宇通客车(600066) 核心观点 2023 年预计实现归母净利润 14-19 亿元。 宇通发布业绩预告， 预计 2023 年实现预计实现归母净利润 14.0-19.0 亿元， 同比增长 85%-150%， 扣非净利润11.0-15.0 亿元， 同比增长 340%-500%； 2023 年宇通实现客车销量 36518 辆，同比增长 20.9%， 其中出口 10165 辆， 同比+78.9%， 国内销量 26353 辆， 同比+7.5%。 拆季度看， 23Q4 宇通客车销量 10243 辆， 同环比-8.9%/-8.1%， 归母净利润 3.5-8.5 亿元， 实现扣非净利润 3.2-7.2 亿元， 业绩表现亮眼。 国内修复、 海外高增、 成本优化， 驱动宇通 2023 年业绩高增。 若按业绩预告中枢， 23Q4 宇通归母利润中枢为6.0 亿元(23Q3为5.8 亿， 22Q4 为6.3 亿）。23 年宇通归母利润为 16.5 亿元， 同比+117.5%， 扣非利润 13.0 亿元， 同比+420%。 考虑公司 Q4 计提了所持九鼎金融长期股权投资减值 4.5 亿元， 若剔除该减值影响则对应 2023 年经营性归母利润中枢 21.0 亿元。 预计业绩的增长主要系 1） 国内修复： 座位客车 23 年需求高增， 以及 Q4 公交客车环比回暖（平均单车盈利更优） ， 同时宇通在行业格局优化的背景下持续优选国内市场提升毛利； 2） 成本下行： 预计成本下降（碳酸锂价格等） ， 及规模效应持续释放增厚单车盈利； 3） 海外高增： 海外量价共振， 量端出口高增（23年宇通出口同比+78.9%） ， 价端海外中高端、 定制化车型占比持续提升。 展望 2024 年， 周期与成长共振依旧， 宇通业绩有望持续释放。 行业端： ①国内复苏： 2024 年我国座位与公交客车销量（22 年补贴退坡影响逐步消化+经济回暖促进政府采购） 有望持续修复； ②出口放量： 22 年海外大中客销量约 20 万辆（疫前稳态 27 万辆左右） ， 新能源渗透率不足 10%， 对比国内具较高提升空间， 且海外多国指定政策促进新能源客车替换； 宇通端： ①出口市场宇通打造“技术+服务出口” 创新模式， 抓住海外新能源发展窗口期持续突破， 从“制造+销售产品” →“制造服务型+解决方案” 定位升级， 竞争力持续攀升； 公司海外布局逐步从亚洲、 拉美、 非洲等地区， 向欧洲等客车工业发达地区拓展， 推动产业价值链迈向中高端， 有望充分受益于海外新能源扩张； ②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利， 预计公司国内盈利有望回暖； ③宇通轻客新品下线， 有望带来新的增量。 风险提示： 行业复苏不达预期、 海外竞争加剧、 宏观经济波动。 投资建议： 全球大中客龙头， 维持“买入” 评级。 考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖， 看好宇通业绩持续释放， 上调盈利预测， 预计 23-25 年归母净利润为 16.5/21.1/24.6 亿元（ 原 16.0/20.3/24.5 亿元） ， EPS 为0.75/0.95/1.11 元（原 0.72/0.92/1.11 元） ， 维持“买入” 评级。

     宇通客车(600066) 公司公告：公司发布2023年业绩预告。公司预计2023年年度归母净利润为14.0~19.0亿元，同比+85%~+150%，对应2023年四季度归母净利润3.5~8.5亿元，同比-44%~+35%，环比-40%~+46%。预计2023年年度扣非归母净利润为11.0~15.0亿元，同比+340%~+500%，对应2023年四季度扣非归母净利润为3.2~7.2亿元，同比-30%~+58%。按业绩预告中值来算，2023年预计归母净利润为16.5亿元，业绩超我们预期。 计提大额减值，实际经营性利润大超预期。公司发布计提资产减值准备的公告，预计对参股公司九鼎金融的长期股权投资计提资产减值准备4.53亿元，根据会计准则该笔资产减值将计入经常性损益，对公司全年表观业绩产生较大影响。若加回该减值，公司2023年归母净利润预计达到21亿元（按业绩预告中值来算），对应2023年Q4归母净利润为10.5亿元，同环比提升+67%/+81%，Q4经营性利润大超预期，原因在于：1）国内销量结构优化，年末公交需求回升，预计公司公交销量占比较Q3有所提升，叠加公司一直贯彻筛选高毛利订单战略，国内订单整体盈利中枢上移；2）出口销量结构优化，公司在保持出口增速高增速的前提下新能源出口占比有所提升，新能源客车海外竞争力明显更强，大幅增厚公司业绩；3）碳酸锂降价及内部管控优化增厚Q4利润。 全年产销符合预期，出口高增持续兑现。2023年公司整体销量36518辆，同比+20.9%，其中出口10165辆，同比+78.9%，国内26363辆，同比7.5%，出口销量超预期，国内销量略低于我们预期，主要原因为：1）客车出口走过渠道建设阶段，步入销量兑现，宇通作为行业龙头直接享受行业红利，预计全年出口市占率达到30%；2）国内公交车受地方财政影响销量不及预期，但座位客车受益于旅游需求复苏反弹超预期，一定程度对冲公交车销量的疲软。