海信视像(600060) 事件：2025年10月29日，海信视像发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入428.30亿元（+5.36%），归母净利润16.29亿元（+24.28%），扣非归母净利润12.06亿元（+22.19%）。 2025Q3收入表现稳健，高端大屏化助推业绩快速增长。1）收入端：2025Q3公司实现营收156.00亿元（+2.70%），收入实现稳健增长；2025年前三季度公司艺术电视、显示器、移动智慧屏销量同比分别超+52%、+86%、+199%，均实现高增。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达5.73亿元（+20.25%），实现较快增速主系公司高端大屏化战略推进带动利润结构改善，再叠加降本增效措施持续见效所致；2025年前三季度海信系98和100英寸以上的大屏电视全球销量同比分别超64%、59%，Mini LED全球和中国市场销量则同比提升76%、200%+。 2025Q3毛利率维持稳定，费用率管控合理助力净利率小幅提升。1）毛利率：2025Q3毛利率达14.44%（-0.03pct），毛利率表现平稳。2）净利率：2025Q3净利率达4.29%（+0.88pct），相较毛利率实现逆势提升或系得益于公司提质增效措施的落地。3）费用端：2025Q3销售/管理/研发财务费用率分别为5.65/1.54/3.58/0.16%，分别同比-0.22/-0.16/-0.32/+0.03pct，期间费用率控制较为合理。 投资建议：行业端，全球TV行业高端大屏化升级趋势日益明显，MiniLED产品渗透率不断提升，有望带动行业整体规模和利润水平稳步提升。公司端，海信坚持“1+4+N”战略并且技术端储备充足，Mini LED电视占比提升带动产品结构升级，同时内部改革带动业绩持续释放，收入利润有望持续快速增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为24.87/28.80/31.88亿元，对应EPS分别为1.91/2.21/2.44元，当前股价对应PE分别为12.97/11.20/10.12倍。维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、市场需求下降、汇率波动、市场竞争加剧、海外贸易政策变动等。

     海信视像(600060) 核心观点 公司发布2025年三季度报告：2025Q1-3营业收入为428.3亿元，同比+5.4%；主营业务收入为399.9亿元，同比+5.7%；归母净利润16.3亿元，同比+24.3%；归母净利率3.8%，同比+0.6pct。其中，2025Q1/Q2/Q3营业收入分别为133.8/138.6/156亿元，同比+5.3%/+8.6%/+2.7%；归母净利润分别为5.5/5/5.7亿元，同比+18.6%/+36.8%/+20.2%；归母净利率分别为4.1%/3.6%/3.7%，同比+0.5/+0.7/+0.5pct。公司2025Q3营业收入增长较慢，主要受国补退坡影响；公司利润率提升，主要是抓住MiniLED带来的销售结构改善。 高端化战略稳步推进：1）公司依托技术升级持续迭代中高端产品，如RGB-Mini LED产品等，带动产品结构升级，2025Q1~3毛利率达到15.7%，同比+0.8pct，25Q3因季节性因素为14.4%，同比+0.5pct。2）Mini LED出货渗透率提升，内销此前在国补推动下加速渗透；海外市场，Mini LED渗透率低于内销，但已经呈现快速增长势头。3）公司加大品牌推广，积极投入顶级体育赛事IP以拉高品牌定位，已成为2026年世界杯全球官方赞助商。2025Q1~3，销售费用率同比+0.7pct。4）受益于产品结构升级，公司国内外彩电零售单价都呈上涨趋势，我们预计Mini LED未来两年渗透率将继续大幅提升，ASP上涨趋势将延续。 海外市场增长较好，品牌定位持续提升：1）2016年以来，海信、TCL为代表的中国彩电品牌持续抢占韩系品牌份额。奥维睿沃统计，2025年上半年，海信系电视全球出货量市占率为14.38%，同比+0.57pct。中国品牌的MiniLED产品全球领先，伴随海外渗透率提升，未来将持续拓展份额。2）海信在海外市场保持较好增长势头。3）我们对公司2026年海外业务预期乐观，通过RGB-Mini LED等高端产品替代OLED产品，叠加2026年世界杯赞助，整体有望保持增长势头，并积极提升品牌定位。此外，公司力推的激光电视海外销售明显提速。 国补退坡，内销9月起面临的压力：1）AVC数据，2024年9月彩电内销受益国补刺激带来高基数，2024年9/10/11/12月线下零售额分别同比+40.6%/+82.1%/+58.1%/+65.8%，线上零售额分别同比+38.3%/+54.9%/+19.8%/+30.1%。2）25Q3，彩电线上/线下零售额分别同比-9.1%/-3.6%，近四周（9.29-10.26）分别同比-26.4%/-36.5%。其中，海信线上/线下零售额25Q3分别同比-5.7%/+2.1%，9月分别同比-26.8%/-22.5%，导致市场担忧。3）展望后续，预计公司内销25Q4将承受高基数及国补退坡带来的压力。国内市场主要通过均价提升弥补部分需求透支，但我们预计海外的增长将对冲国内市场压力。 投资建议：我们小幅上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为616/692/759亿元，分别同比+5.3%/+12.3%/+9.7%，归母净利润26.8/30.0/34.1亿元，分别同比+19.2%/+11.9%/+13.9%，EPS分别为2.05/2.30/2.62元每股，当前股价对应12.0/10.7/9.4P/E，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不足的风险；美国关税的风险。

     海信视像(600060) 2025年10月29日，公司披露2025年三季报，25Q3实现营收156.0亿，同比+2.7%，归母净利润5.7亿，同比+20.3%，扣非归母净利润3.9亿，同比+14.1%。前三季度实现营收428.3亿，同比+5.4%，归母净利润16.3亿，同比+24.3%，扣非归母净利润12.1亿，同比+22.2%。 经营分析 预计内销表现优于大盘，外销环比有所恢复。内销方面，据奥维云网数据，2025年Q3国内电视销额同比-8.1%，海信作为黑电龙头表现好于大盘，7、8、9月海信线上销额同比分别+23%、18%、-27%。海外方面，关税扰动有所消退、渠道补库拉动下，Q3电视出口环比有所恢复，据海关总署数据，Q3电视出口量同比-3.5%，较Q2的-8.6%明显收窄，我们预计公司海外出货同样有所修复。 结构提升对冲国补退坡影响，费效有所提升。25Q3公司实现毛利率14.4%，同比持平，预计大屏化+Mini LED等产品带动的结构提升对冲国补退坡带来的负面影响。费用率有所优化，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/1.5%/3.6%/0.2%，同比分别-0.2pct/-0.2pct/-0.3pct/+0.0pct。综合影响下，25Q3公司实现归母净利率为3.7%，同比+0.5pct。 盈利预测、估值与评级 内销方面，Mini LED+大尺寸拉动下海信结构有望持续优化；海外方面，体育赛事有望加速渠道突破及份额提升。预计公司2025/2026/2027年实现营收597.9/641.3/678.0亿元，同比分别+2.2%/7.3%/5.7%，实现归母净利润25.1/28.5/31.9亿元，同比分别+11.5%/+13.6%/12.1%，当前股价对应PE估值为12.9/10.6/9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 面板价格波动；海外需求不及预期。