黄山旅游(600054) 公司发布2026年半年报。26H1公司实现营收9.88亿元，同比+5.11%；归母净利润1.30亿元，同比+2.94%。东海索道投运有望提振整体承载量，贡献业绩增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 Q2营收和业绩均实现小幅增长。26H1公司实现营收9.88亿元，同比+5.11%；归母净利润1.30亿元，同比+2.94%，扣非归母净利润1.27亿元，同比+2.77%。其中26Q2实现营收5.71亿元，同比+6.30%;归母净利润0.96亿元，同比+6.68%；扣非归母净利润0.94亿元，同比+6.18%。 进山游客人次持续提升，带动各主营业务板块营收增长，东大门顺利投运有望打开成长空间。26H1黄山景区累计接待进山游客245.35万人次，同比+8.37%。索道及缆车运送游客共454.54万人次，同比+3.87%，增幅小于进山游客人次，乘索率出现小幅下滑。分业务板块来看，26H1公司的酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜业务分别实现营收 3.77/+0.01/-1.07/-0.61/+2.04pct。6月起，黄山景区东大门正式开放，景区进入四门迎客的新阶段，公司对东海索道实现托管运营，后续有望打破接待瓶颈。 毛利率整体下滑，费用端显著优化。26H1公司的毛利率为42.82%，同比-2.61pct，主要是营收占比较高的酒店和景区业务的毛利率相对承压。费用端管控良好，26H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/16.80%/0.19%/0.33%，同比分别-1.29/-0.69/+0.33/+0.11pct，期间费用率整体同比-1.84pct，费用端的优化对冲了部分毛利率下滑的影响。 估值 基于公司上半年的业绩表现，我们调整公司26-28年EPS为0.45/0.51/0.58元，对应市盈率分别为25.6/22.3/19.8倍。中长期来看，景区承载量逐步提振，各项业务持续完善，业绩增量可期，维持增持评级。 评级面临的主要风险 客流增速不及预期、新项目进展及培育不及预期。

     黄山旅游(600054) 事件：公司发布2026年中报，报告期内公司实现营业收入9.88亿元，同比+5.11%；归母净利润1.30亿元，同比+2.94%；扣非归母净利润1.27亿元，同比+2.77%。 其中Q2单季度，公司实现营收5.71亿元，同比+6.30%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.68%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比+6.18%。 点评： 进山游客量同比提升，板块内部分化明显。上半年黄山进山游客245.35万人次，同比+8.37%，客流端实现增长，但收入增速显著弱于客流增速。分业务看：索道运量454.54万人次，同比+3.87%，索道渗透率有所下滑，部分游客选择徒步上山，高毛利索道业务弹性受限；景区管理业务收入1.38亿，同比+0.11%，门票客单价56.21元，同比下行，压制景区板块收入。酒店业务收入2.39亿元，同比+14.15%。旅游服务业务同比+24.9%，山下板块实现双位数增长，成为收入主要拉动项。6月东大门、东海索道正式投运，公司进入四门迎客新阶段，长期有望优化客流结构、带动谭家桥片区配套消费释放，但报告期内贡献有限。 费用端结构分化，销售费用显著压降。2026H1公司整体毛利率42.82%，同比下降2.61pct。期间费用率整体下行，其中销售费用2521万元，同比30.18%，销售费用率2.55%，同比下降1.29pct，公司缩减广告宣传投放，线上私域导流占比提升，营销效率改善。管理费用基本持平，管理费用率随营收增长小幅回落0.69pct；研发费用小幅增加0.03pct，主要为智慧景区系统迭代；财务费用率同比提升0.11pct，系利息收入减少所致。整体看，公司主动缩减传统营销投放，经营费用管控效果突出，但财务费用形成小幅拖累。 资产负债结构健康，新项目打开中长期空间。公司资产负债率16.65%，处于低位，财务压力小，具备持续资本开支能力。东大门东海索道已投入运营，花山谜窟持续打磨产品，山下谭家桥片区酒店集群逐步完善，公司由单一山上观光向山上山下全域度假模式拓展，中长期看点在于东大门客流导流、山下酒店入住率提升与新业态兑现。 投资建议：预计黄山旅游2026-2028年归母净利润分别为3.36/4.02/4.67亿元，同比14.74%/19.72%/16.17%，对应PE为24X/20X/17X，给与“买入”评级。 风险提示：存在限流政策趋严导致游客下滑的风险；东黄山索道价格审批、资产注入审批进度及节奏存在不确定性；存在恶劣天气对客流与安全运营的影响的风险；存在新项目收益不及可研预期的执行风险。

     黄山旅游(600054) 事件：26H1，公司实现收入9.9亿元、同增5.1%，实现归母净利润1.3亿元、同增2.9%，实现扣非后净利润1.3亿元、同增2.8%。 点评： 黄山景区客流稳步增长，门票ASP下滑。26H1，景区业务收入同增0.1%至1.4亿元；黄山景区接待进山游客245.4万人、同增8.4%。门票ASP（门票ASP=景区收入/黄山进山游客人数；太平湖和花山谜窟门票收入体量相比黄山门票收入体量小很多，因此计算时忽略）同减7.6%。景区毛利率同减1.1pct至46.7%。 索道及缆车渗透率（不含东海索道）略有下降。26H1，索道及缆车业务收入同增2.3%至3.6亿元；索道及缆车（不含东海索道）运送游客454.5万人、同增3.9%，渗透率（=运送游客人次/进山游客人数）为185%（25H1为193%）。索道缆车ASP同减1.5%。索道及缆车业务毛利率为74.2%、与上年同期基本持平。 酒店、旅游服务业务增长显著，毛利率下滑。26H1，酒店业务收入同增14.1%至2.4亿元，旅游服务业务收入同增24.9%至2.9亿元，均实现双位数百分比增速。从盈利能力来看，酒店业务毛利率同减3.8pct至24.6%，旅游服务业务毛利率同减0.6pct至7.6%。 盈利预测与投资评级：黄山东大门及东海索道已于26年6月11日投运，东海索道托管运营，有望贡献业绩增量。调整26/27/28年EPS预测至0.44/0.51/0.58元/股，当前股价对应PE估值为25x/22x/19x，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动对旅游行业的影响，恶劣天气和自然灾害对旅游行业的影响，新项目投运推迟及爬坡低预期的风险，存量项目运营改善低预期的风险。