展望2024年，我们预计公司增长趋势延续，其中国内核心增长点在于地方财政好转后公交车换车需求的兑现，出口有望延续趋势实现总量增长及新能源占比提升的结构优化 盈利预测与投资评级：由于公司业绩预告超预期，我们上调公司2023~2025年营业收入为267/347/414亿元（原为251/294/345亿元），同比+23%/+30%/+19%，归母净利润为16.5/24.4/30.4亿元（原为16.1/21.6/27.6亿元），同比+117%/+48%/+24%，对应EPS为0.8/1.1/1.4元，对应PE为18/12/10倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告： 宇通客车2023年11月销量为3285辆，同环比分别-8%/+46%；产量为 3342 辆，同环比分别-6%/+30%。 大中客占比同环比高增。 分车辆长度看， 2023 年 11 月大中轻客销量为1905/1100/280 辆 ， 同 比 分 别 +30%/-23%/-60% ， 环 比 分 别+60%/+39%/+5%。 大中客销量占比 91%，同环比+11pct/+3pct。 公司整体补库。 2023 年 11 月公司整体补库 57 辆， 大中轻客库存变化为-31/+31/+57 辆， 2023 年累计加库 1115 辆。 增长趋势延续， 国内国外交付加速。 11 月公司持续开拓海外传统优势市场， 交付沙特交通发展署 TGA 长途客运项目 263 辆 ZK6138H 长途客运车， 至此，宇通在 TGA 的车辆占比已超三分之二。 氢燃料公交行业趋势延续， 公司 100 辆氢燃料公交车交付郑州， 是 2023 年以来国内最大批量的氢燃料公交车订单， 一方面体现了公交车行业抬头复苏的态势，另一方面体现了清洁能源汽车在城市公共交通中所处的重要地位。 盈利预测与投资评级： 宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司 2023~2025 年营业收入为 251/294/345 亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为 16.1/21.6/27.6 亿元，同比+112%/+34%/+28%， 对应 EPS为 0.7/1.0/1.3 元，对应 PE 为 18/14/11 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 37%；产量为2577辆，同环比分别-12%/-24%。分析原因：1）2023年下半年由于地方财政吃紧，公交车复苏有限，考虑到目前多地公交已经进入更换周期，预计明年或将迎来需求爆发期；2）2023年上半年旅游客运强势复苏，前期基数较大叠加四季度往往是座位客车销售淡季，座位客车销量承压；3）海外出口由于订单节奏原因月度间有所波动，展望中长期增长趋势不变。 大中客占比同环比高增。分车辆长度看，2023年10月大中轻客销量为1192/790/267辆，同比分别+9%/-38%/-48%，环比分别-43%/-21%/-42%。大中客销量占比88%，同环比+9pct/+1pct。 公司整体补库。2023年10月公司整体补库328辆，大中轻客库存变化为+243/+99/-14辆，2023年累计加库1058辆。 比利时车展获奖，批量新能源客车出口丹麦。公司电动大巴亮相2023年比利时世界客车博览会，其中T15E高端豪华纯电动公路客车荣获busworld设计奖和环保奖，是全场唯一获奖的纯电动公路车型，公司也成为本届车展中唯一获奖的中国品牌，彰显品牌实力和电动领域竞争力。2023年10月公司126辆新能源公交交付丹麦，公司在丹麦市场纯电客车保有量达到500辆，成为丹麦最大的新能源客车供应商。 盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为16.1/21.6/27.6亿元，同比+112%/+34%/+28%，对应EPS为0.7/1.0/1.3元，对应PE为18/13/10倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：宇通客车2023年10月销量为2249辆，同环比分别-22%/-37%；产量为2577辆，同环比分别-12%/-24%。分析原因：1）2023年下半年由于地方财政吃紧，公交车复苏有限，考虑到目前多地公交已经进入更换周期，预计明年或将迎来需求爆发期；2）2023年上半年旅游客运强势复苏，前期基数较大叠加四季度往往是座位客车销售淡季，座位客车销量承压；3）海外出口由于订单节奏原因月度间有所波动，展望中长期增长趋势不变。 大中客占比同环比高增。分车辆长度看，2023年10月大中轻客销量为1192/790/267辆，同比分别+9%/-38%/-48%，环比分别-43%/-21%/-42%。大中客销量占比88%，同环比+9pct/+1pct。 公司整体补库。2023年10月公司整体补库328辆，大中轻客库存变化为+243/+99/-14辆，2023年累计加库1058辆。 比利时车展获奖，批量新能源客车出口丹麦。公司电动大巴亮相2023年比利时世界客车博览会，其中T15E高端豪华纯电动公路客车荣获busworld设计奖和环保奖，是全场唯一获奖的纯电动公路车型，公司也成为本届车展中唯一获奖的中国品牌，彰显品牌实力和电动领域竞争力。2023年10月公司126辆新能源公交交付丹麦，公司在丹麦市场纯电客车保有量达到500辆，成为丹麦最大的新能源客车供应商。 盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%，对应EPS为0.6/0.9/1.2元，对应PE为22/15/11倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 核心观点 2023年三季度归母净利润5.8亿元。