中国船舶(600150) 事件: 2024年4月27日，中国船舶发布2023年报和2024年一季报：公司2023年实现归母净利润29.57亿元，同比增长1614.73%；扣非归母净利润-2.91亿元；2024年一季度实现归母净利润4.01亿元，同比增长821.12%；扣非归母净利润3.38亿元，去年同期为-0.36亿元。 投资要点: 高价订单开始交付，扣非归母净利转正根据克拉克森数据，克拉克森新造船指数从2021年开始增长，分别在2021-2023年同比增长22.3%、5.3%、10.2%；2024Q1较2023年末环比增长2.7%，至183.17点，较2020年末增长45.8%。2021年开始涨价后的订单主要从2023年开始交付。根据克拉克森数据，按CGT计，中国船舶在2023年交付的订单中，有60.3%签于2021年，25.4%签于2020年；2020年接单逐渐到2023Q3才交付完毕，2023Q4交付的新船基本为船价更高的2021与2022年新单；预计中国船舶2024年交付订单主要为2021年订单，占73.3%，剩下26.7%均为2022年订单，船价更高；同时，中国船舶交付的高价值船型占比在2024年提升，预计船舶价值更高的集装箱船在交付量（按CGT计）占比从2023全年的34.6%提升到2024全年的55.4%，低价值的散货船占比从2023全年的20.8%下降至2024全年的13.1%。根据公司年报与季报，2023年Q4实现扣非归母净利润转正，2024年Q1实现扣非归母净利润环比大涨146.72%。 船舶绿色更新大周期已经启动，2024年是业绩弹性验证元年2020Q4以来，新造船价增长驱动力从市场驱动逐渐转向绿色更新需求。由于船厂产能紧张，绿色新单（使用可替代燃料主机的新造船订单）在航运绿色大趋势下持续释放，让新造船价在2023年海运市场大幅下滑的背景仍能维持持续增长，订单覆盖率保持高位。根据克拉克森数据，2022Q3至2023Q4，Clarksea海运运价指数下降32.85%，而新造船价指数增长10.39%，订单覆盖率保持在3.70年左右。2022Q3以来，造船钢板价格呈下降趋势，人民币美元汇率处于高位，新造船价则因产能紧张而持续上涨，利好船厂未来人民币业绩。公司订单饱满，在手订单交付期已排至2027-2028年。公司2023Q4扣非利润转正和2024Q1的扣非大幅增长意味着公司已经进入周期业绩兑现期，2024年是业绩弹性验证元年。 盈利预测和投资评级中国船舶是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司。我们预计中国船舶2024-2026年营业收入分别为840.51、932.12与1050.61亿元，归母净利润分别为49.03、92.46与127.57亿元，对应PE分别为34、18、13倍。维持“增持”评级。 风险提示钢材价格上涨超预期；人民币美元汇率波动；航运行业景气不及预期；IMO环保约束不及预期；全球经济衰退和滞涨风险。

     中国船舶(600150) 业绩简评 4月26日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入748.39亿元，同比+25.81%，归母净利润29.57亿元，同比+1614.73%。(按照公司23年报会计政策变更后数据，22年收入、归母净利润调整为594.85、1.72亿元)。24Q1单季度实现收入152.70亿元，同比+68.84%，归母净利润4.01亿元，同比+821.12%。 经营分析 公司处置海工平台，23年经营业绩高增。根据公司2023年年报，2023年，子公司外高桥造船收回4座海工平台合同尾款并确认收入59.27亿元，确认毛利26.59亿元。公司2023年实现归母净利润29.57亿元，同比+1614.73%，经营业绩高增。 中国造船三大指标持续高增，周期上行确定性强。根据中国船舶工业行业协会，1-2M24我国造船完工量826万载重吨，同比增长95.4%；新接订单量1520万载重吨，同比增长64.4%；在手订单量14919万载重吨，同比增长31.3%。1-2M24，中国造船完工量、新接订单量、在手订单量分别占世界市场份额的56.5%、69.5%和56.1%，均位居世界第一。 造船价持续上行，看好公司盈利能力持续提升。全球新造船价格自21年Q1持续上涨，根据克拉克森，24年3月全球新造船价格指数达183.17，同比+10.66%，环比+0.98%。造船价持续上行，看好公司未来业绩持续改善。 船舶建造、交付进展顺利，公司业绩释放有望超预期。根据中国船舶工业行业协会，2024年一季度，公司子公司中船澄西经营承接、工业产值均超额完成一季度目标；广船国际交船完成率达到118.67%；外高桥造船完成年度交船计划的32%。船舶生产、交付节奏加速，公司业绩释放有望持续超预期。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为874.06/980.66/1100.31亿元，归母净利润为60.06/92.56/126.27亿元，对应PE为28/18/13X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

