序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 东吴证券 | 吴劲草,阳靖 | 维持 | 买入 | 2024年半年报点评:Q2收入同比-5%跌幅收窄,物流&造船业务增长良好 | 2024-09-01 |
厦门象屿(600057)
投资要点
事件:公司发布2024年半年报。2024H1,公司实现营收2035亿元,同比-12.9%;归母净利润7.8亿元,同比-12.6%;扣非净利润2.55亿元,同比+89.4%。对应2024Q2,公司实现营收989亿元,同比-5.3%,归母净利润3.7亿元,同比+7.6%,扣非净利润2.65亿元,去年同期为0.90亿元。公司Q2的营收和归母净利润yoy均环比好转。公司非经常项中包含一部分与套保相关的损益,故归母净利润yoy更能反映经营成果。
2024Q2公司利润率改善:2024Q2,公司毛利率/销售净利率为2.31%/0.62%,同比+0.95/+0.40pct,销售/管理/研发/财务费用率为0.59%/0.30%/0.02%/0.54%,同比+0.17/-0.07/-0.01/+0.10pct。公司利润率改善主要是农产品业务扭亏,大宗品业务结构调整利润率提升,以及利润率更高的造船、物流业务占比提升所致。
大宗品经营货量维持稳定反映市占率稳中有增,毛利率提升反映公司业务结构改善:2024H1,公司大宗商品经营收入1,931亿元,同比-14%,大宗品经营业务的收缩是公司上半年营收下滑的主要原因。随近年来行业集中度提升趋势,2024H1公司经营货量同比-0.6%总体稳定,其中金属矿产/农产品/能源化工/新能源同比+6%/-30%/-7%/+72%,农产品货量下降主要是经营策略调整,控制库存敞口所致。2024H1大宗品经营毛利率为1.57%,同比+0.11pct,主要受益于公司主动调整业务结构,以及农产品经营策略调整毛利扭亏。
大宗品物流业务高增:2024H1实现营收42.6亿元,同比+24.4%,毛利率为8.3%,同比-3.0pct。公司优化综合物流仓储资源布局,进出仓量和库存均同比+25%;铁路物流围绕大型产业客户深耕疆煤外运,业务量同比+150%以上,铝、锂等多品类物流业务增长,总业务量同比+35%。
造船业务景气度高、在手订单充足,扩产后有望进一步加快增长:2024H1公司生产制造板块营收56.6亿元,同比+28%,毛利率为12.7%,同比+4.8pct。其中造船营收33.6亿元,同比+73.5%,毛利率为18.2%,同比+2.3pct。造船业务景气度较高,公司承接16艘不锈钢化学品船订单,期末在手订单达81艘。8月公司通过法拍竞得江苏宏强船舶的核心资产,达产后造船板块年产能有望提升60%,能在保证公司出品质量的情况下提升产能,加快造船业务增长。
盈利预测与投资评级:公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复,长期受益于行业集中度提升,成长逻辑明确。我们将公司2024~26年归母净利润从19.2/23.3/26.9亿元,下调至17.9/21.8/26.3亿元,同比增速为14%/21%/21%,8月30日收盘价对应P/E估值为7/5/4倍。考虑公司估值较低,仍维持“买入”评级。
风险提示:大宗品价格波动,下游需求不佳,坏账风险等 |
2 | 天风证券 | 陈金海 | 维持 | 增持 | 修复之年,高股息支撑龙头价值 | 2024-05-19 |
厦门象屿(600057)
大宗商品价格上涨,公司有望实现盈利修复
原材料供应链公司把大宗商品货值计入营收,收入与商品价格相关性较高;利润端,随着综合服务能力的提升、深入产业链运营,供应链业务利润在价格上升周期或出现更大的弹性。2022年以来,中美库存周期下行1.5年左右,库存同比增速均处于历史相对低位。23年7-8月库存领先指标PPI同比跌幅收窄,23年8月中国库存同比增速回升,我们预计中国有望迎来库存上行周期;23年下半年以来,南华工业品指数已止跌回升,2024-2025年公司有望实现盈利修复。