2023年前三季度宇通实现客车销售2.6万辆，同比+38.6%，实现营收189.5亿元，同比+44.5%，归母净利润10.5亿元，同比+703.1%，扣非净利润扭亏为盈至7.8亿元；拆季度看，23Q3宇通营收78.4亿元，同比+61.4%，环比+4.0%，实现归母净利润5.8亿元，同比+195.9%，环比+65.8%；实现扣非净利润4.5亿元，同比+739.4%，环比+59.8%。预计业绩增长系1）国内出行需求增加，旅游客运需求修复带动销量增长；2）海外随产品竞争力持续兑现叠加需求释放，宇通出口大幅增长。 现金流亮眼，量利双增驱动业绩上行。宇通23Q3毛利率23.2%，同比-1.0pct，环比-0.3pct（预计系Q3电动车出口在整体销量中占比稍降）；净利率7.4%，同比+3.4pct，环比+2.8pct，拆解宇通盈利环比提升的原因如下：1）费率规模效益体现：宇通23Q3销售/管理/研发/财务费率同比分别+1.1/-1.4/-4.0/+2.3pct，环比分别-0.5/-0.3/-0.3/+0.9pct，预计主要系规模效应对费用的优化体现；2）减值环比收减：23Q3信用减值0.54亿元（Q2为1.24亿元）、资产减值-0.1亿元（Q2为0.99亿元）；3）订单持续释放：1-9月宇通大中客出口7162辆，同比+139%，高盈利的出口业务抬升整体盈利；另外公司现金流表现优异，截至23Q3账上货币资金66.7亿元（前三季度净利润10.5亿元）；23Q3宇通客车单车营收73万元左右，环比提升（高单价出口车型占比提升），单车净利润5.4万元（Q2为3.3万元）。 全球大中客龙头，有望迎来周期与成长共振。1）国内需求复苏：经济回暖背景下，我国座位（出行需求释放）与公交客车销量有望反弹；2）出口放量提速：据OICA，22年海外大中客销量约20万辆左右，新能源渗透率预估不足10%，对比国内具较高渗透提升空间。3）宇通：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升；公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖，看好宇通业绩持续释放，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为16.0/20.3/24.5亿元（原13.4/19.4/23.7亿元），EPS为0.72/0.92/1.11元（原0.60/0.88/1.07元），维持“买入”评级。

     宇通客车(600066) 事项： 公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入189.5亿元（同比+44.5%）,实现归母净利润10.5亿元（同比+703.0%）,扣非归母净利润实现扭亏为盈达到7.8亿元。单三季度公司实现收入78.4亿（+61.4%），实现扣非归母净利润4.5亿（同比+739.4%）。 平安观点： 座位客车+出口销量增幅高，新能源客车销量下滑。受国内旅游客运、海外客车等市场需求持续恢复，公司销量实现同比大幅增长。据公司公告，2023前三季累计销售26275台（同比+38.6%），其中大/中/轻型客车分别销售13818/8956/3501台，同比变动为+98.42%/+19.45%/-22.15%。据中客网，宇通新能源客车销量4818台，同比减少26%，2023前三季度出口7177台（+134.8%），占公司总销量的27.3%，同期客车行业出口30840台（+49.2%）,宇通出口市占率为23.3%。2023前三季宇通座位客车销量增幅高达114.4%，市占率大幅提升至25.9%，2023前三季校车/公交销量均下滑。2023前三季宇通新能源市占率至15.5%，较去年同期提升1个百分点。 单价提升，毛利率连续两个季度在23%以上，研发费用率下降明显。2023 年前三季收入增幅高于销量增幅，达44.5%。销售毛利率22.97%，略高于2022全年水平。2023前三季销售费用增长56%，对应的销售费用率同比提升至7.7%，管理费用/研发费用绝对额同比下降，管理费用率/研发费用率同比下降1.7/3.3个百分点至2.8%/5.7%，有明显改善。 盈利预测与投资建议：预计公司2023年国内客车销量2.6万辆，出口达9000-10000台，根据最新情况我们上调了公司2023年客车出口销量、下调了全年研发费用，我们调整公司2023/2024/2025年净利润预测值为14.7亿/18.0亿/23.5亿（此前业绩预测为13.1亿/17.8亿/23.5亿）。宇通客车龙头地位稳固，出口进入高增长通道，各项费用控制较好，此外，宇通客车长期以来保持较高分红，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）地方保护主义加剧，宇通客车国内市占率未能如期修复；2）竞争加剧、公司市占率出现下滑；3）国际形势复杂，出口业务未达预期。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：公司发布2023年三季报，业绩超预期。2023Q3实现营业收入78.37亿元，同比增长61.44%，环比增长3.97%；实现归属母公司净利润5.8亿元，同比增长195.88%，环比增长65.84%；实现扣非归母净利润4.53亿元，同比增长739.42%，环比增长59.83%。 国内国外共振，销量同比高增长。2023年Q3公司客车销量为11141辆，同环比+50.72%/+4.17%。