     中国船舶(600150) 中国船舶：造船龙头受益船舶大周期，业绩弹性释放可期 中国船舶作为国内军民船总装龙头，主要业务涵盖军民造船业务、修船业务、海洋工程及机电设备等，下属江南造船厂、上海外高桥造船厂、中船澄西船舶修造厂和广船国际四大船厂。江南造船厂历史悠久，自主研发并批量承接国内首批17.5万立方米MARK Ⅲ薄膜型大型LNG船；外高桥造船厂2023年交付中国首艘国产大型邮轮“爱达·魔都号”；广船国际客滚船、半潜船以及MR、LR、PCTC船全球领先。根据国际船舶网，克拉克森统计2023年其下四大船厂合计新承接船舶订单482万修正总吨，全球占比11.2%，手持船舶订单合计1013万修正总吨，全球占比8.3%，饱满订单支撑未来业绩，且随着在手高价船订单陆续交付，公司2024有望迎来盈利拐点，利润弹性释放可期。 供给侧出清，“绿色动力”加速船舶换新大周期 供给侧看，船舶行业从2008年金融危机后历经多年供给侧出清，全球船坞自2009年高峰减少一半以上，造船产能向中韩日三国集中；其中，中国船舶产业由“大国”向“强国”转变趋势显著，发力LNG船和绿色船舶。需求侧看，2000s以来新造的船舶将从2020s开始加速进入老龄化阶段，其中尤以油轮老龄化严重；叠加IMO制定的全球航运业2050年净零排放目标催化，本轮船舶大周期显性驱动主要为“绿色动力”加速下的朱格拉周期。 卖方市场量价齐升而钢材成本低位，船企盈利预计加速上行船厂供给紧而造船需求旺，卖方市场下，新船订单向头部集中，船企在手订单饱满，享受“产能红利”；价格端，全球新造船价格指数持续维持高位，船企议价能力较高，享受“？供给＜？需求”的价格红利；成本端，原材料影响较大的钢板价格已自2021年高位时的超7000元/吨回落到4000多元/吨的历史中枢水平，量价与成本剪刀差享受“盈利红利”。2023年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率已达22%，同比+9pcts，预计2024年国内上市船企也将步入盈利上行拐点 投资建议： 我们预计2023-2025年公司分别实现营收708/808/903亿元，同比增长18.9%/14.2%/11.7%；2023-2025年分别实现归母净利润29.5/55.5/92.9亿元，同比增长1618%/88.0%/67.3%。 我们选取主要造船企业中船防务、中国重工，以及上游动力系统龙头中国动力作为公司可比公司，2024-2025年对应平均PE为29.91/18.03；考虑中国船舶为国内军民船总装龙头，且民船占比高，在本轮造船大周期下，给予公司2024年34xPE估值，对应6个月目标价42.21元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动，环保政策推进不及预期，参考引用数据失真风险。

     中国船舶(600150) 中国船舶作为军民一体总装龙头， 扩张提速势头迅猛。 南北船战略性合并后， 中国船舶作为“南船” 核心上市平台之一，旗下资本运作步伐加快。 2020年注入江南造船、 广船国际两大造船厂后， 公司旗下拥有四大造船厂， 军民产品结构丰富、产能供给能力进一步加强。 公司下设船舶造修、 海洋工程、 动力装备等多个业务板块， 覆盖完整船舶行业产业链。 公司业绩随船舶大周期波动， 在船舶高景气度下表现较出色。 船舶工业是典型的周期性产业。 纵观国际船舶市场发展历程， 间隔30年左右出现一次大的周期波动， 期间将出现中短期的波动， 底部区间漫长而持久。 判断船舶制造行业的周期位置很关键。 当前新一轮大周期力量或在蓄势， 船舶制造投资或迎来良好布局时点。 在船队老化和绿色转型的双重背景推动下， 船舶市场或将迎来历史上第五轮大周期。 纵观民船市场现状， 供给收缩， 需求催化， 新一轮大周期起点已经开启。 需求端： 2021年集装箱船率先开启新一轮订单上升周期， 后续油轮和干散货船市场并叠加船队绿色更新趋势或将接力。 供给端： 船厂大量新增订单导致行业产能紧张，尤其集中在头部企业， 且紧张程度短期难改。 当前造船产能的紧张以及绿色新船的大量需求催化新船价格上行， 原材料价格下降， 公司业绩有望在未来逐步释放。 随着我国海军建设加快， 军品中长期成长空间有支撑。 人民海军的战略转变和升级换代下， 中国船舶作为军船龙头抑或受益较大。 投资建议及盈利预测： 船舶行业配置的性价比已经凸显， 中国船舶有饱满在手订单支持未来3-4年业绩上行， 同时可展望绿色更新叠加油散船需求驱动下长达5-7年的高景气成长。 我们预计中国船舶2023-2025年营业收入分别为711.99、801.95、 894.13亿元， 归母净利润分别为28.19、 54.26、 92.82亿元， 对应PE分别为53.22、 27.65、 16.17倍。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 钢材价格上涨超预期； 航运行业景气不及预期； IMO环保约束不及预期； 全球经济衰退和滞胀风险； 地缘政治风险； 资产重组的方案与时间具有不确定性； 国内国际市场或不可简单对比； 国际船舶市场发展历程仅供参考