兴发集团(600141) 投资要点 事件：兴发集团发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收293.00亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%；扣非归母净利润14.30亿元，同比下降10.62%；毛利率17.96%，同比下滑1.56pct；净利率5.50%，同比下滑0.20pct。2026Q1，实现营收74.52亿元，同比增长3.09%，环比增长35.02%；归母净利润2.57亿元，同比下降17.37%，环比增长47.75%；扣非归母净利润2.11亿元，同比下降7.89%，环比增长13.85%；毛利率13.67%，同比提升0.74pct，环比下滑9.37pct；净利率4.50%，同比下滑0.12pct，环比提升1.86pct。 主要产品量增价减，经营短期承压。2025年，全球经济形势复杂严峻、化工行业持续承压，公司审慎研判市场走势，科学统筹生产经营，有效发挥循环经济产业链优势，整体保持了稳健发展态势。2025年分板块看，1)特种化学品:包括电子化学品、食品添加剂以及用于油田、水处理、医药等领域其它精细化学品和助剂，收入53.52亿元，同比增长1.40%；毛利率22.92%，同比减少4.07pct；销量55.73万吨，同比增长8.40%；均价9603元/吨，同比下降6.46%。2)农药：包括草甘膦原药与制剂、百草枯原药与制剂、2,4-滴、烟嘧磺隆、咪草烟原药等，收入53.26亿元，同比增长2.35%；毛利率15.90%，同比提升2.67pct；销量25.56万吨，同比增长4.43%；均价20837元/吨，同比下降2.00%。3)肥料：包括磷酸一铵、二铵及复合肥产品，收入40.39亿元，同比下降0.24%；毛利率8.42%，同比减少2.49pct；销量133.92万吨，同比增长4.52%；均价3016元/吨，同比下降4.55%。4)矿山采选：收入35.05亿元，同比下降1.47%；毛利率73.77%，同比减少0.51pct。5)有机硅系列：包括DMC及下游深加工产品，收入28.22亿元，同比增长6.61%；毛利率-3.69%，同比提升0.08pct;销量31.13万吨，同比增长24.49%；均价9046元/吨，同比下降14.54%。6)新能源材料：包括磷酸铁、磷酸铁锂、磷酸二氢锂等，收入16.07亿元，同比增长541.02%；毛利率-4.30%，同比提升33.30pct；销量10.02万吨，同比增长280.51%；均价16038元/吨，同比增长68.46%。硫磺作为上游原料，2025年均价2122元/吨，同比上涨94.07%，2026Q1均价进一步涨至3681元/吨，同比上涨147.68%。 稳步推进重点项目，加速技术创新攻坚。2025年，湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉，湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年磷化剂系列产品项目、2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目全面建成投产，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。同时兴福电子1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目，湖北吉星1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施，全面建成后将成为公司新的利润增长点。2025年研发投入13.19亿元，占营收4.5%。公司专职研发人员达640人，其中博士70人，硕士及以上人员占比92.34%；国内首套乙烯法制乙硫醇产线试车成功、磷化氢尾气生产磷化剂系列产品项目一次性开车成功；光刻胶用光引发剂制备技术打破国外垄断，成功实现国产替代；磷酸铁锂产品质量达到四代水平，成功导入行业头部企业。 多产品协同发力，转型科技绿色化工新材料。公司积极探索磷、硅、硫、盐、氟融合发展，不断完善上下游一体化产业链条，已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，正加速向科技型绿色化工新材料企业转型升级。公司磷矿石资源储量及产能居行业前列，目前拥有采矿权的磷矿资源储量约6.25亿吨，磷矿石设计产能为642.2万吨/年，其中宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已于2025年11月取得安全生产许可证，并建成投产400万吨/年产能；全资孙公司桥沟矿业拥有280万吨/年的采矿权证，当前处于采矿工程建设阶段。同时拥有处于探转采阶段的磷矿资源约2.58亿吨（折权益），其中荆州荆化（保康楚烽持股70%）拥有磷矿探明储量2.89亿吨，参股公司兴华矿业（与万华化学合资成立）旗下远安杨柳东磷矿推断资源量约1.56亿吨。