根据中客网数据，宇通客车2023年Q3出口大中客销量3068辆，同比+177%，环比+15%，出口单车盈利更强，叠加从去年以来公司贯彻“筛选高毛利订单”的战略，公司毛利率持续处于高位水平，2023年Q3毛利率为23.15%，环比-0.34%，单车收入为70.34万元，同环比+7.11%/-0.19%，出口带动单车收入维持高位。 增效控费效果初步兑现，减值营销消退归母净利率再创新高。1）费用端，2023Q3期间费用率为14.66%，同比下降1.97pct，环比下降0.24pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.12pct/-1.36pct/-3.97pct/+2.25pct，环比-0.54pct/-0.29pct/-0.30pct/+0.90pct，公司内部增效控费，实现费用端的有效节流。2）减值影响消退，2023Q2公司计提资产减值损失及信用减值损失共计2.23亿元，三季度计提资产减值损失及费用减值损失共计0.44亿元，减值端影响消退保证公司实际利润有效释放。3）Q3其他收益为1.07亿元，环比Q2增加54.92%，进一步增厚利润。2023年Q3公司归母净利率为7.4%，创近两年新高。 盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。考虑到公司Q3业绩超预期，Q4高利润率有望延续，我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，上调2023/2024年归母净利润为16.1/21.6亿元（原为13.9/20.1亿元），基本维持2025年归母净利润27.6亿元，同比+112%/+34%/+28%，对应EPS为0.7/1.0/1.3元，对应PE为19/14/11倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 结论与建议： 公司1-3Q实现营收189.5亿元，YOY+44.5%,录得净利润10.5亿元，YOY+703%(扣非后净利润7.84亿，扭亏为盈)，折合EPS为0.47元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q3实现营业收入78.37亿元，YOY+195.9%，实现净利润5.8亿元，YOY+196%（扣非后净利润4.53亿元，YOY+739%）。 随着旅游市场的快速恢复，今年旅游客车需求明显回升；公交车即将进入更新周期，行业正在逐步复苏。公司继续拓展海外市场，建立直销网络，在中东、欧洲、拉美等地区实现新能源客车的批量销售，建立了良好的品牌口碑。公司坚持高研发投入，电动化和智能网联技术行业领先，产品竞争力强，市占率有望进一步提升。我们预计公司2023/2024/2025年的净利润分别为14.3/17.9/22.2亿元，YOY分别为+88.8%/+25.2%/+23.5%，EPS为0.65/0.81/1.0元。当前股价对应2023/2024/2025年P/E分别为21/16/13倍,建议“买进”。 公司Q3同比保持大幅增长，经营稳健：公司2023年1-3Q实现营收189.5亿元，YOY+44.5%,录得净利润10.5亿元，YOY+703%(扣非后净利润7.84亿，扭亏为盈)，折合EPS为0.47元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q3实现营业收入78.37亿元，YOY+195.9%，实现净利润5.8亿元，YOY+196%（扣非后净利润4.53亿元，YOY+739%）。 Q3公司营收和净利润继续保持同环比增长，盈利情况持续改善。公司业绩增长，主要是因为Q3公司实现客车销量1.11万辆，同比增长50.7%，环比增长4.2%。三季度公司得到政府补助约1亿元，亦增加了当期利润。Q3录得毛利率23.15%，同比下降1.1个百分点，一方面是为了扩大销售规模，公司价格策略有所变化，另一方面是产品结构的变化。费用方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别+1.1pcts、-1.4pcts和+2.2pcts。销售费用增长主要是售后服务费增加，财务费用增长则是受到汇兑损益的影响。 公司9月份单月销量持续增长，大客车表现较好：9月份公司销售客车3567辆，YOY+42.11%，MOM-8.5%。其中大客车、中客车和轻客车分别销售2107辆、1001辆和459辆，YOY分别为+230.8%、-25.2%和-14%%。由于旅游需求持续好转和海外销售增加，大客车销量保持快速增长。 1-9月份，公司累计销售客车26275辆，YOY+38.6%。其中大客车销售13818辆，YOY+98.4%；中客车8956辆，YOY+19.5%；轻客车销售3501辆，YOY-22.2%。公司预计全年销量在3.6万辆左右，同比增速为20%。随着公司积极开拓海外市场，以及国外对新能源公交车需求的增加，明年出口仍有增长空间。国内旅游市场持续恢复、公交更新需求受到财政影响恢复较慢，明年整体客车需求预计仍呈现回升趋势。 盈利预期：我们预计公司2023/2024/2025年的净利润分别为14.3/17.9/22.2亿元，YOY分别为+88.8%/+25.2%/+23.5%，EPS为0.65/0.81/1.0元。当前股价对应2023/2024/2025年P/E分别为21/16/13倍,建议“买进”。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：宇通客车2023年9月销量为3567辆，同环比分别+42%/-9%；产量为3407辆，同环比分别+12%/-16%。 大中客占比同比高增。