行业出清,国内市场谋份额提升
一方面,大宗商品价格波动下,小规模民营企业可能收缩规模、甚至退出。回顾2012年钢贸危机,全国的钢贸商数量从2012年的20万家缩减至2015年初10万家左右。2023年以来大宗商品价格波动下行,同样又有一大批钢贸企业进入破产清算阶段,中小供应链企业因为缺乏有效的风险管理体制机制,或步入新一轮出清阶段。而厦门象屿在大宗商品下行期间积极提升品类市场份额,23年大宗商品经营货量实现22,515万吨,同比增长14%,其中黑色金属、动力煤、铝、谷物原粮等经营货量均增长10%以上,新能源经营货量增长71%,油品经营货量增长110%以上。
另一方面,部分央企受监管约束,可能退出大宗商品供应链业务。国务院国资委全面开展央企虚假贸易专项整治行动,禁止央企背离主业开展贸易业务、从事融资性贸易业务。我们认为地方国企由于兼具组织架构灵活、经营转型市场化以及资金信用背景雄厚的特点,市场份额有望持续提升,距离美日大宗供应链CR4(50%+)仍有较大提升空间。
加速出海,国际市场求高速增长
2023年,公司推进海外平台建设,加速国际化布局。大宗商品经营方面,公司通过与海外企业深度的业务与股权合作,强化矿产品、油品、农产品等上游资源获取,在印尼、越南、泰国等“一带一路”沿线国家布局销售网络,实现铝、农产品、焦煤、新能源等品类国际化业务突破。大宗商品物流方面,公司通过自有布局及与海外物流企业合作,构建中国-印尼物流通道(23年运量1,700万吨)、中国-越南&泰国物流通道、中欧班列双向运输通道等通道,锻造国际多式联运能力,强化海外属地化物流服务。2023年,公司实现进出口总额约1337亿元(美元:人民币=1:7),同比增长16%,按照进出口总额计算占营收的29%;其中进口总额约1190亿元,同比增长超30%。未来,公司将继续重点围绕“一带一路”国家进行国际化业务布局,有望凭借服务能力和地缘优势,承接中资企业海外供应链需求,打开新的“蓝海”市场。
高股息,价值有支撑
估值角度而言,厦门象屿凭借更高的利润弹性享受更高的估值溢价,目前头部大宗供应链公司的估值处于历史相对低位,隐含投资回报率或较高。如果未来商品价格上行,厦门象屿有望实现价值重估。分红角度而言,2023年公司分红比例43%(未扣除永续债利息),参照24年wind一致预期、23年分红比例,公司股息率约5.7%(截至5月14日),价值有较强支撑。
引入26年盈利预测,维持“增持”评级
24Q1下游需求边际改善,但尚未出现明显提振,我们下调前次盈利预测,新增26年预测,预计24-26年公司归母净利润为20、24、29亿元(24-25年前值为20、29亿元),对应PE分别为8x、7x、6x,维持“增持”评级。
风险提示:大宗商品消费需求减少风险,大宗商品价格下跌风险,应收款坏账增加风险,汇率和利率波动风险。 |
3 | 中泰证券 | 杜冲 | 维持 | 买入 | 有效需求不足业绩下滑,逆势扩张提升竞争力 | 2024-05-06 |
厦门象屿(600057)
投资要点
厦门象屿已发布2023年度报告及2024年第一季度报告:
2023年,公司实现营业收入4590.35亿元,同比下降14.70%;归母净利润15.74亿元,同比下降40.31%;经营活动产生的现金流量净额为55.87亿元,同比下降10.23%;基本每股收益为0.63元,同比下降42.73%;加权平均净资产收益率为9.29%,同比减少8.77个百分点。
2023年Q4,公司实现营业收入904.01亿元,同比下降38.25%,环比下降33.08%;归母净利润3.93亿元,同比下降8.94%,环比增长35.53%。
2024年Q1,公司实现营业收入1045.68亿元,同比下降19.03%,环比增长15.67%;归母净利润4.08亿元,同比下降25.39%,环比增长3.80%。