公司全资子公司宜都兴发现有磷铵产能100万吨/年，配套湿法磷酸（折百）产能68万吨/年、精制净化磷酸（折百）产能15万吨/年、硫酸产能200万吨/年、合成氨产能40万吨/年；全资子公司河南兴发拥有复合肥产能40万吨/年。公司农药产品主要包括草甘膦原药与制剂、百草枯原药与制剂、2,4-滴、烟嘧磺隆、咪草烟原药等，其中草甘膦系列产品收入占农药总收入的比重超过90%。公司现有23万吨/年草甘膦原药设计产能，产能规模居国内第一，配套制剂产能11.7万吨/年。通过多年发展，公司掌握了先进的草甘膦生产工艺和环保治理技术，综合实力居国内领先水平。公司现有有机硅单体设计产能60万吨/年，配套110胶12万吨/年、107胶12万吨/年、密封胶6万吨/年、硅油5.6万吨/年、功能性硅橡胶6万吨/年(包含5万吨/年光伏胶、1万吨/年液体胶)、有机硅微胶囊550吨/年、功能性硅烷2500吨/年、有机硅皮革600万米/年、有机硅泡棉15万平方米/年等。公司特种化学品主要包括电子化学品、食品添加剂以及用于油田、水处理、医药、矿山等领域的多种精细化学品和助剂。控股子公司兴福电子目前已建成6万吨/年电子级磷酸、10万吨/年电子级硫酸、6万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进超高纯电子化学品等多个项目，建成后将进一步增强公司微电子新材料产业发展动能。公司食品添加剂主要包括食品级磷酸和磷酸盐，其中食品级磷酸盐产能超过15万吨/年，是国内食品级磷酸盐门类最全、品种最多的企业之一。公司基于原材料保障优势，近年来围绕新能源材料产业链持续布局，进一步延伸产业链条，目前已形成8万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年磷酸铁、10万吨/年磷酸二氢锂产能。2025年12月，公司全资子公司兴顺新材料与青海弗迪（比亚迪全资孙公司）签订《磷酸铁锂委托加工协议》，由青海弗迪委托公司加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品。该合作标志着公司磷酸铁锂产品获得新能源汽车头部企业高度认可，有利于公司进一步融入新能源头部供应链，提升产能利用效率与市场综合竞争力。 投资建议：兴发集团持续加码研发投入及成果转化，提高资源能源自给率，推进磷、硅、硫、盐、氟化工融合发展，形成了资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套产业格局。由于硫磺等原料上涨及产品景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为337.67(原340.70)/367.08(原373.34)/392.64亿元，同比分别增长15.2%/8.7%/7.0%，归母净利润分别为22.76(原25.34)/26.19(原30.27)/30.80亿元，同比分别增长52.5%/15.1%/17.65%，对应PE分别为17.0x/14.8x/12.6x；维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。

     兴发集团(600141) 投资要点： 报告导读：兴发集团4月3日发布2025年年度报告，公司实现营收293亿元，同比上升3.18%，实现归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%，扣非后归母净利润14.30亿元，同比下降10.62%。Q4单季度实现营收55.19亿元，同比下降13.04%，环比下降39.76%，实现归母净利润1.74亿元，同比下降39.50%，环比下降70.64%，扣非后归母净利润1.85亿元，同比下降44.08%，环比下降68.09%。公司业绩符合预期。 产品经营稳定，夯实公司业绩。根据公司公告，2025年全年特种化学品/肥料/农药/有机硅系列/新能源材料产量分别达56.10/131.13/26.01/35.71/12.44万吨，同比 8.40%/+4.52%/+4.43%/+24.49%/+280.51%，公司经营稳中向好。 产品价格有所波动，毛利整体承压。根据公司2025年年度报告，全年肥料/农药/特种化学品/有机硅系列产品/新能源材料营业收入分别为 36.99/44.80/41.25/29.26/16.76亿元。根据百川盈孚数据，磷矿石/磷酸一铵/磷酸二铵/草甘膦2025年价格1018.16/3351.52/3533.89/24921.9元/吨，同比+0.46%/+6.88%/-2.98%/-0.51%；2025年毛利润540/-143.48/-249.08/1641.49元/吨，同比+0.93%/-149.26%/-168.84%/+32.43%。其中进入2026Q1，磷矿石/磷酸一铵/磷酸二铵/草甘膦价格1014.89/3842.29/3875.36/24372.78元/吨，同比-0.32%/+21.81%/+14.17%/+4.88%，环比-0.18%/+9.15%/+5.71%/-7.27%；毛利润550/-530.09/-788.6/571.53元/吨，磷矿石同比+1.85%，草甘膦同比扭亏为盈，磷酸一铵和磷酸二铵亏损同比扩大，磷矿石环比+1.85%，磷酸一铵和磷酸二铵亏损环比扩大，草甘膦毛利润环比下降。