分车辆长度看，2023年9月大中轻客销量为2107/1001/459辆，同比分别+231%/-25%/-14%，环比分别+9%/-34%/+0%。大中客销量占比87%，同环比+8pct/-1pct。 公司整体加库。2023年9月公司整体去库160辆，大中轻客库存变化为-175/21/-6辆，2023年累计加库730辆。 收获多个海外出口订单，亮相比利时欧洲客车展。2023年9月，公司出口沙特87辆机场摆渡车，创造中国出口海外最大批量机场摆渡车订单纪录；10月公司与希腊签署了250辆电动巴士供货合同，将于明年4月底前投入运营，出口新能源客车盈利能力更优，有望增厚公司业绩。公司客车将在10月7日-12日亮相2023比利时欧洲客车展览会，此次展览会将进一步提升宇通在国际市场的品牌知名度，进一步打开欧洲客车市场，打开客车出口的长期成长空间。 盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%，对应EPS为0.6/0.9/1.2元，对应PE为21/15/11倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：宇通客车2023年8月销量为3899辆，同环比分别+37%/+6%；产量为4056辆，同环比分别+32%/+7%。 大中客占比同比高增。分车辆长度看，2023年8月大中轻客销量为1934/1506/459辆，同比分别+88%/+52%/-44%，环比分别-7%/+27%/+14%。大中客销量占比89%，同环比+17pct/-1pct。 公司整体加库。2023年8月公司整体加库157辆，大中轻客库存变化为+169/-81/+69辆，2023年累计加库890辆。 公交招标下游逐渐复苏，公司交付批量大单。2023年，公交车行业受2022年国补完全退坡年底销量透支的影响景气度有所下降，上半年招标量、交付量均不及市场预期。下半年，地方财政初步回暖叠加公交车进入新一轮换车周期，招标节奏有所加快，8月公司220辆高端公交车交付西宁。公交复苏有望进一步提振国内客车需求，推动行业景气度持续提升。 盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%，对应EPS为0.6/0.9/1.2元，对应PE为21/15/11倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 核心观点 2023年二季度归母净利润3.5亿元。2023H1宇通实现客车销售1.5万辆，同比+30.8%，营收111.1亿元，同比+34.6%，归母净利润4.7亿元（去年-0.7亿元），扣非净利润3.3亿元（去年-3.7亿元）。拆季度看，23Q2宇通营收75.4亿元，同比+59.3%，环比+110.8%，归母净利润3.5亿元，同比+594.3%，环比+190.2%，扣非净利润2.8亿元，环比+493.0%。公司业绩增长系1）国内：出行需求增加，旅游客运等市场需求修复带动国内销量增长；2）海外：随中国客车产品竞争力提升+海外市场需求释放，宇通出口销量大幅增长。 现金流与毛利率表现优异，量利双增驱动业绩上行。23Q2四费费率14.9%，同比-1.1pct，环比-6.2pct；23Q2毛利率23.5%，同比+2.1pct，环比+2.0pct，预计系1）产能利用率提升促进规模效益释放及2）出口销量占比提升；23Q2经营性净现金流25亿元（净利润3.5亿元）。我们从量、利角度拆分业绩，量：23Q2宇通销量10695辆，同比+61.5%，环比+140.9%，其中大/中/轻型客车销量5593/3898/1204辆，同比+142.8%/+44.6%/-25.8%；23H1宇通6米以上客车国内市占率33.8%，同比+5.9pct，持续夯实领先地位；利：测算23Q2宇通单车归母净利润3.3万元（23Q1为2.7万元，22Q2为0.8万元），预计系1）整体产品结构逐步向相对高价车型（出口、中高端、天然气车等）倾斜；2）产能利用率提升驱动规模效益释放。 全球大中客龙头，有望迎来周期与成长共振。1）国内需求复苏：经济回暖背景下，我国座位（出行需求释放）与公交客车销量有望反弹；2）出口放量提速：据OICA，22年海外大中客销量约20万辆左右，新能源渗透率预估不足10%，对比国内具较高渗透提升空间。3）宇通：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升；公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧。 投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到公司海外订单持续释放及国内市场需求回暖，持续看好公司业绩持续释放，维持盈利预测，预计23-25年归母净利润13.4/19.4/23.7亿元，EPS为0.60/0.88/1.07元，公司实力强劲，具备整车、技术、方案输出能力，助力公司保持长期竞争力，维持“买入”评级。