大宗板块业绩承压,造船业务发展稳健。分板块来看,1)大宗商品经营:2023年,公司大宗商品经营业务实现营业收入4392亿元,同比下降15.64%;期现毛利率1.40%,同比减少0.33个百分点;主要因市场有效需求不足,部分行业产能过剩,社会预期偏弱,大宗商品价格波动下行;其中,因谷物原粮价格下行,下游客户降低库存,叠加采购季节集中、销售分批进行的采销节奏,农产品供应链期现毛利以及期现毛利率分别为-5.42亿元、-0.89%。2)大宗商品物流:2023年,公司大宗商品物流业务实现营业收入70.85亿元,同比下降7.84%;毛利率9.93%,同比减少1.89个百分点。3)生产制造:2023年,公司造船业务实现营业收入47.37亿元,同比增长42.62%;毛利率22.56%,同比增加13.56个百分点;年新接订单达37艘,新接订单总额超82亿元,接单量与接单毛利双创新高,截至2023年末,在手订单64艘。
客户结构持续优化,市场份额逆势增长。1)2023年公司制造业客户服务量占比情况:整体稳定在60%以上;其中,新能源供应链80%以上,黑色金属和铝供应链70%以上,煤炭、谷物原粮供应链60%以上,不锈钢供应链50%以上。2)2023年,公司实现大宗商品经营货量22515万吨,同比增长13.74%;其中,黑色金属、动力煤、铝、谷物原粮等经营货量均增长10%以上,新能源经营货量增长70%以上,油品经营货量增长110%以上。
国际化拓展加速,提升核心竞争力。2023年,公司推进海外平台建设,加速国际化布局,实现进出口总额约191亿美元,同比增长16%;其中进口总额约170亿美元,同比增长超30%。大宗商品经营方面,实现铝、农产品、焦煤、油品、新能源等品类国际化业务突破。其中,铝合金锭进口量同比增长超330%,废铝转口量同比增长超150%;蒙煤进口量同比增长超170%,蒙煤进口量占中国蒙煤总进口量比例提高至超17%;棕榈油进口额同比增长超120%;光伏出口额同比增长超100%。
盈利预测、估值及投资评级:考虑到行业需求仍有所承压,预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为18.94、22.27、25.94亿元(2024-2025年前次预测值分别为24.52、31.03亿元,新增2026年盈利预测),每股收益分别为0.84、0.98、1.14元,当前股价6.77元,对应PE分别为8.1X/6.9X/5.9X,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、需求增加不及预期风险、业务拓展不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。 |
4 | 东吴证券 | 吴劲草,阳靖 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:归母净利润环比继续改善,经营拐点或已确立 | 2024-05-01 |
厦门象屿(600057)
投资要点
业绩简评:公司收入及归母净利润连续两个季度实现环比增长。2024Q1,公司实现收入1046亿元,qoq+15.7%;归母净利润4.1亿元,qoq+3.8%。由于2023Q1公司业绩基数较高,因此收入及利润同比有所下滑:2024Q1收入同比-19%;归母净利润同比-25%。
利润率基本保持稳定:2024Q1,公司毛利率/销售净利率为1.85%/0.51%,同比-0.28pct/-0.08pct。公司销售/管理/财务费用率分别为0.55%/0.29%0.48%,同比+0.13/-0.01/+0.10pct。利润率同比持平,或反映公司内部调整基本到位,后续等待经营环境恢复、收入回升之后,利润总额有望恢复。
公司利润同比下降,主要受短期原因及宏观环境影响:①2023Q1同期公司业绩基数较高,此后农产品板块由于谷物原粮价格下行、下游客户降低库存等原因毛利率下降,2023年农产品毛利率为-0.89%,同比-3.61pct;2024年随经营环境改善及公司调整经营策略,农产品利润有望恢复;②大宗商品有效需求不足,大宗品运营板块单价下降。我们认为,Q1一般是大宗品供应链行业相对淡季。公司2024Q1实现业绩环比改善,发出经营触底信号,期待后续Q2~Q3旺季业绩的进一步验证。