公司全年业绩虽受主要产品跌价因素挤压，但 凭借磷矿资源自给优势，仍然表现出较强的业绩韧性。 年度利润分配预案发布，明确派息规则。根据公司2025年度利润分配预案公告，公司计划以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东实施每10股派发现金红利5元（含税）。截至2026年4月2日，公司总股本为1,201,739,857股，扣除回购专用账户持有的5,576,200股后，以1,196,163,657股测算，预计派发现金红利总额达598,081,828.5元（含税）。本次派发现金红利总额预计占2025年度归属于上市公司股东净利润的40.08%。公司2025年度利润分配不送红股，也不以资本公积金转增股本，在分红比例上保持了较高的连续性和稳定性，积极回馈投资者。 全资孙公司拟建10万吨/年磷酸铁锂项目，一体化产业链优势夯实。根据公司公告，兴发集团拟投资13.81亿元新建10万吨/年电池级磷酸铁锂项目。依托公司丰富的磷矿资源及现有磷酸铁产能，该项目的实施标志着公司正式由磷酸铁向下游磷酸铁 锂市场大规模延伸。在行业竞争激烈的背景下，公司凭借“矿化一体”的成本优势及深厚的精细化工技术积淀，有效提升了新能源材料板块的综合竞争力。随着项目达产，公司或将进一步巩固其全产业链优势，有望为业绩增长打造第二引擎。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.40/23.51/26.80亿元，同比增速分别为36.71%/15.25%/13.99%，当前股价对应的PE分别为19.47/16.89/14.82倍。我们选择云天化/湖北宜化/川恒股份为可比公司，公司是磷化工行业龙头企业之一，后续规划项目多，分红力度优异，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。产能投放不及预期;产品价格大幅波动;全球政策变动风险;新产品开发风险。

     兴发集团(600141) 公司发布2025年年报，全年实现营业总收入293.00亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92亿元，同比降低6.83%；扣非归母净利润14.30亿元，同比降低10.62%。其中，第四季度营收55.19亿元，同比降低13.04%，环比降低39.76%；归母净利润1.74亿元，同比降低39.50%，环比降低70.64%。公司发布年度利润分配方案，每10股派发现金红利5元（含税），年度累计分红占归母净利润40.08%。看好公司精细化工品的创新成长性及部分产品价格、盈利修复的弹性，维持买入评级。 支撑评级的要点 农药、有机硅价格磨底，新能源材料盈利改善。2025年公司营收同比增长3.18%至293.00亿元，其中第四季度营收为55.19亿元，同比降低13.04%，环比降低39.76%。分产品看，特种化学品全年收入53.52亿元，同比提升1.40%，销量、均价分别为55.73万吨（yoy+8.40%）、0.96万元/吨（yoy-6.46%），毛利率为22.92%（yoy-4.07pct）；农药营收同比增长2.35%至53.26亿元，销量、均价分别为25.56万吨（yoy+4.43%）、2.08万元/吨（yoy-2.00%），毛利率为15.90%（yoy+2.67pct）；肥料收入40.39亿元，同比下降0.24%，销量、均价分别为133.92万吨（yoy+4.52%）、0.30万元/吨（yoy-4.55%），毛利率为8.42%（yoy-2.49pct）；有机硅系列产品收入同增6.61%至28.22亿元，销量、均价分别为31.13万吨（yoy+24.49%）、0.90万元/吨（yoy-14.54%），毛利率为-3.69%（yoy+0.08pct）；新能源材料收入16.07亿元（2024年为2.51亿元），销量10.02万吨（2024年为2.63万吨），销售均价同比提升68.46%至1.60万元/吨，毛利率同比改善33.30pct至-4.30%。 盈利能力保持稳健。公司全年综合毛利率同比降低1.56pct至17.96%。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.51%/1.68%/4.48%/1.51%，分别同比-0.04pct/-0.32pct/+0.32pct/+0.28pct。2025年公司资产减值损失1.87亿元（yoy-58.58%），主要来自存货跌价损失及合同履约成本减值损失、商誉减值损失。综合来看，2025年公司净利率同比降低0.20pct至5.50%。 公司有望受益于2026年以来草甘膦、有机硅价格回升。2026年以来，成本推动、供给改善及需求回暖等因素影响下，农药、有机硅景气度提升。根据百川盈孚，截至2026年4月8日，草甘膦市场均价为3.33万元/吨，较2025年均价上涨33.59%；有机硅DMC市场均价为1.45万元/吨，较2025年均价上涨17.52%。