     宇通客车(600066) 事件：公司23年上半年实现营收111.1亿元，同比+34.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比扭亏为盈；实现客车销量15134辆，同比+30.8%。 点评： 国内外客运需求持续恢复，公司盈利同比大幅扭亏。公司23年上半年实现营收111.1亿元，同比+34.6%；实现归母净利润4.7亿元，去年同期-0.65亿元，同比扭亏为盈；实现客车销量15134辆，同比+30.8%。公司净利润同比增加主要系国内旅游客运、海外客车市场需求持续恢复，销量同比大幅增长。单季度来看，23Q2公司实现营收75.4亿元，同比+59.3%；实现归母净利润3.5亿元，同比+594.3%；毛利率为23.49%，同比+2.09pct，环比+2.01pct。净利率为4.69%，同比+3.64pct，环比+1.16pct。客车销量10695辆，同比+61.5%。 大中客销量同比跑赢行业，单车营收随国内市场恢复有所下降。根据中国客车统计信息网统计，23年H1中国大中型客车总销量为36681辆，同比+23.5%。23H1公司大中客销量12954辆，同比+42.8%，增速跑赢行业；轻客销量2180辆，同比-12.7%。我们认为公司大中客同比增长主要受益于旅游市场复苏、公路客运需求恢复。Q2单车营收70.5万元，同比-1.4%，环比-12.5%，我们认为主要系单车售价较低的国内市场恢复较好。 上半年海外连获订单，新品新技术有望延续增长态势。海外市场：23年H1公司在“一带一路”沿线国家接连收获订单，包括沙特550辆客车订单，乌兹别克斯坦800辆客车订单，哈萨克斯坦4月陆续交付150辆客车，7月再次签订224辆客车订单，截至23H1，公司累计出口客车超9万辆，“一带一路”沿线国家累计出口客车6.8万辆。6月公司发布商用车行业首个软硬件一体化电动平台-睿控E平台，新车型包括长续航巴士C11E，基于睿控E平台的宽体微巴宇畅E7和C8E跨界版。我们认为随着未来老旧柴油车辆逐渐淘汰，公交电动化试点铺开，下半年公司客车销量有望维持增长。 盈利预测：公司为全球大中型客车龙头企业，在国内客车行业稳步复苏+海外市场持续开拓的背景下，公司传统客车份额有望稳步提升，睿控E平台充分赋能新能源与智能化领域，有望带来全新增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为13.7、18.6、24.2亿元，对应PE分别为20、15、11倍。 风险因素：宏观经济波动与地方财政收支紧平衡导致需求不及预期、海外竞争加剧、国际局势动荡风险、新能源客车推广不及预期。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：公司发布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023H1实现营业收入111.14亿元，同比增长34.56%；实现归属母公司净利润4.7亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润3.31亿元，同比扭亏。其中2023Q2实现营业收入75.38亿元，同比增长59.25%，环比增长110.78%；实现归属母公司净利润3.5亿元，同比增长594.26%，环比增长190.21%；实现扣非归母净利润2.83亿元，同比扭亏，环比增长493.03%。 国内国外共振，盈利中枢上移。2023年上半年公司客车销量为15134量，同比+30.84%。根据中客网数据，宇通客车2023年上半年出口大中客销量4016辆，同比+116%，出口单车盈利更强，叠加从去年以来公司贯彻“筛选高毛利订单”的战略，公司上半年业绩实现量利齐升，其中Q2盈利中枢显著上移，2023年Q2毛利率为23.49%，同环比+2.09%/+2.01%，单车净利为3.27万元。同环比+329.86%/+20.45%。 降本增效+规模效应效果显著，扣除减值等因素影响Q2业绩表现扎实。1）费用端，2023Q2期间费用率为14.90%，同比下降1.11pct，环比下降6.22pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.36pct/-1.30pct/-2.29pct/+1.12pct，环比-0.68pct/-2.32pct/-2.89pct/-0.33pct，其中销售/管理/研发费用相对刚性，费用率受规模效应影响环比下降，财务费用率同比提升主要因为上半年汇兑损失174万元。2）减值，2023Q2公司出于审慎性考量计提信用减值损失1.2亿元。3）汇兑，2023Q2公司汇兑损失为174万元，上年同期发生汇兑收益1.18亿元。4）政府补助，公司上半年获得计入非经常性损益的政府补助为1.28亿元，上年同期为2.28亿元。公司在计提较大额减值、政府补助较上年同比减少、汇兑收益转亏的情况下Q2归母净利润依旧实现同环比高增， 盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%，对应EPS为0.6/0.9/1.2元，对应PE为19/13/10倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 事项： 公司发布2023年上半年业绩报告。2023年上半年公司实现营业收入111.14亿元，同比增加34.56%。上半年实现归母净利润4.70亿元，去年同期亏损0.65亿元，同比扭亏。上半年扣非归母净利润扭亏为盈，达到3.31亿元。 平安观点： 出口销量增幅高，新能源客车销量下滑。受国内旅游客运、海外客车等市场需求持续恢复，公司销量实现同比大幅增长。据公司公告，宇通客车2023年上半年累计销售15134台，同比增长30.84%。其中大/中/轻型客车分别销售7693/5261/2180台，同比变动为+62.3%/+21.5%/-12.7%。新能源客车销量2502台，同比减少36.9%，出现较大幅度下滑。出口客车4107台，占总销量的27.1%，同比增长119.6%。 单价提升，毛利率与2022全年水平相当。上半年收入增幅高于销量增幅，达34.6%。