长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇:随我国B2B供应链提质增效不断推进,效率更高的龙头公司市占率持续提升。据公司年报,以货量口径测算,我国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%快速提升至2023H1的5.46%。2023年公司大宗商品经营业务的整体经营货量(按吨计)同比+13.74%,市占率持续提升。
盈利预测与投资评级:公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复、长期成长逻辑明确。我们维持公司2024~26年归母净利润为19.2/23.3/26.9亿元,同比增速为22%/21%/16%,4月29日收盘价对应P/E估值为8/7/6倍。维持“买入”评级。
风险提示:大宗品价格波动,下游需求不佳,新品类新模式不及预期等 |
5 | 东吴证券 | 吴劲草,阳靖 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:Q4利润环比大幅改善,期待公司经营触底回升 | 2024-04-24 |
厦门象屿(600057)
投资要点
业绩简评:公司发布2023年年报。2023年公司收入4590亿元,yoy-14.7%;归母净利润15.7亿元,yoy-40%。公司归母净利润基本符合我们的预期。其中2023Q4,公司收入904亿元,yoy-38%;归母净利润3.93亿元,yoy-15.3%,qoq+35.5%,环比有明显改善。公司年报拟分红6.82亿元,分红率为43%,4月24日收盘价对应股息率为4.4%。
2023Q4的改善主要来自利润率环节:2023Q4,公司毛利率为3.2%,同/环比+1.46/+1.88pct;销售净利率为0.95%,同/环比+0.45pct/+0.6pct。我们认为公司利润率提升主要受益于:①从传统贸易模式切入到利润率更高的全产业链服务模式;②提升经营效率,管理费用率下降。2023Q4,公司销售/管理/研发/财务费用率为0.48%/0.24%/0.02%/0.59%,同比+0.06/-0.14/持平/+0.24pct。
2023年公司净利润下滑,主要受短期因素及宏观环境影响:①公司农产品板块毛利润率下降,2023年为-0.89%,同比-3.61pct,主要原因为谷物原粮价格下行、下游客户降低库存等,2024年随经营环境改善及公司调整经营策略,农产品利润有望恢复;②大宗商品有效需求不足,大宗品运营板块单价下降;③公司确认了较大金额的信用减值损失,主要为计提坏账准备。
分业务板块看:2023年,①大宗品经营实现收入4392亿元,同比-15.6%;毛利率为1.40%,同比-0.33pct;其中金属矿产/农产品/能化/新能源收入为2715/607/868/192亿元,同比-22%/+17%/-6%/-23%;毛利率为1.9%/-0.9%/1.2%/1.8%,同比+0.3/-3.6/-0.6/-0.1pct。②大宗商品物流收入70.85亿元,同比-7.8%;毛利率为9.9%,同比-1.9pct。③生产制造板块收入108.7亿元,同比+33%;毛利率为12.1%,同比+3.6pct。其中造船收入为47.4亿元,同比+43%;毛利率为22.6%,同比+13.6pct。
长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇:随我国B2B供应链提质增效不断推进,效率更高的龙头公司市占率持续提升。据公司年报,以货量口径测算,我国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%快速提升至2023H1的5.46%。2023年公司大宗商品经营业务的整体经营货量(按吨计)同比+13.74%,市占率持续提升。
