

     建发股份(600153) 事件 2025 年 4 月 14 日公司发布 2024 年年报， 全年实现营收 7013.0亿元，同比-8.2%；归母净利润 29.5 亿元，同比-77.5%；扣非归母净利润 19.1 亿元，同比-20.9%。拟每 10 股派发现金红利 7 元，占归母净利润比例 70.0%。 点评 营收利润均下滑，各业务板块当期业绩承压： 2024 公司营收下滑主要由于供应链经营货物价格下滑所致，归母净利润大幅下滑主因是 2023 年收购美凯龙 29.95%股份，取得归母重组收益 95.22亿元计入非经常性损益，剔除重组收益后 2024 年归母净利润同比下滑幅度收窄至 17.75%。 供应链板块： 2024 年分部实现营收 5089.4 亿元，同比-14.2%，实现归母净利润 35.1 亿元，同比-11.3%。 2024 年供应链业务毛利率 2.21%，同比提升 0.17pct。 房地产板块： 2024 年分部实现营收 1845.8 亿元，同比+10.9%，实现归母净利润 3.4 亿元， 同比增速 79.3%；其中建发房产贡献归母净利润 20.2 亿元，同比减少 0.3 亿元，联发集团贡献归母净利润-17.7 亿元，同比减亏 0.9 亿元。 虽然整体市场下行， 建发房产和联发集团分别计提减值 37.1 亿元和 20.9 亿元，但公司地产板块毛利率从 2023 年的 11.51%逆势提升至2024 年的 13.81%， 体现其良好的管理经营能力。 家居商场运营板块： 2024 年分部实现营收 77.76 亿元，实现归母净利润-9.0 亿元。分部贡献亏损主要由于计提资产和信用减值、下调投资性房地产公允价值等。 房地产销售排名提升， 投资专注核心城市： 2024 年公司总销售金额 1565 亿元，同比-31.8%；其中建发房产销售金额 1335 亿元，同比-29.4%，居行业第 7（2023 年居第 8）；联发集团销售金额 262亿元，同比-35.0%。 2024 年公司拿地 26 宗，总拿地金额 635 亿元，其中一二线城市占比接近 97%。 投资建议 公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长。 我们调整公司 2025-2027 年归母净利润分别为 38.1 亿元、42.5亿元和46.9亿元， 同比增速分别为29.3%、11.6%和10.4%，公司股票现价对应 2025-27 年 PE 估值为 7.8/7.0/6.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示 大宗商品价格剧烈波动； 房地产市场销售低迷； 政策不及预期。