销售毛利率22.84%，与2022全年基本持平。售后服务费增加导致销售费用增幅达40%，咨询代理费减少致管理费用大幅下降，职工薪酬减少使得研发费用下降。由于电池成本较2022年改善，若新能源车销量占比提升，公司毛利率有望进一步改善。 2023年上半年国内旅游客运恢复，客车行业出口增幅高。旅游客运市场需求恢复带动公路客运需求增长。海外客车市场需求恢复明显，据中客网，2023上半年行业大中型客车出口量同比增长83.9%，下半年预计仍将延续增长态势，其中欧洲、拉美、东南亚等地区新能源公交需求存在增长机会。截至2023年6月底公司累计出口各类客车超过9万台，累计出口新能源客车超过3700台，在海外30多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。 盈利预测与投资建议：根据最新情况，我们下调了公司2023年国内新能源客车销量，上调了公司2023年客车出口销量。我们调整公司2023/2024/2025年净利润预测值为13.1亿/17.8亿/23.5亿元（此前业绩预测为15.0亿/15.5亿/18.7亿元）。当前国内客运出行处于需求复苏阶段，老旧客车加速淘汰，加之出口前景较好，宇通客车龙头地位稳固，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）地方保护主义加剧，宇通客车国内市占率未能如期修复；2）竞争加剧、公司未能享受到电池降本红利；3）国际形势复杂，出口业务未达预期。

     宇通客车(600066) 公司公告：宇通客车2023年7月销量为3675辆，同环比分别+80%/-22%；产量为3778辆，同环比分别+87%/-8%。 大中客占比同比高增。分车辆长度看，2023年7月大中轻客销量为2084/1188/403辆，同比分别+240%/+49%/-17%，环比分别-4%/-18%/+10%。大中客销量占比89%，同环比+20pct/+0pct。 公司整体加库。2023年7月公司整体加库103辆，大中轻客库存变化为-55/+98/+60辆，2023年累计加库733辆。 一带一路出口加速，交付国内公交大单。独联体是我国客车出口的重点增长地区，7月4日公司50辆客车交付哈萨克斯坦，其中包括20辆18米纯电动客车，客车企业在一带一路地区的出口持续加速。2023年下半年全国公交车招标呈现复苏态势，公司向临沂交付300辆新能源公交大单，国内公交景气度逐步提升。 盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%，对应EPS为0.6/0.9/1.2元，对应PE为24/17/12倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：公司公布2023年中报业绩快报，公司2023年H1收入111.1亿元，同环比+34.6%/-17.92%；归母净利润4.7亿元，同比扭亏，环比-43%；扣非归母净利润3.3亿元，同比扭亏，环比-46%。2023Q2公司营业收入为75.4亿元，同环比+59.3%/+110.8%；归母净利润3.5亿元，同环比+594%/+190%；扣非归母净利润为2.83亿元，同比扭亏，环比+493%，业绩符合我们预期。 Q2销量同环比高增，单车净利持续提升。2023年Q2公司客车总销量10695辆，同环比+62%/+141%，其中大中轻客销量为5593/3898/1204辆，同比分别+143%/+45%/-28%，环比分别+166%/+186%/+23%，大中客占比为89%，同环比分别+13pct/+11pct。受益于公司产销结构优化（大中客占比提升）及高毛利出口销量提升，2023年Q2公司单车净利为3.27万元，同环比+330%/+20%。 国内+出口需求共振，大中客龙头率先受益。根据交强险数据，2023年上半年公司国内大中客销量7933辆，同比+18%，其中国内公交车销量746辆，同比-64%，国内座位客车销量6417辆，同比+78%，受2022年底补贴退坡透支及公交车招标节奏影响公交车需求较疲软，疫情后旅游市场需求激增驱动国内座位客车销量同比高增。2023年出口大中客（公司披露销量-交强险销量）销量6537辆，同比+37%，海外市场高需求延续公司作为大中客龙头率先受益。 汇兑收益叠加政府补助增厚归母净利润。2023年上半年人民币兑美元汇率整体处于贬值通道，公司海外业务收入占比较多，预测公司将获得部分汇兑收益，叠加递延的政府补助费用，2023年上半年公司预计产生1.4亿元非经常性损益，其中Q2发生0.66亿元。 盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%，对应EPS为0.6/0.9/1.2元，对应PE为24/17/12倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 核心观点 2023年第二季度归母净利润预告中枢为3.5亿元。23H1宇通客车归母净利润为3.8-5.6亿元，23Q2归母净利润为2.6-4.4亿元，中值为3.5亿元（22Q2为0.5亿元）；23H1扣非净利润2.6-3.9亿元，23Q2为2.1-3.4亿元，对应中值为2.77亿元（22Q2为-0.41亿元）；业绩增长得益于1）国内：出行需求增加，旅游客运等市场需求修复，宇通国内客车销量实现增长；2）海外：随中国客车产品竞争力提升+海外市场需求持续释放，宇通出口销量大幅增长。2023年上半年，公司累计销售客车15134辆，同比增长30.84%。 量利双增驱动业绩上行。