公司草甘膦原药设计产能23万吨/年，产能规模居国内第一，有机硅单体设计产能60万吨/年，并配套下游深加工产品，有望充分受益于价格回升带来的盈利修复。 资源保障能力及产品附加值同步提升。磷矿资源方面，控股子公司湖北吉星持股26%的宜安实业于2025年11月取得安全生产许可证，并建成投产400万吨/年磷矿石产能；全资孙公司桥沟矿业取得280万吨/年采矿权证，处于采矿工程建设阶段。产品迭代方面，2025年有机硅皮革、有机硅泡棉、黄磷升级、磷化剂系列产品、数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改、四氧化二氮等项目全面建成投产，电子级磷酸、磷系阻燃剂、润滑油级五硫化二磷搬迁改造等项目加速实施。此外，公司发布公告，孙公司内蒙兴发拟投资13.81亿元建设10万吨/年电池级磷酸铁锂项目，满足下游客户需求。 估值 考虑到原料成本提升或对产品盈利能力有所压制，我们小幅下调2026-2027年EPS为1.87元、2.23元，并预估2028年EPS为2.47元，对应2026-2028年PE分别为17.8倍、15.0倍、13.5倍。看好公司上游资源优势显著、部分品种有望受益于景气度回升及精细化工品持续发展，维持买入评级。 评级面临的主要风险 “反内卷”效果不及预期；安全生产风险；产能建设进度不及预期。

     兴发集团(600141) 事件 兴发集团发布2025年年度报告：2025年公司实现营业总收入293.00亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入55.19亿元，同比下降13.04%，环比下降39.76%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降39.50%，环比下降70.64%。 投资要点 新能源、有机硅增量不增利导致利润与营收分化 2025年公司营收增长主要依赖新能源材料、有机硅产品的产量释放，但两板块毛利率为负，导致公司归母净利润承压下滑。公司有机硅产品在2025年实现产量35.71万吨、销量31.13万吨、营收28.22亿元，分别同比上行31.93%、24.49%、6.61%。新能源材料实现产量12.44万吨、销量10.02万吨、营收16.07亿元，分别同比上行305.32%、280.51%、541.02%。公司正从传统磷化工企业向高科技化工新材料企业转型。虽然新能源材料板块当前营收占比仅5.49%，但已成为公司营收增速最快的产品板块。随着公司磷酸铁锂产品融入比亚迪体系，公司新能源盈利空间有望快速提升。 费用率稳定，现金流小增 期间费用率方面，2025年公司积极采取节费控费措施，公司2025全年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.51%/1.68%/1.51%/4.48%。四项费用率分别同比-0.04/-0.32/+0.28/+0.32pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为16.15亿元，较上年同期增长0.27亿元，同比增加1.68%。 周期板块景气回暖，盈利弹性有望释放 有机硅行业协同见效，盈利能力显著修复。自2025年年底行业达成减产共识以来，有机硅市场供需格局改善。4月8日兴发集团DMC价格已从底部回升至1.45万元/吨，涨幅3400元。受益于此，公司有机硅板块在2026年一季度有望扭亏为盈。其次，草甘膦价格大幅反弹，二季度业绩弹性可期。进入2026年，草甘膦市场需求回暖，叠加成本推动，产品价格自3月中下旬起快速拉升，目前已突破3.3万元/吨。公司作为国内产能第一的草甘膦生产企业，拥有23万吨/年原药产能，预计将在二季度充分受益于价格上涨。 盈利预测 预测公司2026-2028年归母净利润分别为22.79、26.57、28.84亿元，当前股价对应PE分别为17.4、14.9、13.7倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 产品价格风险；新能源市场发展不及预期风险；行业政策变动风险；安全和环保风险；地缘政治风险等。

     兴发集团(600141) Q4归母净利润同环比承压，拟派发现金红利0.5元/股回报股东 公司发布2025年报，营收293亿元，同比+3.2%；归母净利润14.92亿元，同比-6.8%；扣非净利润14.3亿元，同比-10.6%。其中Q4营收55.19亿元，同比-13%、环比-39.8%；归母净利润1.74亿元，同比-39.5%、环比-70.6%；扣非净利润1.85亿元，同比-44.1%、环比-68.1%，非经常性损益主要是1.52亿计入当期损益的政府补助、0.9亿元非流动资产处置损失等，公司拟派发现金红利0.5元/股（含税），预计派发5.98亿元。Q4业绩同环比承压主要是对子公司桥沟矿业、兴福电子的持股比例调整导致投资收益变动以及计提减值等。