盈利预测与投资评级:公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复、长期成长逻辑明确。考虑公司经营环境,我们将公司2024~25年归母净利润从26.3/30.4亿元,下调至19.2/23.3亿元;新增2026年归母净利润预期为26.9亿元。2024~26年同比增速为22%/21%/16%,4月24日收盘价对应P/E估值为8/7/6倍。维持“买入”评级。
风险提示:大宗品价格波动,下游需求不佳,新品类新模式不及预期等 |
6 | 天风证券 | 徐君,陈金海 | 调低 | 增持 | 大宗周期复苏,经营策略转向,公司盈利有望修复 | 2024-03-26 |
厦门象屿(600057)
出售部分农产品资产,经营策略或转向
公司公告,公司控股子公司富锦农产拟将持有的部分资产(包括建筑物、设备、土地使用权)转让给公司控股股东象屿集团控股子公司富锦生化,转让价格预计为7,365.34万元,交易对价较账面净值增值率为7.71%。
23年上半年,公司主营农产品供应链的子公司象屿农产实现净利润-7.13亿元,农产品供应链业务亏损严重,主要系谷物原粮供应链由于采购季节集中,销售分批进行,存在采销节奏不匹配的行业特性,毛利及毛利率对价格波动敏感度较高,继而象屿农产主要经营谷物玉米的价格下跌导致业务亏损严重。本次资产出售能有效盘活公司闲置资产,我们认为也一定程度上彰显公司在农产品业务的经营策略转向,以高周转的模式减少库存农产品,减少大宗商品价格下行风险,更加追求经营稳健性。
大宗商品价格上涨,公司有望实现盈利修复
原材料供应链公司把大宗商品货值计入营收,收入与商品价格相关性较高;利润端,随着综合服务能力的提升、深入产业链运营,供应链业务利润在价格上升周期或出现更大的弹性。2022年以来,中美库存周期下行1.5年左右,库存同比增速均处于历史相对低位。23年7-8月库存领先指标PPI同比跌幅收窄,23年8月中国库存同比增速回升,我们预计中国有望迎来库存上行周期;23年下半年以来,南华工业品指数已止跌回升,2024-2025年公司有望实现盈利修复。
行业出清,厦门象屿市场份额有望提升
一方面,大宗商品价格波动下,小规模民营企业可能收缩规模、甚至退出。回顾2012年钢贸危机,全国的钢贸商数量从2012年的20万家缩减至2015年初10万家左右。2023年以来大宗商品价格波动下行,同样又有一大批钢贸企业进入破产清算阶段,中小供应链企业因为缺乏有效的风险管理体制机制,或步入新一轮出清阶段。而厦门象屿在大宗商品下行期间积极提升品类市场份额,23H1大宗商品经营货量实现10,205万吨,同比增长14%,其中黑金/谷物原粮/煤炭/油品经营货量同比增长10%、10%、18%、229%。
另一方面,部分央企受监管约束,可能退出大宗商品供应链业务。国务院国资委全面开展央企虚假贸易专项整治行动,禁止央企背离主业开展贸易业务、从事融资性贸易业务。我们认为地方国企由于兼具组织架构灵活、经营转型市场化以及资金信用背景雄厚的特点,市场份额有望持续提升,距离美日大宗供应链CR4(50%+)仍有较大提升空间。
低估值、高股息,价值有支撑
估值角度而言,厦门象屿凭借更高的利润弹性享受更高的估值溢价,目前头部大宗供应链公司的估值处于历史相对低位,隐含投资回报率或较高。如果未来商品价格上行,厦门象屿有望实现价值重估。分红角度而言,2022年公司分红比例55%,近三年分红比例稳步提升,参照23年wind一致预期、22年分红比例,公司目前股息率约6.2%,价值有较强支撑。
下调盈利预期,下调至“增持”评级
基于23H1大宗商品价格下行、农产品亏损,公司收入利润一定程度受到影响,我们下调盈利预测,预计23-25年公司归母净利润为15、20、29亿元(前值分别为33、42、47亿元),同比-43%、+36%、+39%,对应PE分别为10x、7x、5x,下调至“增持”评级。
风险提示:大宗商品消费需求减少风险,大宗商品价格下跌风险,应收款坏账增加风险,汇率和利率波动风险。 |