量：23Q2宇通客车销量10695辆，同比+61.5%，环比+140.9%，其中大/中/轻型客车销量分别为5593/3898/1204辆，同比+142.8%/+44.6%/-25.8%；另23H1宇通6米以上客车国内市占率33.8%，同比+5.9pct，持续夯实领先地位；出口方面，据中客网，1-5月宇通出口2997辆，同比+128.8%，其中大/中客出口2613/371辆，同比+152.7%/+36.9%，出口份额为27.0%/21.5%，同比+5.1pct/+3.7pct；利：若以归母利润预告中枢3.5亿元为基础，测算23Q2宇通单车归母净利润3.3万元（23Q1为2.7万元，22Q2为0.8万元），预计系1）整体产品结构逐步向相对高价车型（出口、中高端、天然气车等）倾斜；2）产能利用率提升驱动规模效益释放； 全球大中客龙头，有望迎来周期与成长共振。1）国内需求复苏：经济回暖背景下，我国座位（出行需求释放）与公交客车（供给出清+置换需求）销量有望反弹；2）出口放量提速：据OICA，22年海外大中客销量约20万辆左右，整体新能源渗透率预估不足10%，对比国内具有较高渗透上行空间。3）宇通：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升；且公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。②国内市场宇通在国内供给有所出清的背景下，风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望持续回暖。 风险提示：补贴持续退坡、行业复苏不达预期、海外竞争加剧。 投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到公司海外订单持续释放及国内市场需求回暖，持续看好公司业绩持续释放，维持盈利预测，预计23-25年归母净利润13.4/19.4/23.7亿元，EPS为0.60/0.88/1.07元，公司实力强劲，具备整车、技术、方案输出能力，助力公司保持长期竞争力，维持“买入”评级。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告： 公司公布 2023 年中报业绩预告，业绩符合预期。 2023 年 Q2预 计 归 母 净 利 润 2.59~4.39 亿 元 ， 同 比 +415%~+772% ， 环 比+115%~+265%；预计扣非归母净利润 2.12~3.42 亿元，同比扭亏为盈，环比+344%~+616%；单车净利润为 2.43~4.11 万元，同比+219%~+440%，环比-11%~+51%。 Q2 销量同环比高增，大中客贡献主要增量。 2023 年 Q2 公司客车总销量 10695 辆，同环比+62%/+141%，其中大中轻客销量为 5593/3898/1204辆，同比分别+143%/+45%/-28%，环比分别+166%/+186%/+23%，大中客占比为 89%，同环比分别+13pct/+11pct。 国内+出口需求共振，大中客龙头率先受益。 根据交强险数据， 2023 年上半年公司国内大中客销量 7933 辆，同比+18%，其中国内公交车销量746 辆，同比-64%，国内座位客车销量 6417 辆，同比+78%， 受 2022 年底补贴退坡透支及公交车招标节奏影响公交车需求较疲软， 疫情后旅游市场需求激增驱动国内座位客车销量同比高增。 2023 年出口大中客（公司披露销量-交强险销量）销量 6537 辆，同比+37%，海外市场高需求延续公司作为大中客龙头率先受益。 汇兑收益叠加政府补助产生较多非经常性收益。 2023 年上半年人民币兑美元汇率整体处于贬值通道，公司海外业务收入占比较多，预测公司将获得部分汇兑收益，叠加递延的政府补助费用，公司预计 2023 年上半年非经常性收益为 1.2~1.7 亿元。 盈利预测与投资评级： 宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司 2023~2025 年营业收入为 251/294/345 亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为 13.9/20.1/27.5 亿元，同比+84%/+44%/+37%，对应 EPS 为0.6/0.9/1.2 元，对应 PE 为 23/16/11 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：宇通客车2023年6月销量为4726辆，同环比分别+112%/+51%；产量为4093辆，同环比分别+137%/+13%。 大中客占比同比高增。分车辆长度看，2023年6月大中轻客销量为2489/1738/499辆，同比分别+190%/+81%/+20%，环比分别+60%/+43%/+36%。大中客销量占比89%，同环比+8pct/+1pct。 公司整体去库。2023年6月公司整体去库633辆，大中轻客库存变化为-377/-178/-78辆，2023年累计加库630辆。 乘国内旅游复苏东风，公司座位客车加速交付。2023年6月国内旅游业持续复苏，公司座位客车批量交付海南、吉林等地，主打电动化、高端化，助力当地旅游业高速发展，带动公司整体销量高增。 盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%，对应EPS为0.6/0.9/1.2元，对应PE为24/17/12倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。