2026年以来，磷、硅系列产品价格震荡上行，我们维持2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.27、26.82、30.24亿元，EPS分别1.94、2.23、2.52元/股，当前股价对应PE为17.0、14.8、13.1倍。我们看好公司持续完善产业链，新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 2025年新能源材料业务快速增长，拟建设10万吨/年电池级磷酸铁锂项目分业务看，2025年，公司矿山采选、特种化学品、肥料、农药、有机硅系列、新能源材料、商贸物流业务营收35.0、53.5、40.4、53.3、28.2、16.1、32.8亿元，同比-1.5%、+1.4%、-0.2%、+2.4%、+6.6%、+541.0%、-22.4%，毛利率为73.8%、22.9%、8.4%、15.9%、-3.7%、-4.3%、5.4%，新能源材料量价齐升，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列量升价跌。盈利能力，公司2025年销售毛利率、净利率为17.96%、5.5%，同比分别-1.56、-0.2pcts。公司同时公告全资孙公司内蒙古兴发拟投资13.81亿元，建设10万吨/年电池级磷酸铁锂项目。公司已形成8万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年磷酸铁、10万吨/年磷酸二氢锂产能，三代铁锂产品月均出货7,000吨，四代产品在手订单月均超过10,000吨，8万吨/年磷酸铁锂产能已全面饱和，同时公司磷酸铁锂四代产品中试已完成，已具备产线调试条件；五代产品扩试工艺初步完成。我们看好公司不断完善磷化工—新能源材料上下游一体化产业链，加快向高端新能源材料产业转型升级。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

     兴发集团(600141) 核心观点 主营产品价格回落及硫磺成本提升，公司四季度业绩同环比下降。2025年，公司实现营业收入293.00亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%；扣非归母净利润14.30亿元，同比下降10.62%。单季度看，25年第四季度公司实现营收55.19亿元，同比下降13.04%，环比下降39.76%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降39.50%，环比下降70.64%，主要受草甘膦等周期品价格回落及硫磺等原材料成本压力影响。 磷矿石为公司提供稳定的利润来源，公司产能持续扩张。据百川盈孚，截至2026年4月3日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1080元/吨，我们认为2026年全年磷矿石价格仍有望继续在高位运行。宜安实业（公司权益占比26%）旗下400万吨/年的麻坪磷矿已于2025年11月取得安全生产许可证并投产；桥沟矿业（全资）拥280万吨/年采矿权，目前处于建设阶段；远期看，公 司规划在“十五五”末实现磷矿权益产能达到1000万吨以上，资源优势将进一步巩固。 草甘膦、有机硅盈利水平有望持续修复。2026年一季度草甘膦价格持续上涨，主要原因一是2026年2月18日美国将元素磷和草甘膦类除草剂列为国防关键物资草甘膦市场热度增加，下游询单回暖，新单成交略有好转；二是美伊冲突使得草甘膦上游原料价格宽幅上涨、海外市场需求释放，草甘膦成本、需求双面利好，价格上涨。2025年有机硅行业持续承压，公司有机硅板块毛利率为-3.7%。但行业自律成效显现，通过协同减产，有机硅DMC价格在2025年底已回升至1.37万元/吨，2026年4月3日价格进一步上涨至1.45万元/吨，有机硅业务盈利水平随价格逐步修复。 成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间。公司新能源材料销量同比增长280.5%，带动营收增长541%至16.1亿元。公司与比亚迪签订8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，通过控股磷氟锂业（持股51%），掌握10万吨/年磷酸二氢锂产能，并切入宁德时代供应链，规划将产能扩至15万吨/年。同时，公司积极培育高附加值产品，磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品正逐步实现产业化，为公司长期发展注入新动能。 风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑原材料硫磺价格上涨，我们下调公司2026、2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.06/20.24/22.01亿元（2026/2027年原值为21.54/23.33亿元），摊薄EPS为1.64/1.83/1.99元，当前股价对应PE为19.5/17.4/16.0x